ÇUHADAROĞLU Metal Sanayi ve Pazarlama A.Ş. FİYAT TESPİT RAPORU ANALİZİ

Transkript

1 ÇUHADAROĞLU Metal Sanayi ve Pazarlama A.Ş. FİYAT TESPİT RAPORU ANALİZİ 09 ŞUBAT 2016

2 İÇİNDEKİLER 1- HALKA ARZA İLİŞKİN GENEL BİLGİLER ŞİRKET HAKKINDA ÖZET BİLGİ FİNANSAL BİLGİLER DEĞERLEME HAKKINDA ÖZET BİLGİ NİHAİ GÖRÜŞ İşbu rapor, Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( HALK YATIRIM ) tarafından, Sermaye Piyasası Kurulu nun tarihli ve 5/145 sayılı kararında yer alan payların ilk halka arzı öncesi uyulacak esasların 7. Maddesi çerçevesinde hazırlanmıştır. Rapor, Ak Gıda Sanayi ve Ticaret A.Ş. nin halka arzına aracılık edecek olan Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin Fiyat Tespit Raporu nu değerlendirmek amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir tavsiye veya teklif içermemektedir. Yatırım kararlarının ilgili izahnamenin incelenmesi sonucu verilmesi gerekmektedir. Rapor içerisinde bulunabilecek hata ve noksanlıklardan dolayı Halk Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. HALK YATIRIM/ARAŞTIRMA

3 1- Halka Arza İlişkin Bilgiler Tablo 1 - Halk Arza İlişkin Genel Bilgiler Halka Arz Oranı 25,96% Halka Arz Öncesi Sermaye TL Halka Arz Sonrası Sermaye TL Halka Arz Eden Pay Sahipleri Toplam Halka Arz Edilen Pay: TL Ortak Satışı (Sevim Çuhadaroğlu, Murat Ruhi Çuhadaroğlu, Halil Nejat Çuhadaroğlu) TL Sermaye artırımı Konsorsiyum Lideri Aracılık Yöntemi Halka Arz Yöntemi Taahhütler Tahsisat Grupları Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. En İyi Gayret Aracılığı Bakiyeyi yüklenim ve sabit fiyat ile talep toplama - Şirket paylarına sahip olan ortaklar tarafından 1 yıl boyunca yeni pay satışı yapılmayacağı, - Şirket tarafından 1 yıl bedelli sermaye artırımı yapılmayacağı, - Konsorsiyum lideri aracı kuruluş tarafından payların işlem görmeye başladığı gün dahil 20 gün süreyle, toplamda halka arz büyüklüğünün %40'ına denk gelen kaynak büyüklüğünce, her gün açılış seansında halka arz fiyatından adet günlük geçerli alım emri girileceği, taahhüdünde bulunulmuştur. Yurtiçi Bireysel Yatırımcılar: %80 Yurtiçi Kurumsal Yatırımcılar: %20 Halka Arz Zamanlaması Talep Toplama : Şubat 2016 Fiyat 2,00 TL Kaynak: Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. 1

4 Halka arz öncesi, Halil Nejat Çuhadaroğlu ve Murat Ruhi Çuhadaroğlu eşit oranda paylara sahip toplamda %87,52 ile iki büyük hissedar konumundadır. Halka arz sonrası görünüm değişmeyecek, fakat toplam pay oranları %64,80 e gerileyecektir. Arz öncesi ve sonrası ortaklık yapısı aşağıdaki tabloda verilmektedir. Tablo 2 - Ortaklık Yapısı Ortak Sevim Çuhadaroğlu Murat Ruhi Çuhadaroğlu Halil Nejat Çuhadaroğlu Halka Arz Öncesi Hissedarlık Yapısı Pay Grubu Sermayedeki Sermaye (TL) Sermaye (TL) Payı (%) A ,48% B A ,76% B A ,76% B Sermayedeki Payı (%) Halka Arz B ,96% TOPLAM A ,00% B Halka Arz Sonrası Hissedarlık Yapısı ,24% 32,40% 32,40% 100,00% Kaynak: Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. Halka arzdan elde edilecek gelir, - Alüminyum külçeden biyet üretim kapasitesinin tondan tona çıkarılması için yapılacak makine ve ekipman yatırımları, - AR-GE tesisleri, mekanik işlem, kalıphane, ambalajlama ve sevkiyat bölümlerinde yapılacak makine ve ekipman yatırımları, - İşletme sermayesi finansmanı için kullanılacaktır. Şirket, halka arz ile kurumsal kimliğini güçlendirerek, kurumsallaşma yönünde önemli bir adım atmayı planlamaktadır. 2

5 2- Şirket Hakkında Özet Bilgi Çuhadaroğlu Metal, 1978 yılında Çuhadaroğlu Pazarlama A.Ş. ünvanı ile İstanbul da kurulmuştur. Çuhadaroğlu Metal ana üretim faaliyetini, alüminyum sektörünün alt kolu olan ekstrüzyon alanında gerçekleştirmektedir. Ekstrüzyon; alüminyum biyetin ısıtılıp, çelik kalıplardan geçirilerek çeşitli ürünlerde kullanılmak üzere profil, boru ve çubuk haline getirilmesidir. Çuhadaroğlu Metal tarafından üretilen ürünler; alüminyum profil üretiminde kullanılan dökümhanede üretilen ara ürün olan Biyet, biyetlerin preslerden geçirilmesi sonucu üretilen özellikle otomotiv ve ulaşım sanayisinde kullanılan endüstriyel Profiller, üretilen profillere cam, aksesuar ve mekanizmaların monte edilmesiyle üretilen katma değerli, kapı sistemleri, ofis içi bölme sistemleri, kurşun geçirmez, bombaya ve yangına dayanıklı Interax Markalı Ürünler dir. Şirket TL sermayeli, alüminyum iç ve dış cephe sistemleri taahhüt alanında faaliyet gösteren Çuhadaroğlu Alüminyum Sanayi ve Ticaret A.Ş. nin %66,54 üne sahiptir. Çuhadaroğlu Alüminyum tarafından üretilen kullanılan başlıca ürünler, kapı-pencere doğrama sistemleri, cephe giydirme sistemleri ve ışıklıklardır. İç ve dış cephe sistemleri üretim ve taahhüt alanında proje bazlı olarak faaliyet gösteren şirket, tasarımdan montaja kadar olan süreçleri yürütmektedir. Çuhadaroğlu Metal ve Çuhadaroğlu Alüminyum faaliyetlerini İstanbul/Beylikdüzü nde 33bin m 2 si kapalı olmak üzere toplam 39 bin m 2 lik alanda kurulu tesislerinde sürdürmektedir. Çuhadaroğlu Alüminyum un, inşaası devam eden, 2016 Mayıs ayında bitirilmesi planlanan m 2 lik alanla birlikte mevcut 140 bin m 2 cephe sistemleri üretim ve montaj kapasitesini 250bin m 2 ye çıkartması planlanmaktadır Aylık Satışlar Ürün Dağılımı Aylık Satışlar Ürün Dağılımı 3

6 Çuhadaroğlu Metal in faaliyetlerini yürüttüğü entegre tesislerinde; - Dökümhane yıllık ton biyet döküm kapasitesine, - Farklı kuvvetlerde 3 ekstrüzyon presi ile yıllık ton profil üretim kapasitesine, - Dikey yüzey işlemler tesisinde yıllık ton eloksal işleme ve ton toz boyama kapasitesine, - Mekanik işlemler tesislerinde yıllık m 2 otomatik kapı ve güvenlik doğramaları (Interax markalı ürünler) üretim kapasitesine sahiptir. Mimari profillerin satışı üç kanaldan gerçekleştirilmektedir. Uygulayıcı Firmalar: Tedarik ettikleri profilleri işleyip nihai ürün haline getiren yurt içinde 45, yurt dışında ise toplam 18 firma ile çalışılmaktadır. Satıcı Firmalar: İmalatçı şirketlere malzeme tedarik eden standart profil stokları tutan yurtiçinde 12 yurtdışında 1 firma ile çalışılmaktadır. Çuhadaroğlu Alüminyum: Profilleri projelendirip nihai ürün haline getirdikten sonra üstlenilen inşaat projelerinde montajını gerçekleştirmektedir. Endüstriyel profillerin satışı yurt içi ve yurt dışı müşterilerin taleplerine göre özel olarak üretilip ve bu firmalara direkt satılmaktadır. Milyon TL Çuhadaroğlu Metal /09 Satışlar 73,2 89,7 111,0 104,4 Brüt Kar 16,0 21,9 26,1 25,3 Esas Faaliyet Karı 8,1 10,3 12,6 18,6 FAVÖK 11,6 14,0 16,6 21,8 FAVÖK Marjı 15,8% 15,6% 15,0% 20,9% Net Kar 4,8 5,4 8,4 14,8 Net Kar Marjı 6,6% 6,0% 7,5% 14,2% Milyon TL Çuhadaroğlu Alüminyum /09 Satışlar 13,6 48,1 91,6 71,8 Brüt Kar 1,4 5,5 14,1 5,8 Esas Faaliyet Karı 0,2 3,9 11,0 8,3 FAVÖK 0,8 4,7 11,9 9,7 FAVÖK Marjı 6,0% 9,8% 13,0% 13,5% Net Kar 0,1 2,9 9,3 7,2 Net Kar Marjı 0,9% 6,0% 10,1% 10,1% Milyon TL Konsolide /09 Satışlar 82,3 127,7 189,7 164,2 Brüt Kar 17,4 27,4 40,3 30,4 Esas Faaliyet Karı 8,3 14,2 23,6 26,3 FAVÖK 12,4 18,7 28,5 30,9 FAVÖK Marjı 15,1% 14,6% 15,0% 18,8% Net Kar 5,0 8,3 17,6 21,1 Net Kar Marjı 6,0% 6,5% 9,3% 12,9% Ana Ortaklık Net Kar 4,9 7,3 14,5 18,7 Kaynak: Çuhadaroğlu, Deniz Yatırım Interax markalı ürünlerin satışı, şirket içinde ayrı bir organizasyon yapısı altında, sipariş ve proje bazlı olarak gerçekleştirilmektedir. 4

7 3- Finansal Bilgiler Tablo 3 Çuhadaroğlu Metal Konsolide Özet Finansallar Gelir Tablosu - TL / /09 Hasılat Satışların Maliyeti (-) Brüt Kar Brüt Kar Marjı 21,1% 21,5% 21,2% 23,2% 18,5% Faaliyet Giderleri (-) Genel Yönetim Giderleri (-) Pazarlama Giderleri (-) Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler/Giderler Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler (-) Esas Faaliyet Karı Yatırım Faaliyet. Gelir/Gider Finansman Gelir/Gideri Öncesi Faaliyet Karı Finansman Gelir/Gideri Finansman Gelirleri Finansman Giderleri (-) Vergi Öncesi Kar Sürdürülen Faaliyetler Vergi Gideri/Geliri Dönem Vergi Gideri/Geliri Ertelenmiş Vergi Gideri/Geliri Dönem Karı Net Kar Marjı 6,0% 6,5% 9,3% 14,5% 13,0% (+) Amortisman Giderleri FAVÖK FAVÖK Marjı 15,1% 14,6% 15,0% 18,3% 18,8% 5

8 Tablo 4 Çuhadaroğlu Metal Konsolide Özet Finansallar Varlıklar - TL /09 Dönen Varlıklar Nakit ve Nakit Benzerleri Ticari Alacaklar İlişkili Taraflardan Ticari Alacaklar İlişkili Olmayan Taraflardan Ticari Alacaklar Diğer Alacaklar İlişkili Taraflardan Diğer Alacaklar İlişkili Olmayan Taraflardan Diğer Alacaklar Stoklar Peşin Ödenmiş Giderler İnşaat Sözleşmelerinden Alacaklar Cari Dönem Vergisiyle İlgili Dönen Varlıklar Diğer Dönen Varlıklar Duran Varlıklar İlişkili Olmayan Taraflardan Diğer Alacaklar Finansal Yatırımlar Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller Maddi Duran Varlıklar Maddi Olmayan Duran Varlıklar Peşin Ödenmiş Giderler Cari Dönem Vergisiyle İlgili Duran Varlıklar Ertelenmiş Vergi Varlığı TOPLAM VARLIKLAR Kaynaklar - TL /09 Kısa Vadeli Yükümlülükler Kısa Vadeli Borçlanmalar Ticari Borçlar İlişkili Olmayan Taraflara Ticari Borçlar Çalışanlara Sağlanan Faydalar Kapsamında Borçlar Diğer Borçlar İlişkili Taraflara Diğer Borçlar İlişkili Olmayan Taraflara Diğer Borçlar Ertelenmiş Gelirler Dönem Karı Vergi Yükümlülüğü Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Kısa Vadeli Karşılıklar Diğer Kısa Vadeli Karşılıklar Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler Uzun Vadeli Yükümlülükler Uzun Vadeli Borçlanmalar Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Uzun Vadeli Karşılıklar Ertelenmiş Vergi Yükümlülüğü ÖZKAYNAKLAR Ana Ortaklığa Ait Özkaynaklar Ödenmiş Sermaye Sermaye Düzeltme Farkları Kar veya Zararda Yeniden Sınıflandırılacak Birikmiş Diğer Kapsamlı Gelirler veya Gider Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler Geçmiş Yıllar Karları / (Zararları) Net Dönem Karı / (Zararı) Kontrol Gücü Olmayan Paylar TOPLAM KAYNAKLAR

9 4- Değerleme Hakkında Özet Bilgi Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. tarafından hazırlanmış ve Kamuyu Aydınlatma Platformu nda yayınlanmış olan Çuhadaroğlu Metal Fiyat Tespit Raporu nda Çuhadaroğlu Metal için 2,00 TL birim pay değeri açıklanmıştır. Değerleme yöntemi olarak Çarpan Analizi yöntemi uygulanmıştır. Çarpan Analizi yönteminde, %66,54 üne sahip olduğu bağlı ortaklığı Çuhadaroğlu Alüminyum ve ana ortak Çuhadaroğlu Metal solo olarak değerlendirilmiştir. Çuhadaroğlu Metal in değerlemesinde kullanılan şirketler BİST te Metal Ana Sanayi grubunda işlem gören şirketler olup, değerlemede Firma Değeri/FAVÖK (FD/FAVÖK), Fiyat/Kazanç (F/K) ve Piyasa Değeri/Özkaynaklar (PD/A.O. Öz Kaynaklar) çarpanları kullanılmıştır. Çuhadaroğlu Alüminyum un değerlemesinde aynı sektörde faaliyet gösteren halka açık şirket olmamasından dolayı, seçilmiş taahhüt şirketler kullanılmış olup, değerlemede FD/FAVÖK, F/K ve PD/A.O. Öz Kaynaklar çarpanları kullanılmıştır. Değerlemede çarpan analizine dahil edilen şirketlerin, çarpan analizine esas oluşturan FAVÖK ve Net Kar verileri itibarıyla son 12 aylık dönem, Piyasa Değerleri tarihli BIST kapanış, Ana Ortaklığa ait Özkaynaklar ise itibarıyla açıklanan finansal verileri kullanılarak hazırlanmıştır. Net Borç hesaplamasında, alınan avanslar tutarı finansal borç olarak değerlendirilerek Düzeltilmiş Net Borç hesaplaması yapılmıştır. Değerlemede Kullanılan Çarpan Çuhadaroğlu Metal Solo Şirket Değeri X %100, Mn TL Çuhadaroğlu Alüminyum Solo Şirket Değeri X %66,54, Mn TL Çuhadaroğlu Metal Şirket Değeri, Mn TL FD/FAVÖK 186,2 31,0 217,2 F/K 128,6 44,9 173,5 PD/A.O. Öz Kaynaklar 84,9 32,0 116,9 Ortalama 133,2 36,0 169,2 Ödenmiş Sermaye 62,0 Birim Pay Değeri 2,73 TL Fiyat tespit raporundaki benzer şirket çarpanları analizine göre eşit ağırlıklandırılan FD/FAVÖK, F/K ve PD/A.O. Öz Kaynaklar çarpanlarına göre, Çuhadaroğlu Metal in şirket değeri 169,2 mn TL ve nihai olarak birim hisse fiyatı 2,73 TL ye denk gelmektedir. Halka arz iskontosu, 2,00 TL halka arz fiyatı olarak belirlenen hisse için %26,7 olarak hesaplanmıştır. 7

10 5- Nihai Görüş Halka arza aracılık yapan Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. tarafından hazırlanan halka arz fiyat tespit raporunda Piyasa Çarpanları Yöntemi kullanılmıştır. Çalışma kapsamında fiyat tespit raporu ile paralel olarak benzer şirket çarpanları kullanımının uygun değerleme yöntemi olduğu kanısındayız. Ancak, benzer şirket olarak kullanılan yurt içi benzer şirket çarpanlarının yanısıra, yurt dışı benzer şirketlere göre de çarpan analizi yapılmasının uygun olacağını düşünmekteyiz. Ek olarak, Çuhadaroğlu Metal için İndirgenmiş Nakit Akımları yöntemine göre değerleme yapılmamasını da eksiklik olarak görüyor ve şirketin ilerleyen yıllardaki büyüme, yatırım, karlılık, borçlanma vb politikalarının yatırımcılar ile paylaşılmasının faydalı olacağını düşünüyoruz. Solo olarak Çuhadaroğlu Metal ve Çuhadaroğlu Alüminyum un değerlemesinde kar rakamlarında eliminasyonların yapılmış olmasını olumlu buluyoruz. Muhafazakar yaklaşımla alınan avanslar tutarların, finansal borç olarak düşünülüp düzeltilmiş net borç hesaplamasına dahil edilmesini olumlu buluyoruz. Sonuç olarak, yatırım kararlarında ilgili şirketin durumu kadar içerisinde yer aldığı sektörün durumu ve performansının da göz önünde bulundurulmasının faydalı olacağını düşünmekle birlikte, şirket ve halka arz büyüklüğünü göz önünde bulundurduğumuzda pay senetlerinin likidite riski taşıyabileceği değerlendirilmelidir. Bu kapsamda birim pay satış değerinin tespiti için uygulanan %26,7 lik halka arz iskontosunun yeterli bir iskonto olup olmadığına yatırımcılar karar vermelidir. Çekince: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri, yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu sayfalarda yayınlanan görüş, yorum, ve öneriler nedeniyle ortaya çıkacak kazanç veya kayıplardan Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. Buradaki yazı, görüş ve yorumlar yatırımcıları bilgilendirme niteliği taşımaktadır. Burada yayınlanan hiçbir yazı, görüş ve analizler izin alınmadan yazılı veya görsel basın organlarında yayınlanamaz. 8