İZMİR FIRÇA SAN. VE TİC. A.Ş.

İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. İZMİR FIRÇA SAN. VE TİC. A.Ş. Fiyat Tespit Raporuna İlişkin Görüş Temmuz 2014

İçindekiler 1 Halka Arza İlişkin Genel Bilgiler... 4 2 Şirket Hakkında Özet Bilgi... 6 3 Finansal Durum... 7 4 Değerleme Hakkında Özet Bilgi... 9 5 Görüş... 10 İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 2

Önemli Not İşbu rapor, Sermaye Piyasası Kurulu nun VII-128.1 sayılı Pay Tebliği nin 29. Maddesinin 2.Fıkrasına istinaden İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( İş Yatırım ) Kurumsal Finansman Müdürlüğü tarafından, A1 Capital Menkul Değerler A.Ş. nin ( A1 Capital ) İzmir Fırça San. ve Tic. A.Ş. ( İzmir Fırça ve/veya Şirket ) paylarının halka arzı kapsamında hazırladığı fiyat tespit raporunu değerlendirmek ve halka arz fiyatına ilişkin görüş beyan etmek amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir tavsiye veya teklif içermemektedir. Yatırım kararlarının ilgili izahnamenin incelenmesi sonucu verilmesi gerekmektedir. Rapor içerisinde bulunabilecek hata ve noksanlıklardan dolayı İş Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 3

1 Halka Arza İlişkin Genel Bilgiler Tablo 1 Halka Arza İlişkin Genel Bilgiler İhraççı Şirket Yetkili Kuruluş BİST Kodu Kayıtlı Sermaye Tavanı Halka Arz Öncesi Sermaye Halka Arz Sonrası Sermaye Halka Arz Toplamı (Nominal) Sermaye Artırımı (Nominal) Yatırımcı Grubu Bazında Tahsisat İzmir Fırça Sanayi ve Ticaret Anonim Şirketi A1 Capital Menkul Değerler A.Ş. IZBAS.BE 20.000.000 TL 7.250.000 TL 10.450.000 TL 3.200.000 TL 3.200.000 TL Yoktur Bir Payın Satış Fiyatı 1,85 Halka Arz Büyüklüğü Halka Arz Öncesi Şirket Değeri Halka Arz Sonrası Şirket Değeri Satışa Hazır Hale Getirilecek Pay Adedi (Nominal) 5.920.000 TL 13.412.500 TL 19.332.500 TL Halka Arz Oranı 30,62% Halka Arz Satış Yöntemi İşlem Göreceği Pazar Fiyat İstikrarı Fonu Taahhütler 800.000 TL (Halka arz edilecek payların %25'i) Sabit Fiyatla Talep Toplama Bakiyeyi Yüklenim Gelişen İşletmeler Piyasası Yoktur Halka Arz Tarihi 1-2 Temmuz 2014 Kaynak: A1 Capital Şirketin hakim ortakları 1 yıl boyunca pay satmayacaklardır Şirket 1 yıl boyunca bedelli sermaye artırımı yapmayacaktır Toplam 5 pay sahibi bulunan İzmir Fırça nın arz öncesi ve sonrası ortaklık yapısı aşağıdaki tabloda verilmektedir: İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 4

Tablo 2 Ortaklık Yapısı Arz Öncesi Yapı Ortağın Adı, Soyadı A Grubu B Grubu Toplam Pay (TL) Sermaye Oranı (%) Orhan Dilberoğlu 162.500 3.400.000 3.562.500 49,14 Natan Kohen 87.500 2.600.000 2.687.500 37,07 Ali Vedat Koran - 400.000 400.000 5,52 Şükrü Erden Erdem - 300.000 300.000 4,14 Müfit Semih Tavlı - 300.000 300.000 4,14 Halka Açık Kısım - - - 0,00 TOPLAM 250.000 7.000.000 7.250.000 100,00 Arz Sonrası Yapı Ortağın Adı, Soyadı A Grubu B Grubu Toplam Pay (TL) Sermaye Oranı (%) Orhan Dilberoğlu 162.500 3.400.000 3.562.500 34,09 Natan Kohen 87.500 2.600.000 2.687.500 25,72 Ali Vedat Koran - 400.000 400.000 3,83 Şükrü Erden Erdem - 300.000 300.000 2,87 Müfit Semih Tavlı - 300.000 300.000 2,87 Halka Açık Kısım - 3.200.000 3.200.000 30,62 TOPLAM 250.000 10.200.000 10.450.000 100,00 Kaynak: A1 Capital Olağan ve olağanüstü genel kurul toplantılarında hazır bulunan pay sahiplerinin veya yetkililerin her bir A veya B grubu pay için 1 oy hakkı vardır. A grubu paylar, yönetim kurulu üyelerinin yarısının seçiminde aday gösterme imtiyazı vardır. Yönetim kurulu üye sayısının tek olması durumunda söz konusu imtiyazda aşağı yuvarlama olur. Halka arzdan elde edilecek gelir; orta ve kısa vadeli banka kredilerinin kapatılarak faiz riskinden korunmak üzere, satış ve pazarlama ve Ar-Ge faaliyetlerinin geliştirilmesi amacıyla yapılacak yatırımda, işletme sermayesi ihtiyacının karşılanmasında, yeni ürün üretimi olan metal fırça sırığı makinası yatırımında kullanılacaktır. İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 5

2 Şirket Hakkında Özet Bilgi 1993 yılında faaliyetlerine başlayan Şirket in merkezi ve fabrikası aynı binada olup, Çiğli, İzmir de yer almaktadır. Şirket in faaliyet konusu, hammadesi kıldan ve tahtadan meydana gelen her türlü fırçanın imalatını yapmak, her türlü fırça imalatında kullanılan emtia, hammadde, yardımcı madde ve yarı mamul maddelerin gerek yurt içinden temini, gerek yurtdışından ithalatını yapmak, her türlü temizlik malzemesinin ve her türlü fırça, kıl badana, naylon badana, boya ve su fırçası, perlon fırçaları, temizlik, tahta, lavabo fırçaları, şişe ve yer fırçaları ve benzerlerinin imalatını yapmak ve satmaktır. Şirket in ürün gamında 300 çeşit ana ürün omakla birlikte, 700 çeşide yakın alt ürün grubu üretilmektedir. Bununla birlikte ticari ürün grubunun satışları da dahil edildiğinde ürün çeşidi yaklaşık olarak 1.700 adede yükselmektedir. Şirket in üretmekte olduğu ana ürün grupları aşağıda verilmiştir: Badana fırça grubu: İnşaat yapı grubu ürünüdür. İlk inşaat bitiminde ve iskan sonrası kullanılan ürünlerdendir. Oto fırça grubu: Otomobil yıkama birimleri, seyahat acenteleri ve bireyler tarafından özel araçların temizliğinde kullanılmaktadır. Temizlik ve Mop fırça grubu: Her çeşit temizlik fırçası ve nemli paspas; ev-işyeri-kamu kuruluşları-okullar-spor tesisleri vb. yerlerde kullanılan ürünlerdir. Yağlı boya fırça grubu: İnşaat ve yapı grubu ürünüdür. İnşaat sektörü ve nihai tüketiciler tarafından kullanılmaktadır. Ticari mallar grubu: Şirket in alıp satımını yaptığı, üretimine direkt katkıda bulunmadığı ürün gruplarını kapsamaktadır. Yukarıdakilere ürün gruplarına ek olarak halka arzı takiben fırça sırığı yatırımına başlanacak olup, 2016 yılı itibariyle fırça sırığı üretimine geçilmesi planlanmaktadır. Şirket in ortakları, yöneticileri ve tüzel kişiliği adına tescilli markaları vardır. İzmir Fırça adına İzmir Fırça, Luna Fırça, L, Softtouch, Snowy, Moppas ve Sterkel marka ve logo tescilleri mevcuttur. Şirket 5.000 m 2 kapalı alanda yılda 300 iş günü ve 8 saat üzerinden 9.700.000 adet muhtelif fırça ve 3.450.000 adet yer temizleme paspası ile nemli mop üretme kapasitesine sahiptir. Şirket hammadde ilk madde malzeme temini açısından %15 oranında dışa bağımlı olup, kalan %85 oranındaki ürünü iç piyasadan tedarik etmektedir. PVC kıl ihtiyacının tamamı Şirket tarafından üretilmekte olup, PVC hammaddesi ise yurt içinden tedarik edilmektedir. PET hammadde ihtiyacı ise ilişkili şirketlerden İzpet Plastik Enjeksiyon ve Sanayi Ticaret A.Ş. tarafından üretilerek Şirket tarafından satın alınmaktadır. 31.03.2014 tarihi itibariyle çalışan sayısı 79 dur. İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 6

3 Finansal Durum Tablo 3 Mali Tablolar Bilanço (TL) 2011 2012 2013 Dönen Varlıklar 7.710.913 10.695.218 13.929.406 Nakit ve Nakit Benzerleri 36.986 1.042.016 708.234 Ticari Alacaklar 3.924.269 4.003.240 4.811.269 Diğer Alacaklar 111.828-395 Stoklar 3.185.878 5.442.586 7.563.457 Diğer Dönen Varlıklar 451.953 207.376 846.052 Duran Varlıklar 2.664.321 3.636.602 2.773.515 Diğer Alacaklar - 185.400 - Maddi Duran Varlıklar 2.638.677 2.983.528 2.361.274 Maddi Olmayan Duran Varlıklar 25.644 467.674 331.554 Ertelenmiş Vergi Varlığı - - 80.687 Diğer Duran Varlıklar - - - AKTİF (VARLIKLAR) 10.375.234 14.331.819 16.702.921 Kısa Vadeli Yabancı Kaynaklar 2.865.990 3.604.407 4.568.170 Finansal Borçlar 1.265.051 951.130 1.223.043 Ticari Borçlar 874.776 1.149.116 1.207.903 Diğer Borçlar 579.044 258.838 540.045 Dönem Karı Vergi Yükümlülüğü 478 156.213 - Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler 146.641 1.089.110 1.597.179 Uzun Vadeli Yabancı Kaynaklar 1.161.252 1.269.033 2.150.101 Finansal Borçlar 754.983 641.678 1.572.156 Kıdem Tazminatı Karşılıkları 132.329 177.248 197.647 Ertelenmiş Vergi Yükümlülüğü 273.941 450.108 380.298 Öz Kaynaklar 6.347.991 9.458.379 9.984.650 Ödenmiş Sermaye 5.000.000 7.250.000 7.250.000 Sermaye Düzeltmesi Olumlu Farkları 397.914 397.914 397.914 Kapsamlı Gelirler veya Giderler 1.894.473 2.036.096 1.574.789 Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler - 7.300 27.360 Geçmiş Yıllar Karları / Zararları (328.526) (488.586) (232.931) Dönem Net Karı(Zararı) (615.870) 255.656 967.518 PASİF (KAYNAKLAR) 10.375.234 14.331.819 16.702.921 İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 7

Şirket in geçmiş yıla nazaran satışlarının çok küçük bir artış gösterdiği gözlemlense de Şirket in brüt ve net kar marjlarında %3 yüzdesel puanın üzerinde iyileşme yaşanmıştır. Gelir Tablosu (TL) 2011 2012 2013 Net Satışlar 8.669.183 10.752.702 10.869.908 Satış Büyümesi 24,0% 1,1% Satışların Maliyeti (6.946.042) (7.894.150) (7.535.038) Brüt Satış Karı veya Zararı 1.723.141 2.858.552 3.334.870 Brüt Kar Marjı 19,9% 26,6% 30,7% Faaliyet Giderleri (1.852.073) (1.293.655) (1.935.246) Faaliyet Giderleri / Satışlar 21,4% 12,0% 17,8% Pazarlama Satış Dağıtım Giderleri (428.360) (814.399) (659.743) 4,9% 7,6% 6,1% Genel Yönetim Giderleri (772.734) (1.118.782) (1.038.713) 8,9% 10,4% 9,6% Diğer Faaliyetlerden Olağan Gelirler 329.727 786.649 299.639 Diğer Faaliyetlerden Olağan Giderler (980.706) (147.122) (536.429) Faaliyet Karı veya Zararı (128.932) 1.564.897 1.399.624 Faaliyet Karı Marjı -1,5% 14,6% 12,9% Finansman Giderleri (174.484) (372.916) (190.226) Vergi ve Diğer Yasal Yüküm. Karşılıkları (312.454) (627.725) (241.880) Dönem Net Karı veya Zararı (615.870) 564.255 967.518 Net Kar Marjı -7,1% 5,2% 8,9% Kaynak: Şirket Denetim Raporu İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 8

4 Değerleme Hakkında Özet Bilgi A1 Capital tarafından yapılan değerleme çalışmasında; İndirgenmiş Nakit Analizi (İNA) ile F/K, PD/DD ve FD/FAVÖK piyasa çarpanları yöntemleri kullanılmış olup, her bir endeks için bu üç yöntem kendi içinde eşit ağırlıklandırılmıştır. Piyasa çarpanları ile değerleme metodolojisinde BİST-100 Endeksi, BİST Kimya, Petrol, Kauçuk ve Plastik Ürünler Endeksi ile BİST Gelişen İşletmeler Piyasası Endeksine göre şirket değerleri elde edilmiştir. Fakat Gelişen İşletmeler Piyasası Endeksine göre elde edilen veriler nihai ağırlıklandırmada dikkate alınmamıştır. İzmir Fırça nın İNA, BİST-100 Endeksi ve BİST Kimya, Petrol, Kauçuk ve Plastik Ürünler Endeksine göre elde edilmiş şirket değerleri sırasıyla %50-25-25 oranlarında ağırlıklandırılarak nihaî değere ulaşılmıştır. Şirket için hesaplanan özsermaye değerlerinin ağırlıklandırılmış ortalaması ile 16,97 milyon TL nihai piyasa değerine ulaşılmıştır. Hesaplanan 2,34 TL birim pay fiyatına halka arz teşviki olarak %21 oranında iskonto uygulanmış ve halka arz birim pay fiyatı 1,85 TL olarak belirlenmiştir. Tablo 4 Değerleme Metodolojisi Milyon TL Şirket Değeri Ağırlık (%) Piyasa Değeri İNA'ya Göre 18,52 50 9,26 BİST-100 Endeksine Göre 14,78 25 3,69 Kimya, Petrol, Kauçuk ve Plastik Ürünler Endeksine Göre 16,07 25 4,02 Gelişen İşletmeler Piyasası Endeksine Göre 50,82 0 0 Toplam Piyasa Değeri 16,97 %21 İskontolu Şirket Değeri 13,41 Halka Arz Fiyatı 1,85 Kaynak: A1 Capital İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 9

5 Görüş İş Yatırım tarafından A1 Capital in yayınlamış olduğu fiyat tespit raporunda yer alan değerleme çalışması incelenmiştir. Yapılan indirgenmiş nakit akımları (İNA) analizinde aşağıdaki varsayımlara rastlanmıştır: Şirket in 2013 yıl sonu mali tabloları incelendiğinde, 400 gün dolaylarında olan nakit döngüsü projeksiyon döneminde 2014-2015 yılları için 240 gün, sonrası yıllar için ise 180 gün olacağı kabul edilmiştir. 2016 yılı ve sonrası için idame yatırım dahil, herhangi bir yatırım harcaması yapılmayacağı kabul edilmiştir. 2013-2018 yılları arasında fırça sırığı satışlarının hariç tutulması durumunda dahi ortalama yıllık bileşik satış büyümesi oranı %19 dolaylarındadır. Buna rağmen dünyada süpürgeler, fırçalar, yer süpürgeleri, paspas, toz süpürgesi vb. ürünler segmenti 2008-2012 yıllarında arasında yıllık ortalama %5 civarında büyümüştür. 2013 yılında %17,8 olan faaliyet giderlerinin satışlara oranının 2018 yılına gelindiğinde %9,6 seviyesine düştüğü gözlemlenmektedir. Analizimiz sonucunda İNA metodunda kullanılan temel varsayımların iyimser olduğunu düşünmekteyiz. Nihaî değere ulaşırken, İNA metoduna %50 ağırlık verilmiş olması varsayımların önemini artırmaktadır. Çarpan metoduyla analizde: İzmir Fırça ile benzer iş kolunda faaliyet gösteren halka açık şirket olmamasından ötürü endeks çarpanlarının göz önünde bulundurulması doğru bir yaklaşım olmuştur. Gerek Gelişen İşletmeler Piyasası nda (GİP) faaliyet gösteren sektöre yakın şirketlerin (Mega Polietilen Köpük, Sanifoam Sünger, Sekuro Plastik Ambalaj vb.) gerekse GİP endeks çarpanlarının uç değerlerinden ötürü, değerlendirme kapsamı dışında tutulması doğru bulunmuştur. Ancak İş Yatırım olarak, İzmir Fırça nın halka arz fiyatının tespitinde BİST Sanayi Sektörü çarpanlarının kullanılmasının daha uygun olduğunu düşünmekteyiz. Tablo 6 Sanayi Sektörü Çarpanları FD/NS FD/FAVÖK PD/DD F/K BİST - Sanayi Şirketleri 1,6 11,5 2,6 13,9 Özsermaye Değeri 15.304.888 19.405.742 23.873.125 11.361.535 Toplam Pay 7.250.000 Pay Başına İskontosuz Fiyat 2,11 2,68 3,29 1,57 İskontolu Fiyat 1,67 2,11 2,60 1,24 Kaynak: İş Yatırım Çalışmaları; 30.06.2014 SONUÇ OLARAK; Sanayi sektörü çarpanları ile yapılan analiz sonucunda pay başına %21 iskontolu fiyat aralığı 1,24-2,60 olarak hesaplanmıştır. A1 Capital tarafından 1,85 TL olarak belirlenen halka arz fiyatının makul olduğu kanaatine varılmıştır. İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 10