3Ç15 Sonuçları Havacılık Sektörü 9 Kasım 2015 Türk Hava Yolları Operasyonel performans iyileşiyor; net kar beklentiler paralelinde gerçekleşti R. Fulin Önder Analist fonder@sekeryatirim.com Türk Hava Yolları, 3Ç15 te piyasa ortalama beklentisi olan TL1,348mn a paralel olarak, önceki yılın aynı dönemine göre %2.3 azalışla TL1,341mn tutarında net kar açıklamıştır. Şirket in operasyonel performansı ise beklentilerin üzerinde gerçekleşmiştir; bu durumun piyasa tarafından olumlu algılanmasını beklemekteyiz. THY nin 3Ç15 te net satışları ve FAVÖK ünde önceki yılın aynı dönemine göre TL bazında sırasıyla %29.6 ve %66.4 artışlar gerçekleşmiştir. Buna rağmen Şirket in net karı, türev işlemler makul değer fark zararları ile artan finansman giderleri nedeniyle, önceki yılın aynı döneminin %2.3 altında gerçekleşmiştir. THY 3Ç15 te, piyasa ortalama beklentisi olan TL 9,105mn a (Seker Yatırım T: TL 9,107mn) paralel olarak, önceki yılın aynı dönemine göre %29.6 yükselişle TL 9,291mn satış geliri elde etmiştir. Şirket in bu dönemdeki FAVÖK ü ise piyasa beklenti aralığı olan TL 1,825mn TL 2,806mn içinde gerçekleşmekle beraber, piyasa ortalama beklentisi olan TL 2,216mn un üzerinde (Şeker Yatırım T: TL 2,500mn), önceki yılın aynı dönemine göre %66.4 yükselişle TL 2,611mn olarak gerçekleşmiştir. THY nin %28.1 olarak hesapladığımız 3Ç15 FAVÖK marjı ise, AKK başı gelir/maliyetleri arasındaki marjın beklentilerin üzerinde iyileşmiş olması ile, önceki yılın aynı dönemine göre 6.2 yüzde puan artış göstermiş, ve piyasa ortalama beklentilerinin yaklaşık olarak 4 yüzde puan üzerinde açıklanmıştır. THY nin net karı beklentiler paralelinde gerçekleşmiş olmasına rağmen, piyasanın Şirket in beklentiler üzerinde gerçekleşmiş olan operasyonel performansındaki iyileşmeyi takdir edeceğini düşünmekteyiz. Şirket in açıklanan 3Ç15 sonuçlarının hisse performansı üzerinde olumlu etkisi olmasını beklemekteyiz. Yolcu getirilerindeki azalma devam ederken, Türk Hava Yolları, petrol fiyatlarındaki düşüşten olumlu etkilenmektedir. Süregelen rekabet ve kapasite artırımı yarışı neticesinde yolcu getirilerinde US$ bazında düşüş yaşanmaktadır. THY nın toplam AKK başı gelirleri, büyük ölçüde nun US$ karşısındaki değer kaybına bağlı olarak önceki yılın aynı dönemine göre US$ bazında %15.7 gerileyerek US 7.28 olarak gerçekleşmiştir. Yakıt fiyatlarındaki gerilemenin neticesinde ise, AKK başı maliyetler ise önceki yılın aynı dönemine göre US$ bazında %20.5 oranında azalarak US 6.11 olarak gerçekleşmiştir. Böylelikle AKK başı gelirler ile maliyetler arasındaki marj 3Ç15 te iyileşmiştir; Şirket in FAVÖK marjı da önceki yılın aynı dönemine göre 6.2 yüzde puan artış göstermiştir. Yıl sonu tahminlerini Eylül ayı sonunda trafik verileri ve kur tahminleri etkisiyle hafif aşağıya doğru revize eden THY; 3Ç15 sonuçlarının açıklanması ile birlikte 2015 yılı rehber niteliğindeki tahminlerinde herhangi bir değişiklik gerçekleştirmemiştir. Yolcu getirileri üzerindeki baskının ve kur etkisinin 4Ç15 te de azalarak devam etmesini beklemekteyiz. THY, ileriye dönük olarak yapılan rezervasyonların yılın son çeyreğinde daha zayıf bir talep ortamına işaret ettiğini paylaşmıştır. Şirket, ayrıca 4Ç15 te kapasite artırımının daha fazla uzun mesafeli hatlarında olacağını belirtmiştir. Açıklanan 3Ç15 sonuçlarından sonra, yakın dönem trafik ve operasyonel karlılık tahminlerimiz üzerinde herhangi bir değişiklik gerçekleştirmedik, ancak Şirket için değerlememizi, risksiz faiz oranı varsayımımızda 75 baz puan azalıma paralel olarak, ve eşleniklerine göre hesapladığımız değerini güncelleyerek hisse başına %15 civarında yükseliş potansiyeline işaret eden TL 10.60 olarak belirledik. Şirket hisseleri üzerindeki AL tavsiyemizi korumaktayız. 2013 2014 9A14 9A15 2015T 2016T F/K 18.60 6.98 9.06 4.79 4.31 3.96 PD/DD 1.82 1.39 1.38 0.87 0.70 0.71 FD/FAVÖK 13.74 11.00 11.65 7.64 6.79 5.70 FD/FAVÖK-K 10.03 7.82 6.33 110.20 5.08 4.17 FD/Satışlar 1.71 1.33 1.37 1.17 1.05 0.87 Net Satışlar (TL Mn) 18,777 24,158 18,437 21,593 30,491 36,860 Net Kar (TL Mn) 683 1,819 1,545 2,376 2,947 3,204 Hisse Başına Kar (TL) 0.49 1.32 1.12 1.72 2.14 2.32 TL US$ Fiyat 9.20 3.20 BIST 100 81,930 28,523 US$ (MB Alış): 2.8724 52 Hafta Yüksek: 10.20 4.38 52 Hafta Düşük: 7.37 2.56 Bloomberg/Reuters Kodu: THYAO.TI / THYAO.IS Hisse Senedi Sayısı (Mn): 1,380 (TL Mn) (US$ Mn) Piyasa Değeri: 12,696 4,420 Halka Açık PD: 6,348 2210 S1A S1Y YB TL Getiri (%): 9.1 22.2-4.5 US$ Getiri (%): 13.9-4.8-22.8 BIST 100 Relatif Getiri (%): 2.9 15.6 0.0 Gün. Ort. İşlem Hacmi (TL Mn): 249.9 Gün. Ort. İşlem Hacmi (US$ Mn): 97.6 Beta 1.15 Yıllık Volatilite (Hisse) 0.32 Yıllık Volatilite (BİST 100) 0.23 Ortaklık Yapısı % Özelleştirme İdaresi 49.12 Halka Açık 50.88 Toplam 100.0 11 10 9 8 7 6 AL Hedef Fiyat: 10.60 TL Önceki hedef fiyat: 9.30 TL 5 5-14 7-14 9-14 11-14 1-15 3-15 5-15 7-15 9-15 Hisse Fiyatı (TL) BİST 100 Rel. 140 130 120 110 100 90 80 Şeker Yatırım Araştırma
Türk Hava Yolları nın 3Ç15 satış gelirleri, büyük ölçüde TL nin değer kaybı neticesinde, bu dönemde taşınan toplam yolcu sayısındaki önceki yılın aynı dönemine göre %18.5 olarak gerçekleşen artışın üzerinde, TL bazında %29.6 artış gösterdi. Süregelen rekabet ve özellikle Euro nun ABD doları karşısında değer yitirmesi nedeniyle, yolcu getirilerindeki azalış devam etti. THY 3Ç15 te önceki yılın aynı dönemine göre yolcu sayısında %18.5 oranında artış kaydetmiştir. Bu artış, büyük ölçüde iç hat yolcu sayısının önceki yılın aynı dönemine göre %26.0 oranında artmasıyla gerçekleşmiştir. Şirket, 3Ç15 te önceki yılın aynı dönemine göre %13.4 oranında artışla 10.2mn dış hat yolcusu taşımıştır. Dış hat yolcu sayısı, bu dönemde toplam yolcu sayısının %56.8 ini oluşturmuştur (3Ç14: %59.3). Dıştan dışa transit yolcular ise 3Ç15 te toplam dış hat yolcularının %51.6 sını oluşturmuştur (3Ç14: %47.3). Yolcu karışımındaki ılımlı da olsa daha düşük getirili yurt içi ve transit yolcular tarafına yöneliş ve özellikle de nun US$ karşısındaki değer kaybı, Şirket in ortalama yolcu getirilerinin önceki yılın aynı dönemine kıyasla gerilemesine neden olmuştur. Türk Hava Yolları nın yurt içi yolcu getirileri, yüksek sezon etkisi ve her iki dini bayramın da bu çeyrek içinde gerçekleşmiş olmasının talep ve dolayısıyla fiyatlar üzerindeki olumlu etkisi neticesinde, Anadolu Jet markasının kullanımıyla düşük maliyetli havayolu taşımacılığı segmentinde artan rekabete rağmen, hesaplamalarımıza göre, TL bazında önceki yılın aynı dönemine göre %3.4 oranında artış göstermiştir. Dış hat yolcu getirilerinde de, büyük ölçüde nun US$ karşısındaki önceki yılın aynı dönemine göre yaklaşık olarak %16 değer kaybına ve kısmen de kapasite artışları ve devam etmekte olan rekabete bağlı olarak, önceki yılın aynı dönemine göre, US$ doları bazında, hesaplarımıza göre ortalama %16.3 azalış gerçekleşmiştir (3Ç15: US 9.4, 3Ç14: US 10.9). Bu dönemde Türk Hava Yolları nın toplam AKK başı (yolcu ve kargo) gelirleri önceki yılın aynı dönemine göre US$ bazında %15.7 oranında gerileyerek US 7.28 olarak gerçekleşmiştir (3Ç14: US 8.63). Şirket in 3Ç15 teki toplam satış gelirleri, önceki yılın aynı dönemine kıyasla US$ bazında %1.6 oranında gerileyerek US$ 3,261mn olarak gerçekleşmiştir. Yolcu sayısındaki artışa paralel olarak hacim artışından elde edilen US$ 510mn tutarındaki artış, AKK başı yolcu gelirlerindeki (kur etkisi hariç) US$ 235mn tutarındaki gerileme ve US$ -336mn tutarında gerçekleşen kur etkisi ile Şirket in toplam cirosuna yansıyamamıştır. Ancak 3Ç15 teki Şirket in TL bazındaki satış gelirleri, TL nin ABD doları karşısındaki değer kaybı neticesinde önceki yılın aynı dönemine göre %29.6 oranındaki artarak TL 9,291mn olarak gerçekleşmiştir. ure 1: Financials (1Q15) Tablo 1: Türk Hava Yolları Trafik Rakamları ve Anahtar Performans Endikatörleri T 9A 2014 9A 2015 % değ. 3Ç 2014 3Ç 2015 % değ. Konma sayısı 311,889 340,993 9.3% 111,920 128,565 14.9% İç hatlar 130,233 145,283 11.6% 47,344 56,136 18.6% Dış hatlar 181,656 195,710 7.7% 64,576 72,429 12.2% Arz edilen koltuk km (m) 100,376 113,036 12.6% 36,197 42,292 16.8% İç hatlar 13,064 14,750 12.9% 4,616 5,670 22.8% Dış hatlar 87,311 98,285 12.6% 31,581 36,621 16.0% Ücretli yolcu km (m) 80,124 89,331 11.5% 29,442 34,231 16.3% İç hatlar 10,711 12,404 15.8% 3,795 4,799 26.5% Dış hatlar 69,413 76,927 10.8% 25,647 29,432 14.8% Yolcu doluluk oranı (%) 79.8% 79.0% -0.8% 81.3% 80.9% -0.4% İç hatlar 82.0% 84.1% 2.1% 82.2% 84.6% 2.4% Dış hatlar 79.5% 78.3% -1.2% 81.2% 80.4% -0.8% Yolcu sayısı (m) 41.4 46.5 12.2% 15.2 18.0 18.5% İç hatlar 17.1 20.0 16.5% 6.2 7.8 26.0% Dış hatlar 24.3 26.5 9.1% 9.0 10.2 13.4% Dış hatlar yolcu oranı 58.6% 57.0% -1.6% 59.3% 56.8% -2.6% Kargo-Posta (tons) 485,845 531,933 9.5% 161,686 184,099 13.9% İç hatlar 37,719 38,382 1.8% 12,409 11,888-4.2% Dış hatlar 448,126 493,551 10.1% 149,276 172,211 15.4% Km uçuş 586,531 639,838 9.1% 208,385 235,569 13.0% İç hatlar 80,213 88,874 10.8% 28,707 34,007 18.5% Dış hatlar 506,319 550,964 8.8% 179,677 201,562 12.2% Transit yolcu sayısı(m) 11.6 13.6 16.8% 4.3 5.3 23.6% Dış hat yolcu sayısına oranı 48.0% 51.4% 3.4% 47.3% 51.6% 4.3% % of int-to-int trans. pass. in AKK başı gelir ( ) total int'l pax 7.98 6.70-16.0% 8.63 7.28-15.7% AKK başı maliyet ( ) 7.87 6.48-17.6% 7.68 6.11-20.5% Kaynak: Türk Hava Yolları, Şeker Yatırım Araştırma Havacılık Sektörü Türk Hava Yolları S a y f a 1
Türk Hava Yolları nın AKK başı maliyetleri, özellikle petrol fiyatlarındaki gerileme neticesinde önceki yılın aynı dönemine göre ABD doları bazında %20.5 oranında azalarak US 6.11 olarak gerçekleşmiştir. AKK başı gelirler ve maliyetler arasındaki marjın da iyileşmesiyle, Şirket in FAVÖK marjı artış göstermiştir. 3Ç14 te ortalama US$ 102/bbl olan ortalama Brent fiyatları, 3Ç15 te US$ 62/bbl a gerilemiştir. Böylelikle, 3Ç15 te Türk Hava Yolları nın AKK başı yakıt maliyetleri US$ bazında önceki yılın aynı dönemine göre %34.3 oranında gerileyerek US 1.92 olarak gerçekleşmiştir. Şirket in yakıt giderleri hariç AKK başı maliyetleri ise, önceki yılın aynı dönemine göre US$ bazında %12.4 azalarak US 4.17 olarak gerçekleşmiştir. AKK başı personel giderlerinde de özellikle TL nin US$ karşısındaki değer kaybı neticesinde US$ bazında %19.3 azalış gerçekleşirken, diğer maliyetlerinde de (bakım onarım giderlerindeki AKK başı %9.7 artış hariç) benzer azalışlar gerçekleşmiştir. Böylelikle Şirket in toplam AKK başı maliyetleri önceki yılın aynı dönemine göre US$ bazında %20.5 oranında gerileyerek US 6.11 olarak gerçekleşmiştir (2Ç15: US 6.44). AKK başı gelirler ve maliyetler arasındaki marjın iyileşmesiyle, Türk Hava Yolları nın FAVÖKK ü bizim hesaplarımıza göre göre önceki yılın aynı dönemine göre US$ bazında %22.9 oranında artarak US$ 1,164mn olarak gerçekleşmiştir. Şirket in 3Ç15 FAVÖKK marjı, önceki yılın aynı dönemine kıyasla 7.1 yüzde puan artarak %35.7 oranında gerçekleşmiştir. Türk Hava Yolları 3Ç15 te, önceki yılın aynı dönemine göre US$ bazında %26.3 oranında artışla, hesaplarımıza göre US$ 998mn FAVÖK yaratabilmiştir. Şirket in 3Ç15 teki TL bazındaki FAVÖK ü, TL nin US$ karşısındaki değer kaybı neticesinde önceki yılın aynı dönemine göre %66.4 oranında artış göstererek TL 2,611mn olarak gerçekleşmiştir. Türk Hava Yolları nın net karı, 3Ç15 te, önceki yılın aynı dönemine göre %2.3 oranında azalarak TL 1,341mn olarak gerçekleşmiştir. Şirket in çeyreksel FAVÖK ündeki TL bazındaki önceki yılın aynı dönemine göre %66.4 oranındaki artış, 3Ç14 te TL 472mn olarak kaydedilen net finansal gelirlerinin bu dönemde TL 494mn net finansal gider olarak gerçekleşmiş olması nedeniyle net karlılığına yansıyamamıştır. THY, bu dönemde TL 315mn tutarında türev işlemler makul değer fark zararları kaydetmiştir; Şirket geçen yılın aynı döneminde ise TL 598mn net kur farkı gelirleri kaydetmişti. THY nin 3Ç15 te efektif vergi oranı da önceki yılın aynı dönemine göre 2 yüzde puan artış göstermiştir. Böylelikle Şirket, 3Ç15 te net karında önceki yılın aynı dönemine göre %2.3 azalış gerçekleşmiştir. Tablo 2: Özet Gelir Tablosu TL m 3Ç14 3Ç15 % 2Ç15 % Satış gelirleri 7,171 9,291 29.6% 6,846 35.7% Yolcu gelirleri 6,548 8,449 29.0% 6,091 38.7% Kargo ve diğer gelirler 622 842 35.2% 755 11.5% Brüt Kar 1,878 2,909 54.9% 1,287 126.0% Brüt Kar Marjı 26.2% 31.3% 18.8% FVÖK 1,157 1,938 67.5% 317 512.4% FVÖK Marjı 16.1% 20.9% 4.6% FAVÖK 1,569 2,611 66.4% 908 187.4% FAVÖK Marjı 21.9% 28.1% 6.2 ppt. 13.3% Net Kar 1,373 1,341-2.3% 662 102.7% Net Kar Marjı 19.2% 14.4% -4.7 ppt. 9.7% 4.8 ppt. Kaynak: Türk Hava Yolları, Şeker Yatırım Araştırma Havacılık Sektörü Türk Hava Yolları S a y f a 2
Tablo 3: Özet Finansal Tablolar Bilanço (TL mn) 2012 2013 2014 9A14 9A15 %Değ Maddi Duran Varlıklar 12,693 17,162 21,336 21,059 34,244 62.6 Maddi Olmayan Duran Varlıklar 51 140 194 159 230 44.7 Diğer Uzun Vadeli Kıymetler 2,137 3,561 3,781 3,073 5,004 62.8 Ticari Alacaklar 777 1,148 1,057 1,472 1,477 0.3 Hazır Değerler 1,356 1,339 1,474 2,244 3,520 56.8 Diğer Kısa Vadeli Varlıklar 1,767 2,048 4,034 3,501 5,441 55.4 Toplam Aktifler 18,781 25,399 31,876 31,509 49,915 58.4 Uzun Vadeli Borçlar 7,801 10,364 12,334 12,524 20,549 64.1 Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler 1,041 1,420 1,882 1,932 3,185 64.8 Kısa Vadeli Borçlar 3,621 5,202 6,967 6,117 9,365 53.1 Ticari Yükümlülükler 912 1,451 1,539 1,713 2,173 26.8 Toplam Yükümlülükler 13,376 18,437 22,721 22,288 35,272 58.3 Toplam Özsermaye 5,405 6,962 9,154 9,221 14,643 58.8 Toplam Pasifler 18,781 25,399 31,876 31,509 49,915 58.4 Gelir Tablosu (TL mn) 2012 2013 2014 9A14 9A15 %Değ Net Satışlar 14,909 18,777 24,158 18,437 21,593 17.1 SMM 11,894 15,305 19,813 14,821 16,736 12.9 Brüt Kar 3,015 3,472 4,345 3,616 4,857 34.3 Faaliyet Giderleri 1,968 2,382 3,061 2,246 2,778 23.7 Net Esas Faaliyet Karı/(Zararı) 1,048 1,090 1,284 1,370 2,079 51.8 Net Diğer Gelir/Gid. 557 150 74 97 445 357.2 Özkaynak Yön. Değ. Yat. Kar/Zarar Paylar 5 109 161 143 227 58.9 Finansman Gelir/(Gid.) (253) (516) 583 221 324 A.D. Yatırım Faaliyetlerinden Net Gelir/Gider - 132 159 83 145 76.0 Vergi Öncesi Kar 1,357 965 2,261 1,913 3,220 68.3 Vergi 224 283 442 368 844 129.1 Net Kar(Zarar) 1,133 683 1,819 1,545 2,376 53.8 FİNANSAL ORANLAR 2012 2013 2014 9A14 9A15 Özsermaye Karlılığı 23.3% 11.0% 22.6% 18.6% 22.2% Aktif Karlılığı 6.6% 3.1% 6.4% 4.4% 5.3% T.Fin. Borçlar/Özsermaye 160.4% 165.9% 150.3% 151.1% 156.0% Havacılık Sektörü Türk Hava Yolları S a y f a 3
UYARI NOTU: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapordaki veri, grafik ve tablolar güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından ŞEKER YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça bu raporların içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.- Büyükdere Cad. No:171 Metrocity A Blok Kat 4-5 ŞİŞLİ /İSTANBUL Tel: 0212 334 33 33, Pbx Fax: 0212 334 33 34, arastirma@sekeryatirim.com Havacılık Sektörü Türk Hava Yolları S a y f a 4