03 Ocak 2005 Bu rapor HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş nin Bireysel Müşterileri için hazırlanmıştır. HSBC 2 Günlük Bülten 03 Ocak 2005 Başbakan Yardımcısı Abdüllatif Şener, Bankacılık Yasası kanun taslağında denetime ilişkin değişiklikler yapıldığını açıkladı Dayanıklı tüketimde ÖTV artışı yolda Akaryakıtta fiyatlama serbest bırakıldı Başbakan Yardımcısı Abdüllatif Şener, Bankacılık Yasası kanun taslağında denetime ilişkin değişiklikler yapıldığını açıkladı. Buna göre, her bankaya yetecek kadar murakıp olmadığı gerekçesiyle denetimin uzmanlar ve teknisyenler de dahil edilerek genişletildiği belirtildi. Böylece, IMF ile BDDK arasında bankaların denetimi konusunda yaşanan görüş ayrılığında da orta yol bulunmuş oldu. Dayanıklı tüketimde ÖTV artışı yolda. Hükümet 29 Aralık 2004 günü Meclis ten geçen kararla dayanıklı tüketim mallarına uygulanan mevcut %6.7 lik ÖTV oranını %25 e kadar artırma yetkisi aldı. Vatan Gazetesi ne göre vergileri kademeli olarak artırmayı planlayan hükümet, oranı ilk etapta %8.3 e, yılsonundan önce de %12.9 a yükseltecek. Oranın %12.9 a yükselmesi, ÖTV li matrah üzerinden alınan %18 lik KDV oranı da hesaba katıldığında, satış fiyatlarında yaklaşık %6 artış anlamına gelmektedir. Artık kaçınılmaz gözüken vergi artışı ilk etapta zam beklentisiyle tüketici talebinde artış yaratabilir, ancak yıl genelinde sektör satışlarını ve üretici marjlarını olumsuz etkilemesi beklenebilir. Akaryakıtta fiyatlama serbest bırakıldı. 1 Ocak 2005 tarihi itibariyle yeni petrol piyasası kanunu çerçevesinde Türk akarayakıt sektöründe uygulanan otomatik fiyatlandırma mekanizması kaldırıldı. Buna göre, dağıtım şirketleri satış fiyatlarını EPDK dan izin almak kaydıyla kendileri belirleyebilecekler. Uygulamanın başlaması öncesinde rafineri satış fiyatlarında petrol fiyatlarındaki düşüşe bağlı olarak yapılan indirime rağmen, dağıtım şirketlerinden BP, Shell, Petrol Ofisi, OPET gibi büyük şirketler 1 Ocak itibariyle motorinde %3 lük bir indirime giderlerken (1.78 YTL den 1.73 YTL ye) bazı şirketler ise ilk fiyatlamalarında herhangi bir değişiklik yapmadılar. Kurşunsuz benzin ise İstanbul da 2.29 YTL ile 2.30 YTL arasında değişen fiyatlarla yaklaşık uygulama öncesi ile aynı seviyelerde kaldı. TRL ve Bono Piyasası 2004 yılının son gününde mali piyasalarda sakin ancak hacimli bir gün yaşandı. Bilanço hareketlerine paralel olarak faizlerin genel düzeyinde düşüş gözlemlendi. Döviz piyasasında da gün boyunca 1,340-1,350 aralığında işlem gören USD/TRL kuru 2004 yılını 1,350 seviyesinden kapattı. Yurtdışı piyasaların tatil olması sonucu Eurobond cephesi, tüm hafta olduğu üzere, sakin seyrini korudu. Türk Lirası ndan 6 sıfır atılması ve Yeni Türk Lirası na geçiş sorunsuz olarak gerçekleşti. Bol sıfırlı günlere elveda denilirken yeni banknotlar ve madeni paralar İMKB-100 24,972 Piyasa Değeri (YTL milyon) 132,356 Piyasa Değeri ($mn) 98,623 Halka Açık Piyasa Değeri ($mn) 26,404 Günlük İşlem Hacmi ($mn) 811.2 İlk 20 Aracı Kur. Alış/(Satış) farkı ($mn) (12.6) Yurtdışı piyasalar Borsalar Endeks % Değ. S&P 500 1,211.92-0.13 Dow Jones 10,783.01-0.16 NASDAQ-Comp. 2,175.44-0.13 Frankfurt DAX 4,256.08 0.20 Paris CAC 40 3,821.16-0.18 Londra FTSE-100 4,814.30-0.12 Rusya RTS 614.11 1.40 Brezilya Bovespa 26,196.25 0.13 Arjantin Merval 1,375.37-0.66 Nikkei 11,488.76 0.94 Piyasa verileri Günlük Aralık Ayı 31-12-04 Getiri(%) Getiri(%) İMKB-100 24,971.68 1.40 10.89 $/YTL 1.3421-0.48-6.34 Euro/YTL 1.83295-0.23-3.72 Euro/$ 1.3645 0.25 2.79 Altın/Ons ($) $437.3 0.47-2.59 O/N Repo (net) %14.06 0.04 1.24 Bono Piyasası 24/05/06 %20.52-0.03 6.36 05/07/06 %20.41-0.16 4.81 $/TL 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 01-12-2004 10-12-2004 21-12-2004 30-12-2004 Interbank Hacim($mn) US$ / TL 1,480,000 1,440,000 1,400,000 1,360,000 1,320,000 1,280,000 Haftalık portföy listesi Piyasa Değ. Hedef IMKB-100 Portföy ($ mn) P. Değ. Rel.Perf.(*) Ağırlığı 29 Aralık 04 ($mn) (%) AKBNK 9,330 7,300 0.0 %10 AKGRT 615 650-1.1 %10 DOHOL 1,566 1,600 2.3 %10 HURGZ 987 850 3.8 %10 ISCTR 9,105 8,000-1.0 %10 KCHOL 5,177 5,100-1.4 %10 MIGRS 1,149 1,000 5.0 %10 SISE 1,173 1,300-1.0 %10 TCELL 10,325 9,000 0.1 %10 YKBNK 2,376 2,200-1.0 %10 Performans Portföy İMKB-100 Relatif 24.12.04 29.12.04 %2.38 %1.77 %0.60 Kümülatif %44.98 %34.08 %8.13 (*) 24 Aralık 29 Aralık 04 arası performans
tedavülde dolaşmaya başladı. Tedavüle giren yeni lira ve kuruşlar, bir yıl boyunca TL ile birlikte kullanılacak. TL'nin kullanımının bu yıl sonunda bitişi öngörülürken, TL'deki ''yeni'' ibaresinin 2007-2008 yıllarında kaldırılması hedefleniyor. TL banknotlar, 1 Ocak 2006'dan itibaren 10 yıllık zaman aşımı sürecinde Merkez Bankası şubeleri, bunların olmadığı yerlerde de Ziraat Bankası şubelerinde değiştirilecek. Bugün saat 16:30 da Aralık ayı enflasyon rakamları açıklanacak. Piyasaların tahmini TEFE ve TÜFE artışlarının %1 seviyesinin çok az altında kalacağı, çekirdek enflasyon rakamının ise %0.5 civarında olacağı yönünde. Bu tür bir gerçekleşme mali piyasalardaki olumlu havayı desteklemeye devam edebilir. Ancak, son aylarda enerji fiyatlarına yapılan zamlar ve Aralık ayı kamu fiyat ayarlamaları nedeniyle çekirdek enflasyon rakamının beklentilerin biraz üzerinde gelme riski ise göz ardı edilmemelidir (Bu yönde bir gerçekleşme TEFE artışını da beklentilerin üzerine itebilir). 2005 e girerken mali piyasalardaki iyimser hava korunuyor. Son dönemde yaşanan ciddi anlamdaki olumlu seyir ve yüksek tutardaki yabancı para girişinin ardından yabancı yatırımcıların tavrı merak ediliyor. Bizim görüşümüz belirgin anlamda olumsuz bir gelişme olmadığı sürece, kısa vadede hafif çaplı kar realizasyonları olsa dahi, mali piyasalardaki iyimser seyrin devam etmesi yönündedir. Aralık ayında yaşanan yabancı girişlerinin azalmakla birlikte devam edeceğini ve ekonomideki ters para ikamesi eğiliminin süreceğini tahmin ediyoruz. Ancak, kısa vadede EUR/USD paritesine paralel bir seyir olması muhtemel görünüyor. EUR/USD paritesinin 1.3650 den 1.34 e kadar gerilemesi nedeniyle USD/TRY kurunda Cuma gününe göre hafif bir yükseliş olabilir. USD/TRY kurunun 1.3500 seviyesinin üzerinde kalacağını düşünüyoruz. Faiz cephesinde ise dar bir bant içerisinde yatay seyir bekliyoruz. Bununla birlikte enflasyon rakamlarının beklentilerin çok dışında kalması durumunda faizlerde de hareketlenme olabilir. Eurobond piyasası ihraçları 31/12/2004 T.C. Hazinesi Vade Kupon Fiyat Getiri USD 23/02/2005 9.88 101.13 1.37 USD 27/11/2006 11.38 112.75 4.29 USD 19/09/2007 10.00 113.00 4.81 USD 13/01/2008 10.50 115.13 5.04 USD 19/03/2008 9.88 113.61 5.21 USD 15/12/2008 12.00 122.95 5.45 USD 15/06/2009 12.38 126.13 5.64 USD 15/06/2010 11.75 126.50 5.98 USD 30/06/2011 9.00 114.80 6.19 USD 23/01/2012 11.50 129.50 6.26 USD 14/01/2013 11.00 127.50 6.54 USD 15/01/2014 9.50 118.75 6.70 USD 15/03/2015 7.25 103.75 6.73 USD 15/01/2030 11.88 145.13 7.76 USD 14/02/2034 8.00 104.45 7.62 EUR 07/02/2005 11.00 100.88 1.17 EUR 14/04/2005 7.75 101.50 2.07 EUR 25/08/2005 9.63 104.56 2.27 EUR 20/04/2006 7.00 104.63 3.26 EUR 30/11/2006 9.63 111.10 3.48 EUR 08/05/2007 9.75 112.88 3.86 EUR 22/10/2007 8.13 111.00 3.89 EUR 09/02/2010 9.25 118.84 4.97 EUR 18/01/2011 9.50 122.03 5.16 EUR 10/02/2014 6.50 106.63 5.55 Şirket Haberleri Ak Enerji [Piyasa Değeri: 302 milyon dolar, Hedef Değer: 330 milyon dolar, EKLE] Yalova da 75 MW lık bir santral kurmak üzere Akal Tekstil e [Piyasa Değeri: 32 milyon dolar] ait olan gayrimenkulün 2.5 milyon dolar bedelle satın alınmasına karar verildiğini açıkladı. Denizbank [Piyasa değeri: 674 milyon dolar] %99.98 oranında sahibi olduğu Anadolu Kredi Kartı Turizm hisselerini 4.7 milyon dolara Provus Bilişim şirketine sattığını açıkladı. Banka, satış bedelinin 3 milyon dolarlık kısmının peşin, kalan kısmının ise 2007 yılı sonuna kadar yayılacak vadede tahsil edileceğini belirtti. Kredi derecelendirme kuruluşu Moody s Garanti Bankası nın [Piyasa değeri; 3,808 milyon dolar, Hedef değer: 3,500 milyon dolar, AL] görünümünü negatif den durağan a yükselttiğini açıkladı. Moody s yaptığı açıklamada, bankanın son üç yılda bilançosunu yeniden yapılandırma çalışmalarında önemli ilerleme sağladığını, faiz getirili aktiflerini artırdığını ve serbest sermayesini iyileştirdiğini belirtti. Moody s Garanti Bankası nın izlediği bu stratejiyle karlılığını önemli ölçüde artırdığını ve olumlu performansın 2005 yılında da devam etmesinin beklendiğini açıkladı. Hürriyet [Piyasa değeri: 987.1 milyon dolar, Hedef değer: 850 milyon dolar, AL], Danıştay 9. Dairesinin aleyhinde kararı üzerine, toplam 8.2 milyon YTL lik vergi borcu cezasının 6.5 milyon YTL anapara (1.6 milyon YTL lik kısmı Nisan 2003 te ödenmişti) ve 7.25 milyon YTL lik faiz, toplam 13.4 milyon YTL (10.5 milyon dolar) ödemeyi 29 Aralık 2004 te gerçekleştirdiğini açıkladı. Şirket ödenen bu cezalar ile ilgili temyiz talebinin devam ettiğini de belirtti. Hürriyet in 3Ç04 itibarıyla, 13.3 milyon dolar net nakit pozisyonu bulunyordu. Şirket yaptığı anapara ceza ödemesi için karşılık ayırmış, ancak faiz ödemesi için herhangi bir karşılık ayırmamıştı. 2 03 Ocak 2005
Basında yer alan haberlere göre Koç Holding [Piyasa değeri: 5,176.8 milyon dolar, hedef değer: 5,100 milyon dolar, EKLE] şeref başkanı Rahmi Koç, Amerikalı perakende zinciri Wal-mart ile Migros [Piyasa değeri: 1,148.8 milyon dolar, hedef değer: 1,000 milyon dolar, EKLE] arasında görüşmelerin devam ettiğini açıkladı. Bu açıklamayı takiben Migros ve Koç Holding den İMKB ye yapılan açıklamada Migros ve Wal-mart arasında görüşmelerin olmasının doğal olduğu ve bu aşamada özel durum açıklaması gerektirecek bir gelişme bulunmadığı belirtilmiştir. Sabancı Holding [Piyasa Değeri: 4,692 milyon dolar, Hedef Değer: 5,200 milyon dolar, TUT] Europlus Investment Holdings Ltd. den hisse başına 7YTL fiyattan 20,484 adet Akbank hisse senedi alarak bankadaki payını %32.87 den %34.23 e yükselttiğini açıkladı. Akbank hisselerinin 29 Aralık 2004 kapanış fiyatı 8.35 YTL idi. Çukurova Investments N.V. nin Turkcell in [Piyasa Değeri: 10,325 milyon dolar, Hedef Değer: 9,000 milyon dolar, EKLE] ödenmiş sermayesinin %4.9 unu temsil eden payının içerisinde ve borsada işlem görmeyen 1,226,187YTL nominal değerli (şirket sermayesinin % 0.083 temsil eden) kısmını, yabancı bir yatırımcıya 30 Aralık 2004 tarihinde Borsa dışında sattığını ve sözkonusu hisselerin satış fiyatının Turkcell hisselerinin 4 5 Ocak 2005 tarihlerinde ikinci seans ağırlık ortalama fiyatıyla belirleneceğini açıkladı. Turkcell [Piyasa Değeri: 10,325 milyon dolar, Hedef Değer: 9,000 milyon dolar, EKLE] Hazine Müsteşarlığı na yaptığı başvuru ile 780 milyon dolar değerinde altyapı tevsii ve modernizasyon yatırımlarına yönelik yatırım teşvik belgesi aldığını açıkladı. 2007 sonu bitiş tarihli yatırım teşvik belgesi ile planlanan yatırımların, %40 kurumlar vergisi, %18 KDV ve gümrük vergisi muafiyeti olacak. Zorlu Grubu Başkanı Ahmet Nazif Zorlu, Tüpraş [Piyasa Değeri: 2,556 milyon dolar, Hedef Değer: 2,800 milyon dolar, EKLE] için tekrar ihale yapılması durumunda buna Zorlu Grubu nun Tatneft ile beraber katılacağını açıkladı. İptal edilen ilk blok satış ihalesinde Zorlu-Tatneft konsorsiyumu şirketin %66 oranındaki hissesine 1.3 milyar dolar ile en yüksek teklifi vermişti. Yapı Kredi Bankası [Piyasa değeri: 2,376 milyon dolar, Hedef değer: 2,200 milyon dolar, AL] yaptığı açıklamada, Çukurova Grubu nun banka ile 2002 yılı sonunda imzaladığı finansal yeniden yapılanma sözleşmesi çerçevesinde (bu anlaşmayla grubun bankaya olan toplam 1.9 milyar dolarlık borcu 9 yıla yayılmıştı) Aralık ayında 2004 yılına ait ödemesi gereken toplam 101.8 milyon doları, altmış günlük ek süreyi kullanarak Şubat ayı sonuna kadar ödeyeceğini duyurdu. Çukurova Grubu 60 günlük ek süre kullanımından doğan 1.37 milyon dolarlık faiz borcunu ise 31 Aralık 2004 tarihinde ödediğini açıkladı. Grup sözkonusu faiz borcunun bakiyesinin altmış günlük ek süre tamamlanmadan önce, muhtemelen Ocak ayında ödenmesi için çalıştığını belirtti. Hatırlanacağı gibi, Çukurova Grubu nun Yapı Kredi nin sahip olduğu %13.1 oranındaki Turkcell [Piyasa değeri: 10,325 milyon dolar, Hedef değer: 9,000 milyon dolar, EKLE] hisselerini 31 Ocak 2005 e kadar satın alma opsiyonu da bulunuyor. Halen Turkcell in %36 sını elinde bulunduran Turkcell in Yapı Kredi nin sahip olduğu hisseler için bir seferde yaklaşık 1.4 milyar dolar ödemesi zor görünüyor. Ancak, Grubun Yapı Kredi den sonra bir diğer büyük ve önemli iştirakini de kaybetmek istememesi nedeniyle Ocak ayı sonuna kadar finansman arayışlarını devam ettireceğini düşünmekteyiz. Çukurova Grubu nun faiz borcunu Ocak ayı içinde ödemeyi hedeflemesi de grubun kaynak bulma çabalarının devam ettiği izlenimini vermektedir. Öte yandan, Çukurova Grubu nun opsiyonunu kullanarak Turkcell hisselerini satın alması halinde, Yapı Kredi ve Turkcell hisselerinin bundan olumsuz etkilenmesi beklenmektedir. Sözleşme gereği, opsiyon fiyatı Turkcell hisselerinin 30 günlük ağırlıklı ortalaması alınarak belirlenecekken, Çukurova Grubu nun bu hakkını 03 Ocak 2005 3
kullanmaması halinde bankanın söz konusu hisseleri primli olarak Telia Sonera (Turkcell in halen %37.1 ine sahip) veya başka bir yatırımcıya satma ihtimali bulunuyor. Çukurova Grubu TMSF ile imzalanan 4 Temmuz 2004 tarihli Ek Sözleşme den doğan 15 milyon dolarlık Aralık ayı borç taksidini ise ödediğini açıkladı. Böylece Grup TMSF ye olan borcunun ilk dört taksit karşılığı olarak toplam 60 milyon doları ödemiş oldu. 4 03 Ocak 2005
Teknik Analiz 03 Ocak 2005: İMKB-100 endeks grafiği [Standard] Q.XU100, Last Trade, HiLoCl Bar 29/12/2004 25,106.19 24,837.84 24,971.68 Q.XU100, Close(Last Trade), WMA 5 29/12/2004 24,792.03 Q.XU100, Close(Last Trade), WMA 22 29/12/2004 24,080.28 Q.XU100, Close(Last Trade), WMA 56 29/12/2004 23,428.33 Q.XU100, Close(Last Trade), WMA 200 29/12/2004 21,254.56 Daily Q.XU100 [HiLoCl Bar, WMA 5, WMA 22, WMA 56, WMA 200] 19/03/2003-01/08/2005 (GMT) Price TRL 26000 25000 24000 23000 22000 Endeksler TL (%)Değ $ sent İMKB-100 24,971.7 0.14 1.85 İMKB-50 24,988.3 0.12 1.85 İMKB-30 32,152.9 0.15 2.38 İMKB Sınai 20,885.5 0.10 1.55 İMKB Mali 35,487.8-0.15 2.63 İMKB Hiz. 13,914.1 1.31 1.03 Nis May Haz Tem Ağu Eyl Eki Kas Ara Oca Şub Mar Nis May Haz Tem Ağu Eyl Eki Kas Ara Oca Şub Mar Nis May Haz Tem Ağu 2003 2004 2005 Endeks 2004 yılının son günü yeni bir zirve oluşturarak 25,106 yı gördü ve yeni bir rekor kapanış gerçekleştirerek 24,972 den kapandı. Bu kapanışla beraber yükseliş dalgasının devam ettiğini teyid eden endeks, 25,000-25,200 aralığındaki direnicini de test etti ancak kıramadı. Piyasa bu haftaya 25,200 ü test ederek başlar ve 25,200 ü kırarak bu seviyeyi destek haline getirebilirse 25,800-26,000 aralığına kadar yükselişine devam edebilir. 25,200 ü kırılamazsa 24,800 e geri çekilme gerçekleşecektir. Endeks 24,500 deki kuvvetli destek seviyesini aşağı kırmadığı sürece eldeki pozisyonlar taşınmalıdır. 21000 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 En çok yükselen 5 hisse Hisse adı Kapanış (TL) Değişim (%) Cam İş Lojistik 8,600 16.22 Atlas Yat. Ort 4,400 7.32 Plastik Kart 4,500 7.14 Bisaş 3,360 7.01 Doğusan Boru 1,230 6.96 En çok düşen 5 hisse Hisse adı Kapanış (TL) Değişim (%) Penguen Gıda 1,810-5.24 Ditaş Doğan 65,500-4.38 Park Elek Madencilik 6,750-3.57 Makine Takım 560-3.45 Eczacıbaşı Yat. Ort. 1,250-3.10 En yüksek hacimli 5 hisse Hisse adı Kapanış (TL) İşl.Hac.(TLmn) İş Bankası ( C ) 7,450 72,068,312 Doğan Holding 2,860 67,531,704 Ihlas Holding 1,090 61,847,572 Yapı Kredi Bank. 4,240 41,463,424 Sabancı Holding 5,250 35,959,988 5 günlük 22 günlük 56 günlük Ağırlıklı Ortalama 24,792 24,080 23,428 Yön Endeks Kısa Orta Uzun Direnç 25,000-25,200 25,500 26,500 Destek 24,800-24,700 24,500-24,200 23,800 03 Ocak 2005 5
Bu rapor ( HSBC ) tarafından sadece Türkiye de yerleşik müşterilerini bilgilendirmek amacıyla düzenlenmiştir. Raporun HSBC ile ilişkili bir kuruluşun müşterisi tarafından alınması durumunda bilgilerin kullanılabilirliği, alan kişi ve bu kuruluş arasındaki akdi ilişkiye tabi olacaktır. Ayazağa Mahallesi Ahi Evran Cad. Dereboyu Sok. Kat :4 15 Maslak 34398 İstanbul Telefon: 212 366 16 00 Faks: 212 336 24 72 www.hsbcyatirim.com.tr Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapordaki bilgiler HSBC nin güvenilirliğine inandığı sağlam kaynaklardan derlenmiştir, ancak bilgilerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup, HSBC bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti vermemekte ve doğabilecek hatalarda sorumluluk üstlenmemektedir. Belirtilen görüşler HSBC Araştırma Bölümü ne ait olup, önceden belirtilmeden değişiklik yapma hakkı saklıdır. HSBC ve ilişkili kuruluşlar, ve/veya bu kuruluşlarda çalışan personel araştırma raporlarında sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetlere yatırım yapabilir ve zaman içerisinde pozisyonlarını değiştirebilir. HSBC ve ilişkili kuruluşları, bu raporda sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetleri satın alma taahhüdünde bulunmuş olabilir, bu menkul kıymetleri kayıtlı piyasalarda alıp satabilir ve sözü edilen şirketlere yatırım bankacılığı veya aracılık hizmetleri verebilir. Araştırma raporlarında yer alan bilgiler ve görüşler raporun hazırlandığı sırada geçerli olan vergi oranlarını temel almakla birlikte, bu oranlar zaman içinde değişkenlik gösterebilir. Geçmiş performans gelecekte sergilenecek performans hakkında belirleyici olmayabilir. Yatırımların veya getirilerin değeri artabileceği gibi azalabilir ve yatırılan ana paranın altına da düşebilir. Araştırma raporunda bahsi geçen yatırımlarda kullanılan para birimi ile raporun ulaştığı yerlerde kullanılan yerel para biriminin farklı olması durumunda, döviz kurlarındaki değişimler o yatırımın değer, fiyat ya da getirisinde olumsuz etkiler yaratabilir. Etkin bir piyasası bulunmayan yatırım araçları söz konusu olduğunda, yatırımların likidite edilmesi, değer tespiti ya da taşınan riskin boyutlarına ilişkin güvenilir bilgilere ulaşmak açısından zorluklar oluşabilir. Bu raporda yer alan bilgilerin bir kısmı ya da tamamının kopyası çıkarılamaz ya da dağıtılamaz. 6 03 Ocak 2005