TAV Havalimanları Holding

1Ç16 Sonuçları Havacılık Sektörü 2 Mayıs 2016 TAV Havalimanları Holding 1Ç16 da operasyonel performans beklentiler doğrultusunda, net kar beklentilerin altında gerçekleşti R. Fulin Önder Analist fonder@sekeryatirim.com TUT Hedef Fiyat: 19.00 TL TAV Havalimanları Holding, 1Ç16 da, büyük ölçüde artan net finansal giderleri nedeniyle, piyasa ortalama beklentisi olan 19mn un altında, önceki yılın aynı önemine göre %52.2 azalışla 14.6mn net kar açıklamıştır. Grup un net karının önceki yılın altında gerçekleşmesinin diğer nedenleri ise, TAV Makedonya dan kaynaklanan bir defaya mahsus finansal giderler, Milas-Bodrum uluslararası havalimanının finansal tablolara dahlinin da etkisiyle artan amortisman giderleri, iştiraklerden elde edilen gelirlerin bu dönede azalmış olması ve nispeten yüksek gerçekleşmiş olan efektif vergi oranıdır. TAV Havalimanları Holding in 1Ç16 operasyonel sonuçları, büyük ölçüde beklentilere paralel gerçekleşmiştir. Grup, 1Ç16 da piyasa medyan beklentisi olan 232mn ve beklentimiz olan 224mn a paralel olarak 228mn tutarında satış gelirleri elde etmiştir. TAV Havalimanları Holding, bu dönemde piyasa ortalama beklentisi olan 80mn ve bizim beklentimiz olan 74mn a paralel olarak 76mn tutarında FAVÖK elde etmiştir. Grup un FAVÖKK marjında, bu dönemde 2.1 yüzde puan artış gerçekleşmiştir. Açıklanan sonuçların grup hisseleri üzerinde, hafif olumsuz etkisi olmasını beklemekteyiz. Operasyonel performans beklentiler doğrultusunda gerçekleşmiştir. TAV Havalimanları Holding, 1Ç16 da, Istanbul Atatürk Uluslararası Havalimanı nda artan transfer yolcu sayısı ile, önceki yılın %2.9 üzerinde, 228mn satış gelirleri elde etmiştir. Grup, bu dönemde, yabancı para ortamının operasyonları için elverişli olması nedeniyle, daha düşük gerçekleşmiş olan iştirak gelirlerine rağmen, önceki yılın aynı dönemine göre %7.4 oranında yükselişle, 112mn tutarında FAVÖKK yaratmıştır. Grup un bu dönemde elde etmiş olduğu FAVÖK de, yıllık %4.5 oranında artış göstererek 76mn olarak gerçekleşmiş, FAVÖK marjı önceki yılın aynı dönemine kıyasla 0.5 yp artarak %33.3 olarak gerçekleşmiştir. TAV Havalimanları Holding 2016 yılı hedeflerini korumuştur. Biz de grup hisseleri için hedef fiyatımızı TL 19.0 olarak korumaktayız. TAV Havalimanları Holding, 2016 yılında toplam yolcu, satış gelirleri ve FAVÖKK ünde %7-9 aralığında büyüme beklemekte, 100-110mn aralığında bir yatırım harcaması öngörmektedir. Grup hisseleri son altı ayda, artan güvenlik endişeleri ve yeni Istanbul Havalimanı projesi ile ilgili gelişmeler nedenleriyle, %25 oranında değer kaybederek BIST100 ün %31 altında performans göstermişlerdir. Grup hisseleri hâlihazırda yurt dışı eşleniklerinin 2016T FD/FAVÖK çarpanlarına göre %50 civarında iskontolu işlem görmektedirler. Yolcu trafiğinin yüksek sezonla birlikte artmasını beklemekte, ancak yeni Istanbul Havalimanı ile ilgili gelişmelerin grup hisse performansı üzerindeki etkisini sürdürmesini beklemekteyiz. Aynı zamanda, Türkiye, Filipinler, Hindistan ve Suudi Arabistan da yeni satın alım ya da ortaklıklar halen Grup un radarındadır. Hâlihazırdaki yabancı para ortamının TL yi destekleyici nitelikte olması nedeniyle de Grup hisseleri üzerindeki TUT önerimizi korumaktayız. 2014 2015 1Ç 2015 1Ç 2016 2016T F/K 26.82 27.20 25.66 16.93 6.5 PD/DD 3.61 3.11 2.85 2.94 1.9 FD/FAVÖKK 8.04 7.32 6.47 5.56 6.4 FD/Satışlar 3.91 3.19 2.84 2.48 2.8 Net Satışlar (Euro Mn) 640 785 881 1,010 1,092 Net Kar (Euro Mn) 51 50 52 80 275.4 Hisse Başına Kar (Euro) 0.14 0.14 0.15 0.22 0.8 TL US$ Fiyat 16.31 5.82 BİST 100 85,328 30,459 US$ (MB Alış): 2.8014 52 Hafta Yüksek: 22.83 8.58 52 Hafta Düşük: 13.94 4.72 Bloomberg/Reuters Kodu: TAVHL.TI / TAVHL.IS Hisse Senedi Sayısı (Mn): 363 Piyasa Değeri (Mn): 5,925 2,115 Halka Açık PD (Mn): 2,370 846 S1A S1Y YB TL Getiri (%): -1.6-24.8-5.2 US$ Getiri (%): 0.4-28.5-2.0 BİST 100 Relatif Getiri (%): -5.8-24.2-20.3 Gün. Ort. İşlem Hacmi (TL Mn): 24.9 Gün. Ort. İşlem Hacmi (US$ Mn): 8.7 Beta 0.70 Yıllık Volatilite (Hisse) 0.31 Yıllık Volatilite (BİST 100) 0.23 Ortaklık Yapısı % Aeroports de Paris Group 38.0 Tepe Insaat 8.1 Akfen Holding 8.1 Sera Yapi 2.0 Diğer 3.5 Halka Açık 40.3 Toplam 100 25 23 21 19 17 15 13 12-14 3-15 6-15 9-15 12-15 3-16 Hisse Fiyatı (TL) BİST 100 Relatif 160 150 140 130 120 110 100 90 80 Şeker Yatırım Araştırma

TAV Havalimanları Holding, 1Ç16 da, önceki yılın aynı dönemine göre +%2.9 yükselişle, piyasa beklentilerine paralel olarak 228m satış geliri elde etmiştir (piyasa medyan beklentisi 232mn, Seker Yatırım T: 224mn). Grup un satış gelirlerindeki artış, özellikle Istanbul Atatürk Uluslararası Havalimanı nda artan dıştan dışa transfer yolcu sayısı ile, bu dönemde hizmet verilen toplam yolcu sayısındaki %6.1 artışa paralel olarak, havacılık gelirlerindeki önceki yılın aynı dönemine göre %6.5 oranında artışa bağlı olarak gerçekleşmiştir (1Ç16: 70mn). TAV Havalimanları Holding in bu dönemdeki perakende gelirleri, düşük baz yılı ve kur etkisiyle yıllık %54.3 oranında artış göstererek 5.5mn a ulaşmış, lounge hizmetlerinden elde edilen gelirler de önceki yılın aynı dönemine göre %71.2 oranında artış göstererek 4.2mn a ulaşmıştır. Yer hizmetlerinden elde edilen gelirler de yılık %3.0 oranında artarak 28.4mn a ulaşmıştır; bu dönemde ticari uçak trafiğinde %6.9 oranında artış gerçekleşmiştir. Duty free satışlarından elde edilen komisyon gelirleri, önceki yılın aynı dönemine göre bazında %0.2 artabilmiştir. Bu dönemde yolcu başına duty free harcamaları; Istanbul Atatürk Uluslaarası Havalimanı nda artan transfer yolcu sayısının seyreltici etkisiyle, önceki yılın aynı dönemine göre bazında %3.2 azalarak 15.1 olarak gerçekleşmiştir. Catering hizmetleri gelirleri TL nin karşısında değer kaybı nedeniyle yıllık olarak %2.2 oranında azalış göstererek 20.8mn olarak gerçekleşmiştir. Grup un yukarıda bahsettiklerimiz dışındaki diğer tüm gelirleri, daha düşük gerçekleşmiş olan software satışları, prime class ve reklam gelirlerindeki azalışlar ile, kısmen TL nin değer kaybına bağlı olarak ve bu dönemde 1Ç15 te kaydedilen bir defaya mahsus IT satış gelirlerinin olmaması nedeniyle, yıllık olarak %4.0 civarında azalış göstermiştir. FAVÖK, 1Ç16 da önceki yılın aynı döneminin %4.5 üzerinde, 75.9mn olarak gerçekleşmiştir. Bu dönemde FAVÖK marjı, yabancı para ortamının elverişli olması nedeniyle, TAV Istanbul Havalimanı ndaki kira giderlerinin amortisman planı nedeniyle artış göstermiş olmasına rağmen, önceki yıla göre 0.5 yüzde puan artış göstererek %33.3 oranında gerçekleşmiştir. TAV Havalimanları Holding in 1Ç16 daki FAVÖKK ü, yine elverişli yabancı para ortamı ve iyileşmeye devam eden operasyonel kaldıraç neticesinde, iştiraklerden elde edilen gelirlerin azalmış olmasına rağmen, önceki yılın aynı dönemine göre %7.4 oranında artarak 112mn olarak gerçekleşmiştir. FAVÖKK marjı 2.1 yüzde puan artarak %49.1 e ulaşmıştır. Tablo 1: TAV Havalimanları Holding, Çeyreksel Yolcu Sayısı, Gelirler ve FAVÖK Yolcu sayısı (m) Satış gelirleri FAVÖK FAVÖK marjı 1Ç 2015 1Ç 2016 1Ç 2015 1Ç 2016 1Ç 2015 1Ç 2016 1Ç 2015 1Ç 2016 Havalimanları Istanbul Ataturk 13.0 13.8 117.3 118.1 53.4 53.8 45.5% 45.6% Ankara Esenboga 2.8 3.0 13.0 14.1 7.3 8.4 56.2% 59.6% Izmir (TAV Ege dah.) 2.5 2.7 12.1 12.9 5.3 6.5 43.8% 50.4% Gazipaşa 0.7 0.8 0.3 0.4-0.4-0.4-133.0% -100.0% Milas-Bodrum İç Hatlar 0.2 0.3 0.8 1.8-0.6-0.3-75.0% -16.7% Tunus (Monastir & Enfidha) 0.3 0.2 4.7 3.2-6.0-2.6-127.7% -81.3% Gürcistan (Tiflis & Batum) 0.3 0.4 9.0 10.3 5.0 6.4 55.6% 62.1% Makedonya (Üsküp & Ohrid) 0.3 0.3 4.6 5.3 1.2 1.7 26.1% 32.1% Medine 1.6 1.7 n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. Zagrep 0.5 0.5 n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. Hizmetler Havaş 25.4 28.0 0.0 4.2 0.0% 15.0% BTA 37.8 39.5 2.6 1.9 6.9% 4.8% Diğer* 28.9 25.6 9.8 1.4 33.9% 5.5% Toplam 254.0 259.1 77.6 81.0 30.6% 31.3% Eliminasyon -26.9-27.8 0.9 0.6 Konsolide 227.1 231.3 78.5 81.6 34.6% 35.3% ATU** 71.6 72.1 4.7 1.5 6.6% 2.1% TGS** 25.0 32.4 2.3 3.3 9.2% 10.2% TIBAH** 11.0 14.1 1.9 8.8 17.3% 62.4% BTA IDO** 2.5 2.5 0.1 0.2 4.0% 8.0% * Özkaynak yöntemiyle değerlenen şirketlerdeki kar paylarını da kapsamaktadır ** Özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlar Havacılık Sektörü TAV Havalimanları Holding S a y f a 1

TAV Havalimanları Holding, 1Ç16 da, bu dönemde daha yüksek kaydedilmiş olan finansman giderleri ve artış göstermiş olan efektif vergi oranı nedenleriyle, önceki yılın aynı dönemine göre %52.2 azalışla, piyasa medyan beklentisi olan 19mn un altında, 14.6mn net kar açıklamıştır. Bir önceki dönem sonunda 839mn olan Grup un net finansal borçları, 1Ç16 sonunda, bu dönemde TL348mn brüt nakit temettü ödemesinin de gerçekleşmiş olmasıyla, 1,054mn a yükselmiştir. TL nin değer kaybı ve /YS$ paritesinin 1Ç15 e kıyasla nispeten sabit seyri ile daha düşük gerçekleşmiş olan kur farklı gelirleri, TAV Makedonya da bir defaya mahsus kaydedilmiş olan 7mn tutarında refinansman giderleri ve Bodrum havalimanlarında artan ıskonto giderleri ile, Grup un 1Ç16 net finansal giderleri önceki yılın aynı dönemine göre 2.4x kat artış göstererek 1Ç16 da 29.1mn a ulaşmıştır. TAV Havalimanları Holding in bu dönemdeki efektif vergi oranı da %46 ya yükselmiştir (1Ç15: %32). Tablo 2: Özet Gelir Tablosu m 2014 2015 % Değişim 1Ç 2015 1Ç 2016 % Değişim Satış Gelirleri 984 1,079 9.7% 221.2 227.6 2.9% Havacılık Gelirleri 272 321 18.2% 65.8 70.0 6.5% Yer Hizmetleri 154 157 1.8% 27.5 28.4 3.0% Gümrüksüz Mağ. 228 255 11.8% 52.0 52.1 0.2% Yiyecek&İçecek Gelirleri 81 91 12.5% 21.3 20.8-2.2% Diğer Faaliyet Gelirleri 250 256 2.5% 54.6 54.2-0.6% FAVÖK 395 469 18.7% 72.6 75.9 4.5% FAVÖK Marjı 40.1% 43.4% +3.3 yp 32.8% 33.3% 0.5 pp FAVÖKK 531 602 13.4% 104.1 111.9 7.4% FAVÖKK Marjı 53.9% 55.7% +1.8 yp 47.1% 49.1% 2.1 pp Net kar* 218 210-4.0% 30.6 14.6-52.2% Net Marj 22.2% 19.4% -2.8 yp 13.9% 6.4% -7.4 pp * Ana Ortaklık Payları TAV Havalimanları Holding, 1Ç16 finansal tabloların açıklanması ile birlikte, 2016 yılı için rehber niteliğinde olan tahminlerini koruduğunu da paylaşmıştır. Biz de grup hisseleri için hedef fiyatımızı hisse başına TL19.00 olarak korumakta, TUT önerimizi sürdürmekteyiz. TAV Havalimanları Holding, 2016 yılı için Istanbul Atatürk Havalimanı dış hat yolcu sayısında %7-9 aralığında bir artış gerçekleşmesini öngörmektedir. Toplam hizmet verilen yolcu sayısında ve satış gelirlerinde de %7-9 aralığında bir artış gerçekleşeceğini öngörmektedir. TAV, 2016 yılında FAVÖKK ünde de %7-9 aralığında büyüme öngörmektedir. Grup, 2016 yılı net karının ise %10-12 aralığında büyüyebileceğini öngörmüştür. TAV, bu yılda 100-110mn tutarında yatırım harcaması yapmayı planlamaktadır. Grup hisseleri, son altı ayda, artan güvenlik endişeleri ve yeni Istanbul Havalimanı ile ilgili gelişmelerin neticesinde, %25 değer kaybederek BIST100 ün %31 altında performans göstermişlerdir. TAV Havalimanları Holding hisseleri hâlihazırda yurt dışı eşleniklerinin ortalama 2016T FD/FAVÖK çarpanlarına göre %50 ıskonto ile işlem görmektedirler. Yolcu trafiğindeki artışın yaklaşan yüksek sezon ile hızlanabileceğini düşünmekteyiz. Ayrıca, Türkiye, Filipinler, Hindistan, Suudi Arabistan da ortaklıklar da halen grubun radarında yer almaktadır. Hâlihazırdaki yabancı para ortamının TL nin değer kazanmasını destekler yönde olması nedeniyle de, TAV Havalimanları üzerindeki TUT önerimizi korumaktayız. Önerimiz üzerindeki önemli yukarı yönlü riskler, yolcu sayısındaki artışın beklenin üzerinde gerçekleşmesi, TL de beklenenin üzerinde gerçekleşecek değer kaybı, ve yeni Istanbul Havalimanı inşaatında gecikmeler olarak sıralanabilir. Aşağı yönlü riskler arasında ise en belirgin olarak güvenlik endişelerinin artmasını belirtebiliriz. 2: Summary P &L Havacılık Sektörü TAV Havalimanları Holding S a y f a 2

Tablo 3: TAV Havalimanları Holding, Finansal Tablolar Gelir Tablosu ( mn) 2013 2014 1315 1Ç16 İnşaat Gelirleri 40 20 0 2.0 Toplam Faaliyet Gelirleri 944 1,060 221 226 Havacılık Gelirleri 272 321 66 70 Yer Hizmetleri Gelirleri 154 157 28 28 Gümrüksüz Mağaza İmtiyaz Gelirleri 228 255 52 52 Yiyecek & İçecek Gelirleri 81 91 25 26 Diğer Gelirler 210 237 51 49 İnşaat Giderleri -40-19 0-2 Toplam Faaliyet Giderleri -658-697 -176-177 Yiyecek Ürünlerinin maliyeti -41-51 -11-13 Satılan Hizmet Maliyeti -51-53 -13-11 Personel Giderleri -234-255 -68-64 İmtiyaz ve Kira Giderleri -136-133 -32-36 Amortisman Giderleri -74-85 -21-24 Diğer Giderler -122-121 -31-30 Özkaynak Yöntemiyle Değ.Yatırımların Karlarındaki Paylar 35 21 6 3 Faaliyet Karı 321 384 51 52 Finansal Gelirler 44 15 2 5 Finansal Giderler -98-118 -14-35 Vergi Gideri -52-80 -13-10 Net kar: Ana Ortaklara Düşen Pay 218 210 31 15 Azınlık Payları -5-9 -4-2 Havacılık Sektörü TAV Havalimanları Holding S a y f a 3

Tablo 3: TAV Havalimanları Holding, Finansal Tablolar Bilanço ( mn) 2013 2014 1Ç16 VARLIKLAR Stoklar 8 10 11 Peşin Ödenen İmtiyaz ve Kira Gideri 129 110 149 Ticari Alacaklar 82 110 102 İlişkili Taraflardan Ticari Alacaklar 15 26 39 Türev Finansal Araçlar 1 6 12 Kısa Vadeli Diğer Alacaklar 66 198 50 Nakit ve Nakit Benzerleri 98 58 65 Kullanımı Kısıtlı Banka Bakiyeleri 382 392 275 Toplam Dönen Varlıklar 780 908 702 Maddi Duran Varlıklar 157 180 221 Maddi Olmayan Duran Varlıklar 20 18 15 Havalimanı İşletim Hakkı 972 1,092 1,713 Şerefiye 136 136 136 Peşin Ödenen İmtiyaz ve Kira Giderleri 22 15 63 Ticari Alacaklar 113 107 98 Diğer Duran Varlıklar 2 4 3 Ertelenmiş Vergi Varlığı 72 73 61 Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımların Karlarındaki Paylar 92 104 94 Toplam Duran Varlıklar 1,586 1,738 2,403 TOPLAM VARLIKLAR 2,366 2,647 3,105 KAYNAKLAR Faizsiz Spot Kredi 2 2 2 Finansal Borçlar 283 202 592 Ticari Borçlar 41 44 42 İlişkili Taraflara Borçlar 9 6 3 Cari Dönem Vergi Borcu 10 16 9 Diğer Borçlar 29 52 199 Karşılıklar 6 7 8 Ertelenmiş Gelirler 11 12 18 Toplam Yükümlülükler 393 343 874 Finansal Borçlar 1,068 1,178 799 Kıdem Tazminatı Karşılığı 12 13 19 İlişkili Taraflara Borçlar 10 8 0 Türev Finansal Enstrümanlar 122 146 67 Ertelenmiş Gelirler 24 29 42 Diğer Borçlar 107 180 589 Ertelenmiş Vergi Yükümlülüğü 4 3 8 Toplam Uzun Vadeli Yükümlülükler 1,347 1,558 1,525 Toplam Yükümlülükler 1,740 1,901 2,398 Özkaynaklar Ödenmiş Sermaye 162 162 162 Hisse Senedi İhraç Primleri 220 220 220 Yasal Yedekler 78 86 135 Diğer Yedekler -18-18 -61 Değer Artış Yedeği 1 1 0 Ortak Yönetim Altındaki İşletmeler 40 40 40 Finansal Riskten Korunma Yedeği -69-92 -73 Yabancı Para Çevrim Farkları -16-9 -23 Geçmiş Yıllar Karları 194 338 303 Ana Ortaklara Düşen Paylar 594 729 704 Kontrol Gücü Olmayan Paylar 32 17 4 Toplam Özkaynaklar 626 746 707 TOPLAM KAYNAKLAR 2,366 2,647 3,105 Havacılık Sektörü TAV Havalimanları Holding S a y f a 4

UYARI NOTU: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapordaki veri, grafik ve tablolar güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından ŞEKER YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça bu raporların içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.- Büyükdere Cad. No:171 Metrocity A Blok Kat 4-5 ŞİŞLİ /İSTANBUL Tel: 0212 334 33 33, Pbx Fax: 0212 334 33 34, arastirma@sekeryatirim.com Havacılık Sektörü TAV Havalimanları Holding S a y f a 5