1. Çeyrek Kar Beklentileri. 22 Nisan 2016

1. Çeyrek Kar Beklentileri 22 Nisan 2016

1. Çeyrek Kar Beklentileri TL nin Dolar a karşı güçlü kalması sonucu oluşan kur farkı gelirlerinin net kara katkısı limitli olsa da, geçen yılın ilk çeyreğinin zayıf baz teşkil etmesiyle birlikte kur farkı gelirleri birinci çeyrekte şirket net karlarını etkileyen en önemli faktörlerden biri oldu. Yıllık bazda karşılaştırmada negatif etkisi büyük olan Türk Hava Yolları hariç, araştırma kapsamımızdaki banka ve finansal sektör dışı şirketler için net kar büyüme beklentimiz %48 seviyesindedir. Net kar büyümesinin önemli bir kısmı geçen yılın aynı döneminin kur farkı giderleri nedeniyle düşük kalmasından kaynaklanmaktadır. Yılın ilk çeyreğinde, Dolar ın Euro ve Japon Yeni ne karşı değer kaybetmesinden dolayı kur farkı giderleri nedeniyle, Türk Hava Yolları nın 906mn TL zarar açıklamasını bekliyoruz. Şirket geçen yılın aynı döneminde 373mn TL net kar açıklamıştı. Araştırma kapsamımızdaki şirketler için gelir ve FAVÖK büyümesi beklentisi %9 seviyesinde bulunmaktadır. Gelir büyümesinin önemli bir kısmı ARCLK, FROTO, MGROS ve BIMAS gibi tüketici odaklı şirketlerden kaynaklanmaktadır. Bunun yanında, otomotiv şirketlerinin ilk çeyrekte faaliyet kar marjlarının daralmasını bekliyoruz. Solo ve konsolide bilançolar için son açıklanma tarihleri 2 Mayıs ve 10 Mayıs tır. Birinci çeyrekte faliyet performansında iyileşme beklediğimiz şirketler arasında TUPRS, TKFEN, AKCNS, TTRAK, PETKM, SELEC ve ULKER ön plana çıkmaktadır. Tüpraş ta kapasite kullanımının artması karlılığı destekleyecektir. Tekfen de hem gübre hem de taahhüt segmentlerinde yüksek büyüme ve karlılıkta iyileşme bekliyoruz. Güçlü iç talep ve maliyetlerin düşük seyretmesi Türk Traktör ve Akçansa nın hem marjlarını hem de net karını destekleyecektir. Ethylene/Naphtha marjlarının birinci çeyrekte Petkim in lehine hareket etmesi ile net karın 50mn TL den 139mn TL ye yükselmesini bekliyoruz. Asgari ücret artışının olumsuz etkisine rağmen, stok değer artışı Selçuk Ecza nın net karını destekleyecektir. Ülker ise şirket satın alımından gelen gelir katkısı ile geçen yılın aynı dönemine göre güçlü bir ilk çeyrek karı açıklayacaktır. İlk çeyrek karının geçen yılın aynı dönemine göre daha zayıf gelmesini beklediğimiz şirketler arasında EREGL, DOAS, ENKAI, ADANA, TAVHL, PGSUS ve AEFES bulunmaktadır. Çelik ve hammadde fiyatları arasındaki marjların daralmasından dolayı, Erdemir in faaliyet kar marjlarının geçen yıla göre zayıf gelmesini bekliyoruz. Şubat ortasından bu yana artış gösteren çelik fiyatlarının olumlu etkisi 2. çeyrekten itibaren hissedilecektir. İç pazarda satış hacimlerinin daralması ve geçen yılın ilk çeyreğinin varlık satışı nedeniyle güçlü olması sebebiyle Doğuş otomotiv in faaliyet kar marjında gerileme görülecektir. Taahhüt segmentinde halihazırdaki sipariş büyüklüğünün azalması ve gayrimenkul varlıklarında dolulukların ve kira gelirlerinin düşmesi sonucu Enka İnşaat ın gelirlerinde düşüş görülecektir. Adana Çimento nun satış hacminin geçen yılın aynı dönemine göre aynı seviyelerde kalmasını bekliyoruz. Çimento fiyatlarının ise geçen yılın altında olması sebebiyle Adana çimento nun hem gelirlerinde hem de karlılığında zayıflama bekliyoruz. Mevsimsel olarak zayıf olan birinci çeyrekte, Tav Havalimanları ve Pegasus Hava Yolları gibi havacılık sektörü hisselerinin karlılıkları baskı altında olacaktır. Anadolu Efes in ilk çeyrek karının ise Türkiye bira segmentindeki zayıf talep olumsuz etkileyecektir. 2

1Ç15 4Ç15 1Ç16 Yıllık Çeyrek 1Ç15 4Ç15 1Ç16 Yıllık Çeyrek 1Ç15 4Ç15 1Ç16 Yıllık Çeyrek ADANA 96 109 91-5% -16% 31 30 23-25% -23% 33 29 24-29% -17% ADEL 79 13 88 12% 557% 23-15 23-1% n.m. 12-10 11-9% n.m. AEFES 1,931 1,945 1,939 0% 0% 277 180 257-7% 43% -212-19 30 n.m. n.m. AKCNS 299 398 327 9% -18% 79 107 93 18% -13% 67 64 76 13% 18% ARCLK 2,867 4,067 3,540 23% -13% 256 453 353 38% -22% 142 211 159 12% -25% ASELS 711 959 650-9% -32% 123 67 107-13% 60% -40 270 94 n.m. -65% AYGAZ 1,440 1,606 1,477 3% -8% 67 105 75 13% -29% 53 146 81 52% -44% BIMAS 4,094 4,536 4,853 19% 7% 187 229 231 24% 1% 123 141 151 22% 7% Adana Çimento 1. çeyrek finansallarını 2 Mayıs ta açıklayacak. Akdeniz Bölgesi nde fiyatlar geçen yılın aynı dönemine göre aşağıda. Şirket in ilk çeyrekte geçen yılın aynı dönemine göre aynı seviyelerde satış hacmi gerçekleştirmesini fakat düşük çimento fiyatları sebebiyle gelirlerinin %5 daralmasını bekliyoruz. Çimsa hisselerinden gelen kar payı geçen yıla göre yüksek olmasına rağmen, net karın gelirlerdeki düşüşe paralel olarak %29 düşüşle 24mn TL olarak açıklanmasını bekliyoruz. ADEL için ilk çeyrekte %12 ciro büyümesi tahmin ediyoruz. Kar marjlarının daha aşağıda olabileceğini öngörerek net karın geçen senenin bir miktar altında kalmasını tahmin ediyoruz. Bira satış hacimlerindeki daralmanın yanı sıra yurtdışı gazlı içecek segmentindeki baskının konsolide marjlara olumsuz yansımasını öngörüyoruz. Özellikle gerek yılbaşında yapılan vergi artışının fiyatlara yansıtılması, gerekse halihazırdaki zayıf talep kaynaklı olası faaliyet gider artışının Türkiye bira marjlarında baskı yaratması olasıdır. Dolar karşısında çeyreksel bazda değerlenen TL, finansal giderleri nispeten limitlese de şirketin sezonsal olarak zayıf olan çeyreği operasyonel anlamda zorlu geçirdiğini düşünüyoruz. Finansalların hedeflenen açıklanma tarihi 5 Mayıs tır. Akçansa nın ilk çeyrek gelirlerinin %9 civarında artmasını bekliyoruz. Çimento fiyatlarının geçen senenin ilk çeyreğine göre aynı seviyelerde kaldığını fakat satış hacminin %10 civarında yükselmesini bekliyoruz. Enerji maliyetlerinin düşük seyrettiği ilk çeyrekte FAVÖK marjının 2puan yükselmesini tahmin ediyoruz. Akçansa nın yılın ilk çeyreğinde 76mn TL net kar açıklamasını bekliyoruz. VAFÖK marjında 105 baz puan artış öngörüyoruz. Ciro büyümesi de güçlü olmasına rağmen, net karda geçen seneki bir defalık gelirler nedeniyle önemli bir artış beklemiyoruz. Ciro büyümesi yavaş seyrini sürdürecek, ayrıca geçen sene ilk çeyrekte kaydedilen bir defaya mahsus satış gelirleri sebebiyle ilk çeyrekte ciro daralabilir. Net kar ise geçen seneki kadar kur farkı gideri olmaması nedeniyle bu çeyrekte artıya geçebilir. Aygaz'ın ilk çeyrekte Tüpraş'ın karının da desteğiyle iyi bir net kar açıklayacağını düşünüyoruz. Şirketin marjları ise olumlu seyrini sürdürürken fiyatlardaki gerileme stok zararı nedeniyle bir miktar baskı yaratabilir. Ancak yüksek otogaz hacmi bu etkiyi azaltabilir. Bim'in satış büyüme hızının bir miktar yavaşlama göstererek %18.5 seviyesinde gerçekleşmesini tahmin ediyoruz. Fakat daha yüksek brüt kar marjı sayesinde net kar büyümesi güçlü seyrini sürdürecektir. 3

1Ç15 4Ç15 1Ç16 Yıllık Çeyrek 1Ç15 4Ç15 1Ç16 Yıllık Çeyrek 1Ç15 4Ç15 1Ç16 Yıllık Çeyrek BIZIM 545 689 618 13% -10% 13 22 15 17% -30% 0 5 4 1131% -23% Bizim Toptan için VAFÖK marjında geçen seneye göre hafif bir artış tahmin ediyoruz. Faaliyet giderleri son çeyreklerin aksine tekrar artış trendine girebilir. BRISA 389 519 470 21% -10% 56 129 101 81% -21% 28 76 65 131% -15% BOLUC 65 116 90 39% -23% 20 41 28 40% -32% 19 29 16-14% -45% CCOLA 1,203 1,273 1,275 6% 0% 160 100 167 4% 67% -91 4 68 n.m. 1512% CIMSA 235 306 254 8% -17% 59 77 73 24% -6% 43 46 49 15% 6% DOAS 2,175 2,931 2,205 1% -25% 147 91 100-32% 10% 132 6 42-68% 576% ENKAI 3,147 3,004 2,901-8% -3% 528 421 506-4% 20% 425 306 336-21% 10% EREGL (USDmn) 1,179 1,026 899-24% -12% 248 121 101-59% -16% 137 4 62-55% 1441% Brisa'nın karlılığında son çeyreğe göre daralma bekliyoruz, fakat geçen seneki ilk çeyreğe göre düşük baz etkisi sayesinde yıllık bazda kar büyümesi daha iyi olabilir. Bolu Çimento 1. çeyrek finansallarını 2 Mayıs ta açıklayacak. Geçen yılın Temmuz ayında devreye giren yeni kapasite sayesinde, Şirket in gelirlerini %39 civarında artırmasını bekliyoruz. Faaliyet karı büyümesinin ise gelir büyümesinin üzerinde %40 olarak gerçekleşmesini tahmin ediyoruz. Geçen yılın ilk çeyreğinde arsa satışından kaynaklanan 6mn TL lik geliri göz önünde bulundurduğumuzda, Bolu Çimento nun net karının %14 düşüşle 16mn TL ye gerilemesini bekliyoruz. Türkiye deki düzelme, yurtdışı operasyonlardaki sıkıntıları kısmen bertaraf edebilir. Konsolide bazda nispeten geçen seneye paralel marjlar öngörüyoruz. Çeyreksel bazda TL nin USD ye karşı değer kazancı net karı nispeten destekleyecektir. Finansalların hedeflenen açıklanma tarihi 4 Mayıs tır. Çimsa nın ilk çeyrek finansallarını 27 Nisan da açıklamasını bekliyoruz. Çimsa nın yılın ilk çeyreğinde 49mn TL net kar açıklamasını bekliyoruz. Çimento fiyatlarının ortalamada geçen yılın aynı dönemine göre aynı kaldığı varsayımı ve satış hacmindeki %8 lik beklentimiz sonucunda gelirlerde %8 büyüme öngörüyoruz. Maliyetlerin baskı yaratmadığı ve geçen yılın aynı dönemine göre aynı kalacağı beklentimiz sonucunda Şirket in FAVÖK marjının yaklaşık 4puan artışla %28.7 lere yükselmesi muhtemeldir. İlk çeyrekte otomotiv pazarında yaşanan daralma ve geçen senenin yüksek bazı sebebiyle, Doguş Otomotiv'in VAFÖK marjında 220 baz puan daralma tahmin ediyoruz. Ayrıca geçen sene kaydedilen bir defaya mahsus gelirler de net karın daralmasına yol açacaktır. Taahhüt segmenti iş miktarındaki gerileme ve gayrimenkul segmentinde düşen doluluk ve kiralar gelirleri olumsuz etkileyecektir. Karlılığın ise taahhüt segmentinde yeniden %14 seviyelerine toparlanmasını bekliyoruz. Gayrimenkul segmentinde ise karlılık Rusya ekonomisindeki yavaşlamanın devam etmesinden olumsuz etkilenecektir. Erdemir 1. Çeyrek finansallarını 25 Nisan da açıklayacak. Gelir ve faaliyet karının zayıf olduğu dördüncü çeyreğin ardından 1. çeyreğin daha zayıf olmasını bekliyoruz. Şirket in gelirlerinde Dolar bazında geçen yılın aynı çeyreğine göre %24 lük bir düşüş bekliyoruz. Faaliyet karındaki %60 a civarında düşüş beklentimiz gelir daralmasının üzerinde. Dönem içerisinde, bir davaya ilişkin daha önce ayrılan 22mn Dolar tutarındaki karşılıkların ters çevrilmesi, Şirket in net karını destekleyecektir. Erdemir in net karının %55 düşüşle 62mn Dolar a düşmesini bekliyoruz. 4

1Ç15 4Ç15 1Ç16 Yıllık Çeyrek 1Ç15 4Ç15 1Ç16 Yıllık Çeyrek 1Ç15 4Ç15 1Ç16 Yıllık Çeyrek 0 Ford Otosan'ın ilk çeyrek karlılığının olumsuz satış dağılımı (azalan yurtiçi pazar ve FROTO 3,563 5,016 4,221 18% -16% 307 400 319 4% -20% 232 285 206-11% -28% kamyon satışları) nedeniyle geçen senenin bir miktar altında kalabileceğini düşünüyoruz. GUBRF 912 663 937 3% 41% 148 129 94-36% -27% 33 42 42 28% 1% Şirketin Türkiye operasyonları artan hacim ve marjlardan olumlu etkilenecektir. Ancak İran operasyonları mevsimsel nedenlerle düşen kapasite kullanımı ve düşük Amonyak fiyatları nedeniyle baskı altında olacaktır. Halk GYO 1. çeyrek finansallarını 29 Nisan da açıklayacak. Artan kira gelirleri ve Eskişehir Panorama Projesi ndeki bağımsız ünitelerin satış gelirleri ile, Şirket in 1. HLGYO 16 46 19 18% -59% 11 23 13 17% -43% 10 22 11 9% -49% Çeyrek gelirlerinin geçen yılın aynı dönemine göre %18 artışla 19mn TL ye yükselmesini bekliyoruz. Halk GYO nun net karının %9 yükselişle 11mn TL ye yükselmesini bekliyoruz. ISGYO 35 42 51 47% 22% 20 22 35 73% 60% 6 359 43 635% -88% 1Ç16 da Tuzla Teknoloji ve Operasyon merkezinin yapacağı 15 milyon TL lik katkı sayesinde şirketin kira gelirlerinin 51 milyon TL ye ulaşmasını bekliyoruz. (1Ç15: 32milyon TL). Güçlü TL sayesinde yazılacak kur farkı geliri net karı destekleyecektir. KRDMD 476 591 537 13% -9% 28 25 79 185% 215% -88 189 31 n.m. -84% Kardemir in yılın ilk çeyreğinde 31mn TL net kar açıklamasını bekliyoruz. Geçen yılın ilk çeyreğinde, yüksek fırının devreye alınma sürecine ilişkin maliyetler sebebiyle şirket 88mn net zarar açıklamıştı. Gelirlerin artan üretimle birlikte %13 büyümesini bekliyoruz. Şirket in FAVÖK ünü geçen yılın aynı dönemiyle ya da bir önceki çeyrekle karşılaştırmanın makul olmadığını düşünüyoruz. TL nin Dolar a göre güçlü kaldığı ilk çeyrekte kur farkı geliri beklentimize karşın, şirketin faiz giderleri 13mn TL civarında net finansal gidere yol açabilir. Diğer taraftan, iştiraklerden temettü gelirinin 8mn TL olarak gerçekleşmesini bekliyoruz. KORDS 411 389 484 18% 24% 45 61 71 59% 17% 11 42 28 164% -32% MGROS 2,074 2,378 2,395 15% 1% 121 141 119-2% -16% 8 85-20 n.m. n.m. Emtia fiyatlarındaki düşüşe rağmen, TL bazında yüksek fiyat ve satış hacimlerindeki artış sayesinde gelirlerde %18 büyüme bekliyoruz. Zayıf TL, gelirleri ve FAVÖK ü olumlu yönde destekleyecektir. FAVÖK ün yıllık bazda %59 büyümesini ve FAVÖK marjının %14,7 olarak gerçekleşmesini bekliyoruz. Geçişken fiyat mekanizması sayesinde birim brüt karın emtia fiyatlarındaki oynaklıktan limitli ölçüde etkileniyor. Migros'un satış büyümesi güçlü trendini sürdürse de, faaliyet giderlerindeki artış karlılığı baskılamaya devam edecek. OTKAR 249 545 215-14% -61% 15 83 19 23% -77% -2 63 1 n.m. -98% Otokar'ın zırhlı araç satışları güçlü olsa da, artan faaliyet giderleri ve ticari araç satışlarındaki düşüş ilk çeyrek sonuçlarını olumsuz etkileyebilir. PETKM 938 1,158 954 2% -18% 65 139 157 140% 13% 50 123 139 179% 13% Etilen/Nafta marjlarındaki olumlu seyir şirketin karlılığını desteklemeye devam ediyor. 5

1Ç15 4Ç15 1Ç16 Yıllık Çeyrek 1Ç15 4Ç15 1Ç16 Yıllık Çeyrek 1Ç15 4Ç15 1Ç16 Yıllık Çeyrek PGSUS 583 751 715 23% -5% -53-51 -120 126% 135% -74-82 -176 137% 116% SELEC 1,815 2,048 2,178 20% 6% 48 47 71 49% 50% 47 45 62 33% 37% Güçlü yurtiçi yolcu büyümesine rağmen zayıf seyreden dış hat yolcu büyümesi, doluluk oranlarındaki zayıflık, rekabetin de etkisiyle öngördüğümüz yolcu veriminde zayıflama ve artan maliyetler yıllık bazda operasyonel marjlarda ciddi baskı yaratabilir. Operasyonel anlamda gerileyen performansın yanı sıra EUR nun USD ye karşı çeyrek sonu değerlenmesi net zararı daha da derinleştirmektedir. Finansalların hedeflenen açıklanma tarihi 10 Mayıs tır. Selçuk Ecza ilk çeyrekte stokların değer kazancından elde edilecek ekstra marj sayesinde güçlü sonuçlar açıklayabilir. Geçen seneye göre %33 kar artışı tahmin ediyoruz. TATGD 224 237 255 14% 8% 23 10 24 4% 135% 17 7 20 18% 166% TAVHL 629 818 730 16% -11% 217 297 241 11% -19% 85 134 45-47% -66% TCELL 2,978 3,334 3,261 9% -2% 925 1,050 1,010 9% -4% 142 585 494 249% -16% THYAO 5,456 7,159 6,503 19% -9% 322 622 397 23% -36% 373 617-906 n.m. n.m. TKFEN 1,091 1,042 1,358 24% 30% 67 35 158 135% 351% 84 32 123 46% 287% Nispeten %14 gibi güçlü bir ciro büyümesi beklerken operasyonel anlamda marjlarda artan rekabet kaynaklı daralma öngörüyoruz. Moova satın almasıyla elde edilen vergi avantajı net karı olumlu etkilemeyi sürdürecektir. Zayıf sezonsallık ve lokomotif havalimanı konumundaki Atatürk Havalimanı büyümesinin daha az katkı sağlayan transfer yolcu kaynaklı olmasının operasyonel anlamda finansallarda baskı yaratmasını muhtemeldir. Bunun yanı sıra EUR'nun USD ye karşı değerlenmesi sebebiyle net finansal giderleri artırması ve artan Bodrum havalimanı konsolidasyonu kaynaklı finansal giderlerle finansallarını EUR cinsinden açıklayan şirketin net karı ciddi baskı altında olacaktır. Finansalların hedeflenen açıklanma tarihi 29 Nisan dır. Turkcell 1. Çeyrek finansallarını 28 Nisan da açıklayacak. Turkcell in 1. Çeyrekte 494mn TL net kar açıklamasını bekliyoruz. Şirket, geçen yılın ilk çeyreğinde 141mn TL net kar açıklamıştı. Turkcell in gelirlerinin, Turkcell Türkiye deki güçlü büyüme sayesinde %10 civarında artmasını bekliyoruz. Nisan da lansmanı yapılan 4G için yapılan harcamalar nedeniyle faaliyet kar marjının geçen yıla paralel olarak %31 seviyelerinde kalmasını bekliyoruz. Sezonsal olarak zayıflığın yanı sıra konjonktürel sıkıntıların da baskıladığı çeyrekte doluluk oranlarındaki gerilemenin ve düşük yolcu veriminin nispeten maliyetlerdeki olumlu seyri gölgelemesini öngörüyoruz. Büyüyen şirketin düzeltilmiş FAVÖK marjında geçen seneye paralel bir seyir öngörüyoruz. Dolar karşısında çeyrek sonu EUR ve JPY nin değerlenmesi finansal giderler tarafında şirketin net zararında ciddi etkendir. Finansalların hedeflenen açıklanma tarihi 10 Mayıs tır. Şirketin tarım segmenti özellikle artan hacim ve karlılıktaki yükseliş ile olumlu katkı sağlayacaktır. Bunun yanında taahhüt segmentinin de karlılığının toparlamasını bekliyoruz. Taahhüt segmenti marj beklentimiz %8.5 seviyesinde. Bunun yanında geçtiğimiz çeyrekten ertelenen yaklaşık 10 milyon dolar tutarındaki gelir ise karlılığı daha da yukarıya çekebilir. 6

1Ç15 4Ç15 1Ç16 Yıllık Çeyrek 1Ç15 4Ç15 1Ç16 Yıllık Çeyrek 1Ç15 4Ç15 1Ç16 Yıllık Çeyrek TKNSA 666 965 765 15% -21% 11 24 13 16% -46% -10-6 -4-58% -27% TOASO 2,186 3,039 2,890 32% -5% 261 252 267 2% 6% 205 258 221 8% -14% TTRAK 693 760 830 20% 9% 77 106 111 45% 5% 44 80 75 70% -6% TUPRS 6,948 8,899 6,431-7% -28% 400 1,189 647 62% -46% 275 815 426 55% -48% ULKER 790 860 965 22% 12% 97 117 113 17% -4% 37 111 75 105% -32% Rekabetin ve kur kaynaklı artan kira giderlerinin de etkisiyle marjların geçen seneye paralel kalmış olmasını öngörüyoruz. Finansalların hedeflenen açıklanma tarihi 2 Mayıs tır. Tofaş'ın yeni sedan modeli karlılığa destek olsa da, PSA ile yapılan anlaşmanın bu sene itibariyle daha düşük hacimler ile çalışacak olması karlılığı azaltabilir. İlk çeyrekte güçlü ciro büyümesine rağmen faaliyet karında sadece %2 artış bekliyoruz. Türk Traktör'ün karlılıkta artış trendini sürdürerek net karını ilk çeyrekte geçen seneye göre %70 artırmasını bekliyoruz. Güçlü iç talebin yanı sıra, geçen senenin zayıf bazı bu sonuçlarda etkili olacaktır. Artan kapasite kullanımının şirketin karlılığını desteklemesini bekliyoruz. Akdeniz bölgesi marjları varil başına ortalama 3.9 dolar seviyesinde gerçekleşirken Tüpraş'ın marjlarının da buna yakın gerçekleşmesi beklenebilir. Çeyreğin yaklaşık yarısında yangın/bakım nedeniyle RUP'un çalışmamasına rağmen katkısının olumlu olmasını bekliyoruz. Şirketin son dönemde açıkladığı satın almaların inorganik alımlarında etkisiyle %22 gibi güçlü bir ciro artışı kaydetmesini öngörüyoruz. Nispeten daha düşük marjlı olan inorganik büyüme ve asgari ücret artışının da etkisiyle operasyonel anlamda VAFÖK marjlarında hafif gerileme öngörüyoruz. Kur kaynaklı finansal gelirler net karı destekleyecektir. Finansalların hedeflenen açıklanma tarihi 28 Nisan dır. 7

Değerleme Yaklaşımı Değerleme yöntemi olarak çoğunlukla İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) ve Uluslararası Eş Grup Karşılaştırması yöntemleri kullanılırken, Temettü Verimi, Gordon Büyüme Modeli ve Yenileme Değeri metodu da uygun olan durumlarda kullanılmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin Araştırma Bölümü analistleri, değerlemelerinde tek bir yönteme bağlı kalabilecekleri gibi; kendi yorumlarına göre, çeşitli ağırlıklandırmalar yaparak birden çok değerleme yöntemini de bir arada kullanabilmektedirler. İMKB-100 ün Beklenen Piyasa Getirisi, araştırma kapsamındaki şirketlerin, halka açıklık oranlarına karşılık gelen piyasa değerleri üzerinden bulunan hedef getirilere göre hesaplanmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin araştırma kapsamındaki şirketlerin piyasa değeri, yaklaşık olarak İMKB nin toplam piyasa değerinin %80 ine karşılık gelmektedir. Derecelendirme Metodolojisi Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş, araştırma kapsamındaki her şirketi aşağıdaki kriterlere göre derecelendirmektedir: Bir hissenin hedef değeri, performans dönemimiz olan 12 aylık süre sonunda, analistin ulaşmasını beklediği değeri ifade eder. Hedef getirisi, 12 aylık dönem sonundaki Beklenen Piyasa Getirisi nin en az %10 üzerinde olan hisselere ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyesi verilir. Hedef getirisi Beklenen Piyasa Getirisi nin %10 unundan az olan hisselere ENDEKSİN ALTINDA GETİRİ tavsiyesi verilirken; ENDEKSE PARALEL tavsiyesi ise, hedef getirisi ile Beklenen Piyasa Getirisi arasında +/- %10 luk bant içerisinde kalan hisselere verilen öneridir. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. analistleri, şirketlerle ilgili gelişmelere paralel olarak değerlemelerini gözden geçirir ve gerekli görüldüğü anlarda hisselerle ilgili tavsiyelerini değiştirebilirler. Bununla beraber, bazı zamanlarda, bir hissenin hedef getirisi, fiyatlardaki dalgalanmalara bağlı olarak, öngördüğümüz derecelendirme aralıklarının dışına çıkabilir. Bu gibi durumlarda, analist tavsiyesini değiştirmeyebilir. Bu raporda yer alan bilgiler OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin Araştırma Bölümü tarafından bilgi verme amacıyla hazırlanmış olup herhangi bir hisse senedinin alım satımına ilişkin bir teklif içermemektedir. Veriler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı kullanılmasından doğabilecek zararlardan OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. İşbu rapordaki tüm görüş ve tahminler, söz konusu rapor tarihiyle OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma Bölümü ne ait olup diğer OYAK Grubu şirketlerinin görüş ve tahminlerini temsil etmemektedir. Bu rapordaki tüm görüş ve bilgiler önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir. OYAK Yatırım ve diğer grup şirketleri bu raporda adı geçen şirketlerin hisselerinde pozisyon sahibi olabilir veya işlem yapabilir. Ayrıca, yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle OYAK Yatırım ve diğer grup şirketlerinin yatırım bankacılığı ve/veya diğer iş ilişkileri içinde olabileceğini veya bu tür iş fırsatları arayışında olabileceğini kabul ederler. OYAK Yatirim Menkul Değerler A.S. www.oyakyatirim.com.tr Akatlar Ebulula Cad F-2 C-Blok Levent 34335 İstanbul research@oyakyatirim.com.tr 444 0414 8