4Ç2015 KAR TAHMİNLERİ

Transkript

1 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 22 Ocak Ç2015 KAR TAHMİNLERİ BANKACILIK SEKTÖRÜ Net Dönem Karı (Mn TL) Finans KOD 4Ç15T* 3Ç15 2Ç15 1Ç15 4Ç14 3Ç14 2Ç14 1Ç14 Akbank AKBNK % 34% Kesin Garanti Bankası GARAN % 82% Tahmin T. Halk Bankası HALKB % 54% Tahmin İş Bankası (C) ISCTR % 133% Tahmin Yapı ve Kredi Bank. YKBNK % 97% Kesin Vakıflar Bankası VAKBN % 18% Tahmin T.S.K.B. TSKB % 31% Kesin Finans Toplam ,0% 64,1% Kaynak: Ziraat Yatırım, Banka Finansalları T: Tahmini, a.d.: Anlamlı Değil;** Kaynak: Bloomberg 4Ç15T/ 4Ç14 4Ç15T/ 3Ç15 Bilanço Açıklama Tarihi **Kesin/ Tahmini Tahminlerimizde Etkili Olan Faktörler Ekim ayında 2,48 milyar TL lik net kar ile son çeyreğe iyi bir başlangıç yapan Bankacılık Sektörü, Kasım ayında da karını 2,68 milyar TL ye yükselterek olumlu bir görüntü sergilemiştir. Böylece son çeyreğin ilk iki ayında 3.çeyreğin 5,1 milyar TL lik net dönem karı aşılmıştır. Bunda TÜFE endekslilerin olumlu katkısı, düşük ticari zarar ve düşük genel karşılık giderleri ana etken olmuştur. Çeyreksel bazda bakıldığında, döviz kurları düşüş trendine girmiş ve daha stabil hale gelmiştir. Bu durum yüksek swap maliyetleri nedeniyle yüksek ticari zarar kaydeden Bankacılık sektöründe ticari zararın normalleşmesine neden olacaktır. Kurlardaki düşüş, kredi ve mevduatlarda kaydedilen kur kaynaklı suni büyümeyi normalleştirmiştir. Bu durum düşük genel karşılık giderlerine bağlı olarak karlılığı destekleyecektir. Yılın son çeyreğinde TÜFE endeksli tahvillerin faiz gelirlerine olan katkısı hesaplamalarda kullanılacak olan TÜFE oranlarının (TÜFE 3Ç: %0,13; 4Ç: %2,87) oldukça yüksek olması nedeniyle önemli ölçüde artacaktır. Garanti Bankası ve Halk Bankası TÜFE endekslilerin menkul kıymet portföylerindeki yüksek ağırlığına bağlı olarak en olumlu etkilenecek bankalardır. Bu bankalar düşük TÜFE oranlarına bağlı olarak 3. çeyrekte çok olumsuz etkilenmişti. Mevduat maliyetlerindeki artış son ç eyrekte de devam etmiştir. Bu durum kredilere yansıtılmaya çalışılmakla birlikte net faiz marjına baskı oluşturmaya devam etmektedir. 3. çeyrekte başlayan ücret ve komisyon geri ödemelerindeki düşüş son çeyrekte de devam ederek karlılığı olumlu destekleyecektir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 1

2 Gümrük ve Ticaret Bakanlığı tarafından 3. çeyrekte İş Bankası ve Garanti Bankası na kesilen idari para cezalarının (her biri için 82,5mn TL) 4. çeyrekte olmayışı bir önceki çeyreğe göre bu bankaların karlılığını destekleyecektir. Ayrıca İş Bankası elindeki Avea hisselerinin Türk Telekom a satışına istinaden 3. çeyrekte 154mn TL zarar kaydetmiştir. Bu durum Banka nın 3.çeyrekte çok düşük kar açıklamasına neden olmuştur. Garanti Bankası, konsolide ve solo kar rakamları arasındaki farkı azaltmak amacıyla bağlı ortaklıklarının muhasebeleştirilmesinde özkaynak yöntemine göre değerlemeye geçmiştir. 3. çeyrekte bu değişimin olumlu katkısı olmamakla birlikte bu durumun son çeyrekte Banka nın karlılığına olumlu etki etmesi beklenmektedir. Garanti Bankası 2015 yılsonu itibariyle takibe düşen kredi oranının %2,7 ye yükseleceğini belirtmiştir. Diğer taraftan, takipteki krediler oranındaki bu artışın aktif kalitesinde bir bozulmayı işaret etmediği ve şirketin ihtiyatlılık kapsamında bazı 2.grup ta izlene n kredileri takibe almasından kaynaklanacağı ifade edilmiştir. Ayrıca buradaki artışın net kara bir yansıması olmayacağı ve bu krediler için zaten daha önceden ayrılan serbest karşılıkların iptal edileceği belirtilmiştir. Garanti Bankası nın Eylül sonu itibariyle 450mn TL serbest karşılığı bulunmaktadır. Halkbank, Mardan Palas Otelini icra satışından almıştır. Bu durumun takipteki krediler portföyündeki düşüşe bağlı olarak kara 30-40mn TL ek katkı yapacağı belirtilmiştir. Vakıfbank, 3. çeyrekte karşılık oranlarında politika değişikliğine gitmiş ve karşılık oranlarını düşürerek 317mn TL lik karşılık iptali yapmıştır. Buna bağlı olarak Vakıfbank 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre karını artırmayı başarabilen yegâne banka olmuştur. Bu nedenle son çeyrekte Banka daki kar artışı TÜFE endekslilerden gelecek olumlu katkıya rağmen diğer bankalara nazaran oldukça düşük kalacaktır. Banka karlarında, serbest karşılık ayrılması veya serbest karşılık iptali gibi kararlar yine oldukça önemli olacaktır. Özellikle BDDK nın 2016 Mart sonunda yürürlüğe girmesi beklenen son tebliğinde serbest karşılıkları Sermaye Yeterlilik Rasyolarının hesaplanmasından çıkarması Bankaların serbest karşılıklarını iptal etmelerini teşvik etmektedir. Halk Bankası 3. çeyrekte yapmış olduğu 110mn TL lik serbest karşılık iptali ardından kalan 162mn TL yi tutmayı düşünmediklerini belirtmiştir. Bu karşılığın iptal edilmesi Banka nın karının daha da yüksek çıkmasını sağlayabilir. Diğer taraftan 1 milyar TL lik serbest karşılığı olan İş Bankası da bu karşılığı iptal edebileceklerini ancak söz konusu iptali net kara yansıtmadan özsemayeye eklemeyi düşündüklerini belirtmiştir. Aynı şekilde takipteki kredilere ayrılan karşılık oranları ve muhasebe yöntemlerindeki değişiklikler de Banka karlılıkları üzerinde etkili olacaktır. Tüm bu gelişmelere bağlı olarak takip ettiğimiz bankaların toplam karının 2015 yılının son çeyreğinde bir önceki çeyreğe göre %64,1 oranında bir önceki yılın aynı dönemine göre de %20 oranında artacağını düşünmekteyiz. Sektörde son çeyreğin ilk iki aynının karı açıklandığı için artışlar genel beklentiler dâhilinde olacaktır. Ancak banka bazında Garanti, Yapı Kredi ve İş Bankası nın bir önceki çeyreğe göre hesaplamalarımıza göre karlarını çok yüksek oranda artırması hisse performanslarının takibimizdeki diğer bankalardan olumlu yönde ayrışmasına neden olabilir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 BANKACILIK DIŞI SEKTÖRLER NET KAR (Mn TL) KOD 4Ç15T* 4Ç14 3Ç15 Yıllık FAVÖK (Mn TL) NET SATIŞLAR (Mn TL) Çeyr. 4Ç15T* 4Ç14 4Ç15T* 4Ç14 Bilanço Açıklama Tarihi **Kesin/ Tahmini Finans-Dışı Akçansa AKCNS % -15% % % Tahmin Aselsan ASELS % a.d % % Tahmin Aygaz AYGAZ a.d. -28% % % Tahmin Bim Birleşik Mağ. BIMAS % -13% % % Kesin Çimsa CIMSA % -40% % % Tahmin Emlak Konut GYO EKGYO % 259% % % Tahmin Enka İnşaat ENKAI % 41% % % Tahmin Ereğli Demir Celik EREGL % -50% % % Tahmin Ford Otosan FROTO % 67% % % Tahmin Otokar OTKAR % 270% % % Tahmin Petkim PETKM a.d. -31% a.d % Tahmin Sabancı Holding SAHOL % 32% Tahmin TAV Havalimanları TAVHL % -44% % % Kesin Tekfen Holding TKFEN a.d. 68% a.d % Kesin Tofaş Oto. Fab. TOASO % 46% % % Tahmin Tüpraş TUPRS % -18% a.d % Kesin Türk Hava Yolları THYAO % -90% % % Kesin Türk Telekom TTKOM % a.d % % Kesin Finans Dışı Toplam ,6% 23,2% % % Kaynak: Ziraat Yatırım, Şirket Finansalları T: Tahmini, a.d.: Anlamlı Değil;** Kaynak: Bloomberg Tahminlerimizde Etkili Olan Faktörler 2015 yılının dördüncü çeyreğinde Dolar, Euro ve Japon Yeni, TL ye göre sırasıyla %4,5, %7,1 ve %5 oranlarında düşüşler kaydetmiştir. Dolayısıyla döviz açık pozisyonları olan şirketler, bu durumdan olumlu etkilenecektir yılının üçüncü çeyreğinde tüm kurlarda çeyreksel bazda çift haneli artış kaydedilmesi, açık pozisyonu olan şirketlere kur farkları nedeniyle olumsuz etki yapmıştır. Diğer taraftan, 2015 in 4. çeyreği TL nin yeniden değer kazandığı bir dönem olmuştur. T ürk Lirası çeyrekten beri ilk defa bir önceki çeyrekteki Dolar, Euro ve Japon Yenine göre değer kazanmıştır. Bu durum, döviz açık pozisyonu olan şirketlerin 3. çeyreğin aksine kur farkı geliri kaydetmesine, döviz pozisyon fazlası olan şirketlerin ise kur farkı gideri kaydetmesine sebebiyet verecektir Ç2015 2Ç2015 3Ç2015 4Ç Mart 2015 Haz Eyl Ara. Sonu /2014 Sonu /2015 Sonu /2015 Sonu /2015 Yılsonu Mart Sonu Haz. Sonu Eyl. Sonu USD* 2,3189 2,6102 2,6863 3,0433 2, ,6% 2,9% 13,3% -4,5% EURO* 2,8207 2,8309 2,9822 3,4212 3,1776 0,4% 5,3% 14,7% -7,1% JPY (100)* 1,9347 2,1757 2,1804 2,5340 2, ,5% 0,2% 16,2% -5,0% Kaynak:TCMB *: 1 önceki gün 15:30'da açıklanan döviz alış kuru Döviz açık pozisyonu en yüksek olan şirket Türk Hava Yolları, 4. çeyrekteki kur hareketlerinden en olumlu etkilenecek şirketler arasında yer alacaktır. THY, dolar cinsinden bilanço tutması ve açık pozisyonunun Japon Yeni ve Euro cinsinden olması nedeniyle 3. çeyrekte kur artışlarından etkilenmemişti. Bir önceki çeyrek kur farkı giderleri nedeniyle yüksek zarar açıklayan Türk Telekom un bu çeyrekte kur farkı gelirlerinin de olumlu katkısıyla yüksek bir kar rakamı ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 açıklayacağını bekliyoruz. Diğer taraftan, Ereğli Demir Çelik in açık pozisyonu olmakla birlikte dolar cinsinden bilanço tutması ve açık pozisyonunun ağırlıklı TL cinsinden olması nedeniyle kur farkı zararı yazacağı tahmin edilmektedir. (Pay Piyasası: Kurların 4. Çeyrek Finansallarına Etkisi_31 Aralık 2015) Brent petrol fiyatları 4. çeyrekte düşüşünü sürdürmüştür. Eylül ayı sonundaki 48,5$/varilden Aralık ayı sonunda 37,7$/varile gerilemiştir. Bu durum üçüncü çeyrekte petroldeki düşüşe bağlı olarak stok zararı kaydeden akaryakıt ve petrol türevleri satan firmaların bu çeyrekte de stok zararı kaydetmelerine (TUPRS, PETKM, AYGAZ) neden olacaktır. Diğer taraftan petrol fiyatlarının düşmesi, petrol ve petrol ürünlerine olan güçlü talebi desteklemektedir. Rafineri marjlarının karlılığı desteklemeye devam etmesi ve RUP un faaliyette olması Tüpraş a olumlu yansıyacaktır. Ayrıca etilen nafta marjının hala yüksek seviyelerde olması da Petkim in dördüncü çeyrek kar marjlarını destekleyecektir. Tüpraş ın iyi performansı Aygaz ın karına da Tüpraş taki payından ötürü dolaylı olarak olumlu yansıyacaktır otomotiv sektöründe rekorların kırıldığı bir yıl olmuştur. Yurtiçinde 2 genel seçime rağmen iç satışlar %25 artarken, dış satışlar da Avrupa dan gelen güçlü taleple %26 artış kaydetmiştir. Türkiye üretiminin %43 ünü gerçekleştiren Ford Otosan ve Tofaş ta üretim 2015 te %37 ve %25 oranında yükselmiştir. Ford Otosan 2014 yılı sonunda kapasite artışı yatırımını tamamlamıştır. Tofaş ise 2015 son çeyreğinde yeni model yatırımını tamamlamış olup modelin hatchback ve station-wagon versiyonları için ilave yatırım yapmaktadır. Ağırlıklı olarak yurtdışı pazara satış yapan bu 2 şirketin son çeyrekte oldukça iyi kar rakamları açıklamasını beklemekteyiz yılında Türkiye nin toplam ham çelik üretimi, 2014 yılına kıyasla %7,4 düşüşle 31.5mn ton seviyesinde gerçekleşmiştir. Hurdadan üretim yapan elektrik ark ocaklı tesislerin üretimleri %13,8 gibi önemli bir oranda düşerek 20,5mn tona gerilerken, demir cevheri ile üretim yapan entegre tesislerin üretimleri ise %7,3 artış göstererek 11mn tona ulaşmıştır. Hurdadan üretim yapan elektrik ark ocaklı tesislerde hurda alım fiyatı ile nihai mamul fiyatı arasındaki marjın gittikçe daralması neticesinde üretimde yavaşlama ve hatta üretimin durdurulması gibi durumlar yaşanmıştır. Hurda fiyatlarında aşağı yönlü bir trend olmasına rağmen demir cevheri fiyatlarında daha yüksek oranlı düşüş yaşanması entegre tesisler için lehte bir durum yaratmıştır. Entegre tesisler bu durumda yurtiçi talebe cevap veren taraf olmuştur. Ancak entegre tesislerde de düşen çelik fiyatları marjların ikinci çeyrekten itibaren daralmasına neden olmuştur. Bu durumun son çeyrekte artarak devam ettiğini düşünmekteyiz. Devlet Hava Meydanları İşletmesi (DHMİ) Genel Müdürlüğü nce yayınlanan verilere göre 2015 yılının tamamında yolcu sayısının 181,6mn olduğu ve artışın ise %9,3 oranında gerçekleştiği görülmektedir. Yolcu sayılarında yaşanan artışın havacılık şirketlerinin (THYAO, TAVHL) hasılatlarına olumlu yansıması beklenmektedir. Ayrıca petrol fiyatlarının düşük seyri havayolu şirketlerinin en büyük maliyet kalemini oluşturan akaryakıt giderlerinde de gerileme yaşanmasına neden olacaktır. Konut sektöründeki satış rakamları artış trendine devam etmektedir. TÜİK tarafından açıklanan konut satış rakamlarına göre Aralık ayındaki konut satışları bir önceki yılın aynı ayına göre %5,9 oranında artarak 143bin adet olmuştur yılında konut satışları ise bir önceki yıla göre %10,6 artmış ve 1.289bin adet olarak gerçekleşmiştir. TCMB nin yayınladığı Türkiye konut fiyat endeksi ise Ekim ayında bir önceki yılın aynı ayına göre %19 oranında artış sergilemiştir. Yılın ilk dokuz ayında düşük teslim nedeniyle satış gelirleri beklentilerin altında kalan Emlak Konut GYO nun kısmi geçici kabullerindeki önemli artış dolayısıyla yılı yaklaşık 900mn TL net kar ile kapatmasını bekliyoruz. Savunma Sanayii nde son dönemde ülke içinde yaşanan terör olayları ve sınır komşularında yaşanan sorunlar savunma sanayi harcamalarının doğal olarak artmasına neden olmaktadır. Bu durumun Aselsan a ve Otokar a olumlu yansıdığını düşünmekteyiz. Tüm bu gelişmelere bağlı olarak yaptığımız tahminlere göre takibimizdeki banka dışı şirketlerde, toplam karın 2015 yılının dördüncü çeyreğinde bir önceki çeyreğe göre %23,2 artış; bir önceki yılın aynı çeyreğine göre ise %58,6 oranında artış kaydedeceğini düşünmekteyiz. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığ ı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmak tadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat Beşiktaş İSTANBUL / [email protected] Şubeler Merkez Şube Kadıköy Şubesi Ankara Şubesi İzmir Şubesi Adana Şubesi Kayseri Şubesi Trabzon Şubesi Diyarbakır Şubesi İrtibat Büroları Antalya İrtibat Bürosu Antalya Şubesi Ataşehir İrtibat Bürosu Ataşehir Şubesi Balıkesir İrtibat Bürosu Balıkesir Şubesi Beşiktaş İrtibat Bürosu Beşiktaş Şubesi Bursa İrtibat Bürosu Ulucami Şubesi Denizli İrtibat Bürosu Denizli Şubesi Eskişehir İrtibat Bürosu Porsuk Şubesi (Ek Şube) Galleria İrtibat Bürosu Galleria Şubesi Karşıyaka İrtibat Bürosu Karşıyaka Şubesi Kocaeli İrtibat Bürosu Kocaeli Şubesi Nazilli İrtibat Bürosu Nazilli Şubesi Müşteri Hizmetleri Merkezi Samsun İrtibat Bürosu Samsun Şubesi Yurt çapındaki tüm Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5