Şirket Özel Bolu Çimento (BOLUC)

Şirket Özel BOLUC Şirket Özel Bolu Çimento (BOLUC) Endeks Üzerinde Getiri Potansiyelini Koruyor 16 Şubat 2016 Salı Net satışlarını istikrarlı bir şekilde artıran Bolu Çimento düzenli bir şekilde faaliyet karı ve net kar üretmektedir. %26.27 net kar marjı ve %25.91 özvarlık karlılığı ile sektör ortalamasının oldukça üzerinde karlılık oranlarına sahip olan Bolu Çimento, 7.80xF/K ve 1.85xPD/DD ile sektör ortalamasına yakın piyasa çarpanlarına sahiptir. Son yıllarda enerji maliyetlerini düşürmeye yönelik yatırımların sonuçları mali tablolara yansımaktadır. 20102013 döneminde %7585 aralığında değişen satışların maliyeti oranı, 2014 ün ikinci yarısından itibaren %6063 bandına oturmuştur. Ankara Pazarının gelişmesi ve Bolu Çimentonun pazardaki rekabet gücünü artırması amacıyla başlayan Ankara şubesi döner fırın yatırımı bitmiştir ve 2015 yılı Temmuz ayında devreye alınmıştır. Şirketin 2003 tarihinden 2013 tarihine kadar düzenli olarak temettü dağıttığı görülmektedir. Bu tarihten sonra devam eden yatırımlar nedeniyle sadece 15.12.2015 tarihinde temettü dağıtmıştır. Yatırımlarını büyük ölçüde tamamlayan şirketin, yatırımların karlılık üzerinde olumlu etkileri görülmeye başlanmıştır. Şirketin önümüzdeki yıllarda temettü performansının yeniden artış eğilimine girmesini bekliyoruz. Son bir yıllık periyotta endekse göre daha iyi bir performans sergileyen Bolu Çimento nun, satış ve karlılık rakamlarında sağladığı trend ve düşük piyasa çarpanları potansiyel oluşturmaya devam etmektedir. Endeks Üzeri getiri listemizde yer alan BOLUC için hedef fiyatımızı 7,48 olarak revize ediyoruz. Şirket Özel BOLUC,16 Şubat 2016 Salı Gedik Yatırım Araştırma 1

Ocak 15 Şubat 15 Mart 15 Nisan 15 Mayıs 15 Haziran 15 Temmuz 15 Ağustos 15 Eylül 15 Ekim 15 Kasım 15 Aralık 15 Ocak 16 Şubat 16 2008/06 2008/12 2009/06 2009/12 02.2008 07.2008 12.2008 05.2009 10.2009 03.2010 08.2010 01.2011 06.2011 11.2011 04.2012 09.2012 02.2013 07.2013 12.2013 05.2014 10.2014 03.2015 08.2015 01.2016 Şirket Özel BOLUC Hisse Kodu Hisse SPK Sınıflandırması Pazar Karar Tarihi Karar Önceki Karar Önceki K. Tarihi Analist BOLUC Bolu Çimento A Ulusal 15.2.2015 Endeks Üzerinde Getiri Endeks Üzerinde Getiri 18.6.2014 Ali E.Tanacıoğlu Son Bilançosu Net K/Z Marjı (%) 26,27% Son bilançosu dönemine ait olup Net kar marjı yüzde PD/DD (Son Değer) 1,85 26,27 olan şirketin, Aktif karlılığı yüzde 17,3 düzeyindedir. Toplam Varlık 616.792.789 Aktif Dev ir Hızı 0,66 PD/DD Ort. (S.2 yıl) 1,60 Piyasa Değeri ise 762,01 milyon TL seviyesindedir. Toplam Borç 204.945.869 Aktif Karlılığı 17,30% F/K 7,14 Ana Ort. Özsermayesi (TL) 411.846.920 Borç Oranı (%) 33,23% F/NS 1,88 Sermayesi (TL) 143.235.330 Özv arlık Karlılığı (%) 25,91% FD/FAVÖK 6,01 Yıllık Satış Geliri (TL) 406.287.258 FAVÖK Marjı 40,05% Volatilite Katsayısı 1,32 Yıllık Net Kar/Zarar (TL) 106.715.019 Temettü Verimi 2,62% Piy. Değ. (Mln TL) 762,01 Yıllık FAVÖK (TL) 145.072.891 Fiili Dol. Pay (%) 26,0% 187,0 137,0 87,0 37,0 Son 1 yılda BIST100'e Göre Performans 122,3 89,1 Özvarlık Karlılığı % 35,0 % 30,0 % 25,0 % 20,0 % 15,0 % 10,0 % 5,0 % 0,0 7,00 6,00 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 Aylık Bazda Fiyat Grafiği BOLUC BIST100 Özvarlık Karlılığı Sektör Özvarlık Karlılığı KISACA BOLU ÇİMENTO Klinker ve çimento üretimi konusunda faaliyet gösteren şirket 1 Haziran 1974 tarihinde işletmeye açılmıştır. 30.1.1986 tarihinde halka arz edilmiştir. Ortaklık yapısı %50 Ordu Yardımlaşma Kurumu ve %50 Halka açık kısım şeklindedir. Yıllık klinker üretim kapasitesi 2,5 milyon ton, çimento üretme kapasitesi 5.5 milyon ton'dur. Şirketin Bolu'da bulunan merkez tesisinde yıllık 1.3 milyon ton klinker ve 2.8 milyon ton çimento kapasitesi bulunmaktadır. 1996 yılında paketleme ünitesi olarak kurulan Ankara Sarayköy'deki tesis, 1998 yılında öğütme ve paketleme tesisine dönüştürülmüştür. Ankara da Temmuz 2015 te devreye alınan yeni döner fırın yatırımı tesisi ile birlikte şirketin bölgedeki etkinliği ve pazar payı kademeli olarak artış göstermiştir. Yeni fırın yatırımı ile yıllık 1,2 milyon ton klinker, 1,7 milyon ton çimento öğütme kapasitesine ulaşılmıştır. Şirketin Ankara bölgesine satışları bu şubeden gerçekleşmektedir. Şirketin ayrıca Karadeniz Ereğli bölgesinde yer alan Ereğli Öğütme Şubesi yıllık 1 milyon tonluk öğütme kapasitesine sahiptir. FİNANSAL GÖRÜNÜM Bolu Çimento döneminde satışlarını geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 23,2 artırarak 329,7 milyon TL den 406,2 milyon TL seviyesine çıkarmıştır. Geçmiş 7 yıllık verilerin ortalamasına göre satışların büyümesi pozitif olmuştur ve artan bir trend sergilemektedir. Şirketin çeyreklik bazda satışlarında mevsimsel etkiler ön plana çıkmakta, ilk çeyreğin ardından genelde satışlar ivmelenmektedir. Geçmiş yıllara baktığımızda satışların ikinci ve üçüncü çeyrekte artış ivmesini koruduğu görülmektedir. Yılın son çeyreğinde ise satışlarda düşüş görülmektedir. Satılan malın maliyeti yapılan yatırımların da etkisiyle 2014 ün ikinci yarısından itibaren %6063 bandına oturmuştur. Önceki dönemlerde bu oranın %80 civarında dalgalandığı göz önüne alındığında buradaki iyileşme daha net bir şekilde görülmektedir. de %60,03 olan satılan malın maliyetinin satışlara oranı, de %62,08 olarak gerçekleşmiş, satışlarda görülen artışla birlikte geçen yıl 118,5 milyon TL olan esas faaliyet karı, bu dönemde %13 artarak 134,4 milyon TL ye yükselmiştir. Geçen yılın aynı döneminde 125,4 milyon TL olan FAVÖK bu dönemde yüzde 24,1 yükseliş göstererek 155,7 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Şirketin geçen yılın aynı dönemine göre net karı (99,4 milyon TL ) yüzde 7,3 artarak 106,7 milyon TL ye yükseliş göstermiştir. Şirketin finansal tablolarında yabancı para yükümlülüğü 36,1 milyon TL olup yabancı para varlığı bulunmamaktadır. Şirket Özel BOLUC,16 Şubat 2016 Salı Gedik Yatırım Araştırma 2

Şirket Özel BOLUC SEKTÖR GÖRÜNÜMÜ Türk çimento sektöründe 2015 yılı itibariyle toplamda 70 tesis faaliyet göstermektedir. Bu tesislerin 52 si entegre ve 18 i öğütme tesisidir. Türkiye 2015 itibariyle Avrupa da üretim bakımından lider konumda bulunmaktadır. Dünya da ise Çin, Hindistan, ABD ve İran ın ardından 5. Sırada yer almaktadır. İhracat tarafına baktığımızda Türkiye nin en fazla ihracat yaptığı ülkeler Batı ve Kuzey Afrika ülkeleri, Brezilya, Güney Amerika, Rusya dır. Sektörde maliyetlerin %50 den fazlasını petrokok ve elektrik olmak üzere enerji oluşturmaktadır. Bu nedenle enerji maliyetlerinin yönetimi sektör içinde farklılaşmayı sağlamaktadır. Büyük bölümü ithal girdiler olan petrokok fiyatlarındaki ve kurlardaki değişimler ile elektrik fiyatlarındaki düzenlemeler sektörün kar marjları üzerinde etkili olmaktadır. Bolu Çimento da, satışların maliyetinin yaklaşık % 20 sı petrokok ve %30 u elektrik maliyetleri oluşturmaktadır. Bu nedenle şirketin maliyet yapısı enerji fiyatlarına oldukça duyarlı bir yapıdadır. Son olarak elektriğe 2016 yılı Ocak ayında yapılan %6,8 lik fiyat artışının sektör maliyetlerine önümüzdeki dönemde sınırlı negatif yansıyacağını düşünüyoruz. 2016 yılının ilk ayında petrol ve doğalgaz fiyatlarındaki düşüşün devam etmesi ve kurların yükseliş ivmesinin azalmış olması nedeniyle elektrik fiyatlarında yılının geri kalanında yeni bir artış ihtimali azalmıştır. Uzun vadede enerji maliyetleri sektör için önemli olmasına karşın, 2016 yılında sene başında yapılan zam dışında ek bir maliyet getirmesini beklemiyoruz. Sektörde maliyetlerin %30 unu oluşturan petrokokun tamamı yurt dışından tedarik edilmektedir. 2012 yılının ilk yarısından bu yana petrokok fiyatlarında bir düşüş görülmektedir. Petrokok fiyatlarında görülen bu düşüş sektörü olumlu yönde etkilemektedir. 2012 yılında yasalaşan Afet riski altındaki alanların dönüştürülmesi hakkında kanun çerçevesinde gerçekleştirilen kentsel dönüşüm projeleri sektörün önündeki en önemli potansiyellerden biri olarak görülmektedir. Türkiye'de 2015 itibariyle yenilenmesi gereken yaklaşık olarak 6,5 milyon konut bulunmaktadır. Bununla birlikte 2012 yılında çıkan 2B yasası ve mütekabiliyet konusunda yapılan düzenlemelerle artan yabancı alımları konut sektörüne katkı yapmaya devam etmektedir. Konut sektörünün yanında sektörün 2016 yılına yönelik en önemli beklentisi büyük alt yapı yatırımlarıdır. Jeopolitik gelişmelere bağlı olarak ihracat pazarındaki kaybın bu büyük projelerle telafi edilmesi umut edilmektedir. Bolu Çimento nun ihracat kalemi, toplam satışlar içinde önemli bir kalem olamasa da, ihracat pazarlarındaki kaybın iç piyasada oluşturacağı rekabet, karlılıkları baskılayabilir. Aşağıdaki grafikte de görüldüğü üzere 2014 te 81 milyon ton olan çimento üretim kapasitesi kesinleşmemiş verilere göre 2015 te 86 milyon tona ulaşmış olup, iç tüketim ve ihracat toplamı çok az gerilemiştir. Türkiye Çimento Müstahsilleri Birliği verilerine göre 2015 yılı Ocak Ekim döneminde çimento üretiminde geçen yılın aynı dönemine oranla %2,43 oranında düşüş yaşanmıştır. Şirket Özel BOLUC,16 Şubat 2016 Salı Gedik Yatırım Araştırma 3

Şirket Özel BOLUC Ankara Pazarının gelişmesi ve Bolu Çimentonun pazardaki rekabet gücünü artırması amacıyla başlayan Ankara şubesi döner fırın yatırımı bitmiştir ve 2015 yılı Temmuz ayında devreye alınmıştır. Merkez Fabrika Değirmen Yatırımı: Yurtiçi talebin yoğunlaşması, şirketin çimento sağlayıcısı olduğu özel projelerin artması, öğütülmüş cüruf satışlarında görülen artışın karşılanması ve pazardan daha fazla pay alınabilmesi amacıyla yapılan yatırım 2015/3Ç döneminde tamamlanmış ve üretime başlamıştır. Kaynak: AKCNS 2015/9 Faaliyet raporu 2015 yılının ilk 9 aylık dönemindeki gerçekleşmeler ve son çeyrek için yapmış olduğumuz tahminler, 2015 yılında sektörün toplam karlılığın önceki yılla göre düşeceğini göstermektedir. BIST Taş Toprak Endeksi ne ve aynı zamanda BIST 100 e dahil olan şirketler için yapmış olduğumuz projeksiyonlar, buradaki şirketlerin karlılıklarında 2016 da da 2015 e yakın bir rakam gerçekleşeceğini göstermektedir. Bu durum şirket bazlı ayrışmalar yaşansa dahi sektör genelinde hisse fiyatlarının baskı altında kalabileceğini göstermektedir. Marmaray ve İzmit Körfez Geçiş Projeleri için özel üretim yapan, sondaj kuyuları için üretilmekte olan API Kuyu Çimentosu için Amerikan Petrol Enstitüsünden lisans alınmıştır. Bolu Merkez Entegre Çimento Fabrikası, Ankara Şubesi ve Ereğli Şubesi ile bölgede yaygın üretim ağı bulunan Şirketin; 2,5 milyon ton/yıl klinker ve 5,5 milyon ton/yıl çimento ve cüruf öğütme kapasitesine sahiptir. Şirket halen öğütülmüş yüksek fırın cürufu ve 10 çeşit çimento üretimiyle faaliyetine devam etmektedir. ŞİRKET FAALİYETLERİ VE YATIRIMLAR Kaynak: Gedik Yatırım Atık ısısından elektrik enerjisi üretimi yatırımı 2014 Ağustos ayı içerisinde tamamlanarak devreye alınmıştır. Bu yatırım ile fabrika da tüketilen enerjinin %30 una yakın kısmı üretilebilir hale gelmiştir. Böylelikle yıllık 7 milyon TL tasarruf elde edileceği öngörülmektedir. Aynı şekilde atık hazırlama tesisinde 12 bin ton kömüre denk gelecek tutarda atık bertaraf edilerek yıllık 2.6 milyon TL tasarruf beklenmektedir. Klinker Stokholü Yatırımı: Döner Fırından çıkan klinkerin kapalı hacimlerde depolanabilmesi için mevcut klinker stokholü üzerinin kapatılması kapsamında yapılan yatırım Kasım 2014 ayında devreye alınmıştır. Şirket Özel BOLUC,16 Şubat 2016 Salı Gedik Yatırım Araştırma 4

03.2013 04.2013 05.2013 06.2013 07.2013 08.2013 09.2013 10.2013 11.2013 12.2013 01.2014 02.2014 03.2014 04.2014 05.2014 06.2014 07.2014 08.2014 09.2014 10.2014 11.2014 12.2014 01.2015 02.2015 03.2015 04.2015 05.2015 06.2015 07.2015 08.2015 09.2015 10.2015 11.2015 12.2015 7,1% 6,9% 6,5% 6,4% 7,2% 7,2% 7,1% 7,2% 8,5% 8,2% 8,2% 7,9% 95 114 120 128 118 158 154 137 168 178 201 256 330 Aralık 10 Şubat 11 Nisan 11 Haziran 11 Ağustos 11 Ekim 11 Aralık 11 Şubat 12 Nisan 12 Haziran 12 Ağustos 12 Ekim 12 Aralık 12 Şubat 13 Nisan 13 Haziran 13 Ağustos 13 Ekim 13 Aralık 13 Şubat 14 Nisan 14 Haziran 14 Ağustos 14 Ekim 14 Aralık 14 Şubat 15 Nisan 15 Haziran 15 Ağustos 15 Ekim 15 Aralık 15 2008/12 2009/12 118 Milyonlar 137 168 178 201 Milyonlar 256 330 406 Şirket Özel BOLUC Satışlar FAVÖK Esas Faaliyet Karı ve Net Kar Yıllıklandırılmış Net Satış Gelirleri, FAVÖK ve Net Dönem K/Z 450 180 450 400 160 400 350 140 120 100 80 60 350 300 250 200 150 300 250 200 150 40 100 100 20 0 50 50 Satış Gelirleri (Sağ) Yıllıklandırılmış FAVÖK (Sol) Net Kar/Zar (Sol) K/Z Sınırı SATIŞ GELİRLERİ (Milyon TL) 120,0 100,0 80,0 60,0 40,0 20,0 10,0% 75,7% 8,0% 6,0% 73,4% Net Satış Gelirleri ve Net K/Z (milyon TL) (Yıllık Veriler: 20022014) Satış Gelirleri (Sağ Eksen) Net Kar/Z (Sol Eksen) K/Z Sınırı Satışların Maliyeti, Faaliyet Giderleri, Net Finansman G/G 71,7% 71,0% 68,4% 65,0% 62,7% 60,0% 59,2% 59,9% 61,1% 62,1% 350 300 250 200 150 100 50 0 80,0% 70,0% 60,0% Bolu Çimento döneminde satışlarını geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 23,2 artırarak 329,7 milyon TL den 406,2 milyon TL seviyesine çıkarmıştır. Geçmiş 7 yıllık verilerin ortalamasına göre satışların büyümesi pozitif olmuştur ve artan bir trend sergilemektedir. Satılan malın maliyeti yapılan yatırımların da etkisiyle 2014 ün ikinci yarısından itibaren %6063 bandına oturmuştur. Önceki dönemlerde bu oranın %80 civarında dalgalandığı göz önüne alındığında buradaki iyileşme daha net bir şekilde görülmektedir. de %60,03 olan satılan malın maliyetinin satışlara oranı, de %62,08 olarak gerçekleşmiş, satışlarda görülen artışla birlikte geçen yıl 118,5 milyon TL olan esas faaliyet karı, bu dönemde %13 artarak 134,4 milyon TL ye yükselmiştir. Geçen yılın aynı döneminde 125,4 milyon TL olan FAVÖK bu dönemde yüzde 24,1 yükseliş göstererek 155,7 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. 4,0% 2,0% 0,0% 2,0% 4,0% 50,0% 40,0% 30,0% 20,0% 10,0% 0,0% Şirketin geçen yılın aynı dönemine göre net karı (99,4 milyon TL ) yüzde 7,3 artarak 106,7 milyon TL ye yükseliş göstermiştir. Şirketin finansal tablolarında yabancı para yükümlülüğü 36,1 milyon TL olup yabancı para varlığı bulunmamaktadır. Şirket Özel BOLUC,16 Şubat 2016 Salı Gedik Yatırım Araştırma 5

Mart 07 Mart 08 Mart 09 Mart 10 Mart 11 Mart 12 Mart 13 Mart 14 Mart 15 2016/03(T) 0,0 1,7 0,5 11,3 26 9,6 2,8 3,2 22 23 23 30 17,1 34 18,8 24,8 46 65 76 89 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016/12(T) 2017/12(T) 39 17 14 20 25 45 99 118 107 137 131 168 178 150 201 256 330 406 475 547 Şirket Özel BOLUC Gelecek Dönemlere İlişkin Satış ve Kâr Tahminlerimiz 600,0 500,0 400,0 300,0 200,0 100,0 Yıllar İtibariyle Net Satış ve Kâr (Mln TL) (Yeşil barlar tahmindir) Net Kâr Net satışlar Dönemsel Satış ve Kar Mln TL (Yeşil barlar tahmindir) 100 80 60 40 20 0 20 Mart.2015 döneminde toplam 65 milyon TL satış yapan Bolu Çimento nun 2016/03(T) döneminde satışlarının geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 36% artmasını ve satışların maliyetinin satışlara oranının %62,5 olmasını bekliyoruz. Diğer varsayımlarımız ise bilanço dipnotlarının ayrıntılı olarak incelenmesiyle belirlendi. Tablodaki faaliyet giderleri, faaliyet dışı gelirgider, net finansman gelir veya gideri geçmiş dönemlerdeki trendler ve finansal dipnot incelemesi sonucu analist tarafından belirlenmiştir. Bu bağlamda 2016/03(T) döneminde toplam satışların 89,1 mln TL ve net dönem kar/zarar kaleminin de 24,8 mln TL olmasını bekliyoruz. 2015/03 döneminde toplam cirosu 65 mln TL seviyesinde iken net dönem K/Z rakamı ise 18,8 mln TL olmuştu. 2016/12(T) dönemi satışlarında yıllık bazda 17,0% artış bekliyoruz. Satışların son bilanço döneminde nasıl değişim gösterdiğine baktığımızda ise; döneminde bir yıl öncesine göre % 23 artış görülmüştü. Satışların maliyetinin 2016/12(T) döneminde 62,5% olması beklenmektedir. Yaptığımız tahminler 2016 yılı sonunda Bolu Çimento nun 475 mln TL satış ve 131 mln TL de net kar elde edeceğini göstermektedir. Satışlar Kar Şirket Özel BOLUC,16 Şubat 2016 Salı Gedik Yatırım Araştırma 6

Şirket Özel BOLUC Piyasa Çarpanlarına Göre Değerleme Piyasa Çarpanları Ortalamalar PD/DD (EY) 2,72 PD/DD (ORT) 1,74 PD/DD (ED) 1,14 F/K (EY) 9,80 F/K (ORT) 7,38 F/K (ED) 4,52 F/NS (EY) 2,77 F/NS (ORT) 1,66 F/NS (ED) 0,96 FD/FAVÖK (EY) 8,42 FD/FAVÖK (ORT) 5,98 FD/FAVÖK (ED) 3,86 PD/FAVÖK (EY) 7,51 PD/FAVÖK (ORT) 5,40 PD/FAVÖK (ED) 3,48 Son değer 2016/12 (T) 2017/12( T) 1,85 1,40 1,10 7,13 5,83 5,07 1,87 1,60 1,39 6,05 5,15 4,51 5,22 3,86 3,36 Değerler, son üç yıldaki en yüksek, en düşük ve ortalama verileri göstermektedir. Burada; EY: En yüksek; ED:En düşük; ORT:Ortalama Piyasa çarpanları yukarıdaki tabloda verilmiştir. Birinci kolonda piyasa çarpanları yer almaktadır. Tabloda Piyasa Değer/Defter Değeri (PD/DD), fiyat/kazanç oranı (F/K), Fiyat/Net Satış (F/NS), Firma değeri/faiz ve vergiden Önceki Kâr (FD/FAVÖK) ve son olarak Piyasa Değeri/FAVÖK (PD/FAVÖK) oranlarının son üç yıldaki, en yüksek, en düşük ve ortalama değerleri verilmiştir. Son Değer kolonundaki rakamlar, bu raporun hazırlandığı günkü fiyata göre, piyasa çarpanlarının hangi değerleri aldığını göstermektedir. Tahmin ettiğimiz, özvarlık, net kar, net satış ve FAVÖK değerlerine göre hisse fiyatı şu anki seviyesinde kalırsa, piyasa çarpanlarının ne olacağı son kolonda verilmiştir. Örneğin, şu an BOLUC un son kapanış fiyatına göre F/K değeri son değer kolonunda verilmiş olup, 7.13 seviyesindedir. Eğer 2016/12(T) dönemi için tahmin ettiğimiz kar doğru çıkarsa, F/K 5,83 e düşmüş olacaktır. Diğer oranlar için de benzer yorum yapabilirsiniz. Birim: Mln TL 2016/12(T) 2017/12(T) PD/DD (EY) 1.478 1.886 PD/DD (ORT) 944 1.206 PD/DD (ED) 616 787 F/K (EY) 1.279 1.470 F/K (ORT) 964 1.108 F/K (ED) 590 678 F/NS (EY) 1.317 1.515 F/NS (ORT) 788 907 F/NS (ED) 456 524 PD/FAVÖK (EY) 1.285 1.468 PD/FAVÖK (ORT) 925 1.057 PD/FAVÖK (ED) 595 680 Ağırlıklı Piyasa Değeri 914 1.080 Hisse Fiyatı(TL) 6,38 7,54 Bu tabloda değişik piyasa çarpanlarına göre farklı senaryolar verilmiştir. Örneğin PD/DD(ORT) satırında 2016/12(T) dönemi için 940 milyon TL rakamı görülmektedir. Bunun anlamı; eğer hisse senedi geçmiş üç yılda gördüğü ortalama PD/DD oranına ulaşırsa (ki bu değer 1.74 dür) ve aynı zamanda 2016/12(T) dönemi için tahmin özvarlık değeri doğru çıkarsa, hissenin piyasa değerinin 944 mln TL olacağı tahmin edilmiştir. Şu an BOLUC un piyasa değeri 760 mln TL dir. Ama unutulmamalıdır ki, bir şirketin gelecek dönemlerde kârının, kar marjlarının artması beklenmiyorsa PD/DD oranının artması da beklenmez. Bu yüzden, tablonun alt kısmında Ağırlıklı Piyasa Değeri, bu tablodaki değerlere farklı ağırlıklar verilerek hesaplanmış ve buna tekabül eden hisse fiyatı da verilmiştir. Tablonun bazı hücreleri boştur. Bazı piyasa çarpanlarının geçmiş değerleri çok yüksek veya düşükse ve anlamsız derecede düşük veya yüksek piyasa değerleri söz konusu oluyorsa, ilgili hücreler boş bırakılmıştır. Şirket Özel BOLUC,16 Şubat 2016 Salı Gedik Yatırım Araştırma 7

2015/09 2015/03 2014/09 2014/03 2013/09 2013/03 2012/09 2012/03 2011/09 2011/03 2010/09 2010/03 2008/06 2008/12 2009/06 2009/12 Şirket Özel BOLUC Sektör Görünümü Net Kar Marjı Aktif Devir Hızı Aktif Karlılığı Borç Oranı Özvarlık Karlılığı ORTALAMA 16,95% 0,92 15,54% 21,51% 19,80% PUAN AFYON 15,89% 0,21 3,29% 49,0% 6,44% 5,15 BOLUC 26,27% 0,66 17,30% 33,2% 25,91% 6,70 BUCIM 5,74% 1,01 5,81% 31,1% 10,42% 5,90 ASLAN 19,50% 0,63 12,25% 36,1% 19,18% 6,00 BSOKE 20,85% 0,39 8,22% 30,2% 11,78% 6,10 ADBGR 12,12% 1,97 23,89% 10,1% 26,58% 7,80 ADANA 18,17% 1,85 33,60% 10,1% 37,38% 8,30 ADNAC 3,37% 0,99 3,32% 10,1% 3,69% 6,10 CMENT 11,96% 0,48 5,70% 23,1% 9,09% 5,80 AKCNS 18,59% 0,80 14,95% 35,0% 23,29% 6,30 NIBAS 15,94% 0,38 6,08% 32,7% 9,04% 5,55 KONYA 13,04% 0,76 9,96% 16,4% 11,91% 6,35 MRDIN 28,59% 0,53 15,06% 18,2% 18,41% 6,85 GOLTS 3,01% 0,56 1,68% 55,1% 4,12% 4,90 BTCIM 13,32% 0,54 7,13% 43,2% 14,06% 5,45 CIMSA 20,47% 0,60 12,32% 33,5% 20,24% 6,35 UNYEC 21,74% 0,69 14,99% 13,2% 17,28% 7,00 NUHCM 17,32% 0,68 11,78% 29,0% 16,61% 6,25 BASCM 0,00% 2,00 CMBTN 1,57% 1,91 2,99% 49,1% 5,88% 5,80 Dikkat! Bu tabloda eğer bir şirketin borçları, toplam varlıklarının %80 i veya daha fazlasıyla otomatik olarak 2 puan almaktadır. Grafiklerle Bolu Çimento Kâr Marjları % 35,00 % 30,00 % 25,00 % 20,00 % 15,00 % 10,00 % 5,00 % 0,00 Net Kâr Marjı % 24,51 % 9,78 % 26,27 40,00% 30,00% 20,00% 10,00% 0,00% Esas Faaliyet Kar Marjı (%) (Son değer sağ üst köşededir) 9,57% 29,70% 33,10% Net kar marjı Artı 1 Std sapma Ortalama Eksi 1 Std Sapma Esas Faaliyet Kar Marjı Artı 1 Std sapma Ortalama Eksi 1 Std Sapma Şirket Özel BOLUC,16 Şubat 2016 Salı Gedik Yatırım Araştırma 8

2010/03 2010/09 2011/03 2011/09 2012/03 2012/09 2013/03 2013/09 2014/03 2014/09 2015/03 2015/09 12.2.2016 12.2.2016 2015/09 2015/03 2014/09 2014/03 2013/09 2013/03 2012/09 2012/03 2011/09 2011/03 2010/09 5,5 5,1 5,5 4,5 4,2 5,8 5,7 4,9 6,6 5,8 6,3 7,9 6,7 6,0 5,4 5,2 5,5 5,2 5,4 7,0 11,7 13,5 16,2 15,0 15,8 14,0 2010/03 2010/09 2011/03 2011/09 2012/03 2012/09 2013/03 2013/09 2014/03 2014/09 2015/03 2015/09 12.2.2016 2010/03 2010/09 2011/03 2011/09 2012/03 2012/09 2013/03 2013/09 2014/03 2014/09 2015/03 2015/09 12.2.2016 5,7 6,3 1,16 1,01 0,93 9,0 7,8 7,2 8,2 7,4 7,1 1,52 1,17 1,24 1,28 1,22 1,44 1,34 12,8 11,5 10,1 1,80 1,90 1,99 18,1 17,3 2,55 21,0 2008/06 2008/12 2009/06 2009/12 02.2008 07.2008 12.2008 05.2009 10.2009 03.2010 08.2010 01.2011 06.2011 11.2011 04.2012 09.2012 02.2013 07.2013 12.2013 05.2014 10.2014 03.2015 08.2015 01.2016 2009/06 2009/12 Şirket Özel BOLUC Şirketin ve Sektörün Net Kâr Marjı % 40,00 % 30,00 % 20,00 31,33% Dönemsel FAVOK Marjı (%) (Son değer sağ üst köşededir) 38,33% 50,0% 40,0% 30,0% % 10,00 20,0% % 0,00 13,77% 10,0% 0,0% Net kar marjı Artı 1 Std sapma SEKTÖR NET KAR MARJI Ortalama Eksi 1 Std Sapma FAVOK Marjı Artı 1 Std sapma Ortalama Eksi 1 Std Sapma Özvarlık Karlılığı % 35,0 % 30,0 % 25,0 % 20,0 % 15,0 % 10,0 % 5,0 % 0,0 7,00 6,00 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 Aylık Bazda Fiyat Grafiği Özvarlık Karlılığı Sektör Özvarlık Karlılığı Piyasa Çarpanları PD/DD Çeyrek Dönem Ortalama F/K Çeyrek Dönem Ortalama 3,00 2,50 2,00 1,50 1,00 0,50 25,00 20,00 15,00 10,00 5,00 18,0 16,0 14,0 12,0 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 Firma Değeri /FAVÖK (Çeyrek Dönem Ortalama) 18,00 16,00 14,00 12,00 10,00 8,00 6,00 4,00 2,00 Piyasa Değeri/FAVÖK (Çeyrek Dönem Ortalama) Şirket Özel BOLUC,16 Şubat 2016 Salı Gedik Yatırım Araştırma 9

2009/06 2009/12 2009/06 2009/12 Milyonl TL 2010/03 2010/09 2011/03 2011/09 2012/03 2012/09 2013/03 2013/09 2014/03 2014/09 2015/03 2015/09 12.2.2016 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 351 195 192 250 219 199 303 485 243 780 300 1,23 1,14 0,96 333 1,03 1,31 1,16 403 1,83 1,60 2,28 1,89 1,76 1,79 609 1,87 2,59 Şirket Özel BOLUC F/NS (Çeyrek Dönem Ortalama) Özvarlıkların Değişimi ve Piyasa Değeri (Mln TL) 3,00 2,50 2,00 1,50 1,00 0,50 1000,0 800,0 600,0 400,0 200,0 0,0 Piy. Değ. Yıllık Ort. Özvarlık Sağdaki grafik özvarlık artışı ile piyasa değeri artışı arasındaki ilişkiyi veriyor. Burada özvarlıklar, bedelli artırım ve temettü dağıtımlarından arındırılmıştır. Diğer bir deyişle, eğer hiç bedelli artırım ve temettü dağıtımı olmasaydı, şu an özvarlıklar ne olurdu? Sorusuna cevap aranmıştır. Satışlardaki Değişim Satışların önceki yılın aynı dönemine göre değişimi (mutlak) 80 100 20 40 60 20 40 60 Satışların Bir önceki yılın aynı dönemine göre değişimi (%) 150,0% 100,0% 50,0% 0,0% 50,0% Satışların önceki yılın aynı dönemine göre değişimi (mutlak) Satışların Bir önceki döneme göre değişimi (%) Şirket Özel BOLUC,16 Şubat 2016 Salı Gedik Yatırım Araştırma 10

Şirket Özel BOLUC Kullanılan Kaynaklar 1. Matriks veri dağıtım hizmetleri A.Ş. 2. Finnet Veri Yayıncılık ve Dağıtım Hizmetleri A.Ş. 3. Finnet FAST WEB MALİ ANALİZ Programı. http://www.borfin.com.tr 4. www.kap.gov.tr 5. www.borsaistanbul.com 6. Şirkete ait faaliyet raporu ve finansal dipnotlar. Ek1 : Öneriler ve Anlamları Öneriler dört kategoriye ayrılmıştır. Bunlar; EKLER: Endeks Üzerinde Getiri, Endekse Paralel Getiri, Endeks Altında Getiri, Öneri Yok şeklindedir. Hangi öneri verilirse verilsin, Öneri Yok kararı hariç, tablolarda mutlaka VADE de belirtilmiştir. Şirket Özel BOLUC,16 Şubat 2016 Salı Gedik Yatırım Araştırma 11

Şirket Özel BOLUC Raporlarımızda Kullandığımız Öneri Endeks Üzeri Getiri Öneriler ve Anlamları Diğer Aracı Kurumların Kullandığı Denk İfadeler Eğer hisse için bu karar verilmişse, Bu karar, orta ve uzun vadede endekse göre daha iyi bir getiri beklendiğini gösterir. Eğer hisse hakkında Endeks Üzeri Getiri kararı verilmişse, kararın altında teknik ya da temel olarak bir baz senaryomuz vardır. Bu kararlar hissenin yükseleceğini garanti etmez. Raporun hangi tarih ve saatte hazırlandığı raporun ön sayfasında yer almaktadır. Bu tarih ve saatten sonra olabilecek her türlü konjonktür değişimi, makro ekonomideki gelişmeler, dünya ekonomilerindeki gelişmeler, şirket hakkında çıkan bir haber bu kararımızı değiştirebilir. Bu gibi beklenmedik gelişmeler, şirket hakkında oluşturulan baz senaryoyu değiştirecek boyutta olursa, Endeks Üzeri Getiri kararı değiştirilebilir ve Endeks Altı Getiri kararı dahi verilebilir. Raporlarımızda Kullandığımız Öneri Endekse Paralel Getiri Diğer Aracı Kurumların Kullandığı Denk İfadeler Tut, Nötr Eğer ilgili hisse için Endekse Paralel Getiri kararı verilmişse, bunun çeşitli sebepleri olabilir. Bunlar; 1) Şirketin son verileri, geleceğe ilişkin tahminler konusunda geçmişe göre önemli farklılıklar göstermeyeceğini veriyorsa bu karar verilmiş olabilir. Yani şirket faaliyetlerinin var olan patikada devam edeceğini düşünüyorsak endekse paralel getiri bekliyor olabiliriz. 2) Şirketin hisse fiyatı değerlemeler açısından olması gereken fiyata yakın seviyelerde olabilir. Bir hisse için Endekse Paralel Getiri kararının verilmiş olması bu hissenin aşağı yada yukarı yönlü hareket yapmayacağı anlamına gelmez. Genellikle bu karar verilen hisselerde orta ve uzun vadede endekse paralel bir getiri elde edilmesinin beklendiğini gösterir. Fakat, gelecek her yeni haber, konjonktür değişimi bu kararı değiştirebilir. Raporlarımızda Kullandığımız Öneri Endeks Altı Getiri Diğer Aracı Kurumların Kullandığı Denk İfadeler Sat, Ağırlığını Azalt, Azalt Bir hisse için Endeks Altında Getiri kararı verilmişse, orta ve uzun vadede Endeks Altı Getiri" beklendiğini gösterir Endeks Altı Getiri kararı verilmesinin sebepleri şunlar olabilir; Kriter 1) Kriter 2) Hisse senedinin fiyatı, yapmış olduğumuz ileriye dönük satış ve kâr tahminlerini baz aldığımızda dahi yüksek piyasa çarpanlarına veya İndirgenmiş Nakit Akımlarına (İNA) göre daha düşük bir değere işaret ediyor olabilir. Diğer bir deyişle mali durumu, sektör içindeki durumu çok iyi olsa bile, piyasa fiyatı olması gereken fiyatın en az yüzde 1020 üzerine çıkmış olabilir. Gelecekte, makro ekonomideki veya bulunduğu sektördeki durum nedeniyle şirketin faaliyetlerinin zayıflayacağı ve beklentilerden daha düşük performans göstereceği tahmin edilmişse ve henüz fiyatlanmadığı düşünülüyorsa ya da Gelen bir haber üzerine, şirketin geleceğe dönük performansında radikal olumsuz değişim olacağı düşünülüyorsa. Kriter 3) Hisse fiyatlarının aşırı dalgalanma yapmaya başlaması ve bu dalgalanmanın tarihsel verilerle karşılaştırıldığında çok yüksek olması veya olağan dışı miktar ve fiyat hareketleri karakteri sergilemesi, karakterler taşımaya başlaması söz konusu olduğunda Endeks Altı Getiri" kararı verilebilir. Kriter 4) Şirket yönetimi değişiyor veya şirket el değiştiriyor olabilir ve bu durum geleceğe dönük belirsizlikler yaratmışsa ve geleceğe ilişkin tahmin yapmak zor hale gelmişse ya da Şirketin faaliyet Raporunda, SPK nın ilgili yönetmeliği çerçevesinde yeterli açıklayıcı ve yatırımcıyı bilgilendirici yeterli bilgi verilmemişse, şirketin yatırımcı ilişkileri birimiyle iletişime geçilmesine rağmen, şirket hakkında geleceğe dönük tahminler yapılabilecek yeterli düzeyde bilgilere ulaşılamamışsa bu karar verilebilir. Endeks Altı Getiri kararı verilmiş olsa dahi ilgili hisse senedinin kısa vadeli tepki yükselişleri yapabileceği veya teknik göstergelerinin kısa vadeli alım sinyali vermiş olması mümkündür. Bazı durumlarda, aslında orta ve uzun vadede hisse senedinden getiri beklenmiyor olsa da, önemli bir haber, geçici bir kar artış haberi, ya da kısa vadede fiyatın olumlu bir seyir izlemesine neden olacak gelişmeler olduğunda da kısa vadeli Endeks Üzeri Getiri veya Endekse Paralel Getiri sağlanabilir. Şirket Özel BOLUC,16 Şubat 2016 Salı Gedik Yatırım Araştırma 12

Şirket Özel BOLUC Gedik Yatırım Menkul Değerler Murat Tanrıöver Genel Müdür Yardımcısı Üzeyir Doğan Araştırma Müdürü Araştırma Ceren Bakçay Gıda&İçecek, Kimyasallar, Cam, Holdingler cbakcay@gedik.com 0 212 356 16 52 Ali Erkan Tanacıoğlu FX Piyasaları, Lastik, Boya, Çimento atanacioglu@gedik.com 0 212 356 16 52 İbrahim Bayraktar Enerji, Gyo ibayraktar@gedik.com 0 212 356 16 52 Hakan Çal Metal Ana Sanayi hcal@gedik.com 0 212 356 16 52 Yılmaz Altun Gıda, Teknoloji Perakendeciliği, Otomotiv, Holdingler yaltun@gedik.com 0 212 356 16 52 Ünvan : Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Adres : Yatırım Danışmanlığı Araştırma Birimi Necatibey Cad. Alipaşa Degirmen Sok. No: 24 80040 Tophane/Karaköy/ İSTANBUL Tel : (90) 0212 356 16 52 Email : gyd@gedik.com YASAL UYARI Burada yer alan bilgiler Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından genel bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım Danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak Yatırım Danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alımsatım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. Şirket Özel BOLUC,16 Şubat 2016 Salı Gedik Yatırım Araştırma 13

Şirket Özel BOLUC İSTANBUL Genel Müdürlük Cumhuriyet Mah. E5 Yanyol No: 29 34876 Yakacık/Kartal/İSTANBUL Tel: (216) 453 00 00 pbx Faks: (216) 377 11 36 Bakırköy Cevizlik Mah. Muhasebeci Sok. Neşe Han No: 1 Kat:3 Bakırköy/İSTANBUL Tel:(212) 660 85 25 Faks: (212) 570 03 03 Erenköy Bağdat Cad. Kantarcı Rıza Sok. Sarıca Apt. No: 3 Kat: 1 Daire: 4 Erenköy/ Kadıköy/İSTANBUL Tel: (216) 360 46 66 Faks: (216) 360 63 83 Etiler Aytar Cad. Metro İşhanı No: 10, D: 6, K: 2 Levent /Beşiktaş/İSTANBUL Tel: (212) 270 41 00 Faks: (212) 270 61 10 Kapalıçarşı Kürkçüler Sk. No: 25 Eminönü/Kapalıçarşı/İSTANBUL Tel: (212) 513 40 01 Faks: (212) 527 16 86 Şişli Esentepe Mah. Büyükdere Cad. Levent Loft Residence A BLOK No: 201 K: 6 D: 106 Şişli/İSTANBUL Tel: (212) 281 78 84 Faks: (212) 283 92 80 Ümraniye Atatürk Mah. Alemdağ Cad. No: 122/1 Ümraniye/İSTANBUL Tel: (216) 461 33 90 Faks: (216) 461 33 92 Altıyol (Fenerbahçe Şubesi) Hacı Mehmet Sok. 24 E Dalyan Konut Sitesi D: 6 34726 Fenerbahçe/Kadıköy/İSTANBUL Tel: (216) 360 59 60 (pbx) Faks: (216) 368 66 10 Gedik Private Zorlu Center Şubesi Levazım mah. Koru sok. No:2 Zorlu Center Teras Evler K:2 D:207 Beşiktaş/İstanbul Tel: (212) 356 16 52 Faks: (212) 356 16 55 Tophane Necatibey Cad. Alipaşa Degirmen Sok. No: 24 80040 Tophane/Karaköy/ İSTANBUL Tel: (212) 251 60 06 Faks: (212) 293 49 03 Maltepe Bağlarbaşı Mah. Bağdat Caddesi. Gedik İş Merkezi A Blok No: 414 Kat: 2 Daire: 22 İSTANBUL Tel: (216) 399 00 42 Faks: (216) 399 18 17 Şaşkınbakkal Bağdat Cad. Esen Apt. No: 351/5 Şaşkınbakkal/İSTANBUL Tel: (216) 411 23 53 Faks: (216) 411 23 54 İzmit Şubesi Yenişehir mah. Demokrasi cad. no:54/c Daire:201 Kocaeli/İzmit (262) 311 36 79 ANKARA Kızılay Sümer Birinci Sok. No: 13/3 Demirtepe/ANKARA Tel: (312) 232 09 49 Faks: (312) 231 46 27 Çankaya Simon Bolivar Cad. No: 8/6 Çankaya/ANKARA Tel: (312) 438 27 00 Faks: (312) 438 27 47 Ulus Ulus Şehir Çarşısı 4. Kat No: 170 Ulus/ANKARA Tel: (312) 311 49 59 Faks: (312) 311 35 34 ANTALYA Tahıl Pazarı Mah.404 Sok. Hafız Ahmet Bedesteni No: 5/2930 ANTALYA Tel: (242) 248 35 20 (pbx) Faks: (242) 244 29 10 BURSA Şehreküstü Mah. Aytı Plaza İş Merkezi No: 17 Fomara/BURSA Tel: (224) 220 51 50 Faks: (224) 220 50 99 DÜZCE Cedidiye Mah. Hafız Hasan Efendi Cad. No: 17/1 Merkez/DÜZCE Tel: (380) 524 08 00 Faks: (380) 524 08 07 DENİZLİ Saraylar Mah. İkinci Ticari Yol Sok. No: 32 Kat: 4 DENİZLİ Tel: (258) 263 80 15 Faks: (258) 241 91 01 ELAZIĞ Yeni Mah. Gazi Cd. No: 28/3 ELAZIĞ Tel: (424) 233 28 01/237 09 98 Faks: (424) 233 27 35 ESKİŞEHİR Sakarya Cad. Köprübaşı Şen Sok. Onur İşhanı No: 1 Kat: 4 ESKİŞEHİR Tel: (222) 230 09 08 Faks: (222) 220 37 02 GEBZE Hacı Halil Mah. Hükümet Cad. No: 95 Gebze/KOCAELİ Tel: (262) 642 34 00 Faks: (262) 641 82 01 İZMİR Cumhuriyet Bulvarı No:131 Cevher Apt. Kat: 2 D: 3/4 Alsancak/İZMİR Tel: (232) 465 10 20 Faks: (232) 220 37 02 KONYA Beyazıt Mahallesi, Hüsnü Aşk Sok. Bezirci İş Merkezi Kat:4 D:403 Selçuklu / KONYA Tel: (332) 238 59 60 Faks: (332) 238 59 75 MALATYA Büyük Hüseyin Bey Mah. Atatürk Cad. Anadolu İş Merkezi K: 3 No: 23 D: 91011 Battalgazi / MALATYA Tel: (422) 325 62 67 Faks: (422) 322 23 72 MANİSA Anafartalar Mah. Mustafa Kemal Paşa Cad. Kamil Menteş Apt. No: 34/1 MANİSA Tel: (236) 239 42 98 Faks: (236) 239 43 02 MERSİN Mahmudiye Mah. Atatürk Cad. Adil Kanun İş Hanı Kat: 2 Akdeniz / Mersin Tel: (324) 238 18 18 Faks: (324) 231 22 52 / 238 18 24 UŞAK İsmetpaşa Cad. No: 63 K: 2 Mavi Plaza UŞAK Tel: (276) 227 27 44 Faks: (276) 227 27 37 Şirket Özel BOLUC,16 Şubat 2016 Salı Gedik Yatırım Araştırma 14