LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ

Transkript

1 Ağustos yılı borsa getirileri (ABD$) -2% % 2% 4% 6% Kaynak: Bloomberg Araştırma Kapsamımızdaki Şirketler için Özet Tahminler (TLmn) T Sanayi - Satış 287,933 38, ,91 Büyüme 1% 7% 26% Sanayi - FVAÖK 4,278 41,13 56,194 Büyüme 25% 2% 37% FVAÖK Marjı 14% 13% 14% Sanayi - Net Kar 19,149 15,234 28,275 Büyüme 13% -2% 86% Net Kar Marjı 7% 5% 7% Bankalar - Net Kar 12,893 18,118 21,413 Büyüme -2% 41% 18% Toplam - Net Kar 32,42 33,352 49,687 Büyüme 6% 4% 49% Kaynak: Garanti Yatırım BIST 12 ay ileri F/K YBB getiri (ABD$) Avusturya Polonya Macaristan Çek Cumhuriyeti İtalya Hindistan MSCI EM Hong Kong Almanya Türkiye Brezilya Fransa İspanya İsveç Mısır MSCI Gelısmıs Meksika Çin Amerika İsviçre İngiltere Güney Afrika MSCI CEEMEA Rusya Model Portföyümüz son güncellememizi yaptığımız 21 Eylül tarihinden itibaren BIST-1 endeksinin %.8 altında, yılbaşından bu yana ise %15 üzerinde performans gösterdi. Bu raporumuzda model portföyümüze YKBNK ve TATGD yi eklerken ISCTR ve ARCLK yi çıkartıyoruz. Tat Gıda yı (TATGD) Model Portföyümüze ekliyoruz Tat Gıda yı operasyonel faaliyetlerinde toparlanma beklentisiyle Model Portföyümüze dahil ediyoruz. Tat Gıda yılın ilk yarısındaki zayıf operasyonel performansı nedeniyle, geçtiğimiz 3 ayda BIST-1 endeksinin %27 altında performans gösterdi. Hisse 218T 8.7x FD/ FVAÖK çarpanına göre, 3 yıllık ortalama FD/FVAÖK çarpanının %48 altında işlem görmektedir. Yapı Kredi yi (YKBNK) Model Portföyümüze eklerken, İş Bankası nı (ISCTR) çıkartıyoruz Model portföyümüzden İş Bankası nı çıkarırken, Yapı Kredi yi ekliyoruz. Yapı Kredi 3Ç17 bilançosunda marj, kredi mevduat makası ve faaliyet giderleri gibi Operasyonel alanların hepsinde başarılı bir performans gösterdi.. Swap eklenmiş net faiz marjı çeyreklik benzerlerine göre daha iyi bir oranda 22 baz puan arttı ve %3.5 oldu. İş Bankası ise 217 yılında bankacılık endeksi içerisinde en iyi performans gösteren bankalardan biriydi, önümüzdeki dönemde ise Yapı Kredi bilanço performansı ile daha çok öne çıkabilir. Arçelik i (ARCLK) Model Portföyümüzden çıkartıyoruz. Arçelik i önümüzdeki dönemde büyüme ve karlılık beklentilerinin zayıflaması nedeniyle Model Portföyümüzden çıkarıyoruz. Kötüleşen hammadde maliyet görünümü nedeniyle, üçüncü çeyrek sonuçlarını takiben beyaz eşya sektöründeki uluslararası şirketlerin hisseleri düşüş trendine girdi. Arçelik in orta vade uluslararası büyüme stratejisini beğenmekle birlikte, önümüzdeki dönemde faaliyet gösterdiği pazarlarda bir miktar daha zorlu bir sürece girebileceğini tahmin ediyoruz. 12x 11x 1x 8x 7x 6x 12 ay ileri F/K Ortalama -1 std sap -1 std sap +2 std sap -2 std sap Kaynak: Bloomberg

2 Ağustos 213 Model Portföy Performans Model Portföy getirisi (son değişiklikten itibaren)* 1.7% BIST 1 getirisi (son değişiklikten itibaren) 2.4% Model portföy görece getirisi (son değişiklikten itibaren) -.8% Model Portföy getirisi (YBB) 58.9% BIST 1 getirisi (YBB) 38% Model portföy görece getirisi (YBB) 15% * 2 Eylül 217'den itibaren Garanti Model Portföy ve BIST 1 endeksi getirileri Araştırma Model Portföy BİST 1 Halihazırda 11 hisseden oluşan Model Portföyümüzde 4 banka ve 7 banka-dışı hisse bulunmaktadır. Model Portföyümüzdeki hisseler ve ağırlıkları: AKBNK (9%), VAKBN (9%), TSKB (6%), YKBNK (8%), INDES (7%), KCHOL (11%), PGSUS (12%), SAHOL (11%), TATGD (8%), TCELL (12%) ve TUPRS (7%). Tercih ettiğimiz hisseler: AKBNK: Güçlü sermaye yapısı ve aktif kalitesi INDES: Devam eden gayrimenkul projesi, yüksek temettü beklentileri ve Samsung la muhtemel distribütörlük anlaşması KCHOL: Portfoyüne göreceli sunduğu cazip iskonto PGSUS: Güçlü büyüme, nakit girişleri, etkin maliyet yönetimi SAHOL: Güçlü net kar büyümesine karşın yüksek iskonto ile cazip değerleme TATGD: Operasyonel performans ve karlılıkta iyileşme TCELL: Çift haneli gelir büyümesi, marjlarda iyileşme ve temettü ödemesi TSKB: Defansif ve güçlü aktif kalitesi TUPRS: İyileşen orta distilat ürün spread leri, güçlü temettü beklentisi VAKBN: Özkaynak karlılığının artıyor olması YKBNK: Operasyonel metriklerde toparlanma Kaynak: Garanti Yatırım Tercih etmediğimiz hisseler: TMSN: Fesih edilen Altay Tankı'nın Güç Grubu Geliştirme Projesi Sözleşmesi sonrasında kısa vadede katalizör bulunmamaktadır. Model Portföy Performans - Son Güncellemeden Bu Yana Hisse Nominal Getiri BIST 1'e görece getirisi 12 Aylık Hedef Fiyat Potansiyel Eski Ağırlıklar Yeni Ağırlıklar AKBNK -2.6% -5.% % 9.% 9.% INDES -2.3% -4.7% % 7.% 7.% KCHOL -2.7% -5.% % 11.% 11.% PGSUS 12.4% 9.8% % 1.% 12.% SAHOL -.7% -3.% % 11.% 11.% TATGD % * 8.% TCELL 17.2% 14.4% % 12.% 12.% TSKB -1.4% -3.8% % 6.% 6.% TUPRS 12.2% 9.5% % 9.% 7.% VAKBN -7.4% -9.6% % 9.% 9.% YKBNK % * 8.% *Portföyümüze yeni eklenen hisseler Model Portföyden Çıkarılan hisse - Son Güncellemeden Bu Yana BIST 1'e Hisse Nominal Getiri görece getirisi 12 Aylık Hedef Fiyat Potansiyel Eski Ağırlıklar Yeni Ağırlıklar ARCLK -9% -11.3% % 8.%.% ISCTR -5% -7.4% % 8.%.% 2 arastirma@garanti.com.tr

3 16 16 Akbank Mevcut/Hedef Fiyat: TL9.59 / 11.8 Artış Potansiyeli: 23% Net Kar 2,995 4,529 5,425 6,76 Toplam Aktifler 234,89 271,16 37, ,499 Özsermaye 26,689 3,655 35,179 4,17 Kredi/Mevduat 12% 12% 12% 14% NFM 3.6% 3.4% 3.8% 3.8% Maliyet/Gelir 41% 35% 35% 34% F/K F/DD Özsermaye Getirisi 12% 16% 16% 16% Aktif Getirisi 1.3% 1.8% 1.9% 1.9% -4% -8% -12% Beta 16 BIST 1'deki Ağırlığı: 5.6% 52 Hafta Aralığı (TL): P.Değeri (mntl): 38, Halka Açıklık Oranı (%): AKBNK Akbank 217 tahminlerimize göre 1x F/DD ve 7x F/K ile işlem görüyor. Bankanın F/K primi benzerlerine göre %18 ile uzun dönemli ortalaması olan %22 nin aşağısında. Güçlü temel göstergeler ve defansif bilançosu ile Akbank ın daha yüksek değerlemeleri hak ettiğini düşünüyoruz. Akbank ın güçlü sermaye yeterliliği ve aktif kalitesi, fonlama ve likidite tabanının güçlü olması diğer bankalara göre volatil zamanlarda avantaj sağlıyor. Akbank ın çekirdek sermaye oranı %14.7 iken benzerlerinin ortalaması %13.2 dir. Ayrıca, Akbank güçlü aktif kalitesi performansı ile net kar rakamını desteklemeye devam ediyor, net risk maliyeti 216 daki 87baz puanlık ortalamasına göre 217 de 45baz puan daraldı. Akbank yılın ilk 9 ayında%17.4 öz kaynak karlılığı ile %15.8 olan 216 ortalamasına göre en yüksek iyileşmeyi gösteren banka oldu. Akbank ın 217 de %13-14 civarında kredi büyümesi ve önceki yıla paralel bir marj üretmesini bekliyoruz. Komisyon gelirlerinin %12-14 arasında büyümesini beklediğimiz Akbank ta faaliyet giderlerinin ise bunun aşağısında %1 civarında artmasını bekliyoruz. Indeks Bilgisayar Mevcut/Hedef Fiyat: TL11.23 / Artış Potansiyeli: 15% Net Satışlar 3,385 3,794 4,43 4,846 FVAÖK Net Kar FVAÖK Marjı 2.8% 2.5% 2.5% 2.5% Net Kar Marjı 1.3% 1.4% 5% 1.4% F/K FD/Satışlar.2 FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 6% 5% 25% 8% -4% % 18% Beta:.6 BIST 1'deki Ağırlığı: % 52 Hafta Aralığı (TL): P.Değeri (mntl): Halka Açıklık Oranı (%): INDES INDES in, 213 yılında hasılat paylaşım esasına göre imzaladığı gayrimenkul projesinden olumlu etkilemesini bekliyoruz. INDES in projedeki payı %4.5 olup projeden elde edilecek satış karı tutarını 235mn TL (72mn ABD) olarak hesaplıyoruz. Gayrimenkul projesinden elde edilecek satış karı tutarının yarısının şirket faaliyetlerinde kullanılacağı ve 3mn ABD$ lık kısmının ise temettü olarak dağıtılacağı belirtilmiştir. INDES in son dört yılda temettü dağıtım oranı %8 dir. Gayrimenkul projesiyle daha yüksek temettü dağıtımı en önemli beklentilerden biridir. Gayrimenkul projesinden elde edilecek gelirlerin 3Ç17 den itibaren gelir tablosuna yansıyacağını ve 218 de yüksek temettü ödemesi yapabileceğini düşünüyoruz Samsung la yapılan distribütörlük görüşmelerinin olumlu sonuçlanması durumunda, Indeks, bilişim teknolojileri dağıtıcılığına ek olarak, Samsung markalı elektik elektronik ve dayanıklı tüketim mallarının dağıtımını yapamaya başlayacaktır. Yaptığımız hesaplamalar göre Samsung anlaşmasının Şirket in konsolide gerililerine %5-7 (2-25mn TL) ve FVAÖK üne 5-7mn TL katkı yapabilir, ancak henüz bu gelişme değerlememize dahil değildir. 3

4 16 16 Koc Holding Mevcut/Hedef Fiyat: TL16.41 / 19.3 Artış Potansiyeli: 18% Net Satışlar 69,11 7,432 9,839 12,389 FVAÖK 6,393 6,198 7,76 8,398 Net Kar 3,568 3,46 3,981 4,395 FVAÖK Marjı 9.3% 8.8% 8.5% 8.2% Net Kar Marjı 5.2% 4.9% 4.4% 4.3% F/K FD/Satışlar FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 2% 2% 2% 2% -5% % -6% Beta: 13 BIST 1'deki Ağırlığı: 6% 52 Hafta Aralığı (TL): P.Değeri (mntl): 41, Halka Açıklık Oranı (%): KCHOL Koç Holding i NAD ine göre iskontosu 3 yıllık tarihi ortalaması olan %6 nın üzerinde %16 seviyesindedir. Koç Holding i) dengeli dağıtılmış risk yapısı sunan varlıkları, ii) güçlü nakit pozisyonu taşıyan ve döviz riskini minimize eden sağlam bilançosu, iii) Türkiye'deki potansiyel proje yapan grupların ilk adresi olması ve bu projeleri değerlendiren profesyonel ekibi ile grup için yeni fırsatları inceleyen, Türkiye'deki en iyi portföye sahiptir. Bu nitelikler ve kabiliyetlerin sonucu olarak Koç Holding'in çatısı altındaki tüm varlıklarından daha değerli olduğunu ve bu sebeple primli işlem görmeyi hak ettiğini düşünüyoruz. Koç Holding'in %9'ı halka açık ve büyük bölümü sektörünün lideri ve GSYH'ye katkısı yüksek olan ve kurumsal yapısı güçlü olan iştiraklerini tek çatı altında toplamasının da etkisiyle benzersiz bir fırsat sunduğunu düşünüyoruz. Pegasus Mevcut/Hedef Fiyat: TL3. / 38.7 Artış Potansiyeli: 29% Net Satışlar 3,488 3,77 4,884 5,559 FVAÖK Net Kar FVAÖK Marjı 1% 2.4% 1.% 11% Net Kar Marjı 3.2% a.d. 6.9% 3.2% F/K 27 a.d FD/Satışlar FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi % % % % 13% 23% 67% Beta: 1.2 BIST 1'deki Ağırlığı:.5% 52 Hafta Aralığı (TL): P.Değeri (mntl): 3, Halka Açıklık Oranı (%): PGSUS Ucuz maliyetli havayolu şirketi olarak, talepte görülen toparlanmadan daha çok faydalanması olasıdır. YBB olan trafik verileri buna işaret etmektedir. İlk sekiz ayda yolcu rakamları %16 artarken doluluk oranı 6puan iyileşmiştir. Şirket 217 de %11-13 yolcu büyümesi ve 4-5 puan doluluk oranında iyileşme öngörmektedir. Şirket tasarruf planlarını devreye almış ve tüm sene için 44mn TL tasarruf etmeyi beklemektedir. Şirket ayrıca 365mn ABD$ bedelle 13 uçağın satışı hususunda anlaşmıştır. Bu, filo optimizasyonu ve etkin yönetimi yanı sıra nakit yaratılması anlamında da olumludur. Tüm bunlar ışığında 3Ç17 finansallarında güçlü operasyonel rakamlar bekleriz. Güçlü aylık trafik rakamları, olası bir satın alma/ hisse satışı ve USD/TL deki zayıflık şirket için ana katalizörlerdir. 4

5 16 16 Sabancı Holding Mevcut/Hedef Fiyat: TL1.32 / 12.3 Artış Potansiyeli: 19% Net Satışlar 11,657 12,362 36,352 38,437 FVAÖK 5,7 6,671 8,822 9,555 Net Kar 2,236 2,66 3,294 3,619 FVAÖK Marjı 42.9% 54.% 24.3% 24.9% Net Kar Marjı 19.2% 21.5% 9% 9.4% F/K FD/Satışlar FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 1% 2% 2% 2% -4% -5% -18% Beta: 12 BIST 1'deki Ağırlığı: 3% 52 Hafta Aralığı (TL): P.Değeri (mntl): 21, Halka Açıklık Oranı (%): SAHOL Sabancı Holding tüm zorluklara rağmen beklentilerinin üstünde tamamladığı 216 yılından sonra 217 yılında da faaliyet karlılığında büyümesini sürdürecek. Holding 217 yılında banka dışı kombine FVAÖK'ün yıllık bazda %1-15 büyümesini öngörüyor. Sabancı Holding için Akbank'ın karlılıkta büyümeye ve güçlü aktif kalitesine devam etmesi, Enerjisa'nın sektördeki konumlanmasının etkisi ile artan nakit yaratımı ve azalmasını öngördüğümüz kur farkı zararları ve perakende segmentinde iyileşen faaliyet performansıyla planlanan gayrimenkul satışlarının sonucunda 217 yılında %24 net kar büyümesi öngörüyoruz. Enerjisa'nın 216 yılında FVAÖK'sının %64 artması sonrasında halka arzın yeniden gündeme gelmesinin olası olduğunu düşünüyoruz. Enerjisa'nın halka arzı Holding için önemli bir katalisttir. Ayrıca yeni yönetim de Holding'de verimlilik artışına odaklanacaktır. Tat Gida Mevcut/Hedef Fiyat: TL5.55 / 7. Artış Potansiyeli: 26% Net Satışlar ,66 1,212 FVAÖK Net Kar FVAÖK Marjı 7.5% 7.6% 5.8% 7.3% Net Kar Marjı 7.4% 6.6% 5.3% 6.4% F/K FD/Satışlar FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 2% 4% 5% 6% % -25% -31% Beta: 1 BIST 1'deki Ağırlığı: % 52 Hafta Aralığı (TL): P.Değeri (mntl): Halka Açıklık Oranı (%): TATGD Tat Gıda yılın ilk yarısında %3 satış büyümesi ve %4.5 FVAÖK marjı gerçekleştirmiştir. Salça sektöründe talepteki toparlanma, etkin fiyatlama ve ürün yönetimiyle yılın ikinci yarısında hem büyüme hem de karlılıkta önemli ölçüde bir iyileşme öngörüyoruz. 3Ç17'de Şirket'in yıllık bazda %15 büyüme ile 277mn TL ciro, % 6.7 FVAÖK marjı ve 16mn TL net kar açıklamasını bekliyoruz. Piyasa beklentisi ise TL26mn ciro, 14mn TL FVAÖK ve 9mn TL net kardır. Buna paralel olarak yılın ikinci yarısında, %15 büyüme, 39mn TL FVAÖK ve 35mn TL net kar öngörüyoruz. 218'de Tat Gıda'nın yıllık bazda %14 satış, %44 FVAÖK artışıyla, FVAÖK marjının 1.5 puan iyileşerek %7.4 seviyesinde gerçekleşmesini bekliyoruz. Orta vadede peynir segmentinin de büyüme ve karlılığa olumlu katkı sağlamasını bekliyoruz. 217T- 22T döneminde Şirket'in satışlarında %13, FVAÖK'te %28 birleşik büyüme öngörüyoruz. Bununla birlikte Tat Gıda, net borç/ FVAÖK oranının 1x seviyesinin altına gelmiş olmasının verdiği esneklikle, hem yurtiçi hem de yurtdışı yatırım fırsatlarını değerlendirmektedir. Bu konudaki gelişmeler hisse performansına olumlu yansıyabilir. 5

6 16 16 Turkcell Mevcut/Hedef Fiyat: TL14.34 / 165 Artış Potansiyeli: 13% Net Satışlar 12,769 14,11 17,475 19,941 FVAÖK 4,12 4,573 6,16 6,929 Net Kar 2,7 1,512 2,421 2,949 FVAÖK Marjı 32.3% 32.4% 34.4% 34.7% Net Kar Marjı 16.2% 1.7% 13.9% 14.8% F/K FD/Satışlar FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi % 6% 4% 5% 11% 14% 12% Beta:.92 BIST 1'deki Ağırlığı: 4.6% 52 Hafta Aralığı (TL): P.Değeri (mntl): 31, Halka Açıklık Oranı (%): TCELL Sektördeki güçlü konumlanması ve sağlam finansalları ile Turkcell in öne çıkabileceğini düşünüyoruz. 217 yılında daha güçlü mobil genişbant gelirleri, faturalı abone sayısında iyileşme ve iştiraklerinden daha yüksek katkı bekliyoruz. Turkcell in konsolide gelirleri 9A17 de yıllık %27 artarken, %34.6 FVAÖK marjı kaydetmiştir. Turkcell 217 yılında, %21-23 aralığında gelir büyümesi, %33-35 aralığında FAVÖK marjı ve yaklaşık %19-2 seviyesinde operasyonel yatırım harcaması hedeflemektedir. Turkcell, %41.5 sahip olduğu Fintur un TeliaSonera birlikte satışı da dahil olmak üzere alternatifler üzerinde çalışmalar yapmaktadır. Olası satış haberi Turkcell hisselerini destekleyebilir. Turkcell hisse başına brüt TL (Net 159 TL) temettünün 15 Haziran 217, 15 Eylül 217 ve 15 Aralık 217 ödeme tarihleri itibarıyla üç eşit taksit halinde ve hisse başına brüt.4545 TL (Net.3863 TL) olarak dağıtılmasına karar vermişti. Hisse başına brüt.4545 TL (Net =.3863 TL) ilk ve ikinci temettüyü dağıtmış olup son temettü taksitinin hisseyi destekleyebileceğini düşünüyoruz. TSKB Mevcut/Hedef Fiyat: TL1.38 / 1.85 Artış Potansiyeli: 34% Net Kar Toplam Aktifler 2,735 24,2 24,261 27,137 Özsermaye 2,489 2,928 3,4 3,927 Kredi/Mevduat 66% 72% 72% 73% NFM 3.5% 3.7% 3.8% 3.6% Maliyet/Gelir 14% 15% 16% 15% F/K F/DD Özsermaye Getirisi 17% 17% 18% 17% Aktif Getirisi 2.2% 2.2% 2.3% 2.4% -3% -11% -13% Beta 14 BIST 1'deki Ağırlığı:.5% 52 Hafta Aralığı (TL): P.Değeri (mntl): 3, Halka Açıklık Oranı (%): TSKB Temel göstergeler daha yüksek prime işaret ediyor. TSKB, 217T 5.9x F/K ve 1.x F/DD ile mevduat bankalarına göre sırasıyla %2 iskonto ve %2 prim ile işlem görüyor. TSKB nin yüksek özkaynak karlılığı (TSKB: %17.2 vs. Sektör: %14.5) ve defansif yapısı ile daha iyi seviyelerde işlem görmeyi hak ettiğini düşünüyoruz. TSKB düşük riskli ve kurumsal fonlamaya dayanan bilanço yapısı ile son dönemde öne çıkan bir bankadır. Özellikle, son dönemde yatırım kredilerinde yaşanan canlanmayla birlikte, marj performansının da önümüzdeki dönemde güçlenmesini bekliyoruz. En güçlü olduğu alan olan aktif kalitesi tarafında ise son dönemde herhangi bir bozulma yaşamıyor. Güçlü marj performansı ve makul büyüme oranları bekliyoruz. TSKB uzun vadeli, görece düşük maliyetli fonlama imkanı ve daha çok kurumsal ağırlıklı kredileri ile defansif yapıya sahiptir. Bilançosunda mevduat olmaması nedeniyle, artan faizlerin mevduat maliyetleri üzerindeki olumsuz etkisini yaşamayacaktır. Artan faiz ortamında TSKB görece daha stabil maliyetler görürken, talep tarafında herhangi bir baskı yaşamıyor. 6

7 16 16 Tupras Mevcut/Hedef Fiyat: TL134.3 / 15.7 Artış Potansiyeli: 12% Net Satışlar 36,893 34,855 55,81 61,2 FVAÖK 3,735 3,195 5,833 5,635 Net Kar 2,55 1,793 4,469 4,28 FVAÖK Marjı 1% 9.2% 1.5% 9.2% Net Kar Marjı 6.9% 5% 8.% 6.6% F/K FD/Satışlar FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 5% 5% 9% 9% 6% 24% 71% Beta:.69 BIST 1'deki Ağırlığı: 4.9% 52 Hafta Aralığı (TL): P.Değeri (mntl): 33, Halka Açıklık Oranı (%): TUPRS Güçlü marj ortamı 217 nin üçüncü çeyreğinde de devam etti. Bu dönemde yüksek kapasite kullanımının haricinde güçlü karlılık bekliyoruz. Tüpraş, 8 Kasım tarihinde 3Ç17 sonuçlarını açıklayacak. Biz, 11,86mn TL gelir, 1,475mn TL FAVÖK (% 12,4 FAVÖK marjı) ve 1,136mn TL net kar bekliyoruz. Piyasa beklentisi ise 12.7mlr TL net satış geliri, 1.74mlr TL FVAÖK ve 1.4mlr TL net kar. Yine bu çeyrekte Akdeniz marjı varil başına 6.5ABD$ seviyesinde gerçekleşti. Bu çeyrekte Tüpraş ın net rafineri marjının varil başına 7.54 ABD$ seviyesinde olacağını hesaplıyoruz. Tüpraş, 6.6x FD/FVAÖK çarpanı bazında emsallerine göre hafif ıskontolu iken 7.3x F/K çarpanı bazında global benzerleriyle uyumlu bir seviyeden işlem görmektedir. Şirketin güçlü karlılığı, nakit yaratma gücü, katma değerli ürünlerdeki üretim artışı göz önüne alındığında, Tüpraş'ın global benzerlerine kıyasla primli işlem görmesi gerektiğine inanıyoruz.217 yılı için FVAÖK tahminimiz 1.5 milyar ABD$ seviyesinde olup %1.4 FVAÖk marjına işaret etmektedir. Vakıfbank Mevcut/Hedef Fiyat: TL65 / 8.2 Artış Potansiyeli: 33% Net Kar 1,93 2,73 3,111 3,545 Toplam Aktifler 182, ,54 237, ,383 Özsermaye 16,768 19,239 22,194 25,561 Kredi/Mevduat 113% 119% 12% 121% NFM 3.5% 3.9% 4.% 3.9% Maliyet/Gelir 47% 4% 41% 41% F/K F/DD Özsermaye Getirisi 12% 15% 15% 15% Aktif Getirisi 1% 1.4% 1.3% 1.3% -7% -13% -2% Beta 1.38 BIST 1'deki Ağırlığı: 2.3% 52 Hafta Aralığı (TL): P.Değeri (mntl): 15, Halka Açıklık Oranı (%): VAKBN Vakıfbank 217 tahminlerimize göre.7x F/DD ve 4.9x F/K ile işlem görüyor. Bankanın F/K iskontosu tarihsel ortalamasına göre %29 ile benzerlerine göre %19 seviyesindedir. Vakıfbank ın ortalama tarihsel ıskontosunun %15 olduğunu düşünürsek son dönemdeki olumlu performansa rağmen değerleme anlamında yukarı potansiyelin olduğunu düşünüyoruz. Vakıfbank güçlü mevduat tabanı ve kurumsal perakende bankacılıkta güçlü varlığı ile ön plana çıkıyor. Bu yapı, bankaya stabil bir büyüme imkanı sağlamakla birlikte, tüketici kesimindeki güçlü varlığı karlılık ve marj tarafını desteklemektedir. Sermaye optimizasyonu, maliyet verimliliği ve aktif kalitesinde yaşanacak gelişmeler önümüzdeki dönemde karlılık anlamında bankayı destekleyecektir. Fonlama yönetimindeki başarısından dolayı Vakıfbank 217 da kredi mevduat makasını geliştirdi. 217 yılında kredi mevduat makası önceki yıla göre 48baz puan artarak %4.4 oldu ve 218 yılında da bu seviyenin korunabileceğini düşünüyoruz. 7

8 Yapi Kredi Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.4 / 5.2 Artış Potansiyeli: 18% Net Kar 1,93 2,73 3,111 3,545 Toplam Aktifler 182, ,54 237, ,383 Özsermaye 16,768 19,239 22,194 25,561 Kredi/Mevduat 113% 119% 12% 121% NFM 3.5% 3.9% 4.% 3.9% Maliyet/Gelir 47% 4% 41% 41% F/K F/DD Özsermaye Getirisi 12% 15% 15% 15% Aktif Getirisi 1% 1.4% 1.3% 1.3% -1% -4% -14% Beta 1.23 BIST 1'deki Ağırlığı: 2.8% 52 Hafta Aralığı (TL): P.Değeri (mntl): 19, Halka Açıklık Oranı (%): YKBNK Yapı Kredi 217 tahminlerimize göre.9x F/DD ve 6x F/K ile işlem görüyor. Bankanın F/K iskontosu benzerlerine göre %13, uzun dönemli ortalaması olan %8 primlidir. Yapı Kredi son dönemde aktif kalitesi performansını artırmış, faaliyet giderlerini de kontrol altına alarak 9A17 de %13 özkaynak karlılığına ulaşmıştır. Net NPL oluşumu son 3 yılda ilk defa 1 baz puanın altına düştü Banka ek özel karşılıklar ayırarak karşılık ayırma oranını 1.7 puan artırarak %78 e çıkardı. Komisyon gelirleri 9A17 de yıllık %1 ile bütçe hedeflerine yakın büyüdü. Faaliyet giderleri tarafında ise banka %4 gider/gelir rasyosu ile yıl sonu bütçesi olan %42 nin aşağısında olumlu bir performans göstermektedir. Yapı Kredi nin 217 de %2 kredi büyümesine ulaşmasını bekliyoruz. Ayrıca, son dönemdeki kar potansiyelini artırması nedeniyle %15 seviyesinde olan sermaye yeterlilik oranında çok fazla sorun olacağını düşünmüyoruz. Net faiz marjında ise yıllık bazda hafif artış yaşanacağını düşünüyoruz

9 Tavsiye Listesi Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri Ort. F/K F/DD Özkaynak Get. Yabancı Oranı Hedef Fiyat* Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 217T 218T 217T 218T 217T 218T Mevcut 1 Ay Değ. FİNANSAL Bankalar Banks % 14.7% Akbank AKBNK EÜ % 1, % 15.6% 79.2% -.2 pp Garanti Bankası GARAN , % -.4 pp Halk Bankası HALKB EP % 3, % 14.3% 87.3% -.7 pp İş Bankası ISCTR EÜ % 8, % 15.4% 77.% -.4 pp Vakıfbank VAKBN EÜ % 4, % 14.8% 91% -.2 pp YKB YKBNK EÜ % 5, % 13.% 53.8% -1.3 pp TSKB TSKB EÜ % % 16.5% 58.4% -.5 pp Albaraka Türk ALBRK EP % % 1.2% 4.5% pp Sigorta ve Emeklilik Banks Anadolu Hayat ANHYT EP % % 19.% 6.9%. pp Avivasa AVISA EP % % 34.% 97.2% -.2 pp Aksigorta AKGRT EÜ % % 23.2% 71.% -2. pp Anadolu Sigorta ANSGR EP % % 8.% 2.% pp Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri Ort. F/K Düz. NAD Düz. NAD Yabancı Oranı Hedef Fiyat* Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 217T 218T (mnabd$) prim / iskonto Mevcut 1 Ay Değ. Holdingler Koç Holding KCHOL EÜ % 1, ,859-15% 86.2% -.3 pp Sabancı Holding SAHOL EÜ % 5, ,925-38% 72.6%.2 pp Şişe Cam SISE EÜ % 2, ,762-5% 43.4%.2 pp Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri Ort. F/K FD/FVAÖK F/DD Yabancı Oranı Hedef Fiyat* Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 217T 218T 217T 218T Trailing Mevcut 1 Ay Değ. GYO Emlak GYO EKGYO EÜ % 2, % -.5 pp Halk GYO HLGYO EÜ % %.6 pp İş GYO ISGYO EÜ % % -1 pp Özak GYO OZKGY EÜ % % 39.3 pp Torunlar GYO TRGYO EP % % 1.6 pp Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri Ort. F/K FD/FVAÖK FD/Satış Yabancı Oranı Hedef Fiyat* Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 217T 218T 217T 218T 217T 218T Mevcut 1 Ay Değ. SANAYİ Adana Çimento ADANA EP % % -.4 pp Anadolu Efes AEFES EP % 3, % - pp Akçansa AKCNS EÜ % %.8 pp Ak Enerji AKENR EA % %. pp Aksa Akrilik AKSA EP % %.3 pp Aksa Enerji AKSEN EÜ % % -1.2 pp Anadolu Cam ANACM EÜ % % 3.2 pp Arçelik ARCLK EP % 3, % -3.3 pp Aselsan ASELS EP % 8, % -.3 pp Aygaz AYGAZ EP % 1, % -.5 pp Bagfaş BAGFS EP % %.2 pp Banvit BANVT GG % -1.3 pp BİM BIMAS EP % 6, %. pp Bizim Toptan BIZIM EP % % 1 pp Brisa BRISA EP % % -4.9 pp Bolu Çimento BOLUC EÜ % % -.6 pp Coca-Cola İçecek CCOLA EÜ % 2, %.4 pp Çelebi CLEBI EÜ % % pp Çimsa CIMSA EÜ % % -1.7 pp Datagate Bilgisayar DGATE EÜ % % 12. pp Doğuş Otomotiv DOAS EP % % -1.6 pp DO&CO DOCO EP % % -1.8 pp Ege Seramik EGSER EÜ % % -1.6 pp Enka İnşaat ENKAI EÜ % 6, %.5 pp Ereğli Demir Çelik EREGL GG , % pp Ford Otosan FROTO EÜ % 4, %.9 pp Gübretaş GUBRF EP % % -2.4 pp Indeks INDES EÜ % % -7.8 pp Kardemir (D) KRDMD GG % -.5 pp Kordsa Global KORDS EP % % -1.2 pp Logo LOGO EÜ % %.6 pp Lokman Hekim LKMNH EÜ % % -1.7 pp Mardin Çimento MRDIN EP % %.3 pp Migros MGROS EÜ % 1, % -.2 pp Odas Enerji ODAS EÜ % % -2.9 pp Otokar OTKAR EA % % -.9 pp Petkim PETKM EÜ % 2, %.3 pp Pegasus PGSUS EÜ % % pp Soda Sanayii SODA EÜ % 1, % -.8 pp Tat Konserve TATGD EÜ % % -2.2 pp TAV Havalimanları TAVHL EÜ % 1, % -1.5 pp Tekfen Holding TKFEN EÜ % 1, %. pp Teknosa TKNSA EP % %.3 pp Turkcell TCELL EÜ % 8, % 1.2 pp Türk Hava Yolları THYAO EÜ % 3, % -2.4 pp Tümosan TMSN EA % % -1. pp Tofaş TOASO EÜ % 3, %.6 pp Trakya Cam TRKCM EÜ % 1, %.6 pp Türk Telekom TTKOM EÜ % 5, % -.3 pp Türk Traktör TTRAK EP % 1, % -.2 pp Tüpraş TUPRS EÜ % 8, %.4 pp Ülker ULKER EÜ % 1, % pp Ünye Çimento UNYEC EP % % - pp Vestel Elektronik VESTL EP % % -2. pp Yatas YATAS EÜ % % -.6 pp Zorlu Enerji ZOREN EP % % -3. pp BİST-1 XU1 17, ,645 16% 178,19 1, *: 12 Aylık, **: 6 aylık, (mn ABD$), EÜ: Endeks Üzeri, EP: Endekse Paralel, EA: Endeks Altı, GG: Gözden Geçiriliyor 9

10 ARAŞTIRMA UYARI NOTU Model Portföy hisseleri, Araştırma Bölümü nün Endeks Üzeri (EÜ) ve Endekse Paralel (EP) tavsiyesi verdiği hisseler arasından; şirketlerin uzun dönemli mali verilerine dayalı olarak yapılan temel analiz ve kısa vadeli beklentiler bir arada değerlendirilerek oluşturulmuştur. Tercih etmediğimiz hisseler ise benzer analizler ile, Araştırma Bölümü nün Endekse Paralel (EP) ve Endeks Altı (EA) tavsiyesi verdiği hisseler arasından seçilir. Model Portföy değişiklik raporunda, hissenin portföye giriş ya da çıkış gerekçesi belirtilir. Bir hissenin Model Portföy e girmesi ya da çıkması uzun vadeli temel tavsiyesinin değiştiği anlamına gelmemektedir. Model Portföy, sanal bir portföy olup; piyasa beklentimiz ve de içerisinde yer alan hisselerin beklentileri doğrultusunda ağırlıklandırılarak kümülatif performansı ile değerlendirilmektedir. Dolayısıyla Model Portföy ve Model Portföy kapsamında yapılan değişimler, yatırımcının risk ve getiri tercihleri ile birebir örtüşmeyebilir. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. İleti, gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır. Garanti Yatırım Etiler Mahallesi Tepecik Yolu Demirkent Sokak No Beşiktaş, İstanbul Telefon: Faks: arastirma@garanti.com.tr Hisse Senedi Tavsiye Tanımları EÜ EP EA Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, endeksinin getirisinin üzerinde olması beklenmektedir. Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, endeksinin getirisine yakın olması beklenmektedir. Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, endeksinin getirisinin altında olması beklenmektedir.