5 Ağustos Ağustos 2016

Transkript

1 Ağustos yılı borsa getirileri (ABD$) Kaynak: Bloomberg Araştırma Kapsamımızdaki Şirketler için Özet Tahminler (TLmn) T 2017T Sanayi - Satış 280, , ,278 Büyüme 10% 12% 15% Sanayi - FVAÖK 39,453 41,474 47,944 Büyüme 26% 5% 16% FVAÖK Marjı 14% 13% 13% Sanayi - Net Kar 19,426 20,030 22,943 Büyüme 10% 3% 15% Net Kar Marjı 7% 6% 6% Bankalar - Net Kar 12,590 16,174 18,042 Büyüme -3% 28% 12% Toplam - Net Kar 32,017 36,204 40,985 Büyüme 5% 13% 13% Kaynak: Garanti Yatırım Kaynak: Bloomberg YBB getiri (ABD$) -50% 0% 50% 100% 12 ay ileri F/K 13x 12x 11x 10x 9x 8x 7x Brezilya Rusya Macaristan Güney Afrika MSCI CEEMEA MSCI EM Türkiye Meksika Polonya Amerika Hindistan Mısır Hong Kong MSCI Gelısmıs Almanya Fransa Avusturya İngiltere İsveç İsviçre İspanya Çek Cumhuriyeti Çin İtalya Model Portföyümüz son güncellememizi yaptığımız 15 Ağustos tarihinden itibaren BIST-100 endeksinin %0.8 üstünde performans gösterdi. Yıl başından bu yana ise Model Portföyümüz endeksin %8.6 üzerinde performans göstermiştir. Bugünkü güncellememizde BANVT i Model Portföyümüzden çıkarırken, TATGD yı ekliyoruz. BANVT: Banvit i 2Ç16 sonuçlarının ardından kısıtlı getiri potansiyeli kaldığı için model portföyümüzden çıkarıyoruz. Hisse, model portföyümüze dahil olduğundan beri endeksinin %22 üzerinde performans göstermiştir. 15 Temmuz un ardından talepte görülen yavaşlamaya rağmen tavukçuluk sektörünün önümüzdeki çeyrekte de güçlü olacağına inanıyoruz. TATGD: Tat Gıda yı yılın ikinci yarısında da sektörünün güçlü ve defansif kalacağı beklentisiyle model portföyümüze dahil ediyoruz. Tat Gıda nın peynir segmentinde ürünlerini genişleteceğine, olumlu maliyet yapısını koruyacağını ve yetersiz performans gösteren segmentlerin elden çıkarılmasının sağlayacağı olumlu etkiden faydalanacağına inanıyoruz. Halihazırda 11 hisseden oluşan Model Portföyümüz de 3 banka ve 8 banka-dışı hisse bulunmaktadır. Model Portföyümüzdeki hisseler ve ağırlıkları: AKBNK (12%), SAHOL (11%), TRKCM (11%), ISCTR (10%), TCELL (10%), FROTO (8%), VAKBN (9%), YATAS (8%), GUBRF (8%), TATGD (7%), ve OZKGY (6%). Tercih ettiğimiz hisseler: AKBNK: Güçlü sermaye yapısı, aktif kalitesi, fonlama yapısı ve verimlilik yönünde attığı adımlar FROTO: Güçlü iş modeli, nakit yaratma potansiyeli, ara temettü GUBRF: İran daki iştirakinin artan katkısı ISCTR: Düşük çarpanlar ve güçlü faaliyet performansı OZKGY: Yüksek karlı Büyükyalı projesinin başlaması SAHOL: Net aktif değerine iskontosu tarihi ortalamasına göre yüksek TATGD: Peynir segmentiyle ürünlerin artması, olumlu maliyet yapısının korunumu ve yetersiz performans gösteren segmentlerin elden çıkarılması TCELL: Güçlü finansallar ve hisse geri alım programı TRKCM: Otomotiv ve inşaat sektörlerindeki güçlü temellerin faaliyetleri desteklemesi VAKBN: 2016 kar beklentilerinde yukarı yönlü revizyon YATAS: Güçlü 2Ç16 beklentileri ve hisse geri alım programının olumlu etkisi

2 5 Ağustos 2013 Model Portföy Performans Model Portföy getirisi (YBB) 17.6% BIST 100 getirisi (YBB) 8.3% Model portföy görece getirisi (YBB) 8.6% Tercih etmediğimiz hisseler: AEFES: Rusya daki karışıklık nedeniyle talep daralması; iç pazarda rekabetin hacimlere baskısı PGSUS: Faaliyet gösterdiği ana havalimanı olan Sabiha Gökçen deki operasyonel yoğunluk ile büyümede kısıt *Son değişiklik: 15 Ağustos 2016 Garanti Model Portföy ve BIST 100 endeksi getirileri Araştırma Model Portföy BİST Kaynak: Garanti Yatırım Model Portföy Performans - Hisse Son Güncellemeden Bu Yana Nominal Getiri BIST 100'e görece getirisi 12 Aylık Hedef Fiyat Potansiyel Eski Ağırlıklar Yeni Ağırlıklar AKBNK -1.6% -0.9% % 12.0% 12.0% FROTO 2.2% 2.9% % 9.0% 8.0% GUBRF -1.3% -0.6% % 8.0% 8.0% ISCTR -0.2% 0.5% % 10.0% 10.0% OZKGY 3.7% 4.4% % 6.0% 6.0% SAHOL 2.9% 3.6% % 11.0% 11.0% TATGD * * % * 7.0% TCELL -1.7% -1.1% % 10.0% 10.0% TRKCM -2.7% -2.0% % 11.0% 11.0% VAKBN -0.5% 0.2% % 9.0% 9.0% YATAS -6.4% -5.7% % 8.0% 8.0% Model Portföyden Çıkarılan hisse - Hisse Son Güncellemeden Bu Yana Nominal Getiri BIST 100'e görece getirisi 12 Aylık Hedef Fiyat Potansiyel Eski Ağırlıklar Yeni Ağırlıklar BANVT 19.3% 20.1% % 6.0% - *Portföyümüze yeni eklenen hisseler 2 arastirma@garanti.com.tr

3 01.14 Akbank Mevcut/Hedef Fiyat: TL7.99 / Artış Potansiyeli: 29% Net Kar 3,160 2,995 4,334 4,790 Toplam Aktifler 205, , , ,213 Özsermaye 25,112 26,689 30,454 34,643 Kredi/Mevduat 111% 102% 103% 105% NFM 4.1% 3.7% 3.7% 4.0% Maliyet/Gelir 38% 41% 35% 35% F/K F/DD Özsermaye Getirisi 14% 12% 15% 15% Aktif Getirisi 1.6% 1.3% 1.7% 1.7% -5% 3% 15% Beta 1.32 BIST 100'deki Ağırlığı: 6.5% 52 Hafta Aralığı (TL): P.Değeri (mntl): 31, Halka Açıklık Oranı (%): AKBNK Akbank 2016T F/K ve F/DD olarak 7.4x ve 1.0x ile işlem görmektedir. Akbank ın 2016 yılında %13.0 ile sektör beklentimiz olan %12.3 ün üzerinde özkaynak karlılığı üretmesini bekliyoruz. Yüksek sermaye yeterliliği, varlık kalitesi ve verimli maliyet yönetimi nedeniyle Akbank volatilitenin arttığı dönemlerde en dirençli kalacak bankalardan birisidir. Akbank ın çekirdek sermaye yeterlilik oranı %13.5 olup (benzer büyük bankaların ortalaması: %11.5), bu oranın Akbank ın orta vadede rakiplerine göre daha güvenli bir şekilde büyümesini destekleyecek seviye olduğunu düşünüyoruz. Ayrıca, NPL risklerinin gündemde olduğu 2016 da Akbank ın güvenli liman olarak yatırımcılar tarafından tercih edilmeye devam edeceğini düşünüyoruz. Akbank ın ihtiyatlı duruşunun 2016 da da devam etmesini ve Banka nın kredilerde seçici tavrını sürdürerek marjlarını destekleyeceğini düşünüyoruz. Akbank ticari ve kurumsal krediler segmentindeki irrasyonel rekabetten uzak durmaya özen göstermektedir. Bu segmentlerde özellikle kısa vadeli kredilerde fonlama maliyeti kredi oranlarının üzerinde gerçekleşebilmektedir. Ford Otosan Mevcut/Hedef Fiyat: TL33.82 / Artış Potansiyeli: 14% Net Satışlar 11,925 16,746 18,327 20,610 FVAÖK 831 1,386 1,543 1,733 Net Kar FVAÖK Marjı 7.0% 8.3% 8.4% 8.4% Net Kar Marjı 5.0% 5.0% 4.7% 4.3% F/K FD/Satışlar FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 2% 3% 6% 6% 8% -2% 8% Beta: 0.85 BIST 100'deki Ağırlığı: 2.4% 52 Hafta Aralığı (TL): P.Değeri (mntl): 11, Halka Açıklık Oranı (%): FROTO Ford Otosan için 12A hedef fiyatımız 38.6TL olup %17 getiri potansiyeli taşımaktadır. Ford Otosan 2016T göre 8.9x FD/ FVAÖK ve 13.5x F/K çarpanından işlem görmekte olup global benzerlerine göre hafif primlidir. Otosan, 2Ç16 sonuçlarında TL391mn FAVÖK ve %8.5 FVAÖK marjı ve 261mn TL net kar açıklamıştır. Ford Otosan, dövizdeki dalgalanmaların olumsuz etkisine karşı fiyatlama stratejisine odaklanmış ortalama fiyatlarda bir bozulma görülmemiştir. Yılın ikinci yarısında (4. Çeyrek muhtemelen) hisse başına 0.51TL ara temettü dağıtmasını bekliyoruz. Yılın kalanında açıklanabilecek bir ÖTV teşvikinin Ford Otosan için olumlu olmasını bekliyoruz. Ford Otosan ı güçlü karlılık ve nakit yaratma kapasitesi ile beğenirken mevcut fiyat seviyelerinin alış fırsatı sunduğunu düşünüyoruz. 3

4 01.14 Gubre Fabrikalari Mevcut/Hedef Fiyat: TL5.50 / 7.20 Artış Potansiyeli: 31% Net Satışlar 2,848 2,931 3,908 4,220 FVAÖK Net Kar FVAÖK Marjı 17.1% 12.5% 14.6% 14.8% Net Kar Marjı 7.4% 3.0% 5.5% 5.6% F/K FD/Satışlar FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 3% 4% 4% 5% 1% 6% -19% Beta: 0.87 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.4% 52 Hafta Aralığı (TL): P.Değeri (mntl): 1, Halka Açıklık Oranı (%): GUBRF Gübretaş yurtiçinde güçlü marka tanınırlığına sahip olup, 2015 te %30 luk pazar payı ile ikinci gübre üreticisi konumundadır. Gübretaş konsolide FVAÖK ünün yaklaşık %85 ini Razi den elde etmektedir. İran ile Batı ülkeleri arasındaki ilişkilerin normalleşme sürecine girmesiyle; Gübretaş ın kar marjlarını daha da iyileştirebileceğini düşünüyoruz. GUBRF nın 1Ç16 sonuçlarının zayıf gelmesine ve marjlarda sert düşüşte Razi nin amonyak tesislerinden birinde gerçekleştirilen 45 günlük iyileştirme çalışmaları sebebiyle yaşanan duruş etkili olmuştur. Bakım çalışmalarının tamamlanmış olması nedeniyle, İran operasyonlarında ve marjlarda iyileşme görebileceğimizi düşünüyoruz. Zayıf ilk çeyrek sonuçlarına rağmen Şirket 2016 yılında 3,460bin ton satış hacmi (2,000 bin ton Türkiye ve 1,460bin ton İran), 4,044mn TL konsolide gelir, 953mn TL brüt kar (%24 brüt kar marjı), 545mn TL faaliyet karı ve 234mn net kar (%6 net kar marjı) hedefini korumaktadır. Nitratlı gübrenin satışının geçici olarak yasaklanmasının GUBRF finansallarına olumsuz etki yapmasını beklemiyoruz. Nitratlı gübreler ilk baharda kullanılan gübreler sınıfından olup, GUBRF sahip oldukları nitratlı gübrelerin önemli bir kısmını ilk çeyrekte satmış olup toplam satış hacminin %40 ını oluşturmuştur. GUBRF nitratlı üreticisi olmayıp tedarik yoluyla satışını yapmaktadır. İş Bankası (C) Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.79 / 6.0 Artış Potansiyeli: 25% Net Kar 3,382 3,083 3,647 4,006 Toplam Aktifler 237, , , ,412 Özsermaye 29,311 32,035 34,911 38,188 Kredi/Mevduat 117% 116% 115% 116% NFM 4.0% 3.9% 4.0% 4.1% Maliyet/Gelir 51% 52% 47% 47% F/K F/DD Özsermaye Getirisi 13.1% 10.4% 10.9% 11.0% Aktif Getirisi 1.5% 1.2% 1.3% 1.2% 2% 9% -4% Beta 1.24 BIST 100'deki Ağırlığı: 4.4% 52 Hafta Aralığı (TL): P.Değeri (mntl): 21, Halka Açıklık Oranı (%): ISCTR İş Bankası 2016 beklentilerimize göre 5.9x F/K ve 0.6x F/DD ile işlem görüyor. Bu oranlar sektöre göre sırasıyla %15 ve %36 ıskontoya işaret ediyor. İş Bankası'nda son dönemde yaşanan kar odaklılığın ve özkaynak karlılığını artırma kapasitesinin fiyatlara yansımadığın düşünüyoruz. İş bankası önümüzdeki dönemde güçlü bilanço göstergeli ile ön plana çıkmaktadır. İş bankası güçlü sermaye yeterliliğine sahipken, fonlama tarafında benzerlerine göre güçlü yapısını koruyor. Dolayısıyla önümüzdeki dönmede daha iyi marj performansı yaratmasını bekliyoruz. İş Bankası'nın son dönemde yaşanan NPL artışlarına rağmen hala aktif kalitesi göstergelerinde en iyi durumda olan banka olduğunu düşünüyoruz. NPL üretme oranı 85 baz puan ile benzerlerinin 100 baz puan olan göstergesinin gerisindedir. Ayrıca, İş bankasının komisyon geliri üretebilme kapasitesindeki artışta son dönemde öne çıkan temel göstergelerinden biridir. 4

5 01.14 Özak GYO Mevcut/Hedef Fiyat: TL2.50 / 3.50 Artış Potansiyeli: 40% Net Satışlar FVAÖK Net Kar FVAÖK Marjı 29.7% 29.4% 36.3% 33.9% Net Kar Marjı 57.5% 104.3% 63.2% 76.6% F/K FD/Satışlar FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 0% 0% 0% 0% -2% 14% 65% Beta: 0.71 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.1% 52 Hafta Aralığı (TL): P.Değeri (mntl): Halka Açıklık Oranı (%): OZKGY Özak GYO, Şirket için yüksek büyüme potansiyeli sunan Büyükyalı projesi lansmanını 22 Eylül de gerçekleştirecektir. Şirket, Emlak Konut GYO ile gelir paylaşımı modeliyle ortak yürütülen projeden 4.2 milyar TL satış hasılatı ve 800 milyon TL kar elde etmeyi hedeflemektedir. Ayrıca Şirket için orta vadeli bir diğer yüksek karlı proje olan İzmir projesi ile ilgili olarak da 2016 yılı içinde inşaat iznini almayı hedeflemektedir. Özak GYO, Emlak Planlama Pazarlama ile birlikte gelir paylaşımı yöntemiyle geliştireceği İzmir projesinden 2.2mlr TL net satış geliri ve 450mn TL kar elde etmeyi hedeflemektedir. Hisse, 2016 sonunda Net Aktif Değeri nin 1.3mlr TL seviyesinde yükselmesini öngörmektedir. Hissenin yaklaşan Büyükyalı projesi lansmanı ve düşen konut kredisi faizlerinden olumlu etkileneceğini düşünüyoruz. Sabancı Holding Mevcut/Hedef Fiyat: TL9.48 / Artış Potansiyeli: 27% Net Satışlar 10,384 11,657 33,919 35,871 FVAÖK 4,834 5,007 6,727 7,732 Net Kar 2,079 2,236 2,922 3,388 FVAÖK Marjı 46.6% 42.9% 19.8% 21.6% Net Kar Marjı 20.0% 19.2% 8.6% 9.4% F/K FD/Satışlar FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 1% 2% 2% 2% 1% 6% 6% Beta: 1.15 BIST 100'deki Ağırlığı: 3.9% 52 Hafta Aralığı (TL): P.Değeri (mntl): 19, Halka Açıklık Oranı (%): SAHOL Sabancı Holding, mevcut NAD ına göre 3 yıllık tarihi iskontosu % 30 un üzerinde %39 iskonto ile işlem görmektedir. Holding in performans bazlı aktif portföy yönetimi, son yıllarda yapılan ve devam etmesi beklenen iştirak halka arzları ile şeffaflığın artması ve portföyün %40 ını oluşturan Akbank ın güçlü temelleri nedenleriyle beğeniyoruz. Holding in halka açık olmayan en değerli şirketi Enerjisa nın, orta vadede halka arz edilmesi planlanmaktadır. Bu süreç ile orta vadede SAHOL un NAD iskontosunu azaltabilecektir. Sektör için olumsuz görüşümüze karşın, 2015 yılında FVAÖK ünü yıllık bazda %80 arttıran Enerjisa için Holding, 2016 yılında %40-50 arasında FVAÖK büyümesi ve pozitif nakit akışı öngörmektedir. Ayrıca, 2016 yılında Akbank ın yüksek sermaye yeterliliği, varlık kalitesi ve verimli maliyet yönetimi nedeniyle en dirençli kalacak bankalardan biri olduğunu düşünüyoruz. Sabanci Holding, 2016 yılında Kombine banka dışı satışların %10-15 büyümesini beklerken Enerji segmentinin yüksek katkısı ile banka dışı kombine FVAÖK'ün %20-30 büyümesini beklemektedir. Holding hisseleri son 1 ayda BIST-100 ün %2 üzerinde performans göstermiştir. Güçlü temeller ile hissedeki NAD iskontosunun azalmasını bekliyoruz. 5

6 01.14 Tat Gida Mevcut/Hedef Fiyat: TL5.59 / 6.45 Artış Potansiyeli: 15% Net Satışlar ,042 1,201 FVAÖK Net Kar FVAÖK Marjı 6.2% 7.5% 8.3% 8.2% Net Kar Marjı 18.4% 7.4% 6.7% 6.6% F/K FD/Satışlar FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 0% 2% 4% 5% 3% 7% -23% Beta: 0.84 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.2% 52 Hafta Aralığı (TL): P.Değeri (mntl): Halka Açıklık Oranı (%): TATGD Tat Gıda yı yılın ikinci yarısında da sektörünün güçlü ve defansif kalacağı beklentisiyle model portföyümüze dahil ediyoruz. Tat Gıda nın peynir segmentinde ürünlerini genişleteceğine, olumlu maliyet yapısını koruyacağını ve yetersiz performans gösteren segmentlerin elden çıkarılmasının sağlayacağı olumlu etkiden faydalanacağına inanıyoruz. Maliyet tarafında, domates hasatının bu yıl da verimli olması beklenmektedir. Aynı zamanda çiğ süt fiyatının litre başına 1.15TL ye sabitlenmiş olması da şirket için olumludur ve yılın sonuna kadar fiyatta önemli bir artış beklemiyoruz teki % 6.2 seviyesinden gerçekleşen 1.3 puanlık yükselişten sonra, şirketin FVAÖK marjında 0.7 puanlık iyileşme görerek, 2016 da %8.2 FVAÖK marjına ulaşmasını bekliyoruz. Moova yı satın alan Tat Gıda, hızlı gelişen ve katma değeri yüksek peynir segmentine dahil olmuştur da peynir segmentinde %50 ciro artışı ve önümüzdeki üç yılda %25 yıllık bileşik büyüme oranı bekliyoruz. Tat Gıda nın Net Borç/FVAÖK seviyesi x seviyelerine gerilemiştir. Dolayısıyla, Tat Gıda organik büyümeye ek olarak yurtiçi ve yurtdışında inorganik büyüme fırsatlarını da değerlendirmektedir. Turkcell Mevcut/Hedef Fiyat: TL10.16 / Artış Potansiyeli: 27% Net Satışlar 12,044 12,769 14,012 15,386 FVAÖK 3,664 4,120 4,566 5,063 Net Kar 1,867 2,070 2,301 2,592 FVAÖK Marjı 30.4% 32.3% 32.6% 32.9% Net Kar Marjı 15.5% 16.2% 16.4% 16.8% F/K FD/Satışlar FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 18% 2% 11% 6% -3% -5% -16% Beta: 0.71 BIST 100'deki Ağırlığı: 4.5% 52 Hafta Aralığı (TL): P.Değeri (mntl): 22, Halka Açıklık Oranı (%): TCELL Yurtiçinde güçlü konumu ve sağlam finansallarıyla, Turkcell in volatilenin arttığı dönemlerde defansif bir isim olarak öne çıkabileceğini düşünüyoruz. Turkcell hisse geri alımı yapmayı değerlendirdiğini belirtmiştir. Öte yandan 4.5G yi sektörde akıllı telefon penetrasyonunun ve data kullanımının artması için önemli bir adım olarak görüyoruz. Turkcell in mobil genişbant gelirleri 2015 yılında yıllık %40 artmıştır. Turkcell in genişbant gelirlerinin 4.5G nin de desteği ile 2014 ile 2019 arasında yıllık bileşik büyümesinin %25 olmasını öngörüyoruz. Turkcell Yönetim Kurulu, %41.45 oranında iştiraki olan Fintur un diğer ortağı TeliaSonera nın Fintur'da sahip olduğu %58.55 ve Kazakistan'da faaliyet gösteren Kcell JSC'de doğrudan sahibi olduğu %24 oranındaki hissesinin satın alınmasına ilişkin olarak bağlayıcı teklif vermiştir. Turkcell in konsolide gelir ve FVAÖK ünde yılları arasında sırasıyla %9 ve %9.6 yıllık bileşik büyüme oranı öngörmekteyiz. Fintur un satın alınması ve tam konsolide edilmesi durumda ise aynı yıllar için gelir ve FVAÖK teki yıllık bileşik büyüme oranlarını sırasıyla % 13.1 ve %14.3 olarak hesaplamaktayız. Turkcell, %100'üne sahip olduğu Global Tower ın halka arz çalışmalarını başlatmıştır. Halka arz, şirkete nakit girişi sağlayacağı için olumludur. Fintur un satın alınması ve Turkcell in varlıklarının bir kısmının satışı veya halka arzı ile ilgili haberlerin, TCELL hisselerini destekleyebileceğini düşünüyoruz. 6

7 01.14 Trakya Cam Mevcut/Hedef Fiyat: TL2.52 / 2.74 Artış Potansiyeli: 9% Net Satışlar 2,019 2,118 2,683 3,125 FVAÖK Net Kar FVAÖK Marjı 16.0% 13.0% 15.7% 16.2% Net Kar Marjı 14.0% 7.5% 16.3% 9.5% F/K FD/Satışlar FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 2% 4% 5% 3% 10% 24% 42% Beta: 1.04 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.5% 52 Hafta Aralığı (TL): P.Değeri (mntl): 2, Halka Açıklık Oranı (%): TRKCM Trakya Cam ın yurtiçindeki güçlü konumu ve %70 pazar payı dikkate alındığında, yüksek GSYH büyümesinin ve düşük faiz ortamının, düz cam talebini destekleyeceğini ve güçlü talebin Şirket in fiyatlandırma gücünü olumlu etkileyeceğini düşünüyoruz. İnşaat faaliyetlerinin 2016 yılında ivme kazanmasını, otomotiv ve beyaz eşya sektörlerindeki olumlu momentumun devam etmesini bekliyoruz. İthal ürünler için uygulanan ek mali yükümlülüklerin yurt içi fiyatları üzerindeki baskı kaldırabileceğini ve daha güçlü fiyat seviyeleri için destek olabileceğini ve 2016 yılında Trakya Cam ın ürün fiyatlarını artırmasına yardımcı olabileceğini düşünüyoruz. Trakya Cam ın sahip olduğu 67.2mn adet Soda hissesinin (Soda nın ödenmiş sermayesinin %10.19 u) satış işlemi Mayıs 2016 da tamamlanmıştır. Trakya Cam ın bu satıştan 277mn bir defaya mahsus geliri 2Ç16 finansallarına kaydedebileceğini hesaplıyoruz. Vakıfbank Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.31 / 5.50 Artış Potansiyeli: 28% Net Kar 1,845 1,861 2,228 2,557 Toplam Aktifler 182, , , ,846 Özsermaye 20,218 23,084 18,821 21,177 Kredi/Mevduat 116% 117% 113% 114% NFM 4.2% 3.8% 3.7% 3.8% Maliyet/Gelir 48% 50% 46% 45% F/K F/DD Özsermaye Getirisi 10% 9% 13% 13% Aktif Getirisi 1.1% 0.9% 1.1% 1.2% -7% -1% 9% Beta 1.46 BIST 100'deki Ağırlığı: 2.2% 52 Hafta Aralığı (TL): P.Değeri (mntl): 10, Halka Açıklık Oranı (%): VAKBN Vakıfbank 2016T göre 4.8x F/K ve 0.6x F/DD ile benzerlerine göre %26 ve %24 iskontolu işlem görüyor için kar büyüme beklentimiz %18 seviyesindedir. Vakıfbank için 2016 özkaynak karlılığı beklentimiz %12 sektöre paraleldir yılında kar büyüme beklentimiz %18 dir. Vakıfbank ın %15 kredi büyümesine sabit bir marj ile ulaşabileceğini düşünüyoruz. Banka için %20 komisyon geliri büyüme projeksiyonumuz var, bu oran benzerlerine göre 5 puan daha yukarda. İlk çeyrek bilançosu sonucu bu tahminimiz üzerinde aşağı yönlü riskler oluşmakla birlikte, faaliyet giderleri tarafında olumlu performansın bu durumu telafi edeceğini düşünüyoruz. Kredi karşılıklarının 100baz puan ile bir miktar artacağını öngörüyoruz. Bu oran, son 3 yıldaki ortalama 135 baz puana göre oldukça iyi bir seviyede. Vakıfbank ın karşılık ayırma oranının %80 e düşürmesi sürdürülebilir karşılama oranını yukarı taşırken, özkaynak karlılığı beklentilerini de yukarı taşıyor. 7

8 Yatas Mevcut/Hedef Fiyat: TL3.39 / 4.04 Artış Potansiyeli: 19% (mntl) T 2016T 2017T Net Satışlar FVAÖK Net Kar FVAÖK Marjı 11.6% 11.3% 11.1% 11.1% Net Kar Marjı 3.0% 2.8% 3.6% 4.1% F/K FD/Satışlar FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 0% 0% 0% 0% 1% 11% 71% Beta: 0.90 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.0% 52 Hafta Aralığı (TL): P.Değeri (mntl): Halka Açıklık Oranı (%): YATAS arasındaki dönemde Yataş ın net satışlarında %16 ve FVAÖK ünde %15 yıllık bileşik büyüme oranı bekliyoruz; Şirket hızlı büyümesini sürdürmektedir teki toplam satış alanı olan 196bin metrekarenin 2018 yılı sonunda 320bin metrekareye ulaşmasını bekliyoruz. Şirket aynı zamanda FVAÖK marjını şu anki %11 lik seviyelerinden, 2020 de %18-20 bandına yükseltmeyi hedeflemektedir yıl sonu itibariyle ihracatın toplam satışlar içerisindeki payı %5.5 tir. Yataş ihracatın satışlar içerisindeki payını üç yıl içerisinde %15 e çıkarmayı hedeflemektedir. 10mlrABD$ büyüklüğündeki Türk mobilya sektörü; hızlı şehirleşme, harcanabilir gelirdeki artış ve yaşam tarzı değişiklikleriyle giderek büyümektedir. 25 Mayıs 2015 te ithal edilen ev ve bahçe mobilyaları için yürürlüğe konan ekstra %50 lik gümrük vergisinin de yerli üreticileri desteklemesini bekliyoruz. 20 Temmuz daki Olağan Genel Kurulda hisse geri alım programının uzatılması teklifi kabul edilmiştir. Buna göre, üst limit 3.75TL olmak üzere 4,279,969 adet pay alınabilecektir. Yataş için 4.04TL hedef fiyatla Endeksin Üzerinde Getiri (EÜ) tavsiyemizi koruyoruz. 8

9 Tavsiye Listesi Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri Ort. F/K F/DD Özkaynak Get. Hedef Fiyat* Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2016T 2017T 2016T 2017T 2016T 2017T FİNANSAL Bankalar Banks % 12.7% Akbank AKBNK EÜ % 10, % 14.7% Garanti Bankası GARAN , Halk Bankası HALKB EP % 3, % 13.4% İş Bankası ISCTR EÜ % 7, % 11.0% Vakıfbank VAKBN EÜ % 3, % 12.8% YKB YKBNK EP % 5, % 11.4% TSKB TSKB EP % % 16.8% Sigorta ve Emeklilik Banks Anadolu Hayat ANHYT EÜ % % 23.0% Avivasa AVISA EP % % 29.7% Aksigorta AKGRT EÜ % % 22.0% Anadolu Sigorta ANSGR EP % % 7.0% Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri Ort. F/K Düz. NAD Düz. NAD Hedef Fiyat* Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2016T 2017T (mntl) prim / iskonto Holdingler Koç Holding KCHOL EP % 11, Sabancı Holding SAHOL EÜ % 6, Şişe Cam SISE EP % 2, Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri Ort. F/K FD/FVAÖK F/DD Hedef Fiyat* Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2016T 2017T 2016T 2017T Trailing GYO Emlak GYO EKGYO EÜ % 3, Halk GYO HLGYO EÜ % İş GYO ISGYO EÜ % Özak GYO OZKGY EÜ % Sinpaş GYO SNGYO EP % Torunlar GYO TRGYO EÜ % ,791-5% 32,117-40% 7,296 0% Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri Ort. F/K FD/FVAÖK FD/Satış Hedef Fiyat* Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2016T 2017T 2016T 2017T 2016T 2017T SANAYİ Adana Çimento ADANA EP % Anadolu Efes AEFES EP % 4, Akçansa AKCNS EÜ % Ak Enerji AKENR EP % Aksa Enerji AKSEN EÜ % Anadolu Cam ANACM EP % Arçelik ARCLK EP % 5, Aselsan ASELS EP % 3, Aygaz AYGAZ EP % 1, Bagfaş BAGFS EP % Banvit BANVT EP % BİM BIMAS EP % 5, Bizim Toptan BIZIM EP % Brisa BRISA EP % Bolu Çimento BOLUC EÜ % Coca-Cola İçecek CCOLA EÜ % 3, Çelebi CLEBI EÜ % Çimsa CIMSA EÜ % Datagate Bilgisayar DGATE EÜ % Doğuş Otomotiv DOAS EP % DO&CO DOCO EP % Eczacıbaşı İlaç ECILC EÜ % Enka İnşaat ENKAI EP % 6, Ereğli Demir Çelik EREGL EP % 5, Ford Otosan FROTO EP % 4, Gübretaş GUBRF EÜ % Indeks INDES EÜ % Kardemir (D) KRDMD EP % Kordsa Global KORDS EP % Logo LOGO EÜ % Lokman Hekim LKMNH EÜ % Mardin Çimento MRDIN EP % Migros MGROS EÜ % Odas Enerji ODAS EÜ % Otokar OTKAR EP % Petkim PETKM EÜ % 2, Pegasus PGSUS EA % Soda Sanayii SODA EÜ % 1, Tat Konserve TATGD EÜ % TAV Havalimanları TAVHL EP % 1, Tekfen Holding TKFEN EP % Turkcell TCELL EP % 7, Türk Hava Yolları THYAO EP % 2, Tümosan TMSN EA % Tofaş TOASO EP % 4, Trakya Cam TRKCM EÜ % Türk Telekom TTKOM EP % 7, Türk Traktör TTRAK EÜ % 1, Tüpraş TUPRS EÜ % 4, Ülker ULKER EÜ % 2, Ünye Çimento UNYEC EP % Vestel Elektronik VESTL EÜ % Yatas YATAS EÜ % Zorlu Enerji ZOREN EP % BİST-100 XU100 77,707 92,398 19% 168,664 1,

10 ARAŞTIRMA UYARI NOTU: Model Portföy hisseleri, Araştırma Bölümü nün Endeks Üzeri (EÜ) ve Endekse Paralel (EP) tavsiyesi verdiği hisseler arasından; şirketlerin uzun dönemli mali verilerine dayalı olarak yapılan temel analiz ve kısa vadeli beklentiler bir arada değerlendirilerek oluşturulmuştur. Tercih etmediğimiz hisseler ise benzer analizler ile, Araştırma Bölümü nün Endekse Paralel (EP) ve Endeks Altı (EA) tavsiyesi verdiği hisseler arasından seçilir. Model Portföy değişiklik raporunda, hissenin portföye giriş ya da çıkış gerekçesi belirtilir. Bir hissenin Model Portföy e girmesi ya da çıkması uzun vadeli temel tavsiyesinin değiştiği anlamına gelmemektedir. Model Portföy, sanal bir portföy olup; piyasa beklentimiz ve de içerisinde yer alan hisselerin beklentileri doğrultusunda ağırlıklandırılarak kümülatif performansı ile değerlendirilmektedir. Dolayısıyla Model Portföy ve Model Portföy kapsamında yapılan değişimler, yatırımcının risk ve getiri tercihleri ile birebir örtüşmeyebilir. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. İleti, gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır. Garanti Yatırım Etiler Mahallesi Tepecik Yolu Demirkent Sokak No Beşiktaş, İstanbul Telefon: Faks: arastirma@garanti.com.tr Hisse Senedi Tavsiye Tanımları EÜ EP EA Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, endeksinin getirisinin üzerinde olması beklenmektedir. Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, endeksinin getirisine yakın olması beklenmektedir. Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, endeksinin getirisinin altında olması beklenmektedir.