5 Ağustos Ocak 2016

Transkript

1 Ağustos yılı borsa getirileri (ABD$) -5% 0% 5% 10% Kaynak: Bloomberg Araştırma Kapsamımızdaki Şirketler için Özet Tahminler (TLmn) 2015* 2016E* 2017E* Sanayi - Satış 285, , ,538 Büyüme 9% 7% 16% Sanayi - FVAÖK 39,839 38,379 46,448 Büyüme 25% -4% 21% FVAÖK Marjı 14% 13% 13% Sanayi - Net Kar 19,531 17,054 21,303 Büyüme 10% -13% 25% Net Kar Marjı 7% 6% 6% Bankalar - Net Kar 12,893 17,596 18,274 Büyüme -2% 36% 4% Toplam - Net Kar 32,424 34,649 39,577 Büyüme 5% 7% 14% Kaynak: Garanti Yatırım *THY tahminleri hariç bırakılmıştır. THY tahminleri dahil edildiğinde, sanayi şirketlerinin 2016 net kar büyümesi %11 dir. **Garanti tahminleri, Bloomberg konsensüs tahminleridir. BİST 12 ay ileri F/K 12x 11x 10x 8x 7x 6x Kaynak: Bloomberg YBB getiri (ABD$) Brezilya Polonya Güney Afrika Mısır Macaristan Hong Kong MSCI EM Avusturya İsviçre MSCI CEEMEA Hindistan Almanya İspanya MSCI Gelısmıs İtalya Çek Cumhuriyeti Çin İngiltere Fransa Amerika İsveç Rusya Türkiye Meksika 12 ay ileri F/K Ortalama +1 std sap -1 std sap +2 std sap -2 std sap Model Portföyümüz son güncellememizden bu yana BIST-100 endeksi ile aynı performansı gösterdi. Bugünkü güncellememizde TOASO ve TRKCM ı model portföyümüzden çıkarırken, FROTO yu ve ANHYT yi ekliyoruz. TRKCM: Trakya Cam (TRKCM, EÜ) model portföye giriş tarihi olan 11 Temmuz dan beri Endeksin %21 üzerinde getiri sağlamıştır. Güçlü performans sonrasında TRKCM ı model portföyümüzden çıkarıyoruz. TOASO: Tofaş (TOASO, EÜ) model portföye giriş tarihi olan 27 Eylül den beri Endeksin %7 üstünde getiri (Nominal Getiri: %16) sağlamıştır. Tofaş ın iş modelini, karlılığını defansif yapısını beğenmeye devam ediyor ve hisse için Endeks Üstü Getiri tavsiyemizi koruyoruz ancak hissenin güçlü performansı sonrasında şimdilik model portföyümüzden çıkarıyoruz. ANHYT: Bireysel emekliliğe otomatik katılım sunduğu güçlü büyüme fırsatı nedeniyle Anadolu Hayat (ANHYT, EÜ) ı Model Portföyümüze ekliyoruz. Şirket pazardaki öncü konumuyla yeni sistemden en fazla olumlu etkilenen şirketlerden birisi olacaktır. 45 yaş altındaki tüm katılımcılar Bireysel emekliliğe otomatik olarak katılacak olup, katkı oranı çalışan maaşının %3 ü kadardır. Sistemden ayrılma oranını %50 gibi yüksek bir oranda varsaysak da, projeksiyonlarımız hala güçlü büyümeye işaret etmektedir. FROTO: Ford Otosan ı (FROTO, EP) cazip çarpanları, etkin ihracat satışları, yüksek kapasite kullanım oranı ve güçlü temettü getirisini göz önünde bulundurarak model portföyümüze dahil ediyoruz. Halihazırda 11 hisseden oluşan Model Portföyümüzde 3 banka ve 8 banka-dışı hisse bulunmaktadır. Model Portföyümüzdeki hisseler ve ağırlıkları: TUPRS (11%) ENKAI (11%), ISCTR (11%), KCHOL (10%), FROTO (10%), INDES (10%), AKBNK (9%), VAKBN (8%), KORDS (7%), LKMNH (7%) ve ANHYT (6%). Tercih ettiğimiz hisseler: AKBNK: Güçlü sermaye yapısı, aktif kalitesi, fonlama yapısı ve verimlilik yönünde attığı adımlar ANHYT: Bireysel emeklilik sektörüne ilişkin güçlü büyüme beklentileri ENKAI: Defansif iş modeli, güçlü nakit pozisyonu FROTO: Cazip değerleme, güçlü temettü verimi ISCTR: Düşük çarpanlar ve güçlü faaliyet performansı KCHOL: NAD sine göre primli işlem görmeyi hak etmesine karşın iskontolu işlem görmesi KORDS: Güçlü iş modeli, marjlarda yeniden iyileşme sağlayacaktır LKMNH: Güçlü büyüme hikayesi ve ucuz çarpanlar INDES: Devam eden gayrimenkul projesi, yüksek temettü beklentileri ve güçlü 4Ç16 beklentileri TUPRS: Yüksek temettü beklentisi, iyileşen orta distilat ürün spread leri VAKBN: Özkaynak karlılığının artıyor olması

2 5 Ağustos 2013 Model Portföy Performans Model Portföy getirisi (son değişiklikten itibaren)* 6.6% BIST 100 getirisi (son değişiklikten itibaren) 6.6% Model portföy görece getirisi (son değişiklikten itibaren) 0.0% Tercih etmediğimiz hisseler: BRISA: Şirket in ana maliyet girdisindeki (doğal kauçuk fiyatları) 2011 den beri süregelen düşme trendinin yavaşça etkisini yitirmeye başlaması, TL nin değer kaybetmeye devam etmesi ve oto talebinde beklenen daralma *Son değişiklik: 15 Aralık 2016 Garanti Model Portföy ve BIST 100 endeksi getirileri Araştırma Model Portföy BİST Kaynak: Garanti Yatırım Model Portföy Performans - 18 Aralık 2016 Hisse Son Güncellemeden Bu Yana Nominal Getiri BIST 100'e görece getirisi 12 Aylık Hedef Fiyat Potansiyel Eski Ağırlıklar Yeni Ağırlıklar AKBNK -1.0% -7.1% % 9.0% 9.0% ANHYT 12.2% 5.3% % - 6.0% ENKAI 11.7% 4.8% % 9.0% 11.0% FROTO 7.5% 0.9% % % ISCTR 8.1% 1.4% % 11.0% 11.0% KCHOL 7.2% 0.6% % 11.0% 10.0% KORDS 9.7% 2.9% % 6.0% 7.0% LKMNH 22.9% 15.3% % 6.0% 7.0% INDES 2.2% -4.1% % 8.0% 10.0% TUPRS 5.9% -0.6% % 11.0% 11.0% VAKBN 5.2% -1.3% % 8.0% 8.0% Model Portföyden Çıkarılan hisse - 18 Aralık 2016 Son Güncellemeden Bu Yana Hisse Nominal Getiri BIST 100'e görece getirisi 12 Aylık Hedef Fiyat Potansiyel Eski Ağırlıklar Yeni Ağırlıklar TOASO 6.7% 0.6% % 10.0% - TRKCM 1.4% -4.4% % 11.0% - *Portföyümüze yeni eklenen hisseler 2 arastirma@garanti.com.tr

3 Akbank Mevcut/Hedef Fiyat: TL7.88 / 9.20 Artış Potansiyeli: 17% Net Kar 2,995 4,400 4,688 5,071 Toplam Aktifler 234, , , ,489 Özsermaye 26,689 30,519 34,607 38,799 Kredi/Mevduat 102% 104% 106% 107% NFM 3.6% 3.6% 3.6% 3.6% Maliyet/Gelir 41% 35% 35% 35% F/K F/DD Özsermaye Getirisi 12% 15% 14% 14% Aktif Getirisi 1.3% 1.8% 1.7% 1.7% -6% -10% 0% Beta 1.22 BIST 100'deki Ağırlığı: 5.9% 52 Hafta Aralığı (TL): P.Değeri (mntl): 31, Halka Açıklık Oranı (%): AKBNK Akbank 2017 tahminlerimize göre 0.9x F/DD ve 6.7x F/K ile işlem görüyor. Bankanın F/K primi benzerlerine göre %29 ile uzun dönemli ortalaması olan %22 nin üzerinde ancak güçlü temeller ve defansif bilançosu ile Akbank ın daha yüksek değerlemeleri hak ettiğini düşünüyoruz. Akbank ın güçlü sermaye yeterliliği ve aktif kalitesi, fonlama ve likidite tabanının güçlü olması diğer bankalara göre volatil zamanlarda avantaj sağlıyor. Akbank ın çekirdek sermaye oranı %13.9 iken benzerlerinin ortalaması %13.4 tür. Ayrıca, Akbank sabit kıymet portföyünü yeniden değerleyerek bu oranı 1 puan yukarı çekme potansiyeline sahiptir. Akbank ın 2017 de %13-14 civarında kredi büyümesi ve önceki yıla paralel bir marj üretmesini bekliyoruz. Mevduat tarafının %11 artmasını beklerken, repo ve para piyasası fonlamasının da aktif olarak kullanılacağını tahmin ediyoruz. Komisyon tarafı 2016 da hesap işletim ücretlerindeki azalma ile yıllık %4 büyümede sınırlı kalmıştı, bu etkinin kaybolması ile komisyon gelirlerinin 2017 de %11 artışa normalize olacağını düşünüyoruz. Anadolu Hayat Emek. Mevcut/Hedef Fiyat: TL5.14 / 5.45 Artış Potansiyeli: 6% (mntl) T 2017T Net Satışlar FVAÖK Net Kar FVAÖK Marjı 8,945 11,121 12,717 14,560 Net Kar Marjı 23.0% 28.0% 22.0% 19.0% Özkaynak Karlılığı 15.5% 17.3% 15.6% 15.1% F/K FD/Satışlar Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 2% 4% 3% 4% 5% -1% -18% Beta: 0.28 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.4% 52 Hafta Aralığı (TL): P.Değeri (mntl): 2, Halka Açıklık Oranı (%): ANHYT Anadolu Hayat %18.7 pazar payı ile sektörde ikinci sıradadır. Anadolu Hayat ın otomatik katılım sürecinden en olumlu etkilenecek şirketlerden birisi olmasını bekliyoruz. Şirket in İş Bankası ile sahip olduğu bankasürans kanalı, marka bilinirliği ve kurumsal şirketlere olan güçlü ilişkileri başarı şansını artırmaktadır. Otomatik katılımla ilgili çıkış oranları şu aşamada belirsiz olsa da, Anadolu Hayat ın pazardaki güçlü konumunu ve karlılığını koruyacağını düşünüyoruz. Fon yönetim ücretlerine ilişkin tavan oranlarda bir değişiklik yapılmaması da Şirket açısından olumludur. Net fon yönetim ücretlerinin uzun vadede % 1.1 seviyelerine gerilemesini beklesek de, otomatik katılım nedeniyle faaliyet ve pazarlama giderleri de düşük olacaktır. Şirket in fon büyüklüğü nedeniyle, ölçek ekonomisinden de faydalanmasını bekliyoruz. Yüksek teknik karlılığa sahip hayat sigortası tarafında ise, İş Bankası kanalı sayesinde Anadolu Hayat ın güçlü kalmaya devam etmesini bekliyoruz. 3

4 01.14 Enka Insaat Mevcut/Hedef Fiyat: TL5.72 / 6.07 Artış Potansiyeli: 6% Net Satışlar 12,384 10,788 11,466 12,031 FVAÖK 2,038 2,225 2,297 2,389 Net Kar 1,440 1,641 1,716 1,788 FVAÖK Marjı 16.5% 20.6% 20.0% 19.9% Net Kar Marjı 11.6% 15.2% 15.0% 14.9% F/K FD/Satışlar FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 1% 0% 2% 2% 1% 16% 27% Beta: 0.62 BIST 100'deki Ağırlığı: 4.5% 52 Hafta Aralığı (TL): P.Değeri (mntl): 24, Halka Açıklık Oranı (%): ENKAI 2016 yılının başından beri Enka İnşaat iş yüküne önemli proje eklemeleri yapamamış olsa da 4Ç16 ve 1Ç17'de proje eklemelerinin gerçekleşebileceği kanaatindeyiz yılında başta Irak ve Gürcistan dan şirketin en az 1.5milyar ABD$ yeni iş yükü yaratabileceği kanaatindeyiz. Şirket aynı zamanda Endonezya'daki enerji projelerini de yakından takip etmeye devam edecektir. Şirketin Rusya'daki gayrimenkul işlerinde kira oranlarındaki aşağı yönlü düzeltmelerin sonuna geldiğine inanıyoruz. Doluluk oranlarında da 2017 yılında bir miktar iyileşme bekliyoruz. Türkiye ve Rusya ilişkilerindeki iyileşmeler ise önümüzdeki dönemde Enka için inşaat işlerini artırması bakımından olumlu olabilir. Rusya daki inşaat işlerinden 2017 yılında 200mn ABD$ ın üstünde yeni iş yaratılabilir. Enka'nın 3Ç16 sonunda 3milyar ABD'lık net nakit pozisyonu bulunmaktadır. Şirket, 2017 tahminlerine göre 6.5x FD/ FVAÖK'dan işlem görmekte olup BIST-100 ortalamasına göre ıskontoludur Ford Otosan Mevcut/Hedef Fiyat: TL32.26 / Artış Potansiyeli: 6% Net Satışlar 16,746 18,714 20,076 22,949 FVAÖK 1,386 1,530 1,713 1,911 Net Kar ,022 FVAÖK Marjı 8.3% 8.2% 8.5% 8.3% Net Kar Marjı 5.0% 4.7% 4.5% 4.5% F/K FD/Satışlar FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 3% 6% 6% 7% -1% -3% -5% Beta: 0.74 BIST 100'deki Ağırlığı: 2.1% 52 Hafta Aralığı (TL): P.Değeri (mntl): 11, Halka Açıklık Oranı (%): FROTO Ford Otosan hisseleri üzerindeki Brexit baskının 2017 de gevşemesini bekliyoruz. İngiltere ye yapılan ihracatta olası bir %10 luk daralma Ford Otosan ın ihracat satışlarını 8,500-9,000 adet azaltırken bunun FVAÖK etkisini ise 8-10mn EUR seviyesinde hesaplıyoruz. Şirketin yüksek ihracat satışları volatilitenin arttığı dönemlerde karlılığının devamı açısından önem arz etmektedir. Bunlara ek olarak, maliyet artı iş modeli, döviz kurunun dalgalandığı dönemlerde şirketin defansif kalmasını sağlamaktadır. Ford Otosan ın 4Ç16 da 116,000 araç satmasını bekliyoruz. 4Ç16 da hacim büyümesiyle beraber yıllık bazda %5 FVAÖK büyümesi de beklerken, Euro daki değer kazancının ihracat gelirlerine katkı sağlamasını bekliyoruz de ürün gamındaki değişiklikler ve ihracat satışlarından pozitif döviz katkısı sayesinde FVAÖK marjında 0.4 puanlık bir iyileşme öngörüyoruz. Ford Otosan, güncel olarak 7.8x 2017T FD/FVAÖK ve 12.6X F/K seviyesinde işlem görmekte olup, uluslararası emsalleri ile uyumludur. BIST e göre ise FD/FVAÖK bazında iskontolu işlem görmektedir. %80 temettü dağıtım oranına göre, Ford Otosan ın iki ara dönemde (1Ç17 & 3Ç17) toplam 702mnTL temettü dağıtarak %6.0 temettü verimine ulaşmasını bekliyoruz. 4

5 Indeks Bilgisayar Mevcut/Hedef Fiyat: TL8.06 / 11.0 Artış Potansiyeli: 36% Net Satışlar 3,385 3,831 4,325 4,747 FVAÖK Net Kar FVAÖK Marjı 2.8% 2.5% 2.5% 2.5% Net Kar Marjı 1.3% 1.2% 5.0% 1.4% F/K FD/Satışlar FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 8% 8% 32% 11% -4% 6% 26% Beta: 0.63 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.1% 52 Hafta Aralığı (TL): P.Değeri (mntl): Halka Açıklık Oranı (%): INDES INDES in, 2013 yılında hasılat paylaşım esasına göre imzaladığı gayrimenkul projesinden olumlu etkilemesini bekliyoruz. INDES in projedeki payı %40.5 olup, en geç Mayıs 2017 te projedeki gelire sahip olacaktır. Projeden elde edilecek satış karı tutarını 235mn TL (72mn ABD) olarak hesaplıyoruz. Gayrimenkul projesinden elde edilecek satış karı tutarının yarısının şirket faaliyetlerinde kullanılacağı ve 30mn ABD$ lık kısmının ise temettü olarak dağıtılacağı belirtilmiştir. INDES in son dört yılda temettü dağıtım oranı %80 dir. Gayrimenkul projesiyle daha yüksek temettü dağıtımı en önemli beklentilerden biridir yılı karından dağıtılan hisse başına temettü geçen yıla göre 65% daha yüksek gerçekleşmiştir. Gayrimenkul projesinden elde edilecek gelirlerin 2017 finansallarına yansıması ve 2018 de yüksek temettü ödemesi yapabileceğini düşünüyoruz. Indes in gelirlerinde mevsimsellik söz konusu olup, toplam gelirlerinin %30-35 i son çeyrekte gerçekleşmektedir. Dolayısıyla son çeyreğin güçlü olacağını düşünüyoruz. INDES in 4Ç16 da %71 artışla 1,307mn TL gelir, 34mn TL FVAÖK (çeyreksel %79 artış) ve bir önceki çeyreğe göre %98 lik bir artışla 17mn TL lik net kar elde etmesini bekliyoruz. İş Bankası (C) Mevcut/Hedef Fiyat: TL5.60 / 6.0 Artış Potansiyeli: 7% Net Kar 3,083 4,216 4,426 4,981 Toplam Aktifler 275, , , ,729 Özsermaye 32,035 35,480 39,063 43,158 Kredi/Mevduat 116% 113% 115% 117% NFM 3.9% 4.2% 4.2% 4.2% Maliyet/Gelir 52% 45% 46% 46% F/K F/DD Özsermaye Getirisi 10.4% 12.5% 11.9% 12.1% Aktif Getirisi 1.2% 1.4% 1.4% 1.4% 2% 10% 10% Beta 1.18 BIST 100'deki Ağırlığı: 4.7% 52 Hafta Aralığı (TL): P.Değeri (mntl): 25, Halka Açıklık Oranı (%): ISCTR İş Bankası 2017 tahminlerimize göre 0.6x F/DD ve 5.6x F/K ile işlem görüyor. Bankanın F/K iskontosu tarihsel ortalamasına göre %29, benzerlerine göre ise %4 seviyesindedir. Bu ucuz seviyelerin alım için uygun seviyeler olduğunu düşünüyoruz. İş Bankası nın kurumsal ve ticari tarafta güçlü portföyünün sağlam mevduat tabanı ile desteklendiğini düşünüyor ve bu yapının bankayı marj anlamında koruyacağını düşünüyoruz. Verimlilik artışı ve sermayenin daha optimal kullanımı banka için yukarı potansiyel taşımaktadır. Bunun yanında, son dönemde NPL girişlerinin artmasına rağmen banka kapsamımızdaki bankalar içerisinde en düşük NPL oranına sahip bankalardan biridir. Ayrıca, ticari portföyün hızlı bir şekilde fiyatlanabilecek olması bankayı yükselen faizlere karşı korumaktadır. İş bankası 2016 kredi büyümesi anlamında benzerlerinin bir miktar gerisinde kaldı ve bu muhafazakar stratejinin 2017 de de devam etmesini bekliyoruz. Kredi büyümesi tahminimiz 2017 için %12 seviyesinde. 5

6 01.14 Koc Holding Mevcut/Hedef Fiyat: TL14.20 / Artış Potansiyeli: 11% Net Satışlar 69,110 66,769 84,008 92,824 FVAÖK 6,393 5,323 6,607 7,030 Net Kar 3,568 3,870 3,833 4,126 FVAÖK Marjı 9.3% 8.0% 7.9% 7.6% Net Kar Marjı 5.2% 5.8% 4.6% 4.4% F/K FD/Satışlar FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 2% 2% 2% 2% 1% 4% 9% Beta: 1.19 BIST 100'deki Ağırlığı: 6.7% 52 Hafta Aralığı (TL): P.Değeri (mntl): 36, Halka Açıklık Oranı (%): KCHOL Koç Holding i) dengeli dağıtılmış risk yapısı sunan varlıkları, ii) güçlü nakit pozisyonu taşıyan ve döviz riskini minimize eden sağlam bilançosu, iii) Türkiye'deki potansiyel proje yapan grupların ilk adresi olması ve bu projeleri değerlendiren profesyonel ekibi ile grup için yeni fırsatları inceleyen, Türkiye'deki en iyi portföye sahiptir. Bu nitelikler ve kabiliyetlerin sonucu olarak Koç Holding'in çatısı altındaki tüm varlıklarından daha değerli olduğunu ve bu sebeple primli işlem görmeyi hak ettiğini düşünüyoruz. Koç Holding'in %90'ı halka açık ve büyük bölümü sektörünün lideri ve GSYH'ye katkısı yüksek olan ve kurumsal yapısı güçlü olan iştiraklerini tek çatı altında toplamasının da etkisiyle benzersiz bir fırsat sunduğunu düşünüyoruz. Koç Holding mevcut piyasa değerinde NAD ine göre 3 yıllık tarihi ıskontosu olan %5 in hafif üzerinde %6 iskonto ile işlem görmektedir. Kordsa Global Mevcut/Hedef Fiyat: TL7.14 / 8.06 Artış Potansiyeli: 13% Net Satışlar 1,735 1,996 2,294 2,483 FVAÖK Net Kar FVAÖK Marjı 13.8% 13.8% 13.8% 14.0% Net Kar Marjı 5.7% 7.2% 6.1% 6.3% F/K FD/Satışlar FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 4% 8% 8% 9% 3% 1% 43% Beta: 0.98 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.3% 52 Hafta Aralığı (TL): P.Değeri (mntl): 1, Halka Açıklık Oranı (%): KORDS Şirketin güçlü iş modelini beğeniyoruz; i) Kordsa Global düzenli temettü ödeyen bir şirkettir (son 5 yıl ortalama kar dağıtım oranı, 2013 net karından dağıtılan temettü hariç, %81 oranındadır), ii) Şirketin satışları tamamen ABD$ (%77) ve EUR (%23) bazlı olup, giderlerinde ise GOP para birimleri bulunmaktadır, iii) Global büyüme planları olan şirket, kompozit malzeme segmentinde büyümeyi hedeflemektedir. Kompozit malzemeler savunma, inşaat, otomotiv ve havacılık gibi bir sürü yan sanayide kullanılmaktadır. Şirketin uzun vadeli stratejik konumlanmasının, ürün gamını genişleteceğine ve katma değerli satışları arttıracağına inanıyoruz. Kordsa Global hisseleri son 3 ayda endeksin %14 altında, yıl başından beri ise endeksin %33 üzerinde performans göstermiştir. Hisse, 2016 tahminlerimize göre 6.0x FD/FVAÖK çarpanıyla işlem görmektedir. Bu oran, tarihsel ortalaması olan 8.0x FD//FVAÖK oranının yaklaşık 1 standart sapma altındadır. 6

7 01.14 Lokman Hekim Mevcut/Hedef Fiyat: TL5.10 / 6.30 Artış Potansiyeli: 24% Net Satışlar FVAÖK Net Kar FVAÖK Marjı 13.0% 14.8% 15.0% 15.0% Net Kar Marjı 3.8% 5.2% 5.2% 5.2% F/K FD/Satışlar FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 0% 3% 5% 7% 18% 55% 96% Beta: 1.07 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.0% 52 Hafta Aralığı (TL): P.Değeri (mntl): Halka Açıklık Oranı (%): LKMNH Lokman Hekim'i, i) FAVÖK marjında devam eden iyileşme ii) düşük seviyedeki borçluluk (2013 yılında 4.8 olan Net Borç / FVAÖK oranı şu an 1.6'dır), iii) düşük yabancı para riski, iv) etkin gider yönetimi, v) devam eden hisse geri alım programı, vi) düşük çarpanlar nedeniyle beğenmeğe devam ediyoruz. Yeni hastane ve poliklinik yatırımına rağmen bu çeyrekte de faaliyet kar marjının iyileşiyor olmasını oldukça olumlu olarak algılıyoruz (1.6 puan yükseldi). Şirket sektörde büyüme fırsatları aramaktadır. Şirket, kısa süre önce Etlik hastanesinin yatak kapasitesini 1.5 sene içerisinde 15-20mn TL yatırım ile 37 den 100 e çıkarmayı planlamaktadır. Tupras Mevcut/Hedef Fiyat: TL75.75 / Artış Potansiyeli: 9% Net Satışlar 36,893 32,103 46,150 50,654 FVAÖK 3,784 2,512 3,533 3,564 Net Kar 2,550 1,356 2,021 2,032 FVAÖK Marjı 10.3% 7.8% 7.7% 7.0% Net Kar Marjı 6.9% 4.2% 4.4% 4.0% F/K FD/Satışlar FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 9% 6% 6% 6% 0% 16% -4% Beta: 0.80 BIST 100'deki Ağırlığı: 3.6% 52 Hafta Aralığı (TL): P.Değeri (mntl): 18, Halka Açıklık Oranı (%): TUPRS Şirket için yılbaşından beri olumsuz seyreden ürün marjlarında iyileşme gözlemliyoruz. Tüpraş halihazırda 2017 tahminlerimize göre 6.6x FD/FVAÖK ve 8.9x F/K dan işlem görmekte olup emsallerine göre hafif iskontoludur. RUP projesi, şirketin yüksek nakit yaratma kabiliyeti, güçlü talep dinamikleri ve önümüzdeki dönemde yüksek yatırım harcaması yapmayacak olması Tüpraş ın emsallerine göre primli işlem görmesi gerektirdiğini düşündürtüyor. Biz 3Q16 sonuçlarında şirketin finansal performansı bir iyileşme görüyoruz ve bu iyileşmenin yılın geri kalan kısmında da devam etmesini bekliyoruz yılında 1 milyar ABD FVAÖK beklentimiz yıllık %26 artışi işaret etmektedir. Şirketin 2016 yılı dağıtılabilir net karının tamamını dağıtmasını bekliyoruz. Beklentimiz hisse başına 4TL temettü dağıtımıdır. Bu da %6.0 temettü verimliliğine işaret etmektedir. 7

8 Vakıfbank Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.68 / 5.10 Artış Potansiyeli: 9% Net Kar 1,930 2,434 2,560 3,121 Toplam Aktifler 182, , , ,119 Özsermaye 16,768 19,027 21,368 24,258 Kredi/Mevduat 113% 115% 116% 117% NFM 3.5% 4.0% 4.0% 4.0% Maliyet/Gelir 47% 43% 43% 42% F/K F/DD Özsermaye Getirisi 12% 14% 13% 14% Aktif Getirisi 1.1% 1.2% 1.2% 1.3% -1% -3% 9% Beta 1.38 BIST 100'deki Ağırlığı: 2.2% 52 Hafta Aralığı (TL): P.Değeri (mntl): 11, Halka Açıklık Oranı (%): VAKBN Vakıfbank 2017 tahminlerimize göre 0.5x F/DD ve 4.6x F/K ile işlem görüyor. Bankanın F/K iskontosu tarihsel ortalamasına göre %39 ile benzerlerine göre %24 seviyesindedir. Vakıfbank ın ortalama tarihsel iskontosunun %21 olduğunu düşünürsek son dönemdeki olumlu performansa rağmen değerleme anlamında yukarı potansiyelin olduğunu düşünüyoruz. Vakıfbank güçlü mevduat tabanı ve kurumsal perakende bankacılıkta güçlü varlığı ile ön plana çıkıyor. Bu yapı, bankaya stabil bir büyüme imkanı sağlamakla birlikte, tüketici kesimindeki güçlü varlığı karlılık ve marj tarafını desteklemektedir. Sermaye optimizasyonu, maliyet verimliliği ve aktif kalitesinde yaşanacak gelişmeler önümüzdeki dönemde karlılık anlamında bankayı destekleyecektir. Fonlama yönetimindeki başarısından dolayı Vakıfbank 2016 da kredi mevduat makasını en iyi geliştirebilen banka oldu yılında kredi mevduat makası önceki yıla göre 48baz puan artarak %4.4 oldu ve önümüzdeki yıl bu seviyenin korunabileceğini düşünüyoruz. 8

9 Tavsiye Listesi Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri Ort. F/K F/DD Özkaynak Get. Yabancı Oranı Hedef Fiyat* Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2016T 2017T 2016T 2017T 2016T 2017T Mevcut 1 Ay Değ. FİNANSAL Bankalar Banks % 12.7% Akbank AKBNK EÜ % 8, % 14.6% 68.0% 0.0 pp Garanti Bankası GARAN , % 0.1 pp Halk Bankası HALKB EP % 3, % 13.0% 78.3% 1.2 pp İş Bankası ISCTR EÜ % 6, % 11.5% 67.2% 1.4 pp Vakıfbank VAKBN EÜ % 3, % 12.4% 79.4% -0.1 pp YKB YKBNK EP % 4, % 10.4% 49.2% -0.1 pp TSKB TSKB EP % % 16.8% 59.3% 1.9 pp Albaraka Türk ALBRK EP % % 11.3% 39.9% 1.2 pp Sigorta ve Emeklilik Banks Anadolu Hayat ANHYT EÜ % % 16.8% 62.2% -1.8 pp Avivasa AVISA EP % % 28.4% 96.6% -0.1 pp Aksigorta AKGRT EP % % 22.0% 72.3% -0.1 pp Anadolu Sigorta ANSGR EP % % 7.0% 18.6% 0.0 pp Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri Ort. F/K Düz. NAD Düz. NAD Yabancı Oranı Hedef Fiyat* Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2016T 2017T (mnabd$) prim / iskonto Mevcut 1 Ay Değ. Holdingler Koç Holding KCHOL EÜ % 9, ,936-6% 83.4% 0.1 pp Sabancı Holding SAHOL EÜ % 5, ,208-37% 68.7% 0.5 pp Şişe Cam SISE EP % 2, ,327-5% 46.3% 0.3 pp Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri Ort. F/K FD/FVAÖK F/DD Yabancı Oranı Hedef Fiyat* Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2016T 2017T 2016T 2017T Trailing Mevcut 1 Ay Değ. GYO Emlak GYO EKGYO EÜ % 3, % 0.2 pp Halk GYO HLGYO EÜ % % -0.3 pp İş GYO ISGYO EÜ % % -0.2 pp Özak GYO OZKGY EÜ % % -0.8 pp Sinpaş GYO SNGYO EA % % -0.2 pp Torunlar GYO TRGYO EP % % -0.5 pp Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri Ort. F/K FD/FVAÖK FD/Satış Yabancı Oranı Hedef Fiyat* Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2016T 2017T 2016T 2017T 2016T 2017T Mevcut 1 Ay Değ. SANAYİ Adana Çimento ADANA EÜ % % -1.1 pp Anadolu Efes AEFES EP % 3, % 0.2 pp Akçansa AKCNS EÜ % % -0.5 pp Ak Enerji AKENR EA % % -0.3 pp Aksa Akrilik AKSA EÜ % % -0.9 pp Aksa Enerji AKSEN EÜ % % 0.4 pp Anadolu Cam ANACM EP % % 5.4 pp Arçelik ARCLK EP % 3, % -0.5 pp Aselsan ASELS EP % 3, % 0.6 pp Aygaz AYGAZ EÜ % % 0.0 pp Bagfaş BAGFS EP % % -0.2 pp Banvit BANVT EÜ % % -3.8 pp BİM BIMAS EP % 4, % -0.2 pp Bizim Toptan BIZIM EP % % 4.4 pp Brisa BRISA EA % % -2.8 pp Bolu Çimento BOLUC EP % % -0.1 pp Coca-Cola İçecek CCOLA EÜ % 2, % -0.6 pp Çelebi CLEBI EP % % 2.1 pp Çimsa CIMSA EÜ % % -0.5 pp Datagate Bilgisayar DGATE EÜ % % 4.4 pp Doğuş Otomotiv DOAS EP % % -2.4 pp DO&CO DOCO EP % % 1.3 pp Eczacıbaşı İlaç ECILC EP % % -1.3 pp Enka İnşaat ENKAI EÜ % 6, % 1.0 pp Ereğli Demir Çelik EREGL EP % 5, % 1.7 pp Ford Otosan FROTO EP % 2, % 0.9 pp Gübretaş GUBRF EP % % -0.2 pp Indeks INDES EÜ % % 0.1 pp Kardemir (D) KRDMD EP % % -1.9 pp Kordsa Global KORDS EÜ % % -1.1 pp Logo LOGO EÜ % % 0.3 pp Lokman Hekim LKMNH EÜ % % 11.0 pp Mardin Çimento MRDIN EP % % 0.0 pp Migros MGROS EÜ % % -1.2 pp Odas Enerji ODAS EÜ % % 1.8 pp Otokar OTKAR EA % % 3.0 pp Petkim PETKM EP % 1, % -2.7 pp Pegasus PGSUS EP % % 1.3 pp Soda Sanayii SODA EÜ % 1, % 4.1 pp Tat Konserve TATGD EÜ % % -0.8 pp TAV Havalimanları TAVHL EP % 1, % 1.7 pp Tekfen Holding TKFEN EP % % -5.2 pp Teknosa TKNSA EP % % -0.1 pp Turkcell TCELL EP % 6, % 3.0 pp Türk Hava Yolları THYAO EP % 1, % -2.7 pp Tümosan TMSN EP % % 0.2 pp Tofaş TOASO EÜ % 3, % 0.4 pp Trakya Cam TRKCM EÜ % % 3.7 pp Türk Telekom TTKOM EP % 5, % -0.5 pp Türk Traktör TTRAK EP % 1, % -3.6 pp Tüpraş TUPRS EÜ % 5, % 1.2 pp Ülker ULKER EÜ % 1, % -0.2 pp Ünye Çimento UNYEC EP % % 0.0 pp Vestel Elektronik VESTL EÜ % % 0.2 pp Yatas YATAS EÜ % % -7.9 pp Zorlu Enerji ZOREN EP % % -0.9 pp BİST-100 XU100 82,779 88,742 7% 141,305 1, *: 12 Aylık, **: 6 aylık, (mn ABD$), EÜ: Endeks Üzeri, EP: Endekse Paralel, EA: Endeks Altı, GG: Gözden Geçiriliyor 9

10 ARAŞTIRMA UYARI NOTU Model Portföy hisseleri, Araştırma Bölümü nün Endeks Üzeri (EÜ) ve Endekse Paralel (EP) tavsiyesi verdiği hisseler arasından; şirketlerin uzun dönemli mali verilerine dayalı olarak yapılan temel analiz ve kısa vadeli beklentiler bir arada değerlendirilerek oluşturulmuştur. Tercih etmediğimiz hisseler ise benzer analizler ile, Araştırma Bölümü nün Endekse Paralel (EP) ve Endeks Altı (EA) tavsiyesi verdiği hisseler arasından seçilir. Model Portföy değişiklik raporunda, hissenin portföye giriş ya da çıkış gerekçesi belirtilir. Bir hissenin Model Portföy e girmesi ya da çıkması uzun vadeli temel tavsiyesinin değiştiği anlamına gelmemektedir. Model Portföy, sanal bir portföy olup; piyasa beklentimiz ve de içerisinde yer alan hisselerin beklentileri doğrultusunda ağırlıklandırılarak kümülatif performansı ile değerlendirilmektedir. Dolayısıyla Model Portföy ve Model Portföy kapsamında yapılan değişimler, yatırımcının risk ve getiri tercihleri ile birebir örtüşmeyebilir. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. İleti, gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır. Garanti Yatırım Etiler Mahallesi Tepecik Yolu Demirkent Sokak No Beşiktaş, İstanbul Telefon: Faks: arastirma@garanti.com.tr Hisse Senedi Tavsiye Tanımları EÜ EP EA Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, endeksinin getirisinin üzerinde olması beklenmektedir. Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, endeksinin getirisine yakın olması beklenmektedir. Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, endeksinin getirisinin altında olması beklenmektedir.