HAFTALIK EKONOMİ VE FİNANS BÜLTENİ İKTİSADİ ARAŞTIRMALAR BÖLÜMÜ

Transkript

1 HAFTALIK EKONOMİ VE FİNANS BÜLTENİ İKTİSADİ ARAŞTIRMALAR BÖLÜMÜ 2 Nisan 2012 / 14 İktisadi Araştırmalar Bölümü İzlem Erdem - Müdür izlem.erdem@isbank.com.tr Figen Yılmaz - Müd. Yrd. figen.yilmaz@isbank.com.tr Özgür Demirtaş - Uzman ozgur.demirtas@isbank.com.tr Hatice Erkiletlioğlu - Uzman hatice.erkiletlioglu@isbank.com.tr İlker Şahin - Uzm. Yrd. ilker.sahin@isbank.com.tr Ahmet Aşarkaya - Uzm. Yrd. ahmet.asarkaya@isbank.com.tr Neden Önemli Reel Kesim Güven Endeksi (MBRKGE) Endeks, TCMB tarafından yürütülen İmalat Sanayi Yönelim Anketi ne verilen cevaplar kullanılarak oluşturulmaktadır. Ekonomide ağırlığı olan özel sektör kuruluşlarının yöneticilerinin ekonomideki mevcut duruma bakışları ve geleceğe ilişkin beklentilerini ortaya koyan anket, üretim, talep, yatırım, satış, istihdam, KKO ve enflasyonla ilgili sorular içermektedir. MBRKGE nin 100 değerini alması, anketin kapsadığı reel kesim temsilcileri tarafından yapılan değerlendirmelere göre ekonomik faaliyetlere ilişkin istikrarlı bir görünüme karşılık gelmektedir. 100 ün üzerindeki değerler, güvenin arttığı iyimser bir görünüme, 100 ün altındaki değerler ise reel kesim temsilcilerinin ekonomik gidişat hakkında kötümser olduğuna işaret etmektedir. Kredi Notu Kredi derecelendirme kuruluşları tarafından belirlenen kredi notları, ülkelerin finansal yükümlülüklerini yerine getirebilme kapasitelerinin, bir diğer ifadeyle ülkelerin kredi riskliliklerinin bir Haftaya Bakış Geçtiğimiz haftanın yurtiçinde önemli gündem maddelerini, TCMB nin Para Politikası Kurulu toplantısı, kredi derecelendirme kuruluşlarınca yapılan açıklamalar ve dış ticaret verileri oluşturdu. TCMB, 27 Mart taki toplantısında faiz oranlarını değiştirmedi. Toplantı sonrasında yapılan açıklamada, 2012 nin ilk çeyreğinde tüketim talebinde belirgin bir yavaşlama gözlendiği, 2. çeyrek içinse öncü verilerin ılımlı bir toparlanmaya işaret ettiği belirtildi. Merkez Bankası, ihracattaki istikrarlı artış eğiliminin de sürmesi paralelinde petrol fiyatlarının yüksek seyrine rağmen cari işlemler açığının kademeli olarak azalacağına yönelik öngörüsünü korudu. Enflasyona ilişkin gelişmeleri dikkate alarak yakın vadede ek parasal sıkılaştırmaya gittiğini belirten TCMB, gerekli görülen günlerde bu uygulamanın tekrarlanabileceğini vurguladı. Ayrıca, haftalık ve aylık Türk Lirası fonlama miktarına ilişkin aralıklar gözden geçirilirken altın rezervlerinin güçlendirilmesi ve bankalara likidite yönetimlerinde daha fazla esneklik sağlanması amacıyla zorunlu karşılıkların (ZK) altın cinsinden tutulabilecek oranlarına ilişkin olarak da bazı düzenlemeler yapıldı. Bu kapsamda, bir sonraki PPK toplantısının yapılacağı 18 Nisan 2012 tarihine kadar miktar ihalesi açılacak normal günlerdeki fonlama tutarının TL 1-6 milyar arasında olması kararlaştırılırken, 1 ay vadeli repo ihaleleri ile ilgili olarak, 30 Mart 19 Nisan 2012 döneminde açılacak her bir ihale miktarına ilişkin üst sınır TL 6 milyardan TL 5 milyara düşürüldü. Ayrıca, zorunlu karşılıkların altın olarak tesis edilebilecek kısmı TL yükümlülükler için %10 dan %20 ye yükseltilirken, kıymetli maden hariç YP yükümlülükler için %10 dan %0 a indirildi. Böylelikle, piyasaya yaklaşık 6,1 milyar Türk Lirası likiditenin kalıcı olarak sağlanması öngörüldü. Geçtiğimiz hafta boyunca kredi derecelendirme kuruluşlarından Türkiye ye yönelik bir takım açıklamalar yapıldı. S&P, Türkiye ekonomisinin yüksek cari açık nedeniyle dış şoklara karşı kırılgan olduğunu, ancak ihracat performansının önümüzdeki dönemde artması durumunda kredi notunun yükseltilebileceğini açıkladı. S&P ayrıca, Türkiye de sosyal güvenlik reformlarının beklentilerden daha kapsamlı gerçekleştirilmesi halinde, kredi notunun olumlu yönde etkilenebileceğini belirtti. Fitch ise, Türkiye de bankaların kârlarını bünyelerinde tutarak sermayelerini güçlendirmelerinin beklendiğini, bankacılık sisteminin Basel II ye geçiş sürecinden olumlu etkileneceğini açıkladı. Basel II'ye geçişin özellikle perakende ve KOBİ kredilerine odaklanan bankalara bu alanlarda risk ağırlıklarının düşmesinin etkisiyle fayda sağlayacağı belirtildi. Moody's, Türkiye nin küresel kriz sürecinde ekonomik, finansal ve politik kırılganlıklara karşı direncini artırdığını, ancak iç ve dış dengesizlikler yüksek seviyede kaldığı sürece, kredi notu ve görünümü üzerinde daha fazla aşağı yönlü baskı oluşacağını belirtti. Cari açığın Türkiye ekonomisi açısından en önemli risk olduğuna dikkat çeken Moody s ayrıca, para ve maliye politikalarında yapılabilecek olası hatalar için marjın daraldığını belirtti. Geçen hafta açıklanan Şubat ayı dış ticaret verilerine göre, yıllık bazda ihracat %17 artarak KAPANIŞ VERİLERİ (30 Mart) İMKB-100 : / $ : 1,3343 USD : 1,7729 $ / : 82,79 EURO : 2,3664 Petrol ($/varil) : 123,23 Gösterge Tahvil Bileşik Faizi : %9,43 Altın ($/ons) : 1.668,29

2 2 Nisan 2012 Neden Önemli göstergesidir. Kredi notunun yatırım yapılabilir olarak nitelenen seviyede olması, ülkelerin dış finansmana erişimi açısından önemli bir eşik olarak değerlendirilmektedir. Kredi derecelendirme kuruluşlarından S&P ve Fitch in derecelendirme yöntemine göre BBB- ve üstü, Moody s derecelendirme yöntemine göre ise Baa3 ve üstü kredi notları yatırım yapılabilir seviye olarak tanımlanmaktadır. Finansal piyasalarda, yatırım yapılabilir seviye ile bu seviyenin altındaki kredi notları farklı risk grupları olarak değerlendirilmektedir. Derecelendirme, vade açısından uzun ve kısa olmak üzere ikiye ayrılmaktadır. Uzun vadeli derecelendirmede, ülkelerin uzun vadede yükümlülüklerini yerine getirebilme olasılıkları, kısa vadeli derecelendirmede ise ülkelerin bir yıla kadar olan yükümlülüklerini yerine getirebilmeleri değerlendirilmektedir. Döviz ve ulusal para cinsinden derecelendirme işlemi ise, ülkenin söz konusu paralar cinsinden yükümlülüklerini ilgili para cinsini yaratarak ödeyebilme kapasitesini yansıtmaktadır. Görünüm notu, gelecek 1-2 yıllık süreçte kredi derecelendirme notunun olumlu, olumsuz ve durağan şeklinde hangi yöne hareket etme potansiyeli olduğunu göstermektedir. İzleme ise, yakın bir gelecekte bir not değişikliği olasılığı olduğunu ve değişikliğin hangi yönde olabileceğini belirtmektedir. Haftaya Bakış $11,8 milyar, ithalat %1 artışla $17,7 milyar olurken, dış ticaret açığı %20 oranında daraldı. Yılın ilk iki ayında ise, yıllık bazda ihracat %13 artarken, ithalattaki artışın %2 de kalması sonucu dış ticaret açığı %13 oranında geriledi. Böylece ihracatın ithalatı karşılama oranında da iyileşme kaydedildi. Piyasalar tarafından, iç talebin ılımlı seyri paralelinde dış ticaret açığındaki daralmanın sürmesi ve buna paralel olarak da cari açığın iyileşmesi bekleniyor. Ancak bu noktada petrol fiyatlarının seyri önemli bir risk unsuru olarak karşımıza çıkıyor. TCMB tarafından açıklanan verilere göre, Mart ayında imalat sanayi genelinde kapasite kullanım oranı (KKO), geçen yılın aynı ayına göre 0,1 puan azalarak %73,1 seviyesinde gerçekleşti. Mevsimsel etkilerden arındırılmış KKO ise bir önceki aya göre 0,2 puan artışla %76,1 oldu. Öte yandan, reel Kesim Güven Endeksi 5,6 puan artarak 112,9 a ulaşırken, mevsimsellikten arındırılmış endeks ise bir önceki aya göre 1,7 puan artarak 110,5 seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan bu veriler TCMB nin ılımlı toparlanmaya yönelik görüşlerini destekleyici nitelikte. Bugün TÜİK tarafından açıklanan verilere göre, Türkiye ekonomisi (GSYH) 2011 yılının son çeyreğinde %5,2 büyüdü, yılın ilk üç çeyreğine ilişkin büyüme verilerinin ise sırasıyla %11,9, %9,1 ve %8,4 e revize edilmesiyle 2011 yılının tamamında büyüme %8,5 oldu. Yıllık büyüme verisi beklentiler paralelinde gerçekleşti. Yurtdışında ise, makroekonomik verilerin yanı sıra Fed Başkanı Bernanke nin açıklamaları, OECD nin küresel ekonomiye ilişkin değerlendirmeleri piyasalara yön verdi. Hafta başında yaptığı konuşmada Bernanke, ekonomik aktivitedeki iyileşmeye karşılık işgücü piyasalarındaki toparlanmanın henüz yeterli seviyede olmadığını belirtti. Bernanke, işsizlik oranındaki düşüşün sürdürülebilir bir hale getirilebilmesi için ABD ekonomisinin daha hızlı büyümesi gerektiğini belirtti. Fed Başkanı nın yapmış olduğu açıklamalar ABD de gevşek para politikalarının önümüzdeki dönemde de devam edeceği yönünde değerlendirildi. ABD de açıklanan verilere baktığımızda, dayanıklı mal siparişleri Şubat'ta %2,2 ile öngörülerin altında artış kaydetti. Ülkede 2011 in dördüncü çeyreğinde GSYH büyümesi %3 olarak teyit edilirken beklentilere paralel gerçekleşti. Şubat'ta kişisel gelirler %0,2 ile beklentilerin altında, kişisel tüketim harcamaları %0,8 ile öngörülerin üzerinde arttı. Michigan Üniversitesi ve Thomson Reuters tarafından hazırlanan tüketici güven endeksi ise Mart ayında 76,2'ye yükseldi. Tüm bu veriler ABD deki ekonomik aktivitenin çok güçlü olmamakla birlikte büyümesini sürdürdüğü yönünde yorumlanıyor. Ekonomik İşbirliği ve Kalkınma Örgütü (OECD), geçtiğimiz hafta yayımladığı raporda, Kasım 2011 deki raporuna kıyasla başlıca gelişmiş ülkelere yönelik tahminlerini yukarı yönde güncellerken küresel ekonominin halen kırılgan olduğunu belirtti. Euro Alanı na ilişkin olarak ise, piyasalardaki dalgalanmanın görece azalmasına rağmen bölgedeki sorunların devam ettiğini belirtilerek, IMF ve Avrupa Komisyonu nun aksine 2012 yılında Euro Alanı nda % 0,2 lik büyüme öngören OECD, gerçekleştirilmesi gereken reformlar ve bu reformların zamanında yapılması konusunda ülkeleri uyardı. Cuma günü gerçekleştirilen Euro Alanı Maliye Bakanları toplantısında, Avrupa İstikrar Mekanizması (ESM) ve Avrupa Finansal İstikrar Fonu nun (EFSF) toplam kapasitesinin 500 milyardan 700 milyara yükseltilmesine karar verildi. Bu karar piyasalar tarafından olumlu karşılandı. 2

3 Nis.12 2 Nisan 2012 Hisse Senedi Piyasaları Hacim (milyon TL) İMKB ENDEKS 23.Mar 30.Mar Değişim İMKB %1,64 İMKB %1,78 Sınai %1,05 Hizmetler %2,09 Mali %1, Mar 26.Mar 27.Mar 28.Mar 29.Mar 30.Mar Kaynak: İMKB İşlem Hacmi İMKB-100 Endeksi Fed Başkanı Bernanke nin işsizlikte kalıcı azalma sağlanabilmesi için ekonominin daha hızlı büyümesi gerektiği yönündeki açıklamalarının, gevşek para politikasının önümüzdeki dönemde de devam edeceği şeklinde yorumlanması ve Almanya Ifo endeksinin beklentilerin üzerinde açıklanması dünya genelinde risk iştahını artırırken İMKB de de haftanın ilk günü hızlı bir yükseliş yaşandı. Diğer taraftan hafta ortasında ABD de dayanıklı tüketim malları siparişlerinin düşük açıklanması, Çin in yavaşlama sinyallerine rağmen ihtiyatlı para politikası uygulayacağı yönündeki haberler ve Asya piyasalarında şirket karlarına ilişkin endişeler, borsalarda kayıplara neden oldu. Ancak ABD de açıklanan diğer verilerin güçlü gelmesi ve AB maliye bakanları tarafından kurtarma fonunun büyüklüğünün 700 milyara çıkartılması, dünya piyasalarında haftanın son iki gününde toparlanma getirdi. Bu gelişmelerle haftalık bazda %1,64 değer kazanan İMKB-100 endeksi, Cuma günü seviyesinden kapandı. Tahvil-Bono Piyasaları TAHVİL-BONO BİLEŞİK FAİZLERİ (%) Değişim Vade 23.Mar 30.Mar (Puan) ,80 9,54-0, ,95 9,73-0, ,92 9,63-0, ,91 9,66-0, ,68 9,43-0, ,76 9,68-0,08 İMKB DİBS Fiyat Endeksi 141,79 137,30-4,49 Kaynak: İMKB %5,00 %4,00 %3,00 %2,00 %1,00 %0,00 Beklenen Reel Faiz (%) %2,64 Hafta başında gerçekleştirilen Para Politikası Kurulu toplantısında TCMB nin faiz koridorunda değişiklik yapmadan zorunlu karşılıklarda kalıcı TL likiditesini artırıcı yönde düzenlemelere gitmesi büyük oranda piyasa beklentileri dahilinde gerçekleşirken bu kararların tahvil-bono piyasasında kayda değer bir etkisi görülmedi. TCMB nin bir önceki hafta başladığı istisnai gün uygulaması paralelinde yükselen faizlerin, hafta boyunca kademeli olarak gerilediği izlenirken, haftanın ilk 4 gününde istisnai gün uygulamasına devam eden TCMB nin Cuma günü piyasayı faiz koridorunun alt sınırı olan %5,75 ten fonlaması, haftanın sonunda tahvil faizlerindeki düşüşü hızlandırdı. Bu gelişmeler sonucunda 5 Mart 2014 itfa tarihli gösterge tahvilin bileşik faizi geçtiğimiz haftaya göre 25 baz puan düşüşle Cuma gününü %9,43 seviyesinden kapattı. TCMB nin haftanın son günü istisnai gün uygulamasını sonlandırması faizleri aşağı yönlü etkilese de, hafta sonu elektrik ve doğalgaz fiyatlarında yapılan artışların enflasyon üzerindeki muhtemel olumsuz etkilerine bağlı olarak sıkılaştırıcı para politikası önlemlerinin gündemde olmaya devam edebileceği, bunun da faizlerdeki düşüşü sınırlandırabileceği düşünülmektedir. 3

4 Mar.11 Mar.11 2 Nisan 2012 Döviz Piyasaları DÖVİZ KURLARI 23.Mar 30.Mar Değişim Dolar (¹) 1,7918 1,7729 -%1,05 Euro (¹) 2,3736 2,3664 -%0,30 Sepet (²) 2,0827 2,0697 -%0,63 /$ Paritesi (³) 1,3271 1,3343 %0,54 $/Yen Paritesi (³) 82,31 82,79 %0,58 (¹) 15:30'da açıklanan TCMB döviz alış kurudur. (²) 0,5$ + 0,5 (³) Uluslararası piyasa kapanış verileridir. 1,55 1,50 1,45 1,40 1,35 1,30 1,25 1,20 1,15 / $ $ / / $ $ / Geçtiğimiz hafta Pazartesi günü ABD Merkez Bankası Başkanı Ben Bernanke nin istihdam ve ekonomide iyileşmenin başlamış olmasına rağmen destekleyici para politikasının süreceğine işaret etmesi Dolar ın birçok para birimi karşısında değer kaybetmesine neden oldu. Dolar karşısında haftanın ilk günü artış kaydeden Euro, izleyen günlerde kısmi değer kaybı yaşamasına rağmen güçlü seyrini korudu. Cuma günü Euro Alanı Maliye Bakanları nın kurtarma fonlarının kredi tavanını yükseltme konusunda anlaşmaya varması da Euro yu destekledi. /$ paritesi haftayı %0,54 artışla 1,3343 seviyesinden kapattı. Hafta başında kâr satışları sonrasında değer kaybını sürdüren Yen, hafta ortasında Japon ihracatçıların mali yılsonu olmasına bağlı olarak Yen satın almalarıyla bir miktar yükseldi. Ancak ilerleyen günlerde bu seviyeleri koruyamadı ve hafta genelinde Dolar karşısında değer kaybetti. $/ paritesi haftalık bazda %0,58 artışla 82,79 a yükseldi. Yurtdışına paralel seyrin gözlendiği yurtiçi piyasalarda ise TL, Dolar ve Euro karşısında değer kazandı. Haftalık bazda $/TL paritesi %1,05 düşüşle 1,7729 ye gerilerken, /TL paritesi %0,3 gerileyerek 2,3664 değerini aldı. Eurotahvil Piyasaları EUROTAHVİL HAFTALIK DEĞİŞİM Değişim 55 VIX Endeksi 23.Mar 30.Mar (Puan) 45 EMBI+ Endeks 627,34 626,48-0,86 Spread Türkiye ,5 Endeks 404,66 407,14 2,48 5 Spread Kaynak: JP Morgan Fed Başkanı Bernanke nin destekleyici para politikasına devam edileceği sinyali vermesinin ardından hisse senedi piyasaları paralelinde eurotahvil piyasası haftaya alıcılı bir seyirle başladı. Perşembe gününe kadar yüksek risk iştahının desteğiyle alımların sürdüğü eurotahvil piyasasında, Perşembe günü düşen risk iştahı ve S&P nin Yunanistan ın borçlarının yeniden yapılandırılması gerekebileceğini açıklamasıyla satışlar görüldü. Gelişmekte olan ülke eurotahvillerine ait risk primi 4 baz puan artarak 319 a yükselirken, Türk eurotahvillerinin risk primi 7 puanlık düşüşle 305 seviyesine geriledi. Küresel risk algılamasını gösteren VIX endeksi geçtiğimiz hafta bulunduğu 14,82 seviyesinden 15,5 e yükseldi. 4

5 Mar.11 Mar.11 2 Nisan 2012 Emtia Piyasaları $/ons Altın 1.668,29 $/varil Petrol 123,23 Altın fiyatları geçen hafta dalgalı bir seyir izledi. Haftanın ilk gününde Fed Başkanı Bernanke nin açıklamalarının üçüncü miktarsal genişleme programının gündemde olduğu yönünde yorumlara neden olması ile birlikte Dolar da yaşanan değer kaybı, altın fiyatlarında hızlı bir yükselişe neden oldu. Ancak $/ons sınırını yukarı yönlü kıramamasının ardından gelen teknik satışlarla altın fiyatlarının hafta boyunca gerilediği ve Pazartesi günü yaşanan kazançlarını geri verdiği görüldü. Haftanın son gününde Euro Bölgesi nde kurtarma fonunun 700 milyara çıkartılmasının etkisiyle Dolar ın Euro karşısında değer kaybetmesi ve düşük seviyelerden gelen tepki alımları nedeniyle altın fiyatları bir miktar yükselse de hafta boyunca yaşanan kayıpların etkisiyle haftalık bazda ancak %0,4 artarak Cuma günü $/ons seviyesinden kapandı. Geçen hafta Fed Başkanı Bernanke nin açıklamalarının gevşek para politikasına devam edileceği yönünde yorumlanmasının ardından Dolar da yaşanan değer kaybının etkisiyle ilk işlem gününde hafif yükselen petrol fiyatları, haftanın devamında İran başlığında gerilimin sürmesine rağmen geriledi. Nükleer programına devam eden İran a karşı ABD nin öncülük ettiği ambargonun sıkılaşmasıyla bu ülkenin ihraç ettiği petrol miktarı giderek azalırken, Suudi Arabistan yetkililerinin petrol fiyatlarını düşürmek için harekete geçilebileceğini açıklaması, ayrıca ABD ve bazı Avrupa ülkelerinin petrol fiyatlarındaki artışı önlemek için stratejik petrol stoklarını kullanabilecekleri yönündeki söylentiler petrol fiyatlarını baskı altına aldı. Bu gelişmelerle birlikte Brent tipi petrolün spot fiyatı haftalık bazda %1,7 geriledi ve $/varil 123,23 düzeyine indi. Bu Haftanın Gündemi 2 Nisan TÜİK Çeyrek GSYH Büyümesi (Gerçekleşme: Çeyrek: %5,2, 2011 Yılı %8,5) ABD Mart ayı ISM İmalat Sanayi Endeksi (Piyasa Beklentisi: 53,0) Euro Bölgesi Mart ayı PMI İmalat Sanayi Endeksi (Gerçekleşme: 47,7) Euro Bölgesi Şubat ayı İşsizlik Oranı (Gerçekleşme: %10,8) Almanya Mart ayı PMI İmalat Sanayi Endeksi (Gerçekleşme: 48,4) 3 Nisan TÜİK Mart ayı Enflasyon Verileri ABD Şubat ayı Fabrika Siparişleri (Piyasa Beklentisi: %1,5) Euro Bölgesi Çeyrek GSYH Verisi Euro Bölgesi Şubat ayı Üretici Fiyatlar Endeksi (Piyasa Beklentisi: %0,6) 4 Nisan Hazine İç Borç Ödemesi (TL milyon) ABD Mart ayı ISM İmalat-Dışı Sektörler Endeksi (Piyasa Beklentisi: 57,0) Euro Bölgesi Mart ayı PMI Hizmetler Endeksi (Piyasa Beklentisi: 48,7) Avrupa Merkez Bankası faiz kararı (Piyasa Beklentisi: faizler değişmeyecek) 5 Nisan ABD Haftalık İşsizlik Başvuruları (Piyasa Beklentisi: 360 bin kişi) Almanya Şubat ayı Sanayi Üretimi Verisi (Piyasa Beklentisi: -%0,2) İngiltere Merkez Bankası faiz kararı (Piyasa Beklentisi: faizler değişmeyecek) 6 Nisan TCMB Nisan ayı 1. Dönem Beklenti Anketi ABD Mart ayı Tarım-Dışı İstihdam Verisi (Piyasa Beklentisi: 201 bin kişi artış) ABD Mart ayı İşsizlik Verisi (Piyasa Beklentisi: %8,3) 5

6 2 Nisan 2012 Uyarı Notu: Bu rapor Türkiye İş Bankası A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kamuya açık kaynaklardan elde edilen bilgiler kullanılmak suretiyle, sadece bilgilendirme amacıyla hazırlanmış olup, hiçbir şekilde finansal enstrümanların alım veya satımı konusunda tavsiye veya finansal danışmanlık hizmeti sağlanması olarak yorumlanmamalıdır. Türkiye İş Bankası A.Ş. bu raporda yer alan bilgilerin doğru ve tam olması konusunda herhangi bir şekilde garanti vermemektedir. Türkiye İş Bankası A.Ş. bu raporda yer alan bilgilerde herhangi bir bildirimde bulunmaksızın değişiklik yapma hakkına sahiptir. Bu rapor ve içindeki bilgilerin kullanılması nedeniyle doğrudan veya dolaylı olarak oluşacak zararlardan Türkiye İş Bankası A.Ş. hiçbir şekilde sorumluluk kabul etmemektedir. İşbu rapor üzerinde Bankamızın telif hakkı olup, Bankamızın yazılı izni alınmaksızın herhangi bir kişi tarafından, herhangi bir amaçla, kısmen veya tamamen çoğaltılamaz, dağıtılamaz veya yayınlanamaz. Tüm haklarımız saklıdır. 6