ARAŞTIRMA. 5 Ağustos 2013

Transkript

1 5 Ağustos 2013 BİST te değerlemeler cazip ancak kısa vadede yükselişler tepki niteliğinde kalabilir: Global piyasalardaki satış baskısının yılın ilk işlemlerinde Türkiye piyasasına da olumsuz yansıdığını görüyoruz. Çin piyasalarındaki düşüşü takiben Avrupa ve Amerika piyasaları yıla kayıplarla başladı. Çin piyasasında artan volatilitede, zayıf gelen sanayi üretim verisi, Çin Yuanı nın devalüasyonun sermaye çıkışlarına etkisi, ana hissedarların üzerindeki satış yasağının kalkıyor olması ve yeni halka arzların gündemde olması etkili oldu. Yılın ilk işlemlerinde piyasalarda bir dengelenme hareketi görüyor olsak da global piyasalardaki çalkalanmanın bir süre daha devam etmesini bekliyoruz. Ayrıca, Suudi Arabistan ve İran arasında artan gerginlik, Ortadoğu kaynaklı jeopolitik risk faktörünü yeniden gündeme taşıdı. Türkiye 2016 yılına asgari ücret artışı ile beraber çeşitli vergi artışları ve fiyat zamları ile girdi. Bu aşamada 2016-sonu enflasyon beklentimizi %7.3 ten %8.5 a yükselttik sonu için 2 yıllık tahvil faizi beklentimizi %10.50 den %11.25 e, 10 yıllık tahvil faizi beklentimizi de %9.50 den %10.50 bileşik seviyesine yükseltiyoruz. BIST-100 endeksi Aralık başından itibaren TL bazında %6, dolar bazında %8 geriledi. Olumsuzlukların bir kısmı fiyatlanmış olsa da global piyasalardaki risk iştahının zayıf seyretmesi sebebiyle bu aşamada yükselişler tepki olarak sınırlı kalabilir. Bu sebeple hisse seçimleri ön plana çıkıyor. Operasyonel beklentileri kuvvetli, katalistleri ve olumlu haber akışı olan, tepki alımlarına konu olabilecek hisselerde alım öneriyoruz. Aşağıda detaylarını paylaştığımız portföyümüz bu tarz hisselerden oluşuyor. ümüz de ağırlıklandırmaya başlıyoruz: Halihazırda 11 hisseden oluşan ümüz de 3 banka ve 8 banka-dışı hisse bulunmaktadır. Bankaların ümüz deki toplam ağırlığını BIST-100 e paralel %31 alıyoruz; AKBNK, HALKB ve ISCTR arasında en yüksek ağırlığı (%13.5) güçlü temel göstergeleri sebebiyle AKBNK a veriyoruz. Bunun yanı sıra %10 ağırlık verdiğimiz İş Bankası aktif kalitesi ve güçlü karlılık beklentileri, %7 ağırlık verdiğimiz Halkbank ise olası bir sigorta birimi satışının katalizör etkisi yapma ihtimali ile öne çıkıyor. Banka-dışı hisselerde PETKM e %11.5, TRKCM a %10, AYGAZ a %10, CCOLA ya %9.3 ağırlık verirken, EKGYO ve THYAO ya % 8.3, SAHOL a %7, AKSEN e ise sektör spesifik risklerden dolayı %5 ağırlık veriyoruz. Petkim 2015 i çok güçlü bitirdi, 2016 da da operasyonel karlılık dinamikleri sebebiyle güçlü performansını sürdürmesini bekliyoruz. Aygaz da 2015 te iyi performans gösteren hisselerden biriydi; karlılığı, Tüpraş taki endirekt %10 payı ve yüksek temettüsü beklentisiyle mevcut fiyat seviyesinde hala cazip olduğunu düşünüyoruz. Trakya Cam da 2015 te çok satılan hisselerdendi da yurtiçinde inşaat, otomotiv üretimi ve beyaz eşya üretimi için koruduğumuz olumlu beklentiler ve ürünlerde fiyatlama gücünün artması sebebiyle daha iyi bir satış performansı göstermesini beklediğimiz Trakya Cam da beğendiğimiz hisselerden. Coca-Cola İçecek 2015 yılında dış pazarlarda yaşadığı sıkıntılar sebebiyle çok satılan hisselerden; 2016 da büyüme dinamiklerindeki kuvvetlenme sebebiyle beğeniyoruz. Emlak Konut GYO 2015 yılını e paralel düşüşle bitirdi. Politik belirsizliğin geride kalmasıyla 2016 da Emlak GYO nun çok daha iyi bir performans sergilemesini bekliyoruz. THY, özellikle Rusya olayı ve jeopolitik risklerdeki artış sonrasında çok satıldı. Bölgeden normalizasyon sinyalleri gelmesi durumunda çok güçlü operasyonel rakamları, global rekabet gücü ile THY nin yüksek getiri sağlayacak hisselerden biri olduğunu düşünüyoruz. Portföyümüzde yüksek risk yüksek getiri hissesi olarak THY yi taşımaya devam ediyoruz. Sabancı Holding için banka-dışı segmentlerindeki olumlu beklentiler ile hissedeki yüksek iskontonun tarihi ortalamaya gerilemesini bekliyoruz i endeksinin %4 üzerinde kapatan Aksa Enerji nin, Göynük santralinin devreye girmesi ve şirketin Gana projesindeki olası gelişmelerin katalizör etkisi yapmasını beklediğimiz için portföyümüzde tutuyoruz, ancak ağırlığını azaltıyoruz. Tercih etmediğimiz hisseler ise alkollü içeceklerdeki vergi artışı nedeniyle AEFES ve yüksek borç yükü nedeniyle AKENR. Performans - 4 Ocak 2016 Hisse Portföye alınma tarihi Portföydeki gün sayısı Nominal Getiri BIST 100'e görece getirisi 12 Aylık Hedef Fiyat Potansiyel AKBNK % -0.7% % AKSEN % -9.5% % AYGAZ % 6.7% % CCOLA % 13.8% % EKGYO % -1.5% % HALKB % 2.7% % ISCTR % -7.4% % PETKM % 7.9% % SAHOL % 1.2% % THYAO % -8.0% % TRKCM % 3.5% % 1 arastirma@garanti.com.tr

2 Model'de Hisse Yatırım Özeti Ağırlık AKBNK AKSEN AYGAZ CCOLA EKGYO HALKB Güçlü sermaye yapısı, aktif kalitesi, fonlama yapısı ve verimlilik yönünde attığı adımlar Akbank ı piyasada volatilitenin güçlü olduğu zamanlarda ön plana çıkarıyor yılında temkinli duruşun devam etmesini ve temel göstergelerin karlılığa yansımasını bekliyoruz. Şirket yakın zamanda tam kapasite çalışmaya başlayacak olan Göynük santrali ve Gana da yapılacak santral ile hem FVAÖK üretimini artıracak hem de döviz riskini azaltacaktır. Aygaz ın defansif iş modeli, nakit yaratma kapasitesi ve Tüpraş ta sahip olduğu %10 luk endirekt payı hisse için 2016 yılında da destekleyici olmaya devam edecek. Şirketin yüksek temettü verimi de önümüzdeki dönemde hisseyi destekleyecektir da tüketici güvenindeki iyileşmeyle iç pazarda büyümenin olumlu seyretmesini, CCI in yurtdışında faaliyet gösterdiği pazarlarda da zorlu makro-ekonomik koşullara rağmen, görece toparlanmasını öngörüyoruz. Şirket geniş arazi bankası ile karlı büyümesine devam ederken NAD ine göre yüksek %44 ıskonto sunmaktadır. Önümüzdeki dönemde daha uygun makro koşullarla beraber sigorta birimi satışı ve katılım bankasının kurulması gibi stratejik adımlar tekrardan gündeme gelmesini bekliyoruz. F/K çarpanı olarak kapsamımızdaki banklara göre en ucuz banka olduğunu hesaplıyoruz. 13.5% 5.0% 10.0% 9.3% 8.3% 7.0% ISCTR Son dönemde karlılık artışı adımlarının ve güçlü aktif kalitesinin fiyatlara yansımadığını düşünüyoruz. 10.0% PETKM SAHOL THYAO Petkim in 2016 yılında piyasa yaşanabilecek oynaklıklara karşı dirençli olmasını bekliyoruz. Nafta/etilen spread inin de düşük hammadde fiyatlarından olumlu etkilenerek güçlü karlılık getirmesini bekliyoruz. Petlim limanının da 1Ç16 da devreye girecek olması finansallara olumlu yansıyacaktır. SAHOL NAD ine göre 2 yıllık tarihi iskontosu %31 in üzerinde %35 ıskonto ile işlem görmektedir. Holding in banka-dışı segmentlerindeki olumlu beklentiler ile hissedeki ıskontonun tarihi ortalamaya gerilemesini bekliyoruz. Büyüme planları göz önüne alındığında, görece düşük maliyet yapısının karlı büyümeyi sağlayacağını düşünüyoruz. 11.5% 7.0% 8.3% TRKCM İnşaat sektöründe ertelen talep canlanması beklentilerimiz doğrultusunda, güçlü talebin destekleyeceği daha iyi bir ürün fiyat seviyesi bekliyoruz. Ayrıca düz cam ithaline ek mali yükümlülüklerin getirilmiş olması sebebiyle, 2016 yılı için daha iyi fiyat seviyelerinin görüleceğini tahmin ediyoruz. Trakya Cam ın Rusya daki üretim kapasitesi toplam kapasitesinin %9 u, 9A15 itibariyle Rusya dan elde ettiği gelirler de konsolide gelirlerinin yaklaşık %5 idir. Rusya risklerinin yönetilebilir seviyede olduğunu düşünüyoruz. 10.0% Kaynak: Garanti Yatırım Tahminleri UYARI NOTU: hisseleri, Araştırma Bölümü nün Endeks Üzeri (EÜ) ve Endekse Paralel (EP) tavsiyesi verdiği hisseler arasından; şirketlerin uzun dönemli mali verilerine dayalı olarak yapılan temel analiz ve kısa vadeli beklentiler bir arada değerlendirilerek oluşturulmuştur. Tercih etmediğimiz hisseler ise benzer analizler ile, Araştırma Bölümü nün Endekse Paralel (EP) ve Endeks Altı (EA) tavsiyesi verdiği hisseler arasından seçilir. değişiklik raporunda, hissenin portföye giriş ya da çıkış gerekçesi belirtilir. Bir hissenin e girmesi ya da çıkması uzun vadeli temel tavsiyesinin değiştiği anlamına gelmemektedir., sanal bir portföy olup; piyasa beklentimiz ve de içerisinde yer alan hisselerin beklentileri doğrultusunda ağırlıklandırılarak kümülatif performansı ile değerlendirilmektedir. Dolayısıyla ve kapsamında yapılan değişimler, yatırımcının risk ve getiri tercihleri ile birebir örtüşmeyebilir. 21 arastirma@garanti.com.tr

3 01.14 Akbank Mevcut/Hedef Fiyat: TL6.58 / 8.50 Artış Potansiyeli: 29% Net Kar 3,160 2,940 3,350 3,820 Toplam Aktifler 205, , , ,100 Özsermaye 25,112 27,862 30,883 33,241 Kredi/Mevduat 111% 113% 117% 120% NFM 4.1% 3.9% 4.1% 4.2% Maliyet/Gelir 38% 40% 40% 38% F/K F/DD Özsermaye Getirisi 13.7% 12.1% 12.3% 13.4% Aktif Getirisi 1.6% 1.5% 1.5% 1.6% 1% 1% -7% P.Değeri (mntl): 26, Halka Açıklık Oranı (%): AKBNK Akbank 2016T F/K ve F/DD olarak 7.5x ve 0.9x ile işlem görmektedir. Akbank ın 2016 yılında %12.3 ile sektör beklentimiz olan %12.0 nin üzerinde özkaynak karlılığı üretmesini bekliyoruz. Yüksek sermaye yeterliliği, varlık kalitesi ve verimli maliyet yönetimi nedeniyle Akbank volatilitenin arttığı dönemlerde en dirençli kalacak bankalardan birisidir. Akbank ın çekirdek sermaye yeterlilik oranı %12.7 olup (benzer büyük bankaların ortalaması: %11.5), bu oranın Akbank ın orta vadede rakiplerine göre daha güvenli bir şekilde büyümesini destekleyecek seviye olduğunu düşünüyoruz. Akbank ın ihtiyatlı duruşunun 2016 da da devam etmesini ve Banka nın kredilerde seçici tavrını sürdürerek marjlarını destekleyeceğini düşünüyoruz. Akbank ticari ve kurumsal krediler segmentindeki irrasyonel rekabetten uzak durmaya özen göstermektedir. Bu segmentlerde özellikle kısa vadeli kredilerde fonlama maliyeti kredi oranlarının üzerinde gerçekleşebilmektedir. Aksa Enerjı Mevcut/Hedef Fiyat: TL2.51 / 3.70 Artış Potansiyeli: 47% Net Satışlar 1,957 2,238 2,771 2,977 FVAÖK Net Kar FVAÖK Marjı 17.6% 19.7% 18.9% 18.5% Net Kar Marjı 2.0% a.d. a.d. 3.1% F/K 38.8 a.d. a.d FD/Satışlar FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 0% 0% 0% 0% 3% -3% 4% P.Değeri (mntl): 1, Halka Açıklık Oranı (%): AKSEN Aksa Enerji, olumsuz sektör görünümüne rağmen önde gelen hisse seçimlerimiz arasındadır. Şirket, yakın zamanda Göynük santralini tam kapasite ile kullanmaya başlayacaktır. 2x135MW kurulu güce sahip olacak linyit santralinin birinci fazı Haziran 2015 te faaliyete başlamış olup, ikinci fazın (135MW) 2016 başında faaliyete geçmesi beklenmektedir. Ayrıca, Aksa Enerji, Gana Cumhuriyeti ile 370MW lık ağır yakıt santrali kurma ve işletme hususunda anlaşma imzalamış olup, santralin kademeli olarak 2016 yılında faaliyete geçmesi beklenmektedir. Aksa Enerji, ödeme güvencesinin yakın zamanda alınmasını beklemektedir. Şirket, yeni yatırımın yıllık 100mn ABD$ üzerinde FVAÖK getirisi sağlamasını beklemektedir. Şirket in öngörülerini dikkate aldığımızda, santralin tam yıl faaliyet göstereceği 2017 yılında bizim konsolide FVAÖK tahminimiz, %50 seviyesinde artmaktadır. Önümüzdeki dönemde şirketin ABD$ bazlı nakit yaratımı kapasitesi ve Göynük santrali sayesinde artan karlılığını hesaba kattığımızda, 3Ç15 sonundaki 507mnABD$ ve 145mn luk kısa döviz pozisyonlarına rağmen Aksa Enerji nin emsalleri arasında ön plana çıktığını düşünüyoruz. 3

4 01.14 Aygaz Mevcut/Hedef Fiyat: TL9.94 / Artış Potansiyeli: 31% Net Satışlar 7,061 9,315 11,257 12,697 FVAÖK Net Kar FVAÖK Marjı 2.9% 3.7% 3.8% 3.9% Net Kar Marjı 3.1% 3.1% 3.0% 3.3% F/K FD/Satışlar FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 3% 7% 10% 10% -1% 6% 26% P.Değeri (mntl): 2, Halka Açıklık Oranı (%): AYGAZ Aygaz, LPG iş kolunun yarattığı düzenli nakit akışı, önümüzdeki 2 yılda artması beklenen ve zaten güçlü olan temettü dağıtımı ve doğal gaz iş kolunun yarattığı potansiyel büyüme ile çalkantılı zamanlarda defansif isim olarak öne çıkmaktadır. Aygaz ın ana stratejisi büyüme odaklı olurken, temel iş kolu olan LPG dağıtım, Aygaz ın nakit yaratan önemli gelir kaynağı olmaya devam edecek ve Şirket in büyüme stratejisinde gerekli finansman ihtiyacını sağlamada önemli rol oynayacaktır. Tüpgaz satışlarında yaşanan daralmanın büyük bir kısmının otogaz satışlarıyla karşılanacağını öngörüyoruz. Doğalgaz büyüme açısından önemli fırsatlar sunarken, iş modelinin LPG ile uyumlu olması bu sektörü Aygaz açısından cazip kılmaktadır. Şirket in uzun vadeli hedefi, doğalgaz değer zincirinde yatay entegrasyonu sağlayarak sektörde önemli oyunculardan biri haline gelmektir. Özelleştirme sonrasında 1.8milyar ABD$ seviyesinde olan SPV nin borcu, 2018 itibariyle tamamlanacaktır. Bu tarihten itibaren Aygaz ın, Tüpraş tan önemli miktarda temettü geliri elde etmeye başlayacağını tahmin ediyoruz. Coca Cola Icecek Mevcut/Hedef Fiyat: TL37.90 / Artış Potansiyeli: 30% Net Satışlar 5,985 6,847 7,934 9,188 FVAÖK 943 1,023 1,276 1,567 Net Kar FVAÖK Marjı 15.8% 14.9% 16.1% 17.1% Net Kar Marjı 5.3% 1.4% 3.5% 3.9% F/K FD/Satışlar FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 1% 2% 3% 0% 3% 16% -7% P.Değeri (mntl): 9, Halka Açıklık Oranı (%): CCOLA Coca-Cola İçecek (CCİ) üçüncü çeyrek finansallarında, CCİ nin satış hacmi %3 büyürken, konsolide satış büyümesi %15 olarak gerçekleşti. Tüketici güveni çok zayıf seyretmesine rağmen Şirket in fiyatlama tarafındaki performansı ciro büyümesini olumlu etkilemiştir. Şirket için önemli bir pazar olan Pakistan da ise ikinci çeyrekteki zayıf performansın ardından (%3 büyüme) üçüncü çeyrekte çift haneli hacim büyümesi (%11) kaydetmiştir. Şirket in verimlilik tarafındaki olumlu performansı operasyonel karlılığa yansımıştır. Şirket için yılın ilk yarısı zayıf tüketici güveninin de etkisiyle iç pazar olumsuz performans göstermiş olsa da, 3Ç finansalları sonrasında 2016 da iç pazarda büyümenin olumlu seyretmesini ve yerinde tüketim oranları, kişi başına düşen yıllık gelir ve hane penetrasyon artışıyla orta-uzun vadede hız kazanmasını bekliyoruz. CCİ nin yurtdışında faaliyet gösterdiği pazarlarda da zorlu makro-ekonomik koşullara rağmen, 2016 da uluslararası operasyonların belli pazarlarda görece toparlanmasını öngörüyoruz. Şirket in 2016 ve sonrasında ürün karmasının başarılı yönetimiyle operasyonel performansını da iyileştirmesini bekliyoruz. 4

5 01.14 Emlak Konut GYO Mevcut/Hedef Fiyat: TL2.55 / 3.65 Artış Potansiyeli: 43% Net Satışlar 1,805 2,294 3,740 7,265 FVAÖK ,353 2,732 Net Kar 954 1,085 1,505 2,886 FVAÖK Marjı 36.6% 41.4% 36.2% 37.6% Net Kar Marjı 52.9% 47.3% 40.2% 39.7% F/K FD/Satışlar FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 4% 4% 6% 12% 0% 3% 16% P.Değeri (mntl): 9, Halka Açıklık Oranı (%): EKGYO Emlak Konut 11A15 te 5.76mlr TL değerinde 9,580 bağımsız bölüm sattı hedefleri göz önünde bulundurulduğunda Emlak Konut GYO nun bağımsız bölüm hedefi olan 12,000 adeti yakalayamayacak olmasına karşın 6.76mlr TL satış değeri hedefine yaklaşılacağını düşünüyoruz. Hissenin siyasi belirsizlik ortamının sonlanması ile performansına devam etmesini bekliyoruz te tamamladığı başarılı ihaleler ile Emlak Konut un ortalama ihale çarpanı 2.11x e ulaşmıştır. Geniş arazi portföyü ve başarılı gelir paylaşım modeli ile Emlak Konut katma değer yaratmaya ve temettü dağıtmaya devam edecektir. Emlak Konut GYO nun net varlık değeri çeyreksel bazda %16 yükselerek 2Ç15 teki 14.9mlr TL den 3Ç15 te 17.3mlr TL ye ulaşmıştır. EKGYO, NAD ine göre son 1 yıl ortalama iskontosu % 27 nin üzerinde %44 iskonto ile işlem görmektedir. Halk Bankası Mevcut/Hedef Fiyat: TL10.19 / Artış Potansiyeli: 28% Net Kar 2,206 2,350 2,750 2,950 Toplam Aktifler 155, , , ,737 Özsermaye 16,536 18,511 20,831 23,166 Kredi/Mevduat 98% 104% 108% 110% NFM 4.3% 4.0% 4.2% 4.1% Maliyet/Gelir 43% 46% 45% 47% F/K F/DD Özsermaye Getirisi 14.5% 13.6% 14.1% 12.9% Aktif Getirisi 1.5% 1.3% 1.4% 1.3% -1% 6% -10% P.Değeri (mntl): 12, Halka Açıklık Oranı (%): HALKB Halkbank 2016 tahminlerimize göre 4.8x F/K ve 0.6x F/DD ile işlem görüyor. Halkbank ın F/K çarpanı tarihsel ortalamasına göre %26 ıskontoludur, araştırma kapsamımızdaki bankaların ortalama ıskontosu ise %22 dir. Son 1 yılda Halkbank hisse fiyatı açısından rakiplerine göre en kötü performans gösteren banka olmuştur. Bu olumsuz performansta Banka nın varlık kalitesine dönük endişeler ve TL ağırlıklı bilanço yapısı etkili olmuştur. Varlık kalitesi tarafında ekonominin görece daha hızlı büyümesi takibe atılan kredilerin tahsilatı açısından olumlu fırsatlar yaratabilecektir yılında kredilerin %16 civarında büyümesini ve net faiz marjının hafif artmasını bekliyoruz yılındaki iyi komisyon geliri performansının da 2016 devamını bekliyoruz. 1 Kasım 2015 seçimleri sonrasında belirsizliğin azalması faiz oranları ve Halkbank ın uzun vadeli büyüme planları açısından olumlu olmuştur. Halk Sigorta nın satışı ve katılım bankası kurulması tekrar gündeme alınabilir. Hatırlanacağı üzere, piyasadaki volatilitenin artması nedeniyle Halkbank bahsi geçen planları iptal etmişti. 5

6 01.14 Is Bankası (C) Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.53 / 5.80 Artış Potansiyeli: 28% Net Kar 3,382 3,140 3,550 3,990 Toplam Aktifler 237, , , ,161 Özsermaye 29,311 32,002 35,265 38,636 Kredi/Mevduat 117% 119% 122% 124% NFM 4.0% 3.8% 4.0% 4.0% Maliyet/Gelir 51% 49% 48% 49% F/K F/DD Özsermaye Getirisi 13.1% 10.8% 11.5% 11.0% Aktif Getirisi 1.5% 1.3% 1.3% 1.3% 1% 1% -12% P.Değeri (mntl): 20, Halka Açıklık Oranı (%): ISCTR İş Bankası 2016T 5.7x F/K ve 0.6x F/DD ile benzerlerine göre %9 ve %18 iskontolu işlem görmektedir. Banka nın karlılığındaki yukarı yönlü trendin ve özkaynak karlılığındaki olumlu performansın hisse fiyatına tam olarak yansımadığı görüşündeyiz. İş Bankası önümüzdeki dönemlerde güçlü bilanço yapısı ile ön plana çıkacaktır. Araştırma kapsamımızdaki bankalar içinde en yüksek sermaye yeterliliğine sahip bankalardan birisi olan İş Bankası, aynı zamanda mevduat maliyetlerindeki olumlu seyrin net faiz marjına yansıması açısından ön plana çıkmaktadır. İş Bankası aktif kalitesi yönetiminde benzerlerine göre olumlu performansını 2015 yılında da devam ettirmektedir. Bankanın net takibe dönüşüm oranı 70 baz puan ile sektör ortalaması olan 100 baz puandan daha iyi seviyede gerçekleşmiştir. İş Bankası nın müşterilerle köklü ilişkileri ve varlık kalitesindeki güçlü pozisyonunun önümüzdeki dönemde de devam edeceğini düşünüyoruz. Ayrıca, düşük baz etkisine sahip olması nedeniyle Banka nın komisyon ve ücret gelirlerindeki artış potansiyeli de diğer büyük bankalara kıyasla daha yüksektir. Petkim Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.49 / 5.80 Artış Potansiyeli: 29% Net Satışlar 4,133 5,154 5,949 6,424 FVAÖK Net Kar FVAÖK Marjı 1.1% 14.1% 12.0% 11.9% Net Kar Marjı 0.2% 11.7% 9.2% 7.5% F/K FD/Satışlar FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 0% 5% 3% 4% 5% 19% 37% P.Değeri (mntl): 4, Halka Açıklık Oranı (%): PETKM Petkim in 2016 yılında oynaklıklara karşı direncli olmasını bekliyoruz. Düşük seyreden petrol fiyatları (dolayısıyla nafta fiyatları), TL deki hızlı değer kaybı ve ithalattaki azalma ve talepteki iyileşme, ikinci çeyrekten itibaren kar marjlarını önemli ölçüde desteklemiştir. Bu desteğin aynı şiddette olmasa da 2016 yılında da devam etmesini bekliyoruz. Kapasite kullanım oranlarının (KKO) da 2015 yılının ikinic yarısından itibaren güçlü seyretmesi, Petkim in üretim maliyetlerini iyileştirmede önemli bir rol oynamıştır. Petkim şu anda neredeyse tam kapasiteyle faaliyette olup, 4Ç KKO sının mevsimsellik etkisiyle görece daha düşük kalmasını bekliyoruz. Nafta-etilen spread i Aralık sonunda 543ABD$/ton seviyesine ulaşmıştır (4Ç ortalaması 494ABD$/ton seviyesindedir). Yıllık bazda karlılık son derece kuvvetlidir. Kar marjları da petrol fiyatlarının seviyesi itibariyle olumlu seyretmektedir. Petkim açısından 4Ç15 in güçlü geçmesini bekliyoruz. 6

7 01.14 Sabancı Holdıng Mevcut/Hedef Fiyat: TL7.96 / Artış Potansiyeli: 36% Net Satışlar 10,518 30,236 32,784 34,837 FVAÖK 4,840 6,772 7,787 8,099 Net Kar 2,079 2,571 2,782 3,383 FVAÖK Marjı 46.0% 22.4% 23.8% 23.2% Net Kar Marjı 19.8% 8.5% 8.5% 9.7% F/K FD/Satışlar FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 1% 2% 2% 2% 4% -6% -3% P.Değeri (mntl): 16, Halka Açıklık Oranı (%): SAHOL SAHOL NAD ine göre 2 yıllık tarihi iskontosu %31 in üzerinde %35 iskonto ile işlem görmektedir. Enerjisa 3 elektrik dağıtım yeni açıklanan tarife döneminde uygulanacak Düzeltilmiş Reel Makul Getiri Oranı nın 1.9 puan artması ile vergi öncesi karını yaklaşık 60mn TL arttıracaktır. Ayrıca 9A15 te 262mn TL kur farkı gideri kaydeden Enerjisa nın 4Ç15 te bu giderin bir bölümünü gelir olarak kaydetmesini bekliyoruz. 3Ç15 sonuçları sonrasında Holding in banka-dışı segmentlerin FVAÖK öngörüsünü yukarı revize etmesi ile birlikte bu faktörler ile hissedeki iskontonun tarihi ortalamaya gerilemesini bekliyoruz. Holdingin halka açık olmayan en değerli şirketi Enerjisa nın, yeni şirket yönetimi tarafından 3Ç17 de halka arz edilmesi planlanmaktadır. Bu süreç ile orta vadede SAHOL un NAD iskontosunu azaltabilecektir. Enerjisa, devam eden yatırımlarının tamamlanması ile mevcut kurulu gücü olan 2,500MW ı, Nisan 2016 da 3,700MW a çıkartmayı hedeflemektedir. Enerjisa elektrik üretim tarafında 1 Ocak itibariyle tarifenin %6.8 arttırılmasından da olumlu etkilenecektir. THY Mevcut/Hedef Fiyat: TL7.14 / Artış Potansiyeli: 58% Net Satışlar 24,158 29,291 36,876 43,395 FVAÖK 2,910 4,295 5,386 6,468 Net Kar 1,819 2,287 2,506 2,316 FVAÖK Marjı 12.0% 14.7% 14.6% 14.9% Net Kar Marjı 7.5% 7.8% 6.8% 5.3% F/K FD/Satışlar FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 4% 0% 0% 0% -1% -7% -11% P.Değeri (mntl): 9, Halka Açıklık Oranı (%): THYAO Geçtiğimiz yıllarda THY, hizmet kalitesi ve rekabetçilik faktörlerine önem vererek kendini ayrıştırdı. İstanbul un coğrafi avantajı ve Avrupa lı rakiplerine göre daha düşük olan işgücü giderleri THY nin rekabetçiliğini artırmaktadır. Büyüyen bir uluslararası aktarım merkezi olan İstanbul, THY nin transit yolcu sayısının filo ve koltuk kapasitesi kullanım oranlarını artırmasını sağlamaktadır. Genç bir filoya sahip olan THY, marka tanınırlığını ve kapasitesini artırarak yüksek kalite hizmet sunması ile diğer şirketlerden pazar payı kapma potansiyeline sahiptir. Olumlu seyreden petrol fiyatlarının, zayıf talep ve değer kaybeden EUR/USD paritesinin olumsuz etkisini fazlasıyla bertaraf edeceğini düşünüyoruz. 9A15 te FVAÖK te görülen yıllık bazda 3.9 puanlık iyileşmede bunun etkisini görmüştük. Önümüzdeki yıllarda, genişleme planları düşünüldüğünde, arz edilen koltuk kilometre başına hasılatın (RASK) düşmeye devam edeceğini ama bu düşüşteki hızın yavaşlayacağını ve görece olarak daha düşük maliyet yapısının karlı büyümeyi sağlayacağını düşünüyoruz. İHL deki yeni terminal yatırımının 10mn ek yolcu kapasitesi sağlayacak olması, Şirket için bir diğer olumlu gelişme olarak öne çıkmaktadır. THYAO nun toplam gelirlerinin sadece %2-3 ü Rusya dan gelmektedir. Bu yüzden temel anlamda son dönemde Türkiye ve Rusya arasındaki tansiyonun Şirket için etkisinin hafif olumsuz olduğu kanısındayız. 7

8 Trakya Cam Mevcut/Hedef Fiyat: TL1.74 / 2.45 Artış Potansiyeli: 41% Net Satışlar 2,019 2,066 2,368 2,782 FVAÖK Net Kar FVAÖK Marjı 16.0% 13.0% 14.7% 15.1% Net Kar Marjı 14.0% 6.5% 7.7% 8.3% F/K FD/Satışlar FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 2% 2% 2% 3% 8% % 6% P.Değeri (mntl): 1, Halka Açıklık Oranı (%): TRKCM Trakya Cam ın rekabet gücünü artırma ve büyüme stratejileri hem bölgesel hem de ürün bazında çeşitlilik kazanmasını beğeniyoruz. Trakya Cam ın, Rusya daki üretim kapasitesi, toplam kapasitesinin %9 unu ve 9A15 itibariyle Trakya Cam ın Rusya dan elde ettiği gelirleri ise konsolide gelirlerinin yaklaşık %5 ini oluşturmaktadır. Trakya Cam ın Rusya da devam eden faaliyetleri, hem kapasite hem de gelir açısından toplam gelirler içerisinde sınırlı bir etkiye sahiptir. Ayrıca Rusya da Saint-Gobain ile ortaklığın operasyonel riskleri sınırlandırabileceğini düşünüyoruz. Trakya Cam 2014 yılında ürün fiyatlarını kümüle olarak %18 artırmıştı. Trakya Cam, 2015 yılında ucuz ithal ürünlerin yurtiçindeki fiyatları baskı altına alması sebebiyle ürün fiyatlarını artıramamıştı. Öte yandan ithal ürünler için uygulanmaya başlayan ek mali yükümlülüklerin yurtiçi fiyat baskısını azaltması sonu, Şirket Aralık ayında ürün fiyatlarını %4 oranında artırmıştır. İthal ürünler için uygulanan ek mali yükümlülüklerin yurt içi fiyatları üzerindeki baskı kaldırabileceğini ve daha güçlü fiyat seviyeleri için destek olabileceğini ve 2016 yılında Trakya Cam ın ürün fiyatlarını artırmasına yardımcı olabileceğini düşünüyoruz. 8

9 MODEL PORTFOYÜMÜZÜN BİST100 ENDEKSİNE GÖRE PERFORMANSI (TL GETİRİ) % 5.0% 0.0% -5.0% -1.9% -1.7% -0.2% 0.0% -5.0% -0.4% -10.0% -15.0% 0.0% 5.0% BIST-100 Endeks Relatif -10.0% -15.0% 0.0% -16.7% -16.3% BIST-100 Endeks Relatif % 41.7% 10% 36.0% 4% 27.0% 26.4% % -0.4% 18.0% 12.1% -8% 9.0% -14% -14% -13% 0.0% BIST-100 Endeks Relatif 0% BIST-100 Endeks Relatif 75% 73% % % 60% 53% 10% 45% 0% 30% 15% 14% -10% 0% -10% 0% BIST-100 Endeks Relatif -30% 2% BIST-100 Endeks Relatif MODEL PORTFÖYÜMÜZÜN GETİRİ TABLOSU 1 ay 3 ay 2016* 2015* 2014* 2013* TL ABD$ TL ABD$ TL ABD$ TL ABD$ TL ABD$ TL ABD$ -4% -5% -3% -1% % -3% -18% -35% 16% -16% 0% -40% BİST-100 Endeksi -5% -7% -5% -3% % % -18% -35% 4% 5% -10% -46% Relatif *YBB: Yılbaşından bu yana *Yıl başından bu yana 1.6% 1.9% -0.2% -0.7% 11.4% 10.9% 9

10 Tavsiye Listesi Hisse Temel Kapanış Hedef Artış Piyasa Değeri Ort. F/K F/DD Özkaynak Get. Tavsiye (TL) Fiyat* Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2015T 2016T 2015T 2016T 2015T 2016T FİNANSAL Bankalar Banks % 12.6% Akbank AKBNK EÜ % 8, % 12.3% Garanti Bankası GARAN , Halk Bankası HALKB EP % 4, % 14.1% İş Bankası ISCTR EÜ % 6, % 11.5% Vakıfbank VAKBN EP % 3, % 11.1% YKB YKBNK EP % 4, % 10.4% TSKB TSKB EÜ % % 15.7% Sigorta ve Emeklilik Banks Anadolu Hayat ANHYT EÜ % % 22.0% Avivasa AVISA EP % % 28.2% Hisse Temel Kapanış Hedef Artış Piyasa Değeri Ort. F/K Düz. NAD Düz. NAD Tavsiye (TL) Fiyat* Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2015T 2016T (mntl) prim / iskonto Holdingler Akfen Holding AKFEN EP % 1, Koç Holding KCHOL EP % 9, Sabancı Holding SAHOL EÜ % 5, Şişe Cam SISE EÜ % 1, Hisse Temel Kapanış Hedef Artış Piyasa Değeri Ort. F/K FD/FVAÖK F/DD Tavsiye (TL) Fiyat* Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2015T 2016T 2015T 2016T Trailing GYO Emlak GYO EKGYO EÜ % 3, İş GYO ISGYO EÜ % Sinpaş GYO SNGYO EP % Torunlar GYO TRGYO EÜ % ,755 18% 32,492-16% 26,144-38% 6,096-4% Hisse Temel Kapanış Hedef Artış Piyasa Değeri Ort. F/K FD/FVAÖK FD/Satış Tavsiye (TL) Fiyat* Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2015T 2016T 2015T 2016T 2015T 2016T SANAYİ Adana Çimento ADANA EP % Anadolu Efes AEFES EP % 3, Akçansa AKCNS EÜ % Ak Enerji AKENR EP % Aksa Enerji AKSEN EÜ % Anadolu Cam ANACM EÜ % Arçelik ARCLK EÜ % 3, Aselsan ASELS EP % 2, Aygaz AYGAZ EÜ % 1, Bağfaş BAGFS EÜ % Banvit BANVT EÜ % BİM BIMAS EP % 5, Bizim Toptan BIZIM EP % Brisa BRISA EP % Bolu Çimento BOLUC EÜ % Coca-Cola İçecek CCOLA EÜ % 3, Çimsa CIMSA EÜ % Doğuş Otomotiv DOAS EP % Enka İnşaat ENKAI EP % 5, Ereğli Demir Çelik EREGL EP % 3, Ford Otosan FROTO EP % 3, Gübretaş GUBRF EP % Indeks INDES EÜ % Kardemir (D) KRDMD EP % Kordsa Global KORDS EÜ % Mardin Çimento MRDIN EP % Migros MGROS EÜ % 1, Otokar OTKAR EP % Petkim PETKM EÜ % 1, Pegasus PGSUS EP % Soda Sanayii SODA EÜ % Tat Konserve TATGD EP % TAV Havalimanları TAVHL EP % 2, Tekfen Holding TKFEN EÜ % Turkcell TCELL EP % 7, Türk Hava Yolları THYAO EÜ % 3, Tümosan TMSN EP % Tofaş TOASO EÜ % 3, Trakya Cam TRKCM EÜ % Türk Telekom TTKOM Not Yok , Türk Traktör TTRAK EÜ % 1, Tüpraş TUPRS EÜ % 6, Ülker ULKER EÜ % 2, Ünye Çimento UNYEC EP % BİST-100 XU100 70,518 92,310 31% 151,523 1, *: 12 Aylık, **: 6 aylık, (mn ABD$), EÜ: Endeks Üzeri, EP: Endekse Paralel, EA: Endeks Altı, GG: Gözden Geçiriliyor 10

11 UYARI NOTU: hisseleri, Araştırma Bölümü nün Endeks Üzeri (EÜ) ve Endekse Paralel (EP) tavsiyesi verdiği hisseler arasından; şirketlerin uzun dönemli mali verilerine dayalı olarak yapılan temel analiz ve kısa vadeli beklentiler bir arada değerlendirilerek oluşturulmuştur. Tercih etmediğimiz hisseler ise benzer analizler ile, Araştırma Bölümü nün Endekse Paralel (EP) ve Endeks Altı (EA) tavsiyesi verdiği hisseler arasından seçilir. değişiklik raporunda, hissenin portföye giriş ya da çıkış gerekçesi belirtilir. Bir hissenin e girmesi ya da çıkması uzun vadeli temel tavsiyesinin değiştiği anlamına gelmemektedir., sanal bir portföy olup; piyasa beklentimiz ve de içerisinde yer alan hisselerin beklentileri doğrultusunda ağırlıklandırılarak kümülatif performansı ile değerlendirilmektedir. Dolayısıyla ve kapsamında yapılan değişimler, yatırımcının risk ve getiri tercihleri ile birebir örtüşmeyebilir. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. İleti, gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır. Garanti Yatırım Etiler Mahallesi Tepecik Yolu Demirkent Sokak No Beşiktaş, İstanbul Telefon: Faks: arastirma@garanti.com.tr Hisse Senedi Tavsiye Tanımları EÜ EP EA Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, endeksinin getirisinin üzerinde olması beklenmektedir. Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, endeksinin getirisine yakın olması beklenmektedir. Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, endeksinin getirisinin altında olması beklenmektedir.