Haziran Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi

Transkript

1 Haziran 2015 Her birey kendi karını arttırmaya çalışırken, amacı hiç de bu olmadığı halde, bütün toplumun zenginliğinin artmasına hizmet eder. Bunu yaptıran piyasanın gizli elidir. Adam SMITH

2 Haziran 2015 GÖRÜNÜM Ekonomi 1Ç15 te büyüme %1.6 olan piyasa beklentisinden ve %1.7 olan beklentimizden yüksek %2.3 gerçekleşti. Mayıs enflasyonu (TÜFE) %0.56, beklentilere yakın (%0.6) geldi. Gıda %2.7 düşüyor. Böylece yıllık gıda fiyat artışı %12.8 e geriliyor. Nisan 2014 te 7.3 milyar dolar olan açığımız Nisan 2015 te 5 milyar dolar seviyesinde gerçekleşti. Dolayısıyla yıllık cari açığımızın da Nisan da 45.5 milyar dolardan 43 milyar dolara doğru gerilemesi beklenmeli. Nisan da bütçe 1.4 milyar TL fazla verirken, faiz dışı denge 7.5 milyar TL fazla verdi. Yıl sonu OVP hedeflerine erişilmesi konusunda bir risk görmüyoruz. Finansal Piyasalar TCMB geçtiğimiz ay da Nisan ayında olduğu gibi PPK toplantısında faizlerde değişikliğe gitmedi. TL yi destekleyici adımların devamı olarak sıkı para politikası bu ay da devam etti. Mayıs ayının ortasına kadar USD nin diğer para birimleri karşısında değer kaybetmesi sonucunda 2,55 seviyesine kadar gerileyen USD/TL, daha sonraki zaman diliminde ABD verilerinin beklentilerden iyi gelmesi ile birlikte USD değer kazandı. ABD verileri ve Türkiye Genel Seçim sonucu sonrası USD/TL 2,81 seviyesine kadar yükseldi. Tahvil faizleri de USD/TL ile birlikte hareketini sürdürürken gösterge tahvil %10.45 bileşik faiz seviyesine çıktı. Haziran ayında ise yurtiçinde siyasi gelişmelerin, yurtdışında ise FED FOMC toplantısının piyasalara yön vermesini bekliyoruz. FOMC toplantısında faiz artışı başlangıcı ile ilgili olası bir tarih verilmesi, yurtiçi siyasi gelişmelerden bağımsız olarak yurtiçinde tüm varlıklar üzerinde oynaklık yaratacaktır. Mayıs ayı verilerine göre 1Ç15 de -%0.70 büyüyen ABD ekonomisi, 280 bin kişi civarında yeni istihdam yarattı. İstihdam piyasasındaki saatlik kazançlar %0.30 artış gösterirken, çekirdek enflasyon %0.30 yükseliş gösterdi. Tüketici güven endekslerinde geçtiğimiz ay yaşanan düşüşün ise kısmen geri alındığını görüyoruz. Birinci çeyrekte ekonomik göstergelerde görülen yavaşlamayı, FED geçici olarak yorumlarken, faiz artırımının takvimi konusunda ipucu vermemeye devam ediyor. Avrupa ekonomik göstergeleri ise ekonomik toparlamanın sürdüğüne işaret ediyor. %0.40 seviyesinde açıklanan büyüme verisi, %0.30 seviyesine yükselen enflasyon ile desteklenirken, merkez ülke bono getirileri artış eğilimini koruyor. Bono getirilerindeki yükselişin Euro yu da desteklediğini görüyoruz. Diğer taraftan Yunanistan bölge için risk teşkil etmeye devam ediyor. Mevcut görünümün Euro da belirgin bir trend yaratmasını beklemiyor, ancak aşağı yönlü risklerin azaldığını düşünüyoruz. Türk hisse piyasası açısından yılın başından bu yana risk yaratan faktörlerde değişiklik olmadı: FED riski ve lokal siyasi belirsizlik 7 Haziran seçimleri sonrasında siyasi belirsizliğin, BİST te kısa vadedeki yönün belirlenmesi açısından öncelikli konuma geldiğini düşünüyoruz. Dolayısıyla koalisyon kurulması yada erken seçime gidilmesi seçeneklerinden hangisinin ön plana çıkacağı, BİST performansında belirleyici olacaktır.

3 Haziran Ocak MAKROEKONOMİ Enflasyon Mayıs enflasyonu (TÜFE) %0.56, beklentilere yakın (%0.6) geldi. Gıda %2.7 düşüyor. Böylece yıllık gıda %12.8 e geriliyor. Yıllık Enflasyon da %8.1 oldu önceki %7.9 idi. Yıllık çekirdek enflasyon ise önceki %7 seviyesinden %7.5 e yükseldi. Çekirdek yükseldiğinden çok olumlu etki beklemeyiz. Fakat gıda da beklediğimiz yavaşlama başlamış gözüküyor. Enflasyon gıdadaki düşüş kaynaklı kısmen düşük gerçekleşti. Gıdayı çıkarttığımız da çekirdek enflasyonun yükseliyor olmasının da sebebi bu. Temelde ise çekirdeğin yükselmesinin temel sebebi kur geçişkenliği. Muhtemelen 3 aylık vadede yıllık çekirdek enflasyonun %8 in üzerine çıktığını göreceğiz. Yıl sonu enflasyon beklentimiz aynı %7, ve TCMB den yıl sonuna kadar 50 baz puan indirim beklentimizi halen koruyoruz. Seçim sonrasında tüm makro senaryolarımızı gözden geçireceğiz. Özellikle TL deki hareket belirleyici olacaktır. TL daha fazla değer kaybı, yani sepetin kalıcı bandına oturduğu bir senaryo gerçekleşirse ki bu durumda enflasyon dahil tüm rakamlarımız revize etmek durumunda kalırız. Bu durumda da TCMB en azından likidite tarafını daha da sıkmak durumunda kalır. Büyüme görünümü çok iyi olmadığı için herhangi bir faiz artırımını ise olası bulmuyoruz Haberleşme Sağlık Eğitim Alkollü İç-Tüt Ulaştırma Eğlence-Kültür Giyim-Ayakkabı Diğer Ev Eşyası Otel-Lokanta Konut-Kira Gıda-Alkolsüz Enflasyon (yıllık, %) TÜFE Yİ-ÜFE Enflasyon alt Kalemlerin katkısı (yıllık, puan)

4 2008Ç1 2008Ç2 2008Ç3 2008Ç4 2009Ç1 2009Ç2 2009Ç3 2009Ç4 2010Ç1 2010Ç2 2010Ç3 2010Ç4 2011Ç1 2011Ç2 2011Ç3 2011Ç4 2012Ç1 2012Ç2 2012Ç3 2012Ç4 2013Ç1 2013Ç2 2013Ç3 2013Ç4 2014Ç1 2014Ç2 2014Ç3 2014Ç4 2015Ç1 2008Ç1 2008Ç2 2008Ç3 2008Ç4 2009Ç1 2009Ç2 2009Ç3 2009Ç4 2010Ç1 2010Ç2 2010Ç3 2010Ç4 2011Ç1 2011Ç2 2011Ç3 2011Ç4 2012Ç1 2012Ç2 2012Ç3 2012Ç4 2013Ç1 2013Ç2 2013Ç3 2013Ç4 2014Ç1 2014Ç2 2014Ç3 2014Ç4 2015Ç1 Haziran Ocak MAKROEKONOMİ Büyüme 2015 ilk çeyreğinde büyüme %1.6 olan piyasa beklentisinden ve %1.7 olan beklentimizden yüksek %2.3 gerçekleşti. Beklentimizden bir miktar daha yüksek büyüme gerçekleşmesinin sebebi hanehalkı tüketim artışının beklediğimizin üzerinde olması. Yatırımlar ve stok gelişmeleri ise hesaplarımız dahilinde. %2.3 lük GSYH büyümesinin 3.3 puanı iç talepten (3.3 tüketim, 0 yatırım), 0.2 puanı stoklardan gelirken, net dış talebin 1.2 puan düşürücü etkisi oldu. beklerken, stok değişin katkısı 1 puandan 0 a inmesini öngörüyoruz. Toplam tüketim yıllık %4.2 artarken, hane-halkı tüketimi asıl artış gösteren kalem, yıllık %4.5. Kamu tüketimi ise sınırlı %2.5 artış göstermiş. Toplam yatırımlar halen yerinde saymakta, yıllık %0. Fakat özel sektör yatırımları yıllık %2 yükselirken, kamu yatırımları %10 daralmış. Üretim tarafında ise tarım ilk çeyrekte %2.7, hizmetler %4.1 büyürken toplam sanayi aynı kalmıştır yılında %3.5 olan büyüme beklentimizi halen korumayı tercih ediyoruz, fakat aşağı yönlü riskler artmış durumda. Burada politik süreç en belirleyici etken olacak. Dolayısıyla ilk aşamada süreci görüp öyle revizyona gitmeyi tercih ediyoruz. 1Ç15 büyümesinde tüketimin kısmen yüksek olması halen %3-3.5 civarında bir büyümenin erişilebilir olduğunu gösteriyor. Türkiye de tüketim ve yatırım tarafında güvenin sağlanmasının ilk kuralı TL nin stabil olması. Kurda değer kaybının aşırı olduğu dönemlerde hem tüketim hem yatırımlar olumsuz etkileniyor. Dolayısıyla tüketim tarafı ilk çeyrekte kısmen esnek olsa da, kurdaki artışın tüketim üzerindeki olumsuz etkisini 2Ç ve 3Ç büyümesinde görüyor olacağız. Uzun vadede Türkiye nin yatırım tarafında tıkanmış olan büyüme görüntüsü halen sürüyor. Yatırım tarafında ise daha kalıcı bir sorunla karşı karşıyayız. Her ne kadar 1Ç de özel sektör yatırımları yıllık %2 büyümüş olsa da, son 3 yıldır özel sektör yatırımları ortalama yıllık %1 daralıyor (12) (16) (20) (4) (8) Büyümenin Kompozisyonu (katkı cinsinden, puan) iç talep dış talep stok değişim GSYH büyüme İç Talep Bileşenleri (katkı cinsinden, yatırım +harcamalar) kamu özel sektör 4

5 Haziran Ocak MAKROEKONOMİ Dış Denge Nisan ayında dış ticaret açığı, geçen yılın aynı dönemine göre yaklaşık %30 düştü. Nisan 2014 te 7.3 milyar dolar olan açığımız Nisan 2015 te 5 milyar dolar seviyesinde gerçekleşti. Dolayısıyla yıllık cari açığımızın da Nisan da 45.5 milyar dolardan 43 milyar dolara doğru gerilemesi beklenmeli sonu için 35 milyar dolar olan beklentimizi koruyoruz. İhracatın hiç büyümediğini görüyoruz aylık 13.3 milyar dolar (AB ye ihracatımız ise sadece Nisan ayında yıllık %10 düşmüş) İthalat ise daralmaya devam ediyor yıllık %11 düşerek 18.4 milyar dolar olmuş. (özellikle ara malında düşüş var-bunun da temel sebebi düşük emtia fiyatları) Altın dışı ihracatımız Nisan ayında yıllık bazda %11 düşüyor. Dolayısıyla doğru analiz yapmak için, toplam ihracata değil de altın dışı ihracata bakmamız gerekiyor. Yılın ilk dört ayında toplam altın ihracatımız yıllık %70 e yakın artıyor. Bu da ihracatımızdaki düşüşü sınırlandırıyor. Yılın ilk 4 ayında kümüle ihracatımız %6 daralıyor oysa ki altın dışı baktığımızda bu rakam %12 daralma gösteriyor. Olumsuz. Cari açık Mart ayında 4.4 milyar dolar olan beklentilerden daha yüksek 5 milyar dolara yakın gerçekleşti. Böylece yıllık açık 45.5 milyar dolara yükselmiş oldu, GSYH nin yaklaşık 5.7 si. (önceki 43.9 milyar dolar). Veride geriye doğru yukarı yönlü revizyon var olumsuz. Cari Denge (12 aylık, milyar dolar) Dış Ticaret Performansı (artış, yıllık) İhracat İthalat

6 MAKROEKONOMİ Bütçe Nisan da bütçe 1.4 milyar TL fazla verirken, faiz dışı denge 7.5 milyar TL fazla verdi. Nisan ayı detaylara baktığımızda ise; bütçe gelirleri yıllık %26 artıyor. Vergi gelirlerinin ise yıllık %27 arttığını görüyoruz. İlk 4 aylık döneme baktığımızda, bütçe 4.1 milyar TL açık verirken, faiz dışı fazla 20.1 milyar TL oldu. Bu dönemde harcamalardaki yıllık 12% artışa karşılık, gelirlerdeki yıllık artış %13 civarında. Yıl sonu OVP hedeflerine erişilmesi konusunda bir sıkıntı görmüyoruz: 2015 yılında bütçe açığının GSYH nin %1.1 ü (21 milyar TL) ve faiz dışı fazlanın da GSYH nin %1,7 i (33 milyar TL) olması bekleniyor. Bütçe (milyar TL) Nisan Ocak-Nisan Değ Değ. Giderler % % Faiz Hariç Harcama % % Personel Giderleri % % Mal ve Hizmet % % Cari Transferler % % Faiz Harcamaları % % Gelirler % % Genel Bütçe Gelirleri % % Vergi Gelirleri % % Vergi dışı Gelirler % % Bütçe Dengesi % % Faiz Dışı Denge % % 6

7 PİYASALAR Tahvil-Bono Piyasası: Mayıs ayına gösterge tahvil %10.43 bileşik faiz ile başlarken, ay içerisinde %9.50 bileşik faize kadar gerilemenin ardından %9.90 bileşik faiz ile Mayıs ayını tamamladı. Gösterge tahvil, Türkiye genel seçimleri sonrası ise %10.45 bileşik faize kadar yükseldi. Genel seçim sonrası uzun vadeli tahvil faizleri de yükseliş süreci içerisine girerken, 10 yıllık tahvil %9.98 bileşik faizi gördü. İlk tepkilerin ardından gerileyen USD/TL kur seviyesi ile birlikte faiz seviyelerinde de düşüş gözlense de, TCMB nin TL piyasasını sıkı tuttuğu ve fonlama maliyetinin %8.40 seviyesine yükseldiğini de eklemek gerekiyor. Fonlama maliyetinin yükselmesi tahvil piyasasında düşüşleri baskılayıcı unsur olarak görünüyor. Ayrıca Mayıs ayı içerisinde küresel tahvil faizleri de yükselirken, Almanya 10 yıllık tahvil faizi %1 seviyesinin üzerine çıktı. Yurtiçi siyasi gelişmelere ek olarak, FED FOMC toplantısının da faizlerde yön açısından belirleyici olmasını bekliyoruz. ABD den faiz artışı başlangıcının ötelenmesi haberleri gelmesi durumunda faizlerde düşüş gerçekleşmesini beklerken, aksi durumda çift haneye yakın ve üzerinde faiz oranlarını görmeye devam edebiliriz. Eurobond Piyasası: Geçtiğimiz ay 200 baz puanının hemen üzerinde olan Türkiye CDS inde, ay boyunca önemli değişiklik olmadı. Eurobond fiyatları ay boyunca bulunduğu seviyeleri korurken, Türkiye genel seçimi sonrası 250 baz puana kadar yükselen CDS, Eurobondlarda satışa neden oldu. Ayrıca ABD 10 yıllık tahvil faizinin de %2.40 seviyesine yükselmesi bu olumsuzluğu pekiştirirken bu yükselişleri alım fırsatı olarak değerlendiriyoruz. Bu nedenle 2025 ve 2026 vadeli Eurobondlara ek olarak getirisi %5 in üzerine çıkan 2030 vadeli USD cinsi Eurobond için alım öneriyoruz. Ayrıca, Türk Eurobondları ile Alman tahvilleri arasındaki getiri farkının yüksek seyrini sürdürmesi nedeniyle EUR cinsi Türk Eurobondlarındaki olumlu görüşümüzü koruyoruz Döviz Piyasaları: Yurt içerisinde, Mayıs ayı para politikası toplantısında bir değişikliğe gitmeyen TCMB, %7.50 seviyesindeki politika faizini korumuş idi. Makro görünümde, sanayi üretimi verilerindeki toparlanma ve 1Ç15 büyüme rakamı moral verse de, enflasyonun yıllık bazda %8.10 a yükselmesi TL nin kendi ligindeki kurlar arasında olumsuz ayrışmasına yol açmıştı. Milletvekili Genel Seçimlerinin birden fazla siyasi senaryo içermesi ve politik belirsizliğin artmış olmasının da TL üzerinde baskı yarattığını görüyoruz. Bu noktada, ABD FED para politikası ve yaklaşan faiz artırımı süreci ve yurt içi politik atmosfer düşünüldüğünde, TL de trend yaratacak ölçüde bir değerlenme beklemiyoruz. Artan siyasi belirsizliğin ise gelişmekte olan kurlar içerisinde TL nin negatif ayrışmasına yol açacağını düşünüyoruz. 7

8 DÖVİZ MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY 8

9 DÖVİZ ILIMLI TAKTİK PORTFÖY 9

10 DÖVİZ BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY 10

11 TL MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY 11

12 TL ILIMLI TAKTİK PORTFÖY 12

13 TL BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY 13

14 HİSSE SENEDİ PİYASASI Gelişmekte olan hisse piyasaları açısından zayıf eğilim de değişiklik yok. Mayıs ayı ortasında açıklanan ve beklentilerin üzerinde gelen ABD enflasyon verisinin ardından başlayan zayıflık, Haziran ayı içerisinde açıklanan istihdam verileriyle devam ediyor. ABD deki gelen güçlü veri trafiği gelişmekte olan hisse piyasalarının Haziran ayında gelişmiş ülke hisse piyasalarına göre 1.2 bp daha kötü performans sergilemesine neden oldu. Kısa vadeli teknik görünümde MSCI Gelişmekte Olan Hisse Piyasaları endeksinin aşırı satım bölgede olması nedeniyle tepki yükselişi bekliyoruz. Ancak Mayıs ortasında bu yana ABD'deki güçlü veri trafiğinde kayda değer bir değişiklik yada risk alma iştahını destekleyecek bir haber akışı olmadıkça bu tip eğilimlerin tepki olarak sınırlı kalacağını düşünüyoruz. Bu anlamda 17 Haziran tarihinde gerçekleşecek FED toplantısı risk alma iştahı açısından yakından takip edilecektir. Mayıs 2013 tarihinde dönemin FED Başkanı Bernanke nin ilk kez çıkış stratejileri sinyalini vermesiyle, FED riskinin Türk hisse piyasaları açısından da baskı unsuru haline geldiğini görüyoruz. MSCI Türkiye endeksinin yılın başından bu yana gelişmekte olan hisse piyasaları içerisinde Yunanistan ın ardından en zayıf performansı sergilemesine neden iki temel faktörden birinin FED riski olduğunu sıklıkla belirtmekteyiz. Bir diğer önemli risk faktörü olan siyasi belirsizlik konusunda ise 7 Haziran tarihinde gerçekleşen seçim sonuçlarının, belirsizliğin devam etmesine neden olduğu görülüyor. Seçim sonrası süreçte koalisyon-azınlık hükümeti-erken seçim ihtimalleri gündeme gelirken, mevcut ihtimaller içerisinde koalisyon konusunda uzlaşma sağlayabilecek somut gelişmeler olması halinde BİST in bu eğilimlerden olumlu etkileneceğini düşünüyoruz. 85,000-87,000 aralığı bu yöndeki gelişmelerle ön çıkabilecek direnç aralığı olabilir. Buna karşın erken seçim seçeneğinin gündeme gelmesini ise belirsizliği yeniden artıracak bir gelişme olarak görmekteyiz. Bu takdirde geçmiş dönemlerde BİST te volatilitenin arttığı ortamlarda test edilmiş seviyeler gündeme gelebilir. BİST100 endeksinin 1 yıl ileriye dönük F/K değerlemesi bazında Mart 2014 yılı öncesindeki oluşan siyasi belirsizlikte BİST x F/K çarpanına gerilemiştir. Bu da yaklaşık olarak TL66,000 seviyesini gündeme getirmektedir. Yılın başında seçime yönelik ilk kez koalisyon ihtimaline işaret eden anketlerin açıklanması ve TCMB kaynaklı tartışmalarla ise 9.3x F/K seviyesinin test edildiğini görüyoruz ki bu görünüm ise 73,000 seviyesine işaret etmektedir. Hisse senetleri piyasasında gelecekteki büyümenin satın alınmasından yola çıkarak oluşturduğumuz ve son 20 yılı baz aldığımız BİST100/GSYH rasyosunda ise 2009 yılıyla birlikte kriz sonrasın dönemde ise 30x-60x arasında dalgalanma yaşanmaktadır. Küresel kriz şartlarının henüz gündemde olmadığı bu dönemde 30x seviyesi ön planda olabilir. Bu paralelde Araştırma departmanımızın 2016 yılı büyüme beklentisi bazında kapanış itibariyle 35.5x seviyesinde bulunan rasyo, belirsizliğin daha da artabileceği ortamda %11 geri çekilme riski (BİST ~$25,000-$26,000) taşımaktadır. Büyüme ve F/K gibi faktörlerden yararlanarak endekste genel olarak belirsizliğin artabileceği ortamda 66,000-73,000 aralığının (ortalama 70,000) gündeme gelebileceğini görmekteyiz. Dolayısıyla (global risk alma iştahında kayda değer değişim yaşanmadığı ortamda) erken seçim ihtimalinin artması halinde 70,000 ve altı seviyelerin kısa vadede hisse piyasası açısından yeni fırsatlar sunabileceğini düşünüyoruz. 14

15 MODEL PORTFÖY HİSSELERİ Akbank: Akbank 2015T F/K ve F/DD olarak 8.9x ve 1.1x ile son 5 yıl ortalamasının altında işlem görmektedir. F/K bazında son 5 yıl ortalamada Akbank benzerlerinin %20 üzerinde işlem görürken şu anda bu oran %13 lerdedir. Akbank ın 2015 tahminleri bizim tahminlerimize yakındır ve Akbank ın 2015 yılı içerisinde özkaynak karlılığını en hızlı şekilde artırabilecek banka olarak görüyoruz. Ayrıca, bankanın güçlü sermaye yeterlilik oranı ve dengeli bilançosu verimlilik artışlarına müsaittir. 1Ç15 sonuçlarının ardından, Akbank yönetimi 2015 beklentilerinde değişikliğe gitmezken, olası bir revizyonda aşağı yönlü risklerin ağır bastığını belirtmiştir. TL deki zayıflık ve faizlerdeki volatilite sonucunda net faiz marjı üstünde oluşan baskı oluşurken, ücret iadelerindeki artış nedeniyle faaliyet giderlerindeki artış olabileceği belirtilmiştir. 1Ç15 verileri sonunda, net faiz marjına ilişkin tahminimizde bir değişiklik yapmazken, faaliyet giderlerindeki artış beklentimizi %10 dan, %12 ye çıkardık. Çimsa: Çimsa 1Ç15 te sektör ortalamasının üzerinde faaliyet performansı göstermeyi başardı. Şirket Afyon daki fabrikasını yenilemeyi ve fabrikanın kapasitesini 3 katına çıkarmayı planlamaktadır. Yeni tesisler 4Ç16 da faaliyete başlayacaktır. Bu yatırımın, Çimsa nın satışlarına ve marjlarında olumlu yansıyacağını düşünüyoruz. Çimsa son dönemlerde ayrıca karlılığı daha yüksek olan beyaz çimento üretimine odaklanmıştır. Tüm bu faktörlere ek olarak; Şirket in faaliyet bölgelerindeki çeşitlilik ve ihracat kapasitesi, Çimsa yı bölgesel rekabet ve zayıf yurtiçi talebe karşı daha dirençli kılmaktadır. Çimsa nın uzun vadeli bir yatırım fırsatı sunduğunu düşünüyoruz. Çimsa 2015T 6.8x FD/FVAÖK ve 407x FD/Klinker çarpanlarıyla işlem görmekte olup, sektör ortalamasına göre sırasıyla %15 ve %9 iskontoludur. Enka İnşaat: Enka Inşaat son 10 günde BIST-100 ün %4 altında performans göstermiştir. Önümüzdeki dönemin belirsizlikler içerdiğini ve böyle bir ortamda Enka nın olası piyasa oynaklıklarına karşı dirençli kalabileceğini düşünüyoruz. Her ne kadar 1Ç15 sonunda Enka İnşaat ın iş yükü 2.43milyar ABD$ seviyesine gerilemiş olsa da, aynı dönemde Şirket in net nakdi de 2.8milyar ABD$ olmuştur. Şirket in iş yükü içerisinde Irak ın ağırlığı %41 dir. Irak ta devam eden politik çalkantılara rağmen uzun vadede Enka nın bu bölgede kalıcı olmak ve bu bölgede varlığını artırmak istediğini anlıyoruz. Bunların haricinde, petrol fiyatlarında son dönemde yaşanan yukarı yönlü hareketi de bölgedeki projelerin yeniden hız kazanması açısından olumlu değerlendiriyoruz. Şirket in Rusya daki gayrimenkul işinin de nakit yaratmaya devam edeceğini ve doluluk oranlarında çok büyük problem yaşanmayacağını tahmin ediyoruz. Enka nın hem ABD$ ağırlıklı iş modeli, hem de iş yaptığı bölgelerdeki varlığı, BIST-100 de en defansif hisselerden biri haline getirmektedir. Tav Havalimanları: Piyasa dalgalanmalarıyla karşılaşmamız muhtemel olan bir dönemin öncesinde, TAV ı güçlü temellere sahip defansif bir hisse olarak görüyoruz. Seçim sonrası (7 Haziran) görülebilecek olası piyasa dalgalanmalarının öncesinde hissede bir kez daha yüksek performans görülmesinin muhtemel olduğunu düşünüyoruz. Bunun ana sebepleri i) Kısa vadede güçlü kar beklentisi ii) Şirketin düşük petrol fiyatlarının oluşturduğu çekici fiyatlarla talep artışı beklenen sektörde bu artıştan fayda sağlayacak konumda olması iii) EUR zayıflığına karşı daha az duyarlı olması ve iv) İstanbul yeni havaalanı yapım sürecinin beklenenden uzun sürmesi. TAV 2015 yılının tamamı için yolcu sayısında %6-8 artış beklerken (yılbaşından bu yana %8 yukarıda), İstanbul Atatürk Havalimanı uluslararası yolcu sayısı rakamlarında ise bu oran %8-10 seviyesinde (%8 YBB). Şirket, %10-12 gelir artışı (1Ç15 te %20); %12-14 FVAÖK büyümesi (1Ç15 te %18) hedeflerken, net karda % 5-10 oranında iyileşme bekliyor (1Ç15 te %50). Yılbaşından bu yana süren trende bakacak olursak, Şirket in yıl sonu hedeflerini yerine getirme konusunda yol aldığını söyleyebiliriz. Tahminlerimiz, şirketin beklentileri ile paraleldir. 15

16 MODEL PORTFÖY HİSSELERİ Tekfen: Tekfen İnşaat ın ana faaliyet bölgelerinde düşük petrol fiyatları nedeniyle bir ekonomik yavaşlama beklense de, Tekfen Holding in uzun süredir beklenen projeleri alması ve tarımsal sanayi iş kolunun yeni yatırımlarının 2Y15 te etkilerinin görülmesi ile hissenin olumlu etkilenmesini bekliyoruz. Tekfen İnşaat ın bekleyen iş yükü, 2014 sonundaki 2.4mlr ABD$ seviyesinden 1Ç15 sonunda 2.2mlr ABD$ seviyesine düşmüştür. Taahhüt Grubu gelirleri 1Ç15'te yıllık bazda %20 azalarak 485mn TL seviyesine düşmüştür. Aynı dönemde FVAÖK marjı ise yıllık bazda 4.7 puan daralarak %3.8 seviyesinde gerçekleşmiştir. Grup 2015 yılı için %6.9 FVAÖK marjı öngörmektedir. Toros Tarım 1Ç15'te yıllık bazda satış hacmini %8 artırırken, pazar payı çeyreksel bazda 2 puan artarak %30 seviyesine çıkmıştır yılında %15.3 FVAÖK marjı elde eden grubun yüksek baz etkisi nedeniyle Şirket 2015 yılında grubun %10.6 FVAÖK marjına ulaşmasını öngörmektedir. T.S.K.B: TSKB sektöre göre farklı fonlama yapısı ve düşük riskli iş modeli ile ön plana çıkarken, mevduat fonlaması olmaması nedeniyle son dönemde oldukça hızlı yükselen mevduat faizlerinden olumsuz etkilenmedi. TSKB nin iş modelinin günümüz faiz koşullarında oldukça avantajlı olduğunu düşünüyoruz. Güçlü marj performansı ve makul büyüme oranları bekliyoruz. TSKB uzun vadeli, görece düşük maliyetli fonlama imkanı ve daha çok kurumsal ağırlıklı kredileri ile defansif yapıya sahiptir. Bilançosunda mevduat olmaması nedeniyle, artan faizlerin mevduat maliyetleri üzerindeki olumsuz etkisini yaşamayacaktır. Artan faiz ortamında TSKB görece daha stabil maliyetler görürken, talep tarafında herhangi bir baskı yaşamıyor. Temel göstergeler daha yüksek prime işaret ediyor. TSKB, 2015T 7.5x F/K ve 1.2x F/DD ile mevduat bankalarına göre sırasıyla %21 iskonto ve %23 prim ile işlem görüyor. TSKB nin yüksek özkaynak karlılığı ve defansif yapısı ile daha iyi seviyelerde işlem görmeyi hak ettiğini düşünüyoruz. 16

17 Haziran Ocak MODEL PORTFÖY PERFORMANS Model Portföy Performans - 8 Haziran 2015 Hisse Portföye alınma tarihi Portföydeki gün sayısı Nominal Getiri BIST 100'e görece getirisi 12 Aylık Hedef Fiyat Potansiyel AKBNK % 1.9% % CIMSA % 1.2% % ENKAI % 0.0% % TAVHL % 0.0% % TKFEN % -15.5% % TSKB % 0.0% % Model Portföy Performans* Model Portföy getirisi (son değişiklikten itibaren)** -3.5% BIST 100 getirisi (son değişiklikten itibaren) -3.1% Model portföy görece getirisi (son değişiklikten itibaren) -0.4% Model Portföy getirisi (YBB) -6.5% BIST 100 getirisi (YBB) -4.4% Model portföy görece getirisi (YBB) -2.2% * Model portföy performansı, seçilen hisselere eşit ağırlık verilerek hesaplanmaktadır. Garanti Model Portföy ve BIST 100 endeksi getirileri Araştırma Model Portföy BIST 100 ** 25 Mayıs 2015'den itibaren 17

18 UYARI NOTU Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. İleti, gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır. Garanti Yatırım Etiler Mahallesi Tepecik Yolu Demirkent Sokak No Beşiktaş, İstanbul Telefon: Faks: