Şirket Özel TAV HAVALİMANLARI(TAVHL)

Transkript

1 Sayfa1 Şirket Özel TAV HAVALİMANLARI(TAVHL) Endeks Üzeri Getiri Kararı Veriyoruz 30 Mayıs 2017 Atatürk Havalimanı sözleşmesinin 2021 Ocak döneminde bitecek olması nedeniyle TAV Havalimanları, yeni havalimanı arayışlarını sürdürmektedir. TAV Havalimanları 2017 yılında Suudi Arabistan da üç havalimanının işletimini kazanmıştır. Küba da bulunan iki havalimanının işletilmesine yönelik görüşmeler ise devam etmektedir. TAV Havalimanları, 2017 yılında İstanbul Atatürk dış hat yolcusunda %1 ila %3 arasında büyüme, İstanbul Atatürk dış hat şehir çıkışlı yolcuda ise yatay seyir beklemektedir. Toplamda hizmet verdiği yolcu sayısının %4 - %5 arası artmasını, FAVKÖK ün yatay seyretmesini, net karda ise önemli bir artış gerçekleşmesini beklemektedir. TAV Havalimanları nın gelirlerin %32 si Havacılık; %22 si Duty Free; %13 ü Yer Hizmetleri; %10 u Yiyecek ve İçecek Gelirleri ile %22 si Diğer Gelirlerden oluşmaktadır. Gelirlerinin %53 ü Euro; %18 i Dolar cinsindendir. TAV Havalimanları nın toplam giderlerinin içerisinde Personel giderleri %33; İmtiyaz Kira giderleri %20; Diğer giderler %17; Amortisman giderleri %14; Sağlanan Hizmet giderleri %9 ve Yiyecek İçecek giderleri %7 lik paya sahiptir. Giderlerinin ise %61 i Türk Lirası; %23 ü Dolar üzerindendir. Dünyada orta sınıf olarak tanımlanan 2,8 milyar kişilik nüfusun, 20 yılda 4,8 milyara ulaşması bekleniyor; bu da havacılık sektörünün gelişimi açısından son derece önemli görülüyor. Türkiye de gelecek 10 yıl içerisinde 2 katına çıkması beklenen kişi başı uçuş oranının önümüzdeki 20 yılda ise 3 kat artması beklenmektedir. Çarpanlar bazında iskontolu olan TAVHL de 2016 yılında turist sayısındaki ciddi azalmaya bağlı olarak dış hat yolcu sayısındaki düşüş nedeniyle finansal görünümdeki bozulmanın, 2017 yılında baz etkisi yaratacağını düşünüyoruz. Başarılı iş modeli ve yeni havalimanı arayışları içerisindeki TAV Havalimanları nı Endeks Üzeri Getiri ve 20,72 TL hedef fiyat ile izliyoruz. TAVHL Son Kapanış ( ) Hedef Fiyat Potansiyel Getiri 52 Haftalık En Düşük/Yüksek Beta (S1Y) BİST-100 TAVHL Piyasa Değeri Sermaye Halka Açıklık Oranı % , TL Ortalama İşlem Hacmi (3 Ay) 33,953,480 Fiyat Performansı (%) S1A S3A S1Y TAVHL BİST BİST-100 RELATİF Son 1 yılda BIST-100'e Göre Performans TAVHL XU100 Endeks Üzeri 9.84 / ,244,804, ,281,250 Tahmin Tablosu 2017/12T 2018/12T 2019/12T Net Satışlar (Mln TL) 4,148 4,450 4,955 FAVÖK (Mln TL) 1,720 1,806 1,957 FAVÖK Marjı (%) 41.46% 40.59% 39.48% Net Kar (Mln TL) ,001 Net Kar Marjı (%) 19.59% 19.83% 20.19% Prospektif Piyasa Çarpanları 2017/12T 2018/12T 2019/12T F/K PD/DD FD/FAVÖK PD/FAVÖK F/NS Tarihsel Piyasa Çarpanları (Ort.) S1Y S2Y S3Y F/K PD/DD FD/FAVÖK PD/FAVÖK F/NS *FAVÖK'e esas faaliyetlerden diğer gelir/giderler dahil edilmiştir 40.00% Onurcan BAL Araştırma Uzman Yrd. obal@gedik.com / (+90)

2 Sayfa2 TAVHL ÖZET GÖRÜNÜM Faaliyet Konusu ve Gelişimi TAV Havalimanları Holding A.Ş. Tepe Akfen Vie Yatırım Yapım ve İşletme A.Ş. ismi altında 1997 yılında Türkiye de kurulmuştur. Şirket in kuruluş amacı İstanbul Atatürk Havalimanını (Uluslararası Terminal Binası) yeniden inşa etmek ve işletmektir. Şirket in daha önce TAV Havalimanları İşletme A.Ş. olan ismi 7 Ağustos 2006 tarihi itibariyle TAV Havalimanları Holding A.Ş. olarak değiştirilmiştir. Grup un ve iş ortaklıklarının ana faaliyeti terminal ve havalimanı binası inşası, yönetimi ye operasyonları ile ilgilidir. TAV faaliyetlerde bulunduğu ülkelerde ilgili hava meydanları işletmeleri ve ilgili bakanlıklarla imtiyaz sözleşmesi imzalamakta ve bu çerçevede faaliyetlerini sürdürmektedir. Bu sözleşmelere göre TAV Havalimanları, belirlenen sürelerde havalimanı inşası, yeniden yapılması veya yönetimini gerçekleştirmekte ve bunun karşılığında önceden belirlenen süreler için havalimanını işletme hakkını elde etmektedir. Sözleşme dönemleri sonunda, şirket inşa edilmiş olan binanın mülkiyetini ilgili kuruma (DHMI, JSC, GMED, OACA, MOT, MOTC ve GACA ya) devretmektedir. Buna ek olarak, TAV Havalimanları müteakip olarak havalimanı operasyonları ile ilgili münferit sözleşmeler de imzalamaktadır. TAV İstanbul, 3 Haziran 2005 tarihinde Atatürk Uluslararası Havalimanı Terminali ( AUHT ) ve Atatürk Havalimanı İç Hatlar Terminali ni ( AIHT ) 2021 yılına kadar 15,5 yıl boyunca işletmek üzere DHMI ile kira sözleşmesi imzalamıştır. TAV Ege 16 Aralık 2011 tarihli kira sözleşmesine istinaden, İzmir Adnan Menderes Havalimanı dış hatlar terminalini 10 Ocak 2015 te kiralamaya ve işletmeye başlamıştır. Dünyanın önde gelen havalimanı işletmecileri arasında yer alan TAV Havalimanları, Türkiye de İstanbul Atatürk, Ankara Esenboğa, İzmir Adnan Menderes, Gazipaşa Alanya ve Milas-Bodrum Havalimanı yla, Suudi Arabistan da bir, Makedonya, Tunus ve Gürcistan da ikişer havalimanının ve Hırvatistan da Zagreb Havalimanı nın işletmesini yürütmektedir. TAV Havalimanları iştirakleri ve bağlı ortaklıkları ile birlikte gümrüksüz satış, yiyecek-içecek hizmetleri, yer hizmetleri, bilgi işlem, güvenlik ve işletme hizmetleri gibi havalimanı operasyonunun diğer alanlarında da faaliyet göstermekte; ayrıca Letonya nın başkenti Riga Havalimanı nda da ticari alanların işletmesini yönetmektedir. TAV Havalimanları, üç kıtada yedi ülkede işlettiği 14 havalimanında 31 Mart 2017 tarihi itibariyle çalışanıyla hizmet vermektedir. (31 Aralık 2016: Kişi) Şirketin kayıtlı sermayesi TL, ödenmiş çıkarılmış sermayesi TL dir. Şirket payları 23 Şubat 2007 den itibaren TAVHL adı altında Borsa İstanbul da işlem görmektedir. Şu anda BIST-30 endeksinde işlem gören hissenin piyasa değeri TL dir. Şirketin fiili dolaşımdaki pay tutarı ,98 TL; fiili dolaşımdaki pay oranı %40,55 tir Yılındaki Faaliyet Gelişimleri TAV Havalimanları, 2016 da yaklaşık 808 bin uçak seferine ve yaklaşık 104 milyon yolcuya hizmet sunmuştur yılında portföyünü büyütmek için iş geliştirme ve yatırım çalışmalarına hız kesmeden devam etmiştir. Gürcistan da işletmekte olduğu Tiflis Havalimanı için yeni terminal binası ve pist rehabilitasyon çalışmalarına başlamıştır. Medine Havalimanı ndaki ortaklarından Suudi Oger in payının yarısına denk gelen %16,67 lik hisse alımı sürecini de çok yakında sonlandırmayı hedeflemektedir. Hizmet şirketlerinden BTA, Zagreb Havalimanı nda hem terminal hem de uçak içi yiyecek/içecek hizmeti vermeye başlamış ve Umman, Maskat Havalimanı nın işletmesini kazanmıştır. TAV İşletme Hizmetleri ise sene içerisinde Washington Dulles Havalimanı ve Kenya Jomo Kenyetta Havalimanı nda yolcu salonlarını hizmete açmış ve Umman, Maskat Havalimanı nda yolcu salonu işletme ihalesini kazanmıştır. Sene içinde yaşanan en önemli gelişme ise içinde bulunulan konsorsiyumun Küba devleti tarafından Küba Havana dahil toplam iki havalimanını işletmek için münhasıran görüşmelere davet edilmesi olmuştur. Bu davet sonucunda Küba devleti ile başlatılan görüşmeler devam etmektedir. Ortaklık Yapısı Şirketin ortaklık yapısı %38,0 ADP GROUPE; %8,1 AKFEN HOLDİNG; %8,1 TEPE İNŞAAT SANAYİ ve %45,8 DİĞER şeklindedir. Şirket payları TAVHL kodu ile Borsa İstanbul da 23 Şubat 2007 den beri işlem görmektedir.

3 Sayfa3 Türkiye de Havacılık Sektörü Yıllar Dış Hat İç Hat Toplam Yolcu Değişim Yolcu Sayısı Yolcu Sayısı Sayısı ,000,000 9,000,000 34,000, ,000,000 9,000,000 34,000, % ,000,000 14,000,000 45,000, % ,000,000 21,000,000 57,000, % ,000,000 31,000,000 65,000, % ,000,000 32,000,000 70,000, % ,000,000 36,000,000 79,000, % ,000,000 41,000,000 86,000, % ,000,000 51,000, ,000, % ,000,000 58,000, ,000, % ,000,000 65,000, ,000, % ,000,000 76,000, ,000, % ,000,000 86,000, ,000, % ,000,000 97,000, ,000, % ,000, ,000, ,000, % Devlet Hava Meydanları İşletmesi (DHMİ) verilerine göre; 2002/2016 yılları arası Türkiye bileşik yıllık büyüme oranı (BYBO) %12 olarak gerçekleşmiştir. Eurocontrol, Türkiye için 2020 yılına kadar %7 Bileşik Yıllık Büyüme beklerken, Devlet Hava Meydanları (DHMİ), 2023 yılına kadar %9 Bileşik Yıllık Büyüme öngörmektedir. Türkiye deki havalimanlarını kullanan toplam yolcu sayısı bir önceki yıla oranla %4 azalış göstererek, 2016 yılında 174 milyon seviyesinde gerçekleşmiştir. Yaşanan azalışta yurt içinde yaşanan terör olayları, darbe girişimi, Ortadoğu da yaşanan sıkıntılar nedeniyle yabancı turist sayısındaki gerileme ana etken olmuştur yılında iç hat yolcu sayısı bir önceki yıla göre %6,2 oranında büyüme göstererek 103 milyona ulaşırken, dış hat yolcu sayısı 2015 yılına göre -%15,5 oranında bir gerileme ile 71 milyon kişi olarak gerçekleşmiştir. Türkiye de gelecek 10 yıl içerisinde 2 katına çıkması beklenen kişi başı uçuş oranının önümüzdeki 20 yılda ise 3 kat artması beklenmektedir. Türkiye deki başlıca havayollarının yeni uçak siparişleri artarak devam etmektedir yılı itibarıyla Türk Hava Yolları, uçak sayısını 369 a; Pegasus ise uçak sayısını 106 ya çıkarmayı planlamaktadır. Atatürk Havalimanı dış hat koltuk kapasitesinin 2017 yılında %1,2 artması beklenmektedir yılında Atatürk Havalimanı dış hat koltuk kapasitesi %7,4 artmıştır. Atatürk Havalimanı genişleme çalışmaları tamamlanmıştır. Atatürk Havalimanı genişleme çalışmalarının tamamlanmasıyla birlikte dış hatlar terminalinin kapasitesi, ilave 10 milyon yolcuyu ağırlayabilecek şekilde artırılmıştır. Uçak park alanı kapasitesi ise DHMİ nin yaptığı yatırımla birlikte 102 den 145 e çıkarılmıştır. Dünyada orta sınıf olarak tanımlanan 2,8 milyar kişilik nüfusun, 20 yılda 4,8 milyara ulaşması bekleniyor; bu da havacılık sektörünün gelişimi açısından son derece önemli görülüyor. Havacılık sektörünün geçmiş yıllardaki gelişimleri incelendiğinde ekonomik krizler karşısında krizlerden etkilense de sağlam durabildiği ve krizden çıkış sürecinde ise oldukça hızlı bir yükseliş gösterdiği görülmektedir. İleriye dönük sunulan projeksiyonlara ve beklentilere bakıldığında havacılık sektörünün önümüzdeki süreçte gelişimini devam ettireceğini ve öne çıkan sektörlerden olabileceği söylenebilir. Yıllar Dış Hatlar Ticari Uçuş Trafiği İç Hatlar Ticari Uçuş Trafiği Toplam Ticari Uçuş Trafiği Değişim , , , , , , % , , , % , , , % , , , % , , , % , , , % , , , % , , , % , , , % , , , % , ,000 1,059, % , ,000 1,160, % , ,000 1,255, % , ,000 1,252, % Devlet Hava Meydanları İşletmesi (DHMİ) verilerine göre; 2002/2016 yılları arası Türkiye bileşik yıllık büyüme oranı (BYBO) %10 olarak gerçekleşmiştir yılında toplam ticari uçuş sayısı, dış hatlar ticari uçuş sayısındaki düşüşe bağlı olarak bir önceki yıla göre -%0,2 oranında bir düşüş göstererek olarak gerçekleşmiştir.

4 Sayfa4 Havacılık Sektöründe TAV Havalimanlarının Yeri TAV Havalimanları nın dış hat yolcu sayısı bir önceki yıla göre %1,6 artış göstererek kişiye; iç hatlar yolcu sayısı ise %2,7 artışla kişiye ulaşmıştır. Böylece TAV Havalimanları Toplam Yolcu Trafiği 2016 yılında %2,1 artışla kişi olarak gerçekleşmiştir. Yıllar Yıllar Dış Hat İç Hatlar Toplam Yolcu Yolcu Sayısı Yolcu Sayısı Değişim ,000,000 13,000,000 30,000, ,000,000 16,000,000 41,000, % ,700,000 16,400,000 42,100, % ,300,000 18,300,000 47,600, % ,000,000 20,600,000 52,600, % ,900,000 30,800,000 71,700, % ,400,000 36,200,000 83,600, % ,600,000 40,400,000 95,000, % ,600,000 44,700, ,300, % ,500,000 45,900, ,400, % Dış Hatlar Ticari Uçuş Trafiği İç Hatlar Ticari Uçuş Trafiği Toplam Ticari Uçuş Trafiği Değişim , , , , , , % , , , % , , , % , , , % , , , % , , , % , , , % , , , % , , , % 2016 yılında TAV Havalimanları dış hatlar ticari uçuş trafiği ; iç hatlar ticari uçuş trafiği olarak gerçekleşmiştir. Toplam ticari uçuş trafiği 2016 yılında bir önceki yıla göre %3,72 oranında artış göstererek rakamına ulaşmıştır Yılı Trafik Verileri 2017 yılının ocak ve şubat aylarında TAV Havalimanları nın toplam yolcu sayısı bir önceki yılın aynı dönemine göre azalış kaydederken, mart ayı itibariyle bu durum tersine dönmüştür yılının mart ve nisan aylarında 2016 yılının aynı dönemine göre artış gösteren toplam yolcu sayısı böylece 2017 yılının ilk dört ayında kişiye ulaşırken 2016 yılının ilk dört ayında bu rakam kişiydi yılının ilk dört ayında toplam yolcu sayısı 2016 yılının ilk dört ayına göre %1 artış kaydetmiştir.

5 Sayfa5 İmtiyazlar Genel Görünüm Havalimanı Tür/İşletim Süresi TAV Payı Faaliyet Alanı Ücret/Yolcu Dış Hat Ücret/Yolcu İç Hat İmtiyaz/Kira Gideri İstanbul Atatürk Ankara Esenboğa İzmir Adnan Menderes Alanya Gazipaşa Milas Bodrum İmtiyaz Kira (Ocak 2021) Yap-İşlet-Devret (YİD) (Mayıs 2023) YİD + İmtiyaz Kira (Aralık 2032) İmtiyaz Kira (Aralık 2034) İmtiyaz Kira (Aralık 2035) 100% Terminal 100% Terminal 100% Terminal 15$ 2,5 (Transfer) 15$ 2,5 (Transfer) 15$ 2,5 (Transfer) 3 $140m/yıl + KDV m (2013 yılından itibaren) 100% Havalimanı 10 7,5 TRY $50,000+KDV 100% Terminal ,7mn+KDV Tiflis YİD (Şubat 2027) 80% Havalimanı 24$ 6$ - Batum YİD (Ağustos 2027) 76% Havalimanı 12$ 7$ - Monastır&Enfidha Üsküp&Ohrid Medine Zagreb Hizmet Şirketleri YİD + İmtiyaz Kira (Mayıs 2047) YİD + İmtiyaz Kira (Mart 2030) YİD + İmtiyaz Kira (2037) YİD + İmtiyaz Kira (Nisan 2042) 67% Havalimanı % Havalimanı 17,5 Üsküp 16,2 Ohrid 2010 ile 2047 yılları arasında Cironun 11-26%'sı - Yıllık Brüt Cironun %4 ü 33% Havalimanı 87 SAR % 15% Havalimanı 15 4 (Transfer) m sabit 0.5% (2016) - 61% (2042) değişken ATÜ ATÜ, 4 kıta ve 8 ülkede gümrüksüz satış mağazası işletmeciliği gerçekleştirmektedir. HAVAŞ Havaş, yurt içinde TAV tarafından işletilen terminaller dışında 26 lokasyonda daha faaliyet göstermektedir. BTA BTA, 8 ülkede 16 havalimanındaki yiyecek içecek hizmetlerini, havalimanlarının yanı sıra denizyollarında ve yaşam merkezlerinde de sunarak, dünya mutfaklarının farklı lezzetlerini, geleneksel Türk konukseveliğiyle birleştirmektedir. TAV BİLİŞİM Hizmet Şirketleri TAV Bilişim Hizmetleri nin ana hedefi entegre anahtar teslimi havalimanı sistemleri sağlamak, sadece IT çözümleri sunarak değil, aynı zamanda iş süreçlerini yeniden yapılandırarak verimliliği artırmak ve havalimanı kaynaklarının optimum seviyede kullanımını sağlamaktır. TAV İŞLETME HİZMETLERİ TAV Payı ATÜ 50% BTA 67% HAVAŞ 100% TGS 50% TAV BİLİŞİM 100% TAV İŞLETME HİZMETLERİ 100% TAV ÖZEL GÜVENLİK 100% HAVAŞ EUROPE 100% TAV İşletme Hizmetleri, 9 ülkede 18 havalimanında, İDO Yenikapı İstasyonu nda ve TCDD Ankara Garı nda olmak üzere 34 özel yolcu salonunda faaliyet göstermektedir. TAV GÜVENLİK TAV Güvenlik, Türkiye de güvenlik sektöründe ilk on şirket arasında yer almaktadır.

6 Sayfa6 Grafiklerle TAVHL Gelirlerin Dağılımı Gelirlerin %32 si Havacılık; %22 si Duty Free; %13 ü Yer Hizmetleri; %10 u Yiyecek ve İçecek Gelirleri ile %22 si Diğer Gelirlerden oluşmaktadır. FAVÖK Dağılımı FAVÖK ü oluşturan kalemlerin FAVÖK içindeki paylarına baktığımızda İstanbul un %55 ile en büyük paya sahip olduğu görülmektedir. İstanbul u %31 lik pay ile Diğer Havalimanları, %7 ile HAVAŞ, %3 ile BTA ve %4 payla Diğer Hizmet Şirketleri izlemektedir. Giderlerin Dağılımı Toplam giderler içerisinde Personel giderleri %33; İmtiyaz Kira giderleri %20; Diğer giderler %17; Amortisman giderleri %14; Sağlanan Hizmet giderleri %9 ve Yiyecek İçecek giderleri %7 lik paya sahiptir.

7 Sayfa7 Gelir Tablosu ve Borçların Döviz Cinsinden Kırılımı Temettü Dağıtımı TAVHL 2012/ / / / /12 Ana Ortaklık Karı 297,170, ,088, ,228, ,912, ,341,000 Dağıtılan Temettü (Brüt) 142,929, ,005, ,052, ,560, ,951,822 Karın % Kaçını Dağıttı 48% 59% 48% 55% 58% Hisse Başına Temettü Brüt Temettü Verimi (Yıl Ort. Göre) 5.45% 5.34% 5.66% 4.98% 5.04% Şirket ilk temettü dağıtımını 2012 yılında yapmıştır ve bu tarihten itibaren düzenli olarak her yıl temettü ödemesi gerçekleştirmektedir. Kârını paydaşlarıyla istikrarlı bir şekilde paylaşan TAV Havalimanları 2016 yılında %50 temettü oranı politikasına uygun bir şekilde 348 milyon TL temettü dağıtmıştır yılı için ise yönetim kurulu 248 milyon TL temettü dağıtımına karar vermiş ve tarihinde gerçekleşen genel kurulda kâr payı dağıtım teklifi onaylanmıştır tarihinde 1 TL nominal değerinde beher hisse için brüt 0, TL (%68,25341) olmak üzere toplam brüt TL nakit temettü dağıtımı yapılmıştır. TAV Havalimanlarının son 5 yıldaki ortalama temettü verimi %5,30 oranındadır.

8 Sayfa Yılındaki Önemli Gelişmeler tarihinde Yanbu Havalimanı'nın TAV Havalimanları Holding ve eşit paya sahip (%50) ortağı Al Rajhi Holding Group ile 30 yıl süreyle işletilmesi konusunda, GACA tarafından resmi açıklama yapılmıştır yılında yaklaşık 1,1 milyon yolcuya hizmet veren Yanbu Havalimanı yeni terminal yatırımı ile yılda yaklaşık 3 milyon yolcuya hizmet verebilecektir. Şirket 17 Nisan 2017 tarihinde yaptığı Özel Durum açıklamasında; Suudi Arabistan ın Buraidah ve Hail şehirlerinde bulunan Prince Nayef bin Abdulaziz Havalimanı (Qassim Havalimanı) ve Hail Havalimanları için yerel otorite olan Suudi Arabistan Krallığı Sivil Havacılık Genel Müdürlüğü (GACA) dan gelen davet üzerine birebir görüşmelere başlandığını duyurmuştu. 24 Nisan 2017 tarihinde Qassim ve Hail Havalimanları nın TAV Havalimanları Holding ve eşit paya sahip (%50) ortağı Al Rajhi Holding Group ile 30 yıl süreyle işletilmesi konusunda seçildiği, GACA tarafından resmi olarak açıklanmıştır yılında yaklaşık 2,5 milyon yolcuya hizmet veren havalimanları yeni yatırımlarla ile birlikte, yılda yaklaşık 6,5 milyon yolcuya hizmet verebilecektir. Küba da bulunan iki havalimanının işletilmesine yönelik yapılan görüşmeler devam etmektedir Yılı Hedefleri TAV Havalimanları, 2017 yılında İstanbul Atatürk dış hat yolcusunda %1 ila %3 arasında büyüme, İstanbul Atatürk dış hat şehir çıkışlı yolcuda ise yatay seyir beklemektedir. Toplamda hizmet verdiği yolcu sayısının %4 - %5 arası artmasını, FAVKÖK ün yatay seyretmesini, Net karda ise önemli bir artış gerçekleşmesini beklemektedir yılında net kârda beklenen ciddi artış ise 2016 yılında net kârı baskılayan tek seferlik kalemlerin 2017 yılındaki baz etkisinden kaynaklanmaktadır. Şirketin 2017 yılı için yatırım harcaması beklentisi ise yaklaşık 50 milyon Euro seviyesindedir. Atatürk Havalimanı İle İlgili Süreç İzleniyor TAV Havalimanları ile ilgili en büyük belirsizlik üçüncü havalimanının faaliyete başlaması ile Atatürk Havalimanı nın kapatılacak olmasıdır. 3. Havalimanı nın ilk etabının 2018 yılında faaliyete geçmesi planlanmaktadır. TAV Holding in ise 2020 yılı sonuna kadar Atatürk Havalimanı nı işleteceğine yönelik sözleşmesi, imtiyaz hakkı bulunmaktadır yılı sonundan önce Atatürk Havalimanı nın kapatılması durumunda TAVHL gelir kaybını Devlet Hava Meydanları İşletmesinden (DHMI) tahsil edecektir. Ancak 2020 yılı sonrasında şirketin yaşayacağı gelir kaybı soru işareti oluşturmaktadır. Atatürk Havalimanı ndan elde edilen gelir TAV Holding in FAVÖK ünün %55 ini oluşturmakta olup, şirket bu gelir kaybını telafi edecek yeni havalimanlarının portföye katılması için arayış içindedir. İlerleyen süreçte şirketin Atatürk Havalimanı nın gelir kaybını telafi edebilecek yeni havalimanlarının portföye katılıp katılamayacağı şirket değeri üzerinde belirleyici olacaktır. Portföye yeni katılan Suudi Arabistan daki havalimanları ve şirket üst yönetiminin Sabiha Gökçen Havalimanı ile ilgilendikleri yönündeki demeçleri son dönemlerde hisse fiyatlarına pozitif yansırken, portföye yeni eklenen havalimanları henüz Atatürk Havalimanı nın kaybını telefi edebilecek büyüklükte değildir.

9 Sayfa9 Havalimanı ve Toplam Gelire Yönelik Beklentilerimiz TAV İstanbul T 2018T Yolcu Sayısı (Milyon Kişi) Ciro (Milyon Euro) Değişim (%) 4.5% 14.6% -5.4% 3.5% 4.1% FAVÖK Marjı (%) 51% 55% 49% 50% 50% Havalimanları T 2018T Yolcu Sayısı (Milyon Kişi) Değişim (%) 9.0% 8.8% -0.5% 3.0% 4.8% Ciro (Milyon Euro) Değişim (%) 4.9% 10.5% 0.4% 4.8% 4.8% Toplam Gelir T 2018T Toplam Ciro (Milyon Euro) Değişim 7.4% 9.8% 1.2% 2.0% 4.6% FAVÖK Marjı 40.72% 49.64% 42.83% 41.46% 40.59% DEĞERLEME ÖZETİ Değerleme Özeti (Mln TL) - TAVHL Ağırlık Bugünkü Değer Ağırlıklandırılmış Bugünkü Değer Piyasa Çarpanları 2017/12T 50% 6, ,338.4 Piyasa Çarpanları 2018/12T 50% 6, ,101.6 Bugünkü Değer 6,440.0 Hedef Değer (12 Ay) 7,523.7 Sermaye Hisse Hedef Değer (TL) Cari Fiyat (TL) Potansiyel Getiri % 20.54% Hedef fiyat tespitinde tarihsel piyasa çarpanları yöntemi kullanılmıştır. Şirketin son dönemdeki fiyat hareketleri dikkate alınarak, referans değer olarak son iki yıl rakamları kullanılmıştır. Kullanılan yönteme ilşkin detaylar raporun ilerleyen sayfalarında yer almaktadır.

10 Sayfa10 Piyasa Çarpanlarına göre Değerleme - TAVHL Piyasa Çarpanları Son 2 Yıl Son Değer 2017/12T 2018/12T PD/DD (EY) 4.04 PD/DD (Ortanca) 2.28 PD/DD (ED) 1.65 F/K (EY) F/K (Ortanca) F/K (ED) 7.94 F/NS (EY) 3.32 F/NS (Ortanca) 1.75 F/NS (ED) 1.20 PD/FAVÖK (EY) 7.80 PD/FAVÖK (Ortanca) 3.83 PD/FAVÖK (ED) Çarpanlara Göre Gelecekteki Piyasa Değeri (Mln TL) 2017/12T 2018/12T PD/DD 8,110 9,124 F/K 8,813 9,573 F/NS 7,246 7,775 PD/FAVÖK 6,579 6,910 Piyasa Çarpanlarına Göre Ağırlakdırılmış ve İndirgenmiş Değer (Mln TL) 2017/12T 2018/12T Bugünkü Değer (Mln/TL) 6,677 6, Piyasa çarpanlara ilişkin rakamlar raporun yayınlanma tarihinden itibaren geriye dönük iki yılı kapsamaktadır. 2017/12T ve 2018/12T yıllarına ilişkin piyasa çarpanları, gelecek dönemlere ilişkin tahminlerimizin gerçekleşmesi ve fiyatların raporun yayınlandığı günkü fiyatta sabit kalması durumunda ortaya çıkacak değerleri göstermektedir. Çarpanlara göre gelecekteki piyasa değeri, çarpanların geçmiş iki yılın ortancası ve gelecek dönemlere ilişkin tahminlerimiz dahilinde hesaplanmıştır. Burada istatistiksel olarak anlamsız sonuç üreten çarpanlar boş görülmektedir. Ağırlıklandırılmış piyasa değeri ise analistin şirket özelinde burada bahsi geçen dört rasyoya verdiği ağırlıklara göre belirlenmiştir. 2017/12T ve 2018/12T tahminlerine göre hesaplanan bu değer ayrıca sermaye maliyeti baz alınarak bugüne indirgenmektedir. Rasyolar 2017/03K* 2014/ / / /12T 2018/12T FAVÖK 1, , , , , , PD/DD F/K F/NS FD/FAVÖK PD/FAVÖK FAVÖK Marjı 43.07% 40.72% 49.64% 42.83% 41.46% 40.59% Net Kar marjı 11.79% 23.95% 20.91% 12.30% 19.59% 19.83% * 2017/03K* dönemi verileri yıllıklandırılmıştır. * * Tahmin dönemi rasyoları son piyasa değerinin gelecek dönem için yapılan tahminlere oranını göstermektedir.

11 Sayfa11 Gelir Tablosu (Mln TL) - TAVHL 2014/ / / /12T 2018/12T Satış Geliri 2,648 3,026 3,450 4,148 4,450 -Değişim 2.0% 14.3% 14.0% 20.2% 7.3% Satışların Maliyeti 1,550 1,668 2,072 2,489 2,670 Brüt Kar/Zarar 1,098 1,358 1,378 1,659 1,780 -Değişim 27.6% 23.7% 1.5% 20.4% 7.3% -Marj 41.5% 44.9% 39.9% 40.0% 40.0% Faaliyet Giderleri Faal Gid./Satışlar 18.0% 16.4% 17.4% 17.0% 17.0% Net Esas Faaliyet Karı ,024 -Değişim 29.0% 38.9% -10.1% 22.9% 7.3% -Marj 23.5% 28.5% 22.5% 23.0% 23.0% Diğer Faaliyet Gelir/Gider (Net) Faaliyet Karı/Zararı 863 1,245 1,126 1,346 1,406 Yatırım Faal. Ve Özk.Değ. Gelir Gideri (net) Finansal Gelir/Gider (Net) VÖK ,050 Vergi Sürdürülen Faaliyetler Dönem Karı/Zararı Durdurulan Faaliyetler Dönem Karı Zararı Dönem Karı/Zararı (Ana Ortaklık) Bilanço (Mln TL) - TAVHL 2014/ / / /12T 2018/12T Dönen Varlıklar 2,562 2,921 2,942 4,306 4,852 Nakit ve Nakit Benzerleri , Finansal Yatırımlar - 1, Ticari Alacaklar Stoklar Diğer Dönen Varlıklar 2,011 1,817 1,194 2,359 2,531 Duran Varlıklar 4,903 7,585 8,564 9,255 9,722 Maddi Duran Varlıklar Diğer Duran Varlıklar 4,396 6,918 7,709 8,545 9,168 Aktif Toplam 7,466 10,506 11,505 13,560 14,574 Kısa Vadeli Yükümlülükler 969 2,859 3,339 2,840 3,669 KV Finansal Borçlar 578 1,943 2,106 1,713 2,471 Kısa Vadeli Ticari Borçlar Diğer KV Yükümlülükler , Uzun Vadeli Yükümlülükler 4,393 5,062 5,172 7,163 6,901 UV Finansal Borçlar 3,323 2,722 2,501 4,465 4,006 Diğer UV Yükümlülükler 1,070 2,341 2,670 2,698 2,895 Özkaynak 2,103 2,585 2,994 3,558 4,003 Dönem Net Karı Pasif Toplam 7,466 10,506 11,505 13,560 14,574

12 Sayfa / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / /03 Grafiklerle TAVHL Çeyrek Dönemlerdeki Satışlar (Mln TL) (Aynı Renkler Aynı Dönemi Gösterir) Çeyrek Dönemlerdeki Kar (Mln TL) (Aynı Renkler Aynı Dönemi Gösterir) 1, , % 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Özsermaye Karlılığı (Yıllıklandırılmış) 30% 26.4% 25% 22% 14.2% 8,000 Karlılık ve Piyasa Değerleri 7,000 (Kaydırılmış / Milyon TL) 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000-1,400 1,200 1, Özsermaye Karlılığı (Yıllıklandırılmış) Piyasa Değeri (Sol) Net Kar-Ana Ortaklık (Sağ) Faaliyet Karı (Sağ) 14,000 Kaynak Dağılımı 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000-6,000 Borçluluk Gelişimi 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 - KV Yükümlülükler UV Yükümlülükler Özsermaye KV Yükümlülükler UV Yükümlülükler Toplam Borç/FAVÖK(Yıllıklandırılmış) Toplam Borç/Özsermaye /1Ç 2014/1Ç 2015/1Ç 2016/1Ç 2017/1Ç /1Ç 2014/1Ç 2015/1Ç 2016/1Ç 2017/1Ç

13 Sayfa13 Raporlarımızda Kullandığımız Öneri Endeks Üzeri Getiri Öneriler ve Anlamları Diğer Aracı Kurumların Kullandığı Denk İfadeler Eğer hisse için bu karar verilmişse, Bu karar, orta ve uzun vadede endekse göre daha iyi bir getiri beklendiğini gösterir. Eğer hisse hakkında Endeks Üzeri Getiri kararı verilmişse, kararın altında teknik ya da temel olarak bir baz senaryomuz vardır. Bu kararlar hissenin yükseleceğini garanti etmez. Raporun hangi tarih ve saatte hazırlandığı raporun ön sayfasında yer almaktadır. Bu tarih ve saatten sonra olabilecek her türlü konjonktür değişimi, makro ekonomideki gelişmeler, dünya ekonomilerindeki gelişmeler, şirket hakkında çıkan bir haber bu kararımızı değiştirebilir. Bu gibi beklenmedik gelişmeler, şirket hakkında oluşturulan baz senaryoyu değiştirecek boyutta olursa, Endeks Üzeri Getiri kararı değiştirilebilir ve Endeks Altı Getiri kararı dahi verilebilir. Raporlarımızda Kullandığımız Öneri Endekse Paralel Getiri Diğer Aracı Kurumların Kullandığı Denk İfadeler Tut, Nötr Eğer ilgili hisse için Endekse Paralel Getiri kararı verilmişse, bunun çeşitli sebepleri olabilir. Bunlar; 1) Şirketin son verileri, geleceğe ilişkin tahminler konusunda geçmişe göre önemli farklılıklar göstermeyeceğini veriyorsa bu karar verilmiş olabilir. Yani şirket faaliyetlerinin var olan patikada devam edeceğini düşünüyorsak endekse paralel getiri bekliyor olabiliriz. 2) Şirketin hisse fiyatı değerlemeler açısından olması gereken fiyata yakın seviyelerde olabilir. Bir hisse için Endekse Paralel Getiri kararının verilmiş olması bu hissenin aşağı yada yukarı yönlü hareket yapmayacağı anlamına gelmez. Genellikle bu karar verilen hisselerde orta ve uzun vadede endekse paralel bir getiri elde edilmesinin beklendiğini gösterir. Fakat, gelecek her yeni haber, konjonktür değişimi bu kararı değiştirebilir. Raporlarımızda Kullandığımız Öneri Endeks Altı Getiri Diğer Aracı Kurumların Kullandığı Denk İfadeler Sat, Ağırlığını Azalt, Azalt Bir hisse için Endeks Altında Getiri kararı verilmişse, orta ve uzun vadede Endeks Altı Getiri" beklendiğini gösterir Endeks Altı Getiri kararı verilmesinin sebepleri şunlar olabilir; Kriter 1) Kriter 2) Hisse senedinin fiyatı, yapmış olduğumuz ileriye dönük satış ve kâr tahminlerini baz aldığımızda dahi yüksek piyasa çarpanlarına veya İndirgenmiş Nakit Akımlarına (İNA) göre daha düşük bir değere işaret ediyor olabilir. Diğer bir deyişle mali durumu, sektör içindeki durumu çok iyi olsa bile, piyasa fiyatı olması gereken fiyatın en az yüzde üzerine çıkmış olabilir. Gelecekte, makro ekonomideki veya bulunduğu sektördeki durum nedeniyle şirketin faaliyetlerinin zayıflayacağı ve beklentilerden daha düşük performans göstereceği tahmin edilmişse ve henüz fiyatlanmadığı düşünülüyorsa ya da Gelen bir haber üzerine, şirketin geleceğe dönük performansında radikal olumsuz değişim olacağı düşünülüyorsa. Kriter 3) Hisse fiyatlarının aşırı dalgalanma yapmaya başlaması ve bu dalgalanmanın tarihsel verilerle karşılaştırıldığında çok yüksek olması veya olağan dışı miktar ve fiyat hareketleri karakteri sergilemesi, karakterler taşımaya başlaması söz konusu olduğunda Endeks Altı Getiri" kararı verilebilir. Kriter 4) Şirket yönetimi değişiyor veya şirket el değiştiriyor olabilir ve bu durum geleceğe dönük belirsizlikler yaratmışsa ve geleceğe ilişkin tahmin yapmak zor hale gelmişse ya da Şirketin faaliyet Raporunda, SPK nın ilgili yönetmeliği çerçevesinde yeterli açıklayıcı ve yatırımcıyı bilgilendirici yeterli bilgi verilmemişse, şirketin yatırımcı ilişkileri birimiyle iletişime geçilmesine rağmen, şirket hakkında geleceğe dönük tahminler yapılabilecek yeterli düzeyde bilgilere ulaşılamamışsa bu karar verilebilir. Endeks Altı Getiri kararı verilmiş olsa dahi ilgili hisse senedinin kısa vadeli tepki yükselişleri yapabileceği veya teknik göstergelerinin kısa vadeli alım sinyali vermiş olması mümkündür. Bazı durumlarda, aslında orta ve uzun vadede hisse senedinden getiri beklenmiyor olsa da, önemli bir haber, geçici bir kar artış haberi, ya da kısa vadede fiyatın olumlu bir seyir izlemesine neden olacak gelişmeler olduğunda da kısa vadeli Endeks Üzeri Getiri veya Endekse Paralel Getiri sağlanabilir.

14 Sayfa14 Gedik Yatırım Menkul Değerler Murat Tanrıöver Üzeyir Doğan Erol Gürcan Genel Müdür Yardımcısı Araştırma Müdürü Yatırım Danışmanlığı Müdürü Araştırma Ceren Bakçay Gıda&İçecek, Kimyasallar, Cam, Holdingler Ali Erkan Tanacıoğlu FX Piyasaları, Lastik, Boya, Çimento Onurcan Bal Gıda-Teknoloji Perakendeciliği, Otomotiv, Holdingler Murat Demirtas Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı Ünvan : Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Adres : Necatibey Cad. Alipaşa Degirmen Sok. No: Tophane/Karaköy/ İSTANBUL (Yatırım Danışmanlığı Araştırma Birimi) Tel : (90) gyd@gedik.com YASAL UYARI Burada yer alan bilgiler Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından genel bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım Danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak Yatırım Danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir.

15 Sayfa15 Genel Müdürlük Cumhuriyet Mah. E-5 Yanyol No: Yakacık/Kartal/İSTANBUL Tel: (216) pbx Faks: (216) Bakırköy Cevizlik Mah. Muhasebeci Sok. Neşe Han No: 1 Kat:3 Bakırköy/İSTANBUL Tel:(212) Faks: (212) Batı Ataşehir Barbaros Mah. Ihlamur Bulvarı Sarkaç Sok. Ağaoğlu My Prestige No:1 D: Ataşehir/İSTANBUL Tel:( (216) Faks: (216) Bodrum Şubesi Cevat Şakir Mah. Sadi Irmak Caddesi No : 10 / C-2 Bodrum / Muğla Tel:(252) Etiler Aytar Cad. Metro İşhanı No: 10, D: 6, K: 2 Levent /Beşiktaş/İSTANBUL Tel: (212) Faks: (212) Kapalıçarşı Kürkçüler Sk. No: 25 Eminönü/Kapalıçarşı/İSTANBUL Tel: (212) Faks: (212) Şişli Esentepe Mah. Büyükdere Cad. Levent Loft Residence A BLOK No: 201 K: 6 D: 106 Şişli/İSTANBUL Tel: (212) Faks: (212) Ümraniye Atatürk Mah. Alemdağ Cad. No: 122/1 Ümraniye/İSTANBUL Tel: (216) Faks: (216) Altıyol (Fenerbahçe Şubesi) Hacı Mehmet Sok. 24 E Dalyan Konut Sitesi D: Fenerbahçe/Kadıköy/İSTANBUL Tel: (216) (pbx) Faks: (216) Tophane Necatibey Cad. Alipaşa Degirmen Sok. No: Tophane/Karaköy/ İSTANBUL Tel: (212) Faks: (212) Maltepe Bağlarbaşı Mah. Bağdat Caddesi. Gedik İş Merkezi A Blok No: 414 Kat: 2 Daire: 22 İSTANBUL Tel: (216) Faks: (216) Gedik Private Bağdat Caddesi Bağdat Cad. Esen Apt. No: 351/5 Şaşkınbakkal/İSTANBUL Tel: (216) Faks: (216) Levent Loft Şubesi Esentepe Mah. Büyükdere Cad. Levent Loft Residence No:201 D: 18 ve 116 Şişli/İSTANBUL Tel: 0212) Fax: (0212) İzmit Şubesi Yenişehir mah. Demokrasi cad. no:54/c Daire:201 İZMİT Tel:(262) Kuşadası Türkmen Mah. Hülya Koçyiğit Bulvarı Tümen Sokak Yalı Evleri A Blok Daire No:6 Kuşadası/AYDIN Tel: (256) Faks: (256) Adana Çınarlı Mah. Ziyapaşa Bulvarı No: 78 Günep Ziyapaşa İş Merkezi Kat :5 No :504 Seyhan/ADANA Tel: (322) Faks: (322) Antalya Tahıl Pazarı Mah.404 Sok. Hafız Ahmet Bedesteni No: 5/29-30 ANTALYA Tel: (242) (pbx) Faks: (242) Antalya Muratpaşa Şubesi Yenigün Mah. Mevlana Cad. No: 54 Özpınarlar Midtown Plaza 2 A Blok Kat:4 Ofis:23 Muratpaşa / ANTALYA Tel: (242) (pbx) Faks: (242) Bursa Fethiye Mah. Sanayi Cad., Corner Plus İş Merkezi No:263 Kat:2 D:22/26 Nilüfer/BURSA Tel: (224) Faks: (224) Bursa Nilüfer Odunluk Mah. Liman Cad. No:7 Nilüfer / BURSA Tel: (224) Faks: (224) Düzce Cedidiye Mah. Hafız Hasan Efendi Cad. No: 17/1 Merkez/DÜZCE Tel: (380) Faks: (380) Denizli Saraylar Mah. İkinci Ticari Yol Sok. No: 32 Kat: 4 DENİZLİ Tel: (258) Faks: (258) Edirne Sabuni Mah. Banka Aralığı Sok. Kardeşler İş Merkezi No:10/19 Merkez/EDİRNE Tel: (284) Faks: (284) Elazığ Yeni Mah. Gazi Cd. No: 28/3 ELAZIĞ Tel: (424) / Faks: (424) Eskişehir Sakarya Cad. Köprübaşı Şen Sok. Onur İşhanı No: 1 Kat: 4 ESKİŞEHİR Tel: (222) Faks: (222) Gebze Hacı Halil Mah. Hükümet Cad. No: 95 Gebze/KOCAELİ Tel: (262) Faks: (262) İzmir Cumhuriyet Bulvarı No:131 Cevher Apt. Kat: 2 D: 3/4 Alsancak/İZMİR Tel: (232) Faks: (232) Konya Beyazıt Mahallesi, Hüsnü Aşk Sok. Bezirci İş Merkezi Kat:4 D:403 Selçuklu / KONYA Tel: (332) Faks: (332) Malatya Büyük Hüseyin Bey Mah. Atatürk Cad. Anadolu İş Merkezi K: 3 No: 23 D: Battalgazi / MALATYA Tel: (422) Faks: (422) Manisa Anafartalar Mah. Mustafa Kemal Paşa Cad. Kamil Menteş Apt. No: 34/1 MANİSA Tel: (236) Faks: (236) Mersin Mahmudiye Mah. Atatürk Cad. Adil Kanun İş Hanı Kat: 2 Akdeniz / MERSİN Tel: (324) Faks: (324) / Nazilli Şubesi Altıntaş Mah. İstasyon Bulvarı No:19 Kat:4 Daire:12 Nazilli / AYDIN Tel: (0256) Faks: (0256) Kızılay Sümer Birinci Sok. No: 13/3 Demirtepe/ANKARA Tel: (312) Faks: (312) Çankaya Simon Bolivar Cad. No: 8/6 Çankaya/ANKARA Tel: (312) Faks: (312) Uşak İsmetpaşa Cad. No: 63 K: 2 Mavi Plaza UŞAK Tel: (276) Faks: (276) Trabzon Kemerkaya Mah. K.Maraş Cad. Ticaret Mektep Sk. Ustaömeroğlu İş Merkezi No: 9/9 Ortahisar/TRABZON Tel:(0462) Fax:(0462)