TAV Havalimanları Holding

Transkript

1 3Ç16 Sonuçları Havacılık Sektörü 7 Kasım 2016 TAV Havalimanları Holding 3Ç16 karlılığı beklentilerin üzerinde gerçekleşti R. Fulin Önder Analist fonder@sekeryatirim.com TAV Havalimanları Holding, 3Ç16 da, önceki yılın aynı dönemine göre %2.0 oranında azalışla 78.3mn net kar elde etmiştir. Grup un 3Ç16 net karı, faaliyet karlığının beklentilerin üzerinde iyileşme göstermiş olması ve finansal ve vergi giderlerinin beklentilerin altında gerçekleşmiş olması nedenleriyle, piyasa ortalama beklentisi olan 63.4mn un (Şeker Yatırım T.: 57.5mn) oldukça üzerindedir. TAV Havalimanları nın 3Ç16 satış gelirleri, 308mn olan piyasa beklentisi meydanı (Şeker Yatırım T.: 316mn) doğrultusunda, 308mn olarak gerçekleşmiştir. Ancak Grup un bu dönemdeki FAVÖKK ve FAVÖK marjları, beklentilerin 2-3 y.p. üzerinde gerçekleşmiştir. TAV Havalimanları Holding in beklentilerin üzerinde gerçekleşmiş olan 3Ç16 karlılık performansına piyasa tepkisinin olumlu olmasını beklemekte, sonuçların Grup un hesapladığımız hedef değerine ulaşmasında katalist görevi görmesini beklemekteyiz. 3Ç16 operasyonel karlılığı beklentilerin üzerinde gerçekleşmiştir - TAV Havalimanları Holding in 3Ç16 satış gelirleri, yıllık %0.6 oranında hafif azalış göstererek 308mn olarak, piyasa medyan beklentisi doğrultusunda gerçekleşmiştir. Grup un FAVÖKK marjında büyük ölçüde terör olaylarının etkisiyle gerçekleşen azalış, 3Ç16 da kısmen hafiflemiş ve TAV Havalimanları Holding bu dönemde yıllık bazda %6.7 oranında azalışla 190mn FAVÖKK elde etmiştir. Grup un FAVÖKK marjı, yıllık bazda 4.0 y.p. daralmıştır. TAV Havalimanları Holding in FAVÖK ündeki daralma ise, TAV Istanbul kira giderlerinin amortisman kaydı nedeniyle, yıllık bazda %10.7 azalış göstererek 151mn olarak gerçekleşmiştir; FAVÖK marjı 5.6 y.p. gerileyerek %49.2 olarak gerçekleşmiştir. TAV Havalimanları Holding için AL tavsiyemizi sürdürmekte, hedef değerimizi hisse başına TL a yükseltmekteyiz. 3Ç16 sonuçlarının açıklanmasından sonra, Grup için yakın dönem tahminlerimizi hafif yukarı yönde revize edip değerlememizi güncelleyerek TAV Havalimanları Holding hisseleri için TL16.40 hedef fiyata ulaşmış bulunmaktayız. Grup hisseleri son 12 ayda, artan güvenlik endişeleri ve jeopolitik riskler, ve yeni Istanbul Havalimanı projesi ile ilgili gelişmeler nedenleriyle, %46 oranında değer kaybederek BIST100 ün %39 altında performans göstermişlerdir. TAV Havalimanları Holding hisseleri hâlihazırda yurt dışı eşleniklerinin 2016T FD/FAVÖK çarpanlarına göre %50 civarında iskontolu işlem görmektedirler. Hedef fiyatımız, Grup hisseleri için %35 oranında yükseliş potansiyeline işaret ediyor olması nedeniyle, adil değerinin altında işlem gördüğünü düşündüğümüz TAV Havalimanları Holding üzerindeki AL tavsiyemizi korumaktayız A A T F/K PD/DD FD/FAVÖKK FD/Satışlar Net Satışlar (Euro Mn) ,010 1,079 Net Kar (Euro Mn) Hisse Başına Kar (Eur TL US$ Fiyat BİST ,267 23,691 US$ (MB Alış): Hafta Yüksek: Hafta Düşük: Bloomberg/Reuters Kodu: TAVHL.TI / TAVHL.IS Hisse Senedi Sayısı (Mn): 363 Piyasa Değeri (Mn): 4,396 1,402 Halka Açık PD (Mn): 1, S1A S1Y YB TL Getiri (%): US$ Getiri (%): BİST 100 Relatif Getiri (%): Gün. Ort. İşlem Hacmi (TL Mn): 32.9 Gün. Ort. İşlem Hacmi (US$ Mn): 11.2 Beta 0.74 Yıllık Volatilite (Hisse) 0.42 Yıllık Volatilite (BİST 100) 0.22 Ortaklık Yapısı % Aeroports de Paris Group 38.0 Tepe Insaat 8.1 Akfen Holding 8.1 Sera Yapi 2.0 Diğer 3.5 Halka Açık 40.3 Toplam AL Hedef Fiyat: TL Önceki Hedef Fiyat: TL Hisse Fiyatı (TL) BİST 100 Relatif Şeker Yatırım Araştırma

2 TAV Havalimanları Holding, 3Ç16 da, önceki yılın aynı dönemine göre %0.6 azalışla, piyasa beklentileri doğrultusunda, 308m satış geliri elde etmiştir (piyasa medyan beklentisi 308mn, Seker Yatırım T: 316mn). Grup un satış gelirlerde meydana gelen bu hafif yıllık azalış, i) 3Ç16 da Istanbul Atatürk Uluslararası Havalimanı nda (IAHL) şehir çıkışlı dış hatlar trafiğinin zayıflaması ile artan dıştan dışa transfer ve iç hatlar yolcu oranının, ortalama yolcu başına harcamayı olumsuz yönde etkilemesiyle, duty free satışlarından elde edilen komisyon gelirlerinin yıllık bazda %6.7 oranında azalarak 66.3mn olarak gerçekleşmiş olmasına, ve ii) Antalya da charter uçuşlarının jeopolitik nedenlerle görece olarak azalmış olması ve THY nin bazı rotalarında kısmen frekans azaltımına gitmiş olması nedenleriyle, hizmet verilen uçak sayısındaki azalışa paralel olarak yer hizmetleri gelirlerinin yıllık bazda %17.9 oranında gerileyerek 43.1mn olarak gerçekleşmiş olmasına bağlıdır. Grup un havacılık gelirleri, 3Ç16 toplam yolcu trafiğindeki %1.5 oranındaki yıllık bazda artış ile, önceki yılın aynı dönemine göre %4.4 oranında artarak 104.2mn olarak gerçekleşmiştir. Catering hizmetleri gelirleri ise yıllık olarak %9.3 oranında artış göstererek 28.2mn olarak gerçekleşmiştir. Alan tahsisi gelirleri de önceki yılın aynı dönemine kıyasla %6.7 artış göstererek 12.0mn olarak gerçekleşmiş, yazılım satışları ise yaklaşık olarak 3 kat artarak bu dönemde 8.2mn a ulaşmıştır. Lounge hizmet gelirleri de yıllık bazda %36.6 oranında büyüyerek 3Ç16 da 4.2mn a ulaşmıştır. Grup un yukarıda bahsettiklerimiz dışındaki diğer tüm gelirlerinde ise toplamda, önceki yılın aynı dönemine göre %5.1 azalış gerçekleşmiştir. FAVÖK, 3Ç16 da önceki yılın aynı dönemine göre %10.7 azalarak, 151.3mn olarak gerçekleşmiştir. TAV Havalimanları Holding in 3Ç16 daki FAVÖKK ü, önceki yılın aynı dönemine göre %6.7 azalarak 189.9mn olarak gerçekleşmiştir. FAVÖKK marjı, düşük hacim ve fiyat/miks etkisi ile 4.0 y.p. azalışla %61.7 olarak gerçekleşmiştir. Grup un FAVÖK marjı ise, TAV Istanbul un kira giderlerinin amortisman kayıtları nedeniyle, önceki yılın aynı dönemine göre 5.6 y.p. azalarak %49.2 ye gerilemiştir. Tablo 1: TAV Havalimanları Holding, Çeyreksel Yolcu Sayısı, Gelirler ve FAVÖK ( mn) Yolcu sayısı (m) Satış gelirleri Düz. FAVÖK* FAVÖK marjı 3Ç Ç Ç Ç Ç Ç Ç Ç 2016 Havalimanları Istanbul Atatürk % 52.2% Ankara Esenboğa % 55.4% İzmir (TAV Ege dah.) % 67.6% Gazipaşa % 57.1% Milas-Bodrum İç Hatlar % 71.0% Tunus (Monastir & Enfidha) % 24.5% Gürcistan (Tiflis & Batum) % 81.7% Makedonya (Üsküp & Ohrid) % 49.4% Medine n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. Zagrep n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. Hizmetler Havaş % 38.7% BTA % 13.0% Diğer** % 20.1% Toplam % 44.6% Eliminasyon Konsolide % 49.7% ATU % 11.0% TGS % 14.9% TIBAH % 43.0% BTA IDO % 10.8% * Özkaynak yöntemiyle değerlenen şirketlerdeki kar paylarını da kapsamaktadır ** Özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlar Havacılık Sektörü TAV Havalimanları Holding S a y f a 1

3 TAV Havalimanları Holding ın net karı, 3Ç16 nın oldukça zorlu bir dönem olmasına rağmen, yıllık bazda hafif (%2.0) azalış göstererek, beklentilerin üzerinde gerçekleşmiş olan operasayonel karlılık, ve kur farkı ve vergi giderlerinin görece olarak azalış göstermiş olmaları nedeniyle, piyasa medyan tahmini olan 63.4mn un ve bizim beklentimiz olan 55.6mn un oldukça üzerinde, 78.3mn olarak gerçekleşmiştir. TAV Havalimanları Holding in bir önceki dönem sonunda 981mn olan net borcu, 3Ç16 sonunda 866mn a gerilemiştir. Bu dönemde gerileyen kur farkı giderleri ve TAV Istanbul un refinansman giderlerinin 6.9mn luk bir kısmının geri çevrimi nedeniyle, Grup un net finansal giderleri yılık %40.2 azalarak 20.6mn olarak gerçekleşmiştir. TAV Havalimanları Holding in vergi giderleri de yıllık %35.5 oranında 3Ç16 da azalarak 34.5mn olarak gerçekleşmiştir. Böylelikle Grup, önceki yılın aynı dönemine göre %2.0 azalışla 78.3mn net kar elde etmiştir. Tablo 2: Özet Gelir Tablosu m % Değişim 3Ç Ç 2016 % Değişim Satış Gelirleri 984 1, % % Havacılık Gelirleri % % Yer Hizmetleri % % Gümrüksüz Mağ % % Yiyecek&İçecek Gelirleri % % Diğer Faaliyet Gelirleri % % FAVÖK % % FAVÖK Marjı 40.1% 43.4% +3.3 y.p. 54.7% 49.2% -5.6 y.p. FAVÖKK % % FAVÖKK Marjı 53.9% 55.7% +1.8 y.p. 65.7% 61.7% -4.0 y.p. Net kar* % % Net Marj 22.2% 19.4% -2.8 y.p. 25.8% 25.4% -0.4 y.p. * Ana Ortaklık Payları Tablo 3: TAV Havalimanları Holding, Finansal Tablolar Gelir Tablosu ( mn) Ç15 3Ç16 İnşaat Gelirleri Toplam Faaliyet Gelirleri 944 1, Havacılık Gelirleri Yer Hizmetleri Gelirleri Gümrüksüz Mağaza İmtiyaz Gelirleri Yiyecek & İçecek Gelirleri Diğer Gelirler İnşaat Giderleri Toplam Faaliyet Giderleri Yiyecek Ürünlerinin maliyeti Satılan Hizmet Maliyeti Personel Giderleri İmtiyaz ve Kira Giderleri Amortisman Giderleri Diğer Giderler Özkaynak Yöntemiyle Değ.Yatırımların Karlarındaki Paylar Faaliyet Karı Finansal Gelirler Finansal Giderler Vergi Gideri Net kar: Ana Ortaklara Düşen Pay Azınlık Payları Havacılık Sektörü TAV Havalimanları Holding S a y f a 2

4 Tablo 3: TAV Havalimanları Holding, Finansal Tablolar Bilanço ( mn) Ç16 TOPLAM VARLIKLAR 2,647 3,306 3,119 Toplam Dönen Varlıklar Nakit ve nakit benzerleri Kullanımı kısıtlı banka bakiyeleri Ticari alacaklar İlişkili taraflar Stoklar Türev araçlar Diğer alacaklar ve dönen varlıklar Peşin ödenmiş giderler Toplam Duran Varlıklar 1,738 2,390 2,335 Ticari alacaklar İlişkili taraflar Diğer yatırımlar Özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlar Şerefiye Maddi duran varlıklar Maddi olmayan duran varlıklar İmtiyaz sözleşmelerinden doğan haklar 1,092 1,727 1,708 Önceden ödenmiş imtiyazlar Türev araçlar Ertelenmiş vergi varlığı Diğer duran varlıklar TOPLAM KAYNAKLAR 2,647 3,306 3,119 Kaynaklar 1,901 2,493 2,327 Kısa Vadeli Yükümlülükler Kısa vadeli borçlanmalar Ticari borçlar İlişkli taraflar Türev araçlar Dönem karı vergi yükümlülüğü Kısa vadeli karşılıklar Diğer kısa vadeli yükümlülükler Ertelenmiş gelirler Ertelenmiş vergi yükümlülükleri Uzun Vadeli Yükümlülükler 1,558 1,532 1,402 Uzun vadeli borçlanmalar 1, Ticari borçlar Çalışanlara sağlanan faydalara ilişkin kısa vadeli karşılıklar İlişkili taraflar Türev araçlar Diğer yükümlülükler Ertelenmiş vergi yükümlülüğü Ertelenmiş gelirler ÖZKAYNAKLAR Ana Ortaklığa Ait Özkaynaklar Ödenmiş sermaye Paylara ilişkin primler Yabancı para çevrim farkları Kanuni yedekler Diğer yedekler Riskten korunma yedekler Ortak kontrole tabi işletmeleri içeren birleşmelerin etkisi Yeniden değerleme Geçmiş yıllar karları Kontrol gücü olmayan karlar Havacılık Sektörü TAV Havalimanları Holding S a y f a 3

5 UYARI NOTU: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapordaki veri, grafik ve tablolar güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından ŞEKER YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça bu raporların içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.- Büyükdere Cad. No:171 Metrocity A Blok Kat 4-5 ŞİŞLİ /İSTANBUL Tel: , Pbx Fax: , arastirma@sekeryatirim.com Havacılık Sektörü TAV Havalimanları Holding S a y f a 4