Aylık Ekonomi Raporu

Transkript

1 Aylık Ekonomi Raporu Ağustos 2017 Başekonomist: Nihan Ziya Erdem +90 (212) Analist: Melis Öztürk +90 (212)

2 GENEL GÖRÜNÜM Küresel Gelişmeler Geçtiğimiz ay gelişmiş ülke merkez bankalarınca yapılan açıklamalar sonrasında düşük faiz ve bol likidite döneminin sonuna gelindiği yönünde yorumlar arttı. Ancak Avrupa ve ABD de enflasyonun halen düşük seviyelerde seyretmesi, bu beklentilerin güçlenmesini engelledi. Temmuz ayı FED FOMC toplantısı sonrası bilanço daraltma sürecinin yakın zamanda başlayacağına yönelik sinyaller, Eylül ayındaki toplantıda bilanço normalleşme sürecinin başlayacağı beklentilerini artırdı. Ancak yine de hem faiz artırım hem de bilanço küçültme süreçlerinin beklendiği kadar hızlı olmayacağının anlaşılması ABD tahvil faizlerini düşük seviyelerde tutmaya devam ediyor. Öte yandan ABD özelinde Başkan Trump yönetimine ilişkin politik belirsizlikler, USD üzerinde baskı oluştururken, bu belirsizlikler FED faiz artırım beklentilerini zayıflattı. Diğer yandan Avrupa da oldukça güçlü gelmeye devam eden makro veriler (PMI, perakende satış vs.) ekonomik aktivitedeki hızlanmayı teyit etti. Bu gelişmeler sonrasında EUR/USD paritesi Ocak 2015 seviyeleri olan 1.19 a kadar yükselirken, EUR/TL kuru da tarihi zirveyi (4.20) gördü. Ekonomik gelişmelerin küresel merkez bankalarının faiz artırım sürecini hızlandırmayacağı bir ortama işaret etmesi ve likidite koşullarının hızlı bir şekilde sıkılaşmayacağı beklentileri gelişmekte olan ülkelere yönelik risk algısının korunmasını sağladı. Bu beklentiyle, gelişmekte olan ülkelere yılbaşından bu yana her ay devam eden yabancı sermaye girişlerinin bir süre daha devam etmesi bekleniyor. Risk iştahı korunduğu sürece Türkiye nin bu fon akımlarından yararlanmaya devam edeceği görüşündeyiz. Türkiye deki Gelişmeler Diğer gelişmekte olan piyasalarla birlikte, Türk sermaye piyasaları da yabancı fon girişlerini çekmeyi sürdürdü. Ocak-Temmuz döneminde; Türkiye de hisse senedi piyasasına yabancı fon girişleri 2.8 milyar dolara, tahvil piyasasına yabancı fon girişleri ise 5.6 milyar dolara yükseldi. Yılın ilk yedi ayında gelişmekte olan ülkelere yönelen portföy akımlarının yaklaşık %4.6 sı Türkiye ye girdi. Beklentilerin oldukça üzerinde gelen 1Ç17 büyüme verisi sonrası 2017 büyüme beklentileri yukarı revize edildi. Son dönemde kredi büyüme hızında yavaşlama olsa da mevcut yüksek seviyeler ve üçüncü çeyrek başında gelen makro veriler (PMI, dış ticaret vs.) ekonomik aktivitenin gücünü koruduğuna işaret etti. Manşet enflasyon, Temmuz ayında beklentilere paralel %10.9 dan %9.8 e gerilese de, çekirdek enflasyonda beklentilerin aksine yükseliş görülmesi enflasyon görünümüne ilişkin endişeleri yeniden gündeme getirdi. Ayrıca yeniden %15.5 e yükselen üretici enflasyonu da maliyet kaynaklı baskı yaratmaya devam ediyor. Petrol fiyatlarının beklentilerin altında seyretmesi fiyat baskısını zayıflatsa da güçlü iç talep görünümü enflasyon üzerinde yukarı yönlü riskleri canlı tutuyor. Manşet enflasyondaki düşüşe rağmen TCMB ortalama fonlama maliyetini %11.95 civarında oluşturmaya devam etti. TCMB nin sıkı para politikasını sürdürmesi nedeniyle TL verim eğrisi ters eğimli görünümünü koruyor. 2 ve 10 yıllık tahvil faizi farkı 100 baz puana yakın seyrediyor. Enflasyon raporu sonrası Başkan Çetinkaya yaptığı açıklamalarda bir kez daha enflasyonda belirgin bir iyileşme olana dek sıkı para politikası duruşunun korunacağının altını çizdi. Bu sebeple çekirdek enflasyonun yukarı yönlü risklere işaret etmesi sonrası önümüzdeki aylarda para politikası duruşunda bir değişiklik beklemiyoruz. Güçlü ihracat performansına rağmen ithalattaki hızlanma cari açığın genişlemesinde etkili oluyor. AB deki toparlanma ile ihracatın yıl genelinde büyümeyi destekleyici etkisi olması beklense de, iç talepteki canlılık ve artan enerji maliyeti nedenleriyle gerçekleşen ithalat artışı bu katkıyı azaltabilir. Kamu maliyesi tarafında ise faiz dışı gider artışındaki yavaşlama devam etse de, vergi gelirlerindeki hız kaybı ve sınırlı özelleştirme geliri katkısı ile bütçe performansında kötüleşme var. Gelirlerin neredeyse önceki yıla göre değişmediği Haziran ayında 12 aylık kümüle faiz dışı denge fazladan açığa döndü. 1

3 Enflasyon Manşet enflasyon Temmuz ayında aylık bazda %0.15 ile piyasa (%0.17) ve bizim (% 0.24) beklentimizin altında gerçekleşti. Böylece yıllık enflasyon %10.90 dan %9.79 a geriledi ve Ocak ayı sonrasında ilk kez tek haneye düştü. Ancak bu düşüşün kalıcı olmaması, Ağustos ile birlikte enflasyonun tekrar çift hanelere çıkması bekleniyor. Temmuz ayında manşet enflasyon beklentimize paralel gelse de alt gruplarında beklentilerden farklı bir eğilim var. Gıda enflasyonu tahminimizin altında kalırken; çekirdek enflasyonda hızlı bir yükseliş var. Bu da enflasyon görünümünün kötüleşmesinin ana nedeni. Önceki iki ay düşüş görülen yurtiçi üretici yıllık enflasyonunun Temmuz da tekrar yükselerek %14.9 dan %15.4 e yükselmesi fiyatlama üzerinde maliyet etkenlerinin de hala kuvvetli olduğunu göstermesi açısından olumsuz. Ara malı ve sermaye malı fiyatlarındaki yükselişin hız kesmemesi dikkat çekici. Gıda fiyatları aylık %0.88 azalırken; yıllık gıda enflasyonu %14.6 dan %9.9 a 4.7 puan azaldı. İşlenmemiş gıda fiyat artışı %21.2 den %11.4 e hızlı düşerken; işlenmiş gıda fiyatları ise %8.5 ten %8.9 a yükseldi. Nisan-Haziran döneminde azalan çekirdek enflasyon Temmuz da önceki aya göre 40 baz puanlık artışla %9.6 ya, son 17 ayın en yüksek seviyesine çıktı. Gıda Komitesi nin aldığı kararlar dışındaki diğer faktörler, önümüzdeki aylarda Aralık ayına kadar enflasyonun % aralığında yüksek seyretmesine neden olabilir. Ek olumsuz bir etki oluşmaması durumunda enflasyonun 2018 yılında %8 ler seviyesinde seyredebileceğini düşünüyoruz. TCMB nin son açıklamaları sıkı para politikasının devamı ve enflasyonda geçici düşüşlere tepki verilmeyeceği şeklinde. Enflasyon görünümünde yakın zamanda belirgin bir iyileşme beklenmiyor olması TCMB nin sıkı para politikasına devam etmesini gerektiriyor. Ancak büyüme dinamikleri açısından finansman koşullarında TCMB tarafından ek bir sıkılaşma yaratılmasını beklemiyoruz. Enflasyon Manşet ve Çekirdek Yıllık Enflasyon 13.0% 12.0% 11.0% 10.0% 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% Kaynak: TÜİK, Garanti Yatırım Çekirdek Enflasyon TEFE ve ÜFE Yıllık Enflasyonu 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Kaynak: TÜİK, Garanti Yatırım TÜFE TÜFE Manşet ÜFE 9.79% 9.60% 15.45% 9.79% 2

4 Para Politikası TCMB son PPK toplantısında (27 Temmuz) faiz oranlarında beklendiği gibi bir değişikliğe gitmezken; sıkı duruşun korunacağı mesajı tekrarlandı. Gecelik borç alma faizini %7.25 te sabit tuttu. (Piyasa beklentisine paralel) Haftalık repo (politika) faizini %8.00 de sabit tuttu. (Piyasa beklentisine paralel) Gecelik borç verme faizini %9.25 te sabit tuttu. (Piyasa beklentisine paralel) Geç likidite penceresi faizini %12.25 te sabit tuttu. (Piyasa beklentisine paralel) Merkez Bankası nın yayınladığı PPK karar metni önceki toplantı (15 Haziran) sonrası açıklanan metinle neredeyse tamamen aynı: Büyüme, enflasyon ve para politikasına ilişkin bir değişiklik yok. Büyümeye ilişkin beklentiler olumlu. Aktivitede toparlanmanın devam ettiği belirtiliyor. AB talebi kaynaklı ihracatın olumlu etkisinin sürdüğü ifadesi metinde yer almaya devam etti. Enflasyona ilişkin görüş korunuyor: Enflasyonun bulunduğu yüksek seviyelerin fiyatlama davranışları için bir risk oluşturduğu ifadesi korunuyor. Para politikası duruşuna ilişkin bir değişiklik yok: Enflasyon görünümünde belirgin bir iyileşme sağlanana kadar para politikasındaki sıkı duruş sürdürülecektir ifadesi korunuyor. Enflasyon raporu sonrası TCMB Başkanı Çetinkaya nın yaptığı açıklamalara paralel olarak enflasyon görünümünde yakın zamanda belirgin bir iyileşme beklenmiyor. Bu nedenle TCMB nin sıkı para politikasına devamını bekliyoruz. Ancak büyüme dinamikleri açısından finansman koşullarında TCMB tarafından ek bir sıkılaşma yaratılmasını beklemiyoruz. 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% TCMB Fonlama TCMB Faizleri ve Ortalama Fonlama Maliyeti Ortalama TL Fonlama Maliyeti 1 Haftalık Repo (Politika) Faizi Gecelik Borç Alma Faizi Gecelik Borç Verme Faizi Geç Likidite Penceresi Faizi TCMB Fonlama Kanalları ve Hacmi Bir sonraki PPK toplantısı 14 Eylül tarihinde yapılacak. Kaynak: TCMB, Garanti Yatırım Haftalık Repo Gecelik BIST Repo Toplam TCMB Fonlama (mlr TL) - sağ eksen Gecelik TCMB Repo Geç Likidite 3

5 Büyüme ve Göstergeleri 2017 yılı 1Ç de yıllık ekonomik büyüme beklentilerin oldukça üzerinde %5.0 seviyesinde gerçekleşti. Yılın ilk çeyreğinde büyümenin tahminlerin üzerinde hızlanmasında özellikle iç talebin beklentilerin üzerinde canlanması etkili oldu. Ayrıca 4Ç15 sonrası net ihracatın da ilk kez büyümeye pozitif katkı sağlaması toplam büyümeyi yukarı çekti. Büyüme Oranları 15% 13% 11% Büyüme ve Göstegeleri Beklentilerin oldukça üstünde açıklanan 1Ç17 büyüme verisi sonrasında, 2Ç17 de ekonomide hızlanmanın devam ettiğine ilişkin göstergeler, büyüme görünümü açısından olumlu. Kredi Garanti Fonu desteği ile kredilerde özellikle yılın ikinci çeyreğindeki hızlanma sonrasında sanayi üretimi ve PMI endekslerindeki yükseliş dikkat çekici. Ayrıca 2016 yılı ikinci yarısında yıllık büyümenin %1.1 ile sınırlı olması, güven kanalında bir problem olmadığı sürece, olumlu baz etkisi yaratacak. Ancak yeni serilerle ile hesaplanan GSYH verisi ile diğer öncü göstergelerin bağının zayıf olmasının GSYH büyümesine ilişkin tahmin yapılmasını zorlaştırdığını da belirtelim. 9% 7% 5% 3% 1% -1% -3% 5.3% 5.0% 3.5% -1.3% 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 Özel Tüketim Yatırım Kamu Tüketim GSYH 2017 nin ilk yarısında hükümetin attığı ekonomiyi destekleyici adımların ekonomik görünüm üzerindeki olumlu etkilerinin önümüzdeki aylarda da sürmesini bekliyoruz. Diğer yandan sürpriz içermeyen yeni kabinenin de belirlenmesi sonrasında siyasi belirsizliklerin azalmasıyla güven ortamının iyileşmeye devam etmesini, ekonomik reformlara ağırlık verilmesini bekliyoruz. Tüm bu gelişmelere istinaden, ekonomide beklentimizden daha önce başlayan normalleşme sonrasında 2017 yılı büyüme beklentimizi %3.0 ten %5.0 e yükselttik. TCMB Beklenti anketinde de Temmuz ayında 2017 büyüme beklentisinin bir önceki ayki %3.4 ten %4.1 e revize edilmesi büyümeye ilişkin algının olumluya döndüğünü teyit ediyor. Kaynak: TÜİK, Garanti Yatırım PMI ve Sanayi Üretimi, 3 aylık ort. yıllık değişim Sanayi Üretimi (3 ay. ort., yıllık değişim) PMI (3 ay. ort., sağ eksen) 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% % 44.0 Kaynak: TÜİK, Markit Economics, Garanti Yatırım 4

6 Cari Denge Cari işlemler açığı (CA) Mayıs ayında beklentilerin üzerinde 5.24 milyar USD olurken; 12 aylık CA 33.3 milyar USD den 35.3 milyar USD ye yükseldi. Ancak enerji ve altın hariç cari açıktaki daralma olumlu. Cari açıktaki yükselişte Mayıs ayında ithalattaki hızlanma ile birlikte dış ticaret açığının yıllık %43 artması etkili oldu. Dış ticaret açığı Haziran ayında yıllık %9 daraldıktan sonra Gümrük Bakanlığı verilerine göre Temmuz da %80 genişledi. Bu gelişme, Haziran ayında daralmasını beklediğimiz 12 aylık cari işlemler açığının Temmuz ayında tekrar belirgin genişleyeceğine işaret etti. Bu artışta yüksek altın ithalatı etkili oldu. AB deki toparlanma ile ihracatın yıl genelinde büyümeyi destekleyici etkisi olması beklense de, hem jeopolitik gelişmeler hem de enerji maliyeti ve iç talepteki canlılık nedenleriyle hızlanan ithalat, bu katkıyı azaltabilir. Cari İşlemler Açığı Cari Denge Cari Denge (milyar dolar, yıllık) Cari Denge (milyar dolar, yıllık, enerji ve altın dışı) yılı CA tahminimiz 39.3 milyar USD (önceki 37.5 milyar USD) ile GSYH ya oran olarak %4.8. Petrol fiyatlarının yıl genelinde ortalama Brent için tahminimiz olan 57 USD nin altında kalması, CA tahminimiz üzerinde aşağı yönlü risk yaratıyor. Ancak GSYH büyümesinin iç talep kaynaklı olarak tahminlerimizin üzerinde canlanması ise bu riskleri sınırlayabilir. Finansman tarafında, MB rezervi artarken, portföy girişleri yüksek Mayıs ayında cari işlemler açığının finansmanında; portföy girişi (5.5 milyar USD), krediler (1.2 milyar USD), doğrudan yatırımlar (0.9 milyar USD) etkili oldu. Mevduatlardan (1.7 milyar USD) çıkış, MB rezervlerde (2.5 milyar USD) ve net hata ve noksanda ise (1.7 milyar USD) artış var. Portföy girişlerinde özellikle hükümetin ve bankaların Eurobond ihraçları, TL cinsi DİBS alımları etkili. 12 aylık uzun vade dış borç çevirme oranları bankalar için %103, reel sektör için %123. Kaynak: T M, Garanti Yatırım Cari İşlemler Açığı Finansmanı (12 Ay, Milyar USD) Mayıs. 16 Mayıs. 17 Rezervler Net hata noksan Krediler Mevduat Portföy Doğrudan Yatırımlar Kaynak: T M, Garanti Yatırım 5

7 Bütçe Dengesi Haziran ayında faiz dışı gider artışındaki yavaşlama devam etse de, vergi gelirlerindeki hız kaybı ve sınırlı özelleştirme geliri katkısı ile bütçe performansında kötüleşme var. Gelirlerin neredeyse önceki yıla göre değişmediği Haziran ayında 12 aylık kümüle faiz dışı denge fazladan açığa döndü. Yılın ilk yarısında bütçe performansının beklentilerin üzerinde bozulmasında yılın son çeyreğine ötelenen sosyal güvenlik prim etkisi var. Ancak bu etki dışlandığında da bütçe performansı kötüleşiyor. Hükümetten gelen son açıklamalara göre; alınan tedbirlerin 2017 bütçesine maliyeti 11.9 milyar TL, 2018 bütçesine maliyeti ise 7.4 milyar TL olacak. Hükümet, bütçe açığı/gsyh oranının 2017 yılında %2.0 civarında olmasını bekliyor. Bizim beklentimiz de bu orana paralel. Yılın ilk yarısında bütçe açığındaki genişlemenin etkisiyle Hazine nin iç borç çevirme oranı önceki yıllara göre yükselerek %114 seviyesine çıktı. Başbakan Yardımcısı Mehmet Şimşek bu oranın yıl genelinde %125 olabileceğini ifade etti. Bu sebeple borçlanmadaki artış eğiliminin yılın ikinci yarısında da devam etmesini bekliyoruz. Bu gelişmenin geçici olması durumunda borç dinamiklerine etkisi sınırlı kalacak. Haziran merkezi bütçesinde dikkati çeken noktalar: Faiz hariç harcama artışı yıllık %13 ile Ocak-Haziran daki %20 lik artışın altında kaldı. Sosyal güvenlik açığı finansmanında hızlı bir artış olurken; personel ödemeleri, kamu yatırımları, tarımsal destekleme ve hanehalkı transferlerindeki yavaşlama ile toplam harcamalarda hız kaybı var. Vergi dışı gelirler, özelleştirme gelir transferinin önceki yıla göre sınırlı olması nedeniyle yıllık %31 azaldı. Vergi gelir artışının yıllık %10 ile hız kaybetmesi nedeniyle toplam gelirler yıllık %0.3 azaldı. KDV, ithalde alınan vergiler gibi iç talep sinyali olan vergi kalemlerinde yavaşlama yok. Ancak ÖTV, gelir vergisi motorlu taşıtlar vergisi, harç artışlarında ise hız kaybı dikkat çekiyor. Bütçe Özet Bütçe milyar TL Haz.16 Haz.17 Yıllık Değişim Oca-Haz 16 Oca-Haz 17 Yıllık Değişim Harcamalar % % 1-Faiz Hariç Harcama % % Personel Giderleri % % Mal ve Hizmet Alımları % % Cari Transferler % % Sermaye Giderleri&Transferi % % Diğer % % 2-Faiz Harcamaları % % Gelirler % % Vergi Gelirleri % % Vergi Dışı Gelirler % % Bütçe Dengesi % Faiz Dışı Denge % % Kaynak: M as at, Garanti Yatırım ergi Geliri Faiz Dışı Gider 12Ay küm., yıllık değişim 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% Vergi Gelirleri Faiz Hariç Bütçe Giderleri Kaynak: M as at, Garanti Yatırım 18.1% 13.6% 6

8 TAHMİNLERİ* GSYH T ESKİ 2017T YENİ 2018T GSYH (mlr TL) 2,591 2,923 3,004 3,380 GSYH (mlr USD) GSYH (reel, %) 2.9% 3.0% 5.0% 4.5% Cari Denge Cari Açık (mlr USD) Cari Açık (GSYH,%) 3.8% 4.8% 4.8% 5.3% Enflasyon TÜFE (yıllık ort., %) 7.8% 10.3% 10.5% 7.6% TÜFE (yıl sonu) 8.5% 9.0% 9.0% 7.5% Kamu Maliyesi Bütçe Dengesi (% GSYH) Faiz Dışı Fazla (% GSYH) 0.8% % AB Tanımlı Kamu Borcu (GSYH %) 28.3% 29.9% 29.6% 31.2% Borç Stoğu Dış Borç Stoğu (brüt, mlr usd) Kamu İç Borç Stoğu (brüt, mlr TL) Faiz Oranı 2Y Gösterge Faizi (dönem-sonu, bşk) 10.7% 10.5% 10.9% 9.0% Sıkı para politikasının devamı 10Y Gösterge Faizi (dönem-sonu, bşk) 11.4% 10.5% 10.5% 9.5% Politika Faizi (yılsonu) 8.3% 9.5% 10.3% 8.5% Döviz Kuru US /TL (dönem-sonu) US /TL (ortalama) /TL (dönem-sonu) /TL (ortalama) / (dönem-sonu) İşsizlik Oranı 10.9% 11.5% 11.3% 10.3% Kaynak: TÜİK, TCMB, Hazine, Garanti Yatırım T: Garanti Tahmin Ortalama TL fonlama maliyeti 2017 Tahmininde Etkili Temel Faktörler Hükümet teşvikleri ve Kredi Garanti Fonu nun desteği ile ekonomik aktivitede hızlanma Beklentilerin oldukça üzerinde açıklanan 1Ç17 büyüme verisi Güçlü özel tüketim ve ihracat İhracat performansındaki iyileşme ve petrol fiyatlarının tahminlerden düşük seyretmesi İç talepteki canlılık ile ithalatın artması TL değer kaybı etkisinin azalması, yıl sonunda olumlu yüksek baz etkisi Halen oldukça yüksek gıda, üretici fiyat enflasyonu ve enflasyon beklentileri Büyümeyi destekleyici teşviklerle hızlanan faiz dışı harcamalar Ekonomik aktivitenin beklentilerin üzerinde hızlanması Enflasyondaki yüksek seyir TCMB nin sıkı duruşu koruyacağı beklentisi Küresel merkez bankalarının para politikalarına ilişkin belirsizlikler ABD deki politik belirsizliklerin gölgesinde FED faiz artırım beklentilerinin ve USD nin zayıf seyri Avrupa daki güçlü ekonomik aktiviteye rağmen enflasyonun halen zayıf kalması TCMB nin para politikasında sıkı duruşu koruyacağı beklentisi 7

9 UYARI NOTU Model Portföy hisseleri, Araştırma Bölümü nün Endeks Üzeri (EÜ) ve Endekse Paralel (EP) tavsiyesi verdiği hisseler arasından; şirketlerin uzun dönemli mali verilerine dayalı olarak yapılan temel analiz ve kısa vadeli beklentiler bir arada değerlendirilerek oluşturulmuştur. Tercih etmediğimiz hisseler ise benzer analizler ile, Araştırma Bölümü nün Endekse Paralel (EP) ve Endeks Altı (EA) tavsiyesi verdiği hisseler arasından seçilir. Model Portföy değişiklik raporunda, hissenin portföye giriş ya da çıkış gerekçesi belirtilir. Bir hissenin Model Portföy e girmesi ya da çıkması uzun vadeli temel tavsiyesinin değiştiği anlamına gelmemektedir. Model Portföy, sanal bir portföy olup; piyasa beklentimiz ve de içerisinde yer alan hisselerin beklentileri doğrultusunda ağırlıklandırılarak kümülatif performansı ile değerlendirilmektedir. Dolayısıyla Model Portföy ve Model Portföy kapsamında yapılan değişimler, yatırımcının risk ve getiri tercihleri ile birebir örtüşmeyebilir. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. İleti, gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır.