TAVHL 2Ç EKLE Hedef Fiyat: 23,20 TL

Transkript

1 TAVHL 2Ç 2015 Tav Havalimanları nın, 1Y15 döneminde toplam yolcu büyümesi %8 ile, 2015 yılsonu için öngördüğü %6-%8 lik büyüme hedefinde. Tav Havalimanları Holding in işlettiği havalimanlarını kullanan yolcu sayısı, %6 organik büyüme ve ilave %2 lik Milas-Bodrum Havalimanı ndan kaynaklı büyüme sayesinde 1Y15 de %8 oranında artış göstererek 48 milyon seviyesine yükseldi. Tav ın dış hat yolcu sayısı %5 artarak 26,6 milyon olurken, iç hatlar yolcu sayısı da %11,3 artarak 21,4 milyon oldu. İstanbul Atatürk Havalimanı toplam yolcu sayısı, söz konusu dönemde, %7 artarak 29 milyon seviyesine ulaşırken, dış hatlar yolcu sayısı %8 artarak 19,5 milyon, iç hatlar yolcu sayısı da, %6 artarak 9,5 milyon oldu. 1Y15 döneminde Medine Havalimanı yolcu sayısında %5,4, Tunus Havalimanı yolcu sayısında %21,3 lük düşüş gerçekleşti. Söz konusu dönemde, Gürcistan ve Makedonya havalimanlarındaki toplam yolcu büyümesi de, sırasıyla %9 ve %14 oranında gerçekleşti. Tav Havalimanları 2Ç15 te 168 milyon TL ile beklentilerin altında net kar açıkladı. Tav Havalimanları Holding in net kar rakamı 2Ç15 te geçen yılın aynı dönemine göre %12 azalışla 168 milyon TL seviyesinde gerçekleşti (2Ç14: 191 milyon TL). Şirketin açıklamış olduğu net kar rakamı piyasa beklentisi olan 192 milyon TL ve bizim beklentimiz olan 205 milyon TL nin altında gerçekleşti. Şirketin 2Ç15'te 125,1 milyon TL seviyesine yükselen finansman gideri (2Ç14: 96 milyon TL, 1Ç15: 50,2 milyon TL) ve ertelenmiş vergi giderinin negatife dönmesi, net kar rakamının beklentilerin altında kalmasında etkili oldu. Dolayısıyla 1Y15 döneminde net kar 253 milyon TL ile geçen yıla paralel gerçekleşti. EKLE Hedef Fiyat: 23,20 TL TL US$ Fiyat 20,90 7,56 BIST US$ (MB Alış): 2, Hafta Yüksek: 23,60 9,07 52 Hafta Düşük: 16,24 6,99 BİST Kodu: TAVHL Hisse Senedi Sayısı (Mn): 363,3 Piyasa Değeri (TL Mn): 7.592,6 Piyasa Değeri (US$ Mn): 2.747,5 Halka Açıklık Oranı (%): 40 Halka Açık PD (TL Mn): 3.037,0 Halka Açık PD (US$ Mn): 1.099,0 S1A S1Y YB TL Getiri (%): -6,1 13,5 19,4 US$ Getiri (%): -9,4-4,5-9,4 BIST-100 Relatif Getiri (%): 1,3-1,5-2,7 Ort. İşlem Hacmi (TL Mn): 20,44 Ort. İşlem Hacmi (US$ Mn): 8,50 Beta 0,73 Yıllık Volatilite (Hisse) 0,29 Yıllık Volatilite (BIST-100) 0,27 Fiyat / BIST-100 e Relatif Performans 26,0 24,0 22,0 20,0 18,0 16,0 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 14,0 3, DEĞERLEME 2012/ / / / /06 F/K 11,15 16,70 10,94 13,24 13,03 PD/DD 2,79 3,22 3,38 3,57 3,79 FD/VAFÖK 9,16 6,68 8,79 22,55 19,22 FD/Satışlar 2,39 2,36 4,03 7,53 8,95 Hisse Başına Kar (TL) 0,82 0,93 1,75 0,70 0,70 Firma Değeri ( Mn TL) VAFÖK (Mn TL) Hisse Fiyatı (TL) Yabancı Oranı (%) 71, , ,5 BIST100 Relatif 69 68,5 68 TAVHL Yabancı Oranı (%) 3 Aylık Ort. (%)

2 Özet Gelir Tablosu Milyon TL 1Y14 1Y15 Yıllık 2Ç14 2Ç15 Yıllık 1Ç15 Çeyreklik Satış Gelirleri ,6% ,1% ,7% Brüt Kar ,2% ,9% ,2% Brüt Kar Marjı 35,3% 43,6% 40,2% 49,9% 35,1% Operasyonel Kar ,2% ,4% ,1% Operasyonel Kar Marjı 27,1% 34,8% 35,5% 42,6% 24,1% FAVÖK ,6% ,2% ,4% FAVÖK Marjı 22,5% 36,5% 24,4% 45,1% 24,8% Net Kar ,1% ,0% 85 97,8% Net Kar Marjı 19,8% 18,9% 27,7% 21,9% 14,9% TAV ın satış gelirleri, 2Ç15 te 767 milyon TL ile 815 milyon TL olan beklentimizin altında gerçekleşti. TAV ın satış gelirleri, 2Ç15 te 767 milyon TL ile bir önceki yıl aynı döneme göre %11,1 artış gösterirken, çeyreklik bazda da %34,7 artış gösterdi (1Ç15: 569 milyon TL). Artan havacılık gelirleri, BTA nın büyümesi, duty free gelirlerindeki artış ve TAV Bilişim in gelirlerinde yeni projeler nedeniyle görülen yükseliş, ciro artışı üzerinde etkili, ancak geçen yıl söz konusu döneme göre, Türkiye ye gelen turist sayısındaki düşüş, TL nin değer kaybetmesi ve zayıf seyreden duty free satışlarındaki azalışın net satış gelirlerini biraz baskıladığını söyleyebiliriz. Diğer taraftan, Atatürk Havalimanı gidiş katındaki yenileme çalışmaları, TL ve rublenin değer kaybı nedeniyle, duty free gelirleri de ciddi bir artış gösteremedi. FAVÖK 346 milyon TL ile 366 milyon TL düzeyindeki beklentimize paralel gerçekleşti. FAVÖK rakamı ise, olumlu operasyonel kaldıraç, geçtiğimiz yıla göre daha düşük gerçekleşen imtiyaz kira gideri ve olumlu kur etkisiyle, 2Ç15 te 346 milyon TL ile yıllık bazda %105, çeyreklik bazda %145 artış görüldü. Şirketin FAVÖK marjı da, söz konusu dönemde %45,1 seviyesine yükseldi (2Ç14: %24,4). Özellikle hizmet tarafında, Havaş ta devam eden iyileşme Şirketin faaliyet performansına önemli katkı sağladı. Şirketin gelirlerinin büyük bölümü Euro cinsindendir. Maliyet tarafında ise TL maliyetlerin ağırlığı bulunmaktadır. Bu nedenle Euro nun TL ye göre değer kaybetmesi, kar marjlarında baskı oluşturmaktadır. Ancak petrol fiyatlarındaki düşüşe bağlı olarak yolcu sayılarında görülebilecek artışların bu kayıpları telafi edebileceğini düşünmekteyiz. Şirket, 2015 yılı için beklentilerini koruyor. Tav Havalimanları 2015 yılı beklentilerini korudu: i) İstanbul Atatürk Havalimanı dış hatlar yolcu büyümesi %8-%10 arasında; ii) Toplam yolcu büyümesi %6-%8 arasında; iii) Ciro büyümesi %10-%12 arasında; iv) FAVÖK büyümesi %12-%14 arasında; v) Net Kar büyümesi %5-%10 arasında; vi) Yatırım harcamaları milyon euro seviyesinde öngörülmektedir. TAVHL için 23,20 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı koruyoruz. Coğrafi çeşitlendirmeye gitme stratejisini beğendiğimiz, TAV Havalimanları Holding için, 23,20 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı koruyoruz. Cari hisse fiyatı 20,90 seviyesinde bulunan TAVHL için hedef hisse fiyatımıza göre %11 prim potansiyeli taşıması nedeniyle EKLE önerimizi sürdürüyoruz.

3 Yolcu Sayısı (bin) 2Ç14 2Ç15 % Değ. 1Y2014 1Y2015 % Değ. Atatürk Havalimanı ,0% ,1% Esenboğa Havalimanı ,0% ,3% İzmir Havalimanı ,7% ,4% Gazipaşa Havalimanı ,7% ,1% Milas-Bodrum İç Hatlar ,5% ,0% Medine Havalimanı ,2% ,4% Tunus ,1% ,3% Gürcistan ,3% ,2% Makedonya ,0% ,9% Zagreb ,1% ,0% TAV Toplam ,5% ,7% Dış Hat ,1% ,0% İç Hat ,8% ,3% Ticari Uçak Trafiği 2Ç14 2Ç15 % Değ. 1Y2014 1Y2015 % Değ. Atatürk Havalimanı ,1% ,7% Esenboğa Havalimanı ,8% ,7% İzmir Havalimanı ,1% ,8% Gazipaşa Havalimanı ,8% ,2% Milas-Bodrum İç Hatlar ,4% ,3% Medine Havalimanı ,4% ,4% Tunus ,9% ,6% Gürcistan ,5% ,1% Makedonya ,3% ,4% Zagreb ,1% ,5% TAV Toplam ,5% ,4% Dış Hat ,6% ,8% İç Hat ,4% ,2% Kaynak: Tav Havalimanları, HLY Araştırma TAV ın yeni fırsatlara odaklanacağını düşünüyoruz. TAV la birlikte sekiz şirketin dahil olduğu LGA konsorsiyumu, Amerika New York ta yer alan LaGuardia Uluslararası Havalimanı nın yenilenmesi ve işletilmesi ile ilgili açılan ihaleyi kazanamadı. İhaleyi kazanan, Skanska Group oldu. LaGuardia Havalimanı ihalesinin kazanılması, TAV için Atatürk Havalimanı sözleşmesinin bitiminin ardından oluşacak gelir kayıplarının telafisi açısından önem taşımaktaydı. Şirketin satış gelirlerinin büyük bir bölümünü oluşturan Atatürk Havalimanı işletmesi sözleşmesinin 2021 yılbaşında sonra erecek olması sebebiyle, Şirketin bu durumdan kaynaklı gelir kaybını telafi edebilmek için Atatürk Havalimanı nın yerine geçebilecek yeni fırsatlara odaklanacağını düşünüyoruz. Yeni havalimanının 2021 den önce hizmete girmesi ve bu durumda Atatürk havalimanının bu tarihten önce kapanması ya da gelir kaybı oluşması durumunda şirket, oluşacak zararının DHMİ (Devlet Hava Meydanlari İşletmesi) tarafından karşılanacağını belirtti. TAV'ın LaGuardia Havalimanı ihale sürecinden elde ettiği deneyimleri kullanarak ABD pazarında yeni fırsatlara odaklanacağını tahmin ediyoruz. TAV ın özelleştirmesiyle ilgilendiği havalimanları arasında Manila, Sofya, Belgrad Havalimanları ve Vietnamdaki havalimanlarının yanısıra Amerikadaki havalimanları da bulunuyor.

4 BİLANÇO (Mn TL) 2012/ / / / /06 %Değ Maddi Duran Varlıklar ,5 Maddi Olmayan Duran Varlıklar ,9 Diğer Uzun Vadeli Kıymetler (18,5) Ticari Alacaklar ,5 Hazır Değerler (52,2) Diğer Kısa Vadeli Varlıklar ,7 Toplam Aktifler ,7 Uzun Vadeli Borçlar (32,9) Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler ,7 Kısa Vadeli Borçlar ,8 Ticari Yükümlülükler (10,0) Toplam Yükümlülükler ,6 Toplam Özsermaye ,0 Toplam Pasifler ,7 GELİR TABLOSU (Mn TL) 2012/ / / / /06 %Değ Net Satışlar ,6 SMM (8,8) Brüt Kar ,2 Faaliyet Giderleri ,4 Net Esas Faaliyet Karı (Zararı) ,3 Net Diğer Gelirler (Giderler) ,8 Finansman Gelirleri (Giderleri) (139) (270) (227) (88) (157) 79,0 Vergi Öncesi Kar ,5 Vergi Giderleri ,9 Net Kar (Zarar) (2,6) Azınlık Payları 7 (1) (14) (10) (17) 65,6 Ana Ortaklık Payları ,1 FİNANSAL ORANLAR 2012/ / / / /06 Özsermaye Karlılığı 22,5% 21,7% 32,2% 26,0% 23,6% Aktif Karlılığı 5,7% 5,6% 9,0% 7,0% 6,4% Brüt Kar Marjı 31,4% 33,2% 41,5% 35,3% 43,6% Net Kar Marjı 11,6% 13,0% 24,0% 19,8% 18,9% VAFÖK Marjı 26,1% 35,4% 45,9% 33,4% 46,6% U.V. Borçlar/Özsermaye 209,6% 170,6% 158,0% 197,0% 108,4% Satışlar/Toplam Aktifler 48,5% 39,1% 35,5% 36,8% 31,7%

5 Halk Yatırım Araştırma Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr KÜNYE Banu KIVCI TOKALI Yatırım Danışmanlığı ve Araştırma Direktörü [email protected] Araştırma İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen [email protected] Mehtap İLBİ [email protected] Furkan OKUMUŞ [email protected] Cüneyt MEHMETOĞLU [email protected] Mert OSKAN [email protected] Sertaç OKTAY [email protected] Kadirhan ÖZTÜRK [email protected] Onur Kamil ALKAN [email protected] Yatırım Danışmanlığı Evren ÖZTÜRK Yönetmen [email protected] ÇEKİNCE Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu sayfalarda yayınlanan görüş, yorum, haber veya öneriler nedeniyle ortaya çıkacak ticari kazanç veya kayıplardan Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. Buradaki yazı, görüş ve yorumlar sayfa ziyaretçilerini bilgilendirme niteliği taşımaktadır. Rapor sayfalarında yayınlanan hiçbir yazı, görüş, resim, analiz ve diğer sunumlar izin alınmadan yazılı veya görsel basın organlarında yayınlanamaz. Bu ileti 05 Kasım 2014 tarih ve sayılı Resmi Gazetede yayınlanan ve 01 Mayıs 2015 tarihinde yürürlüğü giren Elektronik Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında çıkan kanunun 2.Maddesi c bendinde belirtilen Ticari Elektronik ileti kapsamında değildir.