BİM Birleşik Mağazalar A.Ş. Analist Raporu Ocak, 2016
Önemli Beyan İşbu Değerleme Raporu ("Rapor"), halka açık olan BİM Birleşik Mağazalar A.Ş. nin (BİM Mağazaları) piyasa sunmuş olduğu verilerden yararlanılarak hazırlanmıştır. Bu rapor, BİM Mağazaları hisselerinin piyasa değeri konusunda görüşümüzü yansıtmak amacıyla yazılmıştır. Rapordaki bilgilerin doğru olduğuna güvenilmekle birlikte Asya Yatırım Menkul Değerler A.Ş. veya yöneticileri, çalışanları, acenteleri, danışmanları ya da müşavirleri tarafından Raporda yer alan bilgilerin ve yorumların veya ilgili tarafa veya onun danışmanlarına sağlanan diğer yazılı veya sözlü bilgilerin doğru veya tam olmasına yönelik olarak açık veya örtülü herhangi bir beyan ve tekeffül verilmemiştir ve verilmeyecektir ve herhangi bir sorumluluk veya yükümlülük kabul edilmemiştir ve edilmeyecektir. Raporda yer alan veya almayan söz konusu bilgiler ve görüşlerdeki hatalar, atlamalar veya yanlış beyanlar, ihmaller veya diğerleri için açık veya örtülü hiçbir sorumluluk veya yükümlülük kabul edilmeyecektir ve bu bilgilerle veya başka şekilde ortaya çıkabilecek kusur ve ihmalle ilgili olarak bütün sorumluluk açıkça reddedilmektedir. Özellikle ve ancak yukarıda ifade edilenlerin genel kural olma niteliğine halel gelmeksizin, Raporda yer alan gelecek projelerinin, idari tahminler, beklentiler veya geri dönüşlerin veya diğer sözlü veya yazılı bilgilerin makullüğü veya başarısına ilişkin açık veya örtülü hiçbir sorumluluk kabul edilmemiştir veya kabul edilmeyecektir. Bu itibarla, ne Asya Yatırım ve ne de Asya Yatırım ın ilgili yöneticileri, çalışanları, pay sahipleri, acenteleri, danışmanları veya müşavirleri, açıkça ve özellikle kabul edilmedikçe, herhangi bir kişinin Raporda yer alan herhangi beyan veya ihmale dayanmasının sonucu olarak veya gelecek irtibatlar nedeniyle uğradığı hiçbir doğrudan veya dolaylı kayıp ve zarardan sorumlu olmayacaktır. 2
Ocak 2014 Mart 2014 Mayıs 2014 Temmuz 2014 Eylül 2014 Kasım 2014 Ocak 2015 Mart 2015 Mayıs 2015 Temmuz 2015 Eylül 2015 Kasım 2015 Ocak 2016 Yatırım Özeti BİM Mağazaları için yapılan değerleme çalışmasında hisse için hedef fiyatımız 51,87 TL olarak tespit edilmiş olup şirket için tavsiyemiz "piyasaya paralel getiri"dir. BİM Mağazaları, Türkiye nin en büyük gıda perakendecisi firmasıdır. Türkiye çapında 4.878 mağazası ile en büyük zincir olmasına karşın agresif büyüme trendinden ödün vermeden performansını sürdürmektedir. Şirketin gıda sektöründe yer alması ve Türkiye de en büyük zincir olup rakiplerinin oldukça önünde olması şirketin farklı avantajlar elde etmesine de yol açmaktadır. Bunların başında maliyet konusundaki üstünlük gelmekte olup diğer taraftan kötüleşen piyasa koşullarında riskinin oldukça düşmesine de yol açmaktadır. Şirket Öneri Piyasa Değeri Fiyat Hedef Fiyat BIMAS Piyasaya Paralel Getiri 15.028.200.000 TL 49,50 TL 51,87 TL 1 Aylık 3 Aylık 12 Aylık Hisse Performansı -7,9% -15,1% 1,6% 93.166,77 88.166,77 XU100 Hisse Performansı BIMAS 58,82 Maliyet planında incelendiğinde şirketin rakip firmalara göre oldukça önemli bir avantaja sahip olduğu görülmektedir. Genel hatları ile incelendiğinde şirketin ürünlerini ticari borçlanma ile aldığı, stokta tutup sattıktan ve alacağını tahsil ettikten sonra ticari borçlarını ödediği görülmektedir. Bu nedenle şirketin diğer firmaların aksine sermayeye ihtiyaç duymadan faaliyetlerini sürdürebildiği görülmektedir. Bu durum, Türkiye koşullarında gerçekleşmesi oldukça zor olan bir durumdur. Bunun neticesi olarak şirket büyük oranlarda kar payı dağıtmakta ve ticaret hacmine oranla düşük bir özsermaye bulundurmaktadır. Şirketin bu istisnai yapısı, hisse değerinin hesaplanmasında klasik yöntemlerin biraz dışına çıkmamızı gerektirmiştir (sermaye maliyetinin hesaplanması, özsermaye karlılığı, PD/DD gibi yöntemlerde değişikliğe gidilmiştir). 83.166,77 78.166,77 73.166,77 68.166,77 63.166,77 58.166,77 53,82 48,82 43,82 38,82 33,82 3
Yatırım Özeti Piyasa koşullarının kötüleşmesi durumunda şirketin riskinin diğer rakiplerinden düşük olduğu görülmektedir. Zira şirket, temel tüketim mallarının perakendeciliğini yapmakta olup bu açıdan müşteriler için vazgeçilmezdir. Diğer taraftan, piyasa koşullarının kötüleşmesi sermayeye ihtiyaç duymadan çalışabilen şirketin piyasa koşullarının kötüleşmesi durumunda daha da büyüme potansiyelinin oluşacağı kanaatindeyiz. Şirketin Borsa İstanbul daki fiyat dalgalanmalarına karşı tepki oranını gösteren beta katsayısı 0,62 olup bu oran da şirketin düşük riskle ve mali sektörde yaşanan dalgalanmalardan oldukça bağımsız hareket ettiğini göstermektedir. Bu durum da yine yukarıda bahsettiğimiz düşük risk tezini doğrulamaktadır. Şirketin net dönem karı geçmişe doğru incelendiğinde özsermayesinin %50 sine kadar yaklaşabilmekte olup şirket, riskten korunmak amacıyla karının bir kısmını elde bulundurmakta ve önemli bir kısmını ise temettü olarak dağıtmaktadır. Bunun yanında bir kısmını ise katılım bankası hesaplarında tutarak kar payı elde etmekte olup yine bunu tutar da riskten korunmak amacıyla bulundurulmaktadır. Bu açıdan bakıldığında ve bunun yanında ticari borçlanma ile faaliyetlerini yürütmesi de bir arada düşünüldüğünde şirket, bankaların çalışma mekanizmasını andıran bir finansman yöntemine sahiptir. Zira bankalar da esas faaliyetlerini borçlanma ile (mevduat toplayarak) yürütmekte olup riskten korunmak amacıyla elde ettikleri nakdin bir kısmını hesaplarında tutarlar. 2013 2014 2015T 2016T 2017T Finansal Veriler (mn TL) Net Satışlar 11.848,8 14.463,1 17.413,5 20.896,2 25.075,5 FAVÖK 595,9 618,5 733,0 990,1 1.210,5 Esas Faaliyet Karı 485,1 481,9 567,7 687,7 850,3 Net Kar 413,0 395,3 597,0 716,4 859,7 Temel Rasyolar FAVÖK Marjı 5,0% 4,3% 4,2% 4,7% 4,8% Esas F. K. Marjı 4,1% 3,3% 3,3% 3,3% 3,4% Net Kar Marjı 3,5% 2,7% 3,4% 3,4% 3,4% Temel Çarpanlar F/K 36,39 38,02 25,17 20,98 17,48 FD/FAVÖK 24,46 23,57 19,89 14,72 12,04 FD/Satışlar 1,23 1,01 0,84 0,70 0,58 Büyüme Verileri Net Satışlar 19,6% 22,1% 20,4% 20,0% 20,0% FAVÖK 21,3% 3,8% 18,5% 35,1% 22,3% Net Kar 24,6% -4,3% 51,0% 20,0% 20,0% 4
İçindekiler 1. BİM Hakkında 7 1.1. BİM Mağazaları Genel Bilgiler 7 1.2. Satış Verileri 8 2. Sektör 10 2.1. Genel Görünüm 10 3. Mali Yapı 13 3.1. Genel Görünüm 13 4. Değerleme 18 4.1. Genel Görünüm 18 4.2. Çarpan Analizi 18 4.3. İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi 20 4.4. Diğer Alacak, Borçlar ve Finansal Varlıkların Etkisi 23 4.5. Piyasa Değeri 23 5. Ekler 25 5.1. BİM Mağazaları Bilanço 25 5.2. BİM Mağazaları Gelir Tablosu 27 5.3. BİM Mağazaları Net İşletme Sermayesi 28 5
1. BİM Hakkında 1.1. BİM Mağazaları Genel Bilgiler Bim Mağazaları, yüksek indirimli gıda perakendecilik sektöründe faaliyet göstermekte olup, içerisinde özel Ortaklık Yapısı markaların da bulunduğu yaklaşık 600 üründen oluşan ürün yelpazesini Türkiye çapında faaliyet gösteren mağazaları aracılığıyla satmaktadır. Şirket, ülkemizde kendi sektörünün en büyüğüdür. Şirketin Türkiye çapında 43 bölge müdürlüğü ve 4.878 mağazaya sahiptir. Bim Mağazaları Borsa İstanbul da işlem görmekte olup yönetim ise Topbaş Ailesi ndedir. Şirket hisselerinin %70,9 luk kısmı halka açıktır. Şirket yurtdışında ise Fas ta ve Mısır da faaliyet göstermektedir. Fas ta %100 iştiraki olan Bim Stores SARL Diğer; 229.288.008; 75% Ahmet Afif Topbaş; 29.435.000; 10% Mustafa Latif Topbaş; 44.876.992; 15% üzerinden faaliyetlerini yürütmektedir. Bu şirketin Fas ta toplam 2 bölge müdürlüğü ve 269 mağazası bulunmaktadır. Mısır da ise Bim Stores L.L.C. üzerinden faaliyet gösteren şirketin burada 1 bölge müdürlüğü ve 127 mağazası vardır. Şirket 1995 yılında «yüksek indirim (hard-discount) modeli» faaliyetlerine başlamış olup 2015 yılında ise «FİLE» modelini piyasaya sunmuştur. Yeni satış modelinin temel amacı tüketicilerin gıda, kişisel bakım ve genel temizlik ihtiyaçlarını, iyi veya en iyi kalitede, yüksek standartlarda üretilmiş, sağlıklı ve taze olmak şartıyla, sürekli düşük fiyatlardan karşılamaktır. Bu çerçevede 6 FİLE mağazası İstanbul da faaliyete başlamıştır. Mağazalar ortalama 1.200 1.500 m² satış alanına sahip olup içerisinde yaklaşık 3.500 4.000 adet farklı ürün bulunmaktadır. Bu ürünlerden %30 i özel markalı ürünlerden oluşmaktadır. Özsermaye: 1.434.805.000 TL Ödenmiş Sermaye: 303.600.000 TL 7
1. BİM Hakkında 1.1. BİM Mağazaları Genel Bilgiler Şirket agresif şekilde büyüme göstermekte olup her yıl yeni mağazalar açmaktadır. Şirket 2015 yılı üçüncü çeyreğinde Türkiye de 56 tane mağaza açmış olup bunun yanında Fas ta 11 mağaza ve Mısır da 11 mağaza açmıştır. Bunun yanında Şirket in FİLE mağazalarının tamamı da 2015 yılı üçüncü çeyreğinde açılmış olup yıl sonuna kadar üç tane daha açmayı planlamaktadır. Şirketin 2015 yılı 9 aylık döneminde yurtiçinde açmış olduğu mağaza sayısı ise 376 dır. Bim Mağazaları nın personel sayısı 31.359 kişi olup bunun büyük çoğunluğu mağazalarda çalışan personelden oluşmaktadır. Şirket, bu açıdan önemli bir istihdam da sağlamaktadır. 1.2. Satış Verileri Şirketin 2015/09 dönemi satışları bir önceki yılın aynı dönemine göre %20,4 oranında artış göstermiştir. Bu artışta yeni açılan mağazaların da önemli bir etkisi bulunmaktadır. Aynı mağaza satışları bu 9 aylık süreçte %11,5 artarak 10,52 milyar TL olmuştur. Şirketin toplam net satışlarındaki %20,4 lük artışın %8 lik kısmı ise bu dönemde açılan yeni mağazalardan kaynaklanan satışlardır. Aynı mağaza sepet hacmi bu dönemde %10,2 artarak 13,63 TL ye yükselmiştir. Aynı mağaza başına günlük trafik ise %1,1 artarak 759,3 kişiye yükselmiştir. Ürün grupları bazında satış verileri incelendiğinde özel markalı ürünlerinin yerinin büyük olduğu görülmektedir. Özel markalı ürünler, markası ve formülü yalnız BİM e ait olan ve BİM in seçtiği tedarikçilerce üretilen yüksek kalitede ürünlerdir. Bu ürünlerin en önemli özelliği, aynı kalitedeki benzer ürünlerden daha uygun fiyatlı olmalarıdır. 2015 yılı 9 aylık döneminde toplam satışların %69,1 lik kısmı özek markalı ürünlerden oluşmuştur. 8
2. Sektör 2.1. Genel Görünüm Türkiye de perakende sektörü büyük potansiyel taşımaktadır. Türkiye nüfusunun yarısı tüketim potansiyeli yüksek 30 yaş altı bireylerden oluşmaktadır. Bu demografik yapı, perakende sektörünü cazip hale getirmektedir. Diğer yandan %75 oranındaki şehirleşme, nüfus yoğunluğunun artması gibi diğer demografik göstergeler de perakende sektörünü öne çıkarmaktadır. Mevcut nüfus yapısı, ilerleyen yıllarda da hem ekonomide hem sektör üzerinde olumlu etki gösterecektir. Önümüzdeki beş yıl içinde perakende sektörünün genel ekonomideki performansın üzerinde büyüme gerçekleştirmesi beklenmektedir. Gıda perakende sektöründe ise organize Pazar payının halen %50 seviyelerinin altında olması ve her geçen yıl organize perakendecilerin pazar payını artırması sektördeki potansiyeli göstermektedir. Organize gıda perakende sektörünün önümüzdeki 5 yılda %9 büyüme kaydetmesi beklenmektedir. Perakende sektöründeki yüksek potansiyel, rekabeti de beraberinde getirmektedir. Hem yerel hem de ulusal perakendeciler hızlı büyümelerine devam etmektedirler. Sektördeki rekabetin yoğun olması, sektörün parçalı bir yapı göstermesine neden olmaktadır. Özellikle BİM in de içerisinde bulunduğu indirimli gıda perakendeciliği formatında büyüme daha da belirgin hale gelmiştir. Mağaza sayısının hızlı artması ve maliyet odaklı yaklaşım, indirimli gıda perakendeciliğini hane halkı nezdinde daha da popüler hale getirmiştir. Bu formatta büyüme, sektör ortalamasının üzerindedir. İndirimli gıda perakendeciliği formatında satış alanı büyümesinin 2014 yılında %30 seviyelerinde olması bu formattaki büyümenin sektörün geneline liderlik yaptığının bir göstergesidir. Sektördeki önemli gelişmelerden biri de Gümrük ve Ticaret Bakanlığı nın Türkiye perakende sektörünü regüle etmek amacıyla hazırladığı perakende yasasının TBMM nde kabul edilmesi olmuştur. Pazarın belirli bir disiplin altına sokulması ve belirli standartlara ulaşması bakımından adı geçen yasanın olumlu yansımaları olması beklenmektedir. Perakende sektörünün parçalı yapısından dolayı birleşme ve satın almaların yoğun olarak yaşandığı bir dönem içerisinde yer almaktayız. İlerleyen yıllarda da sektörde birleşme ve satın almaların devam etmesi beklentiler dahilindedir. 10
2. Sektör 2.1. Genel Görünüm BİM, 30 Eylül 2015 itibariyle Türkiye de 4.878 BİM, 6 FİLE mağazası ve 43 bölge müdürlüğü ile sektörün açık ara lideri konumundadır. Deloitte un, her yıl geleneksel olarak yayınladığı Ocak 2015 tarihli Global Powers of Retailing raporuna göre BİM, 2013 sonu verilerine göre dünyadaki ilk 250 perakende şirketi içerisinde 151. sırada yer almıştır. İlk 250 arasında yer alan tek Türk şirketi olan BİM, ayrıca en hızlı büyüyen 17. perakendeci konumundadır. 11
3. Mali Yapı 3.1. Genel Görünüm Bim Mağazaları nın 2015/09 dönemi aktif büyüklüğü 3,9 milyar TL ve özkaynak tutarı ise 1,43 milyar TL dir. Şirket oldukça büyük bir firma olmasına karşın oldukça sade bir mali yapıya sahiptir. 2015/09 dönemi varlık ve kaynak yapısı incelendiğinde toplam 3,9 milyar TL olan varlıklarının %57,5 i dönen varlıklardan ve %42,5 i ise duran varlıklardan oluşmaktadır. Yukarıda da belirtildiği gibi oldukça sade bir yapıya sahip olan şirketin varlıkları 4 kalemde yoğunlaşmaktadır: hazır değerler (%12,8), ticari alacaklar (%12,8), stoklar (%25,2) ve maddi duran varlıklar (%37,6). Kalan %11,6 lık kısım ise diğer varlıklar içerisinde dağılmaktadır. Varlıkların detaylarına göz attığımızda 499,7 milyon TL olan hazır değerlerin 240,8 milyon TL lik kısmı vadeli mevduatlarda, diğer kısımlar ise vadesiz mevduat, kasa ve yoldaki para şeklindedir. Şirketin faiz hassasiyeti bulunmakta olup vadeli mevduatların tamamı katılım hesaplarında yer almaktadır. İleride de değinileceği gibi şirketin net işletme sermayesi ihtiyacı negatif olup (diğer bir deyişle esas faaliyetleri için net işletme sermayesi ihtiyacı bulunmamakta) şirketin doğal olarak nakit fazlası oluşmaktadır. Şirket, oluşan nakit fazlasının bir kısmını vadeli hesaplarda değerlendirirken diğer taraftan düzenli temettü ödemesi yapmakta (yılda genellikle 2 defa temettü ödemekte) ve yine nakit fazlasının bir kısmı ile de sürekli yeni yatırımlar yapmaktadır. Şirketin ticari alacakları 498,6 milyon TL olup bu alacakların tamamı kredi kartı ile yapılan satışlardan kaynaklanmaktadır. Kredi kartı ile yapılan satışlarda ortalama tahsil süresi 10 gün olup nakit ödemeler de dahil edildiğinde ortalama ticari alacak süresi daha da kısalmaktadır. 2015/09 dönemi stoklarının tutarı 982,5 milyon TL dir. Bu tutarın tamamına yakın kısmı ticari mallardan oluşmaktadır. Şirketin ortalama stok devir süresi 22,6 gün olup bu sürenin düşük olması nedeniyle önemli bir stok değer düşüklüğü yaşanmamaktadır. Maddi duran varlıkların toplam değeri 1,47 milyar TL dir. Bu varlıklar makine, teçhizat, taşıtlar, binalar, özel maliyetler vb. varlıklardan oluşmaktadır. 13
3. Mali Yapı 3.1. Genel Görünüm Şirketin diğer alacaklar tutarı 21,7 milyon TL olup bunun 16,6 milyon TL lik kısmı ilişkili taraflardan alacaklardır. Varlıklar içerisinde toplam 152,1 milyon TL lik peşin ödenmiş giderler bulunmakta olup bunun 119 milyon TL lik kısmı verilen sipariş avanslarından ve 20,9 milyon TL lik kısmı ise maddi duran varlık alımı için verilen avanslardan oluşmaktadır. Likit sıkıntısı olmayan şirketin peşin ödemeler ile sipariş verdiği ve bu erken ödeme nedeniyle avantajlar elde ettiği görülmektedir. Dönen varlıklar içerisinde 80,4 milyon TL büyüklüğünde cari dönem vergisi ile ilgili varlıklar bulunmakta olup bu tutar, şirketin peşin ödediği vergilerden oluşmaktadır. Şirketin KDV alacağı 2015/09 dönemi itibariyle 26 milyon TL dir. Şirketin finansal yatırımlarının tutarı 157,5 milyon TL dir. Bunlar İdeal Standart İşletmecilik ve Mümessillik San. ve Tic. A.Ş. (%100 iştirak ve 12,59 milyon TL satın alma bedeli) ve Ziylan Mağazacılık ve Pazarlama A.Ş. (%11,5 iştirak ve 144,9 milyon TL satın alma bedeli) şeklindedir. Maddi olmayan duran varlık tutarı 5,1 milyon TL dir. Bu tutarın büyük bir bölümü kullanılmakta olan yazılımların lisans haklarından oluşmaktadır. Şirketin kaynak yapısına göz attığımızda %36,8 lik bir öz sermaye ile çalışıldığı ve kalan kısmın tamamına yakınının ise kısa vadeli yabancı kaynaklardan oluştuğu görülmektedir. Kaynaklar özsermaye ve kısa vadeli ticari borçlarda yoğunlaşmış olup kalan kısım ise %9,3 seviyesindedir. Kısa vadeli ticari borç tutarı 2,1 milyar TL dir. Bu tutarın 202,6 milyon TL si ilişkili taraflara olup 1,9 milyar TL si ise diğer taraflaradır. Şirketin küçük bir miktarda finansal borcu (47,9 milyon TL) bulunmakta olup bu tutar nedeniyle bir faiz ödemesi yapmamaktadır. Bu borç, SGK borçlarını ödemek için bankalardan alınan borçlardan oluşmaktadır. 14
3. Mali Yapı 3.1. Genel Görünüm Şirketin 2015/09 dönemi net satışları bir önceki yılın aynı dönemine göre %20,4 artış göstermiştir. Bu artışta özellikle yeni mağaza açılışlarının etkisi önemli seviyededir. Aynı mağaza satışları bu 9 aylık süreçte %11,5 artarak 10,52 milyar TL olmuştur. Net satışlardaki artışın %8 lik kısmı ise bu dönemde açılan yeni mağazalardan kaynaklanan satışlardır. 2015/09 Dönemi Faaliyet Giderleri Personel giderleri; 49,33% Kira giderleri; 19,92% DİĞER; 13,70% Şirketin maliyetlerinin net satışlara oranında standart bir görüntü hakim olup yıllar itibariyle önemli dalgalanmalar olmamaktadır. Son 5 yıllık süreçte mamul maliyetlerinin net satışlara oranı %83,9 ile %84,6 aralığında dalgalanmıştır. Faaliyet giderlerinin net satışlara oranı ise %11,6-%12,1 aralığında değişmiştir. Buna karşın şirketin düşük kar marjı ile çalışıyor olması, maliyetlerdeki hafif değişimlere karşı net kar marjının duyarlılığını artırmaktadır. Şirketin faaliyet giderleri detaylı incelendiğinde yandaki grafikte görüldüğü gibi toplam giderlerin yarısının Paketleme giderleri; 4,45% Elektrik, su ve haberleşme giderleri; 4,68% Amortisman ve itfa giderleri; 7,92% personel giderlerinden oluştuğu görülmektedir. Bunu sırasıyla %20 ile kira giderleri, %8 ile amortisman ve itfa giderleri takip etmiştir. Toplam giderlerin %86 lık kısmı 5 ana gider kaleminden oluşmakta olup kalan 17 gider çeşidi ise toplamda %13,7 lik bir paya sahiptir. Şirketin esas faaliyetleri dışında kalan önemli bir gelir veya gideri bulunmamaktadır. Esas faaliyetleri dışında kalan tüm gelirlerin toplamının net satışlara oranı %0,5 seviyelerinde olup bu gelirler, dönemsel olarak oluşmaktadır. Esas faaliyetlerin dışında kalan giderlerin ise net satışlara oranı %0,1 seviyelerindedir. 15
3. Mali Yapı 3.1. Genel Görünüm Şirketin net kar marjı 2015/09 döneminde %3,4 olarak gerçekleşmiştir. Çok düşük net kar marjı ile çalışan şirketin faaliyet hacminin yüksek olması nedeniyle özsermaye karlılığını koruduğu görülmektedir. şirketin özsermaye karlılığının %40 ın altına inmediği görülmekte olup bu çerçevede önemli bir getiriye sahip olduğu da anlaşılmaktadır. Finansal borçlanma yoluna gitmeyen ve net işletme sermayesi ihtiyacı da bulunmayan şirket 2015/09 dönemi net nakdi 398,3 milyon TL dir. Net işletme sermayesi ihtiyacı incelendiğinde şirketin 2015/09 döneminde ticari alacak devir süresinin 9,3 gün, stok devir süresinin 22,6 gün ve ticari borç ödemesi süresinin 40,0 gün olduğu görülmektedir. Bu çerçevede şirketin net işletme sermayesi ihtiyaç süresinin -8,1 gün olduğu, başka bir deyişle şirketin net işletme sermayesine ihtiyacı olmadığı görülmektedir. Yukarı bahsedilen devir süreleri bir araya getirildiğinde şirketin ticari borçlanmayla ürünü satın aldığı, bunu ortalama 22,6 gün raflarında beklettiği, sattıktan sonra ortalama 9,3 gün içerisinde alacağını tahsil ettiği ve 8,1 gün sonra ise bu stoğunda tuttuğu ve sonra da sattığı ürünün borcunu ödediği anlaşılmaktadır. Bu açıdan incelendiğinde şirketin önemli bir pazarlama gücüne sahip olduğu ve esas faaliyetlerini yürütmek için ticari borçlanmanın yeterli olduğu görülmektedir. Yani şirket tedarikçiye borçlanarak esas faaliyetlerini yürütmektedir. Şirketin yabancı para pozisyonu oldukça düşük olup dövizin değer kazanması şirket lehinedir. Döviz kurlarındaki %10 luk değer artışı 594 bin TL lik varlık artışına sebep olmaktadır. 16
4. Değerleme 4.1. Genel Görünüm BİM Mağazaları, gıda perakendesinde önemli bir yere sahip olup çalışma sistematiği açısından da çok önemli avantajlara sahiptir. Şirket, esas faaliyetlerini sürdürme konusunda rakip firmalardan oldukça fazla avantaja sahip olup bu avantajını finansman ihtiyacı konusunda da avantaja dönüştürmüştür. Şirketin mali yapısında da bahsedildiği gibi esas faaliyetlerini yürütmek için ticaretini gerçekleştirdiği ürünleri borçlanarak almakta, bunları stokunda tutmakta, sattıktan sonra da elde ettiği geliri vadeli hesaplarında tutmakta ve tüm bu süreçlerin ardından sattığı ürünün borçlarını ödemektedir. Bu çerçeveden incelendiğinde şirketin özsermaye ihtiyacının oldukça düşük olduğu görülmektedir. Şirket gıda perakendecisi olması sebebiyle bakkalların yerini almış durumda olup erişilmesi oldukça kolay ve hemen her yerde bulunabilecek bir konumdadır. Şirket, insanların temel ihtiyaçlarını karşılaması açısından her zaman talep gören bir konumdadır. Yapılan değerleme çalışmasında çarpan analizinden ve indirgenmiş nakit akımı analizinden yararlanılmıştır. Şirket, ortağı olduğu bir çok şirketten iki tanesi dışında diğerlerini tam konsolide etmektedir. Bu çerçevede bağlı ortaklıklar için farklı bir değerleme çalışması yapılmamış ve BİM Mağazaları konsolide bir şekilde değerlemeye tabi tutulmuştur. 4.2. Çarpan Analizi Çarpan analizinde Borsa İstanbul da faaliyet gösteren gıda perakendecisi firmaların çarpanlarından yararlanılmıştır. Borsa İstanbul da faaliyet gösteren toplam 8 tane gıda perakendecisi firma bulunmakta olup bunların toplam piyasa değerleri 26,1 milyar TL düzeyindedir. Bu şirketler içerisinde BİM Mağazaları nın piyasa değeri 15 milyar TL ye yakın olup toplam değerin %50 sinden fazlasını BİM Mağazaları tek başına oluşturmaktadır. Diğer taraftan bu şirketlerin karlılık seviyeleri de oldukça düşük olup yine en karlı olan firma BİM Mağazaları dır. Bu nedenlerle çarpan analizinde BİM in ağırlığını elimine etmek için şirketlerin ortalama verileri yerine medyan (orta değer) kullanılmıştır. Bunun yanında faaliyetlerinden pozitif nakit akışı elde edemeyen üç firma da değerlemede dışarıda bırakılmıştır. 18
4. Değerleme 4.2. Çarpan Analizi Çarpan analizinde kullanılan şirket verileri yandaki tabloda gösterilmiştir. 2015/09 dönemi yıllıklandırılmış verilerin baz alındığı değerleme çalışmasında BİM Mağazaları 28,5 x F/K, 18,6 x FD/FAVÖK, 0,9 x FD/Satışlar ve 10,4 x PD/DD değerleri ile işlem görmektedir. BİM Mağazaları sektörünün nadir kar eden firmalarından olduğu için şirketin özsermaye karlılığı ve PD/DD çarpanı diğer firmaların oldukça üzerindedir. Yapılan değerlemede dört çarpandan PD/DD çarpanı, değerlemede ortalamaya eklenmemiştir. Şirketin esas faaliyetlerinde özsermayeye ihtiyaç duymadan çalışıyor olması, özsermaye içeren PD/DD çarpanının kullanılmasını anlamsız kılmaktadır. Diğer çarpanlar ile elde edilen piyasa değerleri ise eşit oranda ağırlıklandırılmıştır. Yapılan değerleme sonucu aşağıda yer almakta olup şirketin hedef piyasa değeri 12,2 milyar TL (40,15 TL/lot) olarak tespit edilmiştir. Bu değer, sektördeki şirketlerin düşük performansları nedeniyle şirketin mevcut piyasa değerinin altında gerçekleşmektedir (Sektör verileri Ek 5.4 te yer almaktadır.). Şirket BIMAS Piyasa Değeri 14.937.120.000 Firma Değeri 14.485.352.000 Net Borç -451.768.000 Özkaynaklar 1.434.805.000 Net Satışlar 16.647.116.000 FAVÖK 776.767.000 Net Kar 524.433.000 F/K 28,5 FD/FAVÖK 18,6 FD/Satışlar 0,9 PD/DD 10,4 Çarpan Analizi Hesaplanan PD Ağırlık Ağırlıklı PD F/K 15.091.166.739 33,33% 5.030.388.913 FD/FAVÖK 8.549.483.582 33,33% 2.849.827.861 FD/Satışlar 12.930.883.449 33,33% 4.310.294.483 PD/DD 6.034.138.249 0,00% 0 Hedef Piyasa Değeri 12.190.511.257 Hedef Fiyat 40,15 19
4. Değerleme 4.3. İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi BİM Mağazaları için hazırlanan indirgenmiş nakit akımı analizinde diğer şirketlerden farklı bazı hususlara dikkat edilmiştir. Bunların başında şirketin nakit akımlarının iskonto edilmesinde kullanılan ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti olup yandaki tabloda da görüldüğü gibi ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti, piyasa koşullarında diğer bir çok firmanın altında bir seviyede gerçekleşmiştir. Bunun 2 temel sebebi olup ilki şirketin özsermayeye ihtiyaç duymadan çalışması ve diğer ise finansal borçlarında faiz oranının sıfıra yakın olmasıdır. Şirketin faaliyet gösterdiği sektörün temel ihtiyaçlara yönelik olması, şirketin riskinin ve dolayısıyla beta katsayısının düşük olmasına yol açmakta olup şirket betası 0,62 dir (piyasa ortalaması 1 dir). Şirketin finansal borçlanma yoluna gitmediği ve düşük miktarda bir finansal borcunun bulunduğu, bunun da faizsiz olduğu görülmektedir. Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti Risksiz Getiri Oranı 10,00% Beta 0,62 Piyasa Risk Primi 1,0% K e 10,62% Borçlanma Maliyeti Borç Maliyeti 0,00% Vergi Oranı 20% K d 0,0% Borç / (Borç + Özkaynak) 3,2% AOSM 10,28% Yukarıda bahsedilen nedenler bir araya getirilerek yapılan hesaplamada şirketin ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti %10,28 olarak hesaplanmıştır. Şirketin ürün çeşitliliği çok fazla olup bu ürünlerin gruplandırılması mümkün olmamaktadır. Şirketin çalışma mekanizması oldukça sade olup karlılık marjları da sabit denecek kadar düşük seviyelerde değişmektedir. Bunun yanında maliyetlerdeki artışı şirket satış fiyatlarına yansıtabilmektedir. 20
4. Değerleme 4.3. İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi Şirket müşterilerinin temel gıda ihtiyaçlarına yönelik alım yaptığı mağazalarda bir yandan mevcut mağazaların satışları artmakta olup diğer yandan da şirketin sürekli yeni mağazalar açması da cirosunda artışa yol açmaktadır. Daha önce de belirtildiği gibi 2015/09 dönemi net satışları bir önceki yılın aynı dönemine göre %20,4 artış göstermiş olup bunun %11,5 lik kısmı aynı mağaza satışlarının artışından ve %8 lik kısmının ise yeni mağaza açılışlarının etkisinden kaynaklandığı görülmektedir. Geçmişe yönelik incelendiğinde de şirketin yıllık ciro artışının %20 seviyelerinde gerçekleştiği ve bunun istikrarlı bir şekilde devam ettiği gözlenmektedir. Şirketin faaliyet konusu nedeniyle mevsimsel etkilerden uzak olduğu görülmektedir. Şirketin mamul maliyetlerinin net satışlara oranı %84,6 olup geçmiş verileri incelendiğinde bu oranın %84,0-%84,6 aralığında dalgalandığı görülmektedir. Faaliyet giderlerinin net satışlara oranı ise %12,1 olup bu oran da geçmiş dönemlerde %11,6-%12,1 aralığında gerçekleşmiştir. Şirketin gelecek dönemlerde de aynı oranlarla çalışmaya devam edeceği varsayılarak değerleme yapılmıştır. Şirketin net işletme sermayesi ihtiyaç süresi negatif olduğundan bu süre sıfır olarak değerlemeye katılmıştır. Bu nedenle gelecek dönem projeksiyonlarında net işletme sermayesi değişimi 0 seviyesindedir. Şirketin net nakdi 451,8 milyon TL olup serbest nakit akımları iskonto edildikten sonra bu tutar nihai değere eklenmiştir. Yapılan değerleme çalışmasında şirketin hedef piyasa değeri 16.479.478.708 TL olarak hesaplanmıştır. 21
4. Değerleme milyon TL 2014/12 2015/12T 2016/12T 2017/12T 2018/12T 2019/12T 2020/12T 2021/12T+ Net Satışlar 14.463,1 17.413,5 20.896,2 25.075,5 30.090,6 36.108,7 43.330,4 Net Satış Değişimi 22,1% 20,4% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% SMM 12.237,0 14.733,4 17.680,1 21.216,1 25.459,3 30.551,2 36.661,4 SMM/Net Satış Oranı 84,6% 84,6% 84,6% 84,6% 84,6% 84,6% 84,6% Brüt Kar 2.226,0 2.680,1 3.216,2 3.859,4 4.631,3 5.557,5 6.669,0 Faaliyet Giderleri 1.744,2 2.112,4 2.528,4 3.009,1 3.610,9 4.333,0 5.199,7 Faaliyet Giderleri/Net Satışlar 12,1% 12,1% 12,1% 12,0% 12,0% 12,0% 12,0% Esas Faaliyet Karı 481,9 567,7 687,7 850,3 1.020,4 1.224,5 1.469,4 Amortisman Giderleri 136,6 165,3 302,4 360,2 410,9 466,6 493,0 FAVÖK 618,5 733,0 990,1 1.210,5 1.431,3 1.691,0 1.962,3 Vergi 113,5 137,5 170,1 204,1 244,9 293,9 İşletme Sermayesi Değişimi 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Yatırım Giderleri 410,2 446,1 468,4 491,8 516,4 542,2 569,3 Serbest Nakit Akımları 208,3 173,4 384,2 548,7 710,8 904,0 1.099,2 21.874,1 İskonto Katsayısı 1,00 0,91 0,82 0,75 0,68 0,61 0,61 İndirgenmiş Serbest Nakit Akımı 348,4 451,2 530,0 611,3 674,0 13.412,9 Firma Değeri 16.027,7 Net Borç -451,8 Piyasa Değeri 16.479,5 22
4. Değerleme 4.4. Diğer Alacak, Borçlar ve Finansal Varlıkların Etkisi Şirketin devletten alacaklarının tutarı 26 milyon TL dir. Bunlar bilanço dönemindeki KDV alacaklarından oluşmakta olup şirketin net nakdine doğrudan etki etmesi sebebiyle nihai piyasa değerine eklenmiştir. Hesaplanan PD Ağırlık Ağırlıklı PD İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi 16.479.478.708 TL 80% 13.183.582.966 TL Çarpan Analizi 12.190.511.257 TL 20% 2.438.102.251 TL Devletten Alacaklar 25.982.000 TL Şirketin «çeşitli karşılıklar» adı altında çalışanlara ilerleyen dönemlerde ödenecek olan kıdem tazminatı vb. karşılıkları bulunmakta olup bunların tutarı 79,8 milyon TL dir. Bu tutar, piyasa değerinden düşülmüştür. «Diğer çeşitli alacaklar» toplam 21,7 milyon TL dir. Finansal nitelikte olan ve tam konsolidasyona tabi tutulmayan iştirakler iki tane olup bunların bilançoda gösterilen değerleri 157,5 milyon TL dir. Bu tutarlar da yine piyasa değerine eklenmiştir. 4.5. Piyasa Değeri Yandaki tabloda görüldüğü gibi yapılan değerlemede indirgenmiş nakit akımı analizi ile elde edilen piyasa değeri %80 ve çarpan analizi ile elde edilen piyasa değeri ise %20 oranında ağırlıklandırılmıştır. Diğer çeşitli alacaklar, borçlar ve finansal varlıklar da mahsuplaştırılarak nihai piyasa değerine ulaşılmıştır. Şirket için hesaplanan hedef piyasa değeri 15.747.107.218 TL olup bu değer 51,87 TL/hisse fiyatına tekabül etmektedir. Çeşitli Karşılıklar Diğer Çeşitli Alacaklar Finansal Yatırımlar ve İştirakler Hedef Piyasa Değeri Hedef Fiyat -79.750.000 TL 21.700.000 TL 157.490.000 TL 15.747.107.218 TL 51,87 TL 23
5. Ekler 5.1. BİM Mağazaları Bilanço BİLANÇO 2011/12K 2012/12K 2013/12K 2014/09K 2014/12K 2015/09K Dönen Varlıklar 1.074.495.000 1.257.369.000 1.575.925.000 1.884.287.000 1.812.332.000 2.245.663.000 Hazır Değerler 364.565.000 388.222.000 405.493.000 396.530.000 325.468.000 499.672.000 Kısa Vadeli Ticari Alacaklar 270.985.000 314.148.000 344.835.000 431.204.000 445.330.000 498.621.000 Diğer Kısa Vadeli Alacaklar 0 0 16.973.000 15.798.000 15.662.000 21.700.000 Stoklar 404.643.000 483.584.000 638.474.000 874.070.000 807.295.000 982.468.000 Peşin Ödenmiş Giderler 0 0 68.836.000 84.915.000 104.648.000 131.175.000 Cari Dönem Vergisiyle İlgili Varlıklar 0 0 84.365.000 58.296.000 89.925.000 80.415.000 Diğer Dönen Varlıklar 34.302.000 71.415.000 16.949.000 23.474.000 24.004.000 31.612.000 Duran Varlıklar 658.219.000 876.018.000 1.121.345.000 1.351.140.000 1.425.799.000 1.656.565.000 Diğer Uzun Vadeli Alacaklar 0 0 3.188.000 3.115.000 3.124.000 3.373.000 Finansal Yatırımlar 0 12.590.000 118.031.000 157.490.000 157.490.000 157.490.000 Maddi Duran Varlıklar 648.075.000 851.413.000 980.950.000 1.166.942.000 1.243.184.000 1.467.744.000 Maddi Olmayan Duran Varlıklar 2.803.000 3.152.000 3.796.000 4.695.000 4.688.000 5.107.000 Ertelenen Vergi Varlıkları 481.000 392.000 1.240.000 1.564.000 1.481.000 1.921.000 Peşin Ödenmiş Giderler 0 0 14.128.000 17.334.000 15.823.000 20.930.000 Diğer Duran Varlıklar 6.860.000 8.471.000 12.000 0 9.000 0 TOPLAM AKTİFLER 1.732.714.000 2.133.387.000 2.697.270.000 3.235.427.000 3.238.131.000 3.902.228.000 25
5. Ekler 5.1. BİM Mağazaları Bilanço BİLANÇO 2011/12K 2012/12K 2013/12K 2014/09K 2014/12K 2015/09K Kısa Vadeli Yükümlülükler 1.092.881.000 1.288.960.000 1.645.954.000 2.017.232.000 2.021.398.000 2.399.784.000 Finansal Borçlar 0 10.448.000 13.147.000 17.888.000 17.327.000 47.904.000 Ticari Borçlar 1.019.992.000 1.198.036.000 1.457.749.000 1.836.689.000 1.805.506.000 2.106.415.000 Diğer Borçlar 0 0 185.000 231.000 586.000 163.000 Ertelenmiş Gelirler 0 0 4.275.000 8.440.000 4.722.000 10.219.000 Cari Dönem Vergi Yükümlülüğü 18.074.000 22.697.000 112.609.000 89.096.000 113.071.000 126.134.000 Borç ve Gider Karşılıkları 9.213.000 15.230.000 15.331.000 19.797.000 25.335.000 26.286.000 Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Karşılıklar 0 0 13.934.000 18.633.000 19.600.000 23.708.000 Diğer Kısa Vadeli Borçlar 45.602.000 42.549.000 28.724.000 26.458.000 35.251.000 58.955.000 Uzun Vadeli Yükümlülükler 23.681.000 31.421.000 52.052.000 52.748.000 67.202.000 67.639.000 Borç ve Gider Karşılıkları 13.037.000 15.468.000 38.082.000 38.710.000 52.143.000 53.464.000 Ertelenen Vergi Yükümlülüğü 10.644.000 15.953.000 13.970.000 14.038.000 15.059.000 14.175.000 ÖZ SERMAYE 616.152.000 813.006.000 999.264.000 1.165.447.000 1.149.531.000 1.434.805.000 Sermaye 151.800.000 151.800.000 303.600.000 303.600.000 303.600.000 303.600.000 Kar veya Z. Y. S. B. D. K. Gel. veya Gid. 0 0 64.261.000 64.261.000 52.903.000 52.903.000 Kar veya Z. Y. S. B. D. Kapsamlı Gelir. veya Gid. 0 0 6.180.000 5.115.000 9.206.000 37.000 Yeniden Değerleme Artışı 15.704.000 78.323.000 78.323.000 78.323.000 78.323.000 78.323.000 Net Dönem Karı 298.910.000 331.321.000 412.984.000 312.868.000 395.299.000 442.002.000 Geçmiş Yıl Karları 68.701.000 148.509.000 87.776.000 310.062.000 218.982.000 432.864.000 Yabancı Para Çevrim Farkları -412.000-158.000 6.180.000 5.115.000 9.206.000 37.000 Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler 81.449.000 103.211.000 124.463.000 169.541.000 169.541.000 203.399.000 TOPLAM PASİFLER 1.732.714.000 2.133.387.000 2.697.270.000 3.235.427.000 3.238.131.000 3.902.228.000 26
5. Ekler 5.2. BİM Mağazaları Gelir Tablosu GELİR TABLOSU 2011/12K 2012/12K 2013/12K 2014/09K 2014/12K 2015/09K SATIŞ GELİRLERİ 8.189.135.000 9.906.367.000 11.848.841.000 10.708.824.000 14.463.059.000 12.892.881.000 Satışların Maliyeti (-) 6.879.805.000 8.347.153.000 9.991.510.000 9.045.905.000 12.237.034.000 10.816.940.000 Brüt Esas Faaliyet Karı/Zararı 1.309.330.000 1.559.214.000 1.857.331.000 1.662.919.000 2.226.025.000 2.075.941.000 Faaliyet Giderleri (-) 961.876.000 1.161.562.000 1.372.205.000 1.286.330.000 1.744.170.000 1.564.016.000 Pazarlama Satış ve Dağıtım Giderleri 835.662.000 1.015.053.000 1.197.385.000 1.125.142.000 1.521.255.000 1.369.331.000 Genel Yönetim Giderleri 126.214.000 146.509.000 174.820.000 161.188.000 222.915.000 194.685.000 Net Diğer Esas Faaliyetlerden Karı/Zararı Gelir ve 347.454.000 397.652.000 485.126.000 376.589.000 481.855.000 511.925.000 Karlar 16.334.000 13.598.000 13.028.000 13.862.000 20.611.000 17.494.000 Diğer Faaliyetlerden Zararlar ve Giderler (-) 4.414.000 3.294.000 2.404.000 4.093.000 7.467.000 4.080.000 Faaliyet Karı veya Zararı 359.374.000 407.956.000 495.750.000 386.358.000 494.999.000 525.339.000 Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler 0 0 4.009.000 3.934.000 4.085.000 1.113.000 Yatırım (Esas Faaliyet Faaliyetlerinden Dışı) Finansal Giderler 0 0 1.351.000 0 0 0 Gelirler 21.051.000 17.350.000 33.267.000 16.570.000 21.677.000 44.966.000 (Esas Faaliyet Dışı) Finansal Giderler (-) 2.686.000 5.822.000 5.623.000 5.166.000 8.835.000 3.617.000 Vergi Öncesi Kar/Zarar 377.739.000 419.484.000 526.052.000 401.696.000 511.926.000 567.801.000 Ödenecek Vergi ve Yasal Yükümlülükler (-) 78.829.000 88.163.000 113.068.000 88.828.000 116.627.000 125.799.000 Dönem Vergi Gelir/Gideri 77.293.000 87.268.000 112.466.000 89.134.000 113.011.000 127.361.000 Ertelenmiş Vergi Gelir/Gideri -1.536.000-895.000-602.000 306.000-3.616.000 1.562.000 NET DÖNEM KARI/ZARARI 298.910.000 331.321.000 412.984.000 312.868.000 395.299.000 442.002.000 Ana Ortaklık Payları Net Dönem Karı/Zararı 298.910.000 331.321.000 412.984.000 312.868.000 395.299.000 442.002.000 Amortismanlar 76.980.000 93.552.000 110.750.000 101.017.000 136.648.000 123.945.000 FAVÖK 424.434.000 491.204.000 595.876.000 477.606.000 618.503.000 635.870.000 27
5. Ekler 5.3. BİM Mağazaları Net İşletme Sermayesi Net İşletme Sermayesi 2011/12K 2012/12K 2013/12K 2014/09K 2014/12K 2015/09K Ortalama Ticari Alacaklar 270.985.000 292.566.500 329.491.500 388.019.500 395.082.500 471.975.500 KDV Oranı 8% 8% 8% 8% 8% 8% KDV Hariç Ortalama Ticari Alacaklar 250.912.037 270.894.907 305.084.722 359.277.315 365.817.130 437.014.352 Ticari Alacak Devir Hızı 32,6 36,6 38,8 39,7 39,5 39,3 Ticari Alacak Devir Süresi (gün) 11,2 10,0 9,4 9,2 9,2 9,3 Ortalama Stoklar 404.643.000 444.113.500 561.029.000 756.272.000 722.884.500 894.881.500 Stok Devir Hızı 17,0 18,8 17,8 15,9 16,9 16,1 Stok Devir Süresi (gün) 21,5 19,4 20,5 22,9 21,6 22,6 Ortalama Ticari Borçlar 1.019.992.000 1.109.014.000 1.327.892.500 1.647.219.000 1.631.627.500 1.955.960.500 KDV Oranı 8,00% 8,00% 8,00% 8,00% 8,00% 8,00% KDV Hariç Ortalama Ticari Borçlar 944.437.037 1.026.864.815 1.229.530.093 1.525.202.778 1.510.766.204 1.811.074.537 Ticari Borç Devir Hızı 8,3 9,3 9,2 9,0 9,3 9,1 Ticari Borç Devir Süresi (gün) 44,0 39,4 39,5 40,4 39,4 40,0 Net İşletme Sermayesi İhtiyaç -11,3-10,0-9,6-8,3-8,6-8,1 Süresi Net İşletme Sermayesi İhtiyacı -240.569.082-258.361.895-295.944.687-233.751.442-327.980.772-272.598.670 Mevcut Net İşletme Sermayesi -18.386.000-31.591.000-70.029.000-132.945.000-209.066.000-154.121.000 28
5. Ekler 5.4. BİST Gıda Perakende Firmaları Verileri Şirket BIMAS ADESE BIZIM CRFSA UYUM Medyan Fiyat 49,20 3,13 12,80 38,60 3,25 Piyasa Değeri 14.937.120.000 281.700.000 512.000.000 4.394.197.079 195.000.000 Firma Değeri 14.485.352.000 401.525.559 478.602.190 5.141.067.867 191.204.186 Net Borç -451.768.000 119.825.559-33.397.810 746.870.788-3.795.814 Özkaynaklar 1.434.805.000 402.627.941 141.313.780 901.783.100 47.719.329 Net Satışlar 16.647.116.000 638.243.087 2.470.616.529 3.580.467.437 439.967.147 FAVÖK 776.767.000 12.746.252 59.150.816 120.190.931 15.322.565 Net Kar 524.433.000 20.490.015 5.265.242 151.159.704 1.388.758 F/K 28,48 13,75 97,24 29,07 140,41 28,78 FD/FAVÖK 18,65 31,50 8,09 42,77 12,48 10,42 FD/Satışlar 0,87 0,63 0,19 1,44 0,43 0,75 PD/DD 10,41 0,70 3,62 4,87 4,09 4,21 29
Asya Yatırım Hakkında Web Sitesi Adresimiz: www.asyayatirim.com.tr Raporu Hazırlayan Hangi şirketleri öneriyoruz? Önerdiğimiz diğer hisse senetleri ile ilgili bilgi almak için web sitemizi ziyaret edebilirsiniz. Diğer değerleme raporlarımız için lütfen tıklayınız. Araştırma raporlarını almak ve e-mail grubumuza üye olmak için lütfen aşağıdaki maile bildiriniz: arastirma@asyayatirim.com.tr Kenan Çılman Yönetmen Araştırma Bölümü kenan.cilman@asyayatirim.com.tr Asya Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Saray Mah. Dr. Adnan Büyükdeniz Cad. No:10 34768 Ümraniye / İSTANBUL Tel : 0216 250 53 00 Faks : 0216 634 17 00 30