17.09.2014 Hedef Fiyat Güncelleme Yılsonu tahminlerimizdeki iyileştirmeler sonucunda Yeni Hedef Fiyatımız 8,20TL Türk Hava Yolları nın 2014 yılı ikinci çeyrek satış gelirleri bir önceki çeyreğe göre %19,7 ve 2013 yılının aynı çeyreğine göre %33,1 arttı ve 6.139 milyon TL olarak gerçekleşti. Geçen yılın ikinci çeyreğine göre satışlardaki artışta ÜYK daki %17,7 lik artışın yanında, ABD Doları ve Avro nun TL karşısında sırasıyla %14,8 ve %20,6 güçlenmesi de etkili oldu. Ancak, gelirleri ağırlıklı olarak Euro, giderleri ise ağırlıklı olarak USD olan nun karlılık marjlarına yılın üçüncü çeyreğinde Euro/USD paritesindeki gerilemenin olumsuz etkisinin olmasını beklemekteyiz. Doluluk oranları önceki yılın aynı çeyreğine göre %80,1 ile aynı kalırken, bir önceki çeyreğe göre iyileşti. Son çeyrekte AKK ve ÜYK artışları sırasıyla %17,5 ve %17,7 olurken, bu durum doluluk oranlarına olumlu yansıdı. Son gelen verilere göre Temmuz ve Ağustos aylarında doluluk oranları %81 ile bir önceki çeyreğin üzerinde ve geçen yılın Temmuz ve Ağustos aylarının ise (%81,3) hafif altında seyrediyor. Brent petrol fiyatları yılın ikinci çeyreğinde hem geçen yılın aynı dönemine hem de bir önceki çeyreğe göre artış gösterdi. Geçen yılın ikinci çeyreğine göre petrol fiyatlarının %6,2 artması son çeyrekte karlılık oranlarına olumsuz yansıdı. Ancak, yılın üçüncü çeyreğinde petrol fiyatlarında yaşanan gerilemenin karlılık marjlarına olumlu etki etmesini beklemekteyiz. Şirketin son çeyrekte gerçekleşen brüt kar marjı önceki çeyreğe göre önemli iyileşme gösterdiyse de geçen yılın ikinci çeyreğindekinin altında kaldı ve %20 oldu (brüt kar marjı 2013 2.Ç: %22,4, 2014 1.Ç: 9,9%). Geçen yılın aynı çeyreği ile karşılaştırıldığında brüt kar marjını petrol fiyatlarındaki artışın olumsuz, Euro/USD paritesindeki artışın olumlu etkilediğini söyleyebiliriz. Hisse Verileri Fiyat 6,80 HEDEF FİYAT 8,20 Piyasa Değeri(Milyon TL) 9.384 Firma Değeri(Milyon TL) 20.047 Fiyat/Kazanç (cari ve kaydırılmış) 12,80 PD/DD (cari) 1,31 Halka Açıklık Oranı(%) 50,00 Ortalama Günlük İşlem Hacmi(3Ay-Bin TL) 164.887 Fiyat Performansı (%) 1 ay 3ay 1 yıl Performans (%) 8,32-1,60-3,01 BİST100 Performans (%) -0,01-2,52 7,01 Özet Gelir Tablosu (Mn TL) 2.Ç13 2013 1.Ç14 2.Ç14 Gelir 4.611 18.777 5.128 6.139 Brüt Kar 1.032 3.472 509 1.228 Brüt Kar Marjı 22,4% 18,5% 9,9% 20,0% Faaliyet Gideri 585 2.382 735 790 Faaliyet Gideri Marjı 12,7% 12,7% 14,3% 12,9% FAVÖK 783 2.721 210 974 FAVÖK Marjı 17,0% 14,5% 4,1% 15,9% Net Kar 144 683-226 398 Net Kar Marjı 3,1% 3,6% -4,4% 6,5% 140,00 120,00 100,00 80,00 60,00 40,00 20,00 - Getiri Potansiyeli %21 Endekse Göre Getiri TL XU100 Eren Gül Karaca +90(216)547 1350 eren.karaca@bmd.com.tr
Yılsonu tahminlerimizdeki iyileştirmeler sonucunda Yeni Hedef Fiyatımız 8,20TL Şirketin son çeyrekte gerçekleşen faaliyet gider marjı bir önceki çeyreğe göre iyileşti ancak, geçen yılın aynı çeyreğine göre kötüleşti. Geçen yılın aynı çeyreğine göre pazarlama ve satış giderleri içinde personel ve reklam giderlerindeki artışların faaliyet gider marjındaki kötüleşmenin temel sebepleri olduğu söylenebilir. Bir önceki çeyrek ile karşılaştırıldığında ise faaliyet giderlerindeki yüzdesel artışın satışlardakinden az olması faaliyet gider marjını iyileştirmiş. Bir önceki çeyreğe göre hem genel yönetim hem de pazarlama ve satış giderleri içinde personel giderleri ile reklam ve tanıtım giderlerinde azalma görülüyor. Diğer yandan komisyon ve teşvik giderlerinde bir önceki çeyreğe göre önemli artış var. Şirketin 2013 yılı ikinci çeyreğinde %3,1 olan net kar marjında 2014 yılının aynı çeyreğinde %6,5 e iyileşme var. Geçen yılın ikinci çeyreğinde 143,5 milyon TL kar eden şirket bu yılın aynı çeyreğinde 398,2 milyon TL kar etti. Bunun sebepleri; karşılaştırılan dönemlerde şirketin ticari faaliyetlerden net kur farkı gelirlerindeki iyileşme sayesinde diğer faaliyetlerden net gelirlerindeki artış ve net finansal giderlerindeki azalmalar ile başta Sun Express olmak üzere özkaynak yöntemiyle değerlenen iştiraklerinin neredeyse hepsinin karından aldığı paylardaki iyileşmeler ile vergi yükümlülüklerindeki azalışlar olmuştur. Yılın ikinci çeyreğinde karlılığını beklentilerin üzerinde artıran için 27/06/2014 tarihinde 7,95TL olarak belirlediğimiz 12 aylık hedef fiyatımızı 8,20TL olarak yukarı yönde güncelliyoruz. Yeni hedef fiyatımızı belirlememizde 2014 yılı sonu yurtdışı uçuş gelirleri tahminimizdeki iyileşmenin yanı sıra, petrol fiyatlarındaki ılımlı seyir doğrultusunda şirketin 2014 ve 2015 yılları için daha önce öngördüğümüz operasyonel karlılık marjlarında yukarı yönlü güncellemelerimiz etkili olmuştur. hisse senetleri için belirlediğimiz güncel hedef fiyatımız doğrultusunda öngörümüz %21 getiri potansiyeli ile Endeksin Üzerinde Getiri dir.
ÖZET BİLANÇO (Milyon TL) 31.12.2013 31.03.2014 30.06.2014 Son Çeyrek Değ. (%) Dönen Varlıklar 4.536 5.302 6.376 20,3% Nakit ve Benzeri Değerler 1.339 1.546 1.484-4,0% Kısa Vadeli Ticari Alacaklar 1.148 1.480 1.476-0,3% Stoklar 342 367 398 8,7% Diğer Dönen Varlıklar 1.706 1.910 3.017 58,0% Duran Varlıklar 20.864 21.873 22.065 0,9% Finanal Yatırımlar 2 3 2-3,0% Maddi Duran Varlıklar 17.162 18.253 18.814 3,1% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 140 142 156 9,6% Ertelenen Vergi Varlıkları 0 0 0 0,0% Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar 390 374 399 6,7% Diğer Duran Varlıklar 3.561 3.478 3.095-11,0% Toplam Aktifler 25.399 27.176 28.441 4,7% Kısa Vadeli Yükümlülükler 6.653 7.745 8.245 6,5% Kısa Vadeli Finansal Borçlar 0 0 0 0,0% UV Fin. Borçların Kısa Vadeli Kıs. 1.188 1.274 1.302 2,2% Kısa Vadeli Ticari Borçlar 1.451 1.432 1.552 8,4% Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler 4.013 5.040 5.391 7,0% Uzun Vadeli Yükümlülükler 11.784 12.521 13.041 4,2% Uzun Vadeli Finansal Borçlar 10.364 11.159 11.637 4,3% Uzun Vadeli Karşılıklar 250 252 260 3,1% Ertelenen Vergi Yükümlülüğü 1.105 1.040 1.076 3,5% Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler 66 71 68-4,7% Öz Sermaye (Azınlık Payı Dahil) 6.962 6.909 7.155 3,6% Ana Ortaklık Dışı Özsermaye 0 0 0 0,0% Öz Sermaye (Ana Ortaklığa Ait) 6.962 6.909 7.155 3,6% Sermaye 1.380 1.380 1.380 0,0% Net Dönem Karı 683 0 172 0,0% Geçmiş Yıl Karları 2.171 2.854 2.854 0,0% Özsermaye Enf. Düz. Farkları 1.124 1.124 1.124 0,0% Toplam Pasifler 25.399 27.176 28.441 4,7% Net yabancı Para Pozisyonu -5.594-7.035-7.936 12,8% Net Borç (+) / Nakit (-) 10.171 10.886 10.663-2,0% Likidite ve Verimlilik Oranları Cari Oran 0,68 0,68 0,77 Likit Oran 0,63 0,64 0,73 KV ve UV Yükümlülükler/Aktifler 72,6% 74,6% 74,8% Duran Varlık Devir Hızı 0,90 0,93 0,99 Toplam Aktifler Devir Hızı 0,74 0,75 0,77 Özkaynak Karlılığı 9,8% 6,9% 10,2% Kaynak: Finnet, BMD Araştırma
ÖZET GELİR TABLOSU (Milyon TL) 6A.13 2.Ç13 1.Ç14 2.Ç14 6A.14 Değ. (%) 2.Ç14-2.Ç13 Değ. (%) 2.Ç14- Değ. (%) 6A.14-1.Ç14 6A.13 Satış Gelirleri 8.199,0 4.611,0 5.127,5 6.138,8 11.266,3 33,1% 19,7% 37,4% Satışların Maliyeti (-) 6.728,9 3.578,9 4.618,1 4.910,5 9.528,6 37,2% 6,3% 41,6% Brüt Esas Faaliyet Karı/Zararı 1.470,0 1.032,1 509,5 1.228,3 1.737,8 19,0% 141,1% 18,2% Faaliyet Giderleri (-) 1.106,7 585,4 735,3 790,1 1.525,5 35,0% 7,5% 37,8% Pazarlama Satış ve Dağıtım Giderleri 882,1 462,6 592,4 640,0 1.232,4 38,3% 8,0% 39,7% Genel Yönetim Giderleri 224,7 122,8 142,9 150,2 293,1 22,3% 5,1% 30,4% Net Esas Faaliyet Karı/Zararı 363,3 446,7-225,9 438,2 212,3-1,9% -294,0% -41,6% Durdurulan Faal. Satışından Elde Edilen Gelir 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Diğer Faaliyetlerden Gelir ve Karlar 105,4 54,7 60,0 67,7 127,6 23,8% 12,9% 21,1% Diğer Faaliyetlerden Zararlar ve Giderler (-) 73,8 38,2 16,8 10,8 27,5-71,8% -35,6% -62,7% İştirak Karı/Zararı 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Faaliyet Karı veya Zararı 394,9 463,2-182,7 495,1 312,4 6,9% -371,0% -20,9% Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler 72,6 41,0 27,7 35,1 62,8-14,4% 26,5% -13,4% Yatırım Faaliyetlerinden Giderler 0,0 0,0 0,0 8,3 8,3 Özkaynak Yönt. Değer. Yat. Kar/Zarar Payları -6,1-12,0-18,3 59,4 41,1-593,4% -423,9% -777,7% (Esas Faaliyet Dışı) Finansal Gelirler 36,6-29,2 17,4 18,9 36,4-164,9% 8,5% -0,8% (Esas Faaliyet Dışı) Finansal Giderler (-) 267,0 204,7 147,2 145,5 292,7-28,9% -1,1% 9,6% Vergi Öncesi Kar/Zarar 231,0 258,2-303,0 454,7 151,7 76,1% -250,1% -34,3% Ödenecek Vergi ve Yasal Yükümlülükler (-) 109,8 114,7-76,7 56,6-20,1-50,7% -173,8% -118,3% Dönem Vergi Gelir/Gideri 0,0 0,0 0,0 8,6 8,6 Ertelenmiş Vergi Gelir/Gideri -109,8-114,7 76,7-47,9 28,7-58,2% -162,5% -126,2% NET DÖNEM KARI/ZARARI 121,2 143,5-226,3 398,2 171,8 177,4% -275,9% 41,8% Ana Ortaklık Payları Net Dönem Karı/Zararı 121,2 143,5-226,3 398,2 171,8 177,4% -275,9% 41,8% Amortisman Giderleri, İtfa Ve Tükenme Payları 581,5 290,4 383,0 392,6 775,6 35,2% 2,5% 33,4% Faaliyet tipi kiralama ve kısa dönem uçak kirası giderleri 330,3 194,2 282,3 298,3 580,6 53,6% 5,7% 75,8% Net Yatırım Giderleri 515,6 228,9 204,6 369,1 573,6 61,2% 80,4% 11,3% FAVÖK 1.042,9 782,5 209,7 973,9 1.183,6 24,5% 364,3% 13,5% FAVKÖK 1.373,19 976,74 492,07 1.272,14 1.764,21 30,24% 158,53% 28,48% ÖNEMLİ RASYOLAR 6A.13 2.Ç13 1.Ç14 2.Ç14 6A.14 Brüt Kar Marjı (%) 17,9% 22,4% 9,9% 20,0% 15,4% Faaliyet gider marjı (%) 13,5% 12,7% 14,3% 12,9% 13,5% Faaliyet Kar Marjı (%) 4,4% 9,7% -4,4% 7,1% 1,9% FAVÖK Marjı (%) 12,7% 17,0% 4,1% 15,9% 10,5% FAVKÖK Marjı (%) 16,7% 21,2% 9,6% 20,7% 15,7% Net Kar Marjı (%) 1,5% 3,1% -4,4% 6,5% 1,5% Kaynak: Finnet, BMD Araştırma
Fiyat (TL) 10,00 9,00 8,00 7,00 6,00 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00-7,95 8,20 Hedef Fiyat Bizim Menkul Değerler A.Ş Araştırma Departmanı Email : arastirma@bizimmenkul.com.tr Telefon : 0216-444-1-263 0216-547-13-00 Önemli Uyarı Burada yer alan bilgiler Bizim Menkul Değerler A.Ş. tarafından okuyucuyu bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da belli bir getiri garantisi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun olmayan sonuçlar doğurabilir. Burada yer alan bilgiler BMD nin güvenilir olduğunu düşündüğü yayımlanmış bilgilerden ve veri kaynaklarından derlenmiştir. Kullanılan bilgilerin hatasızlığı ve/veya eksiksizliği konusunda BMD hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. BMD Araştırma raporları şirket içi ve dışı dağıtım kanalları aracılığıyla tüm BMD müşterilerine eşzamanlı olarak dağıtılmaktadır. Ayrıca, Burada yer alan tahmin, yorum ve tavsiyeler dökümanın yayınlandığı tarih itibariyle geçerlidir. BMD Araştırma Bölümü daha önce hazırladığı ya da daha sonra hazırlayacağı raporlarda bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerden farklı ya da bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerle çelişen başka raporlar yayınlayabilir. Çelişen fikir ve tavsiyeler bu raporu hazırlayan kişilerden farklı zaman dilimlerine işaret ediyor, farklı analiz yöntemlerini içeriyor ya da farklı varsayımlarda bulunuyor olabilir. Böyle durumlarda, BMD nin bu raporlardaki tavsiye ve görüşlerle çelişen diğer BMD Araştırma Bölümü raporlarını okuyucunun dikkatine sunma zorunluluğu yoktur. Bu çalışma kesinlikle tekrar çıkarılmak, çoğaltılmak, kopyalanmak ve/veya okuyucudan başkasına dağıtılmak üzere hazırlanmamıştır ve BMD Araştırma Bölümü nün izni olmadan kopyalanamaz ve çoğaltılıp dağıtılamaz. Okuyucuların bu raporun içeriğini oluşturan yatırım tavsiyeleri, tahmin ve hedef fiyat değerlemeleri de dahil olmak üzere tüm yorum ve çıkarımların, BMD Araştırma nün izni olmadan başkalarıyla paylaşmamaları gerekmektedir. BMD bu araştırma raporunu yayınlamaya, müşterilerine ve gerekli yatırım profesyonellerine dağıtmaya yetkilidir. BMD Araştırma Bölümü gerekli olduğunu düşündüğünde düzenli olarak yatırım tavsiyelerini güncellemekte ve temel analize dayalı araştırma raporları hazırlamaktadır. Bununla birlikte, bu çalışma herhangi bir hisse senedinin veya finansal yatırım enstrümanlarının alımı ya da satımı için BMD ve/veya BMD tarafından direk veya dolaylı olarak kontrol edilen herhangi bir şirket tarafından gönderilmiş bir teklif ya da öneri oluşturmamaktadır. Herhangi bir alım-satım ya da herhangi bir enstrümanın halka arzına talepte bulunma kararı bu çalışmaya değil, arz edilen yatırım aracı ile ilgili kamuya duyurulmuş ve yayınlanmış izahname ve sirkülere dayanmalıdır. BMD ya da herhangi bir BMD çalışanı bu raporun içeriğindeki görüş ve tavsiyelere uyulması sebebiyle doğabilecek doğrudan ya da dolaylı herhangi bir zarar ya da kayıpla ilgili olarak sorumlu tutulamaz.