15 Sonuçları Havacılık Sektörü 3 Ağustos Tav Havalimanları Holding Operasyonel sonuçlar beklentilerin üzerinde, net kar ise altında gerçekleşti R. Fulin Önder Analist fonder@sekeryatirim.com TAV Havalimanları Holding, 15 te, önceki yılın aynı dönemine göre %14 azalışla 56.2mn net kar açıkladı. Açıklanan net kar, beklentilerin üzerinde gerçekleşen finansman ve dönem vergi giderleri nedeniyle, piyasa medyan beklentisi olan 64.0mn un ve bizim beklentimiz olan 63.1mn un altında gerçekleşmiştir. TAVHL nin 15 sonuçları, operasyonel olarak ise beklentilerin üzerinde gerçekleşmiştir. 15 te önceki yılın aynı dönemine göre +7.8 yüzde puan yükselişle %50.3 olarak açıklanan TAVHL nin FAVÖK marjı, muhasebe değişiklikleri nedeniyle beklentilerin altında gerçekleşen imtiyaz ve kira giderleri nedeniyle, piyasa beklentisi olan %46.4 ün ve bizim beklentimiz olan %46.2 nin hayli üzerinde gerçekleşmiştir. Beklentilerin altında kaydedilen imtiyaz ve kira giderlerinin yanında, operasyonel kaldıraç yardımı ve daha uygun bir yabancı para ortamı olması nedenleriyle Grup un çeyreksel FAVÖK ü, 15 te önceki yılın aynı dönemine göre bazında %30 artarak 140mn olarak gerçekleşmiştir. TAVHL nin 15 FAVÖKK ı, önceki yılın aynı dönemine göre %20 yükselerek, piyasa beklentisi olan 170m a yakın, 172mn olarak gerçekleşmiştir. Grup un önceki yılın aynı dönemine göre +5.3 yüzde puan artışa işaret eden ve %61.9 olarak hesaplanan FAVÖKK marjı ise, piyasa beklentisinin +1.2 yüzde puan üzerinde gerçekleşmiştir. Açıklanan mali tablolara piyasanın ilk reaksiyonunun hafif olumlu olmasını beklemekteyiz. 15 sonuçlarının açıklanmasıyla, Grup yılı hedeflerinde herhangi bir değişikliğe gitmemiştir. Halihazırda Grup için TUT önerimizi korumaktayız (Hisse başına hedef fiyat: TL23.5). 2013 15 T 2016T F/K 18.71 11.38 11.22 10.53 9.53 PD/DD 4.18 3.42 3.42 3.31 3.22 FD/FAVÖKK 9.76 8.56 7.88 7.40 6.54 FD/Satışlar 4.11 3.78 3.52 3.41 3.15 Net Satışlar (Euro Mn) 904 983 278 1,088 1,180 Net Kar (Euro Mn) 133 218 56 236 261 Hisse Başına Kar (Euro) 0.37 0.60 0.61 0.65 0.72 TL US$ Fiyat 20.90 7.56 BİST 100 78,080 28,255 US$ (MB Alış): 2.7634 52 Hafta Yüksek: 23.60 9.07 52 Hafta Düşük: 16.24 6.99 Bloomberg/Reuters Kodu: TAVHL.TI / TAVHL.IS Hisse Senedi Sayısı (Mn): 363 Piyasa Değeri (Mn): 7,593 2,748 Halka Açık PD (Mn): 3,037 1,099 S1A S1Y YB TL Getiri (%): -6.1 19.4 13.5 US$ Getiri (%): -9.4-9.4-4.5 BİST 100 Relatif Getiri (%): -1.6 28.8 24.6 Gün. Ort. İşlem Hacmi (TL Mn): 20.4 Gün. Ort. İşlem Hacmi (US$ Mn): 8.5 Beta 0.70 Yıllık Volatilite (Hisse) 0.25 Yıllık Volatilite (BİST 100) 0.19 Ortaklık Yapısı % Aeroports de Paris Group 38.0 Tepe Insaat 8.1 Akfen Holding 8.1 Sera Yapi 2.0 Diğer 3.5 Halka Açık 40.3 Toplam 100 26 24 22 20 18 16 14 TUT Hedef Fiyat: 23.50 TL 12 2-14 4-14 6-14 8-14 10-14 12-14 2-15 4-15 6-15 Hisse Fiyatı (TL) BİST 100 Relatif 130 120 110 100 90 80 70 Şeker Yatırım Araştırma
TAVHL, 15 te, önceki yılın aynı dönemine göre +%9.6 yükselişle, bizim beklentimiz olan 278.4m ve piyasa medyan bekletisi olan 280m a çok benzer olarak 278.4m satış geliri elde etmiştir. Grup un satış gelirlerindeki büyüme özellikle, dış hat yolcu sayısındaki yükselişin üzerinde, ABD Doları nın Euro karşısında değer kazanmasıyla havacılık gelirlerinde gerçekleşen önceki yılın aynı dönemine göre %31.4 büyümeye, ve yine dış hat yolcu sayısı artışından daha fazla büyüyen, 14 teki mağaza yenilemelerine de bağlı olarak önceki yılın aynı döneminin %10.3 üzerinde gerçekleşen yolcu başına duty free harcamalarındaki artış sayesinde, duty free satışlarından elde edilen komisyon gelirlerindeki %18.2 yükselişe bağlı olarak gerçekleşmiştir. Grup un diğer operasyonel gelirlerinde de önceki yılın aynı dönemine göre +%21.3 oranında kayda değer bir büyüme gerçekleşmiştir. TAVHL nin 15 teki, önceki yılın aynı dönemine göre +%9.6 oranında gerçekleşen satış gelirlerindeki bütüme, aynı zamanda yeni kurulan lojistik şirketi BTA ce IT hizmetleri şirketlerinden elde edilen gelirlerle de birlikte, nispeten zayıf biz baz yılı etkisiyle de, Grup un aynı dönemde gerçekleşmiş olan +%8.5 oranındaki hizmet verilen yolcu sayısındaki büyümenin üzerinde gerçekleşmiştir. FAVÖK, 15 te önceki yılın aynı dönemine göre +%30 oranında yükselerek 140mn olarak gerçekleşti. Bu dönemde FAVÖK marjı, önceki yılın aynı dönemine göre, özellikle muhasebesel değişiklikler nedeniyle İzmir ve Milas-Bodrum havalimanlarının imtiyaz ve kira giderlerinin daha düşük kaydedilmiş olmaları, artan operasyonel kaldıraç ve nispeten daha uygun yabancı para ortamı nedenleriyle +7.8 yüzde puan iyileşerek %50.3 oranında gerçekleşmiştir. TAVHL nin 15 teki FAVÖKK ü ise, önceki yılına ynı dönemine göre +%20 oranında artarak 172mn olarak gerçekleşmiştir. Grup un bu dönemdeki FAVÖKK marjı, önceki yılın aynı dönemine göre +5.3 yüzde puan artış göstererek %+61.9 olarak gerçekleşmiştir. Tablo 1: TAV Havalimanları Holding, Çeyreksel Yolcu Sayısı, Gelirler ve FAVÖK Yolcu sayısı (m) Satış gelirleri FAVÖK FAVÖK marjı Havacılık Sektörü Tav Havalimanları Holding S a y f a 1 Havalimanları Istanbul Ataturk 14.7 15.8 115 142 60 86 52% 61% Ankara Esenboga 2.8 3.1 10 10 4 5 45% 46% Izmir (TAV Ege dah.) 2.8 3.1 16 17 8 10 47% 60% Gazipaşa 0.2 0.3 1 2 0 1 29% 50% Milas-Bodrum İç Hatlar 0.5 0.6-1 - 0 21% Medine 1.4 1.3 a.d. a.d. a.d. a.d. a.d. a.d. Tunus (Monastir & Enfidha) 0.9 0.7 14 12 5 4 35% 30% Gürcistan (Tiflis & Batum) 0.4 0.5 9 12 6 8 64% 67% Makedonya (Üsküp & Ohrid) 0.4 0.4 5 6 2 2 41% 41% Zagrep 0.7 0.7 a.d. a.d. a.d. a.d. a.d. a.d. Hizmetler Havaş 41 40 17 14 41% 35% BTA 38 42 4 5 9% 12% Diğer* 22 27 10 7 46% 27% Toplam 270 311 107 140 43% 46% Eliminasyon -25-30 1 0-4% 0% Konsolide 246 281 108 140 47% 51% ATU** 71 88 9 7 13% 8% TGS** 28 28 5 3 19% 11% TIBAH** 8 10 2 3 21% 26% * Özkaynak yöntemiyle değerlenen şirketlerdeki kar paylarını da kapsamaktadır ** Özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlar Kaynak: TAV Havalimanları Holding, Şeker Yatırım
Artan finansal giderler ve ertelenmiş vergi giderleri, 15 te net karı olumsuz etkilemiştir. Bir önceki dönem sonunda 999mn olan TAVHL nin net finansal borçları, 15 sonunda 1,014mn a ulaşarak, büyük ölçekte bir değişim göstermemiştir. Ancak TAVHL, bu dönemdeki finansman giderlerinde, yukarıda bahsedilen muhasebesel değişiklikler, ve EURUSD ın değer kazanmasının kur farkı giderleri ile sonuçlanmasıyla, bir önceki yılın aynı dönemine göre %133 oranında artış kaydetmiştir. Grup un vergi giderleri de, büyük ölçüde 14 te 8.4m olarak kaydedilmiş olan ertelenmiş vergi gelirlerinin 2ç15 te 5.3mn ertelenmiş vergi giderlerine dönüşmüş olmaları sebebiyle, önceki yılın aynı dönemine göre +%194 oranında, önemli ölçekte artmıştır. Table 2: Summary P&L Tablo 2: Özet Gelir Tablosu m 1Y 1Y % Değişim % Değişim Satış Gelirleri 435.1 507.8 16.7% 253.9 278.4 9.6% Havacılık Gelirleri 122.6 152.8 24.7% 66.2 87.0 31.4% Yer Hizmetleri 66.4 71.2 7.2% 43.0 43.6 1.4% Gümrüksüz Mağ. 103.3 119.7 15.8% 57.2 67.7 18.2% Yiyecek&İçecek Gelirleri 42.2 44.5 5.4% 23.8 23.1-2.9% Diğer Faaliyet Gelirleri 100.6 119.7 19.0% 46.9 56.9 21.3% FAVÖK 182.8 220.7 20.7% 107.8 139.9 29.8% FAVÖK Marjı 42.0% 43.5% +1.4 ppt 42.5% 50.3% +7.8 ppt FAVÖKK 238.1 276.5 16.1% 143.9 172.4 19.8% FAVÖKK Marjı 54.7% 54.5% -0.3 ppt 56.7% 61.9% +5.3 ppt Net kar* 85.2 88.4 3.8% 65.4 56.2-14.1% Net Marj 19.6% 17.4% -2.2 ppt 25.7% 20.2% -5.6 ppt Kaynak: TAV Havalimanları Holding, Şeker Yatırım * Ana Ortaklık Payları Tablo 3: TAV Havalimanları Holding, Finansal Tablolar Gelir Tablosu ( mn) 2013 2Q14 2Q15 İnşaat Gelirleri 210 40 17 0 Toplam Faaliyet Gelirleri 657 905 237 278 Havacılık Gelirleri 248 272 66 87 Yer Hizmetleri Gelirleri 147 154 43 44 Gümrüksüz Mağaza İmtiyaz Gelirleri 228 228 57 68 Yiyecek & İçecek Gelirleri 76 80 24 23 Diğer Gelirler 171 211 47 57 İnşaat Giderleri -210-40 -17 0 Toplam Faaliyet Giderleri -625-658 -160-163 Yiyecek Ürünlerinin maliyeti -27-41 -10-13 Satılan Hizmet Maliyeti -51-51 -17-12 Personel Giderleri -223-234 -54-60 İmtiyaz ve Kira Giderleri -143-136 -36-32 Amortisman Giderleri -69-74 -18-21 Diğer Giderler -112-122 -26-25 Özkaynak Yöntemiyle Değ.Yatırımların Karlarındaki Paylar 34 35 13 4 Faaliyet Karı 276 321 90 119 Finansal Gelirler 32 28 11 9 Finansal Giderler -120-82 -27-46 Vergi Öncesi Kar 188 262 74 81 Vergi Gideri -55-52 -9-25 Ana Ortaklara Düşen Pay 133 218 65 56 Azınlık Payları 0-5 -1 2 Kaynak: TAV Havalimanları Holding, Şeker Yatırım Havacılık Sektörü Tav Havalimanları Holding S a y f a 2
Tablo 3: TAV Havalimanları Holding, Finansal Tablolar Bilanço ( mn) 2013 2Q14 2Q15 VARLIKLAR Stoklar 8 10 9 11 Peşin Ödenen İmtiyaz ve Kira Gideri 129 110 135 134 Ticari Alacaklar 82 110 92 115 İlişkili Taraflardan Ticari Alacaklar 15 26 21 37 Türev Finansal Araçlar 1 6 3 24 Kısa Vadeli Diğer Alacaklar 66 198 32 146 Nakit ve Nakit Benzerleri 98 58 261 121 Kullanımı Kısıtlı Banka Bakiyeleri 382 392 223 221 Toplam Dönen Varlıklar 780 908 775 809 Maddi Duran Varlıklar 157 180 162 196 Maddi Olmayan Duran Varlıklar 20 18 19 16 Havalimanı İşletim Hakkı 972 1,092 885 1,360 Şerefiye 136 136 136 136 Peşin Ödenen İmtiyaz ve Kira Giderleri 22 15 122 47 Ticari Alacaklar 113 107 119 104 Diğer Duran Varlıklar 2 10 4 7 Ertelenmiş Vergi Varlığı 72 73 85 66 Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımların Karlarındaki Paylar 92 104 91 89 Toplam Duran Varlıklar 1,586 1,738 1,622 2,020 TOPLAM VARLIKLAR 2,366 2,647 2,397 2,828 KAYNAKLAR Faizsiz Spot Kredi 2 2 4 2 Finansal Borçlar 283 202 246 561 Ticari Borçlar 41 44 43 39 İlişkili Taraflara Borçlar 9 6 4 3 Cari Dönem Vergi Borcu 10 16 16 22 Diğer Borçlar 29 52 24 87 Karşılıklar 6 7 7 8 Ertelenmiş Gelirler 11 12 10 25 Toplam Yükümlülükler 393 343 354 747 Finansal Borçlar 1,068 1,178 1,218 793 Kıdem Tazminatı Karşılığı 12 13 14 18 İlişkili Taraflara Borçlar 10 8 9 0 Türev Finansal Enstrümanlar 122 146 144 121 Ertelenmiş Gelirler 24 29 22 39 Diğer Borçlar 107 180 13 376 Ertelenmiş Vergi Yükümlülüğü 4 3 3 4 Toplam Uzun Vadeli Yükümlülükler 1,347 1,558 1,424 1,350 Toplam Yükümlülükler 1,740 1,901 1,779 2,097 Özkaynaklar Ödenmiş Sermaye 162 162 162 162 Hisse Senedi İhraç Primleri 220 220 220 220 Yasal Yedekler 78 86 87 112 Diğer Yedekler -18-18 -18-20 Değer Artış Yedeği 1 1 1 0 Ortak Yönetim Altındaki İşletmeler 40 40 40 40 Finansal Riskten Korunma Yedeği -69-92 -87-66 Yabancı Para Çevrim Farkları -16-9 -16-16 Geçmiş Yıllar Karları 194 338 203 299 Ana Ortaklara Düşen Paylar 594 729 593 731 Kontrol Gücü Olmayan Paylar 32 17 25 0 Toplam Özkaynaklar 626 746 619 732 TOPLAM KAYNAKLAR 2,366 2,647 2,397 2,828 Kayna: TAV Havalimanları Holding, Şeker Yatırım Havacılık Sektörü Tav Havalimanları Holding S a y f a 3
Feb-14 Mar-14 Apr-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Mar-15 Apr-15 3 Ağustos Tarihsel tavsiyeler ve Hedef Fiyatları 24.00 22.00 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 OP OP OP OP OP OP OP Closing Price (TRY) Kaynak: Şeker Yatırım Tarih Tavsiye Hedef Fiyat (TL) 22 Ocak 14 AL 18.00 19 Şubat 14 AL 18.50 12 Mayıs 14 AL 18.50 4 Haziran 14 AL 19.55 11 Ağustos 14 AL 20.00 10 Kasım 14 AL 20.00 9 Aralık 14 AL 22.00 28 Ocak 15 AL 22.50 20 Şubat 15 AL 22.50 Havacılık Sektörü Tav Havalimanları Holding S a y f a 4
UYARI NOTU: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri, yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.- Büyükdere Cad. No:171 Metrocity A Blok Kat 4-5 ŞİŞLİ /İSTANBUL Tel: 0212 334 33 33, Pbx Fax: 0212 334 33 34, arastirma@sekeryatirim.com Havacılık Sektörü Tav Havalimanları Holding S a y f a 5