4Ç16 Sonuçları Havacılık Sektörü 20 Şubat 2017 TAV Havalimanları Holding 4Ç16 net karı beklentilerin altında gerçekleşti R. Fulin Önder Analist fonder@sekeryatirim.com TAV Havalimanları Holding, 4Ç16 da, önceki yılın aynı dönemine göre %58.1 oranında azalışla 17.3mn net kar elde etmiştir. Grup un 4Ç16 net karı, vergi giderlerinin beklentilerin altında gerçekleşmiş olması nedenleriyle, piyasa ortalama beklentisi olan 23.2mn un (Şeker Yatırım T.: 21.2mn) altında gerçekleşmiştir. TAV Havalimanları Holding, 4Ç16 sonuçlarının açıklanmasının ardından, Yönetim Kurulu nun %50 oranında temettü dağıtım politikasına uygun olarak 2017 yılında, 2016 yılı dağıtılabilir karından %4.3 oranında brüt nakit temettü verimliliğine işaret eden kay payı dağıtım kararını paylaşmıştır. Grup, aynı zamanda net karlılığında belirgin bir artışı da içeren 2017 yılı beklentilerini de paylaşmıştır. Böylelikle, Grup un beklentilerin altında açıklanmış olan net karına piyasa tepkisinin, temettü ve gelecek dönem beklentileri ile birlikte nötr olarak geçekleşebileceğini düşünmekteyiz. 4Ç16 operasyonel karlılığı beklentiler paralelinde gerçekleşmiştir - TAV Havalimanları Holding in 4Ç16 satış gelirleri, yıllık %11.1 oranında artış göstererek 300mn olarak, büyük ölçüde bu dönemde kaydedilen 31.4mn tutarındaki inşaat gelirlerinin etkisiyle, piyasa medyan beklentisi olan 245mn un (Şeker Yatırım: 240mn) üzerinde gerçekleşmiştir. İnşaat gelirleri hariç tutulduğunda ve garantili yolcu gelirleri düzeltmeleri ile önceki yılın aynı dönemine göre %8.3 oranında artış gösteren Grup un 279mn tutarındaki satış gelirleri de piyasa medyan beklentisinin üzerinde gerçekleşmiştir. TAV Havalimanları Holding in 4Ç16 FAVÖKK ü, piyasa medyan beklentisine paralel olarak, yıllık %4.1 yükselişle 127mn olarak gerçekleşmiştir. Grup un bu dönemde düzeltilmiş FAVÖKK marjı %45.4 olarak, yıllık 1.8 y.p. azalarak beklentilerin hafif altında gerçekleşmiştir. FAVÖK ise 4Ç16 da yıllık %2.2 oranında azalışla, piyasa beklentisine paralel olarak 95.8mn seviyesinde gerçekleşmiştir; FAVÖK marjı 2.0 y.p. gerilemiştir. TAV Havalimanları Holding için AL tavsiyemizi sürdürmekte, hedef değerimizi hisse başına TL 18.25 e yükseltmekteyiz. 4Ç16 sonuçlarının açıklanmasından sonra, TAV Havalimanları Holding 2017 beklentilerini paylaşmıştır. Buna göre Grup, 2017 yılında Istanbul Atatürk Havalimanı direkt dış hat yolcu trafiğinin sabit kalmasını beklemekte, bu havalimanındaki toplam yolcu trafiğinin ise %1-%3 aralığında artış gösterebileceğini tahmin etmektedir. Grup, işletmekte olduğu diğer havalimanları ile birlikte 2017 yılında toplam hizmet verilen yolcu sayısında %4-%5 aralığında bir artış gerçekleşebileceğini öngörmektedir. TAV Havalimanları Holding 2017 yılında satış gelirleri ve FAVÖKK ünün sabit kalacağını tahmin etmekte, ancak net karlılığında belirgin bir artış olabileceğini öngörmektedir. TAV Havalimanları Holding, 2017 yılında 50mn tutarında yatırım harcaması gerçekleştirebileceğini öngörmektedir. Grup için değerlememizi güncelleyerek pay başına TL18.25 hedef fiyata ulaşmış bulunmaktayız. TAV Havalimanları Holding payları, tahminlerimize göre hâlihazırda yurt dışı eşleniklerinin 2017T FD/FAVÖK çarpanlarına göre %57 oranında iskontolu işlem görmektedirler. Hedef fiyatımız, Grup payları için %15 oranında yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. TAV Havalimanları Holding, Medine Havalimanı nın %16.7 oranındaki payını Saudi Oger den yakın zamanda satın almayı planlamakta, Küba da ise iki havalimanı işletmesini üstlenmek üzere Hükümet yetkilileriyle görüşmelerini sürdürmektedir. Bu ve olası benzer gelişmelerin Grup payları performansı üzerinde katalist etkisi yaratabileceğini düşünmekteyiz. TAV Havalimanları Holding üzerindeki AL tavsiyemizi korumaktayız. 2014 2015 2016 2017T F/K 9.25 9.50 14.38 9.39 PD/DD 2.73 2.22 1.92 1.81 FD/FAVÖKK 5.56 4.72 14.85 14.21 FD/Satışlar 3.24 2.83 2.98 2.98 Net Satışlar (Euro Mn) 984 1,079 1,118 1,177 Net Kar (Euro Mn) 218 210 127 153 Hisse Başına Kar (Euro) 0.60 0.58 0.35 0.42 TL US$ Fiyat 15.81 4.31 BİST 100 88,830 24,230 US$ (MB Alış): 3.6662 52 Hafta Yüksek: 18.30 6.47 52 Hafta Düşük: 10.55 3.43 Bloomberg/Reuters Kodu: TAVHL.TI / TAVHL.IS Hisse Senedi Sayısı (Mn): 363 Piyasa Değeri (Mn): 5,743 1,567 Halka Açık PD (Mn): 2,297 627 S1A S1Y YB TL Getiri (%): 2.9 8.6 12.7 US$ Getiri (%): 5.4-12.7 8.4 BİST 100 Relatif Getiri (%): -4.6-11.0-0.9 Gün. Ort. İşlem Hacmi (TL Mn): 34.3 Gün. Ort. İşlem Hacmi (US$ Mn): 11.1 Beta 0.74 Yıllık Volatilite (Hisse) 0.40 Yıllık Volatilite (BİST 100) 0.21 Ortaklık Yapısı % Aeroports de Paris Group 38.0 Tepe Insaat 8.1 Akfen Holding 8.1 Sera Yapi 2.0 Diğer 3.2 Halka Açık 40.6 Toplam 100.01 25 23 21 19 17 15 13 11 AL Hedef Fiyat: 18.25 TL Önceki Hedef Fiyat: 17.90 TL 9 9-15 11-15 1-16 3-16 5-16 7-16 9-16 11-16 1-17 Hisse Fiyatı (TL) BİST 100 Relatif 110 100 90 80 70 60 50 40 Ş4ker Yatırım Araştırma
TAV Havalimanları Holding, 4Ç16 da, önceki yılın aynı dönemine göre %11.1 artışla, piyasa beklentilerinin üzerinde, 300mn satış geliri elde etmiştir (piyasa medyan beklentisi 245mn, Seker Yatırım T: 240mn). Grup un satış gelirleri, bu dönemde elde edilen 31.4mn tutarındaki inşaat gelirleri hariç tutulduğunda ve garantili yolcu gelirlerine göre düzeltmeler ile, önceki yılın aynı dönemine göre %8.3 oranında artarak 279mn olarak, yine beklentilerin üzerinde gerçekleşmiştir. TAV Havalimanları Holding in satış gelirlerinde meydana gelen bu artış, büyük ölçüde, i. 4Ç16 da software satışlarının, Abu Dhabi ve Suudi Arabistan projelerinin etkisi ile geçtiğimiz yılın 10 katı büyüklüğünde, 22.1mn tutarında gerçekleşmiş olmasına, ii. Havacılık gelirlerinin, Ankara Esenboğa Havalimanı nın garantili yolcu gelirlerinin muhasabesel kaydı, Milas-Bodrum Havalimanı nından elde edilen gelirlerin dönemin tamamında kaydedilmiş olması nedenleriyle, Istanbul Atatürk Uluslararası Havalimanı ndaki (IAHL) direkt yolcu trafiğindeki azalışa rağmen, yıllık %11.2 oranında artarak 76.2mn olarak gerçekleşmiş olmasına, iii. Yer hizmetleri gelirlerinin, zayıf baz dönemi etkisi ile, THY nin bu dönemde bazı rotalarda frekans azaltımına gitmiş olmasına rağmen, yıllık %5.2 oranında artarak 34.5mn olarak gerçekleşmiş olmasına bağlıdır. IAHL deki direkt dış hat yolcu trafiğinin zayıflamasına (yıllık bazda -%14.3) bağlı olarak bu havalimanındaki toplam yolcu trafiğinin yıllık %5.5 oranında azalış göstermesi ve görece olarak artan dıştan dışa transfer yolcu oranının etkisiyle, duty free satışlarından elde edilen komisyon gelirleri yıllık bazda %2.4 oranında azalarak 62.1mn olarak gerçekleşmiştir. Bu dönemde yolcu başına ortalama harcamanın yıllık %4 kadar artış göstermiş olduğunu hesaplamaktayız (2016: 14.7, 9A16: 13.9, 2015: 14.3). Catering hizmetleri gelirleri ise, Cakes&Bakes ve Uniq faaliyetlerinin gelişmesiyle yıllık olarak %1.5 oranında artış göstererek 21.2mn olarak gerçekleşmiştir. Grup un yukarıda bahsettiklerimiz dışındaki diğer tüm gelirlerinde ise toplamda, alan tahsis gelirleri, güvenlik hizmet gelirleri prime class ve kira gibi gelirlerde artışlar ve otopark, otobüs gelirleri ve lounge, otel, rezervasyon, perakende ve reklam gelirlerinin azalmasıyla, önceki yılın aynı dönemine göre %15.8 oranında azalış gerçekleşmiştir. Tablo 1: TAV Havalimanları Holding, Çeyreksel Yolcu Sayısı, Gelirler ve FAVÖK ( mn) Yolcu sayısı (m) Satış gelirleri Düz. FAVÖK* FAVÖK marjı 4Ç 2015 4Ç 2016 4Ç 2015 4Ç 2016 4Ç 2015 4Ç 2016 4Ç 2015 4Ç 2016 Havalimanları Istanbul Atatürk 14.7 14.1 124.9 124.6 63.4 57.5 50.8% 46.1% Ankara Esenboğa 3.0 3.4 14.9 18.8 5.4 9.2 35.8% 49.0% İzmir (TAV Ege dah.) 2.9 2.9 15.2 15.4 7.9 8.7 51.9% 56.3% Gazipaşa 0.2 0.1 0.9 0.7 0.0-0.3-2.3% -42.8% Milas-Bodrum İç Hatlar 0.5 0.4 2.2 3.7 0.2 1.3 10.4% 34.8% Tunus (Monastir & Enfidha) 0.1 0.2 2.7 3.9-5.3-3.8-199.3% -99.3% Gürcistan (Tiflis & Batum) 0.5 0.6 13.0 16.8 8.4 12.9 64.6% 77.0% Makedonya (Üsküp & Ohrid) 0.4 0.4 5.7 6.8 2.0 2.8 34.3% 41.8% Medine 1.4 1.5 n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. Zagrep 0.6 0.6 n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. Hizmetler Havaş 32.7 31.3 7.8 2.4 23.8% 7.7% BTA 39.8 37.8 0.2 0.7 0.6% 1.9% Diğer** 43.2 54.9 7.5 5.6 17.4% 10.1% Toplam 295.1 314.7 97.4 96.9 33.0% 30.8% Eliminasyon -37.7-36.1-3.6-1.1 Konsolide 257.3 278.6 93.7 95.8 36.4% 34.4% ATU 81.9 86.7 3.7 11.1 4.5% 12.8% TGS 35.2 22.3 4.8-2.8 13.6% -12.8% TIBAH 11.9 14.3 4.2 4.8 35.4% 33.4% BTA IDO 2.5 2.4 0.2 0.0 8.0% -0.3% * Özkaynak yöntemiyle değerlenen şirketlerdeki kar paylarını da kapsamaktadır ** Özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlar Havacılık Sektörü TAV Havalimanları Holding S a y f a 1
FAVÖKK, 4Ç16 da önceki yılın aynı dönemine göre %4.1 artarak, 127mn olarak gerçekleşmiştir. TAV Havalimanları Holding in 4Ç16 daki düzeltilmiş FAVÖKK marjı, görece olarak düşük hacim ve yolcu miksi etkileriyle yılık 1.8 y.p. azalarak %45.4 oranında gerçekleşmiştir. Grup, bu dönemde önceki yılın aynı döneminin %2.2 üzerinde, 95.8mn tutarında düzeltilmiş FAVÖK elde etmiştir. FAVÖK marjındaki azalış, TAV Istanbul un kira ödemelerinin amortisman kaydı programındaki değişiklik ve bu dönemin tamamında Milas- Bodrum faaliyetlerinin konsolide edilmiş olması ve kur etkisi nedenleriyle 2.0 y.p. olarak gerçekleşmiş, Grup un FAVÖK marjı hesaplamalarımıza göre %34.4 oranında gerçekleşmiştir. TAV Havalimanları Holding ın net karı, 4Ç16 da yıllık %58.1 oranında azalarak 17.3mn olarak gerçekleşmiştir. TAV Havalimanları Holding in 4Ç16 FAVÖK ünün önceki yılın aynı dönemine göre %2.2 oranında artış göstermiş olmasına rağmen, net karı, esas itibariyle bu dönemde 20.6mn tutarında, görece olarak yüksek bir vergi gideri kaydedilmiş olması ve kur farkı gelirlerinin görece olarak azalmış olması nedeniyle, önceki yılın aynı döneminin %58.1 altında, 17.3mn olarak gerçekleşmiştir. TAV Havalimanları Holding in 3Ç16 sonunda 866mn olarak konsolide net borcu, 4Ç16 sonunda 761mn a gerilemiştir. Kur farkı gelirlerinin gerilemesi ile Grup un finansal giderleri yıllık %5.2 artış göstererek 20.0mn olarak gerçekleşmiş, vergi giderleri ise, bu dönemde 3.0mn ertelenmiş vergi gideri kaydedilmesi ile (4Ç15: 7.2mn ertelenmiş vergi geliri) %153 oranında artarak 20.6mn olarak kaydedilmiştir. Tablo 2: Özet Gelir Tablosu m 2014 2015 % Değişim 4Ç 2015 4Ç 2016 % Değişim Satış Gelirleri 1,079.3 1,118.3 3.6% 270.1 300.0 11.1% Havacılık Gelirleri 321.2 332.4 3.5% 70.0 76.2 8.8% Yer Hizmetleri 156.5 141.4-9.6% 28.4 34.5 5.2% Gümrüksüz Mağazacılık 254.5 241.5-5.1% 63.7 62.1-2.4% Yiyecek & İçecek Gelirleri 91.1 93.2 2.3% 20.9 21.2 1.5% Diğer Faaliyet Gelirleri 236.5 263.5 11.4% 67.5 74.6 18.3% FAVÖK 468.9 424.7-9.4% 86.9 85.8-1.2% FAVÖK Marjı 43.4% 38.0% -5.5 y.p. 32.2% 28.6% -3.6 y.p. FAVÖKK 601.6 576.9-4.1% 121.6 126.6 4.1% FAVÖKK Marjı 55.7% 51.6% -4.1 y.p. 45.0% 42.2% -2.8 y.p. Net kar* 209.7 127.1-39.4% 41.4 17.3-58.1% Net Marj 19.4% 11.4% -8.1 y.p. 15.3% 5.8% -9.5 y.p. * Düzeltilmemiş, **Ana Ortaklık Payları 2017 beklentileri TAV Havalimanları Holding, 2016 yılı için beklentilerini gerçekleştirmiştir. Grup, 2016 yılı satış gelirlerinde bazında %1 oranında artış elde etmiştir. TAV Havalimanları Holding, 2016 yılı için IAHL dış hat direkt yolcu trafiğinde %20 kadar bir azalış beklemekte idi. Bu azalış %16 olarak gerçekleşmiş ve beklentilerin üzerindeki gerçekleşmenin etkisiyle, Grup un FAVÖKK ü, %8-%10 oranındaki yıllık azalış beklentisinin üzerinde, yıllık %4 azalış göstermiştir. 2016 yılı sonuçlarının açıklanmasından sonra TAV Havalimanları Holding 2017 yılı beklentilerini paylaşmıştır. Grup, IAHL dış hatlar direkt yolcu trafiğinin sabit kalmasını beklemekle birlikte, bu havalimanındaki toplam yolcu trafiğinin %1-%3 oranında artış gösterebileceğini öngörmekte, yurt içinde ve yurt dışında işletmekte olduğu diğer havaalanı terminallerinde hizmet verilen yolcular ile birlikte toplam hizmet verilen yolcu sayısının %4-%5 oranında artış gösterebileceğini tahmin etmektedir. Grup, 2017 yılında satış gelirlerinin ve FAVÖKK ünün ( bazında) sabit kalmasını öngörmektedir. TAV Havalimanları Holding, 2017 yılında toplam 50mn tutarında yatırım harcaması planlamaktadır. Havacılık Sektörü TAV Havalimanları Holding S a y f a 2
TAV Havalimanları Holding değerlememizi güncelleyerek Grup için pay başına TL18.25 hedef fiyat belirlemekte ve AL tavsiyemizi sürdürmekteyiz. TAV Havalimanları Holding in paylaşmış olduğu 2017 tahminleri beklentilerimiz doğrultusundadır. 2017 yılında IAHL de toplam yolcu trafiğinin %3 oranında, Grup un toplam yolcu trafiğinin ise %5 oranında büyümesini beklemekteyiz. Grup un düzeltilmiş satış gelirlerinin 1.1mlyr ve FAVÖKK ünün 603mn seviyesinde gerçekleşebileceğini öngörmekteyiz. 2017 yılında, Grup un 2016 yılı mali tablolarını etkilemiş olan bir defaya mahsus refinansman (Makedonya, -7mn) ve ertelenmiş vergi gelirleri çeviriminden (Tunus, -14mn) kaynaklanan giderlerin gerçekleşmesini öngörmemekte, ve TAV Havalimanları Holding in 2017 yılında yıllık yaklaşık olarak %20 oranında artışla 153mn net kar elde edebileceğini tahmin etmekteyiz. Değerlememizi, Grup un benzerlerine göre değerlemesini güncelleyerek, TAV Havalimanları Holding için pay başına TL18.25 hedef fiyata ulaşmaktayız. Grup payları, yurt dışı eşleniklerinin 2017T FD/FAVÖK çarpanlarına göre %57 oranında ıskonto ile işlem görmektedirler. Hedef fiyatımız TAVHL payları için %15 oranında yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. TAV Havalimanları Holding için AL tavsiyemizi sürdürmekteyiz. Tablo 3: TAV Havalimanları Holding, Finansal Tablolar Gelir Tablosu ( mn) 2014 2015 2016 İnşaat Gelirleri 40 20 32 Toplam Faaliyet Gelirleri 944 1,060 1,072 Havacılık Gelirleri 272 321 332 Yer Hizmetleri Gelirleri 154 157 141 Gümrüksüz Mağaza İmtiyaz Gelirleri 228 255 242 Yiyecek & İçecek Gelirleri 81 91 93 Diğer Gelirler 210 237 264 İnşaat Giderleri -40-19 -32 Toplam Faaliyet Giderleri -658-697 -770 Yiyecek Ürünlerinin maliyeti -41-51 -53 Satılan Hizmet Maliyeti -51-53 -68 Personel Giderleri -234-255 -258 İmtiyaz ve Kira Giderleri -136-133 -152 Amortisman Giderleri -74-85 -105 Diğer Giderler -122-121 -133 Özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlar 35 21 17 Faaliyet Karı 321 384 319 Finansal Gelirler 44 15 15 Finansal Giderler -98-118 -124 Vergi Gideri -52-80 -91 Net kar: Ana Ortaklara Düşen Pay 218 210 127 Azınlık Payları -5-9 -8 Havacılık Sektörü TAV Havalimanları Holding S a y f a 3
Tablo 3: TAV Havalimanları Holding, Finansal Tablolar Bilanço ( mn) 2014 2015 2016 TOPLAM VARLIKLAR 2,647 3,306 3,101 Toplam Dönen Varlıklar 908 935 793 Nakit ve nakit benzerleri 58 212 317 Kullanımı kısıtlı banka bakiyeleri 392 418 164 Ticari alacaklar 110 98 130 İlişkili taraflar 26 32 20 Stoklar 10 11 9 Türev araçlar 6 18 0 Diğer alacaklar ve dönen varlıklar 198 44 61 Peşin ödenmiş giderler 110 102 92 Toplam Duran Varlıklar 1,738 2,390 2,308 Ticari alacaklar 107 100 90 İlişkili taraflar 3 4 2 Diğer yatırımlar 0 0 0 Özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlar 104 106 94 Şerefiye 136 136 136 Maddi duran varlıklar 180 210 230 Maddi olmayan duran varlıklar 18 16 14 İmtiyaz sözleşmelerinden doğan haklar 1,092 1,727 1,694 Önceden ödenmiş imtiyazlar 15 15 9 Türev araçlar 9 18 0 Ertelenmiş vergi varlığı 73 58 37 Diğer duran varlıklar 1 2 2 TOPLAM KAYNAKLAR 2,647 3,306 2,996 Kaynaklar 1,901 2,493 2,189 Kısa Vadeli Yükümlülükler 343 961 844 Kısa vadeli borçlanmalar 204 612 7 Ticari borçlar 44 50 56 İlişkli taraflar 6 5 3 Türev araçlar 0 61 49 Dönem karı vergi yükümlülüğü 16 15 23 Kısa vadeli karşılıklar 7 7 7 Diğer kısa vadeli yükümlülükler 52 193 230 Ertelenmiş gelirler 12 17 14 Ertelenmiş vergi yükümlülükleri 0 0 0 Uzun Vadeli Yükümlülükler 1,558 1,532 1,345 Uzun vadeli borçlanmalar 1,178 857 674 Ticari borçlar 0 0 0 Çalışanlara sağlanan faydalara ilişkin kısa vadeli karşılıklar 13 18 21 İlişkili taraflar 8 0 0 Türev araçlar 146 0 0 Diğer yükümlülükler 180 608 598 Ertelenmiş vergi yükümlülüğü 3 5 15 Ertelenmiş gelirler 29 45 36 ÖZKAYNAKLAR 746 813 807 Ana Ortaklığa Ait Özkaynaklar 729 808 808 Ödenmiş sermaye 162 162 162 Paylara ilişkin primler 220 220 220 Yabancı para çevrim farkları -9-21 -33 Kanuni yedekler 86 115 111 Diğer yedekler -18-61 -68 Riskten korunma yedekler -92-65 -59 Ortak kontrole tabi işletmeleri içeren birleşmelerin etkisi 40 40 40 Yeniden değerleme 1 0 0 Geçmiş yıllar karları 338 417 435 Kontrol gücü olmayan paylar 17 6-1 Havacılık Sektörü TAV Havalimanları Holding S a y f a 4
UYARI NOTU: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapordaki veri, grafik ve tablolar güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından ŞEKER YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça bu raporların içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.- Büyükdere Cad. No:171 Metrocity A Blok Kat 4-5 ŞİŞLİ /İSTANBUL Tel: 0212 334 33 33, Pbx Fax: 0212 334 33 34, arastirma@sekeryatirim.com Havacılık Sektörü TAV Havalimanları Holding S a y f a 5