Seyitler Kimya Sanayi A.Ş. 23.07.2015 Bu rapor Sermaye Piyasası Kurulu nun 12/02/2013 tarih ve 5/145 sayılı kararına dayanılarak Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş tarafından, Piramit Menkul Değerler A.Ş. nin hazırladığı Seyitler Kimya Sanayi A.Ş. Fiyat Tespit Raporuna ilişkin analist raporudur. Halka Arz Detayları Halka Arz Fiyatı: 2,80TL Halka Arz Şekli: Sermaye Artırımı Halka Arz Yöntemi: Sabit Fiyatla Talep Toplama ve Borsada Satış Halka Arz Öncesi Çıkarılmış Sermaye: 6.600.000 TL Halka Arz Sonrası Çıkarılmış Sermaye: 8.400.000 TL Halka Arz Miktarı Toplam Nominal: 1.800.000 TL Sermaye Artırımı: 1.800.000 TL Ortak Satışı : - Halka Arz Büyüklüğü: 5.040.000 TL Halka Açıklık oranı: %21,43 Ek satış ve fiyat istikrarı: - Halka Arz Tarihi: 28-29.07.2015 Halka Arz Taahhütleri: Halka arz tarihinden itibaren 12 ay süre ile bedelli sermaye artırımı yapmama taahhaüdü. Halka Arz Hakkında Özet Bilgi: Seyitler Kimya Sanayi A.Ş. nin çıkarılmış sermayesinin 6.600.000 TL'den 8.400.000 TL ye çıkarılması nedeniyle ihraç edilecek toplam 1.800.000 TL nominal değerli paylar halka arz edilecektir. Seyitler Kimya Sanayi, halka arzdan, masraflar öncesi 5,04 milyon TL gelir elde edecektir. Halka az fiyatı ise pay başına 2,80 TL olarak belirlenmiş olup bu fiyata göre halka arz sonrası piyasa değeri 23,52 milyon TL olacaktır. Halka Arz Gelirinin Kullanım Alanı Şirket 2014 yılında satın aldığı Manisa Turgutlu Organize Sanayi Bölgesi nde 17.257m2 arsa üzerinde, yaklaşık 8.481m2kapalı alan olmak üzere yeni fabrika binası inşaatına 2014 yılı sonunda başlamış ve 2015 Ağustos ta taşınmayı planlamıştır. Şirket Nisan 2015 sonu itibarıyla yeni fabrika binası inşaatı için 2.5 milyon TL lik yatırım harcamasını gerçekleştirmiştir. Fabrika inşaatı özkaynaklarla finanse edilmektedir. Şirket, kapasite artışı, modernizasyon ve yeni ürünler üretme projesine ilişkin olarak T.C. Ekonomi Bakanlığı ndan 30 Aralık 2014 tarihinde 5.550.000 TL tutarında bölgesel yatırım teşvik belgesi almıştır. Halka arz geliri; kapasite artırımı için yeni teçhizat alımında, işletme sermayesinin güçlendirilmesinde, yeni ürün geliştirilmesi ve AR-Ge kabiliyetinin geliştirilmesi amacıyla Ar-Ge ve laboratuvar yatırımında, ihracat yapılan ülke ve pazarlama faaliyetlerinin artırılmasında kullanılacaktır. 1
Şirket, üretim kapasitesinin artırılması, yeni ürün ve üretimlerin devreye alınması amacıyla kapasite artırımı ile yeni ürün üretimleri için makine ve ekipman yatırımı yapmayı planlamıştır. Bu bağlamda, halka arz masrafları sonrası net halka arz gelirinin 50% sini kapasite artırımı ve yeni ürün üretimi amacıyla makine ve ekipman yatırımı için kullanmayı planlamaktadır. Şirket, yeni fabrika ve kapasite artırım yatırımları sonrası üretim ve satış hacminin artmasına bağlı olarak işletme sermayesi ihtiyacının finanse edilmesi amacıyla net halka arz gelirinin %25 ini işletme sermayesi olarak kullanmayı planlamaktadır. Şirket rekabet gücünün artırılması, yeni ürün geliştirme kabiliyetinin artırılması ve üretim maliyetlerinin düşürülmesi amacıyla net halka arz gelirinin %10 unu Ar-Ge ve laboratuvar yatırımları için kullanmayı planlamaktadır. Şirket, Satış hacminin artırılması için pazarlama faaliyetlerinin genişletilmesi konusunda çalışmalar yürütmektedir. Bu amaçla, yeni ülke pazarlarına girilmesi, satış olanaklarının artırılması, tanıtım, fuar vb. organizasyonlara daha fazla katılım, yeni iş bağlantılarının kurulması vb. satış ve pazarlama faaliyetleri için net halka arz gelirinin %15 ini ihracat ve pazarlama faaliyetlerinde kullanmayı planlamaktadır. BRÜT HALKA ARZ GELİRİ 5.040.000 TL NET HALKA ARZ GELİRİ 4.300.912 TL NET HALKA ARZ GELİRİNİN KULLANIM YERLERİ Yeni Üretim Tesisi - Makine, Ekipman Temini Yatırımı 2.150.456 TL 50% İşletme Sermayesi 1.075.228 TL 25% Ar-Ge Kapsamında Modernizasyon 430.091 TL 10% Yurt Dışı Satış - Pazarlama Faaliyetleri 645.137 TL 15% Seyitler Kimya Sanayi Hakkında Özet Bilgi Şirket in faaliyet konusu, sağlık kuruluşlarında kullanılan tıbbi flasterler, ilk yardım bantları yara örtüsü ve kapsikumlu romatizma yakısı üretimi, alımı satımı ile ithalat ve ihracatıdır. Şirket, Şirket in kendi markaları ile, hastane ve sağlık kuruluşlarında kullanılan tıbbi flasterler, yara örtüleri ilkyardım bantları ve romatizma yakısı üretmektedir. Şirket ürünleri, medibez (tıbbi bez flaster), medipek (tıbbi ipek flaster), dermapore (tıbbi kağıt flaster), unipore (tıbbi elastik flaster), enjeksiyon flasteri, novafix (tıbbi elastik flaster), hemostatik bası bandı, kurtplast yara bandı, steril yara pedleri, göz pedleridir. Şirket, Dünya Sağlık Örgütü ve Türkiye Sağlık Bakanlığının istediği koşullarda üretim yapmakta olup GMP koşullarında üretim yaptığı Sağlık Bakanlığı tarafından belgelendirilmektedir. Tüm ürünleri, CE, GMP, GLP sertifikalarına sahiptir. Şirket, TS EN ISO 9001:2008 ve TS EN ISO 13485:2003 şartlarına uygun Kalite Yönetim Sistemi Belgesi ne sahiptir. Seyitler Kimya ürünlerinin büyük bölümünü kendi tesislerinde üretip satan bir firmadır. Üretim kauçuk ve akrilik esaslı olmak üzere iki temel bölümden oluşmaktadır. Şirket 2014 Nisan ayı içerisinde mevcut fabrikasının 4.200.000 TL bedelle satışını gerçekleştirmiş ve aynı yıl içerisinde satın aldığı Manisa-Turgutlu Organize Sanayi Bölgesi nde 17.257,02 metrekare arsa üzeride yaklaşık 8.481 metrekare kapalı alan olmak üzere yeni bir fabrika binası yatırımına 2014 yılı sonunda başlamıştır. Bu kapsamda Şirket 2014 yılında 1.639.294 TL harcama gerçekleştirmiş ayrıca 256.487 TL inşaat ile ilgili avans ödemesi yapmıştır. 2015 Ağustos ayında yeni fabrika binasına taşınması beklenmektedir. Yeni tesis yatırımıyla ilişkili olarak Şirket, kapasite artışı, modernizasyon ve yeni ürünler üretme projesi kapsamında T.C. Ekonomi Bakanlığı ndan 30 Aralık 2014 tarihinde bölgesel yatırım teşvik belgesi almıştır. Yatırım teşvik belgesindeki toplam yatırım tutarı 5.500.000 TL dir. Şirket, nisan 2015 sonu itibarıyla yeni fabrika binası inşatı için 2,5 milyon TL yatırım harcamasını gerçekleştirmiştir. Fabrika inşaatı özkaynaklarla finanse edilmektedir 2
Şirket in halka arz öncesi ve halka arz sonrası ortaklık yapısı aşağıdaki gibidir. Nama/Hamiline İmtiyaz Halka Arz Öncesi Ortaklık Yapısı Pay Oranı TL Halka Arz Sonrası Ortaklık Yapısı Pay Oranı TL Seyit ŞANLI A Grubu Nama Var 11,75% 775.789 - - B Grubu Hamiline Yok 42,75% 2.821.211 42,82% 3.597.000 Trust Invest Sinai ve Mali Yatırımlar A.Ş. Hamiline Yok 42,50% 2.805.000 33,39% 2.805.000 Halil KARAKAYA Hamiline Yok 3,00% 198.000 2,36% 198.000 Halka Arz Edilen Hamiline Yok - - 21,43% 1.800.000 Toplam 100,00% 6.600.000 100,00% 8.400.000 Trust İnvest Sinai ve Mali Yatırımlar A.Ş. nin sermayesinin 100% ü Seyit ŞANLI ya aittir. Seyit ŞANLI nın Seyitler sermayesindeki doğrudan ve dolaylı payı 97,00% dir. DEĞERLEME ÇALIŞMASI Seyitler Kimya nın halka arz edilecek paylarının değer tespitinde İndirgenmiş Nakit Akışı ve Piyasa Çarpanları Analizi yöntemi kullanılmıştır. Şirket için kullanılan değerleme yöntemleri ile yöntemlerde esas alınan veriler raporda, açık ve anlaşılır bir şekilde ifade edilmiştir. İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi 2015-2019 yıları arasındaki serbest nakit akımları TL bazında şirket tarafından verilen projeksyon verilerine göre hesaplanarak, firma için nihai pay değeri hesaplanmıştır. Değerleme çalışmasında 31.12.2014 tarihli finansal tablolar kullanılmıştır. Şirket Nakit Akımları 01.07.2015 tarihi itibariyle indirgenmiştir. İndirgenmiş nakit akımı analizine göre, Şirket in borçluluk oranına bağlı olarak %15,05-%14,64 ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti ve %3 terminal büyüme oranına göre Seyitler Kimya Sanayi A.Ş nin şirket özsermaye değeri 26.183.262 TL olarak hesaplanmıştır. Piyasa Çarpanları Analizi Yöntemi Benzer şirket çarpanları son 4 çeyrek üzerinden alındığından değerlemede Seyitler Kimya Sanayi A.Ş. nin 01.01.2014 31.12.2014 tarihli verileri kullanılmıştır. Değerleme için Borsa İstanbul A.Ş. endekslerinin baz alındığı 01-07 Temmuz 2015 sonrası endekste yaşanabilecek sert dalgalanma ile benzer şirket olarak seçilen şirketlerin hisselerinde görülebilecek haraketlilik Şirket için farklı fiyatlamalara yol açabilecektir. Benzer şirketler için seçilen veriler şirketlerin açıklanmış olan bilançolarından geriye doğru 4 çeyrek baz alınarak ve ilgili tarihlerdeki hisse fiyatları üzerinden hesaplanmıştır. Anlamsız değer ifade eden negatif değerler ve uç değer ifade eden çarpanlar ortalamanın dışında tutulmuştur. Benzer şirketler olarak seçilen şirketler, Seyitler Kimya Sanayi A.Ş. ürünlerine benzer ürünler üreten ve/veya benzer iş kolunda olan firmalar olmaları nedeniyle seçilmişlerdir. Seyitler Kimya Sanayi A.Ş. ni benzer şirket olarak temsil eden şirket çarpanlarının yeterli olmaması nedeniyle değerlemede endeks çarpanları da dikkate alınmıştır. Sanayi sektörünün çarpanları, halka açıklık oranı ve piyasa değeri ağırlıklı çarpanlar olarak kullanılmıştır. Seyitler Kimya Sanayi A.Ş., endeksler içinde yer alan şirketler içinde, Gelişen İşletmeler Piyasası şirketlerine daha benzerdir. GİP endeksi çarpanları, makul seviyede olmaması nedeniyle kullanılmamıştır. Seyitler Kimya Sanayi A.Ş., GİP şirketleri sonrası en benzer olabileceği endeks şirketleri II. Ulusal 3
endeksidir. Bu endekste F/K makul sınırların üzerinde olduğundan kullanılmamıştır. Diğer seçenekler içinde Seyitler Kimya Sanayi A.Ş. için BIST-TÜM endeksi çarpanları kullanılmıştır. Benzer şirket çarpanlarında PD/DD çarpanı, Şirketin benzer şirketlerle karşılaştırıldığında şirketin özkaynak karlılığının yüksek oluşunu dikkate almaması ve diğer çarpanlara göre temsil ettiği değer uç değer niteliğinde olduğundan ortalamaya dahil edilmemiştir. Yukarıda yer alan hususlar dikkate alınarak Benzer şirket çarpanlarına göre Seyitler Kimya Sanayi A.Ş. nin piyasa değeri 23.667.919 TL olarak hesaplanmıştır. Sanayi sektör çarpanlarının eşit ağırlıklandırılmasıyla, sanayi sektör endeksine göre Seyitler Kimya Sanayi A.Ş. nin piyasa değeri 31.626.125 TL olarak hesaplanmıştır. BIST İmalat sektör endeksi F/K (19,12) ve PD/DD (2,28) çarpanlarının eşit ağırlıklandırılmasıyla söz konusu çarpanların işaret ettiği Şirket piyasa değeri ise 35.211.082 TL dir. Piyasa çarpanları ile değerlemede Sanayi ve imalat sektör endekslerinin Seyitler Kimya Sanayi A.Ş. nin piyasa değeri için daha yüksek bir değerlemeye işaret etmesi nedeniyle, ağırlık fiyatlandırmada söz konusu endeks çarpanları tercih edilmemiş ve BIST_KİMYA sektör endeksi değerlemede dikkate alınmıştır. Borsa İstanbul A.Ş. Kimya sektör çarpanlarına göre Seyitler Kimya Sanayi A.Ş. nin piyasa değeri 28.298.518 TL olarak hesaplanmıştır. Borsa İstanbul A.Ş. BIST TÜM endeksi F/K ve PD/DD çarpanlarının işaret ettiği Şirket piyasa değeri eşit ağırlıklandırılarak Seyitler Kimya A.Ş. nin piyasa değeri 24.264.258 TL olarak hesaplanmıştır. DEĞERLENDİRME VE SONUÇ Piramit Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan fiyat tespit raporunda kullanılan değerleme yöntemleri uygun bulunmaktadır. Şirket in büyüme periyodunun değerlemeye katılması bakımından INAA nın kullanılmış olmasını uygun buluyoruz. Çarpan analizinde ekstrem rakamların hesaplama dışında tutulmuş olmasının doğru bir yaklaşım olduğunu düşünüyoruz. Değerleme sonucu bulununan fiyata %19,7 iskonto uygulanarak 2,80 TL olarak belirlenen halka arz hisse fiyatı tarafımızca uygundur. Bu fiyatla şirketin piyasa değeri 23,52 milyon TL olarak belirlenmiştir. 4
EK: Mali Tablolar - Bilanço FİNANSAL DURUM TABLOSU (TL) Bağımsız denetimden geçmiş Cari dönem 31.12.2014 Geçmiş dönem 31.12.2013 Varlıklar Dönen varlıklar 8.199.400 4.894.663 Nakit ve nakit benzerleri 1.127.887 296.786 Ticari alacaklar - İlişkili olmayan taraflardan ticari alacaklar 2.927.588 1.785.819 Diğer alacaklar - İlişkili olmayan taraflardan diğer alacaklar 32.117 13.059 Stoklar 2.322.462 1.404.017 Peşin ödenmiş giderler 176.325 357.435 Cari dönem vergisiyle ilgili varlıklar 184.171 - Diğer dönen varlıklar 1.428.850 1.037.547 Duran varlıklar 3.653.128 5.728.388 Finansal yatırımlar - 1.410 Maddi duran varlıklar 3.033.330 5.712.338 Maddi olmayan duran varlıklar 7.189 14.640 Peşin ödenmiş giderler 256.487 - Ertelenmiş vergi varlığı 7.494 - Diğer duran varlıklar 348.628 - Toplam varlıklar 11.852.528 10.623.051 Yükümlülükler Kısa vadeli yükümlülükler 1.619.535 1.171.244 Kısa vadeli borçlanmalar 397.457 60.788 Ticari borçlar - İlişkili olmayan taraflara ticari borçlar 317.630 538.137 Çalışanlara sağlanan faydalar kapsamında borçlar 192.477 174.791 Diğer borçlar - İlişkili taraflara diğer borçlar 70.135 135.521 Ertelenmiş gelirler 493.684 231.308 Dönem karı vergi yükümlülüğü 20.849 Kısa vadeli karşılıklar 4.973 Diğer kısa vadeli yükümlülükler 148.152 4.877 Uzun vadeli yükümlülükler 274.446 426.583 Uzun vadeli karşılıklar - Çalışanlara sağlanan faydalara ilişkin uzun vadeli karşılıklar 274.446 252.993 Ertelenmiş vergi yükümlülüğü 173.590 Toplam yükümlülükler 1.893.981 1.597.827 Özkaynaklar 9.958.547 9.025.224 Ödenmiş sermaye 2.850.000 2.850.000 Sermaye düzeltmesi farkları 2.583.836 2.583.836 Kar veya zararda yeniden sınıflandırılmayacak birikmiş diğer kapsamlı gelirler veya giderler - Çalışanlara sağlanan faydalara ilişkin aktüeryal kayıp - 80.021-62.251 - Yeniden değerleme fonları - 3.641.109 Kardan ayrılan kısıtlanmış yedekler 273.449 184.143 Geçmiş yıllar karları/(zararları) 1.838.806-2.063.039 Net dönem karı 2.492.477 1.891.426 Toplam yükümlülükler ve özkaynaklar 11.852.528 10.623.051 Kaynak: Bağımsız Denetim Raporu 5
Mali Tablolar Gelir Tablosu GELİR TABLOSU (TL) Bağımsız denetimden geçmiş Cari dönem 1 Ocak - 31 Aralık 2014 Geçmiş dönem 1 Ocak - 31 Aralık Hasılat 13.204.984 11.851.414 Satışların maliyeti (-) - 8.761.208-7.783.713 Brüt kar 4.443.776 4.067.701 Genel yönetim giderleri (-) - 1.205.548-1.112.494 Pazarlama, satış ve dağıtım giderleri (-) - 685.162-688.627 Araştırma ve geliştirme giderleri (-) - 60.815-43.120 Esas faaliyetlerden diğer gelirler 199.320 250.282 Esas faaliyetlerden diğer giderler (-) - 148.904-231.937 Esas faaliyet karı 2.542.667 2.241.805 Yatırım faaliyetlerinden gelirler 16.067 50.039 Yatırım faaliyetlerinden giderler - 107.444-10.128 Finansman geliri öncesi faaliyet karı 2.451.290 2.281.716 Finansman gelirleri 240.014 128.885 Finansman giderleri (-) - 162.043-41.198 Vergi öncesi karı 2.529.261 2.369.403 Dönem vergi gideri - 213.425-469.670 Ertelenmiş vergi geliri/(gideri) 176.641-8.307 Net dönem karı 2.492.477 1.891.426 Kaynak: Bağımsız Denetim Raporu Burada yer alan her türlü bilgi, değerlendirme, yorum ve istatistiki şekil ve değerler hazırlandığı tarih itibariyle mevcut piyasa koşulları ve güvenilirliğine inanılan kaynaklardan elde edilerek derlenmiştir. tarafından, karşılığında herhangi bir maddi menfaat temin edilmeksizin, genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmış olup, hiçbir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan bilgiler yatırımcılar tarafından danışmanlık faaliyeti olarak kabul edilmemeli ve yatırım kararlarına esas olarak alınmamalıdır. Bu bilgiler, belli bir getirinin sağlanmasına yönelik olarak verilmemekte ve bu yönde herhangi bir şekilde taahhüt veya garantimiz bulunmamaktadır. Bu itibarla bu sayfalarda yer alan ve hiç bir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan hususlar hakkında herhangi bir sorumluluğumuz bulunmamaktadır. Gerek bu yayındaki, gerekse bu yayında kullanılan kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu yayındaki bilgilerin kullanılması sonucunda yatırımcıların ve/veya ilgili kişilerin uğrayabilecekleri doğrudan ve/veya dolaylı zararlardan, kâr yoksunluğundan manevi zararlardan ve her ne şekil ve surette olursa olsun üçüncü kişilerin uğrayabileceği her türlü zararlardan dolayı sorumlu tutulamaz. 6
7