TORUNLAR GYO 8,36 TL ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ Son Gelişmeler Hedef Fiyat Güncelleme 2017 ve 2018 için güçlü gelir tablosu beklentisi Halihazırda model portföy listemizde bulunan TRGYO güçlü kira gelirleri ve önümüzdeki 2 yıl içerisinde teslim edeceği yada başlayacağı projelerle öne çıkıyor. 2017/06 itibariyle 9,2 Milyar TL (Şirket aktiflerinde yaklaşık 1 Milyar TL lik değerle yer tutan 5. Levent projesi gayrimenkul portföyünde arsa değeri ile görülmektedir.) gayrimenkul portföy değerine sahip olan şirketin iştirak hisseleri hariç kira geliri elde ettiği gayrimenkullerin portföy değeri 6,7 Milyar TL dir (Toplam portföyün %73 ü). 2016 yılının ilk yarısında 210 Milyon TL kira geliri (Ortak alan gelirleri dahil) olmak üzere 300 Milyon TL satış geliri elde eden Şirket 2017 yılının ilk yarısında 230 Milyon TL si kira geliri olmak üzere 264 Milyon TL satış geliri elde etmiştir (%87,1). Şirketin kira gelirlerinde %9,1 lik büyüme sağlanmıştır. Şirketin yılın ilk 6 ayında elde ettiği brüt kar 198 Milyon TL olurken brüt kar marjı %74,8 olarak gerçekleşmiştir (2016: 184,4 Milyon TL brüt kar ve %61,4 brüt kar marjı). Hisse Verileri (TL) 12.10.17 Bloomberg/Reuters Kodu TRGYO.TI / TRGYO.IS Mevcut Fiyat (Kapanış) 6,40 Hedef Fiyat 8,36 Getiri Potansiyeli 30,6% Eski Hedef Fiyat 5,95 Halka Açıklık Oranı 25,2% Ort. Gün. İşlem Hacmi (mn) 4,31 YBB TL Getiri 57,5% Piyasa Değeri (mn) 3.215,0 Net Borç 2.748,9 Firma Değeri (mn) 5.963,9 Hisse Performansı 1 Ay 3 Ay 1 Yıl TRGYO Performans 4,5% 21,0% 36,3% Relatif Getiri 6,8% 19,9% -0,3% GYO Endeksi Getiri -5,1% -6,7% 0,3% 2Ç2017 Mali Tabloları Şirketin aynı dönemde ürettiği FAVÖK rakamı 182,4 Milyon TL (Diğer gelir/gider hariç, Özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan kar/zarar dahil) olurken 2016 yılının aynı dönemine göre %3 artış göstermiştir. Şirketin 6 ay sonunda elde ettiği net dönem karı 97 Milyon TL olmuştur. Geçen yılın aynı dönemine göre yaşanan düşüşün sebebi diğer gelir kalemindeki düşüş ve finansman giderlerindeki artış olarak görülmektedir. TRGYO için 5,95 TL olan hedef fiyatımızı pay başına 8,36 TL olarak güncelliyoruz. Yeni hedef fiyatımız cari fiyata göre %31 lik bir potansiyel barındırmaktadır. Halka Açık Paylar; 25,16% Ortaklık Yapısı Mehmet TORUN; 37,41% Diğer; 0,03% Aziz TORUN; 37,41% Mall of İstanbul AVM deki kira artışı ve Mall of Antalya nın devreye girmesinin etkisiyle 2017 ve 2018 yılında şirketin kira gelirlerinde ortalama %10 büyüme bekliyoruz. Bu iki yılda şirket finansallarına asıl etkiyi ise 5. Levent projesinde teslimlere başlanmasının yapacağını düşünüyoruz. Bunun dışında Paşabahçe projesi başta olmak üzere gayrimenkullerde oluşacak değer artışlarının da bilançoyu olumlu etkilemesini bekliyoruz. Şirketin yüksek borçluluğu ve yüksek döviz yükümlülüğü ise şirket açısından risk teşkil etmeye devam etmektedir. Özet Mali Veriler (mtl) 2016 2017T 2018T 165% 140% 115% 90% 65% TRGYO XU100 XGMYO 138% 134% 100,1% Net Satışlar 665,68 818,51 1.827,46 FAVÖK 343,58 444,10 858,09 40% FAVÖK Marjı 51,6% 54,3% 47,0% Net Kar 1.172,38 1.181,81 953,19 1
2017/06 TRGYO Gayrimenkul Portföyü Net Aktif Değer GAYRİMENKUL PORTFÖYÜ- Bin TL 2015/12 2016/12 2017/06 Arsalar ve Araziler 604.061 737.649 737.649 İstanbul Eyüp Arsası (5.720,90 m² - TRGYO'ya ait kısım) - 5. Levent Projesi 17.471 19.423 19.423 İstanbul, Başakşehir, Kayabaşı Arsası (60.833,20 m²) 33.260 49.246 49.246 İstanbul Paşabahçe Arsası (70.644,88 m²) 452.460 607.330 607.330 Antalya Kepez Arsalar - Antalya 100.870 61.650 61.650 Binalar 6.740.631 7.975.657 7.975.657 Zafer Plaza AVM - Bursa (%72,26 hisse) 312.857 329.020 329.020 Korupark AVM - Bursa 1.007.213 1.201.798 1.201.798 Torium AVM - İstanbul 522.572 525.190 525.190 Deepo Outlet Center AVM + Mall of Antalya 292.988 513.370 513.370 Korupark 1. ve 2. Etap - Bursa - 7 adet işyeri (10.125,47 m²) + 205 adet konuta ait depo (6.152,39 m²) + 1 adet trafo (349,14 m²) 25.340 21.730 21.730 Kemankeş Butik Otel Binası - İstanbul 45.000 51.731 51.731 Nishİstanbul - İstanbul - 2 adet ofis ve 7 adet işyeri (2.248 m²) 14.345 15.853 15.853 Korupark Evleri 3.Etap - Bursa 35 daire + 1 adet özel otopark + 1 adet trafo (8.434,39 m²) 31.088 23.184 23.184 Torium Evleri - İstanbul - 2 daire (210 m²) 794 484 484 Mall of İstanbul AVM - İstanbul 1.617.984 1.640.914 1.640.914 Mall of İstanbul 10 daire (712,90 m²), 49 ofis (kule) (8.208,94 m²), 16 yatay ofis (3.971,11 m²), 11 trafo (3.393,41 m²) - İstanbul 89.192 97.348 97.348 Torun Tower (Ofis binası) - İstanbul 1.178.280 1.492.410 1.492.410 Torun Center Projesi - Satılabilir konut (59.610 m²) - İstanbul 1.602.978 1.034.431 1.034.431 Torun Center Projesi - Kiralanabilir ofis ve ticari alan (68.674 m ²) - İstanbul 1.028.194 1.028.194 Gayrimenkul Projeleri 160.091 206.861 206.861 Mall of İstanbul Projesi 2.Faz (Otel, kongre merkezi, ofis) - İstanbul 160.091 206.861 206.861 İştirakler Gayrimenkulleri 351.828 341.051 341.051 ANKAmall + Crowne Plaza - Yeni Gimat GYO A.Ş. (%14,83 hisse) - Ankara 244.507 251.152 251.152 Netsel Marina - Netsel Turizm Yatırımları A.Ş.(%44,60 hisse) - Muğla 41.080 38.356 38.356 Bulvar Samsun AVM - TTA.Gayrimenkul Yat. ve Yönetim A.Ş. (%40 hisse) - Samsun 66.241 51.543 51.543 Gayrimenkul Portföy Toplam Değeri 7.856.611 9.261.218 9.261.218 Vadeli/Vadesiz Döviz Mevduatı 155.151 135.610 111.787 Vadeli/Vadesiz TL Mevduatı 748.296 375.594 541.477 Toplam Para ve Sermaye Piyasası Araçları 903.447 511.204 653.264 Toplam Portföy Değeri 8.760.058 9.772.422 9.914.482 Diğer Varlıklar 102.451 605.258 938.658 Borçlar 4.001.421 4.404.131 4.832.618 Net Aktif Değer (NAD) 4.861.088 5.973.549 6.020.522 Pay Adedi 500.000.000 500.004.283 500.004.283 Pay Başına NAD 9,72 11,95 12,04 Özkaynak 4.861.088 5.973.549 6.020.522 Kaynak : Torunlar GYO 2
Gayrimenkullerde Önemli Gelişmeler Şirket bu yılın son çeyreğinde 5.Levent projesine ait gayrimenkullerin teslimine başlamayı ve ilk iki etaba ait projenin teslimini 2018 yılı içerisinde tamamlamayı planlamaktadır. Projenin birinci ve ikinci etabında bulunan 2.061 adet dairenin 2017 yılı Haziran ayı sonuna kadar 1.439 adedi için ön satış sözleşmesi imzalanmış ve 1.254 milyon TL ön satış geliri elde edilmiştir. Projeye ait 3. Etap için başlangıç tarihi 2018 in son çeyreği olarak öngörülüyor. Şirketin önemli projelerinden biri olan Torun Center Projesi 42'şer katlı iki rezidans ve 36 katlı bir ofis bloğu olmak üzere 3 bloktan oluşmaktadır. Bu projede satışların yavaş gittiğini söylemek yanlış olmaz. 30 Haziran 2017 itibarıyla, 44 adet ofis, 31 adet yatay ofis ve 75 adet konut teslim edilmiş ve karşılığında 506 milyon TL lik satış hasılatı elde edilmiştir. Şirket Körfez ülkelerinden yatırımcı gruplarıyla bir otel projesi için bloklardan birinin blok satışı (İlk 10 kat otel, kalan 32 kat aynı marka altında rezidans) üzerinde görüşmeler gerçekleştirdiğini belirtmektedir. Bunun dışında daha önce satışı düşünülen ofis katlarının da kiralanarak şirket bünyesinde tutulmasına karar verilmiştir. Şirket ayrıca henüz tam doluluk olmasa dahi 15.000 m² büyüklüğündeki ticari alanlardan kira geliri elde etmeye başlamıştır. Şirketin Paşabahçe projesini gerçekleştireceği arazi için inşaat iznini almış bulunuyor. Proje yalı, yalı daireleri ve otelden oluşacak şekilde tasarlanırken 2019 yılında teslimi öngörülüyor. Şirket yalı ve yalı daireleri satarken otel projesinden kira geliri elde etmeyi planlıyor. Antalya da faaliyette olan Deepo Outlet AVM nin büyüme projesi ile birlikte brüt kiralanabilir alanı 42.000 m² olan Mall of Antalya AVM projesi hayata geçirilmiştir. Bu projenin yapım aşamasında Deepo Outlet alanı da 18.000 m² den 22.000 m² ye çıkmıştır. Şirket Deepo Outlet e ek olarak 2017 nin ikinci yarısında faaliyete geçen Mall of Antalya dan da 2018 yılında tam randımanla kira geliri elde etmeye başlayacaktır (Mevcut doluluk oranı %80). Şirket daha önce otel, kongre merkezi ve ofis olarak tasarladığı Mall of İstanbul 2. Faz projesinde değişikliğe giderek ofis yerine konut üretmeyi uygun bulmuştur. Konut projesinin 18.000 m² brüt satılabilir alana sahip yaklaşık 120 daireden oluşması planlanırken, otel projesinin yaklaşık 140 odaya sahip olması planlanıyor. Şirket bu proje ile ilgili 2017 yılının son aylarında lansman yapmayı planlamaktadır. 3
100,77 114,47 107,71 129,63 170,76 195,33 169,96 135,47 129,32 317,51 TRGYO 2017/06 Özet Gelir Tablosu Özet Mali Veriler (mtl) 2.Ç'16 3.Ç'16 4.Ç'16 1.Ç'17 2.Ç'17 6AY'16 6AY'17 Değ. (%) 6AY'16-6AY'17 Değ. (%) 2.Ç'16-2.Ç'17 Değ. (%) 1.Ç'17-2.Ç'17 Net Satışlar 170,8 195,3 170,0 135,5 129,3 300,4 264,8-11,9% -24,3% -4,5% Brüt Kar 97,2 101,9 106,0 96,2 101,8 184,4 197,9 7,3% 4,7% 5,8% FAVÖK 89,0 104,0 89,4 99,1 83,3 177,0 182,4 3,1% -6,5% -16,0% Net Kar 174,6-118,7 982,1-33,4 130,4 308,9 97,0-68,6% -25,3% -489,9% Özkaynak 4.395,1 4.392,1 5.973,5 5.940,1 6.020,5 4.395,1 6.020,5 37,0% 37,0% 1,4% Karlılık Brüt Marj 56,9% 52,2% 62,4% 71,0% 78,7% 61,4% 74,8% 13,37 21,77 7,69 FAVÖK Marjı 52,1% 53,2% 52,6% 73,2% 64,4% 58,9% 68,9% 9,96 12,25-8,80 Net Kar Marjı 102,2% -60,7% 577,9% -24,7% 100,9% 102,8% 36,6% -66,23-1,38 125,55 Şirketin yılın ilk 6 ayında elde ettiği satış geliri 264 Milyon TL olurken bu gelirin 230 Milyon TL si kira gelirlerinden elde edilmiştir. Kira Gelirlerinin %37,6 sı Mall of İstanbul AVM den, %22,5 i Bursa Korupark AVM den, %16 sı ise Torun Tower projesinden elde edilmiştir. Şirket toplam kira gelirlerinde geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre %9,1 büyüme kaydederken toplam satış gelirleri konut satış gelirlerindeki düşüş sebebiyle %11,9 gerilemiştir. Şirketin brüt karı bir önceki yılın aynı dönemine göre %7,3 lük artış sağlarken brüt kar marjı ise 13,4 puanlık artışla %74,8 olmuştur. Satış gelirleri gerilemesine rağmen hem brüt karın hem brüt kar marjının artış göstermesi elde edilen kira gelirlerindeki brüt karlılığın konut satışlarından sağlanan brüt karlılıktan yüksek olmasından kaynaklanmaktadır. Şirket 2017 ilk 6 ayı sonunda 182,4 Milyon TL FAVÖK elde etmiştir (Diğer gelir/gider hariç, Özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan kar/zarar dahil). Faaliyet giderlerindeki %25 artışa rağmen geçtiğimiz yıla göre %3,1 FAVÖK büyümesi yakalayan şirket FAVÖK marjını da 10 puan artırarak %68,9 a yükseltmiştir. 6 aylık dönem sonunda şirketin net kar rakamı 97 Milyon TL de kalmıştır. Bir önceki yıla göre net kardaki gerileme net finansman giderlerindeki artış ve diğer gelirlerdeki düşüşten kaynaklanmaktadır. Bu dönemde şirketin finansal gelirleri 56,5 Milyon TL den 38,3 Milyon TL ye gerilerken finansal giderleri 48,3 Milyon TL den 137,2 Milyon TL ye yükselmiştir. Bu dönemde faiz giderleri neredeyse iki katına çıkarak 91 Milyon TL olurken bir önceki yıl kur farkı geliri elde edilirken bu dönemde kur farkı gideri 45 Milyon TL olmuştur. NET SATIŞLAR (Çeyrek) VE BRÜT KARLILIK 90,0% 80,0% 70,0% 60,0% 50,0% 40,0% 30,0% 20,0% 10,0% 0,0% 61,8% 68,8% 69,9% 53,8% 67,3% 56,9% 52,2% 62,4% 71,0% 78,7% 350,0 300,0 250,0 200,0 150,0 100,0 50,0 0,0 Net Satışlar Brüt Kar Marj NET Fİ NA NS M A N G İ DERİ 500 400 300 200 100 203,21 102,33 290,95 M İ L Y O N T L / Ç EY REK DÖ NEM 105,63 37,15 406,25 134,05 0-100 -45,40-35,17-200 -148,11 1.Ç'15 2.Ç'15 3.Ç'15 4.Ç'15 1.Ç'16 2.Ç'16 3.Ç'16 4.Ç'16 1.Ç'17 2.Ç'17 Net Finansman Gideri 4
2.652,6 2.175,0 2.575,9 2.576,9 2.429,7 2.415,0 2.511,4 2.859,2 3.027,6 2.811,8 TRGYO 2017/06 Finansal Borçluluk-Döviz Yükümlülüğü 160,0% BO RÇ - Ö Z KA Y NA K O RA NL A RI 140,0% 120,0% 100,0% 80,0% 60,0% 40,0% 20,0% 0,0% 0,37 0,29 0,49 0,35 0,75 0,44 0,86 0,80 0,52 0,56 0,67 0,51 0,91 0,57 0,67 0,45 0,69 0,53 0,68 0,48 0,84 0,59 0,58 0,55 0,39 0,37 0,59 0,41 Net Borç/ Özkaynak Toplam Finansal Borç / Özkaynak Yılın ilk yarısı sonucunda şirketin finansal borçları toplamı 3,36 Milyar TL olurken, net borç rakamı 2,75 Milyar TL olmuştur. Bu dönemde şirketin net yabancı para yükümlülüğü ise 2,8 Milyar TL olmuştur. Şirketin finansal borçlarının içerisinde 611 Milyon USD ve 175,9 Milyon Euro yabancı para cinsinden borç bulunmaktadır. 120,0% 100,0% 80,0% 60,0% 40,0% 20,0% 102% 85% 87% 92% 90% 95% 94% 94% 90% 83% 3.500,0 3.000,0 2.500,0 2.000,0 1.500,0 1.000,0 500,0 0,0% 0,0 Net Yabancı Para Yükümlülüğü Net Yabancı Para Yükümlülüğü / Toplam Finansal Borç Şirketin yüksek borçluluğa ve yabancı para yükümlülüğüne sahip olması yüksek yatırım oranlarıyla da alakalı olarak görülebilir. Şirket 2017 yılının ilk yarısı dahil son 5 yılda yaklaşık 3 Milyar TL yatırım harcaması gerçekleştirmiştir. Bunun yanında şirketin kira gelirlerinin neredeyse tamamı döviz cinsinden elde edilerek kur riski azaltılmaya çalışılmaktadır. Temettü Verimi Şirket son 5 yıldır sermayesinin ortalama %10 u oranında temettü dağıtmaya gayret etmektedir. Düzenli temettü dağıtımı yapılsa dahi şirketin temettü verimliliğin düşük olduğunu görüyoruz. 2017 yılında dağıtımı yapılan kar payının temettü verimliliği %2,13 olarak gerçekleşmiştir. 80.000.000 70.000.000 60.000.000 50.000.000 40.000.000 30.000.000 20.000.000 10.000.000 1,52% 4,59% Temettü Verimliliği 3,29% 2,91% 1,47% 1,87% 2,13% 5,00% 4,50% 4,00% 3,50% 3,00% 2,50% 2,00% 1,50% 1,00% 0,50% 0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 0,00% Temettü-Net Verimlilik 5
Varsayımlar ve Değerleme Sonucu Değerleme çalışmamızda şirketin 2017 ve 2018 yıllarına dair gelir tablosu kalemlerini ve özkaynak büyüklüğünü tahmin ederek, elde ettiğimiz özkaynak rakamını şirketin geçmiş 5 yıllık PD/DD oranı ve sektörün son 2 yıllık ortalama PD/DD oranı ile kıyaslayarak önümüzdeki dönem için hedef fiyatımızı belirledik. (şirketin yayınladığı portföy tablosuna göre TRGYO tüm varlıklarını portföy kısıtlamalarına bağlı kalarak güncel değerleriyle kaydettiği için şirketin net aktif değeri aynı zamanda özkaynak rakamına eşit hesaplanmaktadır). Şirketin mevcut kira gelirlerine ek olarak 2018 yılında Torun Center projesinin ticari kısmından (15.000 m²) ve tamamlanan Mall of Antalya AVM projesinden kira geliri elde edeceğini öngördük. Şirketin bu yılın son çeyreğiyle beraber 5. Levent projesinde teslimlere başlayacağını ve Konut&Ofis satış gelirlerinde bu projeye ait gelirlerin etkili olacağını varsaydık. Torun Center Projesinde şirket tarafından kiralanması yolunda strateji değişikliğine gidilen yaklaşık 53.000 m² lik satışa hazır ofis alanına dair elde edilen satış/kira gelirlerine yönelik 2018 yılı sonuna kadar herhangi bir gelir öngörmedik. Kira gelirlerinde 2017 ve 2018 yıllarında sırasıyla %11,75 ve %10,62 lik büyüme oranları öngördük. 5. Levent projesine ilişkin olarak 300 Milyon TL si 2017 yılında olmak üzere 2018 yılsonuna kadar 1,6 Milyar TL lik satış geliri öngördük. Yatırım amaçlı gayrimenkullerde 2017 ve 2018 yıllarında toplamda sırasıyla %11,5 ve %10 değer artışı öngördük. Bu varsayımlar ışığında gelir tablosu tahminimiz aşağıdaki tabloda detaylandırılmıştır; Özet Gelir Tablosu Beklentisi-Milyon TL 2016/12 2017/06 2017T 2018T Satış Gelirleri 665,68 264,79 818,51 1.827,46 Kira Gelirleri 421,85 229,76 471,41 521,46 Satışların Maliyeti 273,42 66,84 318,68 905,27 Brüt Kar 392,26 197,95 499,84 922,19 Faaliyet Gideri 48,47 27,26 55,74 64,10 FAVÖK 370,40 171,66 444,10 858,09 Diğer Gelir/ Gider 1.309,09 14,45 983,22 873,71 Finansman Gideri 503,63 98,88 260,74 718,26 Net Dönem Karı 1.172,38 96,97 1.166,57 1.013,54 Özkaynak 5.973,55 6.020,52 7.187,09 8.200,63 6
0,75 0,65 PD/DD Oranı Ortalama 0,54 0,55 0,52 0,45 0,35 0,25 Son 2 Yıl PD/DD Ortalama Değerleri Değerlemede Kullanılan Şirketler 1,00 0,90 Halk GMYO 0,80 0,70 0,60 Akiş GMYO Alarko GMYO Kiler GMYO Saf GMYO 0,50 0,40 İş GMYO Özak GMYO Vakıf GMYO 0,30 0,20 Sinpaş GMYO 0,10 0,00 Değerleme Özeti Tekil Değer Ağırlık Nihai Değere Katkı Çarpan Analizi PD/DD-Tarihsel Şirket Ortalaması 4.014.267 50,0% 2.007.134 PD/DD-Tarihsel Sektör Ortalaması 4.339.386 50,0% 2.169.693 Hedef Piyasa Değeri 4.176.827 Hedef Pay Başına Değer 8,36 Cari Pay Başına Değer 6,40 Artış Potansiyeli Beklentisi 30,63% İskonto -23,44% 7
Yapılan çalışma sonrasında TRGYO için belirlediğimiz 12 aylık hedef piyasa değeri 4,176 Milyon TL olup hedef pay başına değerimiz 8,36 TL dir. kapanış verilerine göre TRGYO payları hedef değerimize göre %23,44 iskontolu işlem görmektedir. 5. Levent projesinde teslimlere başlanması ve Mall of Antalya AVM ile Torun Center Ticari alanlar ve ofislerden elde edilecek olan ilave kira gelirleri önümüzdeki dönem oluşan potansiyelin ana sürükleyicileri olacaktır. Paşabahçe projesi ve Mall of İstanbul projesinin 2. fazı yakın dönemde değer artışı açısından şirket karlılığına katkı sağlayacaktır. Beklentilerin altında performans sergileyen Torun Center projesinin önümüzdeki iki yıl oluşturacağı finansal katkısı değerleme çalışmasında göz ardı edilmiştir. Bu projede sağlanacak blok satış/kiralama gelirleri şirketin getiri potansiyelini yukarıya çekecektir. Şirketin yüksek borçluluğu ve yüksek döviz yükümlülüğü en önemli risk unsurlarıdır ve şirketin fiyat performansında da kırılganlık yaratmaktadır. Önümüzdeki dönemde TL deki sert değer kayıpları TRGYO nun finansal performansının yanında paylarının fiyat performansına da olumsuz yansıyacaktır. Şirketin önümüzdeki dönemde yüksek satış gelirleri sonucunda elde edeceği nakit vasıtasıyla borçluluğunu aşağı çekmesi yatırımcıların nezdinde olumlu karşılanacaktır. 8
BİLANÇO 2016/12 2017/03 2017/06 DÖNEN VARLIKLAR 1.901.282.000 2.325.450.000 2.496.604.000 Nakit ve Nakit Benzerleri 511.204.000 671.470.000 653.264.000 Ticari Alacaklar 205.256.000 226.962.000 205.835.000 Diğer Alacaklar 1.221.000 1.208.000 1.206.000 Stoklar 1.066.462.000 1.332.018.000 1.501.804.000 Diğer Dönen Varlıklar 19.475.000 10.781.000 55.012.000 Peşin Ödenmiş Giderler 96.466.000 83.011.000 79.483.000 DURAN VARLIKLAR 8.476.398.000 8.386.004.000 8.356.536.000 Ticari Alacaklar 70.926.000 55.553.000 47.195.000 Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar 328.158.000 334.062.000 296.155.000 Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 7.753.884.000 7.795.018.000 7.834.719.000 Maddi Duran Varlıklar 2.962.000 2.834.000 6.177.000 Maddi Olmayan Duran Varlıklar 568.000 425.000 432.000 Peşin Ödenmiş Giderler 91.734.000 93.002.000 93.002.000 Diğer Duran Varlıklar 91.031.000 105.110.000 78.856.000 TOPLAM AKTİFLER 10.377.680.000 10.711.454.000 10.853.140.000 KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 2.386.785.000 2.776.973.000 2.828.810.000 Finansal Borçlar 144.096.000 702.066.000 688.657.000 Uzun Vadeli Finansal Borçların Kısa Vadeli Kısımları 1.104.235.000 657.271.000 675.373.000 Türev Finansal Araçlar 4.450.000 5.437.000 2.149.000 Ticari Borçlar 141.262.000 131.137.000 111.661.000 Diğer Borçlar 33.420.000 33.400.000 33.258.000 Borç Karşılıkları 15.508.000 19.813.000 8.179.000 Diğer Borç ve Gider Karşılıkları 15.508.000 19.813.000 8.179.000 Ertelenmiş Gelirler 935.496.000 1.221.337.000 1.303.199.000 Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Karşılıklar 2.087.000 1.707.000 1.587.000 Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler 5.871.000 4.805.000 4.747.000 UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 2.017.346.000 1.994.381.000 2.003.808.000 Finansal Borçlar 1.798.097.000 1.993.570.000 2.002.718.000 Borç Karşılıkları 799.000 811.000 1.090.000 Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Karşılıklar (veya Kıdem Tazminatı Karşılığı) 799.000 811.000 1.090.000 ÖZ SERMAYE (AZINLIK PAYI DAHİL) 5.973.549.000 5.940.100.000 6.020.522.000 ÖZ SERMAYE (ANA ORTAKLIĞA AİT) 5.973.549.000 5.940.100.000 6.020.522.000 Ödenmiş Sermaye 500.004.000 500.004.000 500.004.000 Sermaye Yedekleri 25.770.000 25.770.000 25.770.000 Hisse Senetleri İhraç Primleri 25.770.000 25.770.000 25.770.000 İşletmenin Geri Satın Alınan Kendi Hisseleri -1.195.000-1.195.000-1.195.000 Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler 53.732.000 53.732.000 65.153.000 Geçmiş Yıl Karları 4.222.854.000 5.395.238.000 5.333.817.000 Net Dönem Karı 1.172.384.000 0 96.973.000 Dönem Zararı (-) 0 33.449.000 0 TOPLAM PASİFLER 10.377.680.000 10.711.454.000 10.853.140.000 9
Likidite Rasyoları 2017/06 2016/12 2016/06 Referans Cari Oran 0,88 0,80 1,69 1,0-1,5 Likidite Oranı 0,35 0,35 0,75 0,8-1,0 Alacak Gün Süresi (Gün) 119 113 106 Sektör Stok Gün Süresi (Gün) 2444 1424 1505 Sektör Ticari Borç Gün Süresi (Gün) 182 189 243 Sektör Etkinlik Süresi (Gün) 2382 1348 1368 Sektör İşletme Sermayesi/Net Satışlar 253,3% 169,8% 169,6% Sektör Borçluluk Oranları 2017/06 2016/12 2016/06 Referans Toplam Borçlar/Toplam Aktifler 44,5% 42,4% 46,9% Sektör Kısa Vad. Fin. Borç/Özkaynak 22,7% 20,9% 19,7% <100% FAVÖK/Finansal Giderler 0,6 0,7 2,9 >3 Net Borç/FAVÖK 7,8 7,5 4,6 <4 Net Borç/Özkaynak 0,5 0,4 0,4 Sektör Net Borç/Piyasa Değeri 1,1 1,2 1,1 Sektör Kısa Vad. Yab. Borç/Pasif 26,1% 23,0% 15,6% Sektör Uzun.Vad.Yab.Borç/Pasif 18,5% 19,4% 31,3% Sektör Özkaynak/Pasif 55,5% 57,6% 53,1% Sektör Toplam Borçlar/Özkaynaklar 80,3% 73,7% 88,4% Sektör Finansal Borçlar/Toplam Borçlar 69,7% 69,2% 65,7% Sektör Karlılık Oranları (Yıllıklandırılmış) 2017/06 2016/12 2016/06 Referans Brüt Marj 64,4% 58,9% 59,3% Sektör Esas Faliyet Marjı 55,8% 51,6% 53,7% Sektör FAVÖK Marjı 56,1% 51,8% 53,8% Sektör Net Kar Marjı 152,4% 176,1% 195,9% Sektör Özkaynak Karlılığı 16,0% 19,6% 32,3% >Tahvil Getirisi Aktif Karlılık 8,8% 11,3% 17,2% Sektör Faiz Gid./Net Satış 96,9% 75,7% 18,5% <%3 Faaliyet Gideri 8,6% 7,3% 5,7% Sektör 10
Mustafa Keçeli mustafa.keceli@bmd.com.tr Bizim Menkul Değerler A.Ş Araştırma Bölümü Email : arastirma@bizimmenkul.com.tr Telefon : 0216-547-13-52 Yatırım Profili BİST te işlem gören holding, finans, GYO, yatırım ortaklıkları ve belirli bir hacmin altında işlem gören volatilitesi yüksek hisseler hariç sanayi ve hizmet sektöründe faaliyet gösteren 187 şirket genel örneklem olarak belirlenmiştir. Getiri değişkeni şirketlerin yılbaşından rapor tarihine kadarki sürede hisse getirileri olarak tanımlanmıştır. Örneklemin ortalama getirisi ise şirketlerin firma değerlerine göre ağırlıklandırılmış getiridir. Büyüme değişkeni şirketlerin son 1 yıldaki FAVÖK büyümesi olarak tanımlanırken genel örneklemin Büyüme değişkeni şirketlerin medyanı olarak belirlenmiştir. Çarpan değişkeni şirketlerin son bir yılda elde ettikleri FAVÖK rakamına göre oluşan FD/FAVÖK çarpanı olarak tanımlanırken genel ortalamanın Çarpan değişkeni şirketlerin medyanıdır. Volatilite değişkeni hisse senedinin yılbaşından rapor tarihine kadarki getirilerinin standart sapması olarak tanımlanırken genel ortalama Volatilite değişkeni hisselerin medyanıdır. Tüm veriler %20 lik dilimlere bölünmüş ve ortalama ve şirket verisinin yüzdelik dilimi hesaplanmıştır. Endekse Göre Getiri Tanımlamaları Endeksin Üzerinde Getiri Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BİST100* endeksinin getirisinin üzerinde olması beklenmektedir. Endekse Paralel Getiri Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BİST100* endeksinin getirisine yakın olması beklenmektedir. Endeksin Altında Getiri Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BİST100* endeksinin getirisinin altında olması beklenmektedir. *BİST100 için önümüzdeki 12 aylık getiri beklentimiz mevcut finansal koşullarda %14 seviyesindedir. Önemli Uyarı Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan bilgiler Bizim Menkul Değerler A.Ş. (BMD) tarafından okuyucuyu bilgilendirme amacı ile BMD nin güvenilir olduğunu düşündüğü yayımlanmış bilgilerden ve veri kaynaklarından derlenerek hazırlanmıştır. Kullanılan bilgilerin hatasızlığı ve/veya eksiksizliği konusunda BMD hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. raporları şirket içi ve dışı dağıtım kanalları aracılığıyla tüm BMD müşterilerine eşzamanlı olarak dağıtılmaktadır. Ayrıca, Burada yer alan tahmin, yorum ve tavsiyeler dokümanın yayınlandığı tarih itibariyle geçerlidir. Bölümü daha önce hazırladığı ya da daha sonra hazırlayacağı raporlarda bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerden farklı ya da bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerle çelişen başka raporlar yayınlayabilir. Çelişen fikir ve tavsiyeler bu raporu hazırlayan kişilerden farklı zaman dilimlerine işaret ediyor, farklı analiz yöntemlerini içeriyor ya da farklı varsayımlarda bulunuyor olabilir. Böyle durumlarda, BMD nin bu raporlardaki tavsiye ve görüşlerle çelişen diğer Bölümü raporlarını okuyucunun dikkatine sunma zorunluluğu yoktur. BMD ve ilişkili olduğu firmalar bu raporda adı geçen pay senetlerinde pozisyon sahibi olabilir ve/veya raporun yayınlanma tarihinden sonra işlem yapabilir. Ayrıca yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle BMD ve/veya diğer ilişkili firmalarının iş ilişkisi içerisinde olabileceğini kabul ederler. Bu çalışma kesinlikle tekrar çıkarılmak, çoğaltılmak, kopyalanmak ve/veya okuyucudan başkasına dağıtılmak üzere hazırlanmamıştır ve Bölümü nün izni olmadan kopyalanamaz ve çoğaltılıp dağıtılamaz. Okuyucuların bu raporun içeriğini oluşturan yatırım tavsiyeleri, tahmin ve hedef fiyat değerlemeleri de dahil olmak üzere tüm yorum ve çıkarımların, BMD Araştırma Bölümü nün izni olmadan başkalarıyla paylaşmamaları gerekmektedir. BMD bu araştırma raporunu yayınlamaya, müşterilerine ve gerekli yatırım profesyonellerine dağıtmaya yetkilidir. Bölümü gerekli olduğunu düşündüğünde düzenli olarak yatırım tavsiyelerini güncellemekte ve temel analize dayalı araştırma raporları hazırlamaktadır. Bununla birlikte, bu çalışma herhangi bir hisse senedinin veya finansal yatırım enstrümanlarının alımı ya da satımı için BMD ve/veya BMD tarafından direk veya dolaylı olarak kontrol edilen herhangi bir şirket tarafından gönderilmiş bir teklif ya da öneri oluşturmamaktadır. Herhangi bir alım-satım ya da herhangi bir enstrümanın halka arzına talepte bulunma kararı bu çalışmaya değil, arz edilen yatırım aracı ile ilgili kamuya duyurulmuş ve yayınlanmış izahname ve sirkülere dayanmalıdır. BMD ya da herhangi bir BMD çalışanı bu raporun içeriğindeki görüş ve tavsiyelere uyulması sebebiyle doğabilecek doğrudan ya da dolaylı herhangi bir zarar ya da kayıpla ilgili olarak sorumlu tutulamaz. 11