2014 Yılı 2. Çeyrek Mali Tablosu Bilgilendirme Notları ve Hedef Fiyat Güncelleme 13.08.2014 ENDEKSE PARALEL GETİRİ Yükselme Potansiyeli % 6 Yılın ikinci çeyreğinde küresel petrol ürünleri sektöründe talep %1,3 artarken, artan jeopolitik risklerle arz tarafında artan belirsizlikler sektörün zayıf performans sergilemesine sebep oldu. Buna ek olarak, Asya ve Orta Doğu daki kapasite artışları ile Amerikan ham petrolünün artan fiyat avantajıyla ABD li rafinerilerin ihracatlarını artırmaları Akdeniz bölgesinde arz artışına sebep olarak rafineri marjlarını olumsuz etkiledi. 2013 yılı 2. çeyreğine 110 ($/varil) seviyelerinden başlayan Brent ham petrol fiyatı, talep koşullarının yanı sıra Rusya-Ukarayna arasındaki gerginlik ve Orta Doğu da artan jeopolitik riskler sebebiyle 2014 yılı ikinci çeyreğinde $105-$115 bandında dalgalandı. Tüpraş ın rafineri marjı son dört çeyrekte Akdeniz rafineri marjının üzerinde seyretmişti, ancak bu çeyrekte altında kaldı. 2013 yılı ikinci çeyreğinde Akdeniz Rafineri Marjı 2,52 $/varil iken 2014 yılının aynı çeyreğinde 0,35 $/varil olurken, Türpaş ın rafineri marjı ise bu dönemlerde 2,63 $/varil den negatif 0,28 $/varil e geriledi. 2013 yılının her çeyreğinde bir önceki çeyreğe göre gerileyen Akdeniz rafineri marjı son üç çeyrektir de 0,30-0,39 $/varil bandında düşük seyretmektedir. Akdeniz rafineri marjlarındaki kötüleşmede, zayıf talep ile yeni kapasite ilaveleri ve özellikle Kuzey Amerika da yüksek kapasite kullanım oranlarıyla gerçekleşen arz artışlarının etkili olduğu söylenebilir. Tüpraş ın rafineri marjındaki kötüleşmede ise düşük kapasiteyle çalışılması ve düşen ürün fiyat oranlarıyla birlikte stok değer düşüşlerinin (0,28 $/varil) de etkili olduğu görülmektedir. Kapasite kullanımı ve üretim azaldı. Şirketin ham petrol işleme kapasite kullanım oranı geçen yılın ikinci çeyreğinde %81,9 iken bu yıl %64,9 a geriledi. Benzer şekilde üretim de geçtiğimiz yılın aynı çeyreğine göre ton bazında %18,3 azaldı. Ürün bazında bakıldığında fueloil üretimi dışında tüm ürünlerin (jet yakıtı, dizel, asfalt vb.) üretiminde düşüş yaşandı. Hisse Verileri Fiyat 49,80 HEDEF FİYAT 52,70 Piyasa Değeri(Milyon TL) 12.471 Firma Değeri(Milyon TL) 16.440 Fiyat/Kazanç (cari ve kaydırılmış) 6,93 PD/DD (cari) 2,24 Halka Açıklık Oranı(%) 49,00 Ortalama Günlük İşlem Hacmi(3Ay-Bin TL) 33.182 Fiyat Performansı (%) 1 ay 3ay 1 yıl Performans (%) 2,97 10,52 28,93 XU100 Performans (%) -0,14 5,17 7,20 Özet Gelir Tablosu (Mn TL) 2.Ç13 2013 1.Ç14 2.Ç14 Gelir 10.086 41.078 9.276 9.598 Brüt Kar 246 1.473 409 28 Brüt Kar Marjı 2,4% 3,6% 4,4% 0,3% Faaliyet Gideri 171 700 158 156 Faaliyet Gideri Marjı 1,7% 1,7% 1,7% 1,6% FAVÖK 8 363 358 49 FAVÖK Marjı 0,1% 0,9% 3,9% 0,5% Net Kar 138 1.197 511 358 Net Kar Marjı 1,4% 2,9% 5,5% 3,7% 160 140 120 100 80 60 40 20 0 Endekse Göre Getiri XU100 TL Eren Gül Karaca eren.karaca@bmd.com.tr +90(216)547 1350
31.03.2014 Mali Tablosu Bilgilendirme Notları ve Hedef Fiyat Güncelleme Satışlar son çeyrekte ton bazında %21,1 geriledi. Bu gerilemede ihracat %18,7 ile %21,7 gerileyen yurtiçi satışlardan daha az geriledi. Amerikan ham petrolünün artan fiyat avantajı ABD li rafinerilerin ihracat miktarlarını artırmalarını sağlarken, bu durum Avrupa ve Akdeniz ülkelerindeki rafinerilerin ihracatlarını olumsuz etkiledi. Şirketin yurtiçi satışlarında jet yakıtı satışlarının arttığı, benzin, fueloil ve asfalt satışlarının ise azaldığı görülüyor. Ürün fiyat oranı yüksek olan jet yakıtında üretim azalmış, ancak yurtiçi satışlar artmış. Ton bazında satışlarla birlikte ürün fiyat oranları da geriledi. Ürün fiyat oranları yılın ilk çeyreğinde olduğu gibi ikinci çeyreğinde de bir önceki yılın aynı dönemine göre hemen hemen tüm ürünlerde (jet yakıtı, dizel, fueloil) geriledi. Bu durum brüt kara olumsuz yansıdı. Son çeyrekte ciro, ton bazında satışlardaki %21,1 lik gerilemeye rağmen %4,8 azaldı. Tüpraş, 2014 yılı ikinci çeyreğinde 9.598 milyon TL ciro üretti. Karşılaştırılan dönemlerde ton bazında satışlarda azalış ve ürün fiyat oranlarındaki gerilemeye rağmen, küresel petrol fiyatlarında %6,2 lik yükseliş ve doların TL karşısında %14,8 değer kazanması cirodaki gerilemeyi sınırladı. Net rafineri marjındaki kötüleşme sebebiyle brüt kar marjı da %2,4 ten %0,3 e geriledi. Artan $/TL kuru ciro, brüt kar marjı ve faaliyet gider marjına olumlu yansırken, vadeli satışlardan kaynaklanan vade farkı gelirlerini de artırdı. Diğer yandan, bir önceki çeyreğe göre %4,7 gerileyen $/TL kuru ticari borçların kur farkı gelirlerini artırarak FAVÖK marjını iyileştirdi. Diğer yandan, RUP projesi ile ilgili olarak uygulanan kurumlar vergisi teşvikinin büyük ölçekli yatırımdan stratejik yatırım durumuna alınmış olmasıyla bu çeyrekte oluşan yaklaşık 442 milyon TL ertelenmiş vergi varlığının gelirleşmesi sonucunda şirket bu çeyrekte 357,7 milyon TL ana ortaklık payları net dönem karı elde etmiş oldu. hisse senetleri için 13/05/2014 tarihinde belirlemiş olduğumuz 48,0 TL hedef fiyatımızı; şirketin son çeyrekte brüt kar marjında bir önceki çeyreğe göre gerçekleşen kötüleşmeye rağmen, yılın üçüncü çeyreğinin ilk yarısı itibarıyla gerek Akdeniz rafineri marjlarında gerekse ürün fiyat oranlarında gerçekleşen iyileşmeleri göz önüne alarak yukarı yönde güncelliyoruz. AOSM hesaplamamızda daha önce varsaydığımız %9,5 risksiz getiri oranında bir değişikliğe gidilmemiştir. hisse senetleri için belirlediğimiz yeni hedef fiyatımız 52,70 TL ve getiri potansiyeli öngörümüz Endekse Paralel Getiri dir. Kasım 2014 te devreye girmesi beklenen Fuel Oil Dönüşüm Projesinin şirketin katma değerli ürün satışlarını artırarak operasyonel karlılık marjlarına olumlu yansımasını beklemekteyiz.
ÖZET BİLANÇO (Milyon TL) 31.12.2013 31.03.2014 30.06.2014 Son Çeyrek Dönen Varlıklar 9.765 10.329 8.627-16,5% Nakit ve Benzeri Değerler 3.663 3.700 2.752-25,6% Kısa Vadeli Ticari Alacaklar 1.957 1.535 1.046-31,9% Stoklar 3.456 4.276 4.069-4,9% Diğer Dönen Varlıklar 688 817 760-7,0% Duran Varlıklar 11.375 12.340 13.094 6,1% Finanal Yatırımlar 4 4 4 0,0% Maddi Duran Varlıklar 8.322 9.001 9.268 3,0% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 39 37 35-4,8% Ertelenen Vergi Varlıkları 1.330 1.615 2.057 27,4% Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar 804 760 763 0,5% Diğer Duran Varlıklar 1.684 1.687 1.734 2,8% Toplam Aktifler 21.139 22.669 21.721-4,2% Kısa Vadeli Yükümlülükler 10.396 11.116 9.768-12,1% Kısa Vadeli Finansal Borçlar 910 1.656 263-84,1% UV Fin. Borçların Kısa Vadeli Kıs. 165 281 290 3,3% Kısa Vadeli Ticari Borçlar 6.794 6.364 6.922 8,8% Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler 2.528 2.816 2.294-18,5% Uzun Vadeli Yükümlülükler 5.604 6.295 6.336 0,7% Uzun Vadeli Finansal Borçlar 5.447 6.131 6.169 0,6% Uzun Vadeli Karşılıklar 152 159 162 1,9% Ertelenen Vergi Yükümlülüğü 0 0 0 0,0% Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler 5 5 5 6,0% Öz Sermaye (Azınlık Payı Dahil) 5.139 5.258 5.616 6,8% Ana Ortaklık Dışı Özsermaye 45 47 50 6,8% Öz Sermaye (Ana Ortaklığa Ait) 5.094 5.211 5.566 6,8% Sermaye 250 250 250 0,0% Net Dönem Karı 1.197 511 869 70,0% Geçmiş Yıl Karları 2.026 2.885 2.885 0,0% Özsermaye Enf. Düz. Farkları 1.344 1.344 1.344 0,0% Toplam Pasifler 21.139 22.669 21.721-4,2% Net yabancı Para Pozisyonu -6.978-8.000-8.147 1,8% Net Borç (+) / Nakit (-) 2.859 4.367 3.969-9,1% Likidite ve Verimlilik Oranları Cari Oran 0,94 0,93 0,88 Likit Oran 0,61 0,54 0,47 KV ve UV Yükümlülükler/Aktifler 75,7% 76,8% 74,1% Duran Varlık Devir Hızı 3,61 3,41 3,18 Toplam Aktifler Devir Hızı 1,94 1,86 1,92 Özkaynak Karlılığı 23,5% 30,3% 32,3%
ÖZET GELİR TABLOSU (Milyon TL) 6A.13 2.Ç13 2013 1.Ç14 2.Ç14 6A.14 2.Ç14-2.Ç13 2.Ç14-1.Ç14 6A.14-6A.13 Satış Gelirleri 18.315,3 10.086,4 41.078,4 9.275,7 9.598,4 18.874,2-4,8% 3,5% 3,1% Satışların Maliyeti (-) 17.837,3 9.840,6 39.605,1 8.867,0 9.570,1 18.437,2-2,7% 7,9% 3,4% Brüt Esas Faaliyet Karı/Zararı 478,0 245,8 1.473,3 408,7 28,3 437,0-88,5% -93,1% -8,6% Faaliyet Giderleri (-) 322,2 171,1 699,7 158,0 155,7 313,7-9,0% -1,5% -2,7% Araştırma ve Geliştirme Giderleri 7,6 3,3 18,4 3,6 3,4 7,0 1,8% -7,7% -7,6% Pazarlama Satış ve Dağıtım Giderleri 95,4 51,0 186,5 38,1 36,0 74,1-29,4% -5,4% -22,3% Genel Yönetim Giderleri 219,2 116,8 494,8 116,2 116,3 232,5-0,4% 0,0% 6,1% Net Esas Faaliyet Karı/Zararı 155,8 74,7 773,6 250,7-127,4 123,4-270,4% -150,8% -20,8% Diğer Faaliyetlerden Gelir ve Karlar 58,3 31,3 165,9 45,5 108,1 153,6 245,9% 137,9% 163,2% Diğer Faaliyetlerden Zararlar ve Giderler (-) 223,5 168,5 898,3 24,2 1,0 25,2-99,4% -95,9% -88,7% Faaliyet Karı veya Zararı -9,3-62,5 41,2 271,9-20,2 251,7-67,6% -107,4% -2799,1% Özkaynak Yönt. Değer. Yat. Kar/Zarar Payları 26,6 10,1 80,5 23,3 6,1 29,4-39,6% -73,8% 10,3% (Esas Faaliyet Dışı) Finansal Gelirler 380,3 246,1 1.005,7 48,8 48,4 97,2-80,3% -0,8% -74,4% (Esas Faaliyet Dışı) Finansal Giderler (-) 474,9 316,0 1.115,7 111,9 117,7 229,6-62,8% 5,2% -51,6% Vergi Öncesi Kar/Zarar -76,7-122,2 13,0 232,1-83,5 148,6-31,7% -136,0% -293,7% Ödenecek Vergi ve Yasal Yükümlülükler (-) -345,3-260,5-1.186,1-281,3-444,3-725,6 70,6% 58,0% 110,1% Dönem Vergi Gelir/Gideri 0,7-1,8 6,2 3,7-2,4 1,3 33,9% -165,0% 99,1% Ertelenmiş Vergi Gelir/Gideri 345,9 258,7 1.192,3 285,0 441,9 726,9 70,8% 55,1% 110,1% NET DÖNEM KARI/ZARARI 268,6 138,3 1.199,2 513,3 360,9 874,2 160,9% -29,7% 225,5% Azınlık Payları Net Dönem Karı/Zararı 2,4 0,7 2,0 2,1 3,2 5,3 352,4% 49,0% 117,8% Ana Ortaklık Payları Net Dönem Karı/Zararı 266,1 137,6 1.197,2 511,2 357,7 868,9 160,0% -30,0% 226,5% Amortisman Giderleri, İtfa Ve Tükenme Payları 120,1 60,3 240,3 62,3 62,9 125,3 4,3% 0,9% 4,3% Net Yatırım Giderleri 1.187,6 756,9 0,0 635,6 431,7 1.067,3-43,0% -32,1% -10,1% FAVÖK 137,9 8,0 363,3 357,6 48,7 406,3 512,2% -86,4% 194,5% ÖNEMLİ RASYOLAR 6A.13 2.Ç13 2013 1.Ç14 2.Ç14 6A.14 Brüt Kar Marjı (%) 2,6% 2,4% 3,6% 4,4% 0,3% 2,3% Faaliyet gider marjı (%) 1,8% 1,7% 1,7% 1,7% 1,6% 1,7% Faaliyet Kar Marjı (%) -0,1% -0,6% 0,1% 2,9% -0,2% 1,3% FAVÖK Marjı (%) 0,8% 0,1% 0,9% 3,9% 0,5% 2,2% Net Kar Marjı (%) 1,5% 1,4% 2,9% 5,5% 3,7% 4,6%
61,50 51,50 41,50 31,50 21,50 11,50 Hedef Fiyat 1,50 Bizim Menkul Değerler A.Ş Araştırma Departmanı Email : arastirma@bizimmenkul.com.tr Telefon : 0216-444-1-263 0216-547-13-00 Önemli Uyarı Burada yer alan bilgiler Bizim Menkul Değerler A.Ş. tarafından okuyucuyu bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da belli bir getiri garantisi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun olmayan sonuçlar doğurabilir. Burada yer alan bilgiler BMD nin güvenilir olduğunu düşündüğü yayımlanmış bilgilerden ve veri kaynaklarından derlenmiştir. Kullanılan bilgilerin hatasızlığı ve/veya eksiksizliği konusunda BMD hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. BMD Araştırma raporları şirket içi ve dışı dağıtım kanalları aracılığıyla tüm BMD müşterilerine eşzamanlı olarak dağıtılmaktadır. Ayrıca, Burada yer alan tahmin, yorum ve tavsiyeler dökümanın yayınlandığı tarih itibariyle geçerlidir. BMD Araştırma Bölümü daha önce hazırladığı ya da daha sonra hazırlayacağı raporlarda bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerden farklı ya da bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerle çelişen başka raporlar yayınlayabilir. Çelişen fikir ve tavsiyeler bu raporu hazırlayan kişilerden farklı zaman dilimlerine işaret ediyor, farklı analiz yöntemlerini içeriyor ya da farklı varsayımlarda bulunuyor olabilir. Böyle durumlarda, BMD nin bu raporlardaki tavsiye ve görüşlerle çelişen diğer BMD Araştırma Bölümü raporlarını okuyucunun dikkatine sunma zorunluluğu yoktur. Bu çalışma kesinlikle tekrar çıkarılmak, çoğaltılmak, kopyalanmak ve/veya okuyucudan başkasına dağıtılmak üzere hazırlanmamıştır ve BMD Araştırma Bölümü nün izni olmadan kopyalanamaz ve çoğaltılıp dağıtılamaz. Okuyucuların bu raporun içeriğini oluşturan yatırım tavsiyeleri, tahmin ve hedef fiyat değerlemeleri de dahil olmak üzere tüm yorum ve çıkarımların, BMD Araştırma nün izni olmadan başkalarıyla paylaşmamaları gerekmektedir. BMD bu araştırma raporunu yayınlamaya, müşterilerine ve gerekli yatırım profesyonellerine dağıtmaya yetkilidir. BMD Araştırma Bölümü gerekli olduğunu düşündüğünde düzenli olarak yatırım tavsiyelerini güncellemekte ve temel analize dayalı araştırma raporları hazırlamaktadır. Bununla birlikte, bu çalışma herhangi bir hisse senedinin veya finansal yatırım enstrümanlarının alımı ya da satımı için BMD ve/veya BMD tarafından direk veya dolaylı olarak kontrol edilen herhangi bir şirket tarafından gönderilmiş bir teklif ya da öneri oluşturmamaktadır. Herhangi bir alım-satım ya da herhangi bir enstrümanın halka arzına talepte bulunma kararı bu çalışmaya değil, arz edilen yatırım aracı ile ilgili kamuya duyurulmuş ve yayınlanmış izahname ve sirkülere dayanmalıdır. BMD ya da herhangi bir BMD çalışanı bu raporun içeriğindeki görüş ve tavsiyelere uyulması sebebiyle doğabilecek doğrudan ya da dolaylı herhangi bir zarar ya da kayıpla ilgili olarak sorumlu tutulamaz.