TÜPRAŞ 4Ç2015 Sonuçları

Transkript

1 Şubat Mart Nisan Mayıs Haziran Temmuz Ağustos Eylül Ekim Kasım Aralık Ocak 16 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 16 Şubat 2016 TÜPRAŞ 4Ç20 Sonuçları HARUN DERELİ Tüpraş, 20 Yılının Son Çeyreğinde de 8mn TL Net Dönem Karıyla İyi Performansını Sürdürdü Öneri "AL" Hedef Hisse Fiyatı : 89,00TL Reuters/Bloomberg TUPRS.TI / TUPRS.IS Fiyat 72,05 TL 24,6 USD BİST ,1 TL ,2 USD TL/$ 2,9325 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl 78,45 Düşük Son 1 Yıl 50,35 Hisse Adedi (mn ) 250 Piyasa Değeri (mn TL) TL Net Borç (mn TL) TL Halka Açıklık 49,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 8.840,9 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 73,0% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri -1,7% -3,5% 34,8% BİST-100-0,1% -11,8% -17,5% BİST-100 Göreceli -1,6% 9,4% 63,3% Günlük İş. Hc.mn TL 83,53 (mn TL) 4Ç2014 4Ç20 % Değ. Net Satış 9037,0 8898,5-1,5% Brüt Kar 226,1 1303,1 476,3% Faaliyet Karı 33,4 1184,1 a.d. Ana Ort. Net Kar / Zarar 212,7 814,9 283,1% F/K FD/FAVÖK TUPRS 7,1 6,6 BİST-Sınai,7 8,7 BİST ,1 a.d. *Ulusl. Benzer Şirketler 9,4 6,1 * Kaynak: Bloomberg (2016 Tahmini) HİSSE PERFORMANSI 90,0 1,8 80,0 1,6 20 yılının son çeyreğinde Tüpraş ın ana ortaklık net dönem karı 8 TL ile bizim beklentimiz olan 614mn TL nin oldukça üzerinde, piyasa beklentisi olan 861mn TL'nin ise biraz altında gerçekleşmiştir. Tahminimizdeki sapmada %111,6'lık yüksek kapasite kullanımı ve olumlu rafineri marjları ile brüt kar marjının beklentilerimiz üzerinde oldukça yüksek gerçekleşmesi etkili olmuştur. Tüpraş'ın 20 yılı toplam karı da son çeyrekle birlikte 2,55 milyar TL'ye yükselmiş ve bir önceki yıla göre %75 artış kaydetmiştir. Şirketin net satış gelirleri son çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre satış miktarındaki %29'luk artışa karşın petrol fiyatlarındaki düşüşün etkisiyle %2 oranında azalmış ve 8,9 milyar TL ye gerilemiştir. Diğer taraftan RUP'un etkisi, yüksek rafineri marjları bir önceki yılın aynı dönemine göre daha düşük stok zararı ve %100'ün üzerindeki kapasite kullanımına bağlı olarak şirketin brüt karı bir önceki yılki 226mn TL'den 1.303mn TL'ye yükselmiş ve çok iyi bir görüntü sergilemiştir. Aynı şekilde şirketin FAVÖK ü de 1.189mn TL ile yıl içindeki en yüksek seviyesinde gerçekleşirken, FAVÖK marjı da bir önceki yılın aynı dönemindeki %0,5 ve bir önceki çeyrekteki %10,7'den %13,4'e yükselmiştir. Bu çeyrekte diğer faaliyet gelirleri ve faaliyet dışı finansal giderlerin olumsuz etkisi olmamıştır. Buna bağlı olarak şirketin şirketin vergi öncesi karı 1.047mn TL olarak gerçekleşmiştir. Yapmış olduğu yatırımlara istinaden bir önceki yılın aynı döneminde 312mn TL, 3. çeyrekte de 252mn TL vergi geliri kaydeden Tüpraş bu çeyrekte 225mn TL vergi gideri kaydetmesine karşın şirketin net dönem karı 8mn TL ile yıl içindeki en yüksek seviyesine ulaşmıştır. 70,0 60,0 TUPRS 50,0 BİST-100 Göreceli(son1 yıl)- Sağ Eksen 40,0 Not: kapanış verileri kullanılmıştır. 1,4 1,2 1,0 0,8 Tüpraş ın tahmini değerini, beklentilerimizdeki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak mn TL den mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 85,00TL den 89,00TL ye yükseltiyoruz. Buna bağlı olarak da Tüpraş için daha önceki EKLE önerimizi AL ile değiştiriyor ve hedef hisse fiyatını da 89,00TL olarak güncelliyoruz.

2 Tüpraş ın satış miktarı son çeyrekte %29,1 oranında arttı SATIŞ (000 ton) 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 1Ç 2Ç 3Ç 4Ç 4Ç- 3Ç % Değ 4Ç- 4Ç14 Değ.% Değ.% LPG % 33% % Nafta % 34% % Benzin % 26% % Jet Yakıtı % 37% % Dizel % 49% % Fuel Oil % -39% % Asfalt % 75% % Diğer % 312% % TOPLAM ,0% 29,1% % T. İhracat ,0% -8,7% % T.Yurt İçi Satış ,3% 45,2% % Kaynak: Tüpraş Tüpraş ın Net Rafineri Marjı son çeyrekte geriledi Şirketin satış miktarı 20 yılının son çeyreğinde bir önceki yılın aynı dönemine göre %29,1 oranında artmış ve 7,9mn ton olarak gerçekleşmiştir. Bu artışta petrol fiyatlarındaki gerilemeye bağlı olarak artan talep ve Fuel-Oil Dönüşüm tesisinin faaliyette olması etkili olmuştur. Toplam ihracat miktarı bir önceki yılın aynı dönemine göre %8,7 oranında gerilerken, yurt içi satış miktarı ise %45,2 oranında artmıştır. Güçlü iç talebe bağlı olarak genel olarak tüm ürün satışlarında artış kaydedilirken, Fuel-Oil Dönüşüm tesisinin etkisiyle dizel satışları bir önceki yıla göre %49 oranında artarken fuel-oil satışları ise %39 oranında daralmıştır. Buna ilaveten, jet yakıtı ve asfalt satışlarında sırasıyla kaydedilen %37 ve %75 lik oldukça yüksek artışlar da karlılığı desteklemiştir. Son çeyrekle birlikte 20 yılı toplam satış miktarı da %30 oranında artışla 28,7mn tona ulaşmıştır. 20 yılının son çeyreğinde petrol fiyatları düşüş trendine devam etmiş ve rafineri marjları mevsimselliğin de etkisiyle gerilemiştir. Akdeniz rafineri marjları üçüncü çeyrekteki 4,92$/varil den 3,54$/varile gerilemiştir. Tüpraş ise, stok zararına karşın, fuel oil dönüşüm tesisinin faaliyette olması, yüksek kapasite kullanımı ve iç taleple, net rafineri marjını 5,17$/varil ile Akdeniz rafineri marjının üzerinde korumaya devam etmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. Tüpraş son çeyrekte petrol fiyatlarındaki düşüşle yaklaşık 83,5mn dolar stok zararı kaydetmiş ve bu durum şirketin net rafineri marjına 0,76$/varil olumsuz yansımıştır. Yıl içindeki toplam stok zararı 188mn dolar olmuş, ancak Tüpraş ın yapmış olduğu petrol kontratlarıyla bu zararın 3,1mn doları telafi edilmiştir. TÜPRAŞ-AKDENİZ BÖLGESİ RAFİNERİ MARJLARI ($/Varil) Kaynak: Tüpraş ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 1Ç 2Ç 3Ç 4Ç 4Ç- 3Ç %Değ. 4Ç- 4Ç14 %Değ %Değ. SATIŞLAR ,8% -1,5% ,1% Satışların Maliyeti (-) ,7% -13,8% ,9% BRÜT KAR/ZARAR 408,7 28,3 599, ,9% 476,3% ,6% Genel Yönetim Giderleri (-) ,3% 12,5% ,2% Pazarlama Giderleri (-) ,7% 34,6% ,7% Araş. ve Geliş. Giderleri (-) ,6% 18,9% 16,2 22,8 40,3% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri a.d. a.d a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI ,3% a.d ,5% FAVÖK 313,1-64,5 488, ,2% a.d ,5% Faaliyet Dışı Fin. Gelir/Gider a.d. a.d a.d. Özkaynak Yönt. Değer. Yat. Kar/Zarar Payları ,6% a.d a.d. Vergi Gideri/Geliri a.d. a.d a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI ,5% 279,5% ,4% Ana Ort. Net Dön. Karı / Zararı 511,2 357,7 377,4 212,7 275,2 710,1 750,0 814,9 8,7% 283,1% ,8% FİNANSAL ORANLAR 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 1Ç 2Ç 3Ç 4Ç Brüt Kar Marjı 4,4% 0,3% 5,1% 2,5% 7,2% 10,9% 11,7% 14,6% 3,2% 11,3% Faaliyet Kar Marjı 2,9% a.d. 1,3% 0,4% 1,5% 8,2% 5,7% 13,3% 1,1% 7,5% FAVÖK Marjı 3,4% a.d. 4,1% 0,6% 5,8% 10,1% 10,7% 13,4% 2,0% 10,3% Net Kar Marjı 5,5% 3,8% 3,2% 2,4% 4,0% 6,7% 7,2% 9,2% 3,7% 6,9% Kaynak: Tüpraş Çeyreksel bazda bakıldığında Tüpraş, son çeyrekte bir önceki çeyreğe göre gerek brüt karını gerekse FAVÖK ünü artırarak oldukça iyi bir görüntü sergilemiştir. Satış gelirlerindeki petrol fiyatlarındaki çeyreksel düşüşün de katkısıyla Tüpraş ın brüt kar marjı ve FAVÖK marjı önemli oranda yükselmiştir. a.d.: anlamlı değil Şirketin FAVÖK ü 20 yılında 3,8 milyar TL oldu Son çeyrekle birlikte 20 yılında Tüpraş ın FAVÖK ü 3,8 milyar TL ye, net dönem karı da 2,55 milyar TL ye yükselmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. Vergi gelirlerinin net kar üzerindeki etkisi de bir önceki yıla göre azalmıştır. Vergi geliri bir önceki yılki 1.286mn TL den 20 yılında 339mn TL ye gerilemesine karşın çok yüksek kar elde edilmiştir. RUP un etkisi 2016 yılının tamamında görülecek Tüpraş, 2016 yılında 30mn tonluk satış hedefliyor Tüpraş ın 2016 yılında yüksek miktarda temettü dağıtması bekleniyor 20 yılının Mayıs ayında faaliyete geçen Tüpraş ın İzmit Rafinerisi Fuel- Oil Dönüşüm tesisinin (Residuum Upgrade Project-RUP) olumlu etkisi 2016 yılının tamamında hissedilecektir. Projenin yıllık ek olarak tahmini 550mn$ FAVÖK e katkı yapması beklenmektedir. Tüpraş, 2016 yılı beklentilerini açıklamış ve Şirket brent petrol beklentisini 52-55$ varilden 45-55$/varile indirirken, şirketin rafineri marjı beklentisini de daha önceki 6,0-6,7$/varilden 5,8-6,3$/varile düşürmüştür. Diğer taraftan 4,3-4,7$/varil olan Akdeniz rafineri marjı beklentisini de 3,5-4,0$/ varile çekmiştir. Şirket 2016 yılı için 28mn ton üretim yapmayı planlarken, 30mn tonluk bir satış hacmi hedeflemektedir. Tüpraş ayrıca 2016 yılı için 270 milyon dolarlık yatırım harcaması öngörmektedir. Düzenli olarak temettü dağıtımı yapan Tüpraş, 20 yılında 2014 yılı karı SPK mevzuatına göre oldukça yüksek seviyede olmasına karşın, vergi usül kanununa göre zarar oluşması nedeniyle kar dağıtımı yapmamıştır. 20 yılında ise oluşan karın 2014 yılına göre yüksek olması ve geçen yıldakine nazaran vergi gelirinin toplam net dönem karı içindeki payının çok düşük olması nedeniyle, Tüpraş ın vergi usül kanununa göre de karının yüksek olması ve ciddi miktarda temettü dağıtması beklenmektedir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 2016 yılı hedeflerimizi güncelliyoruz Tüpraş için 2016 yılı beklentilerimizi son çeyrek gerçekleşmeleri ardından güncelliyoruz. Buna göre özellikle petrol fiyatlarında düşük seyrin devam edeceği beklentisiyle satış gelirleri tahminimizi 2016 yıl için 41,8 milyar TL den 35,7 milyar TL ye indirirken, FAVÖK ve net karı ise ufak çaplı değişikliklerle yaklaşık aynı seviyelerde koruyoruz. Finansal Tahminler Tahmin 2017 Tahmin (mn TL) Eski Yeni Eski Yeni Satış Gelirleri FAVÖK Ner Kar FAVÖK Marjı 10,3% 8,3% 10,0% 7,3% 9,1% Net Kar Marjı 6,9% 6,1% 7,5% 5,1% 6,6% Kaynak: Tüpraş, Ziraat Yatırım Tüpraş hisseleri için önerimizi AL olarak değiştiriyoruz Tüpraş ın tahmini değerini, beklentilerimizdeki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak mn TL den mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 85,00TL den 89,00TL ye yükseltiyoruz. Buna göre Tüpraş hisseleri güncellediğimiz hedef hisse fiyatına göre %19 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle Tüpraş için daha önceki EKLE önerimizi AL ile değiştiriyor ve hedef hisse fiyatını da 89,00TL olarak güncelliyoruz. Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL) İndirgenmiş Nakit Akımları (%12,0 iskonto, %2 büyüme) *Benzer Şirket Karşılaştırması (F/K: 9,4x; FD/FAVÖK: 6,1 ) Hedef Piyasa Değeri (%70 İNA+%30 Benzer Şirket) Hedef Hisse Fiyatı 89,00 TL **Tüpraş Hisse Fiyatı 72,05 TL İskonto Oranı 19,04% *Kaynak: Bloomberg (2016 Beklentileri) ** kapanış fiyatı ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) % Değ. DÖNEN VARLIKLAR ,1% Nakit ve Nakit Benzerleri ,3% Ticari Alacaklar a.d. Diğer Alacaklar ,4% Stoklar ,3% Diğer Dönen Varlıklar ,8% DURAN VARLIKLAR ,4% Ticari Alacaklar a.d. Finansal Yatırımlar ,0% Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar ,9% Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller ,0% Maddi Duran Varlıklar ,7% Maddi Olmayan Duran Varlıklar ,9% Diğer Duran Varlıklar ,8% TOPLAM AKTİFLER ,1% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,1% Finansal Borçlar ,6% Uzun V. Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısımları ,1% Ticari Borçlar ,9% Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,6% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,6% Finansal Borçlar ,3% Ticari Borçlar a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,4% ÖZSERMAYE ,7% Ödenmiş Sermaye ,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları ,9% Net Dönem Karı/Zararı ,8% Diğer ,0% Kontrol Gücü Olmayan Paylar ,3% TOPLAM PASİFLER ,1% ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) %Değ SATIŞLAR , ,3-7,1% Satışların Maliyeti (-) , ,3-14,9% BRÜT KAR/ZARAR , ,1 230,6% Genel Yönetim Giderleri (-) ,9 661,5 21,2% Pazarlama Giderleri (-) ,6 192,9 13,7% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 4,1 12,4 18,4 16,2 22,8 40,3% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri ,3-546,2 a.d. FAALİYET KARI/ZARARI , ,8 531,5% Finansman Gideri ,0 0,0 a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri ,3 2,6 a.d. Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler ,4-599,0 a.d. Özkaynak Yönt. Değer. Yat. Kar/Zarar Payları a.d. Vergi Gideri/Geliri ,5-338,6 a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI , ,8 67,8% Ana Ortaklık Net Dönem Karı/Zararı , ,2 74,8% a.d.: anlamlı değil, Tüpraş ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5

6 Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma [email protected] Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat Beşiktaş İSTANBUL / [email protected] Şubeler Merkez Şube Kadıköy Şubesi Ankara Şubesi İzmir Şubesi Adana Şubesi Kayseri Şubesi Trabzon Şubesi Diyarbakır Şubesi İrtibat Büroları Antalya Antalya Şubesi Ataşehir Ataşehir Şubesi Balıkesir Balıkesir Şubesi Beşiktaş Beşiktaş Şubesi Bursa Ulucami Şubesi Denizli Denizli Şubesi Eskişehir Porsuk Şubesi (Ek Şube) Galleria Galleria Şubesi Karşıyaka Karşıyaka Şubesi Kocaeli Kocaeli Şubesi Nazilli Nazilli Şubesi Samsun Samsun Şubesi Müşteri Hizmetleri Merkezi Yurt çapındaki tüm Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6