TUĞÇELİK ALÜMİNYUM VE METAL MAMÜLLERİ SANAYİ VE TİC. A.Ş. FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN GÖRÜŞ 9 Haziran 2014 1
İÇİNDEKİLER İÇİNDEKİLER I. Halka Arza İlişkin Özet Bilgiler... 3 II. Şirket Bilgileri... 4 III. Finansal Bilgiler... 4 IV. Değerleme... 5 V. Sonuç... 6 İşbu rapor, tarafından, Sermaye Piyasası Kurulu nun 12.02.2013 tarihli ve 5/145 sayılı kararında yer alan payların ilk halka arzı öncesi uyulacak esasların 7. Maddesi çerçevesinde hazırlanmıştır. Rapor, A1 Capital Menkul Değerler A.Ş. nin Tuğçelik Aluminyum ve Metal Mamülleri Sanayi ve Tic. A.Ş. için hazırladığı Halka Arz Fiyat Tespit Raporu nu değerlendirmek amacıyla hazırlanmıştır. 2
I. Halka Arza İlişkin Özet Bilgiler Kayıtlı Sermaye Tavanı Halka Arz Öncesi Sermaye Halka Arz Sonrası Sermaye Halka Arz Edilecek Tutar (Nominal) Sermaye Artırımı (Nominal) Ortak Satışı (Nominal) Bir Payın Satış Fiyatı Halka Arz Büyüklüğü Sermaye Artırımı Ortak Satışı Halka Arz Öncesi Şirket Değeri Halka Arz Sonrası Şirket Değeri Satışa Hazır Hale Getirilecek Pay Adedi (Nominal) 100.000.000 TL 25.000.000 TL 30.000.000 TL 7.000.000 TL 5.000.000 TL 2.000.000 TL 4,00 TL 28.000.000 TL 20.000.000 TL 8.000.000 TL 100.000.000 TL 120.000.000 TL 1.750.000 TL (Halka arz edilecek payların %25 i) Halka Arz Oranı 23,33% Satış Yöntemi İşlem Göreceği Pazar Borsa da Satış Sabit Fiyatla Talep Toplama Yöntemi II. Ulusal Pazar Halka Arz Tarihi 10-11 Haziran 2014 Satış Süresi 2 İş Günü Halka Arz Taahhütleri Şirket ortakları 1 yıl boyunca pay satmayacak ve bedelli sermaye artırım yapmayacaktır. Halka Arz Öncesi Halka Arz Sonrası Ortak Adı/Ünvan Pay Tutarı Pay Oranı Pay Tutarı Pay Oranı (TL) (%) (TL) (%) Mehmet Nergiz 17.500.000 70,30 15.500.000 51,67 Tuba Nergiz 7.500.000 30,00 7.500.000 25,00 Halka Açık 7.000.000 23,33 Toplam 25.000.000 100,00 30.000.000 100,00 3
II. Şirket Bilgileri Merkezi ve fabrikası Sancaktepe, İstanbul da yer alan şirket 1988 yılında demir çelik ithalatı ve ticareti yapmak amacıyla kurulmuştur. Yaklaşık 10.000 m 2 alanda kurulu 7.500 m 2 kapalı alan, 2.500 m 2 faal üretim ve stok alanı olarak üretime devam eden şirketin, ayrıca Gebze- Dilovası Organize Sanayi Bölgesi nde yaklaşık 10.000 m 2 alana sahip depoları ve sevkiyat tesisleri de bulunmaktadır. Yurt içi ve yurt dışı spot piyasalardan özellikle kalın ve büyük ebatlı yassı levha sac ithalatı yaparak, bu malzemenin yurt içine toptan veya perakende olarak satışını Gebze Dilovası OSB de bulunan depo ve sevkiyat tesislerinde gerçekleştiren Tuğçelik, bu faaliyetlerinde dönemsel olarak fazla stok ve çeşit bulundurarak, toptan ve perkande müşterilerine hızlı ve zamanında teslimat yapabilmeyi hedeflemektedir. 2004 yılında başlanan alüminyum döküm tesislerinde ağırlıklı olarak otomotiv, beyaz eşya ve aydınlanma sektörü ürünleri üretilmektedir. Arçelik ile yapılan iş yapım sözleşmesinin 01.01.2013 tarihi itibariyle sonlandıran şirket, yeni faaliyet stratejisi ile satış ekibini güçlendirerek yurt dışına döküm parçalar üretmek üzere sözleşmeler imzalarken, ihracata ağırlık vermeye başlamıştır. III. Finansal Durum 2011, 2012 ve 2013 senelerinde sırasıyla %7,7, %8,4 ve %14,6 brüt kar marjı yakalayan şirket, 2014 ün ilk çeyreğinde de 2013 senesine paralel şekilde %14,6 kar marjı gerçekleştirmiştir. Şirketin alüminyum üretimindeki kar payını %20 seviyelerinde olduğu, önümüzdeki 5 yıl süresince de %22,5 olacağı varsayılmıştır. Şirketin Alternatif Finansal Kiralama A.Ş. ile net defter değeri 4.666.993 TL olan varlıkları için finansal kiralama işlemi yapıldığı, net defter değeri 13.649.695 TL olan varlıkları için Halk Finansal Kiralama şirketi ile sat-geri kirala işlemi yaptığı görülmüştür. 4
Yeni faaliyet stratejisi gereği sözleşmeler imzalayan şirketin, yapılacak yatırımlar ve alınan stratejiler doğrultusunda alüminyum tarafındaki payını arttırmayı hedeflediği belirtilmektedir. Şirketin 2011, 2012, 2013 yıl sonlarına ait bilançosu aşağıdaki gibidir. Tuğçelik Alüminyum ve Metal Mamülleri Sanayi ve Tic. A.Ş. Bilanço (TL) Varlıklar 2011 2012 2013 Nakit ve Nakit Benzerleri 4.053.468 693.572 737.283 Ticari Alacaklar 28.216.393 24.190.261 27.314.866 Diğer Alacaklar 12.814 20.749 8.106.927 Stoklar 7.914.795 7.676.293 13.392.529 Peşin Ödenmemiş Vergiler 19.348.644 11.628.218 19.758.293 Cari Dönem Vergisiyle İlgili Varlıklar 325.888 255.869 429.206 Diğer Dönen Varlıklar 37.570 130.095 106.740 Maddi Duran Varlıklar 21.049.120 26.442.648 32.584.486 Maddi Olmayan Duran Varlıklar 219.937 374.581 207.096 Ertelenmiş Vergi Varlığı 957.751 1.047.691 1.590.160 Toplam Varlıklar 82.140.034 72.470.132 108.496.972 Kaynaklar 2011 2012 2013 Kısa Vadeli Yükümlülükler 49.817.559 41.809.735 59.083.670 Kısa Vadeli Borçlanmalar 42.576.392 36.426.021 50.894.074 Ticari Borçlar 4.744.751 4.177.621 3.205.156 Çalışanlara Sağlanan Faydalar Kapsamında Borçlar 72.598 89.839 82.304 Diğer Borçlar 822.926 390.040 250.403 Ertelenmiş Gelirler 126.454 317.644 1.932.165 Uzun Vadeli yükümülülükler 5.744.538 23.491.861 Uzun Vadeli Borçlanmalar 8.108.807 5.029.727 14.690.315 Ertelenmiş Gelirler - - 8.484.937 Çalışanlara Sağ. Fayd. İlişkin U. Vadeli Karşılıklar 167.425 321.925 8.484.937 Özsermaye 23.794.244 24.915.859 Ödenmiş Sermaye 25.000.000 25.000.000 25.000.000 Geçmiş Yıllar Karı/Zararı (-) (144.348) (1.428.993) (262.282) Net Dönem Karı Zararı (-) (1.218.772) 1.166.711 1.006.132 Toplam Özsermaye ve Yükümlülükler 82.140.034 72.470.132 108.496.972 5
Şirketin 2011, 2012 ve 2013 yıl sonlarına ait gelir tablosu aşağıdaki gibidir. Tuğçelik Alüminyum ve Metal Mamülleri Sanayi ve Tic. A.Ş. Gelir Tablosu (TL) 2011 2012 2013 Hasılat 67.376.671 63.007.780 53.743.509 Satışların Maliyeti (-) (62.218.162) (57.711.981) (45.879.035) Brüt Kar 5.158.509 5.295.799 7.864.474 Genel Yönetim Giderleri (1.995.145) (1.649.262) (2.082.013) Pazarlama Giderleri (-) 0 0 (272.743) Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler 7.542.642 1.149.768 8.213.945 Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler (765.325) (2.645.115) (1.809.350) Esas Faaliyet Kar/Zarar 9.940.681 2.151.190 11.914.313 Finansman Gelir/Giderleri(Net) (11.515.253) (674.291) (12.151.082) Vergi Öncesi Kar (1.508.109) 2.170.906 1.205.795 Net Dönem Karı (1.218.772) 1.166.711 1.006.132 IV. Değerleme A1 Capital Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan ve Kamuoyu Aydınlatma Platformu nda yayınlanan Tuğçelik Aluminyum ve Metal Mamülleri Sanayi ve Tic. A.Ş. için hazırladığı Halka Arz Fiyat Tespit Raporu nda İndirgenmiş Nakit Akımları ve Piyasa Çarpanları yöntemleri kullanılmıştır. Fiyat tespitinde İNA nın %50, sektör çarpanlarının da %50 ağırlıkla kullanılmasını uygun bulmaktayız. Değerleme Yöntemi Ağırlık Piyasa Değeri Hisse Başına Değer (%) (TL) (TL) İNA Analizi 50,0 227.439.705 9,10 Piyasa Çarpanları Analizi 50,0 29.333.789 1,17 BİST-100 Endeksine Göre 20,0 30.805.317 1,23 Metal Ana Sanayi Endeksine Göre 15,0 27.005.524 1,08 Otomotiv Yan Sanayi Endeksine Göre 15,0 29.700.015 1,19 Halka Arz İskontosu 22,0 Halka Arz İskontosu Sonrası Şirket Değeri 120.000.000 4,00 6
İndirgenmiş Nakit Akımları Değerlemede şirketin satışlarının Euro ağırlıklı olması sebebiyle risksiz getiri oranı %3,59, Risk maliyeti %6,00 ve borç maliyeti %5,50 olarak dikkate alınmıştır. Nihai büyüme oranı ise 2018 yılından sonra %1 olarak belirlenmiştir. Raporda yapılan analizde; Şirketin önümüzdeki 5 yıl içerisinde büyük bir yatırım harcaması yapmadan satışlarını yaklaşık 7 kat arttıracağının varsayılmasını uygun görmemekteyiz. Özellikle 2015 yılında %88, 2016 yılında %34,42 artış beklnen alüminyum satışlarını oldukça iyimser bulmaktayız. Şirketin yeni bir strateji belirleyerek ihracata yönelik bir yapı oluşturması da, bu tahminlere ekstra aşağı yönlü riskler oluşturmaktadır. Piyasa Çarpanları Şirketin değeri tespit edilirken piyasa çarpanları analizinde 3 farklı grup baz alınmıştır. Bist- 100 endeksi çarpanları, Metal Ana Sanayi Endeksi çarpanları ve otomotiv yan sanayi şirketlerinin çarpanlarının kullanılmasını makul görmekteyiz. Bu üç grupla yapılan çarpan yöntemi ağırlandırılarak alındığında ortaya çıkan piyasa değeri 29.333.789 TL dir. V. Sonuç Yapılan İNA ve çarpan analizinin %50 ağırlıklandırılmasıyla hisse başına 5,14 TL gibi bir değer bulunmuş ve %22 iskonto uygulanarak 4,00 TL halka arz fiyatı belirlenmiştir. Değerlemede göze çarpan ilk husus, İNA analizi ve çarpan analiziyle ortaya çıkan şirket değerlerinin arasındaki büyük farktır. Bu durumda ya projeksiyonların aşırı iyimser yapıldığını düşünmek ya da şirketin çok büyük bir dönüşüm geçirerek satış artışlarını ve marjlarını piyasa ortalamasından çok daha iyi bir seviyeye getireceğini düşünmek gerekir. Gerek geçmiş performans gerekse şirketin içinde bulunduğu durum göz önünde bulundurulduğunda ilk durumun daha olası olduğunu öngördüğümüzden dolayı belirlenen halka arz fiyatını makul bulmamaktayız. 7
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. 8