Temmuz 2012 Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi

Transkript

1 Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi İnsan akıllı bir yaratıktır; böyle olduğu için de uygun gıdasını bilimden alır; fakat insan bilgisinin alanı öylesine dardır ki, bilimden aldığı besinden ancak çok az bir kısmı için ümitlenebilir. David Hume

2 GÖRÜNÜM Ekonomi Global ekonomilerde dengesiz görünüm artarak devam ediyor. Özellikle İspanya tarafında artan sıkıntılar ve Çin gibi ekonomilerin yavaşlıyor olması olumsuz. Buna ek olarak tüm MB ları da ekonomideki yavaşlama kapsamında faiz indirimine gidiyorlar. En son Brezilya ve Kore nin faiz indiriminin ardından, hem FED den hem de ECB den ekstra parasal gevşeme beklentisi var. Avrupa ile hem ticari hem de finansal bağı yüksek olan Türkiye ekonomisinde de belirgin yavaşlama sinyalleri var. İlk çeyrekte ekonomi %3.2 büyürken yıl sonu tahminimizi %1.5 tan %2.5 a yükselttik. Enflasyon görünümü ise giderek iyileşiyor. Yıl sonu beklentileri de aşağı revize ediliyor. Enflasyon tarafında Ekim ayına kadar yüksek rakamlar görmeye devam edeceğiz. Yıl sonunda ise tahminmiz %6.5 seviyesinde. Yine de enflasyon oldukça yüksek ve hedeften uzak. Dolayısıyla bu enflasyon görünümü altında, MB da sıkı para politikasına bir süre daha devam edecek gibi gözüküyor. Son çeyrekte ise koridorun üst bandının 150 baz puan aşağı gelmesini bekliyoruz. Finansal Piyasalar Beklentilerden çok daha iyi seyreden enflayson sayesinde, faizde yaşanan ralli devam ediyor. %9.50 lerden %8 lerin altına doğru hızlı bir gerilemenin ardından gözler 19 Temmuz daki MB PPK toplantısında. Bu toplantıda bir faiz indirim bekletisi yok, dolayısıyla faizin bir süre % bandında kalmasını bekliyoruz. Avrupa daki sorunların çözümü konusunda kritik bir döneme girdik. Bölgede yaşanan sıkıntılar İspanya ve İtalya gibi ülkelerin tahvil faizlerinin yüksek seyretmesine sebep olurken, Almanya / ABD gibi güvenli ülkelerin faizleri düşüyor. Avrupa daki olumsuz beklentilerle /$ paritesindeki düşüş sürüyor. TL de ise bir miktar değer kazancının ardından önümüzdeki ay bu seviyelerin korunmasını olası görüyoruz. Yine de global gelişmeler ve MB nın politikaları belirleyici olacaktır. Olumlu Haziran ayı performansı sonrasında beklentilerin azalıyor olması nedeniyle Temmuz ayına hisse senedi piyasaları temkinli başladı. Temmuz ayında hisse piyasalarında, Haziran getirilerinin kısmen realize edildiği, dalgalı bir seyrin hakim olduğu eğilim görebiliriz. ABD ve Türkiye de başlayacak 2.çeyrek bilanço açıklamaları bu süreçte hisse bazlı volatiliteyi artıracaktır. 2

3 MAKROEKONOMİ Enflasyon Haziran ayında TÜFE %0.9, ÜFE ise %1.5 düşüş gösterdi. Enflasyon (Yıllık, %) Böylece yıllık enflasyon TÜFE de %8.3 ten %8.9 a yükselirken, ÜFE e de 12 %8 den %6.4 e geriledi. Çekirdek enflasyon ise yıllık %7.7 den %7.4 e düştü. 8 Enflasyonun düşük gelmesindeki temel sebepler gıda fiyatlarındaki belirgin düşüş(%3.4) ve ulaştırma kalemindeki beklenen gerilemeler(%1.4). Geçen ay, 2012 sonu enflasyon beklentimizi %7.5 ten %6.5 a 4 0 TÜFE ÜFE düşürmüştük. Bu beklentimizi koruyoruz. -4 Piyasada enflasyon beklentilerinde aşağı revizyon beklenmeli. Şu aşamada %7.5 civarında olan beklentilerin 1 puana yakın aşağı kayması olası Enflasyon Alt Kalemlerin Katkısı Buna ek olarak 19 Temmuz da MB PPK toplanıyor. Piyasada %11.5 olan koridorun üst bandında bir faiz indirim beklentisinin oluşması söz konusu. MB Enflasyon Raporu da 26 Temmuz da yayınlanacak. Banka nın yılsonu enflasyon tahmini %6.5. Burada da aşağı yönlü revizyon beklenmeli (tahminimiz %6-6.2 civarı) İki aydır enflasyon düşük gelmesine rağmen bu toplantıda henüz bir faiz indirimi beklemiyoruz. Yılın tamamı içinse koridorun üst bandında 150 baz puan, TL munzamlar da 200 baz puanlık indirim beklentimizi koruyoruz. Diğer Otel-lokanta Eğitim Eğlence-kültür Haberleşme Ulaştırma Sağlık Ev eşyası Konut-kira Giyim-ayakkabı Alkollü içecek-tütün Gıda-alkolsüz 0,1% 0,2% 0,0% 0,5% 0,5% 0,5% 0,7% 1,0% 1,0% 2,0% 1,9% -3% -1% 1% 3% 3

4 MAKROEKONOMİ Büyüme Yılın ilk çeyreğinde büyüme %3.2 gerçekleşerek %2.8 olan beklentileri aştı. Büyümenin beklentimizden yüksek gelmesinin ana sebebi dış talebin katkısının hesapladığımızdan neredeyse 1 puan daha yüksek gerçekleşmesinden kaynaklanıyor. Buna ek olarak kamu yatırım ve harcamaları da beklentimizden yüksek. Özel sektör tarafındaki belirgin yavaşlama ise beklentimizle uyumlu gözüküyor Büyüme Katkı Cinsinden stok değişim dış talep iç talep GSYH büyüme Detaylara baktığımızda iç talebin belirgin yavaşladığını, dış talebin katkısının ise beklenenin çok daha üzerinde olduğunu görüyoruz. Böylece ekonomide arzu edilen dengelenme sağlanıyor. (2) (6) Katkı cinsinden baktığımızda iç talebin katkısı 0.9 puan olurken (daha çok kamu kaynaklı), dış talebin katkısı 4.5 puanla oldukça yüksek gerçekleşti. Stokların ise toplam büyümeyi 2.3 puan düşürücü etkisi oldu. Yılın ilk çeyreğinde tüketim artışı yıllık bazda %0.7 oldu: Özel tüketim %0 ile büyümezken, kamu tüketimi yıllık artışı %5.5 oldu. Dolayısıyla tüketimin tek kaynağı ilk çeyrekte kamu diyebiliriz. İlk çeyrekte tarım sektörü %4.6, sanayi %3, hizmet sektörü ise %3.5 büyüdü. Sonuç olarak mevsimsellikten arındırılmış büyüme son çeyreğe göre %0.2 artış gösterdi. Bu rakamın ardından 2012 sonu için yapmış olduğumuz %1.5 luk büyüme (10) T Büyüme 1Ç12 Katkı cinsinden Yıllık değ. İç Talep 1,0 0,9 Tüketim 0,5 0,7 Özel 0,0 0,0 Kamu 0,5 5,5 Yatırım 3,3 1,6 Kamu 0,1 2,1 Özel 0,4 1,6 tahminimizi %2.5 a yükseltiyoruz. Stok Değişim -2,3 v.y Dış Talep 4,5-56,7 GSYH 3,2 3,2 4

5 MAKROEKONOMİ Dış Denge Dış ticaret Mayıs ayında 5.8 milyar dolar açık verdi (beklenti 6.2 milyar dolardı). Böylece yıllık rakam 69 milyar dolardan 67 milyar dolara geriledi. Hesaplarımıza göre GSYH nin %8.7 sine denk geliyor. (2011 sonu %9.8 idi) Enerji dışı cari açıkta gerileme devam ediyor. Aralık 2011 de 30 milyar dolar olan enerji dışı açığımız 16.4 milyar dolara kadar gerilemiş durumda. (net enerji ithalatı ise 50.7 milyar dolar). Yıl sonu için 55 milyar dolar (GSYH %7) olan cari açık beklentimizi koruyoruz. Cari açık beklentilerden hızlı düşüyor. Yıl sonu beklentilerinin 65 milyar dolar olduğunu düşünecek olursak, yılın ilk yarısında o beklentilere ulaşılmış gözüküyor. Dolayısıyla cari dengede yıl sonu tahminlerinin aşağı gelmesi beklenmeli. Öte yandan hızlı düşen cari açık, TL yi de destekleyecektir; bu da MB nin olası bir faiz indiriminde (koridor üst bant) elini kolaylaştırıyor. 12 aylık finansman rakamlarına bakarsak en önemli gelişme net sermaye girişinin Kasım ayından bu yana düşüyor olması. Hatırlatalım; sermaye girişinin yönü ekonomik büyüme açısından da son derece kritik. Kısa vadeli sermaye girişinin toplam içindeki payı %66 civarında sonunda bu oran %55 lere kadar gerilemişti. Kısa vadeli sermaye girişinin payının yükseliyor olması MB tarafından arzu edilmeyen bir gerçekleşme, yine de oran endişe edilecek seviyede değil. Özel sektörün (banka+banka dışı) uzun vade dış borç çevirme rasyosu %120 ler seviyesinde, önceki aylara benzer-beklentimiz dahilinde. Rezerv rakamına baktığımızda son 12 aylık dönemde rezervlerde 8 milyar dolara yakın erime var. Net hata noksan da ise normalleşme söz konusu, 12 aylık rakam 6.6 milyar dolara gerilemiş. BIS verileri yayınlandıktan sonra bu kalemde düşüş (normalleşme) bekliyorduk, her yıl olduğu gibi bu rakamdaki şişmenin ardından yeniden düzeltme gerçekleşiyor. Net sermaye girişinin %21 I doğrudan yabancı yatırımlar, %23 ü portföy yatırımları, %11 I net hata noksan ve %44 ü diğer yatırımlardan (özel sektör borçlanması, mevduatlar vs) oluşuyor % 30% 0% -30% Cari Denge (12 aylık, milyar dolar) Dış Ticaret Performansı (%, yıllık) İhracat İthalat

6 MAKROEKONOMİ Bütçe Merkezi yönetim bütçesi, Mayıs ayında 4.6 milyar TL fazla verdi. Faiz dışı fazla ise 7 lira oldu. Geçen yılın aynı ayında bütçe 2.8 milyar lira fazla vermişti. Ocak-Mayıs dönemine baktığımızda yıl sonu için öngörülen bütçe açığı hedefinin sadece %0.2, faiz dışı fazla hedefinin de %83 ü gerçekleşmiş oldu. Yılın ilk beş ayında bütçe 0.4 milyar TL açık verirken, faiz dışı fazla da 24 milyar TL oldu. Aynı dönemde, bütçe gelirleri de harcamalar da yıllık bazda reel %6 arttı. Vergi gelirleri ekonomideki yavaşlamayla beraber yıllık bazda reel %2 arttı. Bu kalemdeki seyir yılın geri kalanında daha yakından takip edilmeli, ekonomik yavaşlamanın hız kazanması vergi gelirlerinde de olumsuz performansın devamına sebep olacaktır. Faiz dışı harcamalardaki reel artış %7 faiz harcamalarındaki reel artış ise %6 oldu. Faiz dışı harcamaların da kontrol altında seyrettiğini görüyoruz. Vergi gelirleri düşük performans gösterirken harcamaların görece kontrollü seyretmesi olumlu de bütçe açığı hedefi %1.5: 2011 yılında bütçe açığı ve FDF hedefleri tutturulurken rakamlar sırasıyla GSYH nin %1.3 ve %1.9 u oldu. Orta Vadeli Mali Plan a göre, 2012 yılında bütçe açığının GSYH nin %1.5 i olması (21.1 milyar TL) beklenirken, faiz dışı fazlanın %1.1 i (29.1 milyar TL) olması hedefleniyor. Bu kapsamda %40 civarlarındaki borç/gsyh oranı da %37 lere gerileyecek. Mayıs Ocak-Mayıs Değ Reel Değ. Harcamalar 24,3 26,2 8% 119,6 137,8 6% Faiz Hariç Harcama 20,2 23,8 18% 98,7 113,4 6% Personel Giderleri 5,9 6,9 16% 30,7 35,5 6% Sos. Güv.Kur. Dev. Primi 1,0 1,1 11% 5,3 6,0 3% Mal ve Hizmet Alımları 2,3 2,3-1% 9,7 10,0-6% Cari Transferler 8,0 10,2 28% 45,5 52,3 6% Faiz Harcamaları 4,1 2,4-41% 20,9 24,4 7% Gelirler 27,1 30,8 14% 119,4 137,4 6% Vergi Gelirleri 23,3 26,5 14%,0 110,9 2% Vergi-dışı Gelirler 1,3 1,0-21% 5,4 10,0 70% Bütçe Dengesi 2,8 4,6 62% -0,2-0,4 70% Faiz Dışı Denge 6,9 7,0 1% 20,6 23,9 7% Merkezi Yönetim Bütçesi-Orta Vadeli Plan (mlr TL) Bütçe Dengesi -22,2-21,1-21,7-18,1 Faiz Dışı Fazla (prog tanımlı) 11,8 14,8 18,2 24,2 Gelirler 290,9 329,8 359,4 390,5 Harcamalar 313,2 350,9 381,1 408,6 Toplam Kamu Özelleştirme Gelirler 4,3 12,5 12,6 12,8 (% GSYH) Bütçe Dengesi -1,7-1,5-1,4-1 Faiz Dışı Fazla (prog tanımlı) 0,9 1,0 1,2 1,4 Gelirler 22,7 23,1 22,9 22,5 Harcamalar 24,4 24,6 24,2 23,6 Toplam Kamu Özelleştirme Gelirler 0,3 0,9 0,8 0,7 AB Tanımlı Borç Stoku 39,8 37,0 35,0 32,0 6

7 PİYASALAR Tahvil-Bono Piyasası: Tahvil piyasasında beklentilerin çok altında gelen enflasyon verisi sonrasında, faizlerde gevşeme devam etti ve faiz %7.90 lara kadar düştü. Ancak enflasyonun görünümü iyileşse bile, %5 olan hedeften halen çok uzak olduğundan bir süre daha TCMB sıkı para politikasına devam edecektir. Ayın 192undaki PPK ve 26 Temmuz daki enflasyon raporu izlenecek. Eurobond Piyasası: Eurobond piyasasında CDS lerdeki düşüş sürüyor ve 2041 şu aşamada cazip gözüken eurobondlar. Daha kısa vadelerde ise Kasım 2019 vadeli tahvilde alım denenebilir. Döviz Piyasaları: /$ paritesi Avrupa daki belirsizliğin sürüyor olması nedeniyle düşüş eğilimini koruyor. Zaman zaman tepki hareketleri görüşle de henüz bu eğilimi tersine çevirecek temel bir gelişme yok. ECB nin faiz indirimi sürecinin devam ediyor olması da paritede yönün daha da aşağı olacağına işaret ediyor seviyesi dikkatle takip edilmeli. Yurtiçi döviz piyasasında bir süredir dış piyasalardaki tedirginliğe rağmen, TL de değer kazancının devam ettiğini görüyoruz. MB nın faiz tarafında alacağı kararların TL üzerinde etkili olması beklenmeli. Yine de global görünümdeki kırılganlık devam ettiği sürece TL de değer kazancı sınırlı kalacaktır. Öte yandan bundan sonraki süreçte de TCMB nin sıkı para politikasına bir müddet daha devame decek olması TL yi destekleyecektir. TL nin diğer gelişmekte olan ülke para birimlerine göre daha iyi bir performans göstermesini bekliyoruz. TL de bu ay görece yatay seyir beklemekle beraber, dövizdeki yükselişlerde kademeli satış öneriyoruz 7

8 DÖVİZ MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %90 %90 %0 Bu haftadeğişiklikyapılmamıştır. USD DTH %90 %90 %0 TL MEVDUAT %0 %0 %0 TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FX Mevd. 90% TL Mevd. 0% Eurobond 5% Tahvil 5% EUROBOND %5 %5 %0 USD %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %5,49 %3,27 %2,02 %0,01 %0,19 %2,13 TAHVİL %5 %5 %0 BM* %3,01 %1,37 %1,61 %0,03 %0,12 %0,84 Koç Finans %5 %5 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt USD DTH faiz ortalaması HİSSE SENEDİ %0 %0 % Taktik Portföy Benchmark

9 DÖVİZ ILIMLI TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %90 %90 %0 Bu hafta değişiklikyapılmamıştır. USD DTH %90 %90 %0 TL MEVDUAT %0 %0 %0 TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FX Mevd. 90% TL Mevd. 0% Eurobond 5% Tahvil 5% EUROBOND %5 %5 %0 USD %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %5,49 %3,27 %2,02 %0,01 %0,19 %2,13 TAHVİL %5 %5 %0 BM* %3,01 %1,37 %1,61 %0,03 %0,12 %0,84 Koç Finans %5 %5 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt USD DTH faiz ortalaması HİSSE SENEDİ %0 %0 % Taktik Portföy Benchmark

10 DÖVİZ BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %67 %67 %0 USD DTH %67 %67 %0 OPSİYON %0 %0 %0 ALTIN %0 %0 %0 Bu hafta değişiklikyapılmamıştır. TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL MEVDUAT %10 %10 %0 TL REPO %0 %0 %0 EUROBOND %10 %10 %0 USD %10 %10 %0 Altın Eurobond 0% 10% FX Mevd. 67% TL Mevd. 10% Hisse Tahvil 3% 11% 10% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %25,50 %6,79 %1,58 -%0,03 TAHVİL %10 %10 %0 BM* %7,64 %2,49 -%3,57 %0,00 %0,40 %0,98 %2,98 %5,06 Koç Finans %10 %10 %0 * Benchmark: 30/12/2011 tarihinden itibaren %60 USD mevduat, %12 TL mevduat, %10 Garbo Genel, HİSSE SENEDİ %3 %3 %0 ISCTR %1 %1 %0 MGROS %1 %1 %0 EKGYO %1 %1 % %15 Eurobond, %3 İMKB- endeks hisseleri Taktik Portföy Benchmark

11 TL MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ ÖZEL BANKACILIK B TİPİ TAHVİL VE BONO FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI FX MEVDUAT %0 %0 %0 Bu hafta değişiklikyapılmamıştır. DİBS; 89% 89% REPO; 9% REPO; 9% HİSSE; 1% HİSSE; 1% TL MEVDUAT %85 %85 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI Tahvil HAFT. AYL. YBBY 15% TL Mevd. 85% Fon %78,10 %6,87 %4,50 %0,46 %1,39 %5,97 TL REPO %0 %0 %0 BM* %77,42 %7,46 %3,88 %0,45 %1,44 %6,04 TL Benchmark olarak 30/12/2011 tarihinden itibaren 1% XU030 (0-5%), 73% KYD365 (60-90%), Mevd. Tahvil 10% KYD OST Sabit (0-30%), 15% KYD O/N (5-35%), 1% KYD Eurobond (0-10)% 85% 15% endekslerinde oluşan referans portföyü kullanmaktadır. 109 EUROBOND %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) HAFT. AYL. YBBY Fon Benchmark 105 Portföy %79,05 8,61 %9,67 %0,18 %0,93 %6,22 BM* %69,94 7,65 %6,66 %0,13 %0,51 %3, TAHVİL %15 %15 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt TL faiz ortalaması 101 TRT260613T17 %10 %10 %0 Koç Finans %5 %5 %0 HİSSE SENEDİ %0 %0 % Taktik Portföy Benchmark (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534 tür. (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır

12 TL ILIMLI TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFT ÖNCEKİ A FARK FX MEVDUAT %0 %0 %0 TL MEVDUAT %24 %24 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Bu hafta fonlama şartlarının rahatalayacağı beklentisiyle TRT170713T17 tanımlı tahvil portföye eklenmiştir. ÖZEL BANKACILIK B TİPİ DEĞİŞKEN FON FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI REPO 6% DİBS 88% HİSSE 6% TAHVİL %70 %70 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI Tahvil TL 60% HAFT. AYL. YBBY TRT010420T19 %10 %10 %0 Mevd. Fon %66,40 %5,80 %2,2 %0,5 %1,8 %7,2 TRT080317T18 %15 %15 %0 35% Hisse 6% BM* %70,68 %7,51 %1,5 %0,5 %1,9 %7,0 *Özel Bankacılık B Tipi Değişken Fonu benchmark olarak 30/12/2011 tarihinden TRSAKFH31411 %5 %5 %0 itibaren, 6% XU030 (0-15%), 76% KYD365 (60-90%), 8% KYD OST Sabit (0-30%), 10% KYD O/N (5-35%) endekslerinde oluşan referans portföyü kullanmaktadır. TRT120122T17 %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) 110 TRT050314T14 %15 %15 % HAFT. AYL. YBBY 105 TRT150513T11 %10 %10 %0 Portföy %98,8 14,5 %3,1 %0,72 %2,59 %8,8 TRT170713T17 %10 %10 %0 BM* %87,9 9,78 %3,6 %0,09 %1,58 %7,5 Fon Benchmark * Benchmark: 30/12/2011 tarihinden itibaren %76 GARBO genel, %18 KYD O/N brüt ve 95 %6 IMKB- endeksleri. HİSSE SENEDİ %6 %6 %0 108 ISCTR %2 %2 %0 107 Taktik Portföy 106 (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534 tür. TTKOM %2 %2 %0 (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak 105 Benchmark üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil MGROS %1 %1 %0 104 edilmemektedir. 103 (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. EKGYO %1 %1 %0 102 (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. 101 (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır

13 TL BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY ÖZEL BANKACILIK A TİPİ DEĞİŞKEN FON BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI FX MEVDUAT %0 %0 %0 Bu hafta değişiklik yapılmamıştır. REPO 16% HİSSE 51% TL MEVDUAT %20 %20 %0 DİBS 33% TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI EUROBOND %0 %0 % HAFT. AYL. YBBY TL Mevd. 20% Fon %25,1 %12,3 -%12,5 %0,8 %5,4 %13,1 TAHVİL %30 %30 %0 Hisse BM* %29,9 %12,0 -%14,2 %0,6 %5,5 %12,9 Sn. 45% Tahvil TRT010420T19 %5 %5 %0 30% TRT080317T18 %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) TRSAKFH31411 %10 %10 % HAFT. AYL. YBBY TRT050314T14 %10 %10 %0 Portföy %105,1 33,1 -%1,6 %1,0 %7,2 %16,5 BM* %59,2 18,2 -%10,0 %0,6 %4,9 %14,2 HİSSE SENEDİ %50 %50 %0 ISCTR %12 %12 %0 TTKOM %12 %12 %0 MGROS %12 %12 %0 EKGYO %14 %14 %0 *TL Büyüme portföy benchmark olarak 30/12/2011 tarihinden itibaren %32 GARBO Genel, %18 KYD ON brüt ve %50 IMKB- Endekslerinden oluşan referans portföyü kullanmkatdır Taktik Portföy Benchmark *Özel Bankacılık A Tipi Değişken Fonu benchmark olarak 30/12/2011 tarihinden itibaren 50% XU030 (35-65%), 36% KYD365 (0-30%), 4% KYD OST Sabit (0-30%), 10% KYD O/N (5-35%) endekslerinde oluşan referans portföyü kullanmaktadır Fon Benchmark (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,01068 dir. (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır. 13

14 HİSSE SENEDİ PİYASASI Oldukça güçlü performansların sergilendiği Haziran ayında özellikle Avrupa kaynaklı beklentiler (AB Liderler Zirvesi, ECB toplantısı) yükseliş eğiliminde etkili oldu. MSCI Gelişmekte Olan Piyasalar endeksinin %1.2 değer kazandığı ayda, gelişmiş piyasalardan oluşan MSCI Dünya endeksi ise %4.9 yükseldi. Gelişmiş piyasalardaki yükselişte MSCI Avrupa endeksinde %7.7 lik prim etkili oldu. Düşen emtia fiyatlarından olumsuz etkilenen Brezilya, Rusya gibi piyasalar gelişmekte olan piyasa endeksini olumsuz etkilerken, Türkiye, Macaristan, Polonya gibi piyasalar ise olumlu yönde ayrıştı. Haziran ayı sonrasında satın alınabilecek beklentilerdeki azalma ve FED den yeterince güçlü parasal gevşeme sinyalinin gelmemesi Temmuz ayında piyasalarda yükseliş eğiliminin düşmesine neden oluyor. İşlem hacimlerinin azaldığı Temmuz ayında 2.çeyrek bilanço açıklamaları nedeniyle hisse bazlı hareketlilikler daha etkili olabilir. İMKB tarafında ise dolar bazlı teknik görünümde uzun vadeli trend direnci olan seviyesine yaklaşılırken yükselişin ivme kaybettiği görülüyor. Bu paralelde aylık bazda dolar bazlı teknik görünümde aralığında, global hisse piyasalarına paralel dalgalı seyir görebiliriz. 19 Temmuz tarihinde gerçekleşecek Para Politikası Kurulu toplantısı ve 16 Temmuz tarihinde Türk Telekom bilançosuyla başlayacak 2.çeyrek bilanço açıklamaları yurtiçi gündemin önemli başlıkları olacaktır. İMKB- endeksinde 61900, ve destek; 63, ve 64 direnç seviyeleri olarak takip edilebilir. 14

15 TAVSİYE LİSTESİ Şirket Piyasa Değeri (mn TL) Kapanış (TL) Hedef Fiyat (TL) (2012-sonu) Yükselme potansiyeli (TL) Anel Elektrik % Bimeks Bilgi Islem % Bizim Toptan % Emlak G.M.Y.O. 5, % Is Bankası (C) 21, % Koza Anadolu Metal 1, % Migros 3, % Tav Havalimanları 3, % Tofaş Otomobil Fab. 3, % Torunlar GYO 1, % Türk Hava Yolları 3, % * IMKB- 356,382 61,951 68,622 11% kapanışı itibariyle 15

16 TAVSİYE LİSTESİ Anel Elektrik: Anel Elektrik için 2012 yıl-sonu hedef fiyatımız olan 2.80 TL, %28 yükselme potansiyeline işaret etmektedir. Şirket, Türkiye de ve yurtdışında havalimanı, otel, altyapı ve AVM gibi birçok önemli projenin elektrik ve mekanik taahhüt işlerini başarıyla tamamlamıştır. Kuruluşundan bu yana, Türkiye de 280mn ABD$ ve yurtdışında 500mn ABD$ olmak üzere toplam 780mn ABD$ değerinde proje gerçekleştirmiştir. Anel Elektrik in mevcut birikmiş işlerinin toplam tutarı 319mn ABD$ olup (Yeni Doha Havalimanı CP77 dahil), 222mn ABD$ tutarındaki yurtdışı birikmiş işleri (Tripoli Havalimanı projesi hariç) toplam birikmiş işlerin %70 ini oluştururken, geri kalan %30 luk kısım Türkiye deki 97mn ABD$ değerindeki birikmiş işlerden oluşmaktadır. Büyük ölçekli projelerde (yurtdışında Kahire ve Doha, yurtiçinde ise İstanbul, Ankara ve İzmir havalimanları) edindiği tecrübe ve taahhüt segmentindeki güçlü marka bilinirliği sayesinde Anel Elektrik, Türkiye de ve yurtdışında yeni projeler elde etme konusunda sektör içerisinde güçlü bir konumda bulunmaktadır. Bimeks: Bimeks halka arz tarihi olan 14 Nisan 2011 den beri İMKB nin %44 altında işlem gördü; tüm olumsuzlukların fiyatlandığını ve ileriye yönelik aşağı yönlü önemli bir risk bulunmadığını düşünüyoruz. Şirket için hesapladığımız 1.68TL 2012-sonu hedef hisse fiyatı %26 artış potansiyeli içermektedir. Bimeks 2012 yılında 11. mağazasını Aksaray da açmıştır. Böylece Bimeks in faaliyet gösterdiği il sayısı 40 a yükselmiştir. toplam mağaza adedi 64 olmuştur. Şirket 2012 sonu tahminlerimize göre 4.6x FD/FVAÖK ve 11.6x F/K dan işlem görmekte olup benzerleriyle uyumludur. Şirket en son sermayesini %50 bedelsiz ve %50 bedelli ile 120mn TL artırmıştır. Ayrıca, Bimeks bir süre önce başladığı hisse geri alımını da tamamlamıştır. Buna göre toplam geri alınan hisse adedi 4.1mn adet olmuştur. Geri alınan hisselerinin sermayeye oranı %6.83 tür. Bizim Toptan: Bizim Toptan ın yılları arasında %17 satış, 19% FVAÖK, 31% net kar büyümesi (YBBO) gerçekleştirmesini öngörüyoruz. HORECA (otel/restoran/catering) segmenti Bizim Toptan ın satışlarının %5-6 sını oluştururken, rakibi Metro da bu oran %30 seviyelerindedir. Bizim Toptan, HORECA nın toplam satışlardaki payını orta vadede iki katına çıkarmayı hedeflemektedir. Uzun vadede, tütün ürünlerinin payının azalarak %20 seviyelerine gerilemesini, özel markalı ürünlerinin payının ise %9-10 a kadar yükselmesini, bu doğrultuda, Şirketin 2011 de %3.6 olan FVAÖK marjının 2016 yılına kadar %4.0 e çıkmasını bekliyoruz.türkiye de Cash & Carry mağazalarının mevcut 1.8mlr ile hızlı tüketim ürünleri toptan satış pazarında aldığı %4.6 payı, döneminde, %13 büyüme gerçekleştirerek (3.6mlr ), ikiye katlaması beklenmektedir. 16

17 TAVSİYE LİSTESİ Emlak GYO: Emlak Konut için 2012-sonu hedef hisse fiyatımız 2.85TL, hisse için %30 artış potansiyeline işaret etmektedir. Emlak Konut portföyüne yaptığı yeni alımlar ile karlı ve rağbet gören Gelir Paylaşımı iş modelini sürdürmektedir. Şirket in önümüzdeki dönemde yeni arsa alımları ve başarılı ihaleler ile başarılı yapısını sürdürmesini bekliyoruz. Yılın geri kalanında başlaması beklenen 6,000 konutluk Ayazağa projesi, 800-1,000 konutluk Halkalı projesi ve Mecidiyeköy projeleri ile satış hacmi hız kazanacaktır. Mütekabiliyetin kaldırılması, 2-B arazilerin satışı ve kentsel dönüşüm konut arz ve talebini destekleyecektir. Buna karşın KDV deki olası artış, olumlu etkiyi sınırlayacaktır. Son dönemde gerçekleştirilen Zekeriyaköy Arsası ihalesinde, ihaleye baz alınan bir yıl önceki alış fiyatının 1.9 misli teklif verilmiş olması, Şirket in yüksek değer yaratımının devam ettiğini gösteriyor. İş Bankası: İş Bankası nın güçlü şube dağıtım kanalları, değer yaratma potansiyeli ve defansif yapısı nedeniyle benzerlerine göre ön plana çıkacağını düşünüyoruz. Yıllık bazda kredi büyümesinin %15 olarak gerçekleşeceğini öngördüğümüz İş Bankasının daha çok TL segmentinde KOBİ kredilerine odaklanacağını düşünüyoruz yılında 17 baz puan net faiz artışı öngördüğümüz. Sonuç olarak çekirdek özsermaye getirisinin 2012 sonunda önceki yıla göre 2 puan gerileyerek %18 olacağını düşünüyoruz. İş Bankası için 2012-sonu hedef fiyatımız 5.60TL dir. İş Bankası için hedef F/DD 1.38x iken, uzun vadede İş Bankasının %17.4 özsermaye getirisine sahip olacağını düşünüyoruz. Değerleme modelimizde İş Bankası için kullandığımız özsermaye maliyeti %15.4 dir. Koza Anadolu Metal: Koza Anadolu Metal için için 2012-sonu hedef fiyatımız 4.82TL, %31 artış potansiyeli sunmaktadır. KOZAA, Şubat 2010 dan bu yana ortalama 52% olan ıskontosu ile karşılaştırıldığında mevcut NAD ine göre %55 iskontolu işlem görmektedir yılının başında Koza Anadolu Metal ile Kanadalı Teck Resources Limited'in iştiraki olan Teck Madencilik arasında Giresun'da yer alan Konaklı Projesi'nin geliştirilmesi amacıyla bir ortaklık sözleşmesi imzalandı. Bölgedeki çalışmalar devam ettiği için, şirketten rezerv ve kaynak ile ilgili resmi bir açıklama yapılmamış olmasına rağmen, bu ortaklık piyasada, bölgede önemli miktarda bakır rezervlerinin bulunabileceği beklentilerini artırmıştır. Öte yandan, Koza Anadolu ATP İnşaat ın %99 una sahipken, Koza Altın ın %45 i de ATP İnşaat a aittir. Dolayısıyla, KOZAA, KOZAL ın dolaylı olarak %44.6 sına sahiptir. Migros : 2012 yılında, Migros un defansif yapısı ve yüksek büyüme potansiyeliyle sektör ortalamasının üstünde performans göstermeye devam etmesini bekliyoruz. Migros 1H12 de 94 yeni mağaza açarak, mağaza sayısını 811 e yükseltmiştir. Şirket, 2012 yılında 150 yeni mağaza açmayı planlamaktadır. Migros un 2012 de yıllık bazda %9 artış ile 808,000 m2 satış alanına ulaşmasını bekliyoruz. Buna bağlı olarak, %13 satış büyümesi ve %6.5 FVAÖK marj gerçekleştirmesini öngörüyoruz. Şok indirim mağazalarının satışının ardından, 2011 de Migros un FVAÖK marjı, süpermarket segmentinin yüksek marjları ve operasyonel yönetimdeki ve tedarik zincirindeki iyileşmeler sayesinde 2010 yılındaki %5.7 seviyesinden, 2011 sonunda %6.5 seviyesine yükselmiştir. Migros un büyüme odaklı stratejilerine ağırlık vermesi nedeniyle, Şirket in %80.5 hissedarı olan BC Partners ın hisse satışını 2012 de gerçekleştirmesini beklemiyoruz. Satış anlaşmasının gerçekleşmesi durumunda azınlık hissedarlar için çağrı yapılması ihtimaller dahilindedir. 17

18 TAVSİYE LİSTESİ TAV Havalimanları: 2011 yılında yıllık %11 artış ile 53mn yolcuya hizmet veren TAV, 2012 yılında global ekonomideki yavaşlamaya rağmen yolcu sayısında yine çift haneli büyüme öngörmektedir. Şirket, 5A12 de yurtiçi ve yurtdışında yıllık %34 artışla 25mn yolcuya hizmet verdi. Şirket Ocak 2012 den itibaren İzmir iç hatlar terminalini işletmeye başlamıştır; İzmir iç hatlar hariç Şirket in işlettiği aynı terminallerde yolcu büyümesi %19 seviyesindedir. Uzun vadedeki güçlü görümüne ek olarak, TAV ın gelirlerinin büyük bölümünün (%70 den fazla) yabancı para cinsinden olması sayesinde mevcut makro görünümden avantajlı çıkacağını düşünüyoruz. TAV Havalimanları nda Akfen Holding %18 pay, Tepe İnşaat %18 pay ve Sera Yapı nın %2 pay satışı yapması ile toplamda %38 pay 874mn ABD$ karşılığında (hisse başına 11.3TL) Fransız havaalanı işletmecisi Aeroports de Paris in (ADP) oldu. ADP nin TAV Havalimanları için ödediği primin büyük bir kısmı TAV Havalimanları nın hizmet şirketlerinin büyüme potansiyelini içeriyor. Tofaş Oto: 2012-sonu hedef fiyatımız 9.82TL, %23 artış potansiyeli sunmaktadır. Tofaş, 2012 tahminlerimize göre de 6.1x FD/FVAÖK ve 8.9x F/K çarpanlarıyla global benzerlerine göre iskontolu seviyeden işlem görmektedir. Al ya da Öde anlaşmaları şirket için koruyucu kalkan olmaya devam ediyor. Bu anlaşmalar sayesinde, yurtdışı talebindeki azalmaya rağmen Tofaş ın 2Ç12 de de yüksek kar marjıyla çalışmasını bekliyoruz. Şirket önümüzdeki dönem için sürdürülebilir %10-11 FVAÖK marjı hedeflemektedir. Avrupa ekonomisine dair endişelerin artmasıyla beraber otomotiv satışlarında beklenenden daha sert bir düşüş yaşanmıştır. Tofaş, satışlarında Güney Avrupa satışlarının ağırlığını azaltmayı başarmıştır. Torunlar GMYO: 2012-sonu hedef fiyatımız olan 7.20TL %30 artış potansiyeli sunmaktadır. Torunlar GYO, büyüme odaklı portföyü ve büyük ölçekli projelerinde gösterdiği ilerleme ile gelirlerini artıracaktır. Şirket projelerini tamamlaması ile hem düzenli kira gelirlerini artıracak hem de konut satış geliri kaydedecektir.torunlar GYO nun 221 bin m2 olan brüt kiralanabilir alanı, 2014 sonunda 408 bin m2 ye yükselecek. Torunlar GYO nun devam eden Mall of Istanbul, Mecidiyeköy ve Korupark Evleri 3 projelerinin toplam brüt satılabilir alanı 275 bin m2 dir. Torunlar GYO nun odağında olan AVM projelerinin portföyündeki toplam ağırlığı %57 seviyesindedir. Coğrafi çeşitlilik bakımdan ise portföy dağılımında Bursa %46, İstanbul ise %40 paya sahiptir. Türk Hava Yolları: THY için 2012-sonu hedef hisse fiyatımız 3.85TL %21 artış potansiyeli içermektedir. THY, 2012T 6.6x FD/FVAÖK ve 0.7x FD/ Satışlar çarpanlarıyla global benzerlerine göre iskontolu işlem görmektedir. Şirket 2011 yılında %12 yolcu büyümesinin ardından 2012 yılında beklentilerimize paralel %17 yolcu büyümesi ile 38mn yolcu sayısına ulaşmayı hedeflemektedir. Şirket in 2011 yılındaki %18 kapasite artışının ardından 2012 de %5 kapasite artış planını göz önünde aldığımızda, artan doluluk ve zayıf TL nin de etkisiyle birim maliyetler düşüş trendine girecektir de FVAÖK marjında 2 puana yakın iyileşme bekliyoruz. Ayrıca Şirket, Geçerli Para Birimi'nin 'den başlamak üzere Türk Lirası'ndan ABD Doları'na çevirecek; kur farkı giderlerini azaltacağı için bu gelişmeyi olumlu karşılıyoruz. 18

19 TAVSİYE LİSTESİ Portföyümüzün IMKB- endeksine Relatif Performansı Portföyümüz, 2009 yılında endeksin %111 üzerinde performans gösterdi yılında endeksin %37 üzerinde performans gösterdi yılında endeksin %19 üzerinde performans gösterdi. 1 Temmuz 2012 itibariyle yılbaşından beri endeksin %6 üzerinde performans gösterdi /08 03/09 06/09 09/09 12/09 03/10 06/10 09/10 12/10 03/11 06/11 09/11 12/11 03/12 06/12 Araştırma AL Tavsiyeleri İMKB- Endeksi 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% % 22% 6% AL Tavsiyelerimiz İMKB- Endeks Relatif İMKB- Endeksi (ABD$) 52,000 46,000 40,000 34,000 28,000 22,000 16,000 10, ,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 İşlem Hacmi (ABD$mn) 19

20 Bu bültende yer alan bilgiler GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu bültende yer alan veri, bilgi ve grafikler güvenilirliğine inandığımız kaynaklardan alınmış ve/veya üretilmiştir. Ancak bilgi, veri ve grafiklerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup, bu bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti verilmemekte ve gösterilen tüm özen ve dikkate rağmen doğabilecek veri ve analist değerlendirme, ayırma, kaydetme vb. hatalarından dolayı sorumluluk üstlenilmemektedir. Bu görüşlerin mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabileceği dikkate alınmalıdır. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bültende yapılan yorum, tahmin ve tavsiyeler GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş tarafından hiçbir şekil ve surette ön ihbara ve/veya ihtara gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değiştirebilir, ortadan kaldırabilir. Bu bülten müşterilerimiz için genel bilgi vermek amacıyla hazırlanılmış olduğundan, burada yer alan yorum ve tavsiyelerin yatırımcıların alım satım kararlarını destekleyecek yeterlilikte olmayabileceği dikkate alınmalıdır. Bu nedenle, bültende yer alan bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Bu bülten ve içinde yer alan bilgi ve yorumlar, GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş den önceden yazılı izin alınmadan kısmen veya tamamen, üretilemez, dağıtılamaz, yayınlanamaz. 20