GENEL-PUBLIC GENEL-PUBLIC. Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler Ticaret savaşlarındaki yeni döneme ilişkin gelişmeler izlenecek

Transkript

1 Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler Ticaret savaşlarındaki yeni döneme ilişkin gelişmeler izlenecek Geçen hafta ABD de beklentinin altında gelen Kasım ayı istihdam verileri işgücü piyasasının zayıfladığına işaret ederek, Fed in güvercin söylemleriyle uyumlu bir tablo çizdi. Öte yandan, ticaret savaşlarına ilişkin imzalanan geçici ateşkes anlaşması sayesinde piyasalarda risk iştahı artmış olsa da, bu sürece ilişkin yeni belirsizlikler piyasalar üzerinde baskı yarattı. Ayrıca Başkan Trump ın da bu süre içinde kalıcı bir çözüme ulaşılamaması halinde yeni tarifelerin devreye gireceğini belirtmesi piyasalardaki negatifliği güçlendirdi. Bunlara ek olarak, ABD tahvil verim eğrisinin kısa tarafının uzun tarafını aşmasıyla tekrar gündeme gelen resesyon korkularının piyasalardaki satışlarda etkili oldu. Diğer yandan, geçen hafta gerçekleşen OPEC toplantısında arz fazlası sebebiyle sert düşüş kaydeden petrol fiyatlarının dengelenmesi amacıyla, Başkan Trump ın çağrılarına rağmen, miktar konusunda beklentiler paralelinde 1,2 milyon varil seviyesinde arzın kısılmasına karar verildi. Yeni haftada ABD de enflasyon, perakende satışlar, sanayi üretimi ve PMI rakamları takip edilecek. Euro Bölgesi nde içsel riskler artıyor Geçen hafta Euro Bölgesi nde açıklanan PMI rakamları, perakende satışlar ve büyüme verileri genel olarak bölge ekonomisinin zayıf performans gösterdiğine işaret etti. Öte yandan, bölgeye ilişkin içsel problemlerle siyasi ve mali belirsizlikler öne çıkmaya devam etti. Hükümetin akaryakıt zamlarında geri adım atması sonrasında gösteriler Belçika ve Hollanda da da sürüyor. Almanya da ise siyasi gündem açısından yoğun bir hafta yaşandı. CDU kurultayında Başbakan Merkel'in yeniden aday olmadığı genel başkanlığa, partinin genel sekreteri Karrenbauer seçildi. Karrenbauer ın, Başbakan Merkel'in mülteci konusu başta olmak üzere politikalarını devam ettirmesi bekleniyor. Diğer yandan, İngiltere'de parlamentonun 11 Aralık ta gerçekleşecek olan oylaması öncesi Başbakan May, geçen hafta maraton görüşmelerde aldığı darbelere rağmen, Brexit planlarını hayatta tutmaya çalışıyor. Avrupa hisse senedi endeksleri küresel piyasalarda hakim olan ticaret savaşları ve resesyon endişelerine ek olarak bölge özelindeki riskler sebebiyle haftayı satıcılı kapattı. Yeni haftada Euro Bölgesi nde Sentix yatırımcı güveni, ZEW ekonomik hissiyat, sanayi üretimi, PMI rakamları ve AMB nin para politikası toplantısı takip edilecek. Yurt içinde kritik bir haftaya giriliyor Geçen hafta yurt içinde imalat PMI, reel efektif döviz kuru endeksi ve enflasyon verileri takip edildi. İmalat PMI verisi Kasım da 44,7'ye yükselmesine rağmen sektördeki daralmanın 8. aya girdiğine işaret etti. Öte yandan, TÜFE bazlı reel efektif döviz kuru endeksi Kasım ayında da toparlanmaya devam ederek 74,59 seviyesine yükseldi. Ayrıca, Kasım ayı enflasyon verisi vergi indirimleri, kurdaki değerlenme ve petrol fiyatlarında hızlı geri çekilme sonrasında beklentimizin üzerinde aylık bazda %1,44 gerileyerek; yıllık bazda %21,62 ye düştü. Bu arada, Fitch Türkiye için büyüme beklentilerini aşağı, enflasyon beklentilerini ise yukarı yönlü revize etti. Olumlu gelen enflasyon verisi sonrası piyasada oluşan faiz indirim beklentileri ve Fitch ten gelen açıklamaların TL varlıklarının fiyatlamasında yarattığı baskı, hem TCMB den hem de FİKKO dan gelen mesajlarla dengelendi. Yeni haftada yurt içinde büyüme ve cari denge verilerine ek, PPK toplantısı ve Fitch in kredi notu değerlendirmesi takip edilecek. 3Ç18 de Türkiye ekonomisinin %1,3 seviyesinde büyüme kaydettiğini tahmin ediyoruz. Ekim ayı cari denge verisinin 2,77 milyar dolar fazla olarak gerçekleşeceğini düşünüyoruz PPK toplantısı ile ilgili olarak ise, faizlerde değişikliğe gidilmesini beklemiyoruz. Ayrıca, Fitch in kredi değerlendirmesinde Türkiye nin kredi notunu ve görünümünü sırasıyla BB ve negatif olarak sürdüreceğini düşünüyoruz.

2 Tahvil-Bono Piyasaları (DİBS-Özel Sektör-Euro tahvil) Önceki hafta FED in faiz artırımı konusunda daha güvercin bir yaklaşım içinde olacağına dair beklentilerin artması ve petrol fiyatlarında yaşanan sert düşüş ile küresel bazda risk alma iştahı artmış, USD/TL paritesi her gün gerileyerek son dört ayın en düşüğü olan 5,13 e kadar inmiş, haftayı 5,2150 seviyesinden kapatmıştı. Geçtiğimiz hafta ise oldukça volatil bir seyir izlendi. Önce beklenenden iyi gelen Kasım ayı enflasyonu ile 5,1420 seviyesine kadar gerileyen Türk Lirası Merkez Bankası nın faiz indirimini erkene çekebileceğine dair endişeler, petrol fiyatının yeniden 60$ ı yukarı yönlü kırması ve küresel risk algısında yaşanan bozulma USDTL kurunu bir ara 5,4575 seviyesine kadar çekse de, Finansal İstikrar ve Kalkınma komitesinden gelen mesajlar ile Merkez Bankası nın 2019 yılı Para ve Kur Politikasına dair açıklamaları Türk Lirası nın yeniden güçlenmesini sağladı. Bu kapsamda, Türk Lirası nın Cuma kapanışı her ne kadar pozitif olsa da, haftalık bazda bakıldığında diğer gelişmekte olan ülke para birimlerine paralel %1,20 lik bir kayıpla 5,28 seviyesinden yapmış oldu. 30,0% 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% (Fitch Not İndirimi) (S&P Not İndirimi) (Moody's Not İndirimi) DIBS Verim Eğrisi 3M 6M 1Y 2Y 3Y 5Y 10Y Tahvil piyasasında ise işlem hacimlerinin önceki haftaya göre azaldığı, işlemlerin daha çok orta ve uzun vadeli kıymetlerde yoğunlaştığı, bununla birlikte gösterge tahvillerde işlemlerin oldukça sınırlı kaldığı bir hafta izlendi. Haftalık bazda bakıldığında, olumlu gelen enflasyon datasına rağmen verim eğrisinin orta kısmında düşüş yaşanırken uzun tarafında yükseliş izlendi. Özellikle uzun vadeli gösterge kıymette haftanın her günü yükselerek kapanış yapılırken satış baskısı yoğun şekilde hissedildi. Bu çerçevede, 2 yıllık gösterge tahvil bileşik faizi 5 baz puan yükselişle %20,31, 10 yıllık gösterge tahvil bileşik faizi ise 63 baz puan yükselişle %17,44 seviyesinden haftayı tamamladı. Bu hafta Hazine ve Maliye Bakanlığı Çarşamba günkü 2 milyar TL lik itfasına karşılık, Aralık ayı borçlanma programı kapsamında Salı günü 2 yıllık gösterge tahvilin yeniden ihracını yapıyor olacak. En son 13 Kasım tarihinde ihalesi yapılan ve ortalama %18,79 bileşik faiz ile 1,1 milyar borçlanan ve ay genelinde itfasından 15 milyar TL az borçlanan Hazine nin bu hafta %20 bileşik faiz seviyesinden 2,5-3,0 milyar TL civarında borçlanmasını bekliyoruz. TL likidite tarafında, TCMB geçtiğimiz hafta da piyasayı sadece haftalık vadede repo ile fonlamaya devam etti. Önceki haftayı 133 milyar TL fonlama ile kapatırken, bu haftayı 121 milyar TL fonlama ile tamamladı; ortalama fonlama maliyeti ise %24,00 seviyesinde kaldı. Bu hafta yurt dışı piyasalarda ABD de Kasım ayı üretici ve tüketici fiyat endeksi değişimleri ile kapasite kullanım oranı, Euro Bölgesi nde ise Avrupa Merkez Bankası nın faiz toplantısı takip edilecek. Yurt içinde ise, bugün açıklanacak üçüncü çeyrek büyüme rakamları ile Merkez Bankası beklenti anketi, Salı günü Ekim ayı cari denge rakamı ile Perşembe günü yapılacak PPK toplantı sonuçları piyasa tarafından dikkatle takip edilecek. Tahvil piyasasında yatay seyir izlenmesi muhtemel görünüyor. 22,0% 21,0% 20,0% 19,0% 18,0% 17,0% 16,0% 15,0% 10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% DIBS Verim Eğrisi 3M 6M 1Y 2Y 3Y 5Y 10Y (Fitch Not İndirimi) (S&P Not İndirimi) (Moody's Not İndirimi) Euro Tahvil Verim Eğrisi 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y TCMB İhale Yoluyla Fonlama Miktarı (%24,0 Haftalık Repo Oranı İle, mn TL) Kotasyon Yoluyla Fonlama Miktarı (%22,5-%25,5 Alt ve Üst Bant, mn TL) Toplam Fonlama Miktarı (mn TL) Ağırlıklı Ortalama Fonlama Maliyeti 24,00% 24,00% 24,00% 12,75% 12,75% 2018 Yılı ÖST İhraçları Ek Getiri Tablosu

3 NET DEĞİŞİM (milyon $) NET DEĞİŞİM (milyon $) Tem 16 Ağu 16 Eyl 16 Eki 16 Kas 16 Ara 16 Oca 17 Şub 17 Mar 17 Nis 17 May 17 Haz 17 Tem 17 Ağu 17 Eyl 17 Eki 17 Kas 17 Ara 17 Oca 18 Şub 18 Mar 18 Nis 18 May 18 Haz 18 Tem 18 Ağu 18 Eyl 18 Eki 18 Kas 18 Ara STOK (milyon $) STOK (milyon $) Tahvil-Bono Piyasaları (DİBS-Özel Sektör-Euro tahvil) DIBS Yabancı Sahiplik Oranı DİBS Vadeleri Toplam Toplam Stok (Milyon $) Haftalık Değişim (Milyon $) Hisse Değişim* DİBS Değişim* (a+b) DİBS (a) Repo (b) ÖSBA Hisse Portföyü DİBS Portföyü (a+b) DİBS (a) Repo (b) ÖSBA 30.Kas * Piyasa fiyatı ve kur hareketlerinden arındırılmış Yurtdışı Yerleşiklerin Mülkiyetindeki ÖST lerin Sektörel Dağılımı (Piyasa değeri-milyon$) 100 DİBS değişim (Sol eks.) DİBS portföyü Banka Mali Sektör Mali Olmayan Toplam Kasım ile biten haftada, yurt dışı yerleşiklerin DİBS stoku, piyasa ve kur hareketlerinden arındırılmış haftalık değişimlere göre 20 milyon $ azalırken, özel sektör borçlanma aracı stoku ise fiyat ve kur hareketlerinden arındırılmamış verilere göre 7 milyon $ artış kaydetmiştir. Vade bazında bakıldığında bütün vadelerde artış gözlenirken, Kasım ayı genelline bakıldığında ise yurt dışı yerleşiklerin DİBS stoklarını 538 milyon $ arttırdıkları görülmüştür. ÖSBA değişim (Sol eks.) ÖSBA portföyü yıllık Türkiye CDS'leri (Bps) 10,0% 9,0% Türkiye Brezilya G. Afrika Rusya Endonezya ,0% 450 7,0% ,0% 300 5,0% ,0% 150 3,0% 2,0% 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y Geçtiğimiz hafta ülke risk primlerinde, Şili CDS i %3,5 yükselişle en fazla artan, Rusya CDS i %6,5 azalışla en fazla gerileyen gelişmekte olan ülke CDS i oldu. Türkiye Eurotahvil verim eğrisinde haftalık bazda aşağı yönlü hareket yaşandı. Türkiye CDS'leri Güncel (Bps) Haftalık Değişim 2Y 329-2,3% 5Y 383-0,8% 10Y 414-0,7%

4 O/N O/N O/N 1H 1H 1H 1A 1A 1A 2A 2A 2A 3A 3A 3A 6A 6A 6A 9A 1Y 1Y 1Y Para Piyasaları (TL ve Yabancı Para Faiz Oranları) Geçen hafta TL libor faizlerine ilişkin verim eğrisinde, tüm vadelerde hem bir hafta hem de bir ay öncesine kıyasla gerileme yaşandı. TL Lib. 28% TL Libor Faizleri Verim Eğrisi Tahvil piyasasında ise, 2 ve 10 yıllık tahvil faizlerinde ise yükseliş yaşandı. 2 yıl vadeli tahvil faizi %20,31 (önceki hafta kapanış: %20,26), 10 yıl vadeli tahvil faizi de %17,44 seviyesinde kapandı (önceki hafta kapanış: %16,81). 26% 24% Hem küresel tahvil faizlerinde devam eden aşağı yönlü baskılar hem de ABD de geçen hafta takip ettiğimiz ücretler verisinin gelişen ülke piyasaları açısından destekleyici bir ortam sunması eşliğinde, TL tahvil faizlerinde aşağı yönlü hareketler görebiliriz. Ancak enflasyondan kalıcı düşüş sinyalleri alınana kadar bu baskılar sınırlı kalabilir. Bu doğrultuda, Türkiye 10 yıllık tahvil faizinin %16,80-17,80 bandında seyir izlemesini bekliyoruz. 22% Güncel 1 Hafta Önce 1 Ay Önce Geçtiğimiz hafta $ Libor faizleri verim eğrisinde, tüm vadelerde hem bir ay hem de üç ay önceye kıyasla yükseliş gözlendi. $ Lib. $ Libor Faizleri Verim Eğrisi 3,3% Bir önceki haftayı %2,99 lu seviyelerde tamamlayan ABD 10 yıllık tahvil faizleri geçen haftayı gerileyerek %2,85 li seviyelerde tamamladı. Hem ticaret savaşlarına ilişkin gelişmeler hem de güvercin Fed beklentileri, ABD tahvil faizleri üzerinde aşağı yönlü baskılar yaratmaya devam edebilir. Ancak çekirdek TÜFE de yıllık yükseliş beklentisi aşağı yönlü baskıları sınırlandırabilir. Bu çerçevede, ABD 10 yıllık tahvil faizi %2,80-2,90 bandında hareket edebilir. 3,1% 2,9% 2,7% 2,5% 2,3% 2,1% 1,9% 1,7% 1,5% 1,3% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce Geçen hafta euro libor faizlerine ilişkin verim eğrisinde, tüm vadelerde hem bir ay hem de üç ay öncesine kıyasla genel olarak yatay seyir yaşandı. Bir önceki haftayı %0,31 li seviyelerde tamamlayan Almanya 10 yıllık tahvil faizi geçen haftayı gerileyerek %0,24 lü seviyelerde kapattı. Lib. Libor Faizleri Verim Eğrisi -0,20% -0,25% -0,30% -0,35% -0,40% Bu hafta açıklanacak PMI verileri ve sanayi üretimi zayıf seyrini sürdürme ve zayıf büyüme görünümü işaret etmeye devam etme potansiyeli taşımasına karşılık, tahvil faizlerinde yönü belirleyecek olan Avrupa Merkez Bankası toplantısı sonrasında yapılacak basın toplantısındaki ifadeler olacak. Bu çerçevede, Almanya 10 yıllık tahvil faizinin bu hafta %0,20-0,30 bandında hareket edebileceğini öngörüyoruz. -0,45% -0,50% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce

5 Hisse Senedi Piyasaları Gelişmekte olan ülke piyasalarında resesyon korkularına ek olarak, Huawei nin CFO su Vancou nun tutuklanması sebebiyle ticaret savaşlarına ilişkin artan endişeler ile küresel borsalar açısından genel olarak satıcılı seyrin yaşandığı bir haftayı geride bıraktık. Borsa İstanbul da, hem TL deki değer kaybı hem de küresel piyasalardaki satış baskısı nedeniyle haftayı %1,8 düşüşle tamamladı. Hafta genelinde XBANK bankacılık endeksi %4,9 değer kaybederken, XUSIN sanayi endeksi ise %0,5 yükseliş kaydetti. BIST 100 endeksi dolar bazında %3,3 gerilerken; ABD borsaları da ortalama %4,6, Avrupa borsaları ise (Alm., İng. ve Fra.) ortalama %3,6 değer kaybetti. Ajanda açısından özellikle yurt içi piyasalar açısından yoğun bir haftaya girdiğimizi söyleyebiliriz. Yurt içinde 2018 yılı üçüncü çeyrek GSYH büyümesi (yıllık %1,3 büyüme bekliyoruz), TCMB PPK toplantısı (%24 olan politika faizinde herhangi bir değişim beklemiyoruz) ve Ekim ayı cari işlemler dengesi (Kasım ayında 2,77 milyar dolar cari fazla bekliyoruz) ile Fitch Türkiye değerlendirmesi ( BB olan kredi notu ve negatif olan görünümde, herhangi bir değişiklik beklemiyoruz); yurt dışında ise ABD Kasım ayı enflasyon ve perakende satışlar, Euro Bölgesi Avrupa Merkez Bankası toplantısı ile sanayi üretimi ve PMI verileri takip edilecek. Endeks geçtiğimiz hafta, kısa vadeli yükselen trend desteği olan seviyesini aşağı yönde kırsa da, seviyesi üzerinde kaldıkça yukarı yönlü denemesine tekrar devam edebileceğini düşünüyoruz. Endeksin negatif eğilimden çıkması için ilk etapta direncini kırması ve yükselişini güçlendirmesi adına da direncinin geçmesi gerekiyor. Bu seviye üzerinde yükseliş direnç aralığına doğru devam edebilir. Endeks seviyesi altında kaldıkça tepki yükselişleri oluşsa da, satış baskısının kısa vadede devam edebileceğini ve destek seviyesi altında ise aralığına doğru geri çekilmesini sürdürebileceğini düşünüyoruz. BIST 100 Endeksi (TL Bazında, günlük) günlük basit hareketli ortalama günlük basit hareketli ortalama günlük basit hareketli ortalama BIST 100 Endeksi (USD Bazında, Aylık) Yabancı takas oranı (%, Haftalık)

6 Döviz ve Türev Piyasaları USD/TRY Grafiği (Günlük) günlük basit hareketli ortalama günlük basit hareketli ortalama günlük basit hareketli ortalama Dolar/TL: Önceki haftalarda GOÜ para birimleri içinde en fazla değer kazanan para birimlerinden biri olan TL nin, bu hafta yıllık bazda gerileyen enflasyonun ardından TCMB nin beklenenden erken faiz indirimine gidebileceği endişeleri ile geçtiğimiz hafta en fazla değer kaybeden para birimleri arasında yer aldığını gördük. Geçtiğimiz hafta, açıklanan enflasyon verisi sonrasında TCMB'nin sıkı para politikasını gevşetebileceğine dair risklerle başlayan yükselişte dolar endeksinin 97'nin üzerine çıkması ve Akbank'ın bedelli sermaye artırım haberi ile kurda en yüksek seviyesi görüldü. Teknik olarak incelendiğinde; desteğinin kırılmasıyla satış yönlü hareketler derinleşirken, 5.26 ve 5.23 seviyeleri destek olarak takip edilebilir desteğinin kırılması durumunda ise, desteği yakından takip edilecektir. Yukarı yönlü fiyatlamalarda ise, direnç seviyesinin geçilmesi durumunda, sırasıyla ve dirençleri hedeflenebilir. MSCI Türkiye endeksinin MSCI gelişmekte olan ülkeler endeksine relatif dolar bazında %1,7 negatif ayrıştığı bir haftayı geride bıraktık başından bugüne JPM GOU volatilite endeksi %28,9, VIX %110,4, MSCI GOÜ %-15,3, MSCI Türkiye dolar bazında %-42,2, Dolar End. %4,8 değişim gösterdi. İçeride ise, 1M ATM USD/TRY volatilitesi %16,54 ten 18,43 e yükseldi (1 aylık volatilite 2018 başında %11,65 idi). 35% 30% 25% 20% 1W 3M 1Y 1M 6M USD/TRY Volatility Smile Strike 5,0730 5,2150 5,2645 5,3231 5,3982 5,4632 5,6610 vol 21,90% 22,34% 22,63% 23,15% 24,20% 25,29% 27,62% Premium Strike 5,0266 5,2087 5,2904 5,3870 5,5347 5,6507 5,9600 vol 18,68% 18,75% 19,05% 19,70% 21,05% 22,38% 25,20% Premium Strike 4,9498 5,2495 5,3898 5,5354 5,8267 6,0511 6,6766 vol 18,54% 18,93% 19,38% 20,05% 21,87% 23,54% 26,88% Premium Strike 4,9557 5,3755 5,5837 5,7626 6,2610 6,6377 7,7066 vol 18,32% 19,00% 19,67% 20,40% 22,74% 24,64% 28,25% Premium Strike 5,0394 5,6395 5,9667 6,1459 7,0438 7,7254 9,7697 vol 18,47% 19,63% 20,54% 21,08% 24,01% 26,33% 30,62% Premium Tablo USD/TRY için olup, primler $ üzerinden hesaplanmıştır. 15% 10P 15P 25P 35P ATM 35C 25C 15C 10C Haftalık bazda volatilitede yaşanan artış USD/TRY opsiyon primlerine yukarı yönlü etki etti. Dolar/TL opsiyonlarında satım opsiyonu satışını riskli bulmaya devam ediyoruz. Haftalık veri takviminde, içeride büyüme, cari işlemler dengesi, TCMB Faiz Kararı; Euro bölgesi nde sanayi üretimi, ECB Faiz Kararı, PMI verileri, ABD de enflasyon, perakende satışlar, sanayi üretimi, PMI verileri, İngiltere de sanayi üretimi, Japonya da büyüme, Çin de sanayi üretimi, perakende satışlar verileri takip edilecek.

7 Döviz ve Türev Piyasaları EUR/USD Grafiği (Günlük) günlük basit hareketli ortalama günlük basit hareketli ortalama günlük basit hareketli ortalama EUR/USD: Hem güvercin Fed açıklamaları hem de beklentilerden zayıf açıklanan ABD ücretler verisi ile yükseldi ve haftayı dolar karşısında değer kazancı ile tamamladı. Bu hafta açıklanacak PMI verileri ve sanayi üretimi zayıf seyrini sürdürme potansiyeli taşımasına karşılık paritede yönü belirleyecek olan Avrupa Merkez Bankası toplantısı sonrasında yapılacak basın toplantısındaki ifadeler olacak. Euro lehine fiyatlamaların baskın olduğu EUR/USD paritesinin direncini geçmesi durumunda direnç seviyesinin hedeflenebileceğini düşünüyoruz. Yaşanabilecek olası geri çekilmelerde ise, destek seviyesinin aşağı yönde geçilmesi durumundaki fiyatlamalarda ve seviyeleri destek olarak önemini korumaktadır. USD/TRY Forward Haftalık bazda MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler Döviz Endeksi 0,2% artarken, dolar karşısında Kolombiya Pezosu %2,7 yükselişle en fazla değer kazanan, Güney Afrika Randı %2,1 düşüşle en çok değer kaybeden gelişmekte olan ülke para birimi oldu. USD/TRY forward eğrisinde yakın vadelerde aşağı, uzun vadelerde yukarı yönlü hareket yaşandı. Döviz kur riskini forward işlemlerle yöneten yatırımcılar ucuz kalan uzun vadeleri tercih edebilir USD/ZAR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/BRL 1 Aylık Zımni Volatilite USD/INR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY Volatilite Haftalık bazda bakıldığında, zımni volatilitenin cari volatiliteye göre yukarıda kaldığı görülüyor. Borsa İstanbul da işlem gören opsiyonlara baktığımızda, açık pozisyonların Aralık 18 vadeli 5400 kullanım fiyatlı call (alım) ve 5700 kullanım fiyatlı put (satım) opsiyonlarında yoğunlaştığını görüyoruz. 85% 75% 65% 55% 45% 35% 25% 15% 5% 1 Aylık T.V. - 1 Aylık Z.V 1 Aylık Tarihsel Volatilite 1 Aylık Zımni Volatilite +2 stdv -5% -15% -2 stdv

8 Emtia Piyasaları Ons Altın: ABD tahvil faizlerinde gerileme, beklentilerden zayıf ücret verisi ve küresel risk algılamasındaki bozulma nedeniyle haftayı yükselerek tamamladı. Dolar endeksindeki zayıflamanın ons altındaki yükselişi desteklediğini görüyoruz. Ons altında yukarı yönlü eğilimin devam etmesi halinde dolar direnci tekrar test edilebilir. Bu seviyenin kırılması halinde ise dolar direncinin gündeme gelmesi beklenebilir. Satışların kuvvetlenmesi halinde ise sırasıyla ve dolar destek seviyelerinin test edilmesi yönünde denemelerin yaşanabileceğini düşünüyoruz. Gram Altın: Ons altın fiyatlarındaki yükseliş ve TL deki değer kaybı ile birlikte TL bazında gram altın fiyatlarının yükseldiği bir haftayı geride bıraktık. Yeni haftada, TL/gram bölgesi destek, TL/gram bölgesi ise direnç olarak izlenebilir. Ons Altın Grafiği (Günlük) günlük basit hareketli ortalama günlük basit hareketli ortalama günlük basit hareketli ortalama TL/Gr Dolar/Ons Altın Gr. Altın Dolar/Ons (Sağ eks.) Bakır ($/lb.) -0,72% -15,92% Altın ($/ons) 2,11% -4,20% Altın ( /gram) 3,89% 34,06% Gümüş ($/ons) 3,15% -13,74% Platin ($/ons) -1,00% -14,58% Paladyum ($/ons) 3,90% 15,37% Brent ($/varil) 5,04% -7,78% WTI ($/varil) 3,30% -12,93% Şeker ($/bu.) -0,75% -12,44% Buğday ($/bu.) 0,73% 21,66% Mısır ($/bu.) 2,05% 6,63%

9 Makro Veri Gündemi / HLY Makro Tahminler Haftalık Veri Gündemi Tarih Saat Ülke Veri Dönemi Beklenti Önceki 10.Ara 02:50 Japonya Cari İşlemler Dengesi (trilyon yen) Ekim 1,384 1, Ara 02:50 Japonya GSYH (Çeyreklik) 3. Çeyrek -0,5% -0,3% 10.Ara 02:50 Japonya GSYH (Yıllık) 3. Çeyrek -1,9% -1,2% 10.Ara 10:00 Türkiye GSYH (Yıllık) 3. Çeyrek 1,3%* 5,2% 10.Ara 12:30 İngiltere Sanayi Üretimi (Yıllık) Ekim - 0,5% 10.Ara 12:30 İngiltere Dış Ticaret Dengesi (milyar sterlin) Ekim -11,3-9,7 10.Ara 12:30 Euro Sentix Yatırımcı Güveni Aralık - 8,8 11.Ara 10:00 Türkiye Cari İşlemler Dengesi (milyar dolar) Ekim 2,77* 1,83 11.Ara 12:30 İngiltere İşsizlik Oranı Ekim - 4,1% 11.Ara 13:00 Euro ZEW Ekonomik Hissiyat Aralık - -22,0 11.Ara 16:30 ABD ÜFE (Aylık) Kasım 0,1% 0,6% 11.Ara 16:30 ABD ÜFE (Yıllık) Kasım 2,5% 2,9% 11.Ara 16:30 ABD Çekirdek ÜFE (Aylık) Kasım 0,2% 0,5% 11.Ara 16:30 ABD Çekirdek ÜFE (Yıllık) Kasım - 2,6% 12.Ara Belirsiz ABD Powell'ın Yorumları Ara 00:30 ABD Amerikan Petrol Enstitüsü Haftalık Ham Petrol Stokları - - 5, Ara 02:50 Japonya Makine Siparişleri (Yıllık) Ekim 5,9% -7,0% 12.Ara 13:00 Euro Sanayi Üretimi (Yıllık) Ekim - 0,9% 12.Ara 14:20 ABD OPEC Aylık Rapor Ara 16:30 ABD TÜFE (Aylık) Kasım 0,1% 0,3% 12.Ara 16:30 ABD TÜFE (Yıllık) Kasım 2,4% 2,5% 12.Ara 16:30 ABD Çekirdek TÜFE (Aylık) Kasım 0,2% 0,2% 12.Ara 16:30 ABD Çekirdek TÜFE (Yıllık) Kasım 2,2% 2,1% 12.Ara 18:30 ABD Ham Petrol Stokları (milyon varil) , Ara 14:00 Türkiye Geç Likidite Penceresi Oranı Aralık 27,00%* 27,00% 13.Ara 14:00 Türkiye Bir Hafta Vadeli Repo Faiz Oranı Aralık 24,00%* 24,00% 13.Ara 14:00 Türkiye Gecelik Borçlanma Faizi Aralık 22,50%* 22,50% 13.Ara 14:00 Türkiye Gecelik Faiz Oranları Aralık 25,50%* 25,50% 13.Ara 15:45 Euro Mevduat Hesap Oranı Aralık -0,40% -0,40% 13.Ara 15:45 Euro Marjinal Borçlanma Oranı Aralık 0,25% 0,25% 13.Ara 15:45 Euro Faiz Oranı Kararı Aralık 0,00% 0,00% 13.Ara 16:30 Euro Avrupa Merkez Bankası Basın Açıklaması Ara Belirsiz Türkiye Fitch Kredi Notu Değerlendirmesi Ara 02:50 Japonya Tankan Büyük İmalatçılar Endeksi 4. Çeyrek Ara 03:30 Japonya İmalat PMI Aralık - 52,2 14.Ara 05:00 Çin Sabit Varlık Yatırımı (Yıllık) Kasım 5,8% 5,7% 14.Ara 05:00 Çin Sanayi Üretimi (Yıllık) Kasım 5,9% 5,9% 14.Ara 05:00 Çin Perakende Satışlar (Yıllık) Kasım 9,0% 8,6% 14.Ara 11:00 Euro İmalat PMI Kasım 51,5 51,8 14.Ara 11:00 Euro HizmetPMI Kasım 53,5 53,4 14.Ara 16:30 ABD Çekirdek Perakende Satışlar (Aylık) Kasım 0,4% 0,7% 14.Ara 16:30 ABD Perakende Satışlar (Aylık) Kasım 0,2% 0,8% 14.Ara 17:15 ABD Sanayi Üretimi (Aylık) Kasım 0,3% 0,1% 14.Ara 17:45 ABD İmalat PMI Kasım 55,4 55,3 14.Ara 17:45 ABD HizmetPMI Kasım 54,9 54,7 *HLY Araştırma Makro Ekonomik Göstergelere İlişkin Tahminler Yeni Ekonomi Programı HLY Araştırma T 2019P 2020P 2018T 2019T 2020T TÜFE Enflasyon (dönem sonu) 11,9% 20,8% 15,9% 9,8% 21,5% 17,5% 11,0% Çekirdek Enflasyon (dönem sonu) 12,3% 21,0% 19,5% 13,0% GSYH (Milyar TL) GSYH (Milyar $) GSYH Büyüme 7,4% 3,8% 2,3% 3,5% 3,2% 2,0% 3,5% GSYH Deflatör 10,8% 16,0% 16,3% 11,8% 20,0% 18,0% 12,5% Cari Açık (Milyar $) 47,4 36,0 26,0 23,5 29,0 27,0 30,0 İhracat (Milyar $) 157,0 170,0 182,0 191,0 169,0 178,0 188,0 İthalat (Milyar $) 233,8 236,0 244,0 252,0 225,5 238,0 252,0 Cari Açık / GSYH 5,6% 4,7% 3,3% 2,7% 3,6% 3,5% 3,6% Politika Faizi (dönem sonu) 8,0% 24,0% 21,5% 20,0% Gösterge 10Y Tahvil Faizi (dönem sonu) 11,7% 17,0% 17,0% 16,5% Gösterge 10Y Tahvil Faizi (ort) 11,1% 15,9% 17,5% 16,7% USD/TRY (dönem sonu) 3,77 5,30 6,20 6,75 USD/TRY (ortalama) 3,65 4,90 5,60 6,00 4,83 5,93 6,50 Bütçe açığı / GSYH 1,5% 1,9% 1,8% 1,9% 2,1% 2,0% 2,1% Faiz dışı fazla / GSYH 0,3% 0,1% 0,8% 1,0% -0,04% 0,5% 0,6%

10 EK - Piyasa Terminolojisi Alım Opsiyonu ( Call Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan alma hakkı veren opsiyonlardır. Alivre Sözleşmesi ( Forward ): Alivre anlaşmaları, belirli bir dayanak varlığı, önceden belirlenmiş bir fiyat ve vadede alma ya da satma yükümlülüğü veren anlaşmalardır. Vade geldiğinde taraflardan alıcı olan taraf ( uzun pozisyon sahibi) kontratta belirtilen fiyattan dayanak varlığı almak zorundadır. Başabaş Opsiyon ( At the Money ): Alım ve Satım opsiyonları için spot piyasa değeri kullanım fiyatına eşit olması durumudur. Risk Reversal: Aynı deltaya sahip Call opsiyon volatilitesi ile Put opsiyon volatilitesi arasındaki farktır. Çapraz Kur Swapı ( Cross Currency Swap ): Döviz swapının faiz swapı ile birlikte kullanımı sonucu ortaya çıkan swaptır. Delta: Dayanak varlık fiyatındaki değişimlerin opsiyon primi (opsiyonun fiyatı) üzerine etkisini ölçen göstergedir. Devlet Tahvili ( Government Bond ) : Devlet tahvili devletin 1 yıldan uzun vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Döviz Swapı ( Currency Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların farklı para cinsinden faiz ödemesi yaptığı vade tarihinde belirlenen kur oranı doğrultusunda anapara miktarı üzerinden de değişim yapılan işlemlere denir. Faiz Swapı ( Interest Rate Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların, belirli bir ana para üzerinden yapılan sabit bir faiz ödeme planı ile değişken bir faiz ödemesinin el değiştirilmesi ile gerçekleşir. Hareketli Ortalama ( Moving Average ): Hareketli ortalama, bir yatırım aracının, belirli bir zaman dilimi için, kapanış fiyatlarının toplanıp, bu zaman dilimindeki periyot sayısına bölünmesiyle hesaplanır. Hazine Bonosu ( Treasury Bill ): Devletin 1 yıldan kısa vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Kârda Opsiyon ( In the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha düşük, satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha yüksek olması durumudur. Kullanım Fiyatı ( Strike Price ): Sözleşmede belirlenen dayanak varlığın, vadesinde geldiğinde kaçtan alınabileceği gösteren fiyata egzersiz fiyatı ya da kullanım fiyatı ( exercise price, strike price ) adı verilir. LIBOR ( London Interbank Offered Rate ): Londra bankalararası para piyasasında, likiditesi yüksek bankaların birbirlerine farklı döviz cinsleri üzerinden borç verme işlemlerinde uyguladıkları faiz oranıdır. MSCI Endeksi: Morgan Stanley Capital International ın, küresel çapta toplamda 75 i bulan gelişmiş, gelişmekte olan ve sınır ülke piyasalarında işlem gören hisse senetlerini içeren, farklı büyüklük ve ağırlıktaki endekslerinin tamamını ifade eder. En bilinenleri, gelişmiş ülke piyasalarını kapsayan MSCI Dünya ve gelişmekte olan ülke piyasalarını kapsayan MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler endeksleridir. Negatif/Pozitif Ayrışma ( Under/Out Performance ): İki veya daha fazla enstrümanın incelenen dönemler arasında birbirlerine relatif performanslarını ifade eder. Pozitif ayrışma, görece güçlü; negatif ayrışma ise görece zayıf bir performans anlamındadır. Opsiyon ( Option ): Opsiyon sözleşmeleri, herhangi bir varlığı belirli bir vadede veya vade öncesinde, belirli bir miktarda, belirli bir fiyattan alma ya da satma hakkı veren sözleşmelerdir. Put Opsiyon ( Put Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan satma hakkı veren opsiyonlardır. Swap: İki şirketin ileride alacağı nakit akışlarının el değiştirilmesi biçiminde oluşturulan kontratlardır. Tarihsel Volatilite ( Historical Volatility ): Belirli bir geçmiş zaman aralığındaki bir menkul kıymetin fiyatındaki değişimdir. Vadeli İşlem Sözleşmesi ( Future ): Vadeli işlem sözleşmeleri, belirtilen miktar ve kalitede bir varlığı önceden belirlenmiş bir fiyattan, geleceğe dair belirli bir tarihte teslim etme ya da teslim almaya dair olarak düzenlenen yasal sözleşmelerdir. Verim Eğrisi ( Yield Curve ): Bir yatırım aracının çeşitli vadeleri ile bu vadelerdeki getirileri arasındaki ilişkinin grafiksel ifadesidir. Volatilite ( Volatility ): Bir finansal varlığın belirli bir zaman aralığında gözlenen değer değişiminin standart sapması anlamındadır. WTI: WTI, ABD de Oklahoma dan çıkan, Brent ten daha kaliteli ve yumuşak olan bir petrol türüdür. Zımni Volatilite ( Implied Volatility ): Bir menkul kıymetin gelecek volatilitesine ilişkin piyasa beklentilerinin bir ölçüsüdür. Opsiyon fiyatlarındaki yansıma olarak, piyasanın yönüne dair beklenti sunan bir volatilitedir. Zararda Opsiyon ( Out of the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha yüksek olduğu; satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha düşük olmasıdır. Döviz Teminatlı Opsiyon ( DCD ): Müşterinin vadeli mevduatını teminat olarak göstererek banka ile yaptığı bir opsiyon işlemidir. Müşteri vadeli mevduatını opsiyon anlaşmasında belirlenen vade ve fiyattan başka bir döviz cinsine çevirme hakkını bankaya vermektedir. Bu hak karşılığında banka müşteriye prim ödemektedir. Volatility Smile: Vadesi aynı fakat kullanım fiyatı farklı olan opsiyonların, zımni volatilitelerini gösteren grafiktir.

11 KÜNYE Banu KIVCI TOKALI Araştırma Direktörü İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen Abdullah DEMİRER Uzman Ayşegül BAYRAM Uzman Uğur BOZKURT Uzman Yardımcısı ÇEKİNCE Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu ileti 05 Kasım 2014 tarih ve sayılı Resmi Gazetede yayınlanan ve 01 Mayıs 2015 tarihinde yürürlüğü giren Elektronik Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında çıkan kanunun 2.Maddesi c bendinde belirtilen Ticari Elektronik ileti kapsamında değildir.