GENEL-PUBLIC GENEL-PUBLIC. Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler Dolardaki zayıflama eğiliminin devam edip etmeyeceğini izleyeceğiz

Transkript

1 Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler Dolardaki zayıflama eğiliminin devam edip etmeyeceğini izleyeceğiz ABD de geçtiğimiz hafta, enflasyon, perakende satışlar ve Fed üyelerinin konuşmaları ön plana çıktı. TÜFE enflasyonunda yıllık artış rakamı, Ağustos ta %2,9 seviyesinden %2,7 seviyesine gerilerken, çekirdek TÜFE de, yıllık bazda 0,2 puan gerileyerek %2,2 seviyesinde gerçekleşti. Eylül ayında da, bazın da desteğiyle, enflasyondaki ılımlı seyrin devam etmesi muhtemel görünüyor. Perakende satışlar ise, Ağustos ta, çekirdek bazda aylık %0,3 artış gösterdi. Çekirdek perakende satışlar üst üste 15 aydır artmasına karşılık beklentilerden zayıf gelen artış rakamı ve ithalat fiyatlarının da gerilemiş olması, ticaret savaşından ABD ekonomisinin de etkilenebileceği endişelerini gündeme getirebilir. Bu hafta ise, veri akışı açısında sakin bir hafta olması beklenirken, PMI rakamları takip edilecek. ABD de ISM PMI verilerinde güçlü seyir korunurken, IHS Markit in PMI verilerinde kısmen daha zayıf rakamlar açıklanıyor. Bu hafta da markit PMI rakamlarının geçtiğimiz haftalarda açıklanan ISM PMI rakamlarına kıyasla zayıf kalması bekleniyor. Geçen hafta zayıf fiyat artışları nedeniyle gücünü kaybeden doların toparlanma gösterip göstermeyeceğini izleyeceğiz. %3 seviyesine ulaşan ABD 10 yıllık tahvil faizleri dolarda toparlanmayı destekleyebilir. Ağustos enflasyon rakamlarında revizyon beklenmiyor Geçen hafta Euro Bölgesi'nde ECB toplantısı ve sonrasında Başkan Draghi nin konuşması ile sanayi üretimi izlendi. AMB politika faizini değiştirmedi (%0,00). Varlık alım programına ilişkin olarak ise, Ekim den Aralık a kadar 30 milyar eurodan 15 milyar euroya düşürüldüğünü belirtildi. AMB Başkanı Draghi büyümenin geniş tabanlı olduğunu, enflasyonun arttığını ve ekonomideki güçlenmenin güveni desteklemeye devam ettiğini ancak halen önemli bir para politikası teşviki gerektiğini söyledi. Bu hafta ise, enflasyon, tüketici güveni ve PMI rakamları ile Avrupa Merkez Bankası Başkanı Draghi nin konuşması ön plana çıkacak. Ağustos enflasyon rakamların revizyon beklenmiyor (manşet: %2,0, çekirdek: %1,0). Geçtiğimiz hafta açıklanan Almanya ve Fransa enflasyon rakamlarında da değişiklik olmaması revizyon olmayacağına işaret ediyor. PMI rakamlarında ise, Aralık-Ocak dönemindeki zirve seviyelerine kıyasla özellikle ticaret savaşlarının baskısı nedeniyle zayıf görünümün devam edeceği tahmin ediliyor. Diğer yandan 2018 de büyümede yavaşlama gördüğümüz bölgede tüketici güveninin de Haziran 2017 den bu yana ikinci kez -2,0 seviyesine gerilemesi bekleniyor. OVP de gözler, enflasyonla mücadele ve maliye disiplinine ilişkin aksiyon planında olacak Yurt içi piyasalarda geçtiğimiz hafta, 2Ç18 büyümesi, TCMB toplantısı ve cari açık ile Hazine ve Maliye Bakanı Sayın Berat Albayrak ın açıklamaları ön plana çıktı. TCMB, baz puan arasında yoğunlaşan artış beklentilerinin üzerinde, politika faiz göstergelerinde 625 baz puanlık artışlar gerçekleştirdi. Böylece bir haftalık repo ihale faiz oranı %17,75 ten %24 e, faiz koridoru da %16,25-19,25 bandından %22,50-25,50 seviyesine yükseltilmiş oldu. Geç likidite penceresi faiz oranı da %20,75 ten %27 e çıkarıldı. Büyüme ise, yılın ikinci çeyreğinde beklendiği gibi ılımlı bir şekilde yavaşladı ve ikinci çeyrek büyümesi %5,2 olarak açıklandı (1Ç: %7,3). Ancak, gerek parasal sıkılaşmanın gecikmeli etkileri ve güçlü baz etkisi, gerekse de geçen ay belirginleşen finansal dalgalanma doğrultusunda, 3Ç den itibaren çeyreklik daralma rakamları ve yıllık büyüme oranlarında sert aşağı hareket görebileceğiz. Temmuz da cari açık ise, aylık bazda gerileme ile 1,8 milyar dolar seviyesinde gerçekleşirken, yıllık açık da 57,6 milyar dolardan 54,6 milyar dolara geriledi. Bu hafta ise, sanayi üretimi, bütçe dengesi ve işsizlik oranı ile Orta Vadeli Programı takip edilecek. Haziran da arındırılmamış bazda %2,9, arındırılmış bazda ise %3,2 artış gösteren sanayi üretiminin Temmuz ayında arındırılmamış bazda %4,7, arındırılmış bazda da %3,0 artış göstermesini bekliyoruz. Böylece, 2018 yılının ilk beş ayında %8 lerde artış gösteren sanayi üretiminin Haziran ayına kıyasla görece güçlü kalmasına karşılık yavaşlamasını sürdüreceğini tahmin ediyoruz. OVP de gözler ise, enflasyonla mücadele ve maliye disiplinine ilişkin aksiyon planında olacak. Hazine ve Maliye Bakanı Sayın Berat Albayrak ın en son açıklamalarında, en önemli amacın enflasyonla mücadele, cari açığın düşürülmesi ve mali disiplin olduğunu söylerken, OVP nin şeffaf ve hesap verilebilir bir program olacağını belirtmişti.

2 Tahvil-Bono Piyasaları (DİBS-Özel Sektör-Euro tahvil) Geçtiğimiz hafta başında TL cinsi varlıklarda satış yönlü seyir izlenirken, hafta sonuna doğru TCMB nin piyasa beklentilerine paralel bir faiz artışı yapacağı beklentisinin güçlenmesiyle USD/TL paritesi yönünü aşağı çevirdi. TCMB Perşembe günü Para Politikası Kurulu toplantısında fiyat istikrarını desteklemek amacıyla güçlü bir parasal sıkılaştırma yaparak politika faizi olan bir hafta vadeli repo ihale faizini beklentilerin üstünde 625 baz puan artırarak %17.75'ten %24'e yükseltti. Ayrıca gecelik vadede gerçekleştirilen fonlamanın haftalık vadede yapılacağını duyurdu. Faiz kararının ardından TL cinsi varlıklarda alım yönlü seyir güçlenirken, özellikle orta ve uzun vadeli tahvil faizlerinde gerileme izlendi. Türk Lirası ise gelişmekte olan ülke para birimleri içinde en çok değer kazanan para birimi olarak haftayı tamamladı. Tahvil piyasasında ise 2 yıllık gösterge tahvil faizi 60 baz puan yükselişle %24,94, 10 yıllık gösterge tahvil faizi 91 baz puan düşüşle %18,64 bileşik seviyesinden haftayı kapattı. Hazine ve Maliye Bakanlığı Eylül ayı borçlanma programı kapsamında geçtiğimiz hafta ilk ihracını gerçekleştirdi. Eylül ayındaki 7,9 milyar TL itfasına karışılık 8,7 milyar TL borçlanma planlayan bakanlık geçtiğimiz hafta vadeli 2 yıllık gösterge tahvilin yeniden ihracını düzenlerken, söz konusu ihale ile 2,4 milyar TL si ROT olmak üzere toplam 3,3 milyar TL borçlanma yaptı, ihalede ortalama bileşik faiz ise %25,11 olarak gerçekleşti. Hazine bu hafta ise, 1,7 milyar TL lik itfasına karşılık vadeli iskontolu tahvil ihracını gerçekleştirecek. TL likidite tarafında geçtiğimiz hafta TCMB interbank piyasası ve Bankalararası Repo Ters Repo Pazarı ile piyasayı fonlarken, Cuma günü 24 milyar TL lik haftalık repo ihalesi açtı. Bu kapsamda hafta içi %19,25 olan ortalama fonlama maliyeti %24 e yükseldi. Piyasaya kamu maaşı kaynaklı 12 milyar TL para girişi olurken, 4 milyar TL civarında vergi çıkışı izlendi. Bu hafta yurt dışı gündemde, Avrupa Merkez Bankası Başkanı Draghi nin konuşması ile ABD de açıklanacak olan inşaat izinleri ve Philadelphia Fed imalat endeksi verileri izlenecek. Yurt içinde ise, işsizlik verileri ile Hazine ve Maliye Bakanlığı nın Eylül ayı borçlanma programına göre yarın yapılacak olan vadeli iskontolu tahvilin ilk ihracı ile Perşembe günü açıklanacak olan Orta Vadeli Program (OVP) yakından takip edilecek. Yeni haftada tahvil piyasasında USD/TL paritesindeki sakin seyre paralel faizlerin yatay seyretmesi beklenebilir. TCMB İhale Yoluyla Fonlama Miktarı (%17,75 Haftalık Repo Oranı İle, mn TL) Kotasyon Yoluyla Fonlama Miktarı (%16,25-%19,25 Alt ve Üst Bant, mn TL) Toplam Fonlama Miktarı (mn TL) Ağırlıklı Ortalama Fonlama Maliyeti 24,00% 19,25% 19,25% 12,75% 12,75% 29,0% 27,0% 25,0% 23,0% 21,0% 19,0% 17,0% 15,0% 13,0% 11,0% 9,0% 7,0% 5,0% 3,0% 27,0% 26,0% 25,0% 24,0% 23,0% 22,0% 21,0% 20,0% 19,0% 18,0% 10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% (Moody's Not Artışı) (S&P Not İndirimi) (Moody's Not İndirimi) DIBS Verim Eğrisi 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y DIBS Verim Eğrisi 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y (Moody's Not Artışı) (S&P Not İndirimi) (Moody's Not İndirimi) Euro Tahvil Verim Eğrisi 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y 2018 Yılı ÖST İhraçları Ek Getiri Tablosu

3 NET DEĞİŞİM (milyon $) NET DEĞİŞİM (milyon $) Tem 16 Ağu 16 Eyl 16 Eki 16 Kas 16 Ara 16 Oca 17 Şub 17 Mar 17 Nis 17 May 17 Haz 17 Tem 17 Ağu 17 Eyl 17 Eki 17 Kas 17 Ara 17 Oca 18 Şub 18 Mar 18 Nis 18 May 18 Haz 18 Tem 18 Ağu 18 STOK (milyon $) STOK (milyon $) Eyl 18 Tahvil-Bono Piyasaları (DİBS-Özel Sektör-Euro tahvil) DIBS Yabancı Sahiplik Oranı DİBS Vadeleri Toplam Toplam Stok (Milyon $) Haftalık Değişim (Milyon $) Hisse Değişim* DİBS Değişim* (a+b) DİBS (a) Repo (b) ÖSBA Hisse Portföyü DİBS Portföyü (a+b) DİBS (a) Repo (b) ÖSBA 07.Eyl * Piyasa fiyatı ve kur hareketlerinden arındırılmış Yurtdışı Yerleşiklerin Mülkiyetindeki ÖST lerin Sektörel Dağılımı (Piyasa değeri-milyon$) 100 DİBS değişim (Sol eks.) DİBS portföyü Banka Mali Sektör Mali Olmayan Toplam Eylül ile biten haftada, yurt dışı yerleşiklerin DİBS stoku, piyasa ve kur hareketlerinden arındırılmış haftalık değişimlere göre 130 milyon $, özel sektör borçlanma aracı stoku ise fiyat ve kur hareketlerinden arındırılmamış verilere göre ise 17 milyon $ azalış kaydetmiştir. İlgili haftada TCMB'nin faiz artışı yapacağı beklentisi oluşurken, faizlerin tüm vadelerde gerilediği izlenmiştir ÖSBA değişim (Sol eks.) ÖSBA portföyü ,0% yıllık Türkiye CDS'leri (Bps) 9,0% Türkiye Brezilya 500 8,0% G.Afrika 450 7,0% Rusya 400 6,0% Endonezya 350 5,0% 300 4,0% 250 3,0% 200 2,0% 150 1,0% 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y Geçtiğimiz hafta ülke risk primlerinde, Hindistan CDS i %2,95 yükselişle en fazla artan, Türkiye CDS i %17,86 azalışla en fazla gerileyen gelişmekte olan ülke CDS i oldu. Türkiye Eurotahvil verim eğrisinde haftalık bazda tüm vadelerde aşağı hareket yaşandı. Türkiye CDS'leri Güncel (Bps) Haftalık Değişim 2Y ,5% 5Y ,9% 10Y ,4%

4 O/N O/N O/N 1W 1W 1W 1M 1M 1M 2M 2M 2M 3M 3M 3M 6M 6M 6M 9M 1Y 1Y 1Y Para Piyasaları (TL ve Yabancı Para Faiz Oranları) Geçen hafta TL libor faizlerine ilişkin verim eğrisinde, tüm vadelerde ise, hem bir hafta hem de bir ay öncesine kıyasla yükseliş yaşandı. TL Lib. 29,0% TL Libor Faizleri Verim Eğrisi 28,0% Tahvil piyasasında ise 2 yıllık tahvil faizlerinde yükseliş; 10 yıllık tahvil faizlerinde ise gerileme yaşandı. 2 yıl vadeli tahvil faizi %24,94 (önceki hafta kapanış: %24,34), 10 yıl vadeli tahvil faizi de %18,64 seviyesinde kapandı (önceki hafta kapanış: %19,55). 27,0% 26,0% 25,0% 24,0% 23,0% 22,0% Zirveden başlayan düşüşünü geçen hafta da sürdüren 10 yıllık TL tahvil faizlerinde bu hafta, yapılan sert faiz artışının tamamen fiyatlanmış olması ve küresel tahvil faizlerinin yükselmesi nedeniyle yukarı yönlü baskılar görebiliriz. Bu doğrultuda, Türkiye 10 yıllık tahvil faizinin %18,25-19,25 bandında seyir izlemesini bekliyoruz. 21,0% 20,0% 19,0% 18,0% Güncel 1 Hafta Önce 1 Ay Önce Geçtiğimiz hafta $ Libor faizleri verim eğrisinde, tüm vadelerde hem bir ay hem de üç ay önceye kıyasla yatay seyir gözlendi. $ Lib. $ Libor Faizleri Verim Eğrisi 3,1% Bir önceki haftayı %2,94 lü seviyelerde tamamlayan ABD 10 yıllık tahvil faizleri yükselerek haftayı %2,99 lu seviyelerde tamamladı. Bu hafta ise, ücret artışlarında yaşanan hızlı artışın yukarı yönlü hareketi destekleyebilecek olmasına karşılık, hem zayıf fiyat artışları hem de perakende satış rakamlarının ülke ekonomisinin de ticaret savaşlarından etkilenmiş olabileceğine işaret etmesi yukarı yönlü hareketi sınırlandırabilir. Bu çerçevede, ABD 10 yıllık tahvil faizinin %2,94-3,04 bandında hareket etmesini bekliyoruz. 2,9% 2,7% 2,5% 2,3% 2,1% 1,9% 1,7% 1,5% 1,3% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce Geçen hafta euro libor faizlerine ilişkin verim eğrisinde, tüm vadelerde hem bir ay hem de üç ay öncesine kıyasla genel olarak yatay seyir yaşandı. Lib. Libor Faizleri Verim Eğrisi -0,20% -0,25% Bir önceki haftayı %0,38 li seviyelerde tamamlayan Almanya 10 yıllık tahvil faizi haftayı yükselerek %0,44 lü seviyelerde kapandı. Büyümede yapılan aşağı yönlü revizyon ile bu hafta açıklanacak olan bölge ekonomisi verilerinin büyümede yavaşlamayı teyit etme potansiyelinin yüksek olması, bölge tahvil faizlerindeki üzerindeki aşağı yönlü baskılar yaratabilir. Bu çerçevede, Almanya 10 yıllık tahvil faizinin bu hafta %0,39-0,49 bandında hareket edebileceğini öngörüyoruz. -0,30% -0,35% -0,40% -0,45% -0,50% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce

5 Hisse Senedi Piyasaları Geçtiğimiz hafta PPK öncesi sakin kalan Borsa İstanbul, PPK nın beklentilerin üzerinde 625 baz puan faiz artırımına gitmesi ile moral bularak haftayı %1,6 yukarıda tamamladı. Böylece BIST te üst üste dört hafta pozitif kapanış yaşanmış oldu. Hafta genelinde XBANK bankacılık endeksinin getirisi %2,1 olurken, XUSIN sanayi endeksinin getirisi %0,4 seviyesine gerçekleşti. BIST 100 endeksinin dolar bazında %9,1 kazandırdığı haftada ABD borsaları ortalama %1,2, Avrupa borsaları (Alm., İng. ve Fra.) ortalama %1,3 değer kazandı. Yeni haftada, içeride sanayi üretimi, işsizlik oranı, bütçe dengesi ve tüketici güveni verileri ile hükümetin ekonomi politikalarında izleyeceği üç yıllık yol haritasını ortaya koyan Orta Vadeli Program (OVP) takip edilecek. OVP nin enflasyonla mücadele, sürdürülebilir ve sağlıklı büyüme ile cari açığın düşürülmesi konularında izlenecek politikalar hakkında içereceği detaylar önemli olacak. Dışarıda ise, ABD tarafında genel olarak sakin bir veri takvimi izlenirken; Avrupa da enflasyon verileri öne çıkacak. Dört hafta üst üste pozitif kapanış sergileyen BIST 100 endeksinde, geçtiğimiz hafta ile kritik bir direnç seviyesi test edildi, ancak kırılamadı. Momentumun pozitif bölgede kalmayı sürdürmesi nedeniyle haber akışında olumsuz bir gelişme görmediğimiz sürece yükselişin devamı beklenebilir direnci üzerinde ve dirençleri izlenebilir. Geri çekilme halinde ise, ve destekleri takip edilebilir. BIST 100 Endeksi (TL Bazında, Günlük) aylık günlük hareketli ortalama aylık günlük hareketli ortalama aylık günlük hareketli ortalama BIST 100 Endeksi (USD Bazında, Haftalık) Yabancı takas oranı (%, Haftalık)

6 Döviz ve Türev Piyasaları Dolar/TL: TL de PPK öncesi başlayan değerlenme PPK sonrasında hızlanarak devam etti. Son bir ayda gelişmekte olan ülke (GOÜ) para birimleri sepetinden pozitif ayrışmasına karşın daha uzun dönemde TL nin hâlen aşırı derecede negatif ayrışmış olduğunu görüyoruz. Bu nedenle, parasal sıkılaşma kanalıyla TL ye verilen desteğe ek olarak eyleme dönük, somut adımlar içeren ve rasyonel bir OVP desteği de TL de değerlenmenin devamı açısından kritik olacaktır. Böyle bir senaryoda, kurda ilk etapta 5,80 civarına gerileme görebiliriz. 5,92 ve 6,00 seviyeleri ara destek olarak izlenebilir. Dirençler ise, 6,25 ve 6,40 6,50 bandı. MSCI Türkiye endeksinin MSCI gelişmekte olan ülkeler endeksine relatif dolar bazında %5,5 pozitif ayrıştığı bir haftayı geride bıraktık başından bugüne JPM GOU volatilite endeksi %51,5, VIX %9,3, MSCI GOÜ %-11,2, MSCI Türkiye dolar bazında %-50,4, Dolar End. %3,0 değişim gösterdi. İçeride ise, 1M ATM USD/TRY volatilitesi %36,52 den %26,60 a geriledi (1 aylık volatilite 2018 başında %11,65 idi). 37% 32% 1W 2W 1M 6M 1Y USD/TRY Volatility Smile 1W 1M 3M 6M 1Y 10Δ Put 25Δ Put 35Δ Put 50Δ (ATM) 35Δ Call 25Δ Call 10Δ Call Strike 5,8938 6,0385 6,1000 6,1896 6,2911 6,3790 6,6275 Vol 27,44% 26,10% 26,76% 28,35% 30,29% 32,04% 38,17% Premium Strike 5,6892 5,9367 6,0580 6,1894 6,4604 6,6568 7,2053 Vol 24,72% 25,15% 26,03% 27,69% 30,14% 32,31% 37,81% Premium Strike 5,4412 5,8434 6,0530 6,1893 6,7836 7,1639 8,2631 Vol 24,26% 25,13% 26,03% 27,46% 30,30% 32,88% 38,76% Premium Strike 5,2846 5,8273 6,1190 6,1891 7,1876 7,7736 9,5673 Vol 23,52% 24,48% 25,44% 26,69% 29,79% 32,55% 38,80% Premium Strike 5,0755 5,9084 6,3255 6,1889 7,9719 8, ,9093 Vol 22,62% 23,91% 24,96% 26,10% 29,69% 32,73% 39,42% Premium Tablo USD/TRY için olup, primler $ üzerinden hesaplanmıştır. 27% 22% 10P 15P 25P 35P ATM 35C 25C 15C 10C Haftalık bazda volatilitede yaşanan düşüş USD/TRY opsiyon primlerine aşağı yönlü etki etti. Kurun mevcut yüksek seviyelerinde, dolar/tl opsiyonlarında alım opsiyonu satışını riskli buluyoruz. Haftalık veri takviminde, içeride sanayi üretimi ve tüketici güveni verileri, Euro bölgesinde Draghi nin konuşması, enflasyon ve imalat ve hizmet PMI verileri, Amerika da imalat ve hizmet PMI verileri, Japonya da BoJ faiz oranı kararı, imalat PMI ve ulusal TÜFE verileri takip edilecek.

7 Döviz ve Türev Piyasaları EUR/USD: ECB nin beklendiği gibi politika faizlerini değiştirmediği, enflasyon tahminlerini aşağı revizyon olasılığı dile getirilmesine rağmen aynı bıraktığı ve varlık alımlarında kademeli çıkış patikasının hatırlatıldığı faiz toplantısının ardından EUR nun dolara karşı güçlendiğini ve paritenin kısa vadeli sıkışma bölgesinin direncine yöneldiğini gördük. Bununla beraber, haftanın kapanışına doğru ABD siyasetine ilişkin haber akışı ile dolar yeniden değer kazandı. Gevşeme bölgesine geri dönen paritede 1,1610 ve 1,1570 destekleri takip edilebilir. Yeniden güçlenme durumunda ise 1,1680 ve 1,1720 dirençleri izlenebilir. USD/TRY Forward Haftalık bazda MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler Döviz Endeksi 0,2% yükselirken, dolar karşısında Türk Lirası %3,89 yükselişle en fazla değer kazanan, Arjantin Pesosu %7,11 düşüşle en çok değer kaybeden gelişmekte olan ülke para birimi oldu. USD/TRY forward eğrisinde yakın vadelerde yukarı, uzun vadeler aşağı yönlü hareket yaşandı. Döviz kur riskini forward işlemlerle yöneten yatırımcılar ucuz kalan uzun vadeleri tercih edebilir USD/ZAR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/BRL 1 Aylık Zımni Volatilite USD/INR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY Volatilite Haftalık bazda bakıldığında, cari volatilitenin zımni volatiliteye göre yukarıda kaldığı görülüyor. Borsa İstanbul da işlem gören opsiyonlara baktığımızda, açık pozisyonların Eylül 18 vadeli 5300 ve 5400 kullanım fiyatlı call (alım) opsiyonlarında yoğunlaştığını görüyoruz. 82% 1 Aylık T.V. - 1 Aylık Z.V 72% 1 Aylık Tarihsel Volatilite 62% 1 Aylık Zımni Volatilite(aylık a.o.) 52% 42% 32% 22% 12% +2 stdv 2% -2 stdv -8%

8 Emtia Piyasaları Ons Altın: Ons altın fiyatlarında Nisan Ağustos döneminde etkili olan satış baskısı son dönemde yerini kısa vadeli bir sıkışmaya bıraksa da, 10 yıl vadeli ABD tahvil faizlerinin tekrar %3 üzerine yönelmesi ve EUR/USD paritesinin 1,1720 yi aşamaması nedeniyle ons altın fiyatlarında tekrar zayıflama görebiliriz. Kısa vadede, $/ons ve $/ons seviyeleri destek, $/ons ve $/ons direnç olarak izlenebilir. Gram Altın: TL bazında gram altın fiyatları, geçtiğimiz hafta dolar/tl deki gerileme ile 246 TL/gram dan 236 TL/gram a geriledi. Yeni haftada TL/gram bölgesi destek, TL/gram bölgesi ise direnç olarak izlenebilir. TL/Gr Dolar/Ons Altın Gr. Altın Ons (Sağ eks.) 1000 ENDÜSTRİYEL METAL KIYMETLİ METAL TARIMSAL EMTİA Haf.Değ (%) Yılbaşı itibar iyle değ. (%) Bakır ($/lb.) 0,92% -20,39% Alüminyum ($/ton) -0,48% -3,43% Çinko ($/ton) -4,28% -30,52% Kalay ($/ton) -0,18% -5,29% Kurşun ($/ton) -1,50% -18,24% Nikel ($/ton) 2,44% -1,11% Altın ($/ons) 0,09% -8,64% Altın ( /gram) -3,65% 48,39% Gümüş ($/ons) -0,18% -18,10% Platin ($/ons) 2,33% -14,52% Paladyum ($/ons) 1,11% -5,86% Brent ($/varil) 1,64% 16,78% WTI ($/varil) 1,83% 14,18% Şeker ($/bu.) -0,03% -16,67% Buğday ($/bu.) -1,29% 12,41% Mısır ($/bu.) -4,87% -3,92%

9 Makro Veri Gündemi / HLY Makro Tahminler Haftalık Veri Gündemi Tarih Saat Ülke Veri Dönemi Beklenti Önceki 17.Eyl 10:00 Türkiye Sanayi Üretimi (Arındırılmamış) (Yıllık) Temmuz 4,7%* 2,9% 17.Eyl 10:00 Türkiye Sanayi Üretimi (Takvim Etkisinden Arındırılmış) (Yıllık) Temmuz 3,0%* 3,2% 17.Eyl 10:00 Türkiye İşsizlik Oranı Haziran - 9,7% 17.Eyl 11:00 Türkiye Bütçe Dengesi (milyar TL) Ağustos - 1,1 17.Eyl 12:00 Euro TÜFE (Yıllık) Ağustos 2,0% 2,0% 17.Eyl 12:00 Euro Çekirdek TÜFE (Yıllık) Ağustos 1,0% 1,0% 18.Eyl Belirsiz ABD OPEC Toplantısı Eyl 23:30 ABD Amerikan Petrol Enstitüsü Ham Petrol Stokları (milyon varil) , Eyl Belirsiz Japonya Faiz Oranı Kararı Eylül -0,10% -0,10% 19.Eyl Belirsiz Japonya BoJ Para Politikası Duyurusu Eyl 02:50 Japonya İhracat (Yıllık) Ağustos 5,3% 3,9% 19.Eyl 02:50 Japonya İthalat (Yıllık) Ağustos 14,0% 14,6% 19.Eyl 02:50 Japonya Dış Ticaret Dengesi (milyar yen) Ağustos -491,6-231,9 19.Eyl 11:00 Euro Cari İşlemler Dengesi (milyar euro) Temmuz - 23,5 19.Eyl 11:30 İngiltere TÜFE (Yıllık) Ağustos 2,4% 2,5% 19.Eyl 11:30 İngiltere Çekirdek TÜFE (Yıllık) Ağustos - 1,9% 19.Eyl 16:00 Euro Draghi'nin Konuşması Eyl 17:30 ABD Ham Petrol Stokları (milyon varil) , Eyl 10:00 Türkiye Tüketici Güveni Eylül - 68,3 20.Eyl 11:30 İngiltere Perakende Satışlar (Yıllık) Ağustos - 3,5% 20.Eyl 11:30 İngiltere Çekirdek Perakende Satışlar (Yıllık) Ağustos 2,8% 3,7% 20.Eyl 17:00 Euro Tüketici Güveni Eylül 2,0-1,9 21.Eyl 02:30 Japonya Ulusal TÜFE (Yıllık) Ağustos 1,1% 0,9% 21.Eyl 03:30 Japonya İmalat PMI Eylül - 52,5 21.Eyl 11:00 Euro İmalat PMI Eylül 54,6 54,6 21.Eyl 11:00 Euro Hizmet PMI Eylül 54,4 54,4 21.Eyl 16:45 ABD İmalat PMI Eylül 55,0 54,7 21.Eyl 16:45 ABD Hizmet PMI Eylül 54,8 54,8 *HLY Araştırma Makro Ekonomik Göstergelere İlişkin Tahminler Orta Vadeli Program HLY Araştırma T 2018P 2019P T 2019T TÜFE Enflasyon (dönem sonu) 8,5% 9,5% 7,0% 6,0% 11,9% 18,8% 13,8% Çekirdek Enflasyon (dönem sonu) 7,5% 12,3% 20,5% 16,0% GSYH (Milyar TL) GSYH (Milyar $) GSYH Büyüme 3,2% 5,5% 5,5% 5,5% 7,4% 4,0% 3,0% GSYH Deflatör 8,1% 10,3% 7,6% 6,5% 10,8% 17,8% 14,0% Cari Açık (Milyar $) 33,1 39,2 40,0 40,9 47,4 45,5 39,5 İhracat (Milyar $) 142,5 156,5 169,0 182,0 157,0 162,5 174,0 İthalat (Milyar $) 198,6 222,0 237,0 253,0 233,8 234,5 243,0 Cari Açık / GSYH 3,8% 4,6% 4,3% 4,1% 5,6% 5,9% 5,5% Politika Faizi (dönem sonu) 8,0% 8,0% 24,0% 20,0% Gösterge 10Y Tahvil Faizi (dönem sonu) 11,4% 11,7% 19,0% 17,5% Gösterge 10Y Tahvil Faizi (ort) 10,2% 11,1% 16,2% 18,5% USD/TRY (dönem sonu) 3,52 3,77 5,98 6,50 USD/TRY (ortalama) 3,02 3,58 3,73 3,92 3,65 4,93 6,23 Bütçe açığı / GSYH 1,1% 2,0% 1,9% 1,9% 1,5% 2,0% 2,1% Faiz dışı fazla / GSYH 0,8% -0,1% 0,2% 0,3% 0,3% 0,04% 0,3%

10 EK - Piyasa Terminolojisi Alım Opsiyonu ( Call Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan alma hakkı veren opsiyonlardır. Alivre Sözleşmesi ( Forward ): Alivre anlaşmaları, belirli bir dayanak varlığı, önceden belirlenmiş bir fiyat ve vadede alma ya da satma yükümlülüğü veren anlaşmalardır. Vade geldiğinde taraflardan alıcı olan taraf ( uzun pozisyon sahibi) kontratta belirtilen fiyattan dayanak varlığı almak zorundadır. Başabaş Opsiyon ( At the Money ): Alım ve Satım opsiyonları için spot piyasa değeri kullanım fiyatına eşit olması durumudur. Risk Reversal: Aynı deltaya sahip Call opsiyon volatilitesi ile Put opsiyon volatilitesi arasındaki farktır. Çapraz Kur Swapı ( Cross Currency Swap ): Döviz swapının faiz swapı ile birlikte kullanımı sonucu ortaya çıkan swaptır. Delta: Dayanak varlık fiyatındaki değişimlerin opsiyon primi (opsiyonun fiyatı) üzerine etkisini ölçen göstergedir. Devlet Tahvili ( Government Bond ) : Devlet tahvili devletin 1 yıldan uzun vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Döviz Swapı ( Currency Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların farklı para cinsinden faiz ödemesi yaptığı vade tarihinde belirlenen kur oranı doğrultusunda anapara miktarı üzerinden de değişim yapılan işlemlere denir. Faiz Swapı ( Interest Rate Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların, belirli bir ana para üzerinden yapılan sabit bir faiz ödeme planı ile değişken bir faiz ödemesinin el değiştirilmesi ile gerçekleşir. Hareketli Ortalama ( Moving Average ): Hareketli ortalama, bir yatırım aracının, belirli bir zaman dilimi için, kapanış fiyatlarının toplanıp, bu zaman dilimindeki periyot sayısına bölünmesiyle hesaplanır. Hazine Bonosu ( Treasury Bill ): Devletin 1 yıldan kısa vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Kârda Opsiyon ( In the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha düşük, satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha yüksek olması durumudur. Kullanım Fiyatı ( Strike Price ): Sözleşmede belirlenen dayanak varlığın, vadesinde geldiğinde kaçtan alınabileceği gösteren fiyata egzersiz fiyatı ya da kullanım fiyatı ( exercise price, strike price ) adı verilir. LIBOR ( London Interbank Offered Rate ): Londra bankalararası para piyasasında, likiditesi yüksek bankaların birbirlerine farklı döviz cinsleri üzerinden borç verme işlemlerinde uyguladıkları faiz oranıdır. MSCI Endeksi: Morgan Stanley Capital International ın, küresel çapta toplamda 75 i bulan gelişmiş, gelişmekte olan ve sınır ülke piyasalarında işlem gören hisse senetlerini içeren, farklı büyüklük ve ağırlıktaki endekslerinin tamamını ifade eder. En bilinenleri, gelişmiş ülke piyasalarını kapsayan MSCI Dünya ve gelişmekte olan ülke piyasalarını kapsayan MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler endeksleridir. Negatif/Pozitif Ayrışma ( Under/Out Performance ): İki veya daha fazla enstrümanın incelenen dönemler arasında birbirlerine relatif performanslarını ifade eder. Pozitif ayrışma, görece güçlü; negatif ayrışma ise görece zayıf bir performans anlamındadır. Opsiyon ( Option ): Opsiyon sözleşmeleri, herhangi bir varlığı belirli bir vadede veya vade öncesinde, belirli bir miktarda, belirli bir fiyattan alma ya da satma hakkı veren sözleşmelerdir. Put Opsiyon ( Put Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan satma hakkı veren opsiyonlardır. Swap: İki şirketin ileride alacağı nakit akışlarının el değiştirilmesi biçiminde oluşturulan kontratlardır. Tarihsel Volatilite ( Historical Volatility ): Belirli bir geçmiş zaman aralığındaki bir menkul kıymetin fiyatındaki değişimdir. Vadeli İşlem Sözleşmesi ( Future ): Vadeli işlem sözleşmeleri, belirtilen miktar ve kalitede bir varlığı önceden belirlenmiş bir fiyattan, geleceğe dair belirli bir tarihte teslim etme ya da teslim almaya dair olarak düzenlenen yasal sözleşmelerdir. Verim Eğrisi ( Yield Curve ): Bir yatırım aracının çeşitli vadeleri ile bu vadelerdeki getirileri arasındaki ilişkinin grafiksel ifadesidir. Volatilite ( Volatility ): Bir finansal varlığın belirli bir zaman aralığında gözlenen değer değişiminin standart sapması anlamındadır. WTI: WTI, ABD de Oklahoma dan çıkan, Brent ten daha kaliteli ve yumuşak olan bir petrol türüdür. Zımni Volatilite ( Implied Volatility ): Bir menkul kıymetin gelecek volatilitesine ilişkin piyasa beklentilerinin bir ölçüsüdür. Opsiyon fiyatlarındaki yansıma olarak, piyasanın yönüne dair beklenti sunan bir volatilitedir. Zararda Opsiyon ( Out of the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha yüksek olduğu; satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha düşük olmasıdır. Döviz Teminatlı Opsiyon ( DCD ): Müşterinin vadeli mevduatını teminat olarak göstererek banka ile yaptığı bir opsiyon işlemidir. Müşteri vadeli mevduatını opsiyon anlaşmasında belirlenen vade ve fiyattan başka bir döviz cinsine çevirme hakkını bankaya vermektedir. Bu hak karşılığında banka müşteriye prim ödemektedir. Volatility Smile: Vadesi aynı fakat kullanım fiyatı farklı olan opsiyonların, zımni volatilitelerini gösteren grafiktir.

11 KÜNYE Banu KIVCI TOKALI Araştırma Direktörü Serhan YENİGÜN Yönetmen İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen Abdullah DEMİRER Uzman Ayşegül BAYRAM Uzman Uğur BOZKURT Uzman Yardımcısı ÇEKİNCE Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu ileti 05 Kasım 2014 tarih ve sayılı Resmi Gazetede yayınlanan ve 01 Mayıs 2015 tarihinde yürürlüğü giren Elektronik Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında çıkan kanunun 2.Maddesi c bendinde belirtilen Ticari Elektronik ileti kapsamında değildir.