GENEL-PUBLIC GENEL-PUBLIC. Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler Fed faiz artırım beklentilerindeki değişim takip edilecek

Transkript

1 Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler Fed faiz artırım beklentilerindeki değişim takip edilecek Gelişmiş ülke merkez bankalarının destekleyici politikalarını sürdürdükleri 2017 yılının ardından, yeni yıllla birlikte destekleyici politikaların devamına ilişkin soru işaretlerinin arttığını görüyoruz. Fed cephesinde, Yellen ın yerine geçecek Powell ile olası politika değişikliği yönünde beliren argümanların son dönemde bazı Fed yetkililerinin 2018 yılında 3 veya 4 kez faiz artırımı beklentilerini dile getirmesiyle birleşerek, piyasa beklentilerinin de 3 kez faiz artırımına doğru yönelmeye başlamasında etkili olduğunu görüyoruz. Bu tablonun, ABD ekonomisine yönelik son dönemdeki göstergeler ve gelecek döneme yönelik beklentilerle de desteklendiğini gözlemliyoruz. ABD de geçtiğimiz hafta açıklanan sanayi üretimi Aralık ta aylık bazda %0,9 ile beklentilerin üzerinde artış gösterdi (beklenti: %0,5). Aynı dönemde kapasite kullanım oranı da %77,9 ile beklentilerin üzerinde gerçekleşti (beklenti: %77,4) ve bir önceki veri %77,1 den %77,2 ye revize edildi. Ekonomik aktivitede iyileşmeye işaret eden verilerin devamı, piyasa konsensusunun 3 kez faiz artırımı yönünde yoğunlaşmasına neden olabilir. Bu noktada, Cuma günü açıklanacak Aralık ayı dayanıklı mal siparişleri ile 4Ç17 GSYH verisi önemli olacak. Her ne kadar ekonomik aktivitenin iyileşme yönünde gelişim gösterdiğini görsek de, güçlü boyutlara henüz ulaşmaması ve devam eden zayıf ücret artışları, faiz artırımlarının hızı konusunda temkinli tarafta kalmamızı sağlıyor. Enflasyon cephesinde canlanma yönünde güçlü sinyaller almadıkça, Fed in normalleşme sürecinde ılımlı faiz artırımlarıyla ilerleyeceği ve agresif bir çıkış süreci gerçekleştirmeyeceği yönündeki beklentimizi koruyacağız. 25% 16% 7% ABD Dayanıklı Mal Siparişleri (Aylık değ.) ECB nin sözlü yönlendirmesinde kısa vadede değişim beklemiyoruz -2% -11% Avrupa Merkez Bankası (ECB) Para Politikası Kurulu toplantısı kararları Perşembe günü açıklanacak. Son toplantıya ait tutanaklarda sözlü yönlendirmede değişiklik olabileceği işaretlerinin ardından gözlerin çevrildiği ECB den önümüzdeki dönemde bu yönde bir adım gelip gelmeyeceği merak ediliyor. Bu toplantıda ise, faiz oranlarında değişiklik beklenmiyor, ancak toplantı sonrasında ECB Başkanı Draghi nin vereceği mesajlar önemli olacak. Draghi nin, mevcut durumda devam eden zayıf enflasyon görünümü nedeniyle risklere vurgu yaparak, erken çıkış yönünde bir yönlendirmede bulunmasını beklemiyoruz. Bu nedenle, euro/dolar paritesinde kısa vadede risklerin bir miktar aşağı eğilimli olacağını düşünüyoruz. -20% Fitch beklendiği gibi kredi notu ve görünümde değişikliğe gitmedi 4% 3% Euro bölgesi TÜFE (Yıllık değ.) Euro bölgesi Çekirdek TÜFE (Yıllık değ.) Uluslararası kredi derecelendirme kuruluşu Fitch, Türkiye'nin yabancı para cinsinden kredi notunu "BB+" seviyesinde teyit ederken, not görünümünün "durağan" olduğunu bildirdi. Yapılan açıklamada, Türkiye'nin kredi durumunun, yüksek enflasyon ve dış finansman hassaslıkları ve makroekonomik volatilite ile düşük kamu borcu, mali istikrar ve güçlü büyüme performansının bir dengesi olduğu belirtildi. Bu hafta yurt içinde Suriye kaynaklı gelişmeler yakından takip edilecek olup, makroekonomik ajandada ise yarın açıklanacak tüketici güven endeksi ve Perşembe günü açıklanacak kapasite kullanım oranı verileri öne çıkıyor. Ayrıca, bu hafta açıklanması beklenen Türk-İş verileri de, Ocak ayı enflasyonu için öncü göstergelerden olması itibariyle yakından takip edilecek. 2% 1% 0% -1%

2 Tahvil-Bono Piyasaları (DİBS-Özel Sektör-Euro tahvil) Avrupa Merkez Bankası nın kısa vadede para politikası uygulamalarında değişikliğe gitmeyeceği haberleri ve Almanya da Sosyal Demokrat Parti nin bazı üyelerinin koalisyon görüşmelerine karşı çıkmalarıyla euroda haber akışı kaynaklı değer kayıpları görülse de, EUR/USD paritesi 1,22 nin altında kalıcı olamadı ve dolar haftalık bazda diğer gelişmiş ülke para birimleri karşısında değer kaybetti. Yurt içi piyasalarda ise Hazine ihalesi ve TCMB Para Politikası Kurulu toplantısı takip edildi. Toplantıda faizlerde değişikliğe gidilmezken, toplantı sonrasında yayımlanan notta enflasyon görünümünün baz etkisi ve geçici faktörlerden bağımsız değerlendirileceği ifade edildi. Para politikasında sıkı duruşun devam edeceği algısının güçlenmesiyle USD/TL paritesi 3,76 seviyesinin altını test etti. Ancak artan jeopolitik riskler nedeni ile haftalık kapanış 3,80 in üzerinde oldu. Tahvil piyasasında ise, Pazartesi ve Salı günleri yapılacak Hazine ihaleleri öncesinde tüm vadelerde satıcılı seyir izlenirken; 2 yıllık gösterge tahvil 17 baz puan yükselişle %13,56, 10 yıllık gösterge tahvil ise 41 baz puan yükselişle %12,17 bileşik seviyesinden haftayı tamamladı. TL likidite tarafında, TCMB Borsa İstanbul bünyesindeki repo pazarlarından geçtiğimiz hafta da fonlama imkanı sağlamadı ve bankalar gün sonu likidite ihtiyaçlarını geç likidite penceresi borç verme faiz oranından karşılarken, ortalama fonlama maliyeti 12,75 oldu. Piyasaya 6 milyar TL SGK maaş girişi olurken, 4 milyar TL civarında vergi çıkışı izlendi. Geçtiğimiz hafta iç borçlanma programı çerçevesinde vadeli, kuponsuz tahvilin ihracı gerçekleştirildi. İhalede ROT dahil toplam 900 milyon TL borçlanma gerçekleştirilirken, ortalama bileşik faiz %13,53 seviyesinde oluştu. Hazine'nin bu hafta yapacağı dört farklı vadedeki ihracı için kalan borçlanma tutarı ise 7,2 milyar TL. Bu hafta ABD de mevcut konut satışları, yeni konut satışları, dayanıklı mal siparişleri ve büyüme verileri açıklanırken, Avrupa Bölgesi ve Japonya da merkez bankaları toplantıları yapılacak. Yurt içinde ise Hazine ihaleleri takip edilecek. İhale sürecinde tahvil piyasasında faizlerin sınırlı olarak yükselmesi beklenebilir. TCMB İhale Yoluyla Fonlama Miktarı (%8,00 Haftalık Repo Oranı İle, mn TL) Kotasyon Yoluyla Fonlama Miktarı (%9,25-%12,75 Üst Bant ve GLP, mn TL) , , , , ,007 58,496 Toplam Fonlama Miktarı (mn TL) 109, , , ,007 95,496 Ağırlıklı Ortalama Fonlama Maliyeti 12.75% 12.75% 12.75% 11.80% 8.31% 13.5% 11.5% 9.5% 7.5% 5.5% 3.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% 11.5% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Fitch Not İndirimi) DIBS Verim Eğrisi 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y DIBS Verim Eğrisi 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Yerel Seçim Öncesi) Euro Tahvil Verim Eğrisi 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y 2018 Yılı ÖST İhraçları Ek Getiri Tablosu

3 NET DEĞİŞİM (milyon $) NET DEĞİŞİM (milyon $) STOK (milyon $) STOK (milyon $) Tahvil-Bono Piyasaları (DİBS-Özel Sektör-Euro tahvil) 3,000 2,500 2,000 1,500 1, ,000-1,500 DIBS Yabancı Sahiplik Oranı 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 DİBS Vadeleri Toplam Toplam Stok (Milyon $) 2,901 2,258 3,683 3,797 6,218 3,167 1,808 1,473 2,790 3,584 31,679 Haftalık Değişim (Milyon $) Hisse Değişim* DİBS Değişim* (a+b) DİBS (a) Repo (b) ÖSBA Hisse Portföyü DİBS Portföyü (a+b) DİBS (a) Repo (b) ÖSBA 12.Oca ,000 31,681 29,335 2, * Piyasa fiyatı ve kur hareketlerinden arındırılmış Yurtdışı Yerleşiklerin Mülkiyetindeki ÖST lerin Sektörel Dağılımı (Piyasa değeri-milyon$) 100 DİBS değişim (Sol eks.) DİBS portföyü 1,100 1,000 Banka Mali Sektör Mali Olmayan Toplam ÖSBA değişim (Sol eks.) ÖSBA portföyü Ocak ile biten haftada, yurtdışı yerleşiklerin DİBS stoğu, piyasa ve kur hareketlerinden arındırılmış haftalık değişimlere göre 340 milyon $ artarken, özel sektör borçlanma aracı stoku ise fiyat ve kur hareketlerinden arındırılmamış verilere göre 3 milyon $ azalış kaydetmiştir. Vade bazında incelendiğinde, ilgili haftada Hazinenin gerçekleştirdiği 2019 vadeli kıymet ihalesi sebebiyle 2019 vadede yurtdışı yerleşiklerin DİBS stoklarında artış izlenmiştir. Aynı haftada, USDTRY kuru 3,74 seviyelerinden 3,75 seviyesine; 10 yıl vadeli gösterge tahvil bileşik faizi ise % 11,77'den % 11,76 seviyesine gerilerken önemli bir değişim kaydetmemiştir yıllık Türkiye CDS'leri (Bps) 8.0% 7.0% Türkiye Brezilya % G.Afrika Rusya % Endonezya % % % 150 Nis 16 May 16 Haz Tem Ağu Eyl Eki Kas Ara Oca Şub Mar Nis May Haz Tem Ağu Eyl Eki Kas Ara Oca % 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y Geçtiğimiz hafta ülke risk primlerinde, Çin CDS i %6,9 yükselişle en fazla artan, Çekya CDS i %2,8 düşüşle en fazla gerileyen gelişmekte olan ülke CDS i oldu. Türkiye Eurotahvil verim eğrisinde haftalık bazda tüm vadelerde yukarı hareket yaşandı. Türkiye CDS'leri Güncel Haftalık (Bps) Değişim 5Y 168 5%

4 O/N O/N O/N 1W 1W 1W 1M 1M 1M 2M 2M 2M 3M 3M 3M 6M 6M 6M 9M 1Y 1Y 1Y Para Piyasaları (TL ve Yabancı Para Faiz Oranları) Geçen hafta TL libor faizlerine ilişkin verim eğrisinde, bir hafta öncesine göre yatay seyir yaşanırken, bir ay önceye göre düşüş yaşandı. TL Lib. 15.2% TL Libor Faizleri Verim Eğrisi 14.8% Tahvil piyasasında ise 2 ve 10 yıl vadeli tahvil faizlerinde yükseliş yaşandı. 2 yıl vadeli tahvil faizi %13,56 (önceki hafta kapanış: %13,39) ve 10 yıl vadeli tahvil faizi daha belirgin bir yükselişle %12,17 seviyesinde kapandı (önceki hafta kapanış: %11,76). 14.4% 14.0% 13.6% Suriye kaynaklı gelişmeler ve ABD 10 yıllık tahvil faizinin seyri, bu hafta yurt içi tahvil faizlerinin yönü açısından önemli olacak. ABD 10 yıllık tahvil faizindeki yükseliş eğiliminin devam etmesi, yurt içi tahvil faizlerinde de yükseliş hareketinin devamına neden olabilir; ancak önümüzdeki dönemde yıllık enflasyonda düşüş eğiliminin belirginleşeceği beklentimiz doğrultusunda, Türkiye 10 yıllık tahvil faizindeki yükselişin görece sınırlı kalmasını bekliyor, bu hafta %12,25-11,95 bandında seyir izleyeceğini tahmin ediyoruz. 13.2% 12.8% Güncel 1 Hafta Önce 1 Ay Önce Geçtiğimiz hafta $ Libor faizleri verim eğrisinde, hem bir ay önceye hem de üç ay önceye göre yükseliş devam etti. $ Lib. $ Libor Faizleri Verim Eğrisi 2.4% Bir önceki haftayı %2,55 li seviyelerde tamamlayan ABD 10 yıllık tahvil faizi geçtiğimiz haftayı yükselerek %2,65 li seviyelerde tamamladı. Ekonomik aktiviteye ilişkin olumlu veriler ve bazı Fed yetkililerinin bu yıl 3 veya 4 kez faiz artırımı yönündeki söylemleri ile yükselişini belirginleştiren ABD 10 yıllık tahvil faizi açısından risklerin kısa vadeli görünümde yukarı yönlü olduğunu düşünüyoruz. Teknik olarak, %2,64 ün üzerine doğru yönelim %2,75-2,80 bölgesine doğru yükselişi tetikleyebilir. Ancak, ücret artışları tarafında canlanma yönünde güçlü sinyaller gelmediği müddetçe faizdeki yükseliş eğiliminin kalıcı olmasını beklemiyoruz. 2.2% 2.0% 1.8% 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce Geçen hafta euro libor faizlerine ilişkin verim eğrisinde, hem bir önceki aya hem de üç ay öncesine göre sınırlı düşüş devam etti. Lib. Libor Faizleri Verim Eğrisi -0.15% -0.20% Bir önceki haftayı %0,51 seviyesinde tamamlayan Almanya 10 yıllık tahvil faizi geçtiğimiz haftayı yükselerek %0,57 li seviyelerde tamamladı. Bu hafta bölge tahvil faizleri açısından en önemli gündem maddesi Perşembe günü sonuçlarını göreceğimiz ECB Para Politikası Kurulu toplantısı olacak. ECB Başkanı Draghi den mevcut destekleyici politikaların devamı yönünde mesajların gelmesi halinde bölge tahvil faizlerindeki yükseliş hız kaybedebilir ve hatta geri çekilmeler yaşanabilir. Ancak, ABD 10 yıllık tahvil faizindeki yükselişin devamı, Almanya 10 yıllık tahvil faizinde de yukarı yönlü baskı yaratabileceğinden, bu hafta faizin %0,55-0,64 aralığında seyredeceğini tahmin ediyoruz % -0.30% -0.35% -0.40% -0.45% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce

5 Hisse Senedi Piyasaları Geçtiğimiz hafta boyunca Suriye ye yönelik operasyon beklentileri ve konuya ilişkin haber akışı ile dalgalanan BIST 100 endeksi beş işlem günü sonunda %0,44 getiri sağladı. XBANK bankacılık endeksi %1,95 kazandırırken, XUSIN sanayi endeksi %0,82 geriledi ve XBANK / XUSIN oranı %2,79 artış sergiledi. Bir süredir paylaştığımız beklentilerimize paralel olan bu hareketin önümüzdeki dönemde de bankalar lehine devam edeceğini düşünüyoruz. Yeni haftada, Afrin operasyonu başta olmak üzere yurt içi gelişmelerin BIST üzerinde daha etkili olacağını ve baskı yaşanabileceğini düşünüyoruz. ABD de bütçe süresinin uzatılmaması ve kamu hizmetlerinde yaşanabilecek aksamalar, siyasi tıkanmanın sürmesi halinde küresel borsalarda da kâr satışlarına bahane oluşturabilir. Ajandada ek olarak, BoJ ve ECB kararları ile ABD de büyümeye yönelik veriler takip edilecek. Borsa İstanbul da temkinli olunması gereken bir dönemdeyiz. Teknik açıdan, BIST te momentumun zayıfladığını ve aşırı alım bölgelerinden geri çekilemler yaşandığını görüyoruz. USD bazında BIST 100 endeksi de beş yıllık alçalan kanalın direncinden zayıflama gösteriyor. XU100 endeksinde ana destek olmak üzere, ve destekleri takip edilebilir. Dirençler ise ve tarihi zirve seviyesi. BIST 100 Endeksi (TL Bazında, Saatlik) saatlik basit hareketli ortalama saatlik basit hareketli ortalama saatlik basit hareketli ortalama BIST 100 Endeksi (USD Bazında, Haftalık) Yabancı takas oranı (%, Haftalık)

6 Döviz ve Türev Piyasaları USD/TRY Grafiği (Saatlik) Dolar/TL: ABD tahvil faizlerinde yaşanan yükseliş ve Afrin operasyonuna yönelik beklentiler nedeniyle 3,76 civarından 3,80 üzerine yönelen Dolar/TL de, yeni haftada 3,84 3,85 direncine yönelim devam edebilir. Daha yukarıda ise 3,89 3,90 direnç bölgesi hedeflenecektir. 3,80 altında ise 3,76 3,77 bölgesi ve 3,72 3,74 bölgesi destek olarak takip edilebilir. MSCI Türkiye endeksinin MSCI gelişmekte ülkeler endeksine relatif %0,9 negatif ayrıştığı bir haftayı geride bıraktık başından bugüne JPM GOU volatilite endeksi %2,9, VIX %2, MSCI GOÜ %6,4, MSCI Türkiye %-0,2, Dolar End. %-1,7 değişim gösterdi. İçeride ise, 1M ATM USD/TRY volatilitesi %10,64 puandan %11,76 puana değişim gösterdi. (1 aylık volatilite 2018 başında %11,65 idi). 21% 16% 1W 2W 1M 6M 1Y USD/TRY Volatility Smile 11% Strike Vol 11.80% 12.26% 12.54% 13.05% 13.84% 14.56% 15.90% Premium ,581 2,728 1,710 1, Strike Vol 11.10% 11.37% 11.66% 12.21% 12.99% 13.70% 15.26% Premium 588 1,906 3,092 2,554 3,313 2, Strike Vol 11.22% 11.45% 11.73% 12.29% 13.27% 14.21% 16.22% Premium 1,041 3,366 5,467 2,571 5,773 3,917 1,421 Strike Vol 11.57% 11.86% 12.20% 12.83% 14.00% 15.11% 17.49% Premium 1,536 5,006 8,185 2,682 8,466 5,791 2,132 Strike Vol 12.07% 12.37% 12.76% 13.46% 14.84% 16.13% 19.06% Premium 2,307 7,552 12,424 2,814 12,376 8,524 3,200 6% 10P 15P 25P 35P ATM 35C 25C 15C 10C Haftalık bazda volatilitede yaşanan artış USD/TRY opsiyon primlerine pozitif etki etti. Dolar/TL opsiyonlarında alım opsiyonu satışını riskli bulmaya devam ediyoruz. Haftalık veri takviminde içerde tüketici güven endeksi, dışarıda ise Avrupa da PMI endeksleri ve ECB Faiz Oranı, ABD de PMI endeksleri ve 4. çeyrek büyüme verileri takip edilecek. Tablo USD/TRY için olup, primler $ üzerinden hesaplanmıştır.

7 Döviz ve Türev Piyasaları EUR/USD Grafiği (Saatlik) EUR/USD: Son ECB tutanaklarında enflasyon duyarlılığı daha hassas bir para politikası izlenebileceğinin dile getirilmesi ve ultra gevşek parasal koşulların öngörülenden erken sıkılaşabileceği yönünde mesajlar verilmesinin ardından bu hafta da 2018 in ilk ECB toplantısı gerçekleşecek. Benzer mesajların tekrarlanması üç yılın zirve bölgesinde olan EUR/USD paritesinin 1,2280 direncini aşarak 1,2300 ve 1,2325 dirençlerine yönelmesine neden olabilir. Destekler ise 1,2200, 1,2160 ve 1,2140. USD/TRY Forward Haftalık bazda MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler Döviz Endeksi %0,6 artış gösterirken, dolar karşısında Meksika Pezosu %2,2 yükselişle en fazla değer kazanan, Arjantin Pezosu ise %1,6 düşüşle en çok değer kaybeden gelişmekte olan ülke para birimi oldu. USD/TRY forward eğrisinde ise tüm vadelerde yukarı hareket yaşandı. Döviz kur riskini forward işlemlerle yöneten yatırımcılar ucuz kalan uzun vadeleri tercih edebilir USD/ZAR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/BRL 1 Aylık Zımni Volatilite USD/INR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY Volatilite Haftalık bazda bakıldığında zımni volatilitenin cari volatiliteye göre yukarıda kaldığı görülüyor. Borsa İstanbul da işlem gören opsiyonlara baktığımızda, açık pozisyonların Ocak 18 vadeli 3850 ve 3950 kullanım fiyatlı call (alım) opsiyonlarında yoğunlaştığını görüyoruz. 27% 22% 17% 12% 7% 1 Aylık T.V. - 1 Aylık Z.V 1 Aylık Tarihsel Volatilite 1 Aylık Zımni Volatilite(aylık a.o.) +2 stdv 2% -3% -8% -2 stdv

8 Emtia Piyasaları Ons Altın: Geçtiğimiz hafta iki kere $/ons direncini test eden ons altın fiyatları, ABD tahvil faizlerinde yaşanan yükselişe ilk önce $/ons desteğine kadar geri çekilerek karşılık verse de sonrasında $/ons bandına tepki vermeyi başardı. ABD de bütçe konusunda yaşanan tıkanma riskten kaçış işlemleri ile ons altın fiyatlarını destekleyebilir. ABD tahvil faizlerinin seyri de, ons altın fiyatları açısından yakından takip edilmeli. Yeni haftada $/ons bandı direnç, bandı destek olarak izlenebilir. Gram Altın: Ons altın fiyatlarında ve Dolar/TL de yaşanan dalgalı seyir ile TL/gram bandında dalgalı bir hafta geçiren TL bazında gram altın fiyatlarında yeni haftada TL/gram bölgesi destek, TL/gram bölgesi ise direnç olarak izlenebilir. Ons Altın Grafiği (Saatlik) TL/Gr Dolar/Ons Altın Gr. Altın Ons (Sağ eks.) 1000 Bakır ($/lb.) -1.13% 27.68% Alüminyum ($/ton) -2.15% 13.91% Çinko ($/ton) 1.17% 32.51% Kalay ($/ton) 1.82% -3.49% Kurşun ($/ton) 2.50% 30.58% Nikel ($/ton) -3.46% 24.65% Altın ($/ons) 0.60% 15.24% Altın ( /gram, Ağustos vadel 0.28% 27.84% Gümüş ($/ons) -0.48% 6.04% Platin ($/ons) 3.14% 11.47% Paladyum ($/ons) 1.48% 60.01% Brent ($/varil) 0.16% 21.98% WTI ($/varil) 0.60% 19.04% Şeker ($/bu.) -8.90% % Buğday ($/bu.) -2.07% 4.23% Mısır ($/bu.) 0.72% -0.14%

9 Makro Veri Gündemi / HLY Makro Tahminler Haftalık Veri Gündemi Tarih Saat Ülke Veri Dönemi Beklenti Önceki 22.Oca 16:30 ABD Chicago Fed Ulusal Faaliyet Endeksi Aralık Oca 17:30 Türkiye Merkezi Yönetim Brüt Borç Stoku (milyar TL) Aralık Oca 19:30 ABD 3 Aylık Bono İhalesi % 22.Oca 19:30 ABD 6 Aylık Bono İhalesi % 23.Oca 10:00 Türkiye Tüketici Güven Endeksi Ocak Oca 13:00 Euro ZEW Ekonomik Güven Endeksi Ocak Oca 18:00 Euro Tüketici Güveni Ocak Oca 02:50 Japonya İhracat (Yıllık) Aralık 9.8% 16.2% 24.Oca 12:00 Euro İmalat PMI Endeksi Ocak Oca 12:00 Euro Bileşik PMI Endeksi Ocak Oca 12:00 Euro Hizmet PMI Endeksi Ocak Oca 12:30 İngiltere İşsizlik Oranı Kasım 4.3% 4.3% 24.Oca 17:45 ABD İmalat PMI Endeksi Ocak Oca 17:45 ABD Bileşik PMI Endeksi Ocak Oca 17:45 ABD Hizmet PMI Endeksi Ocak Oca 18:30 ABD Ham Petrol Stokları (milyon varil) , Oca 15:45 Euro ECB Politika Faiz Oranı Ocak 0.0% 0.0% 25.Oca 15:45 Euro ECB Depo Faiz Oranı Ocak -0.40% -0.40% 25.Oca 15:45 Euro ECB Marjinal Fonlama Oranı Ocak 0.25% 0.25% 25.Oca 16:30 Euro ECB Basın Açıklaması Oca 18:00 ABD Yeni Konut Satışları (Aylık) Aralık -7.9% 17.5% 26.Oca 02:30 Japonya TÜFE (Yıllık) Aralık 1.1% 0.6% 26.Oca 02:30 Japonya Tokyo TÜFE (Yıllık) Ocak 1.1% 1.0% 26.Oca 12:30 İngiltere GSYH (Yıllık) 4. Çeyrek 1.4% 1.7% 26.Oca 16:30 ABD Dayanıklı Mal Siparişleri (Aylık) Aralık 0.9% 1.3% 26.Oca 16:30 ABD GSYH (Çeyreklik) 4. Çeyrek 2.9% 3.2% Makro Ekonomik Göstergelere İlişkin Tahminler Orta Vadeli Program HLY Araştırma T 2018P 2019P T 2019T TÜFE Enflasyon (dönem sonu) 8.5% 9.5% 7.0% 6.0% 11.9% 8.7% 7.5% Çekirdek Enflasyon (dönem sonu) 7.5% 12.3% 9.5% 8.5% GSYH (Milyar TL) 2,609 3,035 3,446 3,872 3,113 3,528 3,982 GSYH (Milyar $) GSYH Büyüme 3.2% 5.5% 5.5% 5.5% 7.5% 4.0% 4.5% GSYH Deflatör 8.1% 10.3% 7.6% 6.5% 11.0% 9.0% 8.0% Cari Açık (Milyar $) İhracat (Milyar $) İthalat (Milyar $) Cari Açık / GSYH 3.8% 4.6% 4.3% 4.1% 5.5% 5.1% 4.9% Politika Faizi (dönem sonu) 8.0% 8.0% 8.0% 8.5% Gösterge 10Y Tahvil Faizi (dönem sonu) 11.4% 11.7% 10.8% 10.5% Gösterge 10Y Tahvil Faizi (ort) 10.2% 11.1% 11.2% 10.7% USD/TRY (dönem sonu) USD/TRY (ortalama) Bütçe açığı / GSYH 1.1% 2.0% 1.9% 1.9% 2.0% 2.1% 2.0% Faiz dışı fazla / GSYH 0.8% -0.1% 0.2% 0.3% -0.2% -0.1% 0.1%

10 EK - Piyasa Terminolojisi Alım Opsiyonu ( Call Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan alma hakkı veren opsiyonlardır. Alivre Sözleşmesi ( Forward ): Alivre anlaşmaları, belirli bir dayanak varlığı, önceden belirlenmiş bir fiyat ve vadede alma ya da satma yükümlülüğü veren anlaşmalardır. Vade geldiğinde taraflardan alıcı olan taraf ( uzun pozisyon sahibi) kontratta belirtilen fiyattan dayanak varlığı almak zorundadır. Başabaş Opsiyon ( At the Money ): Alım ve Satım opsiyonları için spot piyasa değeri kullanım fiyatına eşit olması durumudur. Risk Reversal: Aynı deltaya sahip Call opsiyon volatilitesi ile Put opsiyon volatilitesi arasındaki farktır. Çapraz Kur Swapı ( Cross Currency Swap ): Döviz swapının faiz swapı ile birlikte kullanımı sonucu ortaya çıkan swaptır. Delta: Dayanak varlık fiyatındaki değişimlerin opsiyon primi (opsiyonun fiyatı) üzerine etkisini ölçen göstergedir. Devlet Tahvili ( Government Bond ) : Devlet tahvili devletin 1 yıldan uzun vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Döviz Swapı ( Currency Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların farklı para cinsinden faiz ödemesi yaptığı vade tarihinde belirlenen kur oranı doğrultusunda anapara miktarı üzerinden de değişim yapılan işlemlere denir. Faiz Swapı ( Interest Rate Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların, belirli bir ana para üzerinden yapılan sabit bir faiz ödeme planı ile değişken bir faiz ödemesinin el değiştirilmesi ile gerçekleşir. Hareketli Ortalama ( Moving Average ): Hareketli ortalama, bir yatırım aracının, belirli bir zaman dilimi için, kapanış fiyatlarının toplanıp, bu zaman dilimindeki periyot sayısına bölünmesiyle hesaplanır. Hazine Bonosu ( Treasury Bill ): Devletin 1 yıldan kısa vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Kârda Opsiyon ( In the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha düşük, satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha yüksek olması durumudur. Kullanım Fiyatı ( Strike Price ): Sözleşmede belirlenen dayanak varlığın, vadesinde geldiğinde kaçtan alınabileceği gösteren fiyata egzersiz fiyatı ya da kullanım fiyatı ( exercise price, strike price ) adı verilir. LIBOR ( London Interbank Offered Rate ): Londra bankalararası para piyasasında, likiditesi yüksek bankaların birbirlerine farklı döviz cinsleri üzerinden borç verme işlemlerinde uyguladıkları faiz oranıdır. MSCI Endeksi: Morgan Stanley Capital International ın, küresel çapta toplamda 75 i bulan gelişmiş, gelişmekte olan ve sınır ülke piyasalarında işlem gören hisse senetlerini içeren, farklı büyüklük ve ağırlıktaki endekslerinin tamamını ifade eder. En bilinenleri, gelişmiş ülke piyasalarını kapsayan MSCI Dünya ve gelişmekte olan ülke piyasalarını kapsayan MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler endeksleridir. Negatif/Pozitif Ayrışma ( Under/Out Performance ): İki veya daha fazla enstrümanın incelenen dönemler arasında birbirlerine relatif performanslarını ifade eder. Pozitif ayrışma, görece güçlü; negatif ayrışma ise görece zayıf bir performans anlamındadır. Opsiyon ( Option ): Opsiyon sözleşmeleri, herhangi bir varlığı belirli bir vadede veya vade öncesinde, belirli bir miktarda, belirli bir fiyattan alma ya da satma hakkı veren sözleşmelerdir. Put Opsiyon ( Put Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan satma hakkı veren opsiyonlardır. Swap: İki şirketin ileride alacağı nakit akışlarının el değiştirilmesi biçiminde oluşturulan kontratlardır. Tarihsel Volatilite ( Historical Volatility ): Belirli bir geçmiş zaman aralığındaki bir menkul kıymetin fiyatındaki değişimdir. Vadeli İşlem Sözleşmesi ( Future ): Vadeli işlem sözleşmeleri, belirtilen miktar ve kalitede bir varlığı önceden belirlenmiş bir fiyattan, geleceğe dair belirli bir tarihte teslim etme ya da teslim almaya dair olarak düzenlenen yasal sözleşmelerdir. Verim Eğrisi ( Yield Curve ): Bir yatırım aracının çeşitli vadeleri ile bu vadelerdeki getirileri arasındaki ilişkinin grafiksel ifadesidir. Volatilite ( Volatility ): Bir finansal varlığın belirli bir zaman aralığında gözlenen değer değişiminin standart sapması anlamındadır. WTI: WTI, ABD de Oklahoma dan çıkan, Brent ten daha kaliteli ve yumuşak olan bir petrol türüdür. Zımni Volatilite ( Implied Volatility ): Bir menkul kıymetin gelecek volatilitesine ilişkin piyasa beklentilerinin bir ölçüsüdür. Opsiyon fiyatlarındaki yansıma olarak, piyasanın yönüne dair beklenti sunan bir volatilitedir. Zararda Opsiyon ( Out of the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha yüksek olduğu; satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha düşük olmasıdır. Döviz Teminatlı Opsiyon ( DCD ): Müşterinin vadeli mevduatını teminat olarak göstererek banka ile yaptığı bir opsiyon işlemidir. Müşteri vadeli mevduatını opsiyon anlaşmasında belirlenen vade ve fiyattan başka bir döviz cinsine çevirme hakkını bankaya vermektedir. Bu hak karşılığında banka müşteriye prim ödemektedir. Volatility Smile: Vadesi aynı fakat kullanım fiyatı farklı olan opsiyonların, zımni volatilitelerini gösteren grafiktir.

11 KÜNYE Banu KIVCI TOKALI Araştırma Direktörü Serhan YENİGÜN Yönetmen İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen Mehtap İLBİ Yönetmen Abdullah DEMİRER Uzman ÇEKİNCE Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu ileti 05 Kasım 2014 tarih ve sayılı Resmi Gazetede yayınlanan ve 01 Mayıs 2015 tarihinde yürürlüğü giren Elektronik Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında çıkan kanunun 2.Maddesi c bendinde belirtilen Ticari Elektronik ileti kapsamında değildir.