AYLIK BÜLTEN Mart 2005

Transkript

1 AYLIK BÜLTEN Mart 2005 Hükümetin stand-by anlaşması için önkoşulları ay sonuna kadar tamamlamasını ve Teşvik Yasası nda bütçe yükünü azaltacak değişiklikler yapmasını bekliyoruz. AB ile müzakere hazırlıkları hız kazanacak. Gümrük Birliği ni Kıbrıs Rum Kesimi ni içerecek şekilde genişletecek protokole ilişkin görüşmeler 2 Mart ta başlayacak. Ayrıca, 7 Mart taki AB-Türkiye Troyka toplantısı öncesinde, başmüzakereci ile müzakere heyetinin belirlenmesi hedefleniyor. Yerli ve yabancı yatırımcıların bankacılık sektörünün yanı sıra, özelleştirmeler ile TMSF şirketlerine ilgisi sürüyor. Uzan Grubu şirketlerinin satışını kolaylaştıracak TMSF yasa tasarısının bu ay Meclis ten geçmesi bekleniyor. Ereğli Demir Çelik özelleştirmesine ilişkin ayrıntılar da bu ay içerisinde açıklanabilir. ABD Merkez Bankası Fed in 22 Mart taki toplantısında faizleri 25 bazpuan daha artırarak %2.75 e çekmesi bekleniyor. Fed in yılın ilk yarısında faizleri %3.25 e yükselteceği beklentisi fiyatlara yansımış gözüküyor. Ortadoğu, Türkiye için bir risk unsuru oluşturmaya devam ediyor. Irak ta seçim sonrasındaki siyasi yapılanmanın bu ay içinde netlik kazanması bekleniyor. Ortak cephe kuran Suriye ile İran ın ABD yle ilişkileri ise oldukça gergin seyrediyor. Bono piyasasında faizlerin bu ay %16.75-%18 aralığında seyretmesini öngörüyoruz. Kısa-orta vade tercihli yatırımcılara 24/08/2005 bonosunu, uzun vade tercihli yatırımcılarımıza 05/07/2006 ve 09/08/2006 vadeli tahvilleri önermekteyiz. $/YTL kurunun ise bandında seyretmesini bekliyoruz. 24 Şubat 2005 İMKB ,355 İMKB-100 (Cent) 21,197 Hedef İMKB-100* 31,895 Yükseliş Potansiyeli %17 * Önümüzdeki 1 yıl için nominal YTL hedef 2004T 2005T F/K FD/VAFÖK Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Genel Müdürlük: Çağrı Merkezi: Bu beklentiler ışığında, hisse senedi piyasası için TUT olan görüşümüzü koruyoruz. Bir yıllık endeks hedefimiz, 21,996 dolar (YTL bazında nominal 31,895) seviyesiyle 24 Şubat itibariyle dolar bazında %4, YTL bazda %17 lik yükseliş potansiyeline işaret ediyor. Temel analizimize göre, piyasa F/K ve FD/VAFÖK çarpanları 2004 için 13.4 ve 5.6, 2005 içinse 12.3 ve 5.2 seviyesindedir. Yatırım temamız iç piyasaya yönelik şirketler ile yabancı ortaklık potansiyeli bulunan şirketlerdir. Başlıca hisse önerilerimiz Altınyıldız, Arçelik, Ereğli Demir Çelik, Sabancı Holding, TEB ve Yapı Kredi dir. Lütfen son sayfadaki uyarıyı okuyunuz

2 İÇİNDEKİLER 3 1. GÖRÜNÜM 4 2. HİSSE SENETLERİ PİYASASI Hisseler Teknik Analiz İMKB-30 Hisseleri Destek Direnç Tablosu Geçen Aya Bakış Yabancı İşlemler BONO VE DÖVİZ PİYASASI Bono Piyasası Döviz Piyasası MAKRO EKONOMİ Üretim Enflasyon Bütçe Rakamları AJANDA Aylık Gündem IMF Ajandası AB Ajandası GEÇEN AYDAN SEÇMELER Haberler Şirket Haberleri/Yorumları EKLER Hisse Senetleri Piyasası Veri Tablosu Enflasyona Göre Düzeltilmiş Değerleme Tablosu İMKB-100 Hisseleri Dip Zirve Analizi İMKB-100 Hisseleri Performans Tablosu Olağan Genel Kurul Toplantı Tarihleri Sermaye Artırımı Tablosu MAKRO GÖSTERGELER UYARI Mart Lütfen son sayfadaki uyarıyı okuyunuz.

3 1. GÖRÜNÜM Hükümetin stand-by ın önkoşullarını ay sonuna kadar yerine getirmesini bekliyoruz IMF Direktörler Kurulu nun standbyı onaylamak üzere toplanabilmesi için Bankacılık, Sosyal Güvenlik ve Gelir İdaresi reformlarında ilerleme sağlanması ve Teşvik Yasası nın gözden geçirilmesi gerekiyor. Teşvik Yasası nda değişiklik beklentisi Yapısal reformlarda son durum Direktörler Kurulu nun ay sonuna doğru toplanmasını bekliyoruz Teşvikli il sayısını artıran yeni yasa tasarısı, bütçeye getireceği ek yük nedeniyle yeni stand-by anlaşması öncesinde ön koşullardan biri halini aldı. IMF nin gerekli finansmanı sağlayacak ek önlem beklentisine karşılık, alt komisyona yönlendirilen tasarıda teşvik kapsamının daraltılarak maliyetinin düşürülmesi planlanıyor. Ayrıca, yasanın yürürlük tarihinin önümüzdeki yıla kaydırılma olasılığı da bulunuyor. Yapısal reform kanadında ise bir hızlanma görülüyor. Meclis ten geçmesi gereken Gelirler İdaresi Reformu nun ay başında Meclis e sunulması bekleniyor. Meclis e sunulması yeterli yasalardan yeni Bankacılık Yasası Bakanlar Kurulu nda imza aşamasında bulunuyor. Öte yandan, Sosyal Güvenlik Reformu nun Meclis e sunulmasının ay sonuna kalma olasılığı var. Reform kanadındaki gevşemeye ve popülizm endişesi uyandırabilecek teşvik yasası gibi bazı girişimlere karşın, Ocak ayı faiz dışı fazla rakamının da gösterdiği üzere mali disiplinin sürmesi stand-by daki gecikmenin olumsuz yansımalarını şu ana kadar engelledi. Hükümetin stand-by ın önkoşullarını ay sonuna kadar yerine getirmesini ve ardından 10 milyar dolarlık kredi içeren stand-by anlaşmasının IMF Direktörler Kurulu nda onaylanmasını bekliyoruz. Müzakere hazırlıklarının hız kazanması gerekiyor AB çalışmaları yavaşlamış gözüküyor Ek protokol görüşmeleri 2 Mart ta AB Troyka toplantısında uyarılar gelebilir Müzakere tarihi alınmasının ardından Türkiye de AB hedefine yönelik çalışmaların bir miktar ivme kaybetmesi, Avrupa Komisyonu nun bu yöndeki endişelerini dile getirmeye başlamasına yol açtı. Ancak, AB yetkilileriyle bu ay içerisinde gerçekleşecek görüşmelere paralel olarak müzakere hazırlıklarının yeniden hız kazanacağını düşünüyoruz. Türkiye nin 3 Ekim 2005 te müzakerelere başlayabilmesi için, Gümrük Birliği ni Kıbrıs Rum Kesimi ni de içine alacak şekilde genişletecek uyum protokolüne ilişkin AB ile görüşmeler 2 Mart ta başlayacak. Türkiye nin protokolü imzalamanın Kıbrıs Rum Kesimi ni tanıma anlamına gelmeyeceği yönünde bir çekinceyi protokole yansıtma talebini AB yle görüşmesi bekleniyor. Avrupa Komisyonu Genişlemeden Sorumlu Uyesi Olli Rehn de 6 Mart taki temaslarının ardından 7 Mart taki AB-Türkiye Troyka toplantısına katılacak. Toplantıda hazırlıklardaki yavaşlamaya ve insan hakları konusundaki ihlallerin sürmesine dikkat çekilmesi bekleniyor. Toplantı öncesinde başmüzakereci ile müzakere heyetinin belirlenmesi hedefleniyor. Hükümet kanadında, başmüzakerecinin siyasi bir kişilik olması ağırlık kazanırken, başmüzakereci olabilecek adaylar arasında Ekonomiden Sorumlu Devlet Bakanı Babacan ile TBMM AB Komisyonu Başkanı Yaşar Yakış ın da adı geçiyor. Gerek Türkiye kanadında gerekse AB kanadından kaynaklanan gecikmeler nedeniyle, tarama sürecine de yön verecek Müzakere Çerçevesi ile Katılım Ortaklığı Belgesi nin İngiltere nin dönem başkanlığına kaldığı belirtiliyor. Mart Lütfen son sayfadaki uyarıyı okuyunuz.

4 Gül-Straw görüşmesi KKTC de hükümet kurma çalışmaları Dışişleri Bakanı Gül ile İngiltere Dışişleri Bakanı Straw Mart ta bir araya gelecek. Görüşmelerde, İngiltere nin Temmuz da başlayacak dönem başkanlığının yanı sıra Kıbrıs konusunun ele alınması bekleniyor. Geçtiğimiz ay KKTC de yapılan seçimlerden AB yanlısı partiler güçlenerek çıktı. Talat ın lideri olduğu CTP ile Serdar Denktaş ın başkanı olduğu DP nin koalisyon kurmaları olasılığı yüksek gözüküyor. Rauf Denktaş ın aday olmayacağı 17 Nisan daki Cumhurbaşkanlığı seçimlerine adaylığını Talat ın koyması bekleniyor. Hükümet kurma çalışmaları ve Cumhurbaşkanlığı seçimleri nedeniyle Kıbrıs la ilgili somut adımların Mayıs tan önce atılmasını beklemiyoruz. AB Takvimi Mart Başmüzakereci ile Müzakere Heyeti nin belirlenmesi bekleniyor 2 Mart Gümrük Birliği Protokolü nün Rum Kesimi ni de kapsayacak şekilde genişletilmesine ilişkin ek protokol için Türkiye ile AB heyetleri arasında görüşmeler başlayacak. 6 Mart Genişlemeden Sorumlu Komisyon Üyesi Olli Rehn temaslarda bulunacak. 7 Mart Genişlemeden Sorumlu Komisyon Üyesi Olli Rehn in de katılacağı AB-Türkiye Troyka toplantısı yapılacak Mart Dışişleri Bakanı Gül ile İngiltere Dışişleri Bakanı Straw görüşecek. Kıbrıs konusunun da ele alınacağı görüşmelerde ağırlıklı olarak İngiltere nin Temmuz da başlayacak dönem başkanlığı ile ilgili çalışmalar yapılacak. 17 Mart AB, önkoşul yerine getirilirse, Hırvatistan ile üyelik görüşmelerine başlıyor Mart Dışişleri Bakanı Gül ün de katılacağı AB Bahar Zirvesi 17 Nisan KKTC de Cumhurbaşkanlığı seçimleri yapılacak. Mayıs Fransa da AB nin yeni anayasasının referanduma sunulması bekleniyor. 1 Temmuz İngiltere AB Dönem Başkanlığı nı Lüksemburg tan devralıyor. 3 Ekim Ankara Anlaşması nın yeni AB üyelerini de içerecek şekilde genişletilmesi halinde, Türkiye üyelik müzakerelerine başlayacak. Kasım Avrupa Komisyonu nun Türkiye ile müzakerelerin nasıl yürütüleceğine ilişkin çerçeve belgesini hazırlaması Nisan ayından Kasım ayına kaldı Sonu - Türkiye ye ilişkin yeni bir İlerleme Raporu nun yayınlanması bekleniyor Tarama sürecinin 3 Ekim 2005 sonrasına kalması halinde fiili müzakerelerin 2006 yılı başına kalması bekleniyor. Mart Lütfen son sayfadaki uyarıyı okuyunuz.

5 İran-Irak-Suriye üçgeni İran ın nükleer programına ilişkin AB ile görüşmeler sürüyor İran-Suriye ortak cephesi Kürt lider Talabani Irak Cumhurbaşkanı olabilir Ortadoğu bir risk Ortadoğu daki gerilimden Türkiye de olumsuz etkileniyor Irak ta asayişin tam anlamıyla sağlanamamasına karşılık, ABD nin İran ı nükleer programı, Suriye yi de terörizme destek verdiği gerekçesiyle uyarması tedirginlik yaratıyor. Ayrıca, Türkiye nin K. Irak ve özellikle Kerkük konusundaki hassasiyeti nedeniyle, Irak seçimlerinin ardından oluşacak siyasi yapılanma da önem kazanıyor. ABD ve İsrail, İran ın nükleer enerji adı altında atom bombasında kullanılabilecek teknolojik altyapıya ulaşabileceğini öne sürerek, İran ın diplomatik yöntemlerle engellenmemesi halinde askeri önlemler alabileceklerine işaret ediyorlar. İran ise bu tepkilere karşılık, nükleer silah üretmediğini vurgulayarak ABD ye sert çıkışlarlarda bulundu. İran ın enerji çalışmalarına ilişkin AB ile yürüttüğü görüşmelerin ilk aşamasının Mart ayı ortalarında tamamlanması bekleniyor. 7 Mart ta toplanacak olan Uluslararası Atom Enerjisi Ajansı (IAEA) İran ın nükleer programının denetimini de görüşecek. Lübnan ın eski başbakanının öldürülmesinden ABD nin Suriye yi sorumlu tutmasının ardından iki ülke arasındaki ilişkiler oldukça gerildi. İsrail de intihar saldırısının ardından Suriye ye karşı olası bir saldırının gündeme gelebileceği uyarısında bulundu. Bu ortamda İran ve Suriye nin geçtiğimiz ay ortak cephe kurmaları da Ortadoğu da gerilimin gittikçe yükseldiğine işaret ediyor. Seçimlerin genel olarak olaysız geçtiği Irak ta ise Nisan sonuna kadar hükümetin kurulması bekleniyor. Seçimlerde %25 le en fazla oy alan ikinci grup olan Kürt ittifakının liderlerinden Talabani nin Cumhurbaşkanlığına aday olması bekleniyor. Kürtlerin federasyon beklentileri ağırlık kazanırken, bağımsızlık taleplerini şu an için öne çıkarmadıkları gözüküyor. Ancak, K. Irak ta Türkiye nin endişelerini destekleyecek bir siyasi yapılanmaya gidilmesinin piyasalarda rahatsızlık yaratabileceğini düşünüyoruz. Bu konjonktürde Ortadoğu nun Türkiye için bir risk faktörü olduğunu düşünüyoruz. Yerli ve yabancı yatırımcıların bankacılık sektörünün yanı sıra, özelleştirmeler ile TMSF şirketlerine ilgisi sürüyor... Yerli ve yabancı yatırımcıların bankacılık sektörünün yanı sıra, özelleştirmeler ile TMSF şirketlerine olan ilgisinin, önümüzdeki dönemde somut girişimlere dönüşebileceğini düşünüyoruz. Ereğli Demir Çelik Tüpraş Bankacılık Sektörü Ereğli Demir Çelik in %46 sının özelleştirmesi için Mart sonuna kadar ihaleye çıkılması planlanıyor. Ereğli Demir Çelik le ilgilenen şirketler içinde, uluslararası büyük demir çelik üreticileri Arcelor, Mittal, Novolipetsk, Severstal, US Steel, Corus ve Posco bulunuyor. Özelleştirme İdaresi, Tüpraş'ın sermayesi içinde %14.76 oranında sahibi olduğu hisseleri 3 Mart ta Toptan Satışlar Pazarında toplam 569 milyon YTL den (444 mn dolar) yurtdışında yerleşik kurumsal yatırımcılara satacak. Satış sonrasında Tüpraş taki payı %51 e inecek ÖİB nin kalan hisseler için blok satış ihalesi açabileceğini düşünüyoruz. İptal edilen önceki ihalede Efremov-Zorlu konsorsiyumu şirketin %65.76 sı için 1.3 milyar dolar teklif vermişti. Koç Finansal Hizmetler ile Çukurova Grubu arasındaki Yapı Kredi Bankası nın %57.4 lük hissesinin devrine ilişkin ön inceleme devam ediyor. Şekerbank ile Rabobank arasındaki ortaklık görüşmelerinin ise Nisan ayı ortasına kadar başarıyla sonuçlanması bekleniyor. Medyada çıkan Mart Lütfen son sayfadaki uyarıyı okuyunuz.

6 haberlerde, Societe General ve Banca Intesa nın da Türk bankacılık sektörüne girmeyi değerlendirdiği belirtiliyor. Tekel in Sigara Bölümü Türk Telekom Petkim Enerji piyasası BOTAŞ ihalesi Milli Piyango Vakıfbank Uzan Grubu şirketleri Tekel in Sigara bölümü için varlık satışı ihalesinde ise teklif verme süresi 8 Nisan a uzatıldı. Daha önceki ihalede 1.15 milyar dolar ile en yüksek teklifi veren JTI dışında, Philip Morris-Sabanci, BAT, Imperial, SÜPAŞ, Mey Gıda Tekel Sigara ile ilgilendiği belirtiliyor. Tekel Toptancıları Derneği nin kurduğu ve Tekel in Sigara Bölümü için 2 milyar dolar teklif edeceğini açıklayan SÜPAŞ bu amaçla Credit Suisse'den 1 milyar dolarlık kredi sağladı. Türk Telekom un %55 hissesinin blok satışı içinse ilgili yatırımcıların 31 Mayıs 2005 e kadar tekliflerini sunmaları gerekiyor. İhaleyle ilgilenenler arasında, Doğan Şirketler Grubu, Emirates Telecommunications Corporation (Etisalat)/Cetel Çalık Enerji/ Dubai Islamic Bank ortak girişim grubu, Koç Holding/Sabancı Holding ortak girişim grubu, Mapa İnşaat ve Ticaret, Multi Global Link Sdn. Bhd., OYAK, Saudi Oger Ltd., SK Telecom, Telecom Italia International N.V, Telefonica SA, Turkish Privatisation Investors S.ar.I ve Turktell Bilişim Servisleri Liderliğinde 14 üyeli ortak girişim grubu bulunuyor. Daha önce iki blok satış ihalesi başarısızlıkla sonuçlanan Petkim in %20 oranındaki hissesinin ise ilkbaharda ikincil halka arzının gerçekleştirilmesi hedefleniyor. Medyada çıkan haberlere göre İran Milli Petrol Şirketi Petkim le ilgileniyor. Enerji piyasasının serbestleştirilmesi çerçevesinde yapılması planlanan elektrik dağıtım ihalelerine ise Dünya Bankası ile üzerinde uzlaşılan Strateji Belgesi kapsamında yılın ilk yarısında çıkılması planlanıyor. Enerji ihaleleriyle Türkiye'den Koç, Sabancı, Doğan Holding ve Park Grubu nun yanı sıra Rusya, Ermenistan, İtalya ve Belçika kökenli şirketlerin ilgilendiği belirtiliyor. Botaş'ın, Doğalgaz Piyasası Yasası gereği kontrat devri yoluyla doğalgaz tüketiminin yüzde 64'ünü devretmek amacıyla çıktığı ihalede son teklif verme süresi ise ikinci defa uzatılarak 25 Şubat tan 25 Nisan a ertelendi. Statoil, Shell, BP, Gazprom; Koç Statoil (Koç Holding ve Statoil of Norway ortaklığı), Erdemir, Ak Enerji ve Zorlu Enerji dahil 16 şirket ilgileniyor. Teklif verme süresi talep üzerine 20 Ocak 2005 ten 25 Şubat 2005 e uzatıldı. Ayrıca, bu yıl özelleştirme sürecinin başlatılması hedeflenen Milli Piyango nun özelleştirmesini kolaylaştıracak düzenlemenin önümüzdeki dönem Meclis ten geçmesi gerekiyor. IMF ile varılan yeni program doğrultusunda kamu bankaları ve Vakıfbank ın yeniden yapılandırılmasının 2005 te de devam etmesi hedefleniyor. Vakıflar Bankası için danışman firmanın belirlediği yol haritasına göre, ortakların kabul etmesi halinde sermaye artışı yoluyla 2005 yılı içinde yüzde 15'lik hissenin halka arz edilmesi planlanıyor yılında da ikincil halka arz olasılığı bulunan bankanın, kaynak yapısı ve iş süreçlerine ilişkin çalışmaların ardından 2007'den sonra farklı bir yapıya büründürülerek stratejik bir ortağa satılmasının da öneriler arasında yer aldığını bildiriliyor. Uzan Grubu şirketlerinin satışını kolaylaştırmayı hedefleyen hukuki riski azaltacak yasal düzenlemenin görüşmeleri ilgili Meclis komisyonunda sürüyor. TV de yabancı payına getirilen sınırlamanın kaldırılması konusunda ise geri adım atılmasının söz konusu olabileceği belirtiliyor. Sözkonusu düzenlemelerin bu ay içerisinde Meclis ten geçmesi ve ardından Star TV ile çimento şirketlerinin satış sürecinin başlaması bekleniyor. Star TV ile ilgilenenler arasında, Canadian Canwest, Italian Mediaset, Doğan Yayın Mart Lütfen son sayfadaki uyarıyı okuyunuz.

7 Holding yer alıyor. Çimento şirketlerini ise, Akçansa, Çimsa ve Oyak Grubu nun yanı sıra uluslararası çimento şirketlerinden Heidelberg Cem., LaFarge, Cementir, Vicat, Holcim, Cemez, Titan ve CRH nın değerlendirdiği belirtiliyor. Telsim in satışının ise Motorola ve Nokia ile tamamlanmak üzere olan borcun yeniden yapılandırılmasına ilişkin görüşmelerin ardından gündeme geleceğini düşünüyoruz. Vodafone, Deutsche Telekom, Telenor, MTC ve Hatchison Telsim le ilgilenen şirketler arasında yer alıyor. Halka arzlar devam edecek Ayrıca, birincil ve ikincil halka arz için uygun zamanı bekleyen şirketlere de ilgi olmasını bekliyoruz. Birincil halka arz için bekleyen şirketler arasında Kanal D, Akmerkez, Borçelik, Coca Cola ve Gama İnşaat; ikincil halka arz planlayan şirketler arasında ise Borusan Boru ve Petkim bulunuyor. Ayrıca, Doğuş Holding in portföyündeki Garanti Bankası ve Tansaş hisselerinin 150 mn $ lık kısmı için HBK Master Fund ın Kasım 2004 te elde ettiği 18 aylık satın alma opsiyonu bulunuyor. İş Bankası nın emeklilik fonunun ise yeni bir duyuruda bulunmamasına karşın %4 oranında İş Bankası hisselerini satma planlarını koruduklarını düşünüyoruz. Arzların toplam büyüklüğü 1.5 milyar dolara ulaşabilir Sözkonusu arzların toplam büyüklüğünün 1.5 milyar dolara ulaşmasını ve dolayısıyla kısa ile orta vadede piyasanın yükselişini sınırlamasını bekliyoruz. Öte yandan, bu arzlarla halka açıklık oranının yükselecek olması nedeniyle uzun vadede piyasa açısından olumlu buluyoruz. Özelleştirme Kapsamındaki (Olası) İhale Tarihi Kuruluşlar Ereğli Demir Çelik Mar-05 %46'sının blok satışı Arcelor, Mittal, Novolipetsk, Severstal, US Steel, Corus, Posco Milli Piyango 2005 Lisans Satışı (?) Rotschild, Sisal Group, Gtech Group, Camelot, Scientific, Piyango OPAP, Intralot, Tattersall New York Borsası'nda da halka arzı düşünülüyor. Özelleştirmeyi kolaylaştıracak son bir yasal değişikliğin Meclis'ten geçmesi gerekiyor. Petkim 2005 %20'sinin halka arzı Iran Milli Petrol Şirketi Önceki iki blok satış ihalesi iptal edildi. Öncelikli olarak halka arzı düşünülüyor. TEDAŞ Mart Satış Yöntemi İlgilenenler Son Durum İşletme hakkı/varlık satışı Koç, Sabancı, Doğan Holding ve Park Holding Tekel Sigara Ara-04 %100'ü için varlık satışı Philip Morris-Sabanci, JTI, BAT, Imperial, SÜPAŞ, Mey Gıda Tüpraş Mar-05 İMKB satışı/blok satış Shell, BP, Rus TNK, Tatneft, Kazakh Salamat Elektrik özelleştirmesi Dünya Bankası kriterleri arasında bulunuyor. Dağıtım ihalelerine 31 Mart 2005'e kadar çıkılması ve ihalelerin 2006 sonunda bitirilmesi amaçlanıyor. Üretim tesislerinin özelleştirilmesine ise 2006 ortasından itibaren başlanacak. Teklif verme süresi 18 Şubat'tan 4 Mart'a, ardından da 8 Nisan'a uzatıldı. İptal edilen önceki ihalede en yüksek teklif 1.15 milyar $'la JTI'a aitti. %14.76'sı 3 Mart ta Toptan Satışlar Pazarında toplam 569 milyon YTL den yurtdışında yerleşik kurumsal yatırımcıya satılacak. Böylelikle, ÖİB'nin payı %51'e inecek. Geri kalan hisseler için blok satış yönteminin tercih edilmesini bekliyoruz. Türk Hava Yolları 2005'in 2. Yarısı Halka arz/blok satış Türk Şeker %100'ünün satışı %23'ünün halka arzı Aralık başında tamamlandı. 162 mn dolarlık gelir elde edildi. THY Yönetim Kurulu Başkanı Karlıtekin, halka arz sonrası konulan 6 aylık halka arz blokaj süresinin ardından üçüncül bir halka arzı değerlendirebileceklerini açıkladı. Türk Telekom Ara-04 %55'i için blok satış Telefonica, Telecom Italia, Deutsche Telekom, Kuveyt Turk, Dubai Islamic Bank, Maxis Communications, Saudi Oger Telekom, Greek Alfa, S. Korea Telekom Önyeterliği geçen ilgililer dataroom'da incelemelere başladı. 31 Mayıs 2005'e kadar teklif verilecek. Telefonica'nın 6 milyar Euro önereceği söyleniyor. Mart Lütfen son sayfadaki uyarıyı okuyunuz.

8 TMSF Kapsamındaki (Olası) İhale Tarihi Satış Yöntemi İlgilenenler Son Durum Uzan Şirketleri Çimento Şirketleri 2005 Blok satış/tek tek satış Heidelberg Cem., LaFarge, Cementir, Vicat, Holcim, Cemez, Titan, CRH Telsim 2005 %49 Blok satış Vodafone, Deutsche Telekom, Telenor, MTC ve Hatchison. Star Medya 2005 Blok satış Canadian Canwest, Italian Mediaset, Doğan Yayın Holding. TMSF yönetimindeki şirketlerin satışına ilişkin hukuki sorunları azaltacak yasa tasarısı Meclis Komisyonu'nda görüşülüyor. Mart ayında Meclis'ten geçmesinin ardından Uzan Grubu şirketleri satış sürecinin başlamasını bekliyoruz. Diğer BOTAŞ Doğal Gaz Kontrat Devirleri Kas-05 Kontrat Devri Statoil, Shell, BP, Gazprom; Koç Statoil (Koç Holding ve Statoil of Norway ortaklığı), Erdemir, Ak Enerji ve Zorlu Enerji dahil 16 şirket. Teklif verme süresi 25 Şubat'tan 25 Nisan'a uzatıldı. Fed in yılın ilk yarısında faizleri %3.25 e çıkaracağı beklentisi fiyatlara yansıdı Fed in 22 Mart ta faizleri 25 bazpuan daha artırması bekleniyor ABD Merkez Bankası FED, geçtiğimiz ay faizleri beklentiler doğrultusunda 25 bazpuan daha artırarak %2.5 e çıkardı. Toplantı tutanaklarına göre, Fed gösterge faiz oranlarının orta vadede fiyat istikranının sürdürülmesine eşlik edecek makul seviyenin halihazırda altında olduğu görüşünü taşıyor. Dolayısıyla, ölçülü faiz artırımı politikasının önümüzdeki dönemde de devam etmesi bekleniyor. İlki 22 Mart ta gerçekleşecek üç toplantıda da 25 er baz puanlık artırım gerçekleşeceği ve Haziran sonunda faizlerin %3.25 e çıkacağı beklentileri Fed kısa vadeli faizleri üzerinde düzenlenmiş vadeli kontratlara yansımış bulunuyor. Ayrıca, Ocak ayı çekirdek enflasyonunun yüksek gelmesinin ardından Hazine tahvillerine gelen satışlarla 10 yıllık Hazine tahvilinin getirisi 13 haftanın en yüksek seviyesi olan %4.39 a yükseldi. Bu beklentilerin satın alınmış olması nedeniyle, 22 Mart taki Fed toplantısında 25 baz puanlık faiz artırılmasının piyasalara herhangi bir olumsuz etkisi olmayacağı görüşündeyiz. Bono ve Döviz Piyasası Bono piyasasında faizlerin bu ay %16.75-%18 aralığında seyretmesini öngörüyoruz. 8 Mart taki Para Politikası Kurulu toplantısında, kısa vadeli faizlerde %0.5 lik indirim kararı alacağını düşünüyoruz. Kısa-orta vade tercihli yatırımcılara 24/08/2005 bonosunu, uzun vade tercihli yatırımcılarımıza 05/07/2006 ve 09/08/2006 vadeli tahvilleri önermekteyiz. YTL/$ kurunun ise bandında seyretmesini bekliyoruz. Paritede un altına doğru gerçekleşecek olası bir gerilemede, $/YTL kurunun seviyesinin altında kalması durumunda, Merkez Bankası tarafından doğrudan alım müdahalesi gelebileceğini düşünmekteyiz. Hisse Senetleri Piyasası Yukarıda sözü edilen risklere karşın, AB süreci ve doğrudan yabancı sermayede beklenen artışa paralel olarak, hisse senedi piyasası için TUT olan görüşümüzü koruyoruz. Bir yıllık endeks hedefimiz, 21,996 dolar (YTL bazında nominal 31,895) seviyesiyle 24 Şubat Mart Lütfen son sayfadaki uyarıyı okuyunuz.

9 itibariyle dolar bazında %4, YTL bazda %17 lik yükseliş potansiyeline işaret ediyor. Temel analizimize göre, piyasa F/K ve FD/VAFÖK çarpanları 2004 için 13.4 ve 5.6, 2005 içinse 12.3 ve 5.2 seviyesindedir. Yatırım temamız iç piyasaya yönelik şirketler ile yabancı ortaklık potansiyeli bulunan şirketlerdir. Başlıca hisse önerilerimiz Altınyıldız, Arçelik, Ereğli Demir Çelik, Sabancı Holding, TEB ve Yapı Kredi dir. Portföy Önerisi Hisse senedi portföyümüz Şubat ayı içinde endekse paralel bir seyir izledi. TEB endeksin üzerindeki %7 lik performansıyla portföyümüzün bu ay içinde en yüksek getirili hissesi oldu. Mart ayı için portföyümüze Altınyıldız ı eklerken, Arçelik, Sabancı Holding, Ereğli Demir Çelik, TEB ve YKB hisselerini yatırımcılara tavsiye etmeye devam ediyoruz. Şubat 2005 Artış / Azalış Portfoy Performansı YTL Bazında Relatif Arçelik -%6 -%6 Sabancı Holding -%8 -%8 Ereğli Demir Çelik %4 %4 TEB %7 %7 YKB %2 %2 HS PORTFÖYÜ %0 %0 Mart ayı için önerdiğimiz portföy dağılımı ise: Hisse Senetleri Piyasası: %35 Tahvil-Bono: %35 Nakit: %20 Döviz: %10 HSP 35% Tahvil- Bono 35% Döviz 10% TL 20% 2 Mart 2005 Mart Lütfen son sayfadaki uyarıyı okuyunuz.

10 2. HİSSE SENETLERİ PİYASASI 2.1. Hisseler Altınyıldız Piyasa Değeri: 38 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 101 mn $ Artış Potansiyeli: %166 Yüksek kalitede yün kumaş ve hazır giyim üreten Altınyıldız, Türk tekstil sektörünün özellikle Çin den artan oranda gelmesi beklenen rekabete karşı en iyi şekilde konumlandırılmış şirketlerinden biridir. Daha yüksek katma değere sahip ve %75 e yakını şirketin kendi mağaza zincirleri aracılığıyla gerçekleştirilen hazır giyim satışları, Altınyıldız ın toplam satış gelirlerinin 2004 itibariyle %51 ini oluşturmaktadır. Şirketin kumaş ihracatının 2004 te %33 arttıktan sonra 2005 te devreye giren %10 oranında kapasite artışı sayesinde %31 gibi önemli bir oranda daha büyümesi beklenmektedir. Altınyıldız ın satış hacmi büyümesinin asıl satış gelirinin %26 sını oluşturan ihracattan gelecek olmasına rağmen, döviz kurlarındaki düşüşün şirketin brüt kar marjını olumsuz etkilemeyeceğini düşünüyoruz. Bunun nedeni şirketin maliyetlerinin yaklaşık %40 ının dolar bazında yün alımlarından oluşmasıdır. Tam tersine, şirketin VAFÖK marjının kapasite artışı, daha katma değerli ürünlere odaklanma ve maliyet düşürücü tedbirler sayesinde 2004 teki tahmini %8 lik seviyesinden bu yıl %11 e yükseleceğini öngörüyoruz. Buna göre, Altınyıldız ın VAFÖK ünün 2004 te dolar bazında %33 ve 2005 te de %46 oranında büyüyerek bu yıl sonunda 17 mln $ a ulaşacağını tahmin ediyoruz. Altınyıldız ın şu andaki 2005T FD/VAFÖK ve F/K oranları sırasıyla 4.0 ve 3.9 seviyesindedir ve piyasa genelinin çok altında kalmaktadır. Altınyıldız için, indirgenmiş nakit akımı metoduyla ve sahip olduğu piyasa değeri 26 mln $ a yükselen %18.95 oranındaki Boyner hisselerini de dahil ederek, 101 mln $ lık bir değer biçiyoruz. Şu anda şirketin piyasa değeri ise, Boyner hisselerinin değeri hariç tutulduğunda son 2 yılın en düşük seviyesindedir (11 mln $). Sonuç olarak, hedef değerimize göre %166 gibi kayda değer bir çıkış potansiyeline sahip Altınyıldız için AL tavsiyesi veriyoruz. Veriler (UMS) Fiyat (TL/$) 1.36 / 105. Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 0.7 Fiyat/Kazanç 04T Fiyat/Kazanç 05T 3.9 Firma Değeri/VAFÖK 04T 5.8 Firma Değeri/VAFÖK 05T 4.0 Kapanış verileri tarihi itibariyledir. 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 03/03 04/03 05/03 06/03 07/03 08/03 Relatif Performans ve Piyasa Değeri Piy.Değ. Rel.Perf /03 10/03 11/03 12/03 01/04 02/04 03/04 04/04 05/04 06/04 07/04 08/04 08/04 09/04 10/04 11/04 12/04 01/05 Mart Lütfen son sayfadaki uyarıyı okuyunuz.

11 Arçelik Piyasa Değeri: 2,526 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 3,199 mn $ Artış Potansiyeli: % yılında Avrupa da gerçekleştirdiği alımlarla bünyesine kattığı yeni şirketler ve markalar şirket için yeni bir dönem başlattı. Arçelik ihracatın yanısıra yurtdışı operasyonları ile de büyümeyi hedefliyor. İhracat karlılığında düzelme sağlayacağı ve şirketin pazardaki konumunu güçlendireceği için, yeni markalar ek üretim kapasitesinden daha fazla önem taşıyor. Bu gelişmelerin Arçelik in tanınmış ve güçlü bir marka olma yolunu açtığını düşünüyoruz, yılları arasında ihracat gelirlerinin yıllık ortalama büyüme oranının %22 olmasını bekliyoruz. Romanya da Arctic markasıyla sağladığı başarının ardından Arçelik hızla büyüyen Rusya pazarından pay almak için bu ülkede bir çamaşır makinesi yatırımına başladı yılında üretime başlayacak ve ilk yıl için 100mn Euro satış geliri hedeflenen bu fabrikaya önümüzdeki yıllarda yeni ürünler de eklenebilir. Uzun vadede asıl büyüme ihracat ve yurtdışı gelirlerden gelmesine rağmen iç piyasadaki canlanan talep de marjları olumlu etkileyecek yılında %64 e varan adet bazında iç talep büyümesi 2005 te hız kaybetse de tahminlerimize göre %12 civarında seyredecek. Arçelik sahip olduğu Türkiye nin en geniş dağıtım ağını daha etkin olarak kullanmak ve iç satışlarını artırmak için cep telefonu, hazır mutfak, mobilya ve Sony marka elektronik cihazlar gibi yeni ürünleri ürün gamına katmaktadır. Arçelik i 3,199 milyon dolardan değerliyoruz. Net aktif değeri ve uluslararası şirketlerle karşılaştırmaya dayanarak yaptığımız değerleme şirketin %27 oranında bir artış potansiyeline sahip olduğunu gösteriyor. Veriler (UFRS) Fiyat (YTL/$) 8.15 / 6.31 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 5.4 Fiyat/Kazanç 04T 11.0 Fiyat/Kazanç 05T 9.7 Firma Değeri/VAFÖK 04T 5.5 Firma Değeri/VAFÖK 05T 5.2 Kapanış verileri 24 Şubat 2005 tarihi itibariyledir. 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Relatif Performans ve Piyasa Değeri Piy.Değ. 03/03 04/03 05/03 06/03 07/03 08/03 09/03 10/03 11/03 12/03 01/04 02/04 03/04 04/04 05/04 06/04 07/04 08/04 08/04 09/04 10/04 11/04 12/04 01/05 Rel.Perf Ereğli Demir Çelik Piyasa Değeri: 2,552 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 2,696 mn $ Artış Potansiyeli: %6 Erdemir, Aralık 2003 ten beri özellikle Çin den kaynaklanan güçlü çelik talebi doğrultusunda baz fiyatlarını sıcak ve soğuk ürünlerde ortalama %65 artırdı. Çin hükümetinin ekonomiyi soğutmak için önlemler alacağı konusundaki Nisan ayındaki açıklamaları dünya çelik fiyatları ile ilgili endişelenmemize yol açmıştı. Ancak, Ekim 2004 te yapılan son fiyat artışı güçlü çelik fiyatlarının 2005 yılında da devam edeceğini gösteriyor. Mart Lütfen son sayfadaki uyarıyı okuyunuz.

12 Yüksek hammadde fiyatlarının marjlar üzerinde bir baskı oluşturacağını düşünmemize rağmen, bunun brüt marjdaki mutlak artışla telafi edileceğini düşünüyoruz. Bunun yanısıra ÖİB nin portföyünde bulunan %46 Erdemir hissesinin özelleştirmesine hız vermesi de hisseye ilgiyi artıracaktır. Veriler (SPK 21 Konsolide) Fiyat (TL/$) 6.75 / 5.23 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 21.6 Fiyat/Kazanç 04T 3.9 Fiyat/Kazanç 05T 5.3 Firma Değeri/VAFÖK 04T 2.6 Firma Değeri/VAFÖK 05T 2.8 Kapanış verileri 24 Şubat 2005 tarihi itibariyledir. 200% 150% 100% 50% 0% Relatif Performans ve Piyasa Değeri Piy.Değ. Rel.Perf /03 04/03 05/03 06/03 07/03 08/03 09/03 10/03 11/03 12/03 01/04 02/04 03/04 04/04 05/04 06/04 07/04 08/04 08/04 09/04 10/04 11/04 12/04 01/05 Sabancı Holding Piyasa Değeri: 4,835 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 6,580 mn $ Artış Potansiyeli: %36 Demir Sabancı nın 11 Kasım da, sahip olduğu %6.2 oranındaki Sabancı Holding hisselerinin tamamını satmak istediğini açıklamasından bu yana, Sabancı Holding hisseleri endeksin ve NAD nin %60 civarını oluşturan Akbank ın %20 altında performans gösterdi. Hisselerin %5 lik paya denk gelen kısmının Şubat başında satılması da, piyasaya tek bir günde 250 mn $ gibi yüksek bir miktarda hisse senedi çıkmış olmasının da etkisiyle, Sabancı Holding hisselerinin olumsuz performansını durduramadı. Dolayısıyla, geçmişte tarihsel olarak ortalama %10 primli işlem görmekte olan Holding in Net Aktif Değerine (NAD) göre işlem gördüğü iskonto oranı da %20 ye kadar yükseldi. Gerçekten de, Sabanci Holding şu anda hem endekse hem Akbank a göre son 2 yıldaki en düşük relatif fiyat seviyelerine yakın işlem görmektedir. Özelleştirmelerin gerçekleşmesiyle ilgili bazı kaygılarımızın olmasına karşın, Sabancı Holding in ilgilendiği özelleştirme ihaleleri ve TMSF satışları konusunda (TT, elektrik dağıtım, Telsim, Uzan Grubu çimento şirketleri, vb.) kayda değer gelişmelerin olması, Holding için olumlu görüşümüzü daha da güçlendirecektir. Sabancı Holding hisseleri üzerindeki hisse satışı beklentisinin yarattığı baskı da neredeyse tamamıyla sona erdiğinden (%1.25 lik satış opsiyonu hariç), Holding in daha fazla endeksin altında performans göstermesini haklı çıkartacak bir neden kalmamıştır. Dolayısıyla, biçtiğimiz 6.6 milyar $ lık hedef değere göre %36 lık çıkış potansiyeline sahip Sabancı Holding için AL tavsiyesi veriyoruz. Veriler (UMS) Fiyat (TL/$) 5.2 / 402. Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 41.3 Net Aktif Değer (mn $) 6,034 NAD'e göre Prim/(İskonto) -20% Kapanış verileri tarihi itibariyledir. 130% 120% 110% 100% 90% 80% 70% 60% Relatif Performans ve Piyasa Değeri Piy.Değ. Rel.Perf. 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 03/03 04/03 05/03 06/03 07/03 08/03 09/03 10/03 11/03 12/03 01/04 02/04 03/04 04/04 05/04 06/04 07/04 08/04 08/04 09/04 10/04 11/04 12/04 01/05 Mart Lütfen son sayfadaki uyarıyı okuyunuz.

13 TEB Piyasa Değeri: 410 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 493 mn $ Artış Potansiyeli: %20 Düşük enflasyon ve faiz sürecine girildiği şu dönemde biz BNP Paribas ile ortaklığın bankanın rekabet gücünü artırmasını bekliyoruz. TEB 410 mn $ lık piyasa değerinde 1.5 lik 2004 F/DD işlem görmektedir. BNP Paribas ın %50 ortaklık için ödediği fiyat 2.1 F/DD çarpanına işaret etmektedir. Biz bu ortaklığın TEB in hem sermaye maliyetini düşürmesini hem de orta vadede büyüme beklentilerini olumlu yönde etkilemesini bekliyoruz. TEB için 493mn $ lık hedef piyasa değerimiz %20 lik yükselme potansiyeline işaret etmektedir. Veriler (BDDK) Fiyat (TL/$) 9.15 / 7.09 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 2.7 DD 04 (mn $) 295 DD 05T (mn $) 328 F/DD F/DD 05T 1.3 Kapanış verileri 24 Şubat 2005 tarihi itibariyledir. 250% 200% 150% 100% 50% 0% 03/03 04/03 05/03 06/03 07/03 08/03 09/03 Relatif Performans ve Piyasa Değeri 10/03 11/03 12/03 01/04 02/04 03/04 04/04 05/04 06/04 07/04 08/04 08/04 09/04 10/04 Piy.Değ. l f 11/04 12/04 01/05 02/ YKB Piyasa Değeri: 3,206 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 4,615 mn $ Artış Potansiyeli: %44 Çukurova Grubu ve Koç Finansal Hizmetler A.Ş. Çukurova Grubu nun YKB de sahip olduğu %44.53 lük payının satışıyla ilgili olarak Hisse Devir Sözleşmesi imzaladı. Buna ek olarak TMSF de YKB deki %12.9 luk payını bu paralelde Koç Finansal Hizmetler e satacak. Böylece Koç Finansal Hizmetler e satılacak toplam YKB hissesi %57.4 e geliyor. Bankanın toplam değeri yukarıdaki satış işlemi paralelinde 30 Haziran finansalları bazında 2,050mn Euro dan (2,487mn $) değerlenmiş (%57.4 lük kısmı 1,177mn Euro). Ancak satış değeri inceleme çalışmalarının tamamlanması ve devir tarihi itibariyle düzenlenecek mali tabloların göz önüne alınması paralelinde revize edilecek. Açıklamaya göre devir bedelinin büyük bölümü Çukurova nın YKB ye olan borcuna mahsuben Çukurova Grubu tarafından YKB ye ödenecektir. YKB nin 30 Haziran 2004 sonu itibariyle defter değeri 2,590mn $ seviyesindeydi. Ancak yatırımcılar YKB nin büyük iştirak ve sabit kıymet (gayrimenkul) portföyünün olduğunu ve işlemin bu aktiflerin değerinde düzeltme işlemini de içermesi gerektirdiğini unutmamalıdır. Bunu söyledikten sonra YKB nin 2004 sonu defter değeri 3.5 milyar dolar seviyesinde gerçekleşti. Bu paralelde YKB nin finalize edilmiş satış değerinin milyar $ aralığında olmasını (3.5milyar $ a daha yakın) bekliyoruz. Mart Lütfen son sayfadaki uyarıyı okuyunuz.

14 Hesaplamalarımız sonucunda (YKB nin finans dışı aktif değerlerine belli düzeltmeler yaptıktan sonra) biz YKB için 2.3 milyar $ lık 2004 sonu düzeltilmiş defter değerine ulaşıyoruz. Rakiplerinin şu anki ortalama 2.0x F/DD çarpanı göz önüne alındığında, imzalanan anlaşma paralelinde büyük oranda ortaklık probleminin çözümünde yol katedilen YKB nin hedef değerinin 4.6milyar $ a ulaşacağını düşünüyoruz. Veriler (BRSA) Fiyat (TL/$) 5.5 / 4.26 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 59.0 PD 04 (mn $) 3,470 PD 05T (mn $) 3,712 F/PD F/PD 05T 0.9 Kapanış verileri 24 Şubat 2005 tarihi itibariyledir. 200% 150% 100% 50% 0% 03/03 04/03 05/03 06/03 07/03 08/03 08/03 Relatif Performans ve Piyasa Değeri 09/03 10/03 12/03 01/04 02/04 03/04 04/04 05/04 06/04 06/04 07/04 08/04 09/04 10/04 11/04 Piy.Değ. l f 12/04 01/ Mart Lütfen son sayfadaki uyarıyı okuyunuz.

15 2.2. Teknik Analiz 24 Şubat 2005 Endeks in Mart ayında 26,300-28,500 puan bandında hareket etmesini öngörmekteyiz. Piyasalarda beklentisizlik ve belirsizliklerin hakim olmaya başladığı bir döneme girildiği sinyalleri geliyor. Gerekli yasal düzenlemelerin bir türlü tamamlanamamasına bağlı olarak IMF ile henüz imzalanamayan yeni standby anlaşması, AB yolunda ağır davranıldığı yönünde AB yetkililerinden gelmeye başlayan mesajlar, net olarak ifade edilmese de Türkiye ile ABD arasında gerginleşen siyasi ilişkiler, Irak ta kesinleşen seçimler sonrasında özellikle Kuzey Irak ta ortaya çıkacak siyasi tablo ve bu tabloya karşı Türkiye nin tavrı gibi konular piyasalar tarafından dikkatle izleniyor. Tüm bu belirsizliklere rağmen yine de piyasaların olumlu seyrini sürdürme çabası içinde olduğu gözleniyor. Gerek hisse senedi piyasasına, gerekse tahvil-bono piyasasına yabancı yatırımcı ilgisinin sürmekte olduğu görülüyor. Ancak Endeks in mevcut seviyelerinin temel ve teknik analiz açısından doyum seviyeleri olduğu görüşündeyiz. Bu nedenle özellikle 28,000 ve üzeri hareketlenmelerde Endeks in zorlanmasını ve bu seviyelerden kar satışlarının gelmesini bekliyoruz. Olası kar satışlarının ise, yukarı yönlü trend bozulmadığı sürece Endeks in önümüzdeki dönemlerde daha sağlıklı hareket edebilmesi için gerekli olan teknik bir düzeltme hareketi olarak değerlendirilmesi gerektiğini düşünüyoruz. Orta-uzun vadeli hisse senedi pozisyonu taşıyan yatırımcılarımıza TUT tavsiyemizi sürdürmekteyiz. Ancak kısa vadeli pozisyon taşıyan yatırımcıların 28,000 ve üzeri hareketleri satış fırsatı olarak kullanmalarını önermekteyiz. Endeks in kısa vadeli destekleri 27,100-26,850 ve 26,300 puan seviyelerinde bulunuyor. 28,000 ve üzeri seviyelerden pozisyon açan yatırımcıların 26,850 desteğini stop-loss olarak kullanmalarını önermekteyiz. Yukarı yönlü hareketin hız kazanabilmesi için öncelikle piyasaların önüne güçlü beklentiler konması gerektiği görüşündeyiz. Endeks in ilk etapta 28,000 puan seviyesinin üzerinde tutunup tutunamayacağına bakılması gerekiyor. Endeks, 28,000 puan seviyesinin üzerinde tutunur ve güçlü ve genele yayılan alımlarla 28,500 puan seviyesinin üzerine çıkmayı başarabilirse, yükselişin kısa vadede 30,000 puan seviyesine kadar devamı söz konusu olabilir. Mart Lütfen son sayfadaki uyarıyı okuyunuz.

16 ZU100 (26,921.27, 27,445.25, 26,921.27, 27,354.57) x February March April May June July August September October November December 2005 February March USD bazındaki grafikler incelendiğinde ise Endeks in öncelikle 21,607 dolar seviyesindeki direncini aşıp aşamayacağına dikkat edilmesi gerekiyor. Bu direncin aşılması durumunda yükseliş kısa vadede 22,000-22,400 puan bandına kadar devam edebilir. İlk destek ise 20,100 dolar seviyesinde bulunuyor. Oluşabilecek bir satış baskısı sonrasında Endeks in psikolojik destek olarak tanımlayabileceğimiz 20,000 puan seviyesinin altına kayması satışların yoğunlaşmasına ve gerilemenin kısa vadede 19,650 dolar seviyesine kadar devam etmesine neden olabilir. Ancak Endeks in 20,000 puan seviyesindeki psikolojik desteğine yaklaştığı dönemlerde bu seviyeden tepki alımlarının geleceğini düşünüyoruz ZU100 (20,668,918.0, 21,168,724.0, 20,764,574.0, 21,098,780.0) % % % % 61.8% % % x1000 x1000 ber 2004 February April May June July August September November 2005 February Marc Mart Lütfen son sayfadaki uyarıyı okuyunuz.

17 2.3. İMKB-30 Hisseleri Destek Direnç Tablosu (YTL) 24 Şubat 2005 Hisse Destek Seviyeleri 24 Şub Direnç Seviyeleri Anadolu Efes Akbank Aksigorta Aksa Alarko Holding Arçelik Beko Elektronik Doğan Holding Doğan Yayın Hold Enka İnşaat Ereğli Demir Çelik Ford Otosan Finansbank Garanti Bankası Hürriyet İhlas Holding İş Bankası (C) İş GYO Kardemir (D) Koç Holding Migros Sabancı Holding Şişe Cam Turkcell Tansaş Tofaş Tüpraş Ulker Gıda Vestel YKB Mart Lütfen son sayfadaki uyarıyı okuyunuz.

18 2.4. Geçen Aya Bakış Hisse senetleri piyasası 31 Ocak-24 Şubat döneminde IMF ve ABD ile ilişkilerdeki dalgalanmaların yanı sıra, Hazine nin başarılı borçlanmaları ve kredi notlarındaki iyileşmelere paralel olarak inişli çıkışlı bir seyir izledi. IMF nin teşvikli il sayısının artırılmasının bütçeye ek maliyet getireceği yönündeki uyarılarına karşılık, hükümetin geri adım atmayacağını açıklaması piyasalarda gerginlik yarattı. Önkoşul olarak belirtilen reformlarda istenilen seviyeye gelinmemesi de IMF Direktörler Kurulu toplantısının gecikmesine yol açtı. Ancak, Teşvik Yasası nda maliyeti azaltıcı değişiklikler yapılacağı işaretinin verilmesi ve diğer reformlarda ilerleme kaydedileceği beklentisinin oluşması piyasanın toparlanmasını sağladı. Medyada, Türkiye ile ABD arasındaki ilişkilerde gerginlik yaşandığı yönünde çıkan yorumların yanı sıra, ABD nin Türkiye de ABD karşıtlığındaki yükselişten duyduğu rahatsızlığı dile getirmesi tedirginlik yarattı. Ancak iki taraftan da bu gerilimin yalanlanması ve NATO Zirvesi sırasında Erdoğan ve Başkan Bush arasındaki sıcak diyalog bu kaygıları büyük ölçüde bastırdı. Öte yandan, Moody s in Türkiye nin görünümünü pozitife yükseltmesi ve Hazine nin YTL cinsinden borçlanma vadesini 5 yıla çıkarması endekse olumlu yansıdı. Ay içerisinde 28,000 seviyelerini birkaç kez test eden IMKB-100 Endeksi, önceki bülten kapanışımızdan 24 Şubat kapanışına kadar geçen sürede mevcut seviyesini koruyarak 27,335 puandan kapandı. En Çok Kazandıranlar En Çok Kaybettirenler Hisse 31 Oca 24 Şub Değ. Hisse 31 Oca 24 Şub Değ. Aviva Sigorta %61 1 Arat Tekstil %20 Kerevitaş %51 2 İzmit Motor Piston %16 Koza Davetiye %45 3 Bagfaş %16 Vakıf Risk Ser. YO %38 4 Ceytaş Tekstil %16 Tekstilbank %38 5 Petrol Ofisi %16 Adana Çimento (A) %26 6 Kardemir (A) %15 Favori Dinlenme %26 7 Aksu İplik %15 Ykb Koray GYO %26 8 Doğan Burda Rizzo %15 Raks Ev Aletleri %26 9 Kartonsan %14 Adana Çimento (C) %25 Gima %14 Söktas %23 Kardemir (B) %14 Logo Yazılım %23 Ayen Enerji %13 Atlas YO %23 Park Tekstil %13 GSD Holding %22 Camiş Lojistik %12 Ceylan Giyim %21 Hektaş %12 Deniz YO %21 Karsan Otomotiv %12 Adana Çimento (B) %20 Koniteks %12 Meges Boya %19 Öz Finans Fact %11 Link Bilgisayar %19 Banvit %11 Erbosan %19 İhlas Ev Aletleri %11 Endeksler 31 Oca 24 Şub Değ. İMKB ,330 27,355 %0 İMKB-50 27,171 27,234 %0 İMKB-30 34,770 34,881 %0 Mali 39,719 40,113 %1 Sanayi 22,688 22,673 %0 Banka 49,439 50,668 %2 İMKB 100 Endeksi - İşlem Hacmi Grafiği 28,000 27,500 27,000 26,500 26,000 25,500 25, Oca 1 Şub 2 Şub 3 Şub 4 Şub 7 Şub 8 Şub 9 Şub 10 Şub 11 Şub 14 Şub 15 Şub 16 Şub 17 Şub 18 Şub 21 Şub 22 Şub 23 Şub 24 Şub Hacim (Mln YTL, sağ taraf) Endeks (Sol taraf) Mart Lütfen son sayfadaki uyarıyı okuyunuz. 2,100 1,900 1,700 1,500 1,300 1,

19 2.5. Yabancı İşlemler Ocak 2005 EN FAZLA NET ALIS (İlk 10 hisse) (mn ADB$) ALIS SATIS NET AKBANK DOĞAN HOLDİNG YAPI VE KREDİ BANK Finansbank İŞ BANKASI (C) FİNANSBANK GARANTİ BANKASI SABANCI HOLDİNG TÜPRAŞ ARÇELİK İMKB Toplam 1, , EN FAZLA NET SATIŞ (İlk 10 hisse) (mn ADB$) ALIS SATIS NET ENKA İNŞAAT Koç Holding NET HOLDİNG NET TURİZM AKSA GOLDAS KUYUMCULUK ANADOLU EFES GOOD-YEAR OTOKAR TURKCELL İMKB Toplam 1, , YABANCI İŞLEMLERİNİN YILLARA GÖRE SEYRİ NET YABANCI ISLEM (mn ADB$) ALIS HACMI PAYI 1999 Toplam 1,024 17,880 % Toplam -3,134 33,410 % Toplam ,139 % Toplam ,869 % Toplam 1,010 17,333 % Toplam 1,430 37,368 % Ocak 809 6,439 %18 70% 60% İMKB'DE YABANCI PAYI Halka Açık Piyasa Değerinin %'si Olarak % % 40% 30% 20% Haz 99 Ağu 99 Eki 99 Ara 99 Şub 00 Nis 00 Haz 00 Ağu 00 Eki 00 Ara 00 Şub 01 Nis 01 Haz 01 Ağu 01 Eki 01 Ara 01 Şub 02 Nis 02 Haz 02 Ağu 02 Eki 02 Ara 02 Şub 03 Nis 03 Haz 03 Ağu 03 Eki 03 Ara 03 Şub 04 Nis 04 Haz 04 Ağu 04 Eki 04 Ara 04 Kaynak: İMKB Mart Lütfen son sayfadaki uyarıyı okuyunuz.

20 3. BONO VE DÖVİZ PİYASASI 3.1 Bono Piyasası Mart ayında faizlerin %16.75-%18 aralığında seyretmesini bekliyoruz. Yılbaşından bu yana büyük bölümü Avrupa menşeli AAA kredi notuna sahip bankaların YTL cinsinden tahvil ihraçları 3 milyar YTL ye ulaştı. Yüksek kredi notu avantajıyla %2.5-%3 daha az maliyetle borçlanan yabancı bankalar, borçlandıkları miktarın çoğunu ikincil piyasalarda işlem gören hazine kağıtlarına plase etti. Bu gelişme de piyasalarda yoğun bir yabancı akımının yaşanmasına neden oldu. Var olan talep sonrasında, Hazine borçlanma vadesini uzatmak ve maliyetlerini düşürmek amacıyla Şubat ayında 5 yıllık, 6 ayda bir kupon ödemeli, biri sabit, diğeri değişken faizli tahviller ihraç etti. Türk borçlanma piyasasına duyulan güveni artıran bu gelişmeleri, uluslararası kredi derecelendirme kuruluşu Moody s in Türkiye nin Türk Lirası cinsi kredi notunu B2 den B1 e yükseltmesi de destekledi. En Aktif Bono Faiz Oranı % Oca 03 Şub 03 Mar 03 Nis 03 May 03 Haz 03 Tem 03 Ağu 03 Eyl 03 Eki 03 Kas 03 Ara 03 Oca 04 Şub 04 Mar 04 Nis 04 May 04 Haz 04 Tem 04 Ağu 04 Eyl 04 Eki 04 Kas 04 Ara 04 Oca 05 Kaynak: OYAK Yatırım, İMKB Hükümetin önkoşulların bu ay tamamlanacağı taahhüdü doğrultusunda IMF kanadında bir rahatsızlık yaşanmasını beklemiyoruz. IMF yle ilgili olumlu beklentilere paralel olarak yabancı akımının sürmesiyle, faiz oranlarının %16.75-%18 aralığında olacağını düşünüyoruz. Öte yandan, Mart ayında 700 mn YTL dış borç servisi olan Hazine nin toplam iç borç servisi ağırlıklı olarak YTL olmak üzere 11.3 milyar YTL seviyesinde bulunuyor. Ayın en yüklü ödemesi 6.5 milyar YTL ile 23 Mart ta yapılacak. Hazine, 14 Mart haftasında ise 91 günlük referans bono ihalesiyle net 1 milyar 87 milyon YTL tutarında ihraç gerçekleştirmeyi planlıyor. Geçen ay Hazine nin itfasından fazla borçlanması ve 1 milyar YTL tutarındaki BSMV ve 2.3 milyar YTL seviyesindeki geçici vergi çıkışları nedeniyle YTL likiditesinde geçici nitelikte sıkışıklık yaşandı. Likidite açığını ve faiz oranlarında yarattığı satış baskısını azaltmak amacıyla Merkez Bankası 1 haftalık repo ihalesi gerçekleştirdi. Önümüzdeki dönemde geçici de olsa belirgin likidite sıkışıklığı olduğunda, Merkez Bankası nın repo ihalesi açmaya devam edeceği görüşünü taşıyoruz son çeyreği ışığında, dışsal şoklar hariç gelecek dönemde enflasyon hedefini tehdit edecek büyük bir risk bulunmadığı görüşündeki T.C.M.B. enflasyonun ana eğiliminin düşüş yönünde olmasını bekliyor. 8 Mart taki Para Politikası Kurulu toplantısında, kısa vadeli faizlerde %0.5 lik indirim kararı alacağını düşünüyoruz. Kısa-orta vadeli yatırımlar için 27/07/2005, 24/08/2005 ve 28/09/2005 bonolarını, uzun vade içinse 05/07/2006 ve 09/08/2006 tahvillerini öneriyoruz. Mart Lütfen son sayfadaki uyarıyı okuyunuz.

21 3.2 Döviz Piyasası Dolar kurunun Mart ayında seviyelerinde seyretmesini bekliyoruz. Dolar/YTL Oca 03 Şub 03 Mar 03 Nis 03 May 03 Haz 03 Tem 03 Ağu 03 Eyl 03 Eki 03 Kas 03 Ara 03 Oca 04 Şub 04 Mar 04 Nis 04 May 04 Haz 04 Tem 04 Ağu 04 Eyl 04 Eki 04 Kas 04 Ara 04 Oca 05 Şub 05 Kaynak: Merkez Bankası Geçtiğimiz ay doların, petrol zengini Rusya ve Orta Doğu ülkeleri ile Asya Merkez Bankalarının, USD cinsi varlıklarında çeşitlendirmeye gideceğini açıklamasıyla birlikte, global piyasalarda yaşadığı hızlı değer kaybı, Türkiye piyasalarında da, aylık bazda, kurda %2.48 lik bir düşüşe neden oldu. Merkez Bankası tarafından yayımlanan 2004 yılının 4. çeyreğindeki gelişmelerin değerlendirildiği Para Politikası Raporu nda stand-by antlaşması ve AB tam üyelik müzakerelerinin yaratmış olduğu olumlu havanın devamı halinde ters dolarizasyonun ve enflasyondaki düşüşün güçleneceği belirtilmişti. Dolardaki değer kaybının Mart ayında da süreceği ve kurun seviyelerinde seyredeceği düşüncesindeyiz. Reel Efektif Döviz Kuru (TEFE Bazlı, 1995=100) TEFE Bazlı Reel Kur 12 Aylık Ortalama Oca.00 Nis.00 Tem.00 Eki.00 Oca.01 Nis.01 Tem.01 Eki.01 Oca.02 Nis.02 Tem.02 Eki.02 Oca.03 Nis.03 Tem.03 Eki.03 Oca.04 Nis.04 Tem.04 Eki.04 Oca.05 Kaynak: Merkez Bankası, OYAK Yatırım Mart Lütfen son sayfadaki uyarıyı okuyunuz.

22 TEFE Bazlı Reel Kur endeksine göre reel kur 2003 Aralık ayında 126 seviyesindeyken Nisan sonunda 145 seviyesine ulaşmış ancak Haziran ayı sonunda 129 seviyesine gerilemişti. Reel kur Ocak ayını 136 seviyesinden tamamladı. / $ Oca 03 Şub 03 Mar 03 Nis 03 May 03 Haz 03 Tem 03 Ağu 03 Eyl 03 Eki 03 Kas 03 Ara 03 Oca 04 Şub 04 Mar 04 Nis 04 May 04 Haz 04 Tem 04 Ağu 04 Eyl 04 Eki 04 Kas 04 Ara 04 Oca 05 Şub 05 Kaynak: Merkez Bankası Şubat ayı sonu itibariyle seviyelerine yükselen /$ paritesinin yukarı yönlü hareketinin önümüzdeki ayda da devam edeceği görüşündeyiz. Euro lehine olan trendin devamı, Türkiye nin Ödemeler Dengesi ni bir miktar olumlu yönde etkileyecektir. Alman ve Japon ekonomilerindeki daralmaların aksine ABD iş hacminin artmasının USD cinsi varlıkların elden çıkarılmasını yavaşlatması ihtimali bulunuyor. Bu gelişme paralelinde paritede un altına doğru gerçekleşecek olası bir gerilemede, $/YTL kurunun seviyesinin altında kalması durumunda, Merkez Bankası tarafından doğrudan alım müdahalesi gelebileceğini düşünmekteyiz. Fed in Faiz Politikası Fed Açık Piyasa Komitesinin (FOMC) 2 Şubat taki toplantısının ay ortasında açıklanan tutanaklarında, gösterge faiz oranlarının orta vadede fiyat istikranının sürdürülmesine eşlik edecek makul seviyenin altında olduğu görüşünü açıkladı. Bu görüş, yılın ilk yarısındaki ilki 22 Mart tarihinde gerçekleşecek üç toplantıda da 25 er baz puanlık ölçülü faiz artırımının devam edeceği beklentilerini güçlendirmiştir. Ayrıca, Chicago Board of Trade'de işlem gören, Nisan 2005 vadeli Fed kısa vadeli faiz kontratında, 22 Mart'ta yapılacak FOMC toplantısında yapılması muhtemel faiz artışı %108 oranında fiyatlandı. Dolayısıyla, piyasalarda bu artırımın beklentiler dahilinde satın alındığı görülmektedir. Bu noktada yılın ilk yarısında kısa vadeli faizlerin %3.25 seviyesine yükselmesi beklentisinin de genel olarak fiyatlara yansıdığı görülüyor. Dolayısıyla önümüzdeki 3 Fed toplantısında 25 er baz puanlık faiz artırılmasının piyasalara kayda değer bir olumsuz etkisi olmayacağı görüşündeyiz. A.B.D. ekonomisine dair ekonomik veriler (yıllık bazda %3.5-%4.0 aralığında dalgalanan büyüme hızı ve aylık bazda %0.2 seviyesinde durağanlaşan çekirdek enflasyon) tüketici enflasyonunun varlığını işaret ediyor. Bu durağanlık, Fed'in kısa vadeli faizlerde, geçen yılın ortasında başlattığı ''ölçülü faiz arttırımları''nın devam edeceği beklentisini destekliyor. Mart Lütfen son sayfadaki uyarıyı okuyunuz.