AYLIK BÜLTEN Aralõk 2004

Transkript

1 AYLIK BÜLTEN Aralõk 2004 AB Zirvesi nden Türkiye ile müzakerelerin 2005 yõlõnõn ikinci yarõsõnda başlamasõ yönünde karar çõkmasõnõ bekliyoruz. Ancak, 17 Aralõk taki zirvede müzakere süreci için katõ bir çerçeve çizilme olasõlõğõ yüksek gözüküyor. IMF ile stand-by anlaşmasõnõn bu ay tamamlanmasõnõ bekliyoruz. IMF heyeti ile 30 Kasõm da görüşmeler başlõyor. Niyet Mektubu nun ise 10 Aralõk a kadar Direktörler Kurulu na sunulmasõ hedefleniyor. Fed in 14 Aralõk taki toplantõsõnda faizleri 25 bazpuan daha artõrarak %2.25 e çõkaracağõ beklentisinin piyasalara yansõdõğõnõ düşünüyoruz. İkincil halka arzõ 3 Aralõk ta tamamlanacak THY na yüksek ilgi bekliyoruz. Tekel Sigara nin ihale sürecinin bu ay başlatõlmasõ planlanõyor. Türk Telekom un ihale süreci ise başladõ. Önümüzdeki birkaç ayda 1.5 milyar dolara ulaşmasõnõ beklediğimiz halka arzlarõn kõsa vadede piyasanõn yükselişini sõnõrlayacağõ görüşümüzü koruyoruz. Çukurova Grubu nun YKB ye olan borcunun 100 mn dolarlõk faiz ödemesini bu ay sonuna kadar gerçekleştirmesi gerekiyor. Grubun ödemeyi Mart başõna kadar gecikmeli yapma opsiyonu bulunsa da, taksidin ödenmemesi halinde YKB ye ilişkin belirsizliğin devam edeceğini düşünüyoruz. Bono piyasasõnda faizlerin bu ay %22-%25 aralõğõnda hareket edeceğini öngörüyoruz. Orta vade tercihine sahip yatõrõmcõlarõmõza 05/10/2005, uzun vade tercihine sahip yatõrõmcõlarõmõza 07/12/2005 itfalõ tahvilleri önermekteyiz. Döviz piyasasõnda ise kurun 1,400,000-1,450,000 TL bandõnda hareket etmesini bekliyoruz. 29 Kasõm 2004 İMKB ,799 İMKB-100 (Cent) 1.61 Hedef İMKB-100* 28,000 Yükseliş Potansiyeli %23 * Önümüzdeki 1 yõl için nominal TL hedef 2004T 2005T F/K FD/VAFÖK Oyak Yatõrõm Menkul Değerler A.Ş. Genel Müdürlük: Çağrõ Merkezi: IMF ve AB beklentilerinin fiyatlara yansõmõş olmasõ nedeniyle, hisse senedi piyasasõ için TUT olan görüşümüzü ve 1.70 cent (TL bazõnda nominal 28,000) olan bir yõllõk endeks hedefimizi koruyoruz. Endeks hedefimiz, 30 Kasõm itibariyle dolar bazõnda %6 lik (TL bazõnda nominal %23 lük) yükseliş potansiyeli taşõmaktadõr. Temel analizimize göre, piyasa F/K ve FD/VAFÖK çarpanlarõ 2004 için 12.5 ve 5.8, 2005 içinse 12.3 ve 5.3 seviyesindedir. Yatõrõm temamõz iç piyasaya yönelik şirketler ve yabancõ ortaklõk potansiyeli bulunan şirketlerdir. Başlõca hisse önerilerimiz Arçelik, Borusan Yatõrõm, Ereğli Demir Çelik ve Finansbank tõr. Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz

2 İÇİNDEKİLER 3 1. GÖRÜNÜM 4 2. HİSSE SENETLERİ PİYASASI Hisseler Teknik Analiz İMKB-30 Hisseleri Destek Direnç Tablosu Geçen Aya bakõş Yabancõ İşlemler BONO VE DÖVİZ PİYASASI Döviz Piyasasõ Bono Piyasasõ MAKRO EKONOMİ Üretim Enflasyon Bütçe Ödemeler Dengesi AJANDA Aylõk Gündem AB Ajandasõ IMF Ajandasõ Dünya Bankasõ Ajandasõ Özelleştirme Ajandasõ GEÇEN AYDAN SEÇMELER Haberler Şirket Haberleri/Yorumlarõ EKLER Hisse Senetleri Piyasasõ Veri Tablosu Enflasyona Göre Düzeltilmiş Değerleme Tablosu İMKB-100 Hisseleri Dip Zirve Analizi İMKB-100 Hisseleri Performans Tablosu Sermaye Artõrõmõ Tablosu MAKRO GÖSTERGELER NOTLAR UYARI Aralõk Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

3 İlerleme Raporu olumlu AB ara zirvesinde Türkiye konusunda uzlaşma aranõyor 1. GÖRÜNÜM AB Zirvesi nden Türkiye ile müzakerelerin 2005 te başlamasõ yönünde karar çõkmasõnõ bekliyoruz Avrupa Birliği liderlerinin 17 Aralõk taki AB Zirvesi nde Türkiye ile üyelik müzakerelerinin başlamasõ yönünde görüş bildirmesini bekliyoruz. Ancak, medyaya sõzan zirve sonuç bildirgesi taslağõnõn da işaret ettiği üzere sürecin çerçevesinin oldukça sõkõ olacağõnõ düşünüyoruz. Özellikle G. Kõbrõs õn tanõnmasõ yönündeki baskõlar ve tam üyelik dõşõnda güçlendirilmiş işbirliği gibi ara formüllerin nihai kararda yer almasõ rahatsõzlõk yaratabilir. Karar taslağõnda Türkiye'nin geniş kapsamlõ reform sürecinde kaydettiği kararlõ ilerlemenin memnuniyetle karşõlandõğõ belirtildi. Ancak birliğin 2014 sonrasõ bütçesi üzerinde anlaşmaya varõlõncaya kadar katõlõm müzakerelerinin sonuçlanamayacağõ ifade edilerek, müzakereler için katõ bir çerçeve çizilmesi olasõlõğõ artõyor. Taslağa göre, Türkiye nin reformlarda geri adõm atmasõ halinde AB Komisyonu kendi inisiyatifi veya AB üyelerinin üçte birinin bu yöndeki önergesiyle müzakerelerin askõya alõnmasõnõ talep edebiliyor. Avrupa Konseyi bu talep üzerine yeniden başlamasõ şartlarõ ile birlikte müzakerelerin askõya alõnõp alõnmayacağõna ilişkin kararõnõ nitelikli çoğunluk ile alacak. Ayrõca, Türkiye nin yeni üyeleri içerecek şekilde Ankara Anlaşmasõ nõ düzenleyeceği kararõna atõfta bulunularak, G. Kõbrõs õ tanõmasõ gerektiğine dolaylõ olarak işaret ediliyor. Ancak, müzakerelere başlamadan Türkiye nin Kõbrõs Cumhuriyeti nin tanõnmasõnõ ima eden bir maddeyi kabul etmesi mümkün gözükmüyor. Taslak belge önce AB Daimi Temsilciler Komitesi (COREPER) tarafõndan, ardõndan da 13 Aralõk ta ise AB Dõşişleri Bakanlarõ tarafõndan ele alõnacak. Dönem Başkanõ Hollanda nõn gelen itirazlara göre metni yeniden şekillendirmesi beklenirken, Hollanda Dõşişleri Bakanõ Bot Türkiye nin müzakere sürecine ilişkin ek kriterler getirilebileceği işaretini verdi. Son şekli ise 17 Aralõk taki AB Zirvesi nde belli olacağõ için taslak ay içerisinde bazõ değişikliklere uğrayabilir. Müzakerelerin başlangõç tarihi ve ucu açõk olmasõna ilişkin ayrõntõlar Zirve zamanõna bõrakõldõ. Dünya Gazetesi nde yer alan AB Dönem Başkanõ Hollanda nõn hazõrladõğõ sualnamenin sonuçlarõna göre 25 üyeli AB de 20 ülke müzakerelerin koşulsuz olarak başlamasõna destek veriyor. Öte yanda, taslakta G. Kõbrõs Türkiye tarafõndan tanõnma koşulunun, Yunanistan ise Ege sorununun çözümüne ilişkin bir madde bulunmasõnõ istiyor. Ancak, en ciddi çekince Avusturya dan kaynaklanõyor. Avusturya Başbakanõ Wolfgang Schüssel, zirvede Avrupa Birliği nin Türkiye ile müzakerelerin başlamasõ konusunda alacağõ kararõn, tam üyelik dõşõnda bir seçeneği de içermesini öneriyor. İlişkilerin tam üyelik yerine imtiyazlõ ortaklõk ve/veya güçlendirilmiş işbirliği yoluyla devam edilmesi olasõlõklarõnõn da dikkate alõnmasõ tartõşõlõyor. Bu öneriler, yeni AB anayasasõnõn Türkiye nin AB üyeliği endişeleri nedeniyle veto edilmesi riski altõntaki Fransa tarafõndan da desteklendiği belirtiliyor. Avrupa Parlamentosu nun Türkiye Raporu bağlayõcõ değil Ayrõca, Avrupa Parlamentosu Raportör Eurlings in hazõrladõğõ Türkiye raporu da 17 Aralõk taki zirve öncesinde oylayacak. Çeşitli değişikliklere uğrayan raporda en son olarak Türkiye nin Kopenhag kriterlerini yerine getirdiğinin teyit edildiği belirtiliyor. İlerleme Raporu gibi, AP Türkiye Raporu nun da müzakerelerin koşulsuz olarak başlamasõnõ tavsiye etmesi bekleniyor. Rapor, Aralõk Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

4 tavsiye niteliği taşõmasõ ve asõl referansõn Avrupa Komisyonu nun hazõrladõğõ İlerleme Raporu olmasõ nedeniyle bağlayõcõlõk taşõmõyor. Bununla birlikte, 13 Aralõk ta Avrupa Parlamentosu nda oylanacak rapor Avrupa kamuoyunun çekincelerini bir anlamda dile getirmiş olacak. Önkoşul durumundaki yasalar 17 Aralõk a kadar Meclis ten geçecek AB Zirvesi nden müzakere tarihi alõnma olasõlõğõ yüksek Ayrõca, üyelik görüşmelerinin başlayabilmesi için yasalaşmasõ gereken düzenlemelerin büyük bir bölümü Meclis ten geçti. CMUK un ise ay başõnda Meclis te kabul edilmesi hedefleniyor. Dernekler Yasasõ nõn iki maddesi Anayasa Mahkemesi ne götürüldüyse de yürürlüğe girdi. AKP ile CHP nin uzlaşmasõ nedeniyle İlerleme Raporu nda Zirve öncesi tamamlanmasõ gerektiği vurgulanan yasalarla ilgili olarak bir sorun çõkmasõnõ beklemiyoruz. Üyelik müzakerelerinin tarama sürecinin sonrasõnda önümüzdeki yõlõn ikinci yarõsõnda başlamasõnõ bekliyoruz. Uzun bir süreye yayõlmasõ beklenen bu sürecin, tüm zorlularõna karşõn Türkiye açõsõndan yeni bir çõpa oluşturacağõnõ düşünüyoruz. IMF ile yeni stand-by anlaşmasõnõn bu ay yapõlmasõ bekleniyor... Stand-by için görüşmeler 30 Kasõm da başladõ Yapõsal reformlarda son durum IMF heyeti ile yeni stand-by kapsamõndaki görüşmeler 30 Kasõm da yeniden başladõ. Önkoşul olarak belirlenen Bankacõlõk Yasasõ, Vergi İdaresi Reformu ve Sosyal Güvenlik Sistemi ne ilişkin düzenlemelerin üzerinden geçilerek, 3 yõllõk programa son şekli verilecek. Stand-by anlaşmasõ için belirlenen önkoşullar olan yeni Bankacõlõk Yasasõ ilgili bakana teslim edildi. Yeni Bankacõlõk Yasasõ yla bankalarõn TMSF ye devri yerine batõk bankalarõn doğrudan tasfiyesi öngörülüyor. Öte yandan, IMF nin değiştirilmesini istediği murakõplõk sistemi korunuyor. Yasaya son şekli standby görüşmeleriyle verildikten sonra, yeni düzenlemeler Meclis e sunulacak. IMF nin öngördüğü bankacõlõk reformu kapsamõnda Bankalar Yasasõ'nõn AB standartlarõ ile uyumlu hale getirilmesinin dõşõnda, TMSF'ye devredilen bankalarõn tasfiye sürecinin tamamlanmasõ, kamu bankalarõnõn yeniden yapõlandõrõlmasõ, özelleştirme süreci için hazõrlanmasõ ve bankalardaki denetim mekanizmalarõnõn iyileştirilmesi ve özel sektör için yatõrõm ortamõnõn iyileştirilmesi amacõyla bürokrasinin azaltõlmasõ ve yargõ sisteminin güçlendirilmesi adõmlarõ da yer alõyor. Vergi idaresi ve sosyal güvenlik reformuna ilişkin taslaklarda son aşamaya gelindi. Kõsa bir süre içinde Meclis e sunulmasõ hedefleniyor. Katõlõm Öncesi Ekonomik Program Ayrõca, IMF ile yürütülecek 3 yõllõk yeni programõn temelini oluşturulacak Katõlõm Öncesi Ekonomik Program ise AB ne sunularak 1 Aralõk ta kamuoyuna açõklandõ. Sözkonusu programa göre: - TÜFE 2005'te yüzde 8, 2006'da yüzde 5 ve 2007'de de yüzde 4 hedefleniyor. - Bu yõl yüzde 9.8 olmasõ beklenen GSYİH büyüme oranõnõn, 2005'te yüzde 4.8, 2006 ve 2007'de yüzde 5.1 olmasõ öngörülüyor. - Cari işlemler hesabõnõn, 2005'te 11.1 milyar dolar, 2006'da 10.8 milyar dolar, 2007'de 10.5 milyar dolar açõk vermesi bekleniyor. Böylelikle, 2004'te GSYİH'ye oranõ yüzde 4.9 olarak gerçekleşmesi beklenen cari işlemler açõğõnõn 2007'de yüzde 3'e gerileyeceği tahmin ediliyor. - Borç stokunun Gayri Safi Yurt İçi Hasõla'ya (GSYİH) oranõnõn düşürülebilmesi için yüksek oranlõ bir faiz dõşõ fazla hedefleyen sõkõ maliye politikalarõna süreceği taahhüt ediliyor. Aralõk Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

5 Stand-by anlaşmasõnõn ay sonuna doğru tamamlanmasõnõ bekliyoruz - Bu yõl yüzde 78.4 olan kamunun toplam borç stokunun GSYİH'ye oranõnõn, 2007'de yüzde 68.3'e gerilemesi öngörülüyor. Niyet Mektubu nun 10 gün içinde Direktörler Kurulu na gönderilmesi hedefleniyor. Anlaşmanõn imzalanmasõnõn AB Zirvesi öncesinde gerçekleşmesi olasõlõğõnõ düşük görmekle birlikte, stand-by programõ üzerinde bu ay sonuna kadar anlaşmaya varõlmasõnõ bekliyoruz. IMF ile ilişkilerin genel olarak olumlu olduğunu ve yeni stand-by anlaşmasõyla birlikte Türkiye ekonomisi için çõpa özelliğini koruyacağõnõ düşünüyoruz. IMF den gelecek kredi miktarõnõn belirlenmesinin piyasaya olumlu yansõmasõnõ bekliyoruz. Aralõk ayõnda Fed in kademeli faiz artõrõmõnõ sürdürerek faizleri %2.25 e çekmesi bekleniyor Fed in 14 Aralõk ta faizleri %2.25 e çõkarmasõ bekleniyor ABD Merkez Bankasõ (Fed) geçtiğimiz ay kõsa vadeli faiz oranlarõnõ çeyrek puan artõrarak yüzde 2 ye çõkardõ. Fed özellikle yüksek seyreden enerji fiyatlarõna karşõn büyümenin sürdüğünün ve istihdamõn artõğõnõn altõnõ çizerek, mevcut faiz politikasõnõn ölçülü bir şekilde devam edeceğini belirtti. Kademeli faiz artõrõmõ politikasõ çerçevesinde, Fed in 14 Aralõk taki toplantõsõnda da kõsa vadeli faizleri 25 bazpuan artõrarak %2 den %2.25 e çõkarmasõ bekleniyor Ocak Şubat Mart Nisan Mayõs Haziran Aralõk Temmuz Ağustos Eylül Ekim Kasõm Aralõk Kaynak: ABD Merkez Bankasõ ABD Merkez Bankasõ'nõn Toplantõ Tarihleri Aralõk toplantõsõnda olasõ faiz artõrõmõ henüz fiyatlanmadõ Sözkonusu beklentinin büyük ölçüde fiyatlara yansõmõş olmasõ nedeniyle, bu faiz artõrõm kararõnõn piyasalar üzerinde kayda değer bir etkisinin bulunmasõnõ beklemiyoruz. Ancak, Fed in 2005 yõlõnda da faiz artõrõmlarõna devam edeceğini ve 2005 yõlõ sonunda ABD faizlerinin %3.75 seviyesine geleceğini düşünüyoruz. THY nõn ikincil halka arzõnõ, Türk Telekom ve Tekel Sigara özelleştirmeleri takip edecek Özelleştirmede gerek yasal sorunlar gerekse konjonktürel olumsuzluklar dolayõsõyla programõn gerisinde kalõnmasõna karşõn özelleştirme çalõşmalarõ devam ediyor. Kesin talep toplama süresi 3 Aralõk ta tamamlanarak 8 Aralõk ta Toptan Satõşlar Pazarõ nda satõşõ gerçekleştirilecek olan THY nõn %20 lik hissesinin ikincil halka arzõnõ, Türk Telekom ve Tekel Sigara özelleştirmeleri takip edecek. THY Türk Hava Yollarõ nõn %20 sinin ikincil halka arzõnda kesin talep süreci 3 Aralõk itibariyle sona eriyor. Halka arz sonucu önümüzdeki hafta belli olacak, ancak gerek ön talebin büyüklüğü gerekse verilen iskontonun cazip gözükmesi nedeniyle ikincil halka arzõn başarõlõ bir şekilde tamamlanmasõnõ bekliyoruz. Ayrõca, THY nõn %20 sinin başarõlõ bir şekilde halka arz yöntemiyle gerçekleşmesinin, Petkim gibi ÖİB nin ikincil halka arz şeklinde satõşõnõ düşündüğü şirketlerin özelleştirme sürecine olumlu yansõyacağõnõ düşünüyoruz. Türk Telekom Aralõk Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

6 Ayrõca, Türk Telekom un %55 hissesinin blok satõşõ için ihale süreci başladõ. Açõklanan sürece göre, ilgilenen yatõrõmcõlar 11 Ocak 2005'e kadar ön yeterlik başvurularõnda bulunacaklar, ön yeterliliği geçenler için, 1 Şubat 2005 tarihinden itibaren detaylõ inceleme süreci başlayacak. Teklif verme süresi ise 31 Mayõs 2005 te sona erecek. Değer tespit çalõşmalarõ ise devam etmekte olup, tekliflerin alõnmasõndan önce değer tespit çalõşmasõnõn tamamlanarak Bakanlar Kurulu nun onayõna sunulmasõ hedefleniyor. Hatõrlanacağõ üzere, Türk Telekom un bilgilendirme sürecine beşi yabancõ altõsõ yerli olmak üzere 11 yatõrõmcõ grup katõlmõştõ. Bu şirketler arasõnda Telecom Italia, France Telekom, İspanyol Telefonica, Güney Afrika Telekom Şirketi MTN Group, Malezya GSM Şirketi, Koç Grubu, Sabancõ Grubu, Oyak Grubu, Çalõk Grubu ve Turkcell in iştiraki Türktell yer alõyor. Öte yandan, Rekabet Kurulu GSM pazarõnda hakim durumda olan Turkcell in tek başõna Türk Telekom ihalesine katõlmasõna izin verilmemesi gerektiği görüşünü taşõyor. Turkcell in konsorsiyumda ihaleye katõlmasõnõn da, Türk Telekom da doğrudan veya dolaylõ şekilde kontrole sahip olamamasõ şartõyla mümkün olabileceği belirtiliyor. Tekel in Sigara Bölümü Enerji piyasasõ Daha önce ihalesi iptal edilen Tekel in Sigara bölümü için marka ve fabrikalar birlikte satõlacak şekilde bu ay içerisinde ihaleye çõkõlmasõ düşünülüyor. Daha önce iki blok satõş ihalesi başarõsõzlõkla sonuçlanan Petkim in %20 oranõndaki hissesinin ise Şubat ayõnda ikincil halka arzõnõn gerçekleştirilmesi hedefleniyor. Enerji piyasasõnõn serbestleştirilmesi çerçevesinde yapõlmasõ planlanan elektrik dağõtõm ihalelerine ise Dünya Bankasõ ile üzerinde uzlaşõlan Strateji Belgesi kapsamõnda en geç gelecek yõlõn Mart ayõnda çõkõlmasõ planlanõyor. Enerji ihaleleriyle Türkiye'den Koç, Sabancõ, Doğan Holding ve Park Grubu gibi enerji sektöründeki şirketlerle Rusya, Ermenistan, İtalya ve Belçika kökenli şirketler de ilgileniyor. Özelleştirme İdaresi nin yanõ sõra, Botaş Kasõm ayõnõn başõnda toplam 25 milyar metreküplük doğalgaz taahhüdünün 16 milyar metreküplük bölümünü özel sektöre devri için 6 sözleşmeyi içeren ihale açtõ. Doğalgazda ithalat ve toptan satõş tekeli olan Botaş'õn, Doğalgaz Piyasasõ Yasasõ gereği kontrat devri yoluyla doğalgaz tüketiminin yüzde 64'ünü devretmek amacõyla çõktõğõ ihalede şu ana kadar 20'nin üzerinde şartname alõndõ. Kontrat devri ihalesine katõlmak isteyenler, tekliflerini kapalõ zarf içinde 20 Ocak 2005 e kadar Botaş'a teslim edecekler. Şartname alanlarõn arasõnda Koç Holding, Sabancõ Holding, Tahincioğlu ve Habaş gibi şirketlerin bulunduğu belirtiliyor.doğalgaz devirleriyle BP, Shell, Total, Gazprom başta olmak üzere sektörün önde gelen bir çok yabancõ şirketin ilgilendiği de dile getiriliyor. Milli Piyango, Ereğli Demir Çelik, KTHY ve Tüpraş Özelleştirmelerin tamamlanmasõ 2005 e kayabilir Ayrõca, Milli Piyango nun özelleştirmesini kolaylaştõracak düzenlemenin Meclis ten geçirilmesi hedefleniyor. Uluslararasõ büyük demir çelik üreticileri Arcelor, US Steel ile Mittal da Ereğli Demir Çelik in %46 sõnõn özelleştirmesiyle ilgilendiklerini açõkladõlar. KTHY deki hissenin özelleştirmesi ile Petkim in halka arzõnõn da bu yõl içerisinde gerçekleştirilmesi planlanõyor. Öte yandan, Danõştay 10. Dairesi nin Tüpraş õn özelleştirilme ihalesinin iptal kararõnõn ardõndan Tüpraş için yeni bir strateji belirlenmesi bekleniyor. Türk Telekom, Ereğli Demir Çelik ve Milli Piyango gibi büyük gelir beklenen özelleştirmelerin önümüzdeki yõla kalacak olmasõ nedeniyle, hükümetin Niyet Mektubu nda 2004 yõlõ için taahhüt ettiği 3 milyar dolarlõk özelleştirme gelirini Aralõk Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

7 tahsil edemeyeceğini düşünüyoruz. Kasõm sonu itibariyle, nakit özelleştirme gelirleri 701 milyon dolar seviyesinde bulunuyor. Birincil ve ikincil halka arzlarõn endeksteki yükselişi sõnõrlama riski sürüyor Halka arzlar hõz kazanõyor AB ve IMF beklentilerine paralel olarak borsada beklenen canlanmaya bağlõ olarak, önümüzdeki günlerde birincil ve ikincil halka arzlarõn aynõ hõzda devam edeceğini düşünüyoruz. Türkiye Coca Cola nõn halka arzõnõn iptalinin şirkete özel bir durum olduğuna inanõyoruz. Son işlem gününde 1.1 milyar dolar piyasa değerinden kapanan THY nin %20 hissesinin ikincil halka arzõ ay başõnda tamamlanacak. Birincil halka arz için bekleyen şirketler arasõnda Kanal D, Korteks, Akmerkez, Borçelik ve Gama İnşaat; ikincil halka arz planlayan şirketler arasõnda ise Borusan Boru ve Petkim bulunuyor. Ayrõca, Doğuş Holding de portföyündeki Garanti Bankasõ ve Tansaş hisselerinin bir kõsmõ üzerinde satõn alma opsiyonu verilmesi hususunda yabancõ bir yatõrõmcõyla görüşmeye başlama kararõ aldõ. Demir Sabancõ ise Sabancõ Holding teki %6.2 lik payõnõn satõşõnõn 5 yõllõk süre içinde gerçekleşmesi için başvurdu. İş Bankasõ nõn emeklilik fonunun ise yeni bir duyuruda bulunmamasõna karşõn %4 oranõnda İş Bankasõ hisselerini satma planlarõnõ koruduklarõnõ düşünüyoruz. Arzlarõn toplam büyüklüğü 1.5 milyar dolara ulaşabilir Sözkonusu arzlarõn toplam büyüklüğünün 1.5 milyar dolara ulaşmasõnõ ve dolayõsõyla kõsa ile orta vadede piyasanõn yükselişini sõnõrlamasõnõ bekliyoruz. Öte yandan, bu arzlarla halka açõklõk oranõnõn yükselecek olmasõ nedeniyle uzun vadede piyasa açõsõndan olumlu buluyoruz. Çukurova Grubu nun BDDK ile yaptõğõ anlaşmaya olan bağlõlõğõ faiz ödemesi testinden geçecek... BDDK yla eski anlaşmaya dönen Çukurova Grubu nun bu ay sonuna kadar Yapõ Kredi Bankasõ na ikinci faiz taksidi olarak 100 mn dolarlõk ödeme yapmasõ gerekiyor. Çukurova Grubu Ocak 2005 e kadar Turkcell hisselerini alabilir YKB nin satõş süreci devam ediyor Grubun bu ödemeyi Şubat sonuna kadar erteleme imkanõ bulunsa da, gecikme gerek bu ödeme gerekse YKB nin Turkcell deki %13.1 lik hissesinin alõm opsiyonuna ilişkin soru işaretlerine yol açabilir. Çukurova Grubu nun Ocak 2005 e kadar Turkcell hisselerini alma opsiyonu bulunuyor. Öte yandan, BDDK ile Çukurova Grubu arasõnda yapõlan anlaşma gereği, YKB nin satõş süreci de J. P. Morgan õn satõş için yetkili yatõrõm kuruluşu olarak BDDK ya teklif edilmesiyle başladõ. Erken ödeme anlaşmasõnõn geçersiz kalmasõyla, YKB deki Çukurova Grubu kredilerinin vadesinin 9 yõla yayõlmasõ, YKB nin bilançosundaki Çukurova riskinin devam edeceğini gösteriyor. Bu durumun YKB nin satõş sürecini zorlaştõrabileceğini düşünüyoruz. Bono ve Döviz Piyasasõ Bono piyasasõnda faizlerin bu ay %22-%25 aralõğõnda hareket edeceğini öngörüyoruz. Orta vade tercihine sahip yatõrõmcõlarõmõza 05/10/2005, uzun vade tercihine sahip yatõrõmcõlarõmõza 07/12/2005 itfalõ tahvilleri önermekteyiz. Döviz piyasasõnda ise kurun 1,400,000-1,450,000 TL bandõnda hareket etmesini bekliyoruz. Aralõk Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

8 Hisse Senetleri Piyasasõ Fed in faizleri artõrma eğilimine karşõn olumlu AB ve IMF beklentileri nedeniyle risksiz getiri oranõnõ %8.5 te tutuyoruz. Ancak, IMF ve AB ye ilişkin olumlu beklentilerin fiyatlara yansõmõş olmasõ nedeniyle, hisse senedi piyasasõ için TUT olan görüşümüzü ve 1.69 cent (TL bazõnda nominal 28,007) olan bir yõllõk endeks hedefimizi koruyoruz. Endeks hedefimiz, 30 Kasõm itibariyle dolar bazõnda %5 lik (TL bazõnda nominal %23 lük) yükseliş potansiyeli taşõmaktadõr. Temel analizimize göre, piyasa F/K ve FD/VAFÖK çarpanlarõ 2004 için 12.5 ve 5.8, 2005 içinse 12.3 ve 5.3 seviyesindedir. Yatõrõm temamõz iç piyasaya yönelik şirketler ve yabancõ ortaklõk potansiyeli bulunan şirketlerdir. Başlõca hisse önerilerimiz Arçelik, Borusan Yatõrõm, Ereğli Demir Çelik ve Finansbank tõr. Portföy Önerisi Geçen ay önerdiğimiz hisse senedi portföyümüz bir önceki aya göre endeksin %1 üzerinde performans gösterdi. Portföyümüzde geçen ay en yüksek getiriler, endeksin %30 üzerinde performans gösteren Türk Ekonomi Bankasõ ile endeksin %17 üzerinde performans gösteren İş Bankasõ hisselerinde kaydedildi. Aralõk ayõnda geçen ay önerdiğimiz hisselerden Akçansa, İş Bankasõ ve Yazõcõlar Holding i çõkarõrken Finansbank õ tavsiyelerimize ekliyoruz. Hisse 27 Eki 29 Kas Değişim Relatif Değişim İMKB-100 Endeksi 22,566 22,799 %1 - Akçansa 4,320 4,820 %12 %10 Aksa 14,600 14,900 %2 %1 Aksigorta 4,640 4,520 -%3 -%4 Arçelik 8,900 7,850 -%12 -%13 Borusan Yatõrõm 4,080 3,900 -%4 -%5 Dõşbank 1,600 1,620 %1 %0 Ereğli Demir Çelik 5,800 6,050 %4 %3 İş Bankasõ 5,900 6,950 %18 %17 Türk Ekonomi Bankasõ 5,850 7,700 %32 %30 Trakya Cam 3,640 3,720 %2 %1 Uzel Makina 2,180 2,060 -%6 -%6 Vestel 5,600 5,000 -%11 -%12 Yazõcõlar 26,500 23,800 -%10 -%11 YKB 3,300 3,780 %15 %13 HS PORTFÖYÜ %2 %1 Aralõk ayõ için önerdiğimiz portföy dağõlõmõ ise: Hisse Senetleri Piyasasõ: %25 Tahvil-Bono: %35 Nakit: %25 Döviz: %15 Tahvil- Bono 35% HSP 25% Döviz 15% TL 25% 3 Aralõk 2004 Aralõk Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

9 2. HİSSE SENETLERİ PİYASASI 2.1. Hisseler Arçelik Piyasa Değeri: 2,212 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 2,885 mn $ Artõş Potansiyeli: % yõlõnda Avrupa da gerçekleştirdiği alõmlarla bünyesine kattõğõ yeni şirketler ve markalar şirket için yeni bir dönem başlattõ. Arçelik ihracatõn yanõsõra yurtdõşõ operasyonlarõ ile de büyümeyi hedefliyor. İhracat karlõlõğõnda düzelme sağlayacağõ ve şirketin pazardaki konumunu güçlendireceği için, yeni markalar ek üretim kapasitesinden daha fazla önem taşõyor. Bu gelişmelerin Arçelik in tanõnmõş ve güçlü bir marka olma yolunu açtõğõnõ düşünüyoruz, yõllarõ arasõnda ihracat gelirlerinin yõllõk ortalama büyüme oranõnõn %22 olmasõnõ bekliyoruz. Uzun vadede asõl büyüme ihracat ve yurtdõşõ gelirlerden gelmesine rağmen iç piyasadaki canlanan talep de marjlarõ olumlu etkileyecek. Arçelik sahip olduğu Türkiye nin en geniş dağõtõm ağõnõ daha etkin olarak kullanmak ve iç satõşlarõnõ artõrmak için cep telefonu ve Sony marka elektronik cihazlar gibi yeni ürünleri ürün gamõna katmaktadõr. Arçelik i 2,885 milyon dolardan değerliyoruz. Net aktif değeri ve uluslararasõ şirketlerle karşõlaştõrmaya dayanarak yaptõğõmõz değerleme şirketin %30 luk bir artõş potansiyeline sahip olduğunu gösteriyor. Veriler (UFRS) Fiyat (TL/$) 7850 / 0.55 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 4.6 Fiyat/Kazanç 04T 11.6 Fiyat/Kazanç 05T 8.2 Firma Değeri/VAFÖK 04T 6.2 Firma Değeri/VAFÖK 05T 4.6 Kapanõş verileri 29 Kasõm 2004 tarihi itibariyledir. 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Relatif Performans ve Piyasa Değeri Piy.Değ. Rel.Perf. 3,000 2,500 2,000 1,500 1, /02 01/03 02/03 03/03 04/03 05/03 06/03 07/03 08/03 09/03 10/03 11/03 12/03 01/04 02/04 03/04 04/04 05/04 06/04 07/04 08/04 09/04 09/04 10/04 Borusan Yatõrõm Piyasa Değeri: 77 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 103 mn $ Artõş Potansiyeli: %34 Borusan Yatõrõm õn NAD nin %50 ye yakõnõnõ demir çelik ve çelik boru sektöründe faaliyet gösteren şirketler oluşturmaktadõr. Çin hükümetinin ekonomiyi soğutmak için önlemler alacağõ konusundaki açõklamalarõ sonrasõnda dünya çelik fiyatlarõyla ilgili ortaya çõkan endişelere rağmen, sektörde gerçekleştirilen son fiyat artõşlarõ güçlü çelik fiyatlarõnõn 2005 yõlõnda da devam edeceğini göstermektedir. Borusan Yatõrõm hisselerinin 25 Şubat 2004 teki al tavsiyemizden bu yana %34 artarak endeksin %28 üzerinde performans göstermesine karşõn, demir çelik sektöründeki çõkõşõn henüz şirketin hisse fiyatõna yeterince yansõmadõğõnõ düşünüyoruz. Aralõk Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

10 Şirketin başlõca iştiraki olan soğuk haddelenmiş yassõ çelik üreticisi Borçelik in 2003 net satõşlarõ %47 büyüme göstermiştir; kapasitesini iki katõna çõkartacak yatõrõmõn 1Y04 te devreye girmesiyle birlikte 2004 te de %59 artmasõnõ bekliyoruz. Türkiye deki şehir içi ve ülkeler arasõ doğalgaz projeleriyle Irak taki yeniden yapõlanma potansiyeli Borusan õn çelik boru segmenti için yeni büyüme fõrsatlarõ sunuyor. Bunlara ek olarak, %46 iştiraki Borusan Teknoloji uzak mesafe telefon servisleri için Türk Telekom dan A tipi lisans almõştõr. Şirketin alternatif telekom operatörü olarak yeni bir faaliyet alanõna girmesi, Borusan Yatõrõm için de ek değer yaratacaktõr. Borçelik ve birleşmiş Borusan Boru nun planlanan halka arzlarõ saydamlõğõ iyileştirecek, saklõ değeri ortaya çõkartacak ve yatõrõmcõ ilgisini artõracaktõr. Borçelik in 2005 te gerçekleştirilmesi planlanan halka arzõ için çalõşmalara başlanmõştõr. Tüm başlõca Grup şirketlerinin 2007 ye kadar halka açõlmasõ ve en sonunda Borusan Yatõrõm õn Borusan Holding le birleştirilmesi hedefleniyor. Sonuçta, Borusan Yatõrõm için 12 aylõk hedef hisse fiyatõnõ 6,050 TL olarak belirliyor ve AL tavsiyemizi sürdürüyoruz. Veriler Fiyat (TL/$) 3900 / 0.27 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 0.9 NAD (mn $) 103 NAD'ne göre (İskonto)/Prim -25% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% Relatif Performans ve Piyasa Değeri Piy.Değ. Rel.Perf Kapanõş verileri tarihi itibariyledir. 12/02 02/03 03/03 05/03 06/03 07/03 09/03 10/03 12/03 01/04 03/04 04/04 06/04 07/04 09/04 10/04 Ereğli Demir Çelik Piyasa Değeri: 2,079 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 2,550 mn $ Artõş Potansiyeli: %23 Erdemir, Aralõk 2003 ten beri özellikle Çin den kaynaklanan güçlü çelik talebi doğrultusunda baz fiyatlarõnõ sõcak ve soğuk ürünlerde ortalama %62 artõrdõ. Çin hükümetinin ekonomiyi soğutmak için önlemler alacağõ konusundaki Nisan ayõndaki açõklamalarõ dünya çelik fiyatlarõ ile ilgili endişelenmemize yol açmõştõ. Ancak, Ekim 2004 te yapõlan son fiyat artõşõ güçlü çelik fiyatlarõnõn 2005 yõlõnda da devam edeceğini gösteriyor. Yüksek hammadde fiyatlarõnõn marjlar üzerinde bir baskõ oluşturacağõnõ düşünmemize rağmen, bunun brüt marjdaki mutlak artõşla telafi edileceğini düşünüyoruz. Bunun yanõsõra ÖİB nin portföyünde bulunan %46 Erdemir hissesinin özelleştirmesine hõz vermesi de hisseye ilgiyi artõracaktõr. Veriler (SPK 21 Konsolide) Fiyat (TL/$) 6050 / 0.42 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 21.0 Fiyat/Kazanç 04T 4.0 Fiyat/Kazanç 05T 4.6 Firma Değeri/VAFÖK 04T 2.4 Firma Değeri/VAFÖK 05T 2.2 Kapanõş verileri 29 Kasõm 2004 tarihi itibariyledir. Relatif Performans ve Piyasa Değeri Aralõk Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz. 200% 150% 100% 50% 0% 12/02 01/03 02/03 03/03 04/03 05/03 06/03 07/03 08/03 09/03 10/03 11/03 12/03 01/04 02/04 03/04 Piy.Değ. 04/04 05/04 06/04 07/04 08/04 09/04 09/04 Rel.Perf. 2,500 10/04 2,000 1,500 1,

11 Finansbank Piyasa Değeri: 698 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 1,030 mn $ Artõş Potansiyeli: % yõlõnda makro tarafta yaşanan olumlu gelişmeler paralelinde TL krediler ilk dokuz ayda reel bazda %86 artarken, komisyon gelirleri de geçen yõla oranla %60 arttõ. Krediler toplam aktiflerin %58 ini oluşturururken, menkul değerlerin toplam aktiflerdeki payõ %16 lara geriledi. Ekim ayõnda sağlanan 200mn $ lõk sermaye benzeri kredi bankanõn sermaye tabanõnõ %50 oranõnda artõrarak önümüzdeki dönemde de kredilerdeki büyümenin arkasõnda olacak. Bankanõn yüksek getirili ticari kredi segmentteki güçlü pozisyonu, kredi kartlarõnda artan pazar payõ karliligi olumlu yonde etkiliyor yõlõ için ortalama özkaynak getirisi tahminimiz %18. Şu anki piyasa değerinde 1.0x lõk 2004T F/DD çarpanõnda işlem görüyor. TEB ile BNP Paribas ortaklõğõnda anlaşõlan fiyat 2.1 lik F/DD çarpanõna denk geliyor. Veriler (BDDK) Fiyat (TL/$) 1680 / 0.11 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 3.2 DD 04T (mn $) 699 DD 05T (mn $) 824 F/DD 04T 1.0 F/DD 05T 0.8 Kapanõş verileri 29 Kasõm 2004 tarihi itibariyledir. 200% 150% 100% 50% 0% 12/02 01/03 02/03 03/03 04/03 05/03 06/03 Relatif Performans ve Piyasa Değeri 07/03 08/03 09/03 10/03 11/03 12/03 01/04 02/04 03/04 04/04 05/04 06/04 07/04 08/04 Piy.Değ. R l P f 09/04 09/04 10/04 11/ Aralõk Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

12 2.2. Teknik Analiz 29 Kasõm Aralõk ta Türkiye ile AB arasõnda müzakerelere başlanõp başlanmayacağõ, eğer başlanacaksa ne zaman başlanacağõnõn netleşmesi tüm piyasalara yön verecek. Aralõk ayõnõn ilk yarõsõnõn tedirgin bir bekleyiş içinde, ikinci yarõsõnõn ise ortaya çõkacak tabloya göre pozisyon oluşturma ya da gözden geçirme sürecinde geçeceğini düşünmekteyiz. Kasõm ayõnõn son günlerinde basõna sõzan sonuç bildirgesinin taslak metninin piyasalar tarafõndan pek de hoş karşõlanmadõğõ gözlendi. Borsa da sert satõşlar, faizlerde ise yükselişler yaşandõ. 17 Aralõk taki metinde yer alacak başlõklarõn ve kullanõlacak kelimelerin piyasalar üzerinde son derece etkili olacağõ görüşündeyiz. Özellikle müzakere sürecinin ucunun açõk bõrakõlmasõ ve serbest dolaşõm hakkõnõn kalõcõ olarak sõnõrlandõrõlmasõ gibi maddelerin piyasalarõn tansiyonunu yükselteceği görüşündeyiz. IMF ile önümüzdeki günlerde imzalanmasõ beklenen 3 yõllõk yeni stand-by anlaşmasõnõn ise gelinen bu noktadan sonra piyasalar üzerinde çok etkili olmayacağõ görüşündeyiz. Piyasalarõn genelinde anlaşmanõn kõsa vadede sorunsuz bir biçimde imzalanacağõ beklentisi hakim ve bu beklentinin de fiyatlandõğõ düşüncesindeyiz. Gelişmelerin aksi yönde olmasõ durumunda piyasalardaki tedirginliğin çok ciddi bir olumsuzluğa dönüşmesi beklenmelidir puan seviyesindeki kritik desteğin kõrõlmasõnõn ardõndan Endeks teki gerilemenin kõsa vadede devam edeceğini düşünüyoruz puan seviyesine karşõlõk gelen destek (orta vadeli yükseliş kanal desteği) son derece kritik. 22,700 desteğinin özellikle 23,000 ve üzerinde kõsa vadeli pozisyon açan yatõrõmcõlar tarafõndan stop-loss (zararõ kabullenip satõş yapma noktasõ) seviyesi olarak izlenmesini önermekteyiz. Kanal desteğinin kõrõlmasõ yeni bir satõş dalgasõnõ beraberinde getirebilir. Sonraki destek seviyeleri 22,500-22,100-21,700 ve 21,400 puan seviyelerinde bulunuyor. Endeks açõsõndan 23,700 puan seviyesindeki direncin aşõlma olasõlõğõnõ zayõf görmekteyiz. Yaşanmakta olan tedirginlikler ve beklentisizlik nedeniyle zaman zaman destek seviyelerinden gelebilecek tepki alõmlarõnõn özellikle ve üzerinde satõş fõrsatõ olarak değerlendirileceğini düşünüyoruz. Diğer taraftan uluslararasõ piyasalardaki gelişmeler de yakõndan izlenmeye devam edilecek. 14 Aralõk ta FED in faiz artõrõmõ konusunda alacağõ karar, ABD tahvillerinin, petrol fiyatlarõnõn ve /$ paritesinin seyri de Endeks in yönü üzerinde etkili olacaktõr. Bu konudaki gelişmeler yabancõ yatõrõmcõlarõn yatõrõm kararlarõ üzerinde etkili olacağõ görüşündeyiz. Mevcut ortamda Endeks in yukarõ potansiyelinin iyice sõnõrlanmasõ nedeniyle yatõrõmcõlara Endeks in bu seviyelerinden yeni alõm yapmamalarõnõ, ancak mevcut hisse senedi pozisyonlarõnõ korumalarõnõ önermekteyiz. Aralõk Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

13 ZU February March April May June July August September October November Decemb İMKB-100 Endeksi USD 1.65 cent seviyesindeki kritik direnci aşamayan Endeks in 1.61 cent seviyesindeki desteğinde tutunma çabasõ içinde olduğu gözleniyor. Ancak 1.61 centteki destek çok da güçlü değil. İlk güçlü destek ise 1.55 cent seviyesinde bulunuyor desteğinin de kõrõlmasõ durumunda gerileme kõsa vadde 1.51 cent seviyesine kadar devam edebilir. Beklentilerin önemli bir kõsmõnõn piyasa tarafõndan fiyatlandõğõ görüşündeyiz. Bu nedenle 1.61 cent ve üzerinde satõşlarõn yoğunlaşmasõ olasõlõğõnõ daha yüksek görmekteyiz. Aralõk Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

14 2.3. İMKB-30 Hisseleri Destek Direnç Tablosu (TL) 29 Kasõm 2004 Hisse Destek Seviyeleri 29 Kas Direnç Seviyeleri Anadolu Efes 21,500 23,000 23,600 24,300 25,000 Akbank 5,900 6,300 6,800 7,000 7,800 Ak Enerji 5,200 5,600 5,750 6,200 6,450 Aksigorta 4,140 4,340 4,520 4,760 5,000 Aksa 13,900 14,300 14,900 15,500 15,800 Alarko Holding 32,750 33,750 34,750 36,250 38,500 Arçelik 7,200 7,450 7,850 8,350 8,600 Beko Elektronik 4,400 4,950 5,250 5,600 6,000 Doğan Holding 2,300 2,440 2,500 2,620 2,780 Doğan Yayõn Hold. 4,900 5,100 5,550 5,900 6,050 Enka İnşaat 33,500 35,000 37,250 38,750 39,500 Ereğli Demir Çelik 5,450 5,700 6,050 6,300 6,800 Ford Otosan 8,200 9,300 10,000 10,600 11,300 Finansbank 1,510 1,610 1,680 1,800 1,950 Garanti Bankasõ 3,200 3,460 3,580 3,840 4,000 Hürriyet 2,560 2,740 2,820 2,980 3,200 İhlas Holding 920 1,040 1,120 1,180 1,280 İş Bankasõ (C) 6,100 6,700 6,950 7,300 7,800 Koç Holding 6,950 7,500 7,700 8,200 8,900 Kardemir (D) 1,530 1,600 1,660 1,750 1,870 Migros 8,750 9,050 9,350 9,700 10,000 Sabancõ Holding 4,320 4,420 4,580 4,720 5,040 Şişe Cam 3,120 3,280 3,420 3,620 3,900 Turkcell 7,950 8,750 9,050 9,400 10,000 Tansaş 1,410 1,500 1,550 1,600 1,680 Tofaş 2,400 2,520 2,680 2,780 3,000 Tüpraş 13,800 14,400 14,800 15,200 16,500 Vestel 4,250 4,650 5,000 5,350 5,700 YKB 3,420 3,580 3,780 3,960 4,180 Ulker Gõda 5,350 5,500 5,650 5,850 6,300 Aralõk Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

15 2.4. Geçen Aya Bakõş Hisse senedi piyasasõ 27 Ekim 29 Kasõm dönemininde genel olarak AB ve IMF kanadõndaki gelişmeler ve petrol fiyatlarõndaki dalgalanmalara bağlõ olarak hareket etti. Yüksek enflasyon rakamlarõ ile iddialõ Coca Cola İçecek in halka arzõnõn iptali piyasalarda satõş baskõsõ yarattõ. Ayrõca, Filistin Lideri Arafatõ n durumunun ağõrlaşmasõ ve ardõndan ölümü, Ortadoğu da dengelerin iyice bozularak bir kargaşaya yol açacağõ endişelerine yol açtõ. IMF ile stand-by anlaşmasõnõn 1 Aralõk sonrasõna kalacağõ açõklamasõ tedirginlik yaratsa da, IMF yetkililerinin olumlu açõklamalarõ ve görüşmelerin 30 Kasõm da başlamasõ kararõ piyasayõ rahatlattõ. BNP-Paribas ile TEB in ortaklõk anlaşmasõ imzalayacaklarõnõ açõklamalarõ ise AB ve IMF ile beklentilerin uluslararasõ yatõrõmcõlar nezdinde olumlu olduğunu gösterdi. Ancak ay sonuna doğru medyaya sõzan AB Zirvesi bildirge taslağõnda G. Kõbrõs koşulunun yer almasõ piyasaya bir miktar satõş getirdi. 56 dolar seviyelerine çõkan petrol fiyatlarõ ay sonuna doğru gerileyerek 47 dolar seviyelerine indi. Global petrol fiyatlarõndaki bu oynaklõğõn İMKB üzerindeki etkisi ay içerisinde hissedildi. Bu gelişmeler doğrultusunda, IMKB-100 Endeksi önceki bülten kapanõşõmõzdan 29 Kasõm kapanõşõna kadar geçen sürede %1 yükselerek 22,799 puandan kapandõ. En Çok Kazandõranlar En Çok Kaybettirenler Hisse 27 Eki 29 Kas Değ. Hisse 27 Eki 29 Kas Değ. Uki Konfeksiyon 2,280 5,750 %152 1 Alternatif YO 3,620 2,260 -%38 Raks Ev Aletleri 3,960 6,300 %59 2 Doğusan 1,970 1,450 -%26 Usaş 26,500 41,500 %57 3 Meges Boya 2,880 2,130 -%26 Feniş Alüminyum 1,970 2,920 %48 4 Tofaş 3,560 2,680 -%25 Raks Elektronik 1,060 1,520 %43 5 Kristal Kola 2,420 1,890 -%22 Aselsan 9,800 13,700 %40 6 Bosch Fren 267, ,000 -%21 Konya Çimento 20,400 28,250 %38 7 Çbs Boya 1,430 1,160 -%19 Ege Profil 9,750 13,500 %38 8 THY 10,100 8,200 -%19 Abana Elektrom. 1,340 1,850 %38 9 Alternatifbank %19 Park Tekstil 4,700 6,350 %35 Çbs Printaş 3,760 3,060 -%19 Lüks Kadife 3,320 4,400 %33 İntema 3,160 2,580 -%18 TEB 5,850 7,700 %32 Karsan Otomotiv 9,100 7,450 -%18 Ceytaş Tekstil 3,680 4,750 %29 Tekstil Fin. Kir %18 Mardin Çimento 7,900 10,100 %28 İş YO 4,160 3,460 -%17 Nuh Çimento 6,600 8,400 %27 Karsu Tekstil 1,510 1,260 -%17 Goldaş Kuyumculu 1,310 1,660 %27 Doğuş Otomotiv 4,840 4,040 -%17 Güneş Sigorta 1,240 1,560 %26 Koza Davetiye 1,420 1,190 -%16 Edip İplik 2,290 2,860 %25 Mutlu Akü 15,200 12,800 -%16 Adana Çimento (B) 3,600 4,480 %24 Tekstilbank %16 Varlõk YO 2,100 2,600 %24 Ersu Gõda 1,760 1,490 -%15 İMKB 100 Endeksi - İşlem Hacmi Grafiği Endeksler 27 Eki 29 Kas Değ. İMKB ,566 22,799 %1 İMKB-50 22,454 22,698 %1 İMKB-30 28,848 29,184 %1 Mali 30,378 30,959 %2 Sanayi 20,688 20,497 -%1 Banka 34,990 37,766 %8 24,000 23,500 23,000 22,500 22,000 21,500 21,000 20,500 20,000 19,500 19, Eki 28 Eki 1 Kas 2 Kas 3 Kas 4 Kas 5 Kas 8 Kas 9 Kas 10 Kas 11 Kas 12 Kas 17 Kas 18 Kas 19 Kas 22 Kas 23 Kas Hacim (Trn TL, sağ taraf) 24 Kas 25 Kas 26 Kas 29 Kas Endeks (Sol taraf) 2,400 2,100 1,800 1,500 1, Aralõk Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

16 2.5. Yabancõ İşlemler Ekim 2004 EN FAZLA NET ALIS (İlk 10 hisse) (mn ADB$) ALIS SATIS NET AKBANK DOĞAN HOLDİNG GARANTİ BANKASI Finansbank ANADOLU EFES ŞİŞE CAM AKSİGORTA MİGROS DOĞAN YAYIN HOL EREĞLİ DEMİR CELİK İMKB Toplam 1, , EN FAZLA NET SATIŞ (İlk 10 hisse) (mn ADB$) ALIS SATIS NET SABANCI HOLDİNG Koç Holding İŞ BANKASI (C) NET TURİZM FORD OTOSAN AYGAZ ÇİMSA BEKO ELEKTRONİK KARDEMİR (D) PARK ELEK.MADENCİLİK İMKB Toplam 1, , YABANCI İŞLEMLERİNİN YILLARA GÖRE SEYRİ NET YABANCI ISLEM (mn ADB$) ALIS HACMI PAYI 1999 Toplam 1,024 17,880 % Toplam -3,134 33,410 % Toplam ,139 % Toplam ,869 % Toplam 1,010 17,333 % Ocak -18 3,047 % Şubat 364 3,028 % Mart 157 3,972 % Nisan -96 3,285 % Mayõs -60 2,372 % Haziran 131 1,946 % Temmuz 90 2,576 % Ağustos -44 2,085 % Eylül 183 3,524 % Ekim 37 3,344 %13 70% 60% İMKB'DE YABANCI PAYI Halka Açõk Piyasa Değerinin %'si Olarak 50% 47% 40% 30% 20% Eyl 99 Kas 99 Oca 00 Mar 00 May 00 Tem 00 Eyl 00 Kas 00 Oca 01 Mar 01 May 01 Tem 01 Eyl 01 Kas 01 Oca 02 Mar 02 May 02 Tem 02 Eyl 02 Kas 02 Oca 03 Mar 03 May 03 Tem 03 Eyl 03 Kas 03 Oca 04 Mar 04 May 04 Tem 04 Eyl 04 Kaynak: İMKB Aralõk Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

17 3. BONO VE DÖVİZ PİYASASI 3.1 Döviz Piyasasõ Döviz piyasasõnõn 1,400,000-1,450,000 aralõğõnda hareket etmesini bekliyoruz. Dolar/TL 1,750,000 1,700,000 1,650,000 1,600,000 1,550,000 1,500,000 1,450,000 1,400,000 1,350,000 1,300,000 1,250,000 Oca 03 Şub 03 Mar 03 Nis 03 May 03 Haz 03 Tem 03 Ağu 03 Kaynak: Merkez Bankasõ Eyl 03 Eki 03 Kas 03 Ara 03 Oca 04 Şub 04 Mar 04 Nis 04 May 04 Haz 04 Tem 04 Ağu 04 Eyl 04 Eki 04 Kas 04 USD/TRL kurunda Aralõk ayõnõn ilk yarõsõnda 1,420,000-1,460,000 bandõnda hareket yaşanmasõnõ bekliyoruz. IMF ile yeni stand-by anlaşmasõnõn tamamlanmasõ ve AB den beklentilere cevap veren bir müzakere tarihi alõnmasõ durumunda Aralõk ayõnõn ikinci yarõsõnda USD/TRL kurunun 1,400,000 seviyesine kadar gerileyebileceğini, AB nin beklentileri karşõlamayacak bir karar almasõ durumunda ise 1,450,000-1,500,000 aralõğõna hareket yaşanabileceğini düşünüyoruz. AB ile ilgili olumlu beklentiler ve dolarõn uluslararasõ piyasalarda hõzlõ değer kaybõ döviz piyasasõnda Kasõm ayõ boyunca kademeli gerileme yaşanmasõna neden oldu. Reel Efektif Döviz Kuru (TEFE Bazlõ) TEFE Bazlõ Reel Kur 12 Aylõk Ortalama Oca.00 Nis.00 Tem.00 Eki.00 Oca.01 Nis.01 Tem.01 Eki.01 Oca.02 Nis.02 Tem.02 Eki.02 Oca.03 Nis.03 Tem.03 Eki.03 Oca.04 Nis.04 Tem.04 Eki.04 Kaynak: Merkez Bankasõ, OYAK Yatõrõm TEFE Bazlõ Reel Kur endeksine göre reel kur 2003 Aralõk ayõnda 126 seviyesindeyken Nisan sonunda 145 seviyesine ulaşmõş ancak Haziran ayõ sonunda 129 seviyesine gerilemişti. Reel kurun son dört ayda devam ettirdiği yatay seyrin ardõndan Kasõm ayõnda hafif yükseldiği görüldü. Aralõk Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

18 / $ Oca 03 Şub 03 Mar 03 Nis 03 May 03 Haz 03 Tem 03 Ağu 03 Eyl 03 Eki 03 Kas 03 Ara 03 Oca 04 Şub 04 Mar 04 Nis 04 May 04 Haz 04 Tem 04 Ağu 04 Eyl 04 Eki 04 Kas 04 Kaynak: Merkez Bankasõ Kasõm ayõnda üst üste rekor seviyelere ulaşan /$ paritesinde kõsa vadede aralõğõnda dengelenme yaşanmasõnõn sağlõklõ olacağõnõ, orta-uzun vadede ise yönün euro lehine olduğunu, 2005 yõlõ ortalamasõnda 1.35, yõl sonunda ise 1.40 seviyelerinin görülebileceğini düşünüyoruz. Chicago ticaret borsasõnda işlem gören Ocak 2005 vadeli Fed kõsa vadeli faizleri kontratõ 14 Aralõk ta gerçekleştirilecek Fed toplantõsõnda yapõlabilecek 25 baz puanlõk artõşõn %96 oranõnda fiyatlandõğõnõ, Şubat 2005 vadeli kontrat ise 14 Aralõk 2004 ve 1-2 Şubat 2005 tarihlerinde yapõlacak iki toplantõda yapõlabilecek toplam 50 baz puanlõk artõşõn %92 oranõnda fiyatlandõğõnõ göstermektedir. Bloomberg tarafõndan açõklanan ankette de 14 Aralõk taki toplantõda 25 baz puanlõk artõş beklendiği görülmektedir. Uluslararasõ piyasalarda 14 Aralõk toplantõsõnda yapõlacak 25 baz puanlõk artõşla kõsa vadeli faizlerin %2.00 dan %2.25 e yükseltilmesinin tamamen fiyatlandõğõ görüşündeyiz. 3 Aralõk ta açõklanacak ABD tarõm dõşõ istihdam ve işsizlik verilerinin yakõndan izlenmesi gerektiğini, ortalama 200,000 kişi seviyesinde bulunan istihdam artõşõ beklentisinin belirgin şekilde üzerinde (300,000+) artõş gerçekleşmesi durumunda Fed in önümüzdeki dönemde faiz arttõrõm kararlarõnda agresif hareket edebileceği yönünde beklenti oluşabileceğini düşünüyoruz. Aralõk Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

19 Petrol Fiyatlarõ Kasõm ayõ başõnda ulaşõlan 56 dolar seviyesinin ardõndan OPEC in resmi kotalarõn üzerinde yaptõğõ üretimin ABD petrol stoklarõnda neden olduğu artõş Kasõm ayõnõn ikinci yarõsõnda fiyatlarõn 47 dolar seviyesine kadar gerilemesini sağladõ. Fiyatlarda yaşanan hõzlõ gerilemenin ardõndan kötü hava koşullarõ nedeniyle Basra körfezinden yapõlan sevkiyatta yaşanan sorunlar, Kuzey Irak ta petrol boru hattõna yapõlan sabotajlar nedeniyle tamamen duran petrol akõşõ ve Kuzey Denizi petrol sahasõnda üretimin azalmasõ petrol fiyatlarõnõn dolar aralõğõna yükselmesine neden oldu. Brent Petrolü ($/varil) Tem 2001 Eyl 2001 Kas 2001 Oca 2002 Mar 2002 May 2002 Tem 2002 Eyl 2002 Kas 2002 Oca 2003 Mar 2003 May 2003 Tem 2003 Eyl 2003 Kas 2003 Oca 2004 Mar 2004 May 2004 Tem 2004 Eyl 2004 Kas 2004 Kaynak: Reuters Aralõk ayõnda ABD petrolünün fiyatõnõn dolar aralõğõnda, Brent tipi petrolün fiyatõnõn ise dolar aralõğõnda hareket edebileceğini düşünüyoruz. Aralõk Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

20 3.2 Bono Piyasasõ Bono piyasasõnda faizlerin bu ay %22-%25 aralõğõnda hareket edeceğini öngörüyoruz. Hazine Kasõm ayõnda TL 15.5 katrilyon iç borç itfasõ, TL 1.7 katrilyon dõş borç itfasõ gerçekleştirecek. 17 Aralõk AB liderler zirvesinden tam üyelik müzakere tarihi alõnmasõ ve IMF ile yeni stand-by anlaşmasõnõn olumlu beklentilerinin etkisiyle Hazine nin borçlanmalarõnõ başarõyla tamamlamasõnõ bekliyoruz. Piyasa iç borç itfasõ TL 14.3 katrilyon seviyesinde bulunan Hazine nin iç borç çevirme oranõnõn %90-95 aralõğõnda gerçekleşmesini bekliyoruz. En Aktif Bono Faiz Oranõ % Oca 03 Şub 03 Mar 03 Nis 03 May 03 Haz 03 Tem 03 Ağu 03 Eyl 03 Eki 03 Kas 03 Ara 03 Oca 04 Şub 04 Mar 04 Nis 04 May 04 Haz 04 Tem 04 Ağu 04 Eyl 04 Eki 04 Kas 04 Kaynak: OYAK Yatõrõm, İMKB Akaryakõt fiyatlarõnda yapõlan artõşlar ve tarõm fiyatlarõnda yaşanan yüksek oranlõ artõşlarõn etkisiyle beklentilerin üzerinde gerçekleşme yaşanan Ekim ayõnõn ardõndan Kasõm ayõ enflasyonu TCMB nin olasõ kotasyon indirimi kararõnda etkili olacaktõr. TCMB nin kotasyon indirimi için IMF ile yeni stand-by konusunda tam mutabakat sağlanmasõnõ bekleyebileceğini, indirimin 100 baz puanla sõnõrlõ kalabileceğini düşünüyoruz. 17 Aralõk zirvesinde 2005 yõlõ ikinci yarõsõ veya 2006 yõlõ başõna müzakere tarihi verilebileceğini, müzakerelere başlanmasõ için ağõr ön şartlar öne sürülmesi durumunda piyasada rahatsõzlõk yaşanabileceğini düşünüyoruz. Beklentilerimiz paralelinde Aralõk ayõnõn ilk yarõsõnda gösterge tahvilde faizin % aralõğõnda hareket edip, 17 Aralõk zirvesinin ardõndan AB ile ilişkilerin seyri faizlerde yönü belirleyecektir. Kõsa vade tercihine sahip yatõrõmcõlarõmõza 23/03/2005, orta vade tercihine sahip yatõrõmcõlarõmõza 05/10/2005, uzun vade tercihine sahip yatõrõmcõlarõmõza 07/12/2005, faiz volatilitesinden yararlanmak isteyen yatõrõmcõlarõmõza ise 24/05/2006 itfalõ tahvilleri önermekteyiz. Kasõm ayõnda gerçekleştirdiği son eurobond ihracõ ile 2004 yõlõnda gerçekleştirdiği borçlanma miktarõ yaklaşõk $5.75 milyar a ulaşan Hazine yõllõk $5 milyar lõk hedefin $750 milyon üzerine çõktõ. Hazinenin Aralõk ayõnda yeni bir ihraç gerçekleştirmesini beklemiyoruz. ABD ekonomisinde rekor seviyelere ulaşan bütçe açõklarõ ve cari açõkta iyileşme yaşanmamasõ Kasõm ayõ içinde USD nin hõzla değer kaybetmesine yol Aralõk Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

21 açarken, uluslararasõ piyasalarda ABD tahvillerine yatõrõm eğiliminde görülen belirgin azalõş tahvil faizlerinde yükselişe neden oldu. ABD tahvillerinde yaşanan satõşõn hõzlanmasõ durumunda uluslararasõ piyasalarda gerginliğin artabileceğini, gelişen piyasa eurobond piyasalarõnda olumsuzluğa neden olabileceğini düşünüyoruz. Aralõk Ödemelerinin Dağõlõmõ (trilyon TL) Piyasa Kamu Kurumlarõ TCMB , ,676 1, Toplam I 11,337 1, ÇTTH Ödemesi 1,225 1,225 Toplam II 12,562 1, Toplam 3, , ,234 14,459 Kaynak: Hazine Müsteşarlõğõ Hazine Aralõk ayõnda 14.5 katrilyon TL iç borç itfasõ, 1 katrilyon TL düzeyinde de dõş borç itfasõ gerçekleştirecek. Piyasaya iç borç itfasõ 11.3 katrilyon TL seviyesinde bulunan Hazine, Çalõşanlarõ Tasarrufa Teşvik Hesabõ ndan yapacağõ 1.2 katrilyon TL lik ödeme ile birlikte piyasaya toplam katrilyon TL ödeme gerçekleştirecek. 1 Aralõk ta piyasaya 3.2 katrilyon TL karşõlõğõ döviz ödemesi gerçekleştiren Hazine itfasõ karşõlõğõ ihraç ettiği üç yõl vadeli USD cinsi değişken faizli tahvil yoluyla itfasõna yakõn miktarda borçlanma gerçekleştirdi. Aralõk ayõnda kalan tek yüklü itfasõ 15 Aralõk ta bulunan Hazine, 7.6 katrilyon TL si piyasaya, 1.1 katrilyon TL si kamuya olmak üzere toplam 8.7 katrilyon TL ödeme gerçekleştirecek. Hazinenin 8.7 katrilyon TL lik itfa için biri 91 gün vadeli referans bono olmak üzere, biri yeni gösterge tahvil niteliğini kazanacağõnõ düşündüğümüz iskontolu tahvil, sonuncusu ise bireysel yatõrõmcõlara yönelik 2005 yõlõ Eylül- Ekim itfalõ bono ihalesi olmak üzere toplam üç ihale düzenleyebileceğini düşünüyoruz. Aralõk Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

22 4. MAKRO EKONOMİ 4.1. Üretim Sanayi üretimi, Eylül ayõnda geçen yõlõn aynõ dönemine göre %5.4 oranõnda yükselerek, %8 olan beklentimizin ve %9.1 olan piyasa beklentisinin altõnda gerçekleşti. Endeks ise bir önceki aydaki seviyesine göre yükselerek seviyesinde gerçekleşti. Eylül ayõnda sanayi üretiminin beklentilerin altõnda kalmasõnda rafine edilmiş petrol üretiminin geçtiğimiz yõlõn aynõ ayõna göre %22 orannda gerilemesi etkili oldu. Bu gerileme ise, özel bir rafinerinin faaliyetlerini durdurmasõ ve Tüpraş'õn bir rafinerisinin bakõma alõnmasõ nedeniyle üretimin geçici olarak durdurulmasõndan kaynaklandõ. Bakõma alõnan rafineride üretimin Ekim ayõnõn ikinci yarõsõna kadar başlamayacağõndan dolayõ, Ekim ayõ sanayi üetim rakamlarõ da bundan etkilenebilir. Sanayi Üretim Rakamlarõ Toplam Sanayi Madencilik Sektörü İmalat Sanayi Taşõt araçlarõ ve karoseri Ana metal sanayi Giyim eşyasõ imalatõ Metal eşya sanayi Makina ve teçhizat imalatõ Kimyasal madde ürünleri Mobilya imalatõ Basõm ve yayõm imalatõ Diğer ulaşõm araçlarõ imalatõ Elektrikli makina cihaz. Kok köm., rafine edilmiş petrol Elektrik, Gaz ve Su Sektörü Eyl 04 %5.4 %5.1 %5.1 %38.7 %12.1 Ağu 04 %8.2 %11.8 %12.1 %16.7 %19.9 %23.1 %12.4 %6.3 %43.6 %31.8 -%35.3 -%28.5 -%22.2 %8.5 %12.0 %8.3 %55.9 %19.3 %11.4 %48.6 %27.6 -%17.6 -%10.1 -%11.5 Eyl 03 %10.7 %21.2 %10.1 %45.0 Ortalama Oca-Eyl 04 %11.7 %1.3 %12.6 %68.5 %4.3 %7.6 %7.4 %6.3 %0.1 %14.8 %33.6 %26.4 %10.5 -%15.4 %35.8 %96.2 %32.2 %5.9 %11.6 %15.7 %30.7 %27.1 %18.8 %7.4 -%4.0 %7.1 Kaynak: DİE Sanayi üretimini yukarõ çeken sektörler ise ağõrlõklarõyla taşõt araçlarõ ve karoseri üretimiyle ana metal sanayi üretimi oldu yõlõndaki krizden bu yana büyümenin en büyük etkenlerinden birisi olan ihracat, Türkiye İhracatçõlar Meclisi verilerine göre Eylül ayõnda %37'lik artõşla 5.8 milyar dolar seviyesine yükselmesinin ardõndan, Ekim ayõnda da 5.9 milyar dolar ile yeni bir rekor seviyeye tõrmandõ. İhracattaki bu artõş Ekim ayõnda da üretimin güçlü olacağõna işaret ediyor. Eylül ayõndaki sanayi üretimi beklentilerin altõnda kalmasõna rağmen, üçüncü çeyrekteki %8.8'lik performans 2004 yõlõ için %10'luk GSMH ve %9'luk GSYİH beklentimizi destekliyor. Ancak alttaki sanayi üretim yõllõk değişim tablosunda da görüleceği gibi sanayi üretimi artõşõnda bir yavaşlama trendi göze çarpõyor. Sanayi üretimindeki bu yavaşlamanõn enflasyon ve cari işlemler açõsõndan olumlu olduğunu düşünüyoruz. %0.5 Aralõk Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

23 4.2. Enflasyon Devlet İstatistik Enstitüsü'nün açõkladõğõ Ekim ayõ enflasyon verilerine göre, TEFE %3.2, TÜFE ise %2.2 yükselerek hem piyasa hem de bizim beklentilerimizin üzerinde çõkarken, özel imalat sanayi fiyat endeksi (çekirdek enflasyon) ise %1.4 yükseliş kaydetti. Bizim beklentilerimiz TEFE için %2.2, TÜFE ve çekirdek enflasyon için ise sõrasõyla %1.3 ve %1.8 seviyesindeydi. Böylelikle, TEFE'de yõllõk enflasyon %15.5 seviyesine, TÜFE'de ise yõllõk olarak %9.9 seviyesine yükseldi. Enflasyon Rakamlarõ TÜFE TEFE ÖİFE (çekirdek enf.) Eki 04 %2.22 %3.23 %1.44 Yõllõk Eyl 04 Yõllõk Eki 03 %9.86 %0.94 %9.00 %1.42 %15.48 %1.85 %12.50 %0.56 %12.15 %0.56 %11.22 %0.59 Yõllõk %20.78 %16.10 %14.39 Kaynak: DİE Ayrõntõlara bakõldõğõnda tarõm fiyatlarõndaki %6.1'lik artõş ile kamu sektörü imalat sanayi fiyatlarõndaki %4.8'lik artõşõn, TEFE'nin piyasaya göre yüksek olan beklentimizin de üzerinde çõkmasõnda etkili olduğu görülüyor. Bu sonuçla yõllõk rakam son dört aydõr ard arda artarak %15.5 seviyesine ulaşarak 2003 Kasõm'õndaki %16.2'lik seviyeden bu yana en yüksek değerini buldu. Bu trendin yõlõn son iki ayõnda da devam edebileceğini düşünüyoruz. Diğer taraftan %3 oranõnda artan gõda fiyatlarõ, %5.7 artan giyim fiyatlarõ ve %3.7 artan ulaştõrma fiyatlarõnõn TÜFE'yi yukarõya çektiği görülüyor. Aylõk TÜFE rakamlarõ yõlõn ilk dokuz aylõk döneminde %1 seviyesinin üzerine çõkmamõştõ. Ekim ayõndaki %2.2 değeri 2003 Mart'õndan bu yana da en yüksek aylõk değere işaret ediyor. Kamu - Özel Yõllõk Fiyat Değişimleri 25% 20% Kamu Özel 15% 10% 5% 0% Eki 03 Kas 03 Ara 03 Oca 04 Şub 04 Mar 04 Nis 04 May 04 Haz 04 Tem 04 Ağu 04 Eyl 04 Eki 04 Kaynak: DİE Şu anda enflasyondaki artõşõ bir trend değişikliği olarak nitelenmenin doğru olmayacağõnõ düşünüyoruz. Ekim ayõ rekor kamu zamlarõnõn ve Ramazan'õn etkisi ile gõda fiyatlarõndaki artõş nedeniyle normal dõşõ bir aydõ. Çekirdek enflasyon olarak tanõmlanan özel imalat sanayi üretim endeksindeki yükseliş ise %1.4 ile yüksek sayõlamayacak bir seviyedeydi. Ekim ayõ rakamlarõnõn ardõndan TÜFE'nin yõl sonunda resmi hedef olan %12 seviyesinin oldukça altõnda kalacağõ görülüyor. Ancak yõl sonu tahminlerimizi TÜFE için %9'dan %10'a, TEFE içinse %13'den %16 seviyesine çekiyoruz. Bu ortamda yine de Merkez Bankasõ'ndan yõl sonuna kadar bir faiz indirimi yapmasõ ihtimalinin devre dõşõ kalmayacağõnõ düşünüyoruz. Ancak Banka yeni bir faiz indirimi için 2005 bütçesindeki mali önlemler ve IMF ile yapõlacak yeni stand-by programõndaki gelişmeleri bekleyecektir. Aralõk Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.