AYLIK BÜLTEN Ocak 2005

Transkript

1 AYLIK BÜLTEN Ocak 2005 Sağlõklõ, mutlu ve bol kazançlõ yõllar dileriz 27 Aralõk 2004 İMKB ,591 İMKB-100 (Cent) 1.82 Hedef İMKB-100* 26,619 Yükseliş Potansiyeli %8 * Önümüzdeki 1 yõl için nominal TL hedef 2004T 2005T F/K FD/VAFÖK Oyak Yatõrõm Menkul Değerler A.Ş. Genel Müdürlük: Çağrõ Merkezi: IMF Direktörler Kurulu nun stand-by anlaşmasõ için ay sonundan önce toplanmasõ beklenmiyor, 833 mn dolarlõk ilk kredi diliminin Şubat ayõna kalacağõnõ düşünüyoruz. Gecikme olmamasõ için sosyal güvenlik, bankacõlõk ve vergi idaresi reformlarõnõn bu ay Meclis e sunulmasõ gerekiyor. AB ile müzakereler için kadro çalõşmalarõna bu ay başlanmasõnõ bekliyoruz. Ayrõca, 14 Ocak taki Ortak İzleme Komitesi nde AB nin finansman yardõmõ ele alõnacak. Irak ta 30 Ocak ta düzenlecek seçimler sõrasõnda K. Irak ta gayrõresmi bir bağõmsõzlõk referandumu yapõlmasõ planlanõyor. K. Irak ta bağõmsõz bir devlet düşüncesinin piyasalara olumsuz yansõmasõnõ bekliyoruz. Türk Telekom ve Tekel Sigara ihale süreci devam ediyor. Uzan grubu şirketlerinin satõşõnõ kolaylaştõracak düzenlemenin de Meclis gündemine gelmesi bekleniyor. Çukurova Grubu nun YKB deki %13.2 oranõndaki Turkcell hissesini satõn alma opsiyonu bu ay sonunda bitiyor. Grubun opsiyonla ilgili kararõ, yeniden yapõlandõrma anlaşmasõnõn seyrini belirleyecek. Bono piyasasõnda faizlerin bu ay %19-%21 aralõğõnda seyretmesini öngörüyor, orta vadeli yatõrõmlar için 05/10/2005, uzun vadeli yatõrõmlar için 12/04/2006 itfalõ tahvilleri öneriyoruz. TL/$ kurunun ise YTL bandõnda seyretmesini bekliyoruz. S&P ise IMF ve AB beklentilerine bağlõ olarak BB- olan kredi notunun artõrõlabileceği işaretini verdi. IMF ve AB beklentilerinin kõsa vadede piyasalara olumlu yansõmasõnõ bekliyoruz. Buna karşõlõk, global faizlerdeki artõş beklentisi nedeniyle, bir yõl vadeli risksiz getiri oranõmõzõ %8.5 olarak koruyoruz. Ayrõca önümüzdeki birkaç ayda 1.5 milyar dolara ulaşmasõnõ beklediğimiz halka arzlarõn piyasanõn yükselişini sõnõrlayacağõnõ düşünüyoruz. Hisse senedi piyasasõ için TUT olan görüşümüzü koruyoruz cent (TL bazõnda nominal 26,619) olan bir yõllõk endeks hedefimizi yukarõ yönlü revize edeceğiz. Temel analizimize göre, piyasa F/K ve FD/VAFÖK çarpanlarõ 2004 için 12.7 ve 5.4, 2005 içinse 13.0 ve 4.9 seviyesindedir. Yatõrõm temamõz iç piyasaya yönelik şirketler ile yabancõ ortaklõk potansiyeli bulunan şirketlerdir. Başlõca hisse önerilerimiz Arçelik, Borusan Yatõrõm, Ereğli Demir Çelik, TEB ve THY dõr. DİKKAT: YTL ye geçiş nedeniyle 3 Ocak 2005 ten itibaren hisseler TL fiyatlarõ 1,000 e bölünerek işlem görecektir. (Örnek, 27 Aralõk kapanõşõ 8,350 olan Akbank hissesinin açõlõş fiyatõ TL 8.35 olacaktõr.) İşlemlerde 1 lot, 1 YTL nominal değerli bir adet hisseye eşit olacaktõr. Endeks seviyesinde ise değişiklik olmayacaktõr. Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz

2 İÇİNDEKİLER 3 1. GÖRÜNÜM 4 2. HİSSE SENETLERİ PİYASASI Hisseler Teknik Analiz İMKB-30 Hisseleri Destek Direnç Tablosu Geçen Aya bakõş Yabancõ İşlemler BONO VE DÖVİZ PİYASASI Döviz Piyasasõ Bono Piyasasõ MAKRO EKONOMİ Üretim Enflasyon Bütçe Ödemeler Dengesi AJANDA Aylõk Gündem IMF Ajandasõ AB Ajandasõ Özelleştirme Ajandasõ GEÇEN AYDAN SEÇMELER Haberler Şirket Haberleri/Yorumlarõ EKLER Hisse Senetleri Piyasasõ Veri Tablosu Enflasyona Göre Düzeltilmiş Değerleme Tablosu İMKB-100 Hisseleri Dip Zirve Analizi İMKB-100 Hisseleri Performans Tablosu Sermaye Artõrõmõ Tablosu MAKRO GÖSTERGELER UYARI Ocak Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

3 1. GÖRÜNÜM Stand-by için ön mutabakat sağlandõ IMF den 10 milyar dolarlõk finansman sağlanacak Geri ödemelerde erteleme Stand-by anlaşmasõ IMF Direktörler Kurulu nun onayõnõ bekliyor... IMF ile 3 yõllõk yeni stand-by anlaşmasõ için ön mutabakat sağlandõ. Ancak, anlaşmanõn yürürlüğe girmesi için IMF Direktörler Kurulu nun toplanarak onay vermesi gerekiyor. Ön mutabakata göre, Türkiye döneminde IMF den 12 eşit dilim halinde 10 milyar dolar tutarõnda kredi alacak. 833 mn dolar tutarõndaki ilk dilim IMF Direktörler Kurulu nun yeni anlaşmayõ onaylamasõnõn hemen ardõndan serbest bõrakõlacak. Ayrõca, yeni programa göre 2006 daki geri ödemelerin 3.7 milyar dolarlõk kõsmõ 2007 ye ertelenecek. IMF ye olan borcun 2004 sonu itibariyle 20 milyar dolar olan seviyesinden 2007 yõlõnda 9.3 milyar dolara inmesi hedefleniyor. Böylelikle, Türkiye IMF karşõsõnda net borç ödeyicisi konumunda bulunacak. Yeni Stand-by Anlaşmasõnõn Yõllara Göre Dağõlõmõ $ mn (aksi belirtilmedikçe) Toplam Kredili Dilimi (adet) Kredi Kullanõmõ 4,167 3,333 2, ,000 Geri Ödeme 7,500 7,400 4, ,200 Net Ödeme -3,333-4,067-2, ,200 Borç stoku-yõl başõ 20,100 16,700 12,600 9,300 a.d. Borç stoku-yõl sonu 16,700 12,600 9,300 m.d. a.d. Kaynak: 14 Aralõk 2004'teki IMF- Devlet Bakanõ Babacan ortak basõn toplantõsõ m.d: mevcut değil a.d: anlamlõ değil AB beklentileri IMF programõnõ tamamlayacak Yapõsal reformlarda son durum AB den gelebilecek fonlar ve doğrudan yabancõ yatõrõmlarda beklenen artõşlar dolayõsõyla, AB beklentilerinin olumlu yansõmalarõnõn ekonomi programõnõ tamamlayacağõnõ düşünüyoruz. AB ile müzakerelerin 2005 yõlõnda başlamasõ halinde Türkiye nin 2007 de 3.75 milyar dolara kadar AB den kaynak sağlamasõnõ bekliyoruz. Ayrõca, hükümet de 3 yõllõk program sõrasõnda 15 milyar dolarlõk doğrudan yabancõ yatõrõm öngörüyor. Yapõsal kanatta ise, programõn finans sektörü, sosyal güvenlik ve vergi idaresi reformlarõ üzerinde yoğunlaşacağõ açõklandõ: 1- Bankacõlõk Reformu kapsamõnda Bankacõlõk Yasasõ nõn AB mevzuatõyla uyumlu hale getirilmesi, TMSF bankalarõnõn tasfiyesinin tamamlanmasõ, kamu bankalarõnõn yeniden yapõlandõrõlarak özelleştirilmesi, özel sektör için yatõrõm ortamõnõn iyileştirilmesi öngörülüyor. IMF Direktörler Kurulu nun toplanmasõ öncesinde yeni Bankacõlõk Yasa Tasarõsõ nõn Meclis e sunulmasõ gerekiyor. Başbakan Yardõmcõsõ Şener e sunulan tasarõda IMF nin önerileri doğrultusunda denetim mekanizmasõnda gerekli değişiklik yapõldõ. Yasanõn Ocak ayõnda Meclis e sunulmasõ hedefleniyor. 2- Vergi İdaresi Reformu çerçevesinde Gelirler İdaresi nin Maliye Bakanlõğõ na bağlõ yarõ özerk bir kuruluş haline gelmesi ve vergi dilimlerinin yeniden belirlenmesi hedefleniyor. IMF Direktörler Kurulu nun toplanmasõ öncesinde Gelirler İdaresi ne ilişkin tasarõnõn Meclis ten geçmesi gerekiyor. Sözkonusu tasarõda çalõşmalarõn henüz tamamlanmadõğõ belirtiliyor. Ayrõca, vergi indirimlerine ilişkin açõklanan planõn Bakanlar Kurulu onayõndan geçmesi gerekiyor. Ocak Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

4 3- Sosyal Güvenlik Reformu ile sosyal güvenlik kuruluşlarõnõn tek bir çatõ altõnda toplanmasõ amaçlanõyor. Sosyal güvenlik açõğõnõn kapatõlmasõ için gözden geçirilmesi ve özel sağlõk sisteminin getirilmesi öngörülüyor. IMF Direktörler Kurulu nun toplanmasõ öncesinde sosyal güvenlik reformlarõnõn Meclis e sunulmasõ gerekiyor. Reforma ilişkin üç tasarõ hazõrlanarak ilgili sosyal kurumlarõn görüşüne sunuldu. Diğer bir tasarõya ilişkin çalõşmalar devam ediyor. Direktörler Kurulu nun ay sonundan önce toplanmasõ zor Stand-by anlaşmasõnõn, yapõsal reformlarda adõm atõlmasõyla 2005 in başõnda Direktörler Kurulu nun onayõndan geçmesi bekleniyor. Sözkonusu yasalarõn Meclis e bu ay içinde sunulmasõ halinde, IMF Direktörler Kurulu nun ay sonuna doğru toplanabileceğini düşünüyoruz. İlk kredi diliminin hesaplara girmesinin ise Şubat ayõnõ bulmasõnõ bekliyoruz. IMF ile ilişkilerin genel olarak olumlu olduğunu ve yeni stand-by anlaşmasõyla birlikte Türkiye ekonomisi için çõpa özelliğini koruyacağõ görüşündeyiz. AB müzakereleri için ön hazõrlõklar başlayacak Müzakere tarihi: 3 Ekim 2005 AB için kadro çalõşmalarõ Ortak İzleme Komitesi toplantõsõ 14 Ocak Kõbrõs artõk resmi bir engel Tarama sürecinin zamanlamasõ belli değil Üyelik müzakerelerine 3 Ekim 2005 te başlayacak olan Türkiye nin bu ay içinde kadro çalõşmalarõna başlamasõnõ bekliyoruz. Ayrõca, bu ay içinde AB heyeti ile finansman yardõmõna ilişkin ilk görüşmeler gerçekleştirilecek. Dõşişleri Bakanõ Gül, genel teamül gereği Müzakere Heyeti nin doğal başkanõ sayõlõyor. Gül e bağlõ başmüzakereci seçilmesi ve müzakere başlõklarõnõ ele alacak Bakanlar Arasõ Komitesi kurulmasõ gerekiyor. AB hazõrlõklarõna paralel olarak kabinenin küçültülebileceği, öte yandan AB ile yeni bir bakanlõğõn gündeme gelebileceği belirtiliyor. Ancak, Başbakan Erdoğan kabinedeki olasõ revizyon konusunda herhangi bir yorum yapmaktan kaçõnõyor. Ayrõca, 14 Ocak taki Ortak İzleme Komitesi toplantõsõ için Türkiye ye gelecek AB heyeti ile finansman yardõmõna ilişkin ilk görüşmeler gerçekleştirilecek. Katõlõm öncesinde dönemi için Türkiye ye yaklaşõk 1 milyar dolarlõk bir fon ayrõldõ. Türkiye nin müzakerelere başlamasõ ile birlikte, önceki AB uygulamalarõna dayanarak, 2007 yõlõnda Türkiye ye 3.75 milyar dolara kadar resmi AB fonu gelmesini bekliyoruz. Türkiye nin müzakerelere başlayabilmesi için, Kõbrõs Rum Kesimi nin yönetimindeki Kõbrõs õ tanõmayan Türkiye nin 3 Ekim öncesinde Ankara Anlaşmasõ nõ Kõbrõs õ da içine alacak şekilde genişletmesi gerekiyor. Her ne kadar Hollanda ve İngiltere bu uygulamanõn Kõbrõs õ tanõmak anlamõna gelmediğini teyit ettiyse de, bu konuda soru işaretleri bulunuyor. Türkiye, adada kalõcõ bir çözüm olmadõkça, Kõbrõs õ tanõmama politikasõnõ koruyor. Bu nedenle, 2005 in ilk yarõsõnda Kõbrõs için BM nezdinde yeni planlarõn gündeme gelme olasõlõğõ yüksek gözüküyor. Ancak, Kõbrõs ta yeni çözüm arayõşlarõnõn KKTC de 20 Şubat ta düzenlenecek erken seçimlerden önce şekillenmeyeceğini düşünüyoruz. Fiili müzakerelerin başlamasõ için gerekli tarama sürecinin zamanlamasõna ilişkin belirsizlik ise devam ediyor. İlerleme Raporu nda tarama sürecine müzakerelerin başlatõlmasõnõn ardõndan geçileceği belirtiliyor. Ancak, Avrupa Komisyonu Başkanõ Barraso bu sürecin 3 Ekim e kadar tamamlanacağõnõ belirtti. AB Genişlemeden Sorumlu Komisyon Üyesi Olli Rehn in Türkiye de Şubat ayõnda yapacağõ temaslarla bu konunun açõklõğa kavuşabileceğini düşünüyoruz. Türkiye halihazõrda AB ile bir tür mevzuat karşõlaştõrmasõ hazõrlõğõ içinde olduğu için tarama sürecinin en fazla 6 ile 9 ay arasõnda sürmesi bekleniyor. Ocak Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

5 AB Takvimi 1 Ocak Lüksemburg AB Dönem Başkanlõğõ nõ Hollanda dan devralõyor. 14 Ocak Ortak İzleme Komitesi toplantõsõ: AB den gelecek bir heyet ile AB nin Türkiye ye yapacağõ finansman yardõmõ ele alõnacak. Şubat Genişlemeden Sorumlu Komisyon Üyesi Olli Rehn Türkiye de temaslarda bulunacak. Tarama sürecinin zamanlamasõnõn netleşmesini bekliyoruz. 20 Şubat KKTC de erken genel seçimler yapõlacak. Genel seçimlerin ardõndan adada yeni çözüm arayõşlarõnõn hõzlanacağõnõ düşünüyoruz. 17 Mart AB, Hõrvatistan ile üyelik görüşmelerine başlõyor. Bu dönemde Türkiye ile tarama sürecinin başlatõlabileceği belirtiliyor Mart AB Bahar Zirvesi Nisan Avrupa Komisyonu nun Türkiye ile müzakerelerin nasõl yürütüleceğine ilişkin çerçeve belgesini hazõrlamasõ bekleniyor. 17 Nisan KKTC de Cumhurbaşkanlõğõ seçimleri yapõlacak. 1 Temmuz İngiltere AB Dönem Başkanlõğõ nõ Lüksemburg tan devralõyor. 3 Ekim Ankara Anlaşmasõ nõn yeni AB üyelerini de içerecek şekilde genişletilmesi halinde, Türkiye üyelik müzakerelerine başlayacak Sonu - Türkiye ye ilişkin yeni bir İlerleme Raporu nun yayõnlanmasõ bekleniyor Tarama sürecinin 3 Ekim 2005 sonrasõna kalmasõ halinde fiili müzakerelerin 2006 yõlõ başõna kalmasõ bekleniyor. AB artõk Türkiye için önemli bir çõpa Görüşmelerin oldukça zorlu geçmesi bekleniyor. En az on yõl sürmesi beklenen çetin görüşme maratonuna karşõn, müzakerelerin başlamasõnõn ve AB nin yakõn denetim sürecinin Türkiye nin siyaseti ve ekonomisi açõsõndan sağlam çõpalardan biri olacağõna ve yatõrõmcõlarõn Türkiye ye duyduğu güveni artõracağõna inanõyoruz. Bu nedenle, Türkiye nin görünümünün daha olumlu olduğunu düşünüyoruz. Irak ta 30 Ocak ta yapõlacak genel seçimlerin yanõ sõra, K. Irak ta gayrõresmi bağõmsõzlõk referandumu yapõlmasõ düşünülüyor AB Zirvesi nden müzakere tarihi alõnma olasõlõğõ yüksek Irak ta asayişin tam anlamõyla sağlanamamasõna karşõn, 30 Ocak 2005 te genel seçimlerin düzenlenmesi konusundaki kararlõlõk sürüyor. Aynõ tarihte, BM in onaylamamasõna karşõn K. Irak ta gayrõresmi bir bağõmsõzlõk referandumu düzenlenmesi planlanõyor. ABD Dõşişleri Bakan Yardõmcõsõ Armitage nin 2 Ocak ta Türkiye de yapacağõ temaslarda PKK sorunu, Kuzey Irak ve 30 Ocak ta yapõlacak seçimlerin ele Ocak Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

6 alõnmasõ bekleniyor. Irak ta Türk vatandaşlarõnõ hedef alan şiddet olaylarõndaki artõş ve Türk güvenlik görevlilerinin öldürülmesi konusunun da görüşülmesi bekleniyor. Türkiye için hassas bir konu olan K. Irak ta bağõmsõz bir devlet düşüncesinin referandumla yeniden gündeme gelmesinin piyasalarda tedirginliğe yol açabileceğini düşünüyoruz. Özelleştirme 2005 yõlõna hõzlõ başlõyor 2005 yõlõ Özelleştirme Programõ henüz açõklanmadõysa da, gündemdeki ihaleler nedeniyle özelleştirmenin 2005 e hõzlõ başlamasõnõ bekliyoruz. Ocak ayõnda Türk Telekom ve Tekel Sigara ihalelerinin ilk aşamasõ için yatõrõmcõlarõn başvurularõ alõnõrken, Botaş õn doğalgaz kontrat devri ihaleleri de bu ay içinde sonuçlanacak. Ayrõca, Uzan grubu şirketlerinin satõşõnõ kolaylaştõracak düzenlemenin yapõlmasõnõn ardõndan bu şirketler için satõşa çõkõlmasõ bekleniyor. Türk Telekom Türk Telekom un %55 hissesinin blok satõşõ ile ilgilenen yatõrõmcõlarõn, 11 Ocak 2005'e kadar ön yeterlik için başvurmasõ gerekiyor. Ön yeterliliği geçenler için, 1 Şubat 2005 tarihinden itibaren detaylõ inceleme süreci başlayacak. Teklif verme süresi ise 31 Mayõs 2005 te sona erecek. Değer tespit çalõşmalarõ ise devam etmekte olup, tekliflerin alõnmasõndan önce değer tespit çalõşmasõnõn tamamlanarak Bakanlar Kurulu nun onayõna sunulmasõ hedefleniyor. Hatõrlanacağõ üzere, Türk Telekom un bilgilendirme sürecine beşi yabancõ altõsõ yerli olmak üzere 11 yatõrõmcõ grup katõlmõştõ. Bu şirketler arasõnda Telecom Italia, France Telekom, İspanyol Telefonica, Güney Afrika Telekom Şirketi MTN Group, Malezya GSM Şirketi, Koç Grubu, Sabancõ Grubu, Oyak Grubu, Çalõk Grubu ve Turkcell in iştiraki Türktell yer alõyor. Öte yandan, Rekabet Kurulu GSM pazarõnda hakim durumda olan Turkcell in tek başõna Türk Telekom ihalesine katõlmasõna izin verilmemesi gerektiği görüşünü taşõyor. Turkcell in konsorsiyumda ihaleye katõlmasõnõn da, Türk Telekom da doğrudan veya dolaylõ şekilde kontrole sahip olamamasõ şartõyla mümkün olabileceği belirtiliyor. Tekel in Sigara Bölümü Tekel in Sigara bölümü için varlõk satõşõ ihalesi Aralõk ayõnda açõldõ. Yatõrõmcõlarõn bilgi odasõna girebilmek için 21 Ocak a kadar başvurmasõ gerekiyor. Teklifler ise 18 Şubat a kadar alõnacak. İlgilendiğini açõklayan yatõrõmcõlar arasõnda Alkollü İçkiler Bölümü nü alan Mey İçki nin yanõ sõra Tekel Toptancõlarõ Derneği ile Bakkallar Federasyonu yer alõyor. Daha önceki ihalede 1.15 milyar dolar ile en yüksek teklifi veren JTI dõşõnda, BAT ve Imperial in de Tekel Sigara ile ilgilendiği belirtiliyor. Tekel Toptancõlarõ Derneği tarafõndan kurulan SÜPAŞ, Tekel in Sigara Bölümü için 2 milyar dolar teklif edeceklerini açõkladõ. Hatõrlanacağõ üzere iptal edilen önceki ihalede JTI 1.1 milyar dolarla en yüksek teklifi vermişti. Petkim Enerji piyasasõ Daha önce iki blok satõş ihalesi başarõsõzlõkla sonuçlanan Petkim in %20 oranõndaki hissesinin ise Mart-Nisan da ikincil halka arzõnõn gerçekleştirilmesi hedefleniyor. Enerji piyasasõnõn serbestleştirilmesi çerçevesinde yapõlmasõ planlanan elektrik dağõtõm ihalelerine ise Dünya Bankasõ ile üzerinde uzlaşõlan Strateji Belgesi kapsamõnda en geç gelecek yõlõn Mart ayõnda çõkõlmasõ planlanõyor. Enerji ihaleleriyle Türkiye'den Koç, Sabancõ, Doğan Holding ve Park Ocak Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

7 Grubu nun Rusya, Ermenistan, İtalya ve Belçika kökenli şirketlerin ilgilendiği belirtiliyor. Doğalgaz kontrat devri Özelleştirme İdaresi nin yanõ sõra, Botaş Kasõm ayõnõn başõnda toplam 25 milyar metreküplük doğalgaz taahhüdünün 16 milyar metreküplük bölümünü özel sektöre devri için 6 sözleşmeyi içeren ihale açtõ. Doğalgazda ithalat ve toptan satõş tekeli olan Botaş'õn, Doğalgaz Piyasasõ Yasasõ gereği kontrat devri yoluyla doğalgaz tüketiminin yüzde 64'ünü devretmek amacõyla çõktõğõ ihalede şu ana kadar 20'nin üzerinde şartname alõndõ. Kontrat devri ihalesine katõlmak isteyenler, tekliflerini kapalõ zarf içinde 20 Ocak 2005 e kadar Botaş'a teslim edecekler. Şartname alanlarõn arasõnda Koç Holding, Sabancõ Holding, Tahincioğlu ve Habaş gibi şirketlerin bulunduğu belirtiliyor.doğalgaz devirleriyle BP, Shell, Total, Gazprom başta olmak üzere sektörün önde gelen bir çok yabancõ şirketin ilgilendiği de dile getiriliyor. Milli Piyango, Ereğli Demir Çelik ve Tüpraş Vakõfbank Uzan Grubu şirketleri Ayrõca, Milli Piyango nun özelleştirmesini kolaylaştõracak düzenlemenin Meclis ten geçirilmesi hedefleniyor. Uluslararasõ büyük demir çelik üreticileri Arcelor, US Steel, Mittal ile Rus şirketleri Novolipetks ve Severstal in Ereğli Demir Çelik in %46 sõnõn özelleştirmesiyle ilgilendiği biliniyor. Öte yandan, Danõştay 10. Dairesi nin Tüpraş õn özelleştirilme ihalesinin iptal kararõnõn ardõndan Tüpraş için yeni bir strateji belirlenmesi bekleniyor. IMF ile varõlan yeni program doğrultusunda kamu bankalarõ ve Vakõfbank õn yeniden yapõlandõrõlmasõnõn 2005 te de devam etmesi hedefleniyor. Vakõflar Bankasõ için danõşman firmanõn belirlediği yol haritasõna göre, ortaklarõn kabul etmesi halinde sermaye artõşõ yoluyla 2005 yõlõ içinde yüzde 15'lik hissenin halka arz edilmesi planlanõyor. Halka arzdan elde edilecek gelirin 200 milyon dolarõn altõnda olmayacağõ belirtiliyor yõlõnda da ikincil halka arz olasõlõğõ bulunan bankanõn, kaynak yapõsõ ve iş süreçlerine ilişkin çalõşmalarõn ardõndan 2007'den sonra farklõ bir yapõya büründürülerek stratejik bir ortağa satõlmasõnõn da öneriler arasõnda yer aldõğõnõ bildiriliyor. Uzan Grubu şirketlerinin satõşõnõ kolaylaştõrmasõ hedefleyen hukuki riski azaltacak yasal düzenlemenin Ocak ayõnda Meclis gündemine gelebileceğini düşünüyoruz. Başta Star TV olmak üzere Uzan Grubu na ait medya şirketleri ile çimento şirketlerinin satõş sürecinin en kõsa zamanda başlatõlmasõ hedefleniyor. Doğan Yayõn Holding, Star TV ile ilgilendiğini resmi olarak açõkladõ. Akçansa, Çimsa ve Oyak Grubu da çimento şirketlerini değerlendirdiklerini bildirdiler. Vodafone un ciddi olarak ilgilendiği Telsim in satõşõnõn ise Motorola ve Nokia ile tamamlanmak üzere olan borcun yeniden yapõlandõrõlmasõna ilişkin görüşmelerin ardõndan gündeme geleceğini düşünüyoruz. Ocak Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

8 ASELSAN KURULUS ADI EREGLI DEMIR CELIK İHALE İLAN TARİHİ HEDEFİ Gelişmelere göre Gelişmelere göre OZELLESTIRME YONTEMI İMKB satõşõ/halka arz ve/veya Blok Satõş İMKB satõşõ/halka arz ve/veya Blok Satõş SON DURUM %46'sõnõn özelleştirmesi üzerinde çalõşõlõyor. Arcelor, US Steel, Rusya'nõn çelik şirketleri ve Mittal Erdemir'le ilgilendiklerini açõkladõ.ayrõca, şirketin New York Borsasõ'nda halka arzõ düşünülüyor. MİLLİ PİYANGO 4. Çeyrek Lisans Devri Özelleştirmeyi kolaylaştõracak son bir yasal değişikliğin Meclis'ten geçmesi gerekiyor. PETKIM Gelişmelere göre İMKB satõşõ/halka arz ve/veya Blok Satõş Önceki iki ihale iptal edildi. 2005'te, Şubat ayõnda %20'sinin halka arzõ planlanõyor.bir kõsõm hissesinin New York Borsasõ'nda halka arzõ düşünülüyor. TEDAŞ 2. Çeyrek Belirsiz Elektrik özelleştirmesi Dünya Bankasõ kriterleri arasõnda bulunuyor. Dağõtõm ihalelerine 31 Mart 2005'e kadar çõkõlmasõ ve ihalelerin 2006 sonunda bitirilmesi amaçlanõyor. Üretim tesislerinin özelleştirilmesine ise 2006 ortasõndan itibaren başlanacak. Danõşman belirlendi. TEKEL SIGARA SAN. 2. Çeyrek Varlõk satõşõ Aralõk ayõnda yeniden ihaleye çõkõldõ. Yatõrõmcõlarõn Bilgi Odasõ'na girmek için 21 Ocak'a kadar başvurmasõ gerekiyor. Son teklif tarihi ise 18 Şubat. İptal edilen önceki ihalede en yüksek teklif 1.15 milyar $'la JTI'a aitti. TÜRK HAVA YOLLARI 4. Çeyrek İMKB satõşõ/halka arz ve/veya Blok Satõş %23'ünün halka arzõ Aralõk başõnda tamamlandõ. 162 mn dolarlõk gelir elde edildi. TÜRK ŞEKER 1. Çeyrek Hisse satõşõ 1 Nisan itibariyle ihaleye çõkõldõ. Kayseri Fabrikasõ için katõlõmcõlar açõk artõrmaya katõlmazken, Amasya Fabrikasõ 1,250,000 dolara, Kütahya Fabrikasõ 21,400,000 dolara satõldõ. TÜPRAŞ Mayõs 2003 %65.76 blok hisse satõşõ TÜRK TELEKOM Belirsiz Blok hisse satõşõ/halka arz Efremov-Zorlu konsorsiyumuna 1.3 milyar dolara devrinin iptali Danõştay tarafõndan da onaylandõ. Yeni strateji belirlenecek. Yeni ihaleye 2005'in 1. Çeyreğinde çõkõlmasõ planlanõyor. %55'inin blok satõşõ için ihale açõldõ. İlgili yatõrõmcõlar 11 Ocak'a kadar önyeterlik başvurusunda bulunacak, 1 Şubat 2005'ten itibaren önyeterlik incelemeleri başlayacak. 31 Mayõs 2005'e kadar teklif verilecek. Diğer 2004 İMKB ve IAB nõn özelleştirme stratejileri danõşman firmalarla belirlenecek. Otoyollar ve karayollarõ özelleştirme portföyüne alõnacak.köprüler için Gelir Ortaklõğõ Senedi çõkarõlmasõ düşünülüyor. Kaynak: Özelleştirme İdaresi ve OYAK Yatõrõm Ekonomik Araştõrmalar Birincil ve ikincil halka arzlarõn endeksteki yükselişi sõnõrlama riski sürüyor Halka arzlar devam edecek AB ve IMF beklentilerine paralel olarak borsada beklenen canlanmaya bağlõ olarak, önümüzdeki günlerde birincil ve ikincil halka arzlarõn aynõ hõzda devam edeceği düşüncemizi koruyoruz. Birincil halka arz için bekleyen şirketler arasõnda Kanal D, Korteks, Akmerkez, Borçelik ve Gama İnşaat; ikincil halka arz planlayan şirketler arasõnda ise Borusan Boru ve Petkim bulunuyor. Ayrõca, Doğuş Holding de HBK Master Fund a portföyündeki Garanti Bankasõ ve Tansaş hisselerinin Ocak Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

9 150 mn $ lõk kõsmõ için satõn alma opsiyonu verdi. Demir Sabancõ ise Sabancõ Holding teki 286 mn dolar değerindeki %6.2 lik payõnõn satõşõnõn 5 yõllõk süre içinde gerçekleşmesi için başvurdu. Sabancõ, sahip olduğu 15 milyar adet Sabancõ Holding hissesi (şirketin %1.25 i) için yurt dõşõnda yerleşik Bank Austria Creditanstalt AG lehine 18 ay için geçerli satõn alma opsiyonu verdi. İş Bankasõ nõn emeklilik fonunun ise yeni bir duyuruda bulunmamasõna karşõn %4 oranõnda İş Bankasõ hisselerini satma planlarõnõ koruduklarõnõ düşünüyoruz. Arzlarõn toplam büyüklüğü 1.5 milyar dolara ulaşabilir Sözkonusu arzlarõn toplam büyüklüğünün 1.5 milyar dolara ulaşmasõnõ ve dolayõsõyla kõsa ile orta vadede piyasanõn yükselişini sõnõrlamasõnõ bekliyoruz. Öte yandan, bu arzlarla halka açõklõk oranõnõn yükselecek olmasõ nedeniyle uzun vadede piyasa açõsõndan olumlu buluyoruz. Çukurova Grubu nun Turkcell opsiyonu bu ay sona eriyor... Çukurova Grubu Ocak 2005 sonuna kadar Turkcell hisselerini alabilir YKB nin satõş süreci devam ediyor BDDK yla eski anlaşmaya dönen Çukurova Grubu nun bu ay sonuna kadar YKB nin Turkcell deki %13.1 lik opsiyonu bulunuyor. Grubun opsiyonla ilgili kararõ, yeniden yapõlandõrma anlaşmasõnõn seyrini belirleyecek. Çukurova Grubu nun YKB ye olan borcunun 100 mn dolarlõk faiz ödemesini 31 Aralõk 2004 sonuna kadar gerçekleştirmesi gerekiyor. Grubun ödemeyi Mart başõna kadar gecikmeli yapma opsiyonu bulunsa da, taksidin ödenmemesi halinde YKB ye ilişkin belirsizliğin devam edeceğini düşünüyoruz. Ayrõca, BDDK ile Çukurova Grubu arasõnda yapõlan anlaşma gereği, YKB nin satõş süreci de devam ediyor. Çukurova Grubu nun 31 Ocak a kadar satõşõ gerçekleştirmemesi durumunda, TMSF nin üçüncü bir kişiyi satõşla görevlendirme yetkisi bulunuyor. BDDK Başkanõ Bilgin gelen teklifleri değerlendirdiklerini belirtmekle birlikte, ilgilenen yatõrõmcõlarõ açõklamadõ. IMF ve AB beklentileri Türkiye nin kredi notunda artõşlara zemin sağlayabilir... Türkiye nin AB den müzakere tarihi almasõ ve IMF desteğini sağlamasõ sonrasõnda kredi derecelendirme kuruluşlarõndan S&P bu olumlu gelişmelerin gelecekte Türkiye'nin kredi notunun arttõrõlmasõ için güçlü bir zemin oluşturduğunu açõkladõ. S&P nin Türkiye notu şu anda BB- olup durağan görünüme sahip bulunuyor. Şu anda yatõrõm seviyesi olarak görülen BBB- notuna göre 3 kademe aşağõda bulunuyor. Diğer bir kredi derecelendirme kuruluşu olan Moody s in Türkiye notu ise 1997 den bu yana B1 seviyesinde bulunuyor. Yatõrõm Notu Riskli Yatõrõm Notu A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ S&P Türkiye A3 Baa1 Baa2 Baa3 Ba1 Ba2 Ba3 B1 Moody's Türkiye Kaynak: Bloomberg Bono ve Döviz Piyasasõ Bono piyasasõnda faizlerin bu ay %19-%21 aralõğõnda seyretmesini öngörüyoruz. Orta vadeli yatõrõmlar için 05/10/2005, uzun vadeli yatõrõmlar için 12/04/2006 itfalõ tahvilleri öneriyoruz. Hazine nin milyar dolar aralõğõnda yeni bir Eurobond ihracõna çõkabileceğini düşünüyoruz. Merkez Ocak Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

10 Bankasõ nõn yeni bir faiz indirimi öncesinde 2005 yõlõnõn ilk 1-2 aylõk performansõnõ görmek isteyeceğini düşünüyoruz. Döviz kurunun ise 1,340,000-1,400,000 TL bandõnda seyretmesini bekliyoruz. IMF ve AB kanadõndaki olumlu gelişmelerin ardõndan iç piyasada ters dolarizasyon süreci, uluslararasõ piyasada ise /$ paritesinin 1.35 seviyesinin üzerine çõkõlmasõnõn etkisiyle başlayan USD/TRL de düşüş hareketinin yeni yõlõn ilk ayõnda da devam edebileceğini düşünüyoruz. Hisse Senetleri Piyasasõ IMF ve AB beklentilerinin kõsa vadede piyasalara olumlu yansõmasõnõ bekliyoruz. Buna karşõlõk, global faizlerdeki artõş beklentisi nedeniyle, bir yõl vadeli risksiz getiri oranõmõzõ %8.5 olarak koruyoruz. Ayrõca önümüzdeki birkaç ayda 1.5 milyar dolara ulaşmasõnõ beklediğimiz halka arzlarõn piyasanõn yükselişini sõnõrlayacağõnõ düşünüyoruz. Hisse senedi piyasasõ için TUT olan görüşümüzü koruyoruz cent (TL bazõnda nominal 26,619) olan bir yõllõk endeks hedefimizi yukarõ yönlü revize edeceğiz. Temel analizimize göre, piyasa F/K ve FD/VAFÖK çarpanlarõ 2004 için 12.7 ve 5.4, 2005 içinse 13.0 ve 4.9 seviyesindedir. Yatõrõm temamõz iç piyasaya yönelik şirketler ile yabancõ ortaklõk potansiyeli bulunan şirketlerdir. Başlõca hisse önerilerimiz Arçelik, Borusan Yatõrõm, Ereğli Demir Çelik, TEB ve THY dõr. Portföy Önerisi Hisse senedi portföyümüz Aralõk ayõ için endekse paralel bir performans gösterdi. Portföyümüzde en yüksek perfomansõ TL bazõnda %33 lük getiri ile Finansbank göstermiştir. Bu yüksek perfomansõn ardõndan 20 Aralõk 2004 tarihinde Finansbank tavsiye listemizden çõkarõlmõştõr. Türk Ekonomi Bankasõ 8 Aralõk ta ve Türk Hava Yollarõ 13 Aralõk ta portföyümüze eklenen hisselerdir. Aralõk 2004 Portfoy Performansõ Artõş / Azalõş TL Bazõnda Relatif Arçelik %5 -%3 Borusan Yatõrõm -%4 -%11 Ereğli Demir Çelik -%2 -%10 Finansbank %33 %25 Türk Ekonomi Bankasõ %8 -%1 Türk Hava Yollarõ %6 %2 HS PORTFÖYÜ %7 %0 Ocak ayõ için önerdiğimiz portföy dağõlõmõ ise: Hisse Senetleri Piyasasõ: %35 Tahvil-Bono: %35 Nakit: %20 Döviz: %10 Tahvil- Bono 35% Döviz 10% HSP 35% TL 20% 31 Aralõk 2004 Ocak Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

11 2. HİSSE SENETLERİ PİYASASI (YTL ye geçiş nedeniyle 3 Ocak 2005 ten itibaren hisseler TL fiyatlarõ 1,000 e bölünerek işlem görecektir.) 2.1. Hisseler Arçelik Piyasa Değeri: 2,439 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 3,064 mn $ Artõş Potansiyeli: % yõlõnda Avrupa da gerçekleştirdiği alõmlarla bünyesine kattõğõ yeni şirketler ve markalar şirket için yeni bir dönem başlattõ. Arçelik ihracatõn yanõsõra yurtdõşõ operasyonlarõ ile de büyümeyi hedefliyor. İhracat karlõlõğõnda düzelme sağlayacağõ ve şirketin pazardaki konumunu güçlendireceği için, yeni markalar ek üretim kapasitesinden daha fazla önem taşõyor. Bu gelişmelerin Arçelik in tanõnmõş ve güçlü bir marka olma yolunu açtõğõnõ düşünüyoruz, yõllarõ arasõnda ihracat gelirlerinin yõllõk ortalama büyüme oranõnõn %22 olmasõnõ bekliyoruz. Uzun vadede asõl büyüme ihracat ve yurtdõşõ gelirlerden gelmesine rağmen iç piyasadaki canlanan talep de marjlarõ olumlu etkileyecek yõlõnda %70 e varan adet bazõnda iç talep büyümesi 2005 te hõz kaybetse de tahminlerimize göre %10 civarõnda seyredecek. Arçelik sahip olduğu Türkiye nin en geniş dağõtõm ağõnõ daha etkin olarak kullanmak ve iç satõşlarõnõ artõrmak için cep telefonu ve Sony marka elektronik cihazlar gibi yeni ürünleri ürün gamõna katmaktadõr. Arçelik i 3,064 milyon dolardan değerliyoruz. Net aktif değeri ve uluslararasõ şirketlerle karşõlaştõrmaya dayanarak yaptõğõmõz değerleme şirketin %26 lõk bir artõş potansiyeline sahip olduğunu gösteriyor. Veriler (UFRS) Fiyat (TL/$) 8250 / 0.60 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 4.3 Fiyat/Kazanç 04T 11.5 Fiyat/Kazanç 05T 9.1 Firma Değeri/VAFÖK 04T 6.0 Firma Değeri/VAFÖK 05T 5.2 Kapanõş verileri 27 Aralõk 2004 tarihi itibariyledir. 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Relatif Performans ve Piyasa Değeri Piy.Değ. 01/03 02/03 03/03 04/03 05/03 06/03 07/03 08/03 09/03 10/03 11/03 12/03 01/04 02/04 03/04 04/04 05/04 06/04 07/04 08/04 09/04 09/04 10/04 11/04 Rel.Perf. 3,000 2,500 2,000 1,500 1, Borusan Yatõrõm Piyasa Değeri: 78 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 103 mn $ Artõş Potansiyeli: %32 Borusan Yatõrõm õn NAD nin %50 ye yakõnõnõ demir çelik ve çelik boru sektöründe faaliyet gösteren şirketler oluşturmaktadõr. Çin hükümetinin ekonomiyi soğutmak için önlemler alacağõ konusundaki açõklamalarõ sonrasõnda dünya çelik fiyatlarõyla ilgili ortaya çõkan endişelere rağmen, sektörde gerçekleştirilen son fiyat artõşlarõ güçlü çelik fiyatlarõnõn 2005 yõlõnda da devam edeceğini göstermektedir. Ocak Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

12 Borusan Yatõrõm õn hisse fiyatõnõn demir çelik sektöründeki çõkõşõ henüz yeterince yansõtmadõğõnõ ve Net Aktif Değerine gore %24 iskontolu işlem gördüğünü düşünüyoruz. Şirketin başlõca iştiraki olan soğuk haddelenmiş yassõ çelik üreticisi Borçelik in 2003 net satõşlarõ %47 büyüme göstermiştir; kapasitesini iki katõna çõkartacak yatõrõmõn 1Y04 te devreye girmesiyle birlikte 2004 te de %59 artmasõnõ bekliyoruz. Türkiye deki şehir içi ve ülkeler arasõ doğalgaz projeleriyle Irak taki yeniden yapõlanma potansiyeli Borusan õn çelik boru segmenti için yeni büyüme fõrsatlarõ sunuyor. Bunlara ek olarak, %46 iştiraki Borusan Teknoloji uzak mesafe telefon servisleri için Türk Telekom dan A tipi lisans almõştõr. Şirketin alternatif telekom operatörü olarak yeni bir faaliyet alanõna girmesi, Borusan Yatõrõm için de ek değer yaratacaktõr. Borçelik ve birleşmiş Borusan Boru nun planlanan halka arzlarõ saydamlõğõ iyileştirecek, saklõ değeri ortaya çõkartacak ve yatõrõmcõ ilgisini artõracaktõr. Borçelik in 2005 te gerçekleştirilmesi planlanan halka arzõ için çalõşmalara başlanmõştõr. Tüm başlõca Grup şirketlerinin 2007 ye kadar halka açõlmasõ ve en sonunda Borusan Yatõrõm õn Borusan Holding le birleştirilmesi hedefleniyor. Sonuçta, Borusan Yatõrõm için 12 aylõk hedef hisse fiyatõnõ 6,050 TL olarak belirliyor ve AL tavsiyemizi sürdürüyoruz. Veriler Fiyat (TL/$) 3760 / 0.27 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 0.8 NAD (mn $) 103 NAD'ne göre (İskonto)/Prim -24% 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% Relatif Performans ve Piyasa Değeri Piy.Değ. Rel.Perf Kapanõş verileri tarihi itibariyledir. 01/03 03/03 04/03 06/03 07/03 08/03 10/03 11/03 01/04 02/04 04/04 05/04 07/04 08/04 09/04 11/04 Ereğli Demir Çelik Piyasa Değeri: 2,128 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 2,550 mn $ Artõş Potansiyeli: %20 Erdemir, Aralõk 2003 ten beri özellikle Çin den kaynaklanan güçlü çelik talebi doğrultusunda baz fiyatlarõnõ sõcak ve soğuk ürünlerde ortalama %62 artõrdõ. Çin hükümetinin ekonomiyi soğutmak için önlemler alacağõ konusundaki Nisan ayõndaki açõklamalarõ dünya çelik fiyatlarõ ile ilgili endişelenmemize yol açmõştõ. Ancak, Ekim 2004 te yapõlan son fiyat artõşõ güçlü çelik fiyatlarõnõn 2005 yõlõnda da devam edeceğini gösteriyor. Yüksek hammadde fiyatlarõnõn marjlar üzerinde bir baskõ oluşturacağõnõ düşünmemize rağmen, bunun brüt marjdaki mutlak artõşla telafi edileceğini düşünüyoruz. Bunun yanõsõra ÖİB nin portföyünde bulunan %46 Erdemir hissesinin özelleştirmesine hõz vermesi de hisseye ilgiyi artõracaktõr. Ocak Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

13 Veriler (SPK 21 Konsolide) Fiyat (TL/$) 5900 / 0.43 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 19.2 Fiyat/Kazanç 04T 4.1 Fiyat/Kazanç 05T 4.7 Firma Değeri/VAFÖK 04T 2.4 Firma Değeri/VAFÖK 05T 2.3 Kapanõş verileri 27 Aralõk 2004 tarihi itibariyledir. 200% 150% 100% 50% 0% Relatif Performans ve Piyasa Değeri Piy.Değ. Rel.Perf. 2,500 2,000 1,500 1, /03 02/03 03/03 04/03 05/03 06/03 07/03 08/03 09/03 10/03 11/03 12/03 01/04 02/04 03/04 04/04 05/04 06/04 07/04 08/04 09/04 09/04 10/04 11/04 TEB Piyasa Değeri: 342 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 428 mn $ Artõş Potansiyeli: %25 Düşük enflasyon ve faiz sürecine girildiği şu dönemde biz BNP Paribas ile ortaklõğõn bankanõn rekabet gücünü artõrmasõnõ bekliyoruz. TEB 342mn $ lõk piyasa değerinde 1.2 lik 2004T F/DD işlem görmektedir. BNP Paribas õn %50 ortaklõk için teklif ettiği fiyat 2.1 F/DD çarpanõna işaret etmektedir. Biz bu ortaklõğõn TEB in hem sermaye maliyetini düşürmesini hem de orta vadede büyüme beklentilerini olumlu yönde etkilemesini bekliyoruz. TEB için 428mn $ lõk hedef piyasa değerimiz %25 lik yükselme potansiyeline işaret etmektedir. Veriler (BDDK) Fiyat (TL/$) 7600 / 0.56 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 1.1 DD 04T (mn $) 263 DD 05T (mn $) 285 F/DD 04T 1.2 F/DD 05T 1.1 Kapanõş verileri 27 Aralõk 2004 tarihi itibariyledir. 250% 200% 150% 100% 50% 0% 01/03 02/03 03/03 04/03 05/03 06/03 07/03 Relatif Performans ve Piyasa Değeri 08/03 09/03 10/03 11/03 12/03 01/04 02/04 03/04 04/04 05/04 06/04 07/04 08/04 Piy.Değ. l f 09/04 09/04 10/04 11/04 12/ TÜRK HAVA YOLLARI Piyasa Değeri: 977 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 1,171 mn $ Artõş Potansiyeli: %20 THY Türkiye nin ulusal bayrak taşõyõcõsõ olup iç hatlarda %71 pazar payõna sahiptir. THY, 2003 yõlõnda 1.8 milyar dolar olan faaliyet gelirlerini 2008 de 2.5 milyar dolara çõkarmayõ hedefliyor. Bu amaçla, halihazõrda 70 uçaklõk filosunu 2008 de 100 e çõkarmak için Boeing ve Airbus şirketleri ile 51 uçak için alõm anlaşmasõ imzaladõ de faaliyeti girmesi beklenen HABOM projesi ile 20 milyar dolarlõk bakõm pazarõnda liderliği hedefliyor. THY ilk dokuz ayda yolcu sayõsõnõ%16 artõrarak 9.1 milyona ulaştõ. Yükselen dõş ticaret hacmi, güçlü ekonomik büyüme, turizmdeki atõlõmlar ve AB beklentileri iç ve dõş hatlara olan talebi artõrõyor. THY havacõlõk sektöründeki ciddi krizlere karşõn son üç yõlda net kar açõkladõ yõlõnda net karlõlõkta Avrupa nõn en karlõ 3., dünyanõn en karlõ 11. havayolu. Ocak Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

14 Başarõlõ halka arz sonucunda Türk Hava Yollarõ nõn halka açõklõk oranõ %1.83 ten %24.83 e yükseldi. Yükselen halka açõklõk oranõyla, THY nin İMKB de kurumsal yatõrõmcõlarõn tercih edeceği hisselerden biri olacağõnõ düşünüyoruz. Şirket benzer uluslararasõ şirketlere göre cazip çarpanlardan işlem görüyor. Şirketin F/K04T ve FD/VAFKÖK04T çarpanlarõ sõrasõyla 8.9 ve 4.2 olup benzer şirket ortalamalarõ 12.6 ve 4.4 seviyesinde bulunuyor. Uluslararasõ çarpan analizine göre 27 Aralõk itibariyle %20 lik bir yükseliş potansiyeline işaret eden 1,171 milyon dolar hedef piyasa değeri ile Türk Hava Yollarõ için AL tavsiyesi veriyoruz. Veriler (BDDK) Fiyat (TL/$) 7550 / 0.55 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 7.2 Fiyat/Kazanç 04T 8.9 Fiyat/Kazanç 05T 9.9 Firma Değeri/VAFKÖK 04T 4.2 Firma Değeri/VAFKÖK 05T 3.3 Kapanõş verileri 27 Aralõk 2004 tarihi itibariyledir. 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Relatif Performans ve Piyasa Değeri Piy.Değ. R l P f 01/03 02/03 03/03 04/03 05/03 06/03 07/03 08/03 09/03 10/03 11/03 12/03 01/04 02/04 03/04 04/04 05/04 06/04 07/04 08/04 09/04 09/04 10/04 11/04 12/04 1,400 1,200 1, Ocak Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

15 2.2. Teknik Analiz 27 Aralõk Aralõk taki toplantõdan Türkiye nin müzakere tarihi almasõ ve aynõ haftada IMF ile üç yõllõk yeni bir stand-by için anlaşmaya varõldõğõnõn açõklanmasõ sonrasõnda piyasanõn önünde yeni ve güçlü beklentinin kalmamasõ sonrasõnda Endeks in dar bir bantta sõkõştõğõ gözleniyor. IMF İcra Direktörleri Kurulu nda yeni stand-by anlaşmasõnõn onaylanabilmesi için TBMM ye üç yasanõn sunulmasõ gerekiyor. Takvimin uzamasõ Ocak ayõnda piyasalarda tedirginlik yaratabilir. Ancak piyasalardaki genel kanõ takvim uzasa da stand-by anlaşmasõnõn uygulanmaya başlanacağõ yönünde bulunuyor. Dolayõsõyla piyasalarda yaşanabilecek gerginliklerin de alõm fõrsatõ olarak değerlendirilebileceği görüşündeyiz. Endeks teki sõkõşõklõğõn bir süre daha devam edeceği beklentisindeyiz. Olasõ hareket bandõnõn 24,000-25,000 puan seviyeleri olacağõ görüşündeyiz. 25,000 puan seviyesinin yüksek işlem hacmi ve genele yayõlan alõmlarla aşõlmasõ durumunda yeni hedef grafikte de görülen ve kanal direncine karşõlõk gelen 26,700 puan seviyesi olacaktõr. 25,300-25,800 puan seviyelerinde ara dirençler bulunuyor. Bu seviyelerde zaman zaman kar satõşlarõ gelebilir. Ancak piyasanõn olumlu beklentilerine paralel gücünü koruyacağõnõ ve direnç seviyelerinden gelebilecek kar satõşlarõnõn piyasalar tarafõndan alõm yönünde değerlendirileceği görüşündeyiz. Endeks in 5 günlük hareketli ortalamasõnõn üzerinde tutunma çabasõ içinde olduğu gözleniyor. 24,400 puan seviyesine karşõlõk gelen bu desteğin kõrõlmasõ durumunda gerileme ilk etapta 24,000 puan seviyesine kadar devam edebilir. Endeks in yüskek seviyelerinden kõsa vadeli pozisyon alan yatõrõmcõlarõn 24,000 puan seviyesini stop-loss olarak izlemelerini önermekteyiz. Özellikle Kõbrõs konusunda atõlacak somut ve olumlu adõmlarõn da piyasalardaki olumluluğu artõracağõnõ ve Borsa ya yeni bir ivme kazandõracağõ görüşündeyiz. Endeks in mevcut seviyelerinin kõsa vadeli işlem yapmak ya da pozisyon almak için riskli seviyeler olduğu görüşündeyiz. Orta-uzun vadeli pozisyon taşõyan yatõrõmcõlarõmõz için ise TUT tavsiyemizi sürdürmekteyiz. Ocak Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

16 ZU February March April May June July August September October November December İMKB-100 Endeksi USD Grafiği USD bazõnda ise Endeks için belirlediğimiz uzun vadeli hedef 1.77 cent seviyesi idi. Gerek Endeks te yaşanan yükseliş gerekse USD nin TL karşõsõnda değer kaybetmesi sonrasõnda Endeks hedef seviyemizin üzerinde. Yukarõ yönlü hareketin sürmesi ve özellikle yabancõ yatõrõmcõ katõlõmõnõn sağlanmasõ durumunda hedef 2 cent seviyesi olacaktõr. USD bazõnda destekler ise ve 1.70 cent seviyelerinde bulunuyor. Ocak Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

17 2.3. İMKB-30 Hisseleri Destek Direnç Tablosu (TL) 27 Aralõk 2004 Hisse Destek Seviyeleri 27 Ara Direnç Seviyeleri Anadolu Efes 23,500 24,700 25,750 27,000 30,000 Akbank 7,500 7,800 8,300 8,800 9,000 Ak Enerji 5,600 5,850 6,050 6,500 6,800 Aksigorta 4,940 5,200 5,350 5,550 5,750 Aksa 14,300 14,800 15,500 15,800 16,500 Alarko Holding 36,250 38,500 39,250 40,750 41,750 Arçelik 7,600 8,100 8,250 8,550 9,200 Beko Elektronik 2,880 2,960 3,040 3,180 3,280 Doğan Holding 2,440 2,620 2,780 3,000 3,240 Doğan Yayõn Hold. 5,400 5,650 5,950 6,200 6,500 Enka İnşaat 33,500 35,000 37,000 38,750 39,500 Ereğli Demir Çelik 5,450 5,700 5,900 6,300 6,800 Ford Otosan 10,000 10,300 10,700 11,300 11,900 Finansbank 2,060 2,140 2,320 2,600 2,740 Garanti Bankasõ 4,000 4,100 4,260 4,400 4,560 Hürriyet 2,800 2,980 3,060 3,260 3,500 İhlas Holding 920 1,000 1,040 1,090 1,180 İş Bankasõ (C) 6,500 6,800 7,300 7,800 8,500 Kardemir (D) 1,390 1,470 1,560 1,660 1,800 Koç Holding 8,200 8,450 8,750 9,300 10,200 Migros 10,000 10,300 10,600 11,400 11,800 Sabancõ Holding 4,780 4,940 5,200 5,550 5,900 Şişe Cam 3,580 3,680 3,780 3,840 4,100 Turkcell 8,700 8,900 9,300 9,550 10,000 Tansaş 1,480 1,540 1,600 1,650 1,740 Tofaş 2,400 2,520 2,680 2,820 2,920 Tüpraş 12,500 13,300 13,600 14,100 14,800 Ulker Gõda 4,360 4,500 4,800 5,200 5,350 Vestel 4,650 4,800 5,150 5,400 5,700 YKB 3,780 4,080 4,300 4,540 4,840 Ocak Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

18 2.4. Geçen Aya Bakõş Hisse senedi piyasasõ 29 Kasõm-27 Aralõk dönemininde AB nin Türkiye kararõna odaklõ bir seyir izledi. Petrol fiyatlarõndaki gerilemenin sağladõğõ rahatlõğõn yanõ sõra IMF ile stand-by konusunda ön mutabakat sağlanmasõ piyasadaki iyimserliği pekiştirdi. 17 Aralõk taki AB Zirvesi öncesinde, Türkiye kararõna ilişkin taslak metinler endekste dalgalanmalar yarattõ. Özellikle, Türkiye ye tam üyelik dõşõnda bir seçeneğin sunulmasõ önerileri ciddi hayalkõrõklõğõ yarattõ. Ayrõca, taslak metinlerde Türkiye nin G. Kõbrõs õ dolaylõ da olsa tanõma yükümlülüğü altõna soktuğu yorumlarõ, Türkiye nin G. Kõbrõs õ adada çözüm oluncaya kadar tanõmama politikasõ nedeniyle endişe yarattõ. Öte yandan, tam üyelik dõşõndaki seçeneklere yer verilmeyeceğinin açõklanmasõ ve net bir müzakere verileceği beklentilerinin güçlenmesi ile endeks yükselişe geçti. AB kararõ öncesinde IMF ile yeni ekonomik program üzerinde anlaşmaya varõldõğõnõn açõklanmasõ da piyasalardaki iyimserliği artõrdõ. Çok zorlu geçen AB Zirvesi görüşmeleri sonunda Türkiye ye tam üyelik hedefiyle müzakere tarihinin verilmesi endeksi yeni zirvelere taşõdõ. AB ve IMF iyimserliğinin satõn alõnmasõyla, IMKB-100 Endeksi önceki bülten kapanõşõmõzdan 27 Aralõk kapanõşõna kadar geçen sürede %8 yükselerek 24,591 puandan kapandõ. Endeks 2004 yõlõnõ ise yõllõk %34.1 artõşla TL bazõnda tarihi zirvesi olan 24,936 puandan kapadõ. En Çok Kazandõranlar En Çok Kaybettirenler Hisse 29 Kas 27 Ara Değ. Hisse 29 Kas 27 Ara Değ. Ayen Enerji 11,200 19,000 %70 1 Makina Takõm %36 Sekerbank 1,870 2,940 %57 2 Uki Konfeksiyon 5,750 3,860 -%33 Aksu Elektrik 10,600 16,000 %51 3 Raks Elektronik 1,520 1,110 -%27 Dõşbank 1,620 2,440 %51 4 Feniş Alüminyum 2,920 2,230 -%24 Finansbank 1,680 2,320 %38 5 Goldaş Kuyumculuk 1,660 1,300 -%22 Atlas YO 3,240 4,280 %32 6 Abana Elektrom. 1,850 1,500 -%19 Net Holding 890 1,150 %29 7 Aselsan 13,700 11,200 -%18 Net Turizm 1,040 1,340 %29 8 Milliyet Pazarlama 1,530 1,260 -%18 Ege Gübre 17,500 22,300 %27 9 Camiş Lojistik 8,650 7,150 -%17 Altõnyağ 954 1,210 %27 Haznedar Tuğla 3,460 2,860 -%17 Yazõcõlar 23,800 29,750 %25 Doğusan 1,450 1,200 -%17 Konya Çimento 28,250 35,250 %25 Galatasaray 79,334 67,500 -%15 Göltaş Çimento 13,800 17,200 %25 Vakko 2,840 2,420 -%15 Alternatifbank %23 Varlõk YO 2,600 2,230 -%14 Akbank 6,800 8,300 %22 Erbosan 7,050 6,050 -%14 Mensa Mensucat 1,781 2,170 %22 Lüks Kadife 4,400 3,780 -%14 Eminiş Ambalaj 2,640 3,200 %21 Transtürk Holding %14 Avrasya YO 1,110 1,330 %20 Kardemir (B) 2,760 2,380 -%14 Vakõf GYO 3,840 4,580 %19 Alternatif YO 2,260 1,960 -%13 Garanti Bankasõ 3,580 4,260 %19 İzmir Demir Çelik 3,640 3,160 -%13 İMKB 100 Endeksi - İşlem Hacmi Grafiği Endeksler 29 Kas 27 Ara Değ. İMKB ,799 24,591 %8 İMKB-50 22,698 24,600 %8 İMKB-30 29,184 31,670 %9 Mali 30,959 35,105 %13 Sanayi 20,497 20,467 %0 Banka 37,766 43,496 %15 26,000 25,000 24,000 23,000 22,000 21,000 20, Kas 30 Kas 1 Ara 2 Ara 3 Ara 6 Ara 7 Ara 8 Ara 9 Ara 10 Ara 13 Ara 14 Ara 15 Ara 16 Ara 17 Ara 20 Ara 21 Ara Hacim (Mln YTL, sağ taraf) 22 Ara 23 Ara 24 Ara 27 Ara Endeks (Sol taraf) Ocak Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

19 2.5. Yabancõ İşlemler Kasõm 2004 EN FAZLA NET ALIS (İlk 10 hisse) (mn ADB$) ALIS SATIS NET AKBANK DOĞAN HOLDİNG GARANTİ BANKASI Finansbank ANADOLU EFES ŞİŞE CAM AKSİGORTA MİGROS DOĞAN YAYIN HOL EREĞLİ DEMİR CELİK İMKB Toplam 1, , EN FAZLA NET SATIŞ (İlk 10 hisse) (mn ADB$) ALIS SATIS NET SABANCI HOLDİNG Koç Holding İŞ BANKASI (C) NET TURİZM FORD OTOSAN AYGAZ ÇİMSA BEKO ELEKTRONİK KARDEMİR (D) PARK ELEK.MADENCİLİK İMKB Toplam 1, , YABANCI İŞLEMLERİNİN YILLARA GÖRE SEYRİ NET YABANCI ISLEM (mn ADB$) ALIS HACMI PAYI 1999 Toplam 1,024 17,880 % Toplam -3,134 33,410 % Toplam ,139 % Toplam ,869 % Toplam 1,010 17,333 % Ocak -18 3,047 % Şubat 364 3,028 % Mart 157 3,972 % Nisan -96 3,285 % Mayõs -60 2,372 % Haziran 131 1,946 % Temmuz 90 2,576 % Ağustos -44 2,085 % Eylül 183 3,524 % Ekim 37 3,344 % Kasõm 212 3,719 %15 70% İMKB'DE YABANCI PAYI Halka Açõk Piyasa Değerinin %'si Olarak 60% 50% 50.4% 40% 30% 20% Eyl 99 Kas 99 Oca 00 Mar 00 May 00 Tem 00 Eyl 00 Kas 00 Oca 01 Mar 01 May 01 Tem 01 Eyl 01 Kas 01 Oca 02 Mar 02 May 02 Tem 02 Eyl 02 Kas 02 Oca 03 Mar 03 May 03 Tem 03 Eyl 03 Kas 03 Oca 04 Mar 04 May 04 Tem 04 Eyl 04 Kas 04 Kaynak: İMKB Ocak Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

20 3. BONO VE DÖVİZ PİYASASI 3.1 Döviz Piyasasõ Ocak ayõnda USD kurunun 1,340,000-1,400,000 aralõğõnda hareket etmesini bekliyoruz. Dolar/TL 1,750,000 1,700,000 1,650,000 1,600,000 1,550,000 1,500,000 1,450,000 1,400,000 1,350,000 1,300,000 1,250,000 Oca 03 Şub 03 Mar 03 Nis 03 May 03 Haz 03 Tem 03 Ağu 03 Eyl 03 Eki 03 Kas 03 Ara 03 Oca 04 Şub 04 Mar 04 Nis 04 May 04 Haz 04 Tem 04 Ağu 04 Eyl 04 Eki 04 Kas 04 Ara 04 Kaynak: Merkez Bankası IMF ile yeni stand-by anlaşmasõ konusunda anlaşmaya ulaşõlmasõ ve 17 Aralõk zirvesinde net bir müzakere tarihi alõnmasõnõn ardõndan, iç piyasada ters dolarizasyon süreci, uluslararasõ piyasada ise /$ da 1.35 seviyesinin üzerine çõkõlmasõnõn etkisiyle başlayan USD/TRL de düşüş hareketinin yeni yõlõn ilk ayõnda da devam edebileceğini düşünüyoruz. TCMB, 26 Nisan 2004 tarihinde sona erdirdiği döviz alõm ihalelerine 22 Aralõk 2004 itibariyle yeniden başladõ. Döviz alõm ihalelerinde miktarõ 15 milyon $ olarak açõklayan TCMB, ihaleye katõlan kurumlara tanõyacağõ %200 (30 milyon $) lõk opsiyon ile birlikte günlük 45 milyon $ ye kadar alõm gerçekleştirebilecek. Noel ve yõlbaşõ tatilleri nedeniyle portföy amaçlõ yabancõ yatõrõmcõ girişinin sõnõrlõ kaldõğõ Aralõk 2004 döneminin ardõndan, yeni yõlõn ilk günleriyle birlikte ters dolarizasyon sürecinin hõzlanmasõ durumunda, TCMB nin döviz alõm ihalelerinde açõkladõğõ miktarõ arttõrmak ve/veya doğrudan alõm müdahalesi yapmak zorunda kalabileceğini düşünüyoruz. Ters dolarizasyon sürecinin doğasõ gereği kurda yaşanabilecek kõsa süreli ve düşük miktarlõ fiyat artõşlarõnõn (%1 ve altõnda) piyasada daha önce yüksek maliyetle pozisyon alan yatõrõmcõlar tarafõndan satõş fõrsatõ olarak değerlendirilebileceğini düşünüyoruz. Döviz kurlarõnõn içerisinde bulunduğu satõş kanalõndan çõkõp, potansiyel alõcõlar üzerinde alõm motivasyonu yaratabilmesi için 1-2 günlük kõsa süre içerisinde %2-3 lük yükseliş kaydetmesi gerektiğini; bu büyüklükte bir yükselişe neden olabilecek bir risk unsurunun ise kõsa dönemde görülmediğini düşünüyoruz. Ocak Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

21 Reel Efektif Döviz Kuru (TEFE Bazlõ, 1995=100) TEFE Bazlõ Reel Kur 12 Aylõk Ortalama Oca.00 Nis.00 Tem.00 Eki.00 Oca.01 Nis.01 Tem.01 Eki.01 Oca.02 Nis.02 Tem.02 Eki.02 Oca.03 Nis.03 Tem.03 Eki.03 Oca.04 Nis.04 Tem.04 Eki.04 Kaynak: Merkez Bankası, OYAK Yatırım TEFE Bazlõ Reel Kur endeksine göre reel kur 2003 Aralõk ayõnda 126 seviyesindeyken Nisan sonunda 145 seviyesine ulaşmõş ancak Haziran ayõ sonunda 129 seviyesine gerilemişti. Reel kurun sonraki altõ ayda devam ettirdiği yatay seyrin ardõndan Aralõk ayõnda TL deki değerlenmeyle birlikte 134 seviyelerine yükseldiğini tahmin ediyoruz. / $ Oca 03 Şub 03 Mar 03 Nis 03 May 03 Haz 03 Tem 03 Ağu 03 Eyl 03 Eki 03 Kas 03 Ara 03 Oca 04 Şub 04 Mar 04 Nis 04 May 04 Haz 04 Tem 04 Ağu 04 Eyl 04 Eki 04 Kas 04 Ara 04 Kaynak: Merkez Bankası Aralõk ayõnõn ilk yarõsõnda aralõğõnda dengelenen /$ paritesinde, ayõn ikinci yarõsõ ile birlikte A.B.D. de açõklanan bütçe açõğõ, dõş ticaret açõğõ ve cari işlemler açõğõnda beklentilerin üzerinde gerçekleşmeler 1.35 seviyesinin üzerine çõkõlmasõna neden oldu. /$ da 1.35 seviyesinin üzerindeki hareketin teyit edilmesi durumunda kõsa-orta vadede 1.38 seviyesine hareket yaşanmasõ olasõlõğõnõn belireceğini düşünüyoruz. Yeni yõl ile birlikte FED in ölçülü faiz arttõrõm politikasõnõn devam etmesi durumunda, Avrupa Merkez Bankasõ (ECB) nin yõlõn ilk yarõsõnda faizlerde değişikliğe gitmesinin beklenmemesiyle birlikte USD ile EUR arasõndaki faiz farkõnõn USD lehine gelişeceğini, ancak bunun tek başõna USD nin zayõflama sürecinin tersine çevirmekte yeterli olmayacağõnõ düşünüyoruz. Chicago Ticaret Kurulu nda işlem gören Şubat 2005 vadeli Fed kõsa vadeli faizleri kontratõ 1-2 Şubat ta gerçekleştirilecek Fed toplantõsõnda yapõlabilecek 25 baz puanlõk artõşõn %96 oranõnda fiyatlandõğõnõ göstermektedir. Bloomberg tarafõndan açõklanan ankette de 1-2 Şubat taki toplantõda 25 baz puanlõk artõş beklendiği görülmektedir. Ocak Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

22 Uluslararasõ piyasalarda 1-2 Şubat toplantõsõnda yapõlacak 25 baz puanlõk artõşla kõsa vadeli faizlerin %2.25 den %2.50 ye yükseltilmesinin büyük ölçüde fiyatlandõğõ görüşündeyiz. Petrol Fiyatlarõ Geçen ay yaptõğõmõz öngörü paralelinde; Aralõk ayõnda ABD petrolünün fiyatõ dolar aralõğõnda, Brent tipi petrolün fiyatõ ise dolar aralõğõnda hareket etti. Petrol fiyatlarõnda geçtiğimiz aylarda ulaşõlan 55 dolar seviyelerinin ardõndan OPEC üyesi ülkelerin resmi kotalarõn üzerinde üretim yapmalarõ arz tarafõnda rahatlamaya neden olmuş, fiyatlarõn hõzla gerilmesini sağlamõştõ. Mevcut fiyat seviyelerinde ise OPEC üyesi ülkeler arasõnda kota indiriminin tartõşõlmaya başlandõğõ ve resmi kotalarõn üzerinde üretim yapma eğiliminin azaldõğõ görülmektedir. Brent Petrolü ($/varil) Tem 2001 Eyl 2001 Kas 2001 Oca 2002 Mar 2002 May 2002 Tem 2002 Eyl 2002 Kas 2002 Oca 2003 Mar 2003 May 2003 Tem 2003 Eyl 2003 Kas 2003 Oca 2004 Mar 2004 May 2004 Tem 2004 Eyl 2004 Kas 2004 Kaynak: Reuters Petrol fiyatlarõnda mevcut seviyelerde dengelenmenin devam edeceğini düşünüyoruz. 11 Eylül 2001 saldõrõlarõ sonrasõ geliştirdiği önleyici taarruz (preemptive strike) konsepti dahilinde Afganistan ve Irak a müdahalede bulunan A.B.D. nin aynõ konsepte dayandõrarak 2005 yõlõ içerisinde yeni bir askeri planlama içerisinde olduğunun işaretlerinin ortaya çõkmasõ halinde petrol fiyatlarõnda yeniden sert yükselişler yaşanmasõ riskinin belireceğini düşünüyoruz. Ocak Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.