AYLIK BÜLTEN Şubat 2005

Transkript

1 AYLIK BÜLTEN Şubat 2005 Bankacõlõk sektörüne, özelleştirme kapsamõndaki kuruluşlara ve TMSF şirketlerine yerli ve yabancõ ilgisi artarak devam ediyor. Yapõ Kredi Bankasõ nõn satõşõ için Çukurova Grubu ile Koç Finansal Hizmetler arasõnda Hisse Senedi Devir Sözleşmesi nin imzalanmasõ bankacõlõk sektöründeki önemli bir belirsizliği azalttõ. Yapõsal reformlardaki ilerlemeye bağlõ olarak, IMF Direktörler Kurulu nun en erken ay sonuna doğru toplanabileceğini düşünüyoruz. Ancak, ön mutabakat sağlanmasõna karşõn, Direktörler Kurulu toplantõsõnõn daha fazla sürüncemede kalmasõ piyasada rahatsõzlõk yaratabilir. Irak seçimlerinin geçici sonuçlarõnõn yaklaşõk olarak 5-6 Şubat ta belli olmasõ bekleniyor. K. Irak ta oluşacak yeni siyasi yapõlanmanõn Türkiye nin endişelerini desteklemesinin tedirginliğe yol açabileceğini düşünüyoruz. Avrupa Komisyonu, Türkiye nin Şubat sonuna kadar Gümrük Birliği anlaşmasõna Kõbrõs Rum Kesimi ni dahil edecek protokolü paraf etmesini istiyor. KKTC de 20 Şubat ta yapõlacak erken seçimlerden çözüm yanlõsõ bir hükümetin çõkmasõ durumunda, Kõbrõs sorununun çözümü için yeni girişimlerin şekillenmeye başlayacağõnõ düşünüyoruz. Bono piyasasõnda faizlerin bu ay %17.5-%19 aralõğõnda seyretmesini öngörüyoruz. Orta vadeli yatõrõmlar için 24/08/2005, uzun vadeli yatõrõmlar için 12/04/2006 itfalõ tahvilleri öneriyoruz. YTL/$ kurunun ise bandõnda seyretmesini bekliyoruz. 31 Ocak 2005 İMKB ,330 İMKB-100 (Cent) 20,557 Hedef İMKB-100* 31,763 Yükseliş Potansiyeli %16 * Önümüzdeki 1 yõl için nominal YTL hedef 2004T 2005T F/K FD/VAFÖK Oyak Yatõrõm Menkul Değerler A.Ş. Genel Müdürlük: Çağrõ Merkezi: Bu risklere karşõn, AB süreci ve doğrudan yabancõ sermayede beklenen artõşa paralel olarak, hisse senedi piyasasõ için TUT olan görüşümüzü koruyoruz. Makro göstergeler ve şirket beklentilerinde değişiklikler doğrultusunda, 10 Ocak 2005 itibariyle 21,905 dolara (YTL bazõnda nominal 31,763) revize ettiğimiz bir yõllõk endeks hedefimiz, 31 Ocak itibariyle dolar bazõnda %7, YTL bazda %16 lõk yükseliş potansiyeline işaret ediyor. Temel analizimize göre, piyasa F/K ve FD/VAFÖK çarpanlarõ 2004 için 12.3 ve 5.5, 2005 içinse 11.9 ve 5.1 seviyesindedir. Yatõrõm temamõz iç piyasaya yönelik şirketler ile yabancõ ortaklõk potansiyeli bulunan şirketlerdir. Başlõca hisse önerilerimiz Arçelik, Ereğli Demir Çelik, Sabancõ Holding, TEB ve Yapõ Kredi dir. Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz

2 İÇİNDEKİLER 3 1. GÖRÜNÜM 4 2. HİSSE SENETLERİ PİYASASI Hisseler Teknik Analiz İMKB-30 Hisseleri Destek Direnç Tablosu Geçen Aya bakõş Yabancõ İşlemler BONO VE DÖVİZ PİYASASI Döviz Piyasasõ Bono Piyasasõ MAKRO EKONOMİ Üretim Enflasyon Ödemeler Dengesi AJANDA Aylõk Gündem IMF Ajandasõ AB Ajandasõ GEÇEN AYDAN SEÇMELER Haberler Şirket Haberleri/Yorumlarõ EKLER Hisse Senetleri Piyasasõ Veri Tablosu Enflasyona Göre Düzeltilmiş Değerleme Tablosu İMKB-100 Hisseleri Dip Zirve Analizi İMKB-100 Hisseleri Performans Tablosu Sermaye Artõrõmõ Tablosu MAKRO GÖSTERGELER UYARI Şubat Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

3 1. GÖRÜNÜM Uluslararasõ yatõrõmcõlarõn ilgisi, bankacõlõk sektörünün yanõ sõra özelleştirmelere ve TMSF satõşlarõna hareketlilik getirebilir Ekonomideki olumlu tablonun yanõ sõra, AB üyelik perspektifinin sağladõğõ ivmeye paralel olarak Türkiye nin cazip fõrsatlar sunmasõ uluslararasõ yatõrõmcõlarõn Türkiye ye olan ilgisini artõrdõ. Bu ilginin 2005 yõlõnda gerek özel şirketlere, gerekse özelleştirme ve TMSF kapsamõndaki şirketlere yansõmasõnõ bekliyoruz. Bankacõlõk Sektörü Türk Telekom Tekel in Sigara Bölümü Petkim Enerji piyasasõ Doğalgaz kontrat devri Unicredito-Koç Grubu ortaklõğõ olan Koç Finansal Hizmetler geçtiğimiz ay Yapõ Kredi Bankasõ nõn %57.4 lük hissesini satõn almak için Çukurova Grubu ile Hisse Devri Anlaşmasõ imzaladõ. Bu gelişmeyle bankacõlõk sektöründeki önemli bir belirsizlik azalmõş oldu. BNP Paribas-TEB ortaklõğõnõn ardõndan, Şekerbank ile Rabobank arasõndaki ortaklõk görüşmelerinin de Nisan ayõ ortasõna kadar başarõyla tamamlanmasõ bekleniyor. Medyada çõkan haberlerde, Societe General ve Banca Intesa nõn da Türk bankacõlõk sektörüne girmeyi değerlendirdiği belirtiliyor. Türk Telekom un %55 hissesinin blok satõşõ ile ilgilenen yatõrõmcõlardan önyeterlilik kazananlar 1 Şubat tan itibaren dataroomda incelemelere başladõlar. İlgili yatõrõmcõlarõn 31 Mayõs 2005 kadar tekliflerini sunmalarõ gerekiyor. İhale için şartname alanlar arasõnda Belgacom SA, Doğan Şirketler Grubu, Emirates Telecommunications Corporation (Etisalat)/Cetel Çalõk Enerji/ Dubai Islamic Bank ortak girişim grubu, Koç Holding/Sabancõ Holding ortak girişim grubu, Mapa İnşaat ve Ticaret, Multi Global Link Sdn. Bhd., OYAK, Saudi Oger Ltd., SK Telecom, Telecom Italia International N.V, Telefonica SA, Turkish Privatisation Investors S.ar.I, Turktell Bilişim Servisleri Liderliğinde 14 üyeli ortak girişim grubu bulunuyor. Tekel in Sigara bölümü için varlõk satõşõ ihalesinde ise teklif verme süresi 18 Şubat ta sona eriyor. Daha önceki ihalede 1.15 milyar dolar ile en yüksek teklifi veren JTI dõşõnda, Philip Morris-Sabanci, BAT, Imperial, SÜPAŞ, Mey Gõda Tekel Sigara ile ilgilendiği belirtiliyor. Tekel Toptancõlarõ Derneği tarafõndan kurulan SÜPAŞ, Tekel in Sigara Bölümü için 2 milyar dolar teklif edeceklerini açõkladõ. Daha önce iki blok satõş ihalesi başarõsõzlõkla sonuçlanan Petkim in %20 oranõndaki hissesinin ise ilkbaharda ikincil halka arzõnõn gerçekleştirilmesi hedefleniyor. Medyada çõkan haberlere göre İran Milli Petrol Şirketi Petkim le ilgileniyor. Enerji piyasasõnõn serbestleştirilmesi çerçevesinde yapõlmasõ planlanan elektrik dağõtõm ihalelerine ise Dünya Bankasõ ile üzerinde uzlaşõlan Strateji Belgesi kapsamõnda Mart-Nisan gibi çõkõlmasõ planlanõyor. Enerji ihaleleriyle Türkiye'den Koç, Sabancõ, Doğan Holding ve Park Grubu nun Rusya, Ermenistan, İtalya ve Belçika kökenli şirketlerin ilgilendiği belirtiliyor. Özelleştirme İdaresi nin yanõ sõra, Botaş Kasõm ayõnõn başõnda toplam 25 milyar metreküplük doğalgaz taahhüdünün 16 milyar metreküplük bölümünü özel sektöre devri için 6 sözleşmeyi içeren ihale açtõ. Doğalgazda ithalat ve toptan satõş tekeli olan Botaş'õn, Doğalgaz Piyasasõ Yasasõ gereği kontrat devri yoluyla doğalgaz tüketiminin yüzde 64'ünü devretmek amacõyla çõktõğõ ihaleyle, Statoil, Shell, BP, Gazprom; Koç Statoil (Koç Holding ve Statoil of Norway ortaklõğõ), Erdemir, Ak Enerji ve Zorlu Enerji dahil 16 şirket ilgileniyor. Teklif verme süresi talep üzerine 20 Ocak 2005 ten 25 Şubat 2005 e uzatõldõ. Şubat Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

4 Ereğli Demir Çelik Tüpraş Milli Piyango Vakõfbank Uzan Grubu şirketleri Ereğli Demir Çelik in %46 sõnõn özelleştirmesi için Mart sonuna kadar ihaleye çõkõlmasõ planlanõyor. Ereğli Demir Çelik le ilgilenen şirketler içinde, uluslararasõ büyük demir çelik üreticileri Arcelor, Mittal, Novolipetsk, Severstal, US Steel, Corus ve Posco bulunuyor. Shell, BP, Rus TNK, Tatneft, Kazakh Salamat ilgilendiği belirtilen Tüpraş õn özelleştirilme ihalesinin iptal kararõnõn ardõndan, Tüpraş için de Nisan a kadar ihaleye çõkõlmasõ planlanõyor. İptal edilen önceki ihalede Efremov-Zorlu konsorsiyumu şirketin %65.76 sõ için 1.3 milyar dolar teklif vermişti. Ayrõca, bu yõl özelleştirme sürecinin başlatõlmasõ hedeflenen Milli Piyango nun özelleştirmesini kolaylaştõracak düzenlemenin önümüzdeki dönem Meclis ten geçmesi gerekiyor. IMF ile varõlan yeni program doğrultusunda kamu bankalarõ ve Vakõfbank õn yeniden yapõlandõrõlmasõnõn 2005 te de devam etmesi hedefleniyor. Vakõflar Bankasõ için danõşman firmanõn belirlediği yol haritasõna göre, ortaklarõn kabul etmesi halinde sermaye artõşõ yoluyla 2005 yõlõ içinde yüzde 15'lik hissenin halka arz edilmesi planlanõyor yõlõnda da ikincil halka arz olasõlõğõ bulunan bankanõn, kaynak yapõsõ ve iş süreçlerine ilişkin çalõşmalarõn ardõndan 2007'den sonra farklõ bir yapõya büründürülerek stratejik bir ortağa satõlmasõnõn da öneriler arasõnda yer aldõğõnõ bildiriliyor. Uzan Grubu şirketlerinin satõşõnõ kolaylaştõrmayõ hedefleyen hukuki riski azaltacak yasal düzenlemenin görüşmeleri ilgili Meclis komisyonunda sürüyor. Sözkonusu düzenlemelerin bu ay içerisinde Meclis ten geçmesi ve ardõndan Star TV ile çimento şirketlerinin satõş sürecinin başlamasõ bekleniyor. Star TV ile ilgilenenler arasõnda, Canadian Canwest, Italian Mediaset, Doğan Yayõn Holding yer alõyor. Çimento şirketlerini ise, Akçansa, Çimsa ve Oyak Grubu nun yanõ sõra uluslararasõ çimento şirketlerinden Heidelberg Cem., LaFarge, Cementir, Vicat, Holcim, Cemez, Titan ve CRH nõn değerlendirdiği belirtiliyor. Telsim in satõşõnõn ise Motorola ve Nokia ile tamamlanmak üzere olan borcun yeniden yapõlandõrõlmasõna ilişkin görüşmelerin ardõndan gündeme geleceğini düşünüyoruz. Vodafone, Deutsche Telekom, Telenor, MTC ve Hatchison Telsim le ilgilenen şirketler arasõnda yer alõyor. Şubat Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

5 ÖZELLEŞTİRME AJANDASI Özelleştirme Kapsamõndaki (Olasõ) İhale Tarihi Kuruluşlar Ereğli Demir Çelik Mar-05 %46'sõnõn blok satõşõ Arcelor, Mittal, Novolipetsk, Severstal, US Steel, Corus, Posco Milli Piyango 2005 Lisans Satõşõ (?) Rotschild, Sisal Group, Gtech Group, Camelot, Scientific, Piyango OPAP, Intralot, Tattersall Şirketin New York Borsasõ'nda da halka arzõ düşünülüyor. Özelleştirmeyi kolaylaştõracak son bir yasal değişikliğin Meclis'ten geçmesi gerekiyor. Petkim 2005 %20'sinin halka arzõ Iran Milli Petrol Şirketi Önceki iki blok satõş ihalesi iptal edildi. TEDAŞ Mart İşletme hakkõ/varlõk satõşõ Koç, Sabancõ, Doğan Holding ve Park Holding Elektrik özelleştirmesi Dünya Bankasõ kriterleri arasõnda bulunuyor. Dağõtõm ihalelerine 31 Mart 2005'e kadar çõkõlmasõ ve ihalelerin 2006 sonunda bitirilmesi amaçlanõyor. Üretim tesislerinin özelleştirilmesine ise 2006 ortasõndan itibaren Tekel Sigara Ara-04 %100'ü için varlõk satõşõ Philip Morris-Sabanci, JTI, BAT, Imperial, SÜPAŞ, Mey Gõda Tüpraş Mar-05 %66'sõ için blok hisse satõşõ Türk Hava Yollarõ 2005'in 2. Halka arz/blok satõş Yarõsõ Satõş Yöntemi İlgilenenler Son Durum Shell, BP, Rus TNK, Tatneft, Kazakh Salamat başlanacak 18 Şubat'ta teklif verme süresi doluyor. İptal edilen önceki ihalede en yüksek teklif 1.15 milyar $'la JTI'a aitti. İptal edilen önceki ihalede Efremov-Zorlu konsorsiyumu 1.3 milyar dolar teklif vermişti. %23'ünün halka arzõ Aralõk başõnda tamamlandõ. 162 mn dolarlõk gelir elde edildi. THY Yönetim Kurulu Başkanõ Karlõtekin, halka arz sonrasõ konulan 6 aylõk halka arz blokaj süresinin ardõndan üçüncül bir halka arzõ değerlendirebileceklerini açõkladõ. Türk Şeker %100'ünün satõşõ Türk Telekom Ara-04 %55'i için blok satõş Telefonica, Telecom Italia, Belgacom, Deuttsche Telekom, Kuveyt Turk, Dubai Önyeterliği geçen ilgililer dataroom'da incelemelere başladõ. 31 Mayõs 2005'e kadar Islamic Bank, Maxis Communications, Saudi teklif verilecek. Oger Telekom, Greek Alfa, S. Korea Telekom TMSF Kapsamõndaki (Olasõ) İhale Tarihi Satõş Yöntemi İlgilenenler Son Durum Uzan Şirketleri Çimento Şirketleri 2005 Blok satõş/tek tek satõş Heidelberg Cem., LaFarge, Cementir, Vicat, Holcim, Cemez, Titan, CRH Telsim 2005 %49 Blok satõş Vodafone, Deutsche Telekom, Telenor, MTC ve Hatchison. Star Medya 2005 Blok satõş Canadian Canwest, Italian Mediaset, Doğan Yayõn Holding, TMSF yönetimindeki şirketlerin satõşõna ilişkin hukuki sorunlarõ azaltacak yasa tasarõsõ şu anda ilgili Meclis Komisyonu'nun gündeminde yer alõyor. Diğer BOTAŞ Doğal Gaz Kontrat Devirleri Kas-05 Kontrat Devri Statoil, Shell, BP, Gazprom; Koç Statoil (Koç Holding ve Statoil of Norway ortaklõğõ), Erdemir, Ak Enerji ve Zorlu Enerji dahil 16 şirket. 25 Şubat'ta teklif verme süresi doluyor. Digiturk & Superonline Oca-05 Digiturk ün toplam %90.64 ve Superonline õn %96.67'õ için blok satõş Dogan Yayõn Holding-TF1, Global Yatõrõm Holding-CanWest, News Corporation, Groupe Canal+, Orbit Communications, Myriad International, Gulf DTH, Viasat Broadcasting UK, AIG Emerging Europe Fund, Advent International, RP Capital UK Limited, Providence Equity Partners, Park Holding, Borusan İletişim, OYAK, Isnet, Elektronik Hizmetler, MyNet Medya, Akkök Grubu, Yaşam Yayõn Hizmetleri, Interkom Telekom Şubat Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

6 IMF Direktörler Kurulu toplantõsõnõn daha fazla sürüncemede kalmasõ rahatsõzlõk yaratabilir... Direktörler Kurulu nun ay sonundan once toplanmasõnõ beklemiyoruz Sosyal Güvenlik Reformu Bankacõlõk Yasasõ ve Gelir İdaresi Reformu Gecikme rahatsõzlõk yaratabilir IMF Direktörler Kurulu, gerekli yapõsal reformlarda istenilen ilerleme kaydedilmediği için geçtiğimiz ay da Türkiye için toplanamadõ. Dolayõsõyla, 3 yõllõk yeni stand-by için ön mutabakat sağlanmasõna karşõn, henüz yeni anlaşma onaylanarak resmi nitelik kazanmadõ. Stand-by anlaşmasõnõn daha fazla sürüncemede kalmamasõ için sosyal güvenlik, bankacõlõk ve gelir idaresi reformlarõnõn Meclis e sunulmasõ gerekiyor. Sosyal güvenlik reformu kapsamõnda, emeklilik sigortasõ, genel sağlõk sigortasõ, sosyal güvenlik kurumu, prim(sosyal yardõmlar) başlõklarõ altõnda tasarõlar hazõrlandõ. Söz konusu tasarõlarõn sosyal taraflarõn görüşleri alõndõktan sonra, Meclis e sunulmasõ planlanõyor. IMF nin önerileri doğrultusunda bankacõlõk sektörüne ilişkin denetim mekanizmasõnda gerekli değişiklik yapõlan Bankacõlõk Yasasõ ise Başbakanlõk ta bulunuyor. Gelir İdaresi Reformu kanadõnda ise, Maliye Bakanõ Unakõtan Şubat õn ilk haftasõnda ilgili tasarõnõn Meclis e sunulacağõ işaretini verdi. Devlet Bakanõ Şener in demeci doğrultusunda söz konusu düzenlemelerin gecikmeksizin Meclis e sunulmasõ halinde, IMF Direktörler Kurulu nun ay sonuna doğru toplanabileceğini düşünüyoruz. Ön mutabakat ve IMF kanadõndan gelen olumlu açõklamalar nedeniyle, anlaşmanõn resmileşmesindeki gecikme şu ana kadar piyasalar üzerinde olumsuz bir etki yaratmadõ. Ancak, sürüncemenin reformlarda isteksizlik olarak algõlanacak şekilde devam etmesi ve/veya yõl başõnda açõklanan çiftçiye destek paketinin ek bütçe gerektireceğinin anlaşõlmasõnõn piyasalarda rahatsõzlõk yaratabileceğini düşünüyoruz. KKTC deki seçimlerin ardõndan Kõbrõs ta çözüm çabalarõ yeniden hõz kazanabilir KKTC de erken seçimler 20 Şubat ta Seçim anketleri eşit dağõlõm gösteriyor Kõbrõs ta çözüm çabalarõ yeniden hõz kazanabilir Avrupa Komisyonu Türkiye den ay sonuna kadar Gümrük Birliği ni Kõbrõs Rum Kesimi ni de içine alacak şekilde genişletecek uyum protokolünü paraf etmesini istiyor. Türkiye nin tanõmadõğõ Kõbrõs Rum Devleti nin de dahil olduğu AB ile 3 Ekim de müzakerelere sõkõntõsõz başlamasõ bir anlamda Kõbrõs ta çözümün sağlanmasõndan geçiyor. Bu nedenle, KKTC de 20 Şubat ta yapõlacak seçimlerin ardõndan oluşacak siyasi ortamõn yeni çözüm çabalarõnõn önünü açacağõnõ düşünüyoruz. Araştõrma Şirketi KADEM in Ocak 2005 tarihleri arasõnda yaptõğõ ankete göre erken seçimlerde Başbakan Talat õn partisi Annan Planõ yanlõsõ CTP %35 le en yüksek oyu alõrken, muhalefetteki Derviş Eroğlu nun partisi UBP %32 ile takip ediyor. Oy dağõlõmõ, şu an için Meclis te Anan Planõ yanlõlarõ ile muhaliflerinin yine eşit sandalyeye sahip olabileceğini ve hükümet sorununun çözülemeyebileceğine işaret etse de, 20 Şubat a kadar görünüm değişebilir. Bununla birlikte, KKTC de 20 Şubat ta yapõlacak erken seçimlerin ardõndan, çözüm konusuna olumlu yaklaşacak bir hükümetin işlerlik kazanmasõyla, Kõbrõs ta çözüm çabalarõnõn yeniden hõz kazanabileceğini düşünüyoruz. KKTC Dõşişleri Bakanõ ve Başbakan Yardõmcõsõ Serdar Denktaş, diyalog başlatmak için Rum liderliğiyle temasa geçeceğini, yeni tur müzakerelerin Mayõs'ta başlayabileceğini açõkladõ. Şubat Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

7 AB Takvimi 20 Şubat KKTC de erken genel seçimler yapõlacak. Genel seçimlerin ardõndan adada yeni çözüm arayõşlarõnõn hõzlanacağõnõ düşünüyoruz. 22 Şubat ABD Başkanõ George Bush, Belçika'nõn başkenti Brüksel'de NATO ve AB liderleriyle bir araya gelecek. 7 Mart Genişlemeden Sorumlu Komisyon Üyesi Olli Rehn in de katõlacağõ AB-Türkiye Troyka toplantõsõ yapõlacak. 17 Mart AB, Hõrvatistan ile üyelik görüşmelerine başlõyor. Bu dönemde Türkiye ile tarama sürecinin başlatõlabileceği belirtiliyor Mart AB Bahar Zirvesi Nisan Avrupa Komisyonu nun Türkiye ile müzakerelerin nasõl yürütüleceğine ilişkin çerçeve belgesini hazõrlamasõ bekleniyor. 17 Nisan KKTC de Cumhurbaşkanlõğõ seçimleri yapõlacak. 1 Temmuz İngiltere AB Dönem Başkanlõğõ nõ Lüksemburg tan devralõyor. 3 Ekim Ankara Anlaşmasõ nõn yeni AB üyelerini de içerecek şekilde genişletilmesi halinde, Türkiye üyelik müzakerelerine başlayacak Sonu - Türkiye ye ilişkin yeni bir İlerleme Raporu nun yayõnlanmasõ bekleniyor Tarama sürecinin 3 Ekim 2005 sonrasõna kalmasõ halinde fiili müzakerelerin 2006 yõlõ başõna kalmasõ bekleniyor. Irak seçimlerinin ardõndan K. Irak ta oluşacak yeni siyasi yapõlanmanõn Türkiye nin endişelerini desteklemesi rahatsõzlõk yaratabilir Türkiye nin Kerkük ve K. Irak hassasiyeti sürüyor Türkiye nin Kerkük ve K. Irak hassasiyeti sürüyor Türkiye nin K. Irak ve özellikle Kerkük konusundaki hassasiyeti nedeniyle, Irak seçimlerinin ardõndan Kürt gruplarõn tutumu ve ABD nin yaklaşõmõ, Irak ve ABD yle ilişkilerin seyrini belirleyecek. Irak ta 30 Ocak ta yapõlan genel seçimlerin geçici sonuçlarõnõn 6-7 gün içinde, nihai sonuçlarõn ise 10 gün içinde açõklanmasõ bekleniyor. Özellikle Kerkük te demografik yapõyõ değiştirecek usulsüzlük yapõldõğõnõ savunan Türkiye, seçimlerden sonra Irak ta bir karmaşaya izin vermeyeceğinin altõnõ çizerek, bunun için gerekli adõmlarõn atõlacağõnõ vurguluyor. ABD ise usulsüzlüğü kabul etmemekle birlikte K. Irak ta bağõmsõz bir Kürt Devleti kurulmasõna izin verilmeyeceği taahüdünü veriliyor. Öte yandan, Kürt liderlerden Barzani bağõmsõz bir Kürt Devleti kurulacağõnõ, ancak zamanlamasõnõn belli olmadõğõnõ kaydederken, Talabani de Kürtlerin Kerkük te oylarõn %68 ini alacağõnõ öngördü. Kürtlerin yerel mecliste Şubat Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

8 çoğunluğu elde etme olasõlõğõ oldukça yüksek gözüküyor. K. Irak taki bazõ seçim bölgelerinde yapõlan gayrõresmi referandumlarda ise %99 un üzerinde bağõmsõzlõk istemi çõktõ. Kürt kökenli Irak Dõşişleri Bakanõ Zevari nin Kürtlerin Irak siyasetinde daha etkin bir rol oynayacağõ ve özerklik elde edebilecekleri yönündeki açõklamasõ da, seçim sonuçlarõnõn ardõndan Kürt tarafõndan yeni taleplerin gelebileceğini gösteriyor. Özellikle Başbakan Erdoğan õn, dolaylõ da olsa, Kerkük konusunda duyarsõz olmakla ve PKK ya karşõ harekete geçmemekle eleştirdiği ABD nin yeni Dõşişleri Bakanõ Rice õn Avrupa ve Ortadoğu turu çerçevesinde 5 Şubat ta Türkiye ye yapacağõ ziyaret de bu açõdan önem taşõyor. Seçimlerin ardõndan K. Irak ta Türkiye nin endişelerini destekleyecek bir siyasi yapõlanmaya gidilmesinin piyasalarda rahatsõzlõk yaratabileceğini düşünüyoruz. Birincil ve ikincil halka arzlarõn endeksteki yükselişi sõnõrlama riski sürüyor Halka arzlar devam edecek AB ve IMF beklentilerine paralel olarak borsada beklenen canlanmaya bağlõ olarak, önümüzdeki günlerde birincil ve ikincil halka arzlarõn aynõ hõzda devam edeceği düşüncemizi koruyoruz. Birincil halka arz için bekleyen şirketler arasõnda Kanal D, Korteks, Akmerkez, Borçelik, Coca Cola ve Gama İnşaat; ikincil halka arz planlayan şirketler arasõnda ise Borusan Boru ve Petkim bulunuyor. Ayrõca, Doğuş Holding de HBK Master Fund a portföyündeki Garanti Bankasõ ve Tansaş hisselerinin 150 mn $ lõk kõsmõ için satõn alma opsiyonu verdi. Sabancõ Holding teki 286 mn dolar değerindeki %6.2 lik payõnõn satõşõnõn 5 yõllõk süre içinde satacağõnõ açõklayan Demir Sabancõ ise, şirketin %1.25 i için yurt dõşõnda yerleşik Bank Austria Creditanstalt AG lehine 18 ay için geçerli satõn alma opsiyonu verdi. İş Bankasõ nõn emeklilik fonunun ise yeni bir duyuruda bulunmamasõna karşõn %4 oranõnda İş Bankasõ hisselerini satma planlarõnõ koruduklarõnõ düşünüyoruz. Arzlarõn toplam büyüklüğü 1.5 milyar dolara ulaşabilir Sözkonusu arzlarõn toplam büyüklüğünün 1.5 milyar dolara ulaşmasõnõ ve dolayõsõyla kõsa ile orta vadede piyasanõn yükselişini sõnõrlamasõnõ bekliyoruz. Öte yandan, bu arzlarla halka açõklõk oranõnõn yükselecek olmasõ nedeniyle uzun vadede piyasa açõsõndan olumlu buluyoruz. Bono ve Döviz Piyasasõ Bono piyasasõnda faizlerin bu ay %17.5-%19 aralõğõnda seyretmesini öngörüyoruz. Kõsa vade tercihine sahip yatõrõmcõlarõmõza 25/05/2005, orta vade tercihine sahip yatõrõmcõlarõmõza 24/08/2005, uzun vade tercihine sahip yatõrõmcõlarõmõza 12/04/2006, faiz volatilitesinden yararlanmak isteyen yatõrõmcõlarõmõza ise 09/08/2006 itfalõ tahvilleri önermekteyiz. Hazine nin önümüzdeki haftalarda yõl vadeli euro cinsi tahvil ihracõ deneyebileceğini, 750-1,000 milyon euro satõş gerçekleştirebileceğini düşünüyoruz. Döviz kurunun ise aralõğõnda hareket etmesini bekliyoruz. Kurlarda yaşanabilecek düşüşün dõş ticaret açõğõ ve cari açõğa dair endişeler nedeniyle sõnõrlõ kalacağõnõ düşünüyoruz. Şubat Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

9 Hisse Senetleri Piyasasõ Yukarõda sözü edilen risklere karşõn, AB süreci ve doğrudan yabancõ sermayede beklenen artõşa paralel olarak, hisse senedi piyasasõ için TUT olan görüşümüzü koruyoruz. Makro göstergeler ve şirket beklentilerinde değişiklikler doğrultusunda, 10 Ocak 2005 itibariyle 21,905 dolara (YTL bazõnda nominal 31,763) revize ettiğimiz bir yõllõk endeks hedefimiz, 31 Ocak itibariyle dolar bazõnda %7, YTL bazda %16 lõk yükseliş potansiyeline işaret ediyor. Temel analizimize göre, piyasa F/K ve FD/VAFÖK çarpanlarõ 2004 için 12.3 ve 5.5, 2005 içinse 11.9 ve 5.1 seviyesindedir. Yatõrõm temamõz iç piyasaya yönelik şirketler ile yabancõ ortaklõk potansiyeli bulunan şirketlerdir. Başlõca hisse önerilerimiz Arçelik, Ereğli Demir Çelik, Sabancõ Holding, TEB ve Yapõ Kredi dir. Portföy Önerisi Hisse senedi portföyümüz Ocak ayõ için %9 luk bir performans gösterirken portföyümüzde en yüksek perfomansõ YTL bazõnda %14 lük getiri ile Borusan Yatõrõm sağlamõştõr. 13 Ocak 2005 tarihinde portföyümüze Sabancõ Holding eklenmiş ve 26 Ocak 2005 tarihinde THY çõkarõlmõştõr. Yapõ ve Kredi Bankasõ nõ Şubat ayõ için önerdiğimiz hisseler arasõna alõrken, Borusan Yatõrõm õ (AL önerimizi korumakla birlikte) portföy önerilerimizden çõkarõyoruz. Ocak 2005 Artõş / Azalõş Portfoy Performansõ YTL Bazõnda Relatif Arçelik %5 -%6 Borusan Yatõrõm %14 %2 Ereğli Demir Çelik %10 -%1 TEB %9 -%2 Türk Ekonomi Bankasõ %13 %1 Türk Hava Yollarõ -%1 -%11 HS PORTFÖYÜ %9 -%2 Şubat ayõ için önerdiğimiz portföy dağõlõmõ ise: Hisse Senetleri Piyasasõ: %35 Tahvil-Bono: %35 Nakit: %20 Döviz: %10 Tahvil- Bono 35% Döviz 10% HSP 35% TL 20% 3 Şubat 2005 Şubat Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

10 2. HİSSE SENETLERİ PİYASASI 2.1. Hisseler Arçelik Piyasa Değeri: 2,602 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 3,199 mn $ Artõş Potansiyeli: % yõlõnda Avrupa da gerçekleştirdiği alõmlarla bünyesine kattõğõ yeni şirketler ve markalar şirket için yeni bir dönem başlattõ. Arçelik ihracatõn yanõsõra yurtdõşõ operasyonlarõ ile de büyümeyi hedefliyor. İhracat karlõlõğõnda düzelme sağlayacağõ ve şirketin pazardaki konumunu güçlendireceği için, yeni markalar ek üretim kapasitesinden daha fazla önem taşõyor. Bu gelişmelerin Arçelik in tanõnmõş ve güçlü bir marka olma yolunu açtõğõnõ düşünüyoruz, yõllarõ arasõnda ihracat gelirlerinin yõllõk ortalama büyüme oranõnõn %22 olmasõnõ bekliyoruz. Romanya da Arctic markasõyla sağladõğõ başarõnõn ardõndan Arçelik hõzla büyüyen Rusya pazarõndan pay almak için bu ülkede bir çamaşõr makinesi yatõrõmõna başladõ yõlõnda üretime başlayacak ve ilk yõl için 100mn Euro satõş geliri hedeflenen bu fabrikaya ileriki yõllarda yeni ürünler de eklenebilir. Uzun vadede asõl büyüme ihracat ve yurtdõşõ gelirlerden gelmesine rağmen iç piyasadaki canlanan talep de marjlarõ olumlu etkileyecek yõlõnda %64 varan adet bazõnda iç talep büyümesi 2005 te hõz kaybetse de tahminlerimize göre %12 civarõnda seyredecek. Arçelik sahip olduğu Türkiye nin en geniş dağõtõm ağõnõ daha etkin olarak kullanmak ve iç satõşlarõnõ artõrmak için cep telefonu, hazõr mutfak, mobilya ve Sony marka elektronik cihazlar gibi yeni ürünleri ürün gamõna katmaktadõr. Arçelik i 3,199 milyon dolardan değerliyoruz. Net aktif değeri ve uluslararasõ şirketlerle karşõlaştõrmaya dayanarak yaptõğõmõz değerleme şirketin %23 oranõnda bir artõş potansiyeline sahip olduğunu gösteriyor. Veriler (UFRS) Fiyat (YTL/$) 8.65 / 6.50 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 4.8 Fiyat/Kazanç 04T 12.2 Fiyat/Kazanç 05T 9.7 Firma Değeri/VAFÖK 04T 6.4 Firma Değeri/VAFÖK 05T 5.6 Kapanõş verileri 31 Ocak 2005 tarihi itibariyledir. 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Relatif Performans ve Piyasa Değeri Piy.Değ. Rel.Perf /03 03/03 04/03 05/03 06/03 07/03 08/03 09/03 10/03 11/03 12/03 01/04 02/04 03/04 04/04 05/04 06/04 07/04 08/04 09/04 09/04 10/04 11/04 12/04 Şubat Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

11 Ereğli Demir Çelik Piyasa Değeri: 2,385 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 2,696 mn $ Artõş Potansiyeli: %13 Erdemir, Aralõk 2003 ten beri özellikle Çin den kaynaklanan güçlü çelik talebi doğrultusunda baz fiyatlarõnõ sõcak ve soğuk ürünlerde ortalama %65 artõrdõ. Çin hükümetinin ekonomiyi soğutmak için önlemler alacağõ konusundaki Nisan ayõndaki açõklamalarõ dünya çelik fiyatlarõ ile ilgili endişelenmemize yol açmõştõ. Ancak, Ekim 2004 te yapõlan son fiyat artõşõ güçlü çelik fiyatlarõnõn 2005 yõlõnda da devam edeceğini gösteriyor. Yüksek hammadde fiyatlarõnõn marjlar üzerinde bir baskõ oluşturacağõnõ düşünmemize rağmen, bunun brüt marjdaki mutlak artõşla telafi edileceğini düşünüyoruz. Bunun yanõsõra ÖİB nin portföyünde bulunan %46 Erdemir hissesinin özelleştirmesine hõz vermesi de hisseye ilgiyi artõracaktõr. Veriler (SPK 21 Konsolide) Fiyat (TL/$) 6.5 / 4.88 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 17.8 Fiyat/Kazanç 04T 4.6 Fiyat/Kazanç 05T 5.3 Firma Değeri/VAFÖK 04T 2.7 Firma Değeri/VAFÖK 05T 2.6 Kapanõş verileri 31 Ocak 2005 tarihi itibariyledir. 200% 150% 100% 50% 0% Relatif Performans ve Piyasa Değeri Piy.Değ. Rel.Perf /03 03/03 04/03 05/03 06/03 07/03 08/03 09/03 10/03 11/03 12/03 01/04 02/04 03/04 04/04 05/04 06/04 07/04 08/04 09/04 09/04 10/04 11/04 12/04 Sabancõ Holding Piyasa Değeri: 5,100 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 6,460 mn $ Artõş Potansiyeli: %27 Demir Sabancõ nõn 11 Kasõm da, sahip olduğu %6.2 oranõndaki tüm Sabancõ Holding hisselerini (316 mn $ değerinde) satmak istediğini açõklamasõndan bu yana, Sabancõ Holding hisseleri endeksin %13, NAD nin %60 civarõnõ oluşturan Akbank õn ise %20 altõnda performans gösterdi. Dolayõsõyla, geçmişte tarihsel olarak ortalama %10 primli işlem görmekte olan Holding in Net Aktif Değerine (NAD) göre işlem gördüğü iskonto oranõ da %17 ye kadar yükseldi. Gerçekten de, Sabanci Holding şu anda hem endekse hem Akbank a göre son 2 yõldaki en düşük relatif fiyat seviyelerine yakõn işlem görmektedir. Demir Sabancõ nõn 2004 sonunda %1.25 oranõnda hisse için çõkardõğõ satõn alma opsiyonu dõşõnda kalan %4.9 luk Sabancõ Holding hissesinin (250 mn $) blok olarak yabancõ yatõrõmcõlara satõlacağõnõ, ancak bu sürecin biraz vakit alabileceğini düşünüyoruz. Özelleştirmelerin gerçekleşmesiyle ilgili bazõ kaygõlarõmõzõn olmasõna karşõn, Sabancõ Holding in ilgilendiği özelleştirme ihaleleri ve TMSF satõşlarõ konusunda (TT, elektrik dağõtõm, Telsim, Uzan Grubu çimento şirketleri, vb.) kayda değer gelişmelerin olmasõ, Holding için olumlu görüşümüzü daha da güçlendirecektir. Şubat Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

12 Sabancõ Holding hisseleri üzerindeki hisse satõşõ beklentisinin yarattõğõ baskõ, artõk Holding in daha fazla endeksin altõnda performans göstermesini haklõ çõkartmamaktadõr. Dolayõsõyla, biçtiğimiz 6.46 milyar $ lõk hedef değere göre %27 lik çõkõş potansiyeline sahip Sabancõ Holding için ALIM tavsiyesi veriyoruz. Veriler (UMS) Fiyat (TL/$) 5.65 / 424. Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 32.2 Net Aktif Değer (mn $) 6,167 NAD'e göre Prim/(İskonto) -17% Kapanõş verileri tarihi itibariyledir. 140% 120% 100% 80% 60% Relatif Performans ve Piyasa Değeri Piy.Değ. Rel.Perf. 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 02/03 03/03 04/03 05/03 06/03 07/03 08/03 09/03 10/03 11/03 12/03 01/04 02/04 03/04 04/04 05/04 06/04 07/04 08/04 09/04 09/04 10/04 11/04 12/04 TEB Piyasa Değeri: 372 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 493 mn $ Artõş Potansiyeli: %33 Düşük enflasyon ve faiz sürecine girildiği şu dönemde biz BNP Paribas ile ortaklõğõn bankanõn rekabet gücünü artõrmasõnõ bekliyoruz. TEB 372mn $ lõk piyasa değerinde 1.2 lik 2004T F/DD işlem görmektedir. BNP Paribas õn %50 ortaklõk için teklif ettiği fiyat 2.1 F/DD çarpanõna işaret etmektedir. Biz bu ortaklõğõn TEB in hem sermaye maliyetini düşürmesini hem de orta vadede büyüme beklentilerini olumlu yönde etkilemesini bekliyoruz. TEB için 493mn $ lõk hedef piyasa değerimiz %33 lük yükselme potansiyeline işaret etmektedir. Veriler (BDDK) Fiyat (TL/$) 8.55 / 6.43 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 1.9 DD 04T (mn $) 301 DD 05T (mn $) 328 F/DD 04T 1.2 F/DD 05T 1.1 Kapanõş verileri 31 Ocak 2005 tarihi itibariyledir. 250% 200% 150% 100% 50% 0% 02/03 03/03 04/03 05/03 06/03 07/03 08/03 Relatif Performans ve Piyasa Değeri 09/03 10/03 11/03 12/03 01/04 02/04 03/04 04/04 05/04 06/04 07/04 08/04 09/04 09/04 Piy.Değ. f 10/04 11/04 12/04 01/ YKB Piyasa Değeri: 3,056 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 4,615 mn $ Artõş Potansiyeli: %51 Çukurova Grubu ve Koç Finansal Hizmetler A.Ş. Çukurova Grubu nun YKB de sahip olduğu %44.53 lük payõnõn satõşõyla ilgili olarak Hisse Devir Sözleşmesi imzaladõ. Buna ek olarak TMSF de YKB deki %12.9 luk payõnõ bu paralelde Koç Finansal Hizmetler e satacak. Böylece Koç Finansal Hizmetler e satõlacak toplam YKB hissesi %57.4 e geliyor. Bankanõn toplam değeri yukarõdaki satõş işlemi paralelinde 30 Haziran finansallarõ bazõnda 2,050mn Euro dan (2,487mn $) değerlenmiş (%57.4 lük kõsmõ 1,177mn Euro). Ancak satõş değeri inceleme çalõşmalarõnõn Şubat Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

13 tamamlanmasõ ve devir tarihi itibariyle düzenlenecek mali tablolarõn göz önüne alõnmasõ paralelinde revize edilecek. Açõklamaya göre devir bedelinin büyük bölümü Çukurova nõn YKB ye olan borcuna mahsuben Çukurova Grubu tarafõndan YKB ye ödenecektir. YKB nin 30 Haziran 2004 sonu itibariyle defter değeri 2,590mn $ seviyesindeydi. Ancak yatõrõmcõlar YKB nin büyük iştirak ve sabit kõymet (gayrimenkul) portföyünün olduğunu ve işlemin bu aktiflerin değerinde düzeltme işlemini de içermesi gerektirdiğini unutmamalõdõr. Bunu söyledikten sonra YKB nin 2004 sonu defter değerinin milyar dolar seviyesinde olmasõnõ bekliyoruz. Bu da YKB nin finalize edilmiş satõş değerinin milyar $ aralõğõnda olmasõnõ (3.5milyar $ a daha yakõn) bekliyoruz. Hesaplamalarõmõz sonucunda (YKB nin finans dõşõ aktif değerlerine belli düzeltmeler yaptõktan sonra) biz YKB için 2.3 milyar $ lõk 2004 sonu düzeltilmiş defter değerine ulaşõyoruz. Rakiplerinin şu anki ortalama 2.0x F/DD çarpanõ göz önüne alõndõğõnda, imzalanan anlaşma paralelinde büyük oranda ortaklõk probleminin çözümünde yol katedilen YKB nin hedef değerinin 4.6milyar $ a ulaşacağõnõ düşünüyoruz. Veriler (BDDK) Fiyat (TL/$) 5.4 / 4.06 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 50.1 DD 04T (mn $) 3,554 DD 05T (mn $) 3,712 F/DD 04T 0.9 F/DD 05T 0.8 Kapanõş verileri 31 Ocak 2005 tarihi itibariyledir. 200% 150% 100% 50% 0% 02/03 03/03 04/03 05/03 06/03 07/03 08/03 Relatif Performans ve Piyasa Değeri 09/03 10/03 11/03 12/03 01/04 02/04 03/04 04/04 05/04 06/04 07/04 08/04 08/04 09/04 10/04 Piy.Değ. f 11/04 12/04 01/ Şubat Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

14 2.2. Teknik Analiz 31 Ocak 2005 Son dönemlerde yaşanan hõzlõ yükselişin ardõndan Endeks in Şubat ayõnda daha dar bir bantta, dalgalõ bir seyir izlemesini beklemekteyiz. Endeks in gelmiş olduğu seviyeler gerek teknik gerekse temel analizler açõsõndan doyum noktalarõnda olduğuna işaret ediyor. Ocak ayõnõn son gününde Koç Finansal Hizmetler ile Çukurova Grubu arasõnda Yapõ Kredi Bankasõ'nõn alõmõ yönünde sürdürülen görüşmelerin anlaşma ile sonuçlanmasõnõn ardõndan gelen alõmlar Endeks i puan seviyesine kadar taşõdõ. Ancak bu seviyelerden yapõlacak kõsa vadeli işlemlerin ciddi risk taşõdõğõnõn göz ardõ edilmemesi gerektiğini düşünüyoruz. Endeks, kanal direncini aşar ve ilk etapta puan seviyesinin üzerinde tutunabilirse Endeks in önü teknik açõdan puan seviyesine kadar açõlacaktõr. İMKB ye yabancõ yatõrõmcõlarõn ilgisinin artarak sürmekte olduğu gözleniyor. Faizleri ölçülü bir şekilde artõrma politikasõnõ sürdüren FED in önümüzdeki dönemlerdeki agresif faiz artõrõmõ yönünde verilecek mesajlarõn gelişmekte olan piyasalardan para çõkõşõnõ beraberinde getirebileceğini düşünüyoruz. Piyasalar açõsõndan bir diğer önemli riski ise Irak ta yapõlan seçimlerin sonrasõnda ortaya çõkacak sonuç ve Türkiye nin bu konuda yapacağõ açõklamalar oluşturuyor. Özellikle Türkiye ile ABD arasõnda siyasi tansiyonda yaşanabilecek yükselişler, Borsa ya satõşlarõ beraberinde getirebilir. Endeks in gelmiş olduğu seviyeler dikkate alõndõğõnda artõk bir teknik düzeltme hareketinin başlamak üzere olduğu yönünde güçlü sinyaller geliyor. Yaşanacak olasõ bir teknik düzeltme hareketinin Endeks in önümüzdeki dönemlerde daha sağlõklõ hareket edebilmesi için gerekli olduğunu düşünüyoruz. Endeks, aşağõdaki grafikte de görülen yükseliş kanal desteğinin ( puan) aşağõ yönde kõrmadõğõ sürece mevcut orta-uzun vadeli hisse senedi pozisyonlarõnõn korunmasõnõ önermekteyiz. Endeks in destekleri ve puan seviyelerinde bulunuyor. Şubat Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

15 ZU100 February March April May June July August September October November December 2005 Februa Şubat Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

16 2.3. İMKB-30 Hisseleri Destek Direnç Tablosu (YTL) 31 Ocak 2005 Hisse Destek Seviyeleri 31 Oca Direnç Seviyeleri Anadolu Efes Akbank Ak Enerji Aksigorta Aksa Alarko Holding Arçelik Beko Elektronik Doğan Holding Doğan Yayõn Hold Enka İnşaat Ereğli Demir Çelik Ford Otosan Finansbank Garanti Bankasõ Hürriyet İhlas Holding İş Bankasõ (C) Koç Holding Migros Petkim Sabancõ Holding Şişe Cam Turkcell Tansaş Tofaş Tüpraş Ulker Gõda Vestel YKB Şubat Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

17 2.4. Geçen Aya Bakõş Hisse senedi piyasasõ 27 Aralõk-31 Ocak dönemini AB den müzakere tarihi alõnmasõnõn yarattõğõ olumlu havanõn etkisinde geçirdi. Koç Grubu nun Yapõ Kredi Bankasõ ile ilgilendiğini açõklamasõ, Merkez Bankasõ nõn faiz indirimi ve Fitch in not artõrõmõ endeksin yukarõ ivmesini korumasõnda etkili oldu. Endeks, ay başõnda kar satõşlarõ ve ABD Merkez Bankasõ Fed in daha hõzlõ faiz artõrõmõ yapabileceği endişelerine yol açan açõklamalara bağlõ olarak hafif gerileme gösterdi. Merkez Bankasõ nõn ilk Para Piyasasõ Kurulu toplantõsõnda faizleri sürpriz bir şekilde indirmesi ve ardõndan gelen Fitch in kredi notu artõrõmõ ise piyasaya olumlu yansõdõ. Ancak endeksteki ivmenin korunmasõ ise Yapõ Kredi Bankasõ ile ilgili olumlu gelişmelerden kaynaklandõ. Koç Finansal Hizmetler, Yapõ Kredi Bankasõ ile ilgilendiği açõklamasõnõn ardõndan Çukurova Grubu ile YKB nin satõş sürecine paralel olarak münhasõr görüşmeler yapmak üzere protokol imzaladõ. Yapõ Kredi Bankasõ ndaki belirsizliği ortadan kaldõran bu gelişme, hem Grup hisselerine hem de bankacõlõk sektörüne olumlu yansõdõ. Gerek cazip AB perspektifi, gerekse ekonomideki olumlu tablo nedeniyle uluslararasõ yatõrõmcõlarõn Türk şirketlerine ilgisindeki artõşa ilişkin haberler de iyimser havayõ güçlendirdi. Bu olumlu ortamda, IMKB-100 Endeksi önceki bülten kapanõşõmõzdan 31 Ocak kapanõşõna kadar geçen sürede %11 yükselerek 27,330 puandan kapandõ. En Çok Kazandõranlar En Çok Kaybettirenler Hisse 27 Ara 31 Oca Değ. Hisse 27 Ara 31 Oca Değ. Boyner %79 1 Perpa YO %21 İzmit Motor Piston %67 2 Abana Elektrom %19 Gima %57 3 Mensa Mensucat %16 Tekstilbank %57 4 Raks Ev Aletleri %14 Bagfaş %56 5 Duran Ofset %14 Sekerbank %50 6 Uki Konfeksiyon %13 Kaplamin %50 7 Põnar Su %13 TSKB %49 8 Penguen Gõda %12 T. Demirdöküm %45 9 Põnar Süt %11 Uzel Makina %43 Makina Takõm %11 Finans Fin. Kir %43 Goldaş Kuyumculuk %8 Alarko GYO %42 Transtürk Holding %7 Dõşbank %42 Koza Davetiye %7 Kartonsan %40 Egs GYO %5 GSD Holding %39 Bsh Profilo %5 Dogan Gazetecilik %37 Dardanel %5 Ditaş Doğan %36 Altõnyunus Çeşme %5 Bolu Çimento %36 Faktotürk Faktoring %4 Toprak Fin. Kir %36 Põnar Et ve Un %4 Yazõcõlar %35 Usaş %4 İMKB 100 Endeksi - İşlem Hacmi Grafiği Endeksler 27 Ara 31 Oca Değ. İMKB ,591 27,330 %11 İMKB-50 24,600 27,171 %10 İMKB-30 31,670 34,770 %10 Mali 35,105 39,719 %13 Sanayi 20,467 22,688 %11 Banka 43,496 49,439 %14 28,000 27,000 26,000 25,000 24,000 23,000 22,000 21,000 20, Ara 28 Ara 29 Ara 3 Oca 4 Oca 5 Oca 6 Oca 7 Oca 10 Oca 11 Oca 12 Oca 13 Oca 14 Oca 17 Oca 18 Oca 19 Oca 24 Oca 25 Oca 26 Oca 27 Oca 28 Oca 31 Oca Hacim (Mln YTL, sağ taraf) Endeks (Sol taraf) 2,100 1,900 1,700 1,500 1,300 1, Şubat Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

18 2.5. Yabancõ İşlemler Aralõk 2004 EN FAZLA NET ALIS (İlk 10 hisse) (mn ADB$) ALIS SATIS NET AKBANK DOĞAN HOLDİNG GARANTİ BANKASI Finansbank ANADOLU EFES ŞİŞE CAM AKSİGORTA MİGROS DOĞAN YAYIN HOL EREĞLİ DEMİR CELİK İMKB Toplam 1, , EN FAZLA NET SATIŞ (İlk 10 hisse) (mn ADB$) ALIS SATIS NET SABANCI HOLDİNG Koç Holding İŞ BANKASI (C) NET TURİZM FORD OTOSAN AYGAZ ÇİMSA BEKO ELEKTRONİK KARDEMİR (D) PARK ELEK.MADENCİLİK İMKB Toplam 1, , YABANCI İŞLEMLERİNİN YILLARA GÖRE SEYRİ NET YABANCI ISLEM (mn ADB$) ALIS HACMI PAYI 1999 Toplam 1,024 17,880 % Toplam -3,134 33,410 % Toplam ,139 % Toplam ,869 % Toplam 1,010 17,333 % Toplam 1,430 37,368 %13 70% İMKB'DE YABANCI PAYI Halka Açõk Piyasa Değerinin %'si Olarak 60% 53.3% 50% 40% 30% 20% Eyl 99 Kas 99 Oca 00 Mar 00 May 00 Tem 00 Eyl 00 Kas 00 Oca 01 Mar 01 May 01 Tem 01 Eyl 01 Kas 01 Oca 02 Mar 02 May 02 Tem 02 Eyl 02 Kas 02 Oca 03 Mar 03 May 03 Tem 03 Eyl 03 Kas 03 Oca 04 Mar 04 May 04 Tem 04 Eyl 04 Kas 04 Kaynak: İMKB Şubat Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

19 3. BONO VE DÖVİZ PİYASASI 3.1 Döviz Piyasasõ Şubat ayõnda USD kurunun aralõğõnda hareket etmesini bekliyoruz. Dolar/YTL Oca 03 Şub 03 Mar 03 Nis 03 May 03 Haz 03 Tem 03 Ağu 03 Eyl 03 Eki 03 Kas 03 Ara 03 Oca 04 Şub 04 Mar 04 Nis 04 May 04 Haz 04 Tem 04 Ağu 04 Eyl 04 Eki 04 Kas 04 Ara 04 Oca 05 Kaynak: Merkez Bankasõ Ocak ayõnda döviz alõm ihalelerine devam eden TCMB, ayõn son haftasõnda gelişen piyasalara yaşanan fon akõşõnõn hõz kazanmasõyla yaşanan arz fazlalõğõnõ dengelemek amacõyla doğrudan alõm müdahalesi gerçekleştirdi. TCMB, müdahalesinde 1 milyar $ nin üzerinde alõm gerçekleştirildi. Ters dolarizasyon sürecinin doğasõ gereği kurda yaşanabilecek kõsa süreli ve düşük miktarlõ fiyat artõşlarõnõn (%1 ve altõnda) piyasada daha önce yüksek maliyetle pozisyon alan yatõrõmcõlar tarafõndan satõş fõrsatõ olarak değerlendirilebileceğini düşünüyoruz. Döviz kurlarõnõn içerisinde bulunduğu satõş kanalõndan çõkõp, potansiyel alõcõlar üzerinde alõm motivasyonu yaratabilmesi için 1-2 günlük kõsa süre içerisinde %2-3 lük yükseliş kaydetmesi gerektiğini; bu büyüklükte bir yükselişe Irak ta seçimler sonrasõ artabilecek gerginliğin yaratacağõ rahatsõzlõk ve/veya IMF anlaşmasõ gereği yapõlmasõ gereken düzenlemelerde sorun yaşanmasõnõn neden olabileceğini düşünüyoruz. Reel Efektif Döviz Kuru (TEFE Bazlõ, 1995=100) TEFE Bazlõ Reel Kur 12 Aylõk Ortalama Oca.00 Nis.00 Tem.00 Eki.00 Oca.01 Nis.01 Tem.01 Eki.01 Oca.02 Nis.02 Tem.02 Eki.02 Oca.03 Nis.03 Tem.03 Eki.03 Oca.04 Nis.04 Tem.04 Eki.04 Kaynak: Merkez Bankasõ, OYAK Yatõrõm Şubat Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

20 TEFE Bazlõ Reel Kur endeksine göre reel kur 2003 Aralõk ayõnda 126 seviyesindeyken Nisan sonunda 145 seviyesine ulaşmõş ancak Haziran ayõ sonunda 129 seviyesine gerilemişti. Reel kurun sonraki altõ ayda devam ettirdiği yatay seyrin ardõndan Aralõk ayõnõ 130 seviyelerinde tamamladõ. / $ Oca 03 Şub 03 Mar 03 Nis 03 May 03 Haz 03 Tem 03 Ağu 03 Eyl 03 Eki 03 Kas 03 Ara 03 Oca 04 Şub 04 Mar 04 Nis 04 May 04 Haz 04 Tem 04 Ağu 04 Eyl 04 Eki 04 Kas 04 Ara 04 Oca 05 Kaynak: Merkez Bankasõ Fed in 2 Şubat ta gerçekleştirdiği toplantõda faiz oranlarõnõ 25 baz puan arttõrmasõ ve ölçülü faiz politikasõ nõn devamõnõ işaret etmesinin gelişen piyasalara fon girişinde değişikliğe neden olmayacağõnõ, Şubat ayõnda da portföy yatõrõmõ amaçlõ sermaye girişinin devam edeceğini, yaşanabilecek arz fazlalõğõnõ dengelemek için TCMB nin piyasaya yeniden doğrudan alõm müdahalesi yoluyla girebileceğini düşünüyoruz. Yeni yõlõn ilk haftasõ itibarõyla /$ paritesinde başlayan hareket 1.36 seviyesinden 1.30 seviyesine kadar devam etti. Paritedeki hareket iç piyasada euro kurunda hõzlõ düşüşe neden olurken, ihracatõnõn önemli bölümünü euro bölgesi ülkelerine gerçekleştiren Türkiye nin ihracatõnda önümüzdeki aylarda yavaşlama yaşanmasõ riskini ortaya çõkardõ. Dõş ticaret dengesinde önümüzdeki aylarda yaşanabilecek bozulmanõn dengelenmesi için Maliye Bakanlõğõ nõn ithalattan alõnan KDV ve tüketim mallarõ ithalatõna uygulanan ÖTV oranlarõnda artõşa gitmesi gerekebileceğini düşünüyoruz. Kurlarda yaşanabilecek düşüşün dõş ticaret açõğõ ve cari açõğa dair endişeler nedeniyle sõnõrlõ kalacağõnõ düşünüyoruz. Petrol Fiyatlarõ Ocak ayõnda petrol üreten ülkelerin atõl kapasitelerinin kõsõtlõ olmasõ, Irak ve Norveç kaynaklõ üretim azalõşlarõ ve A.B.D. de yaşanan sert kõş koşullarõ ham petrol fiyatlarõnõn yeniden $50 seviyesini test etmesine neden oldu. Ayõn son haftasõnda yapõlan OPEC toplantõsõnda ise petrol fiyatlarõnda yaşanan son yükselişin de etkisiyle üretim kotalarõ değiştirilmedi. Şubat Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

21 Brent Petrolü ($/varil) Tem 2001 Eyl 2001 Kas 2001 Oca 2002 Mar 2002 May 2002 Tem 2002 Eyl 2002 Kas 2002 Oca 2003 Mar 2003 May 2003 Tem 2003 Eyl 2003 Kas 2003 Oca 2004 Mar 2004 May 2004 Tem 2004 Eyl 2004 Kas 2004 Oca 2005 Kaynak: Reuters Petrol fiyatlarõnda mevcut seviyelerde dengelenmenin devam edeceğini Şubat ayõnda A.B.D ham petrolünün fiyatõnõn $ aralõğõnda hareket edebileceğini; İran õn nükleer programõ ve Irak ta seçim sonrasõ dönemde artabilecek istikrarsõzlõğõn petrol fiyatlarõnda 50 $ õn üzerinin görülmesine neden olabileceğini düşünüyoruz. Şubat Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

22 3.2 Bono Piyasasõ Bono piyasasõnda faizlerin bu ay %17.5-%19 aralõğõnda hareket edeceğini öngörüyoruz. Piyasaya 9 Şubat ta YTL 5.1 milyar, 23 Şubat ta YTL 3.8 milyar itfasõ bulunan Hazine, 9 Şubat valörlü, 11 Mayõs itfalõ 91 günlük referans bono ihalesi düzenleyecek. Hazinenin Şubat ayõnda piyasanõn da talebini göz önünde bulundurarak 3-4 yõl vadeli kuponlu devlet tahvili ihalesi düzenleyebileceğini düşünüyoruz yõlõnõn başlangõcõ itibariyle, büyük bölümü euro bölgesi ülkeleri menşeli, AAA kredi notuna sahip yabancõ bankalarõn YTL cinsinden gerçekleştirdikleri tahvil ihraçlarõ Türk borçlanma piyasasõna duyulan güvendeki artõşõ teyit ederken, önümüzdeki günlerde Türkiye nin yerel para cinsi kredi notunda yükseliş yaşanmasõnõn gündeme geleceğini işaret ediyor. Yapõlan borçlanmalar Türk borçlanma piyasasõ için uzun vadeli verim eğrisi oluşmasõ sürecini başlatõrken, borçlanõlan paranõn ikincil piyasada Hazine tahvillerine yönelmesi faizlerde düşüş hareketini destekledi. En Aktif Bono Faiz Oranõ % Oca 03 Şub 03 Mar 03 Nis 03 May 03 Haz 03 Tem 03 Ağu 03 Eyl 03 Eki 03 Kas 03 Ara 03 Oca 04 Şub 04 Mar 04 Nis 04 May 04 Haz 04 Tem 04 Ağu 04 Eyl 04 Eki 04 Kas 04 Ara 04 Oca 05 Kaynak: OYAK Yatõrõm, İMKB Ocak ayõnda 2025 vadeli USD cinsi eurotahvil ihracõ yoluyla 2 milyar $ borçlanma gerçekleştiren Hazine nin önümüzdeki haftalarda yõl vadeli euro cinsi tahvil ihracõ deneyebileceğini, 750-1,000 milyon euro satõş gerçekleştirebileceğini düşünüyoruz. Kõsa vade tercihine sahip yatõrõmcõlarõmõza 25/05/2005, orta vade tercihine sahip yatõrõmcõlarõmõza 24/08/2005, uzun vade tercihine sahip yatõrõmcõlarõmõza 12/04/2006, faiz volatilitesinden yararlanmak isteyen yatõrõmcõlarõmõza ise 09/08/2006 itfalõ tahvilleri önermekteyiz. Şubat Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

23 4. MAKRO EKONOMİ 4.1. Üretim Sanayi üretimi, Kasõm ayõnda geçen yõlõn aynõ dönemine göre %9.6 oranõnda yükselerek, %11 olan piyasa beklentisi ve %10.5 olan beklentimizin hafif altõnda gerçekleşti. Endeks bir önceki aydaki seviyesine göre ise gerileyerek seviyesinde gerçekleşti. Kasõm ayõnda endeksteki aylõk gerileme bayram tatili nedeniyle söz konusu ayda daha az işgünü olmasõndan kaynaklandõ. Sanayi Üretim Rakamlarõ Ortalama Kas 04 Eki 04 Kas 03 Oca-Kas 04 Toplam Sanayi %9.6 %1.5 %2.3 %10.4 Madencilik Sektörü %10.6 %7.0 -%11.5 %3.5 İmalat Sanayi %10.1 %0.9 %2.5 %11.1 Büro, muh. bilgi işlem mak. %276.3 %182.2 %71.6 %233.5 Elektrikli makina cihaz.imalatõ %82.5 -%1.5 -%45.2 %12.5 Ağaç ve mantar ür. (Mob.hariç) %60.6 %45.6 -%19.1 %20.6 Taşõt araçlarõ ve karoseri %33.3 %6.9 %21.4 %57.1 Basõm ve yayõm imalatõ %32.9 %14.8 %12.8 %26.3 Radyo,TV haberleşme cih. %28.7 %14.5 %0.1 %38.5 Tõbbi,hassas ve optik aletl. %27.1 %6.6 -%13.2 %21.6 Metal eşya san., mk.teçh. hariç %19.1 -%6.4 -%12.5 %12.8 Giyim eşyasõ imalatõ %17.5 %3.3 %2.6 %7.0 Makina ve teçhizat imalatõ %17.3 -%1.1 %19.1 %22.4 Ana metal sanayi %13.8 %6.6 -%2.2 %7.8 Elektrik, Gaz ve Su Sektörü %4.2 %4.7 %4.9 %6.7 Kaynak: DİE Kasõm ayõnda sanayi üretim rakamlarõnõ, elektrikli makina üretimiyle birlikte 2004 yõlõndaki artõşõn en önemli etkeni olan taşõt araçlarõ üretiminin yukarõya çektiği görülüyor. Taşõt araçlarõ üretimi 2004 yõlõnõn 11 aylõk döneminde ortalama olarak %57 oranõnda artõş sağladõ. Ancak son aylarda iç talepteki yavaşlama bu sektörün yõllõk artõş rakamlarõnõn son çeyrekte azalmasõna neden oluyor. Ancak güçlü ihracat performansõ üretim rakamlarõnõ desteklemeye devam ediyor. Türkiye İhracatçõlar Meclisi (TİM) rakamlarõna göre Kasõm ayõnda 5.8 milyar dolar olan ihracatõn, Aralõk ayõnda rekor seviye olan 6.7 milyar dolar olarak gerçekleşmesi Aralõk ayõ üretiminin güçlü olacağõna işaret ediyor. Ancak geçtiğimiz yõlõn Aralõk ayõndaki yüksek endeks seviyesi nedeniyle artõş hõzõ sõnõrlõ kalabilir. Kasõm ayõ verileri 2004 yõlõ için büyüme beklentimiz olan GSYİH için %7.6 ve GSMH için %8.4 doğrultusunda açõklanmõş oldu yõlõ için büyüme beklentimiz ise hem GSYİH hem de GSMH için %5 seviyesinde bulunuyor. Şubat Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

24 4.2. Enflasyon Devlet İstatistik Enstitüsü'nün açõkladõğõ Aralõk ayõ enflasyon verilerine göre, TEFE %0.13, TÜFE ise %0.45 yükseldi. Bu yükselişle TEFE beklentimiz olan %0.5 seviyesinin ve piyasa beklentisi olan %0.77 seviyesinin oldukça altõnda gerçekleşirken, TÜFE'deki artõş da bizim %1.2 ve piyasanõn %0.97'lik beklentileri altõnda kaldõ. Özel imalat sanayi fiyat endeksi (çekirdek enflasyon) ise %0.2'lik yükselişle yine hem bizim beklentilerimiz olan %0.4 hem de piyasa beklentisi olan %0.36 seviyesinin altõnda kalmõş oldu. Böylelikle, TEFE'de yõllõk enflasyon %13.84 seviyesine, TÜFE'de ise yõllõk olarak %9.32 seviyesine geriledi. Enflasyon Rakamlarõ TÜFE TEFE ÖİFE (çekirdek enf.) Ara 04 %0.45 %0.13 %0.20 Yõllõk Kas 04 Yõllõk Ara 03 Yõllõk %9.32 %0.75 %14.40 %0.88 %18.36 %13.84 %1.54 %9.79 %0.63 %13.94 %10.57 %0.20 %11.39 %0.95 %12.34 Kaynak: DİE TEFE'nin beklentilerin altõnda gerçekleşmesinde, Aralõk ayõnda %0.3 oranõnda gerileyen devlet imalat sanayi fiyatlarõnõn etkili olduğu görülüyor. Özel imalat sanayi fiyat endeksinin ise sadece %0.2 yükselmesiyle, toplam imalat sanayiinde önemli bir fiyat değişimi gerçekleşmedi. Devlet sektörü imalat sanayi sektöründeki gerileme büyük ölçüde TL'nin Aralõk ayõnda değer kazanmasõyla birlikte, ana metal sanayi fiyatlarõndaki %2.2'lik gerileme ve kimyasal ürün fiyatlarõndaki gerilemeden kaynaklandõ. TÜFE'ye bakõldõğõnda ise, gõda fiyatlarõnõn %0.8 ile beklentilerin altõnda kalmasõnõn ve giyim eşyasõ fiyatlarõnõn gerilemesinin etkili olduğu görülüyor. Giyim eşyasõ fiyatlarõ, Ekim ayõnda %5.7 ve Kasõm ayõnda da %2.2 arttõktan sonra, Aralõk ayõnda %0.5 gerilemiş bulunuyor. Bu sonuçlarla yõllõk TÜFE resmi hedef olan %12'nin altõnda kalarak, son 34 yõlda ilk kez tek hanede gerçekleşmiş oldu. TEFE- TÜFE (Yõllõk) 24% TEFE TÜFE 16% 8% 0% Ara 03 Oca 04 Şub 04 Mar 04 Nis 04 May 04 Haz 04 Tem 04 Ağu 04 Eyl 04 Eki 04 Kas 04 Ara 04 Kaynak: DİE Son üç yõlda enflasyonla mücadeledeki başarõnõn ardõndan, bu sürecin 2005 yõlõnda da devam edeceğini düşünüyoruz yõlõnda bütçe disiplini devam ederken, GSMH'nin %6.5'i oranõndaki faiz dõşõ fazla hedef olmaya devam edecek. Hükümet tarafõndan açõklanan maaş artõşlarõ enflasyon hedefinin bir miktar üzerinde kalsa da, bunun enflasyon hedefini fazla zorlamayacağõnõ düşünüyoruz. Bunun yanõnda Merkez Bankasõ'nõn tutumu da, 2006 yõlõnda resmi enflasyon hedeflemesine geçilene kadar 2005 yõlõnda örtük enflasyon hedeflemesi ortamõnda devam edecektir. Bu ortamda 2005 yõlõnda emtia fiyatlarõ enflasyon hedefinin yakalanmasõnda bir tehdit olabilir. Ancak 2005 yõlõnda Şubat Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.