AYLIK BÜLTEN Kasõm 2004

Transkript

1 AYLIK BÜLTEN Kasõm 2004 AB liderleri 5 Kasõm da bir araya gelerek, 17 Aralõk zirvesi öncesinde Türkiye konusunda ön uzlaşma arayacaklar. Avrupa Parlamentosu nun eleştirel Türkiye raporu da bu ay son şeklini alacak. Liderlerin kararõnda ağõrlõklõ olarak İlerleme Raporu etkili olacağõ için, AB ile üyelik müzakerelerinin 2005 te başlayacağõ görüşümüzü koruyoruz. Stand-by için IMF ile son tur görüşmeler yapõlacak. Bankacõlõk, Vergi İdaresi ve Sosyal Güvenlik Reformu na ilişkin tasarõlarõn Meclis e sunulmasõnõn ardõndan, 3 yõllõk stand-by anlaşmasõnõn son şeklini almasõnõ bekliyoruz. Çukurova Grubu nun YKB ile eski anlaşmaya dönmesi grup hisselerinde belirsizliğe yol açtõ. YKB nin geçtiğimiz ay başlayan satõş süreci ile buna bağlõ olarak bankadaki Çukurova Grubu riskinin nasõl çözümleneceği ve grubun Turkcell deki alõm opsiyonuna ilişkin gelişmeler, gerek bu hisselerde, gerekse endekste dalgalanmalara yol açabilir. 2 Kasõm da başkanlõk seçiminin yapõlacağõ ABD de, Fed in 10 Kasõm daki toplantõsõnda faizleri 25 bazpuan artõrarak %2 ye çõkarmasõ bekleniyor. Önümüzdeki birkaç ay içinde 1.5 milyar dolara ulaşmasõnõ beklediğimiz halka arzlarõn kõsa vadede piyasanõn yükselişini sõnõrlayacağõnõ düşünüyoruz. Ay başõnda halka açõlacak olan Coca Cola İçecek in ardõndan, THY nin ikincil halka arzõ için de bu ay ön talep toplanacak. Bono piyasasõnda faizlerin bu ay %21-%23 aralõğõnda hareket edeceğini öngörüyoruz. Orta vade tercihli yatõrõmcõlara 27/07/2005, uzun vade tercihli yatõrõmcõlara ise 22/02/2006 itfalõ tahvilleri önermekteyiz. Döviz piyasasõnda ise kurun 1,460,000-1,520,000 TL bandõnda hareket etmesini bekliyoruz. 27 Ekim 2004 İMKB ,566 İMKB-100 (Cent) 1.53 Hedef İMKB-100* 28,862 Yükseliş Potansiyeli %28 * Önümüzdeki 1 yõl için nominal TL hedef 2004T 2005T F/K FD/VAFÖK Oyak Yatõrõm Menkul Değerler A.Ş. Genel Müdürlük: Çağrõ Merkezi: Beklentilerin fiyatlara yansõmõş olmasõ nedeniyle, hisse senedi piyasasõ için TUT olan görüşümüzü ve 1.67 cent (TL bazõnda nominal 28,862) olan bir yõllõk endeks hedefimizi koruyoruz. Endeks hedefimiz, 27 Ekim itibariyle dolar bazõnda %9 luk (TL bazõnda nominal %28 lik) yükseliş potansiyeli taşõmaktadõr. Temel analizimize göre, piyasa F/K ve FD/VAFÖK çarpanlarõ 2004 için 12.3 ve 5.7, 2005 içinse 11.6 ve 5.2 seviyesindedir. Yatõrõm temamõz iç piyasaya yönelik şirketler ve yabancõ ortaklõk potansiyeli bulunan şirketlerdir. Başlõca hisse önerilerimiz Arçelik, Borusan Yatõrõm, Ereğli Demir Çelik ve İş Bankasõ dõr. Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz

2 İÇİNDEKİLER 3 1. GÖRÜNÜM 4 2. HİSSE SENETLERİ PİYASASI Hisseler Teknik Analiz İMKB-30 Hisseleri Destek Direnç Tablosu Geçen Aya bakõş Yabancõ İşlemler BONO VE DÖVİZ PİYASASI Döviz Piyasasõ Bono Piyasasõ MAKRO EKONOMİ Üretim Enflasyon Bütçe Ödemeler Dengesi AJANDA Aylõk Gündem AB Ajandasõ IMF Ajandasõ Dünya Bankasõ Ajandasõ Özelleştirme Ajandasõ GEÇEN AYDAN SEÇMELER Haberler Şirket Haberleri/Yorumlarõ EKLER Hisse Senetleri Piyasasõ Veri Tablosu Enflasyona Göre Düzeltilmiş Değerleme Tablosu İMKB-100 Hisseleri Dip Zirve Analizi İMKB-100 Hisseleri Performans Tablosu Sermaye Artõrõmõ Tablosu MAKRO GÖSTERGELER NOTLAR UYARI Kasõm Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

3 İlerleme Raporu olumlu AB ara zirvesinde Türkiye konusunda uzlaşma aranõyor AB liderlerinin tavrõ Avrupa Parlamentosu nun Türkiye Raporu bağlayõcõ değil TCK ile bağlantõlõ yasalar ile Dernekler Kanunu nun yasalaşmasõ gerek AB Zirvesi nden müzakere tarihi alõnma olasõlõğõ yüksek 1. GÖRÜNÜM AB liderleri olumlu İlerleme Raporu nun ardõndan Türkiye konusunda ön uzlaşma arayacak Avrupa Komisyonu nun 6 Ekim de Türkiye için olumlu görüş bildirmesinin ardõndan, 17 Aralõk taki AB Zirvesi nden müzakerelere başlanmasõ yönünde karar çõkmasõ olasõlõğõ oldukça yükseldi. Bununla birlikte, Avrupa kamuoyundaki çekimserlik nedeniyle Türkiye nin üyeliği konusundaki tartõşmalarõn önümüzdeki ay da devam etmesini bekliyoruz. Büyük AB Zirvesi öncesinde 5 Kasõm da toplanacak AB liderlerinin, Türkiye konusunda bir ön uzlaşma aramalarõ bekleniyor. Türkiye nin ise bu süreçte müzakerelerin açõk uçlu olmasõna ve müzakerelerin askõya alõnma koşullarõna netlik getirilmesi için çaba harcamasõ bekleniyor. İngiltere ve Almanya, geçtiğimiz ay da Türkiye nin AB beklentilerini desteklediklerini tekrarladõlar. Fransa Cumhurbaşkanõ Chirac ise müzakerelerin önümüzdeki yõl başlamasõna destek vereceğine net bir şekilde işaret etti. Ancak, Chirac müzakerelerin mutlaka tam üyelikle sonuçlanmak durumunda olmadõğõnõ, son kararõn yõl sonra tamamlanacak görüşmeler sonunda Fransa halkõnõn oyuna bõrakõlacağõnõ yeniden vurguladõ. Bu açõklamayõ, Fransõz iç politikasõna yönelik bir açõklama olarak algõlõyor ve en az 10 yõllõk bir süreden sonra yapõlacak referandumun bugünkü şartlarla değerlendirilmemesi gerektiğini düşünüyoruz. Türkiye yle müzakerelere başlanmasõna karşõ olduğunu net olarak açõklayan Avusturya nõn tavrõnda dahi bir yumuşama görüldü ve Cumhurbaşkanõ Türkiye ile görüşmelerin önümüzdeki yõl başlayabileceğini belirtti. Nihai kararda İngiltere, Fransa ve Almanya nõn tavrõnõn belirleyici olacağõnõ düşünüyoruz. Ayrõca, Avrupa Parlamentosu Raportörü Eurlings in hazõrladõğõ Türkiye raporunun görüşmeleri devam ediyor. Sözkonusu raporda Türkiye nin Kopenhag kriterlerini tam anlamõyla yerine getirmediği belirtiliyor olsa da, tavsiye niteliği taşõmasõ ve asõl referansõn Avrupa Komisyonu nun hazõrladõğõ İlerleme Raporu olmasõ nedeniyle bağlayõcõlõk taşõmõyor. Bununla birlikte, 2 Aralõk ta Avrupa Parlamentosu nda oylanacak rapor Avrupa kamuoyunun çekincelerini bir anlamda dile getirmiş olacak. Ayrõca, üyelik görüşmelerinin başlayabilmesi için, TCK ile bağlantõlõ yasalar ile Dernekler Yasasõ nõn Meclis ten geçmesi gerekiyor. Hükümetin kararlõlõğõ göz önüne alõndõğõnda, şu anda Meclis in ilgili komisyonlarõnda görüşülen sözkonusu düzenlemelerin 17 Aralõk a kadar yasalaşmasõ önünde bir engel görmüyoruz. İlerleme Raporu nun olumlu görüş bildirmesiyle Türkiye nin AB Zirvesi nde müzakere tarihi ile ödüllendirileceği yönündeki görüşümüzü koruyoruz. Türkiye özel şart ya da özel statü benzeri ayrõcalõklarõ kabul etmeyeceğini açõkladõğõ için, üyelik müzakerelerine başlanmasõ dõşõnda bir kararõn, Türkiye açõsõndan üyeliğin reddi olarak algõlanacağõnõ düşünüyoruz. Üyelik müzakerelerinin önümüzdeki yõl başlamasõnõ bekliyoruz. Uzun bir süreye yayõlmasõ beklenen bu sürecin, tüm zorlularõna karşõn Türkiye açõsõndan yeni bir çõpa oluşturacağõnõ düşünüyoruz. Yeni stand-by anlaşmasõnõn bu ay son şeklini almasõ bekleniyor... Stand-by için görüşmeler devam edecek Yeni program kapsamõnda Niyet Mektubu nun yazõmõna başlanõrken, IMF ile stand-by görüşmelerine bu ay da devam edilecek. Yeni ekonomik programõn Kasõm Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

4 Aralõk başõnda Avrupa Birliği ne sunulacak olmasõ nedeniyle bu ay sonunda stand-by anlaşmasõnõn ayrõntõlarõnõn netleşmesi gerekiyor. Makroekonomik hedefler Stand-by için gerekli yapõsal reformlar IMF den 12 milyar dolarlõk bir finansman sağlanabilir Programõn 2005 hedefleri belirlenirken, 2006 ve 2007 için makro büyüklükler üzerinde çalõşõlõyor. IMF nin Türkiye programlarõnõn kilit noktasõ olan faiz dõşõ fazla (FDF) hedefi 2005 yõlõ için %6.5 olarak korunurken, Başbakan Erdoğan 2006 ve 2007 yõllarõnda da hedefin %6.5 e yakõn olacağõ işaretini verdi ten sonra FDF nin yanõ sõra bütçe dengesinin de önem kazanmasõ bekleniyor. Enflasyon hedefi ise 2005 yõlõ için %8, 2006 yõlõ için %5, 2007 yõlõ için de %4 seviyesinde bulunuyor. Hükümetin 2005 için memur maaşlarõna yaptõğõ ortalama %10.7 lik artõş da enflasyon hedefleriyle uyumlu bulunuyor. Bir başka deyişle, yeni üç yõllõk ekonomik program da borçlarõn makul seviyeye çekilmesi ve enflasyonla mücadele üzerine kurulu olacak. IMF ile görüşmelerin zamanlamasõ ise bankacõlõk, vergi idaresi ve sosyal güvenlik reformuna ilişkin düzenlemelerin Meclis e sunulmasõna bağlõ bulunuyor. Vergi idaresi reformu kapsamõnda somut bir gelişme olmazken, yeni Bankacõlõk Yasasõ nõn üç hafta içerisinde ilgili Bakan a sunulmasõ hedefleniyor. Hürriyet gazetesindeki haberlere göre, IMF BDDK ve TMSF nin arasõndaki yetki karmaşasõnõn giderilmesini ve murakõplõk sisteminin değiştirilmesini öneriyor. Ayrõca, Yapõ Kredi Bankasõ nõn ortaklõk yapõsõnõn çözümlenmesi için adõmlarõn hõzlandõrõlmasõnõn istendiği de belirtiliyor. Sosyal güvenlik reformu kapsamõnda ise ilk aşama olarak genel sağlõk sigortasõ taslağõ Başbakanlõğa sunuldu. Gündemden kalkan son iki gözden geçirmeyle öngörülen 1.3 milyar dolarlõk krediyle birlikte, yeni kredinin 12 milyar dolara yakõn olmasõnõ bekliyoruz. Bu tutarõn yõllara eşit oranda yayõldõğõnõ varsayarsak, önümüzdeki yõl 8 milyar dolar, 2006 da da 11 milyar dolar olan geri ödemeler rahatlayacak. Ayrõca, 2006 daki geri ödemelerinin bir bölümünün 2007 ye ertelenme opsiyonu bulunuyor. Türkiye nin böylelikle net borç ödeyici konumunu koruyarak ödemeleri bir anlamda daha uzun bir vadeye yaymasõnõ bekliyoruz. IMF ile ilişkilerin genel olarak olumlu olduğunu ve yeni stand-by anlaşmasõyla birlikte Türkiye ekonomisi için çõpa özelliğini koruyacağõnõ düşünüyoruz. IMF den gelecek kredi miktarõnõn belirlenmesinin piyasaya olumlu yansõmasõnõ bekliyoruz. Çukurova Grubu nun YKB ile eski anlaşmaya dönmesi grup hisselerinde belirsizliğe yol açõyor Çukurova Grubu nun erken ödeme anlaşmasõnõn gerektirdiği ödemeyi Yapõ Kredi Bankasõ na (YKB) yapmamasõ sonucunda YKB ile eski anlaşmaya dönmesi, grup hisselerinde belirsizliğe yol açtõ. Çukurova Grubu Ocak 2005 e kadar Turkcell hisselerini alabilir YKB nin satõş süreci başladõ Grubun ek anlaşma paralelinde bankadan Digiturk, Superonline ve Fintur hisselerini satõn alma opsiyonu sona ererken, ilk anlaşma paralelinde Turkcell hisselerini almak için Ocak 2005 opsiyonu sürüyor. Öte yandan, BDDK ile Çukurova Grubu arasõnda yapõlan anlaşma gereği, YKB nin satõş süreci de J. P. Morgan õn satõş için yetkili yatõrõm kuruluşu olarak BDDK ya teklif edilmesiyle başladõ. Erken ödeme anlaşmasõnõn geçersiz kalmasõyla, YKB deki Çukurova Grubu kredilerinin vadesinin 9 yõla yayõlmasõ, YKB nin bilançosundaki Çukurova riskinin devam edeceğini gösteriyor. Bu durumun YKB nin satõş sürecini zorlaştõrabileceğini düşünüyoruz. Kasõm Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

5 Fed in faizleri 25 bazpuan artõrarak %2 ye çõkarmasõ bekleniyor Fed in 10 Kasõm da faizleri %2 ye çõkarmasõ bekleniyor Aralõk toplantõsõnda olasõ faiz artõrõmõ henüz fiyatlanmadõ ABD ekonomisinde son dönemde büyüme eğiliminde görülen yavaşlamaya rağmen, bunun geçici bir yavaşlama olduğu görüşünün sürmesi, ABD Merkez Bankasõ nõn (Fed) faiz arttõrõmlarõna devam edeceğini işaret ediyor. Kademeli faiz artõrõmõ politikasõ çerçevesinde, Fed in 2 Kasõm başkanlõk seçimlerinin ardõndan gerçekleştirilecek 10 Kasõm daki toplantõsõnda kõsa vadeli faizleri 25 bazpuan artõrarak %1.75 ten %2 ye çõkarmasõ bekleniyor. Yõl sonuna kadar ABD faizlerinin %2 ye çõkacağõ beklentisinin büyük ölçüde fiyatlara yansõmõş olmasõ nedeniyle, bu ayki faiz artõrõm kararõnõn piyasalar üzerinde kayda değer bir etkisinin bulunmasõnõ beklemiyoruz. Ancak, Fed in 10 Aralõk taki toplantõsõnda alacağõ kararõn henüz fiyatlanmamasõ nedeniyle, ABD verilerinin piyasalarda etkisini sürdüreceğini düşünüyoruz. Özelleştirmede hareketlenme bekleniyor THY nõn ikincil halka arzõ için süreci başlatan Özelleştirme İdaresi nin, 2004 yõlõ özelleştirme programõ doğrultusunda, Türk Telekom, Tekel, Petkim, Ereğli Demir Çelik ve Milli Piyango için hazõrlõklarõnõ hõzlandõrmasõ bekleniyor. THY Türk Telekom Türk Hava Yollarõ nõn %20 sinin ikincil halka arzõ için süreç başladõ. THY hisseleri ön talep toplama ve taksitli ödeme avantajlarõnõ içeren bir model içinde halka arz edilecek. Ön taleplerin Kasõm õn ikinci yarõsõnda toplanmasõ, halka arzõn ise Aralõk õn ilk haftasõ tamamlanmasõ hedefleniyor. Yurtdõşõnda yaşayan Türklerin de hedef yatõrõmcõ kitlesi içerisinde bulunduğu halka arz sürecinde, talebin güçlü olmasõ halinde %3.5 lik ek satõş opsiyonu da kullanõm dahilinde bulunuyor. Türk Telekom un %55 hissesinin blok satõşõ için yõl sonuna kadar ihale ilanõna çõkõlmasõna ilişkin kararname tamamlandõ. Rekabet Kurulu, Türk Telekom un bölünerek satõlmasõ yönünde görüş bildirirken, Telekomünikasyon Kurulu bu görüşe karşõ çõkõyor. Ulaştõrma Bakanõ Yõldõrõm õn her büyük özelleştirme gibi Türk Telekom un blok satõşõnõn da önceki örneklerden hareketle mahkemelik olacağõ ve blok satõşõn başarõlõ olmamasõ halinde halka arz yönteminin düşünülebileceği şeklindeki açõklamalarõ ise blok satõş konusunda soru işaretleri yarattõ. Hatõrlanacağõ üzere, Türk Telekom un bilgilendirme sürecine beşi yabancõ altõsõ yerli olmak üzere 11 yatõrõmcõ grup katõlmõştõ. Bu şirketler arasõnda Telecom Italia, France Telekom, İspanyol Telefonica, Güney Afrika Telekom Şirketi MTN Group, Malezya GSM Şirketi, Koç Grubu, Sabancõ Grubu, Oyak Grubu, Çalõk Grubu ve Turkcell in iştiraki Türktell yer alõyor Öte yandan, Rekabet Kurulu GSM pazarõnda hakim durumda olan Turkcell in tek başõna Türk Telekom ihalesine katõlmasõna izin verilmemesi gerektiği görüşünü taşõyor. Turkcell in konsorsiyumda ihaleye katõlmasõnõn da, Türk Telekom da doğrudan veya dolaylõ şekilde kontrole sahip olamamasõ şartõyla mümkün olabileceği belirtiliyor. Tekel, Milli Piyango, Ereğli Demir Çelik, KTHY ve Petkim Ayrõca, Tekel in sigara bölümü, Milli Piyango, Ereğli Demir Çelik, KTHY ve Petkim için özelleştirme çalõşmalarõ sürüyor. Tekel in sigara bölümünün satõş yöntemine ilişkin henüz bir ayrõntõ belli olmazken, Rekabet Kurulu şirketin markalara bölünerek ayrõ ayrõ satõlmasõ yönünde görüş bildirdi. Yeni yasama yõlõyla birlikte Milli Piyango nun özelleştirmesini kolaylaştõracak düzenlemenin Meclis ten geçirilmesi hedefleniyor. Uluslararasõ büyük demir çelik üreticileri Arcelor, US Steel ile Mittal da Ereğli Demir Çelik in %46 sõnõn özelleştirmesiyle ilgilendiklerini açõkladõlar. KTHY deki hissenin Kasõm Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

6 özelleştirmesi ile Petkim in halka arzõnõn da bu yõl içerisinde gerçekleştirilmesi planlanõyor. Özelleştirmelerin tamamlanmasõ 2005 e kayabilir Türk Telekom, Ereğli Demir Çelik ve Milli Piyango gibi büyük gelir beklenen özelleştirmelerin bu yõl tamamlanma olasõlõğõnõn düşük olmasõ nedeniyle, hükümetin Niyet Mektubu nda 2004 yõlõ için taahhüt ettiği 3 milyar dolarlõk özelleştirme gelirini tahsil edemeyeceğini düşünüyoruz. Ekim sonu itibariyle, nakit özelleştirme gelirleri 697 milyon dolar seviyesinde bulunuyor. Birincil ve ikincil halka arzlarõn endeksteki yükselişi sõnõrlama riski sürüyor Halka arzlar hõz kazanõyor AB ve IMF beklentilerine paralel olarak borsada beklenen canlanmaya bağlõ olarak, önümüzdeki günlerde birincil ve ikincil halka arzlarõn aynõ hõzda devam edeceğini düşünüyoruz. Deniz Bank õn Eylül sonundaki halka arzõna 670 mn dolarõ aşan talep gelirken, halka arzdan 125 mn dolarlõk gelir sağlandõ. Halka arzõnõ 3-5 Kasõm arasõnda tamamlayacak olan Türkiye Coca Cola nõn halka arz büyüklüğü ise mn dolar arasõnda olacak. Halihazõrda 1.2 milyar dolar piyasa değerinden işlem gören THY nin %20 hissesi içinse ayõn ikinci yarõsõnda ön talep toplanacak olup Aralõk õn başõnda ikincil halka arzõnõn tamamlanmasõ planlanõyor. Birincil halka arz için bekleyen şirketler arasõnda Kanal D, Korteks, Akmerkez, Borçelik ve Gama İnşaat; ikincil halka arz planlayan şirketler arasõnda ise Borusan Boru ve Petkim bulunuyor. Ayrõca, Doğuş Holding de portföyündeki Garanti Bankasõ ve Tansaş hisselerinin bir kõsmõ üzerinde satõn alma opsiyonu verilmesi hususunda yabancõ bir yatõrõmcõyla görüşmeye başlama kararõ aldõ. İş Bankasõ nõn emeklilik fonunun ise yeni bir duyuruda bulunmamasõna karşõn %4 oranõnda İş Bankasõ hisselerini satma planlarõnõ koruduklarõnõ düşünüyoruz. Arzlarõn toplam büyüklüğü 1.5 milyar dolara ulaşabilir Sözkonusu arzlarõn toplam büyüklüğünün 1.5 milyar dolara ulaşmasõnõ ve dolayõsõyla kõsa ile orta vadede piyasanõn yükselişini sõnõrlamasõnõ bekliyoruz. Öte yandan, bu arzlarla halka açõklõk oranõnõn yükselecek olmasõ nedeniyle uzun vadede piyasa açõsõndan olumlu buluyoruz. Bono ve Döviz Piyasasõ Bono piyasasõnda faizlerin bu ay %21-%23 aralõğõnda hareket edeceğini öngörüyoruz. TCMB nin yõlõn son iki ayõnda baz puanlõk son bir faiz indirimi gerçekleştirebileceğini, zamanlamanõn ise IMF ile yeni stand-by konusunda tam mutabakat sağlanmasõna bağlõ olacağõnõ düşünüyoruz. Kõsa vade tercihine sahip yatõrõmcõlarõmõza 23/03/2005, orta vade tercihine sahip yatõrõmcõlarõmõza 27/07/2005, uzun vade tercihine sahip yatõrõmcõlarõmõza 07/12/2005 ve 22/02/2006, faiz volatilitesinden yararlanmak isteyen yatõrõmcõlarõmõza ise 12/04/2006 itfalõ tahvilleri önermekteyiz. Döviz piyasasõnda olumlu AB beklentilerine bağlõ olarak kademeli gerileme yaşandõğõnõ ve /$ paritesinde yaşanan hõzlõ yükselişin de USD/TRL kurunda kademeli gerilemeyi desteklediğini düşünüyoruz. Kasõm ayõnda stand-by anlaşmasõnõn bağõtlanmasõ durumunda piyasada yaşanacak olumluluğun etkisiyle döviz piyasasõnda arz fazlalõğõnõn artabileceği ve TCMB nin düzenli döviz alõm ihalelerini yeniden başlatabileceği görüşündeyiz. Kurun 1,460,000-1,520,000 TL bandõnda hareket etmesini bekliyoruz. Kasõm Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

7 Hisse Senetleri Piyasasõ Beklentilerin fiyatlara yansõmõş olmasõ nedeniyle, hisse senedi piyasasõ için TUT olan görüşümüzü ve 1.67 cent (TL bazõnda nominal 28,862) olan bir yõllõk endeks hedefimizi koruyoruz. Endeks hedefimiz, 27 Ekim itibariyle dolar bazõnda %9 luk (TL bazõnda nominal %28 lik) yükseliş potansiyeli taşõmaktadõr. Temel analizimize göre, piyasa F/K ve FD/VAFÖK çarpanlarõ 2004 için 12.3 ve 5.7, 2005 içinse 11.6 ve 5.2 seviyesindedir. Yatõrõm temamõz iç piyasaya yönelik şirketler ve yabancõ ortaklõk potansiyeli bulunan şirketlerdir. Başlõca hisse önerilerimiz Arçelik, Borusan Yatõrõm, Ereğli Demir Çelik ve İş Bankasõ dõr. Portföy Önerisi Geçen ay önerdiğimiz hisse senedi portföyümüz bir önceki aya göre %1 oranõnda azalõş gösterdi. Çukurova Grubu nun YKB ile eski anlaşmaya dönmesinin hisselerde yarattõğõ belirsizlik paralelinde 13 Ekim tarihinde YKB için tavsiyemizi SAT a çektik. Bu ay YKB nin yanõsõra öneri listemizden Akbank, Ak Enerji ve Doğan Holding i çõkarõyoruz. Hisse 27 Eyl 27 Eki Değişim Relatif Değişim İMKB-100 Endeksi 22,083 22,566 %2 - Akbank 6,900 6,550 -%5 -%7 Akçansa 4,100 4,320 %5 %3 Ak Enerji 6,500 6,200 -%5 -%7 Aksa 14,500 14,600 %1 -%1 Aksigorta 4,850 4,640 -%4 -%6 Arçelik 9,050 8,900 -%2 -%4 Borusan Yatõrõm 4,225 4,080 -%3 -%5 Dõşbank 1,710 1,600 -%6 -%8 Doğan Holding 2,725 2,620 -%4 -%6 Ereğli Demir Çelik 5,550 5,800 %5 %2 İş Bankasõ 5,500 5,900 %7 %5 Türk Ekonomi Bankasõ 5,750 5,850 %2 %0 Trakya Cam 3,800 3,640 -%4 -%6 Uzel Makina 2,160 2,180 %1 -%1 Vestel 5,650 5,600 -%1 -%3 Yazõcõlar 24,000 26,500 %10 %8 YKB 4,025 3,300 -%18 -%20 HS PORTFÖYÜ -%1 -%3 Kasõm ayõ için önerdiğimiz portföy dağõlõmõ ise: Hisse Senetleri Piyasasõ: %25 Tahvil-Bono: %35 Nakit: %25 Döviz: %15 Tahvil- Bono 35% HSP 25% Döviz 15% TL 25% 2 Kasõm 2004 Kasõm Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

8 2. HİSSE SENETLERİ PİYASASI 2.1. Hisseler Arçelik Piyasa Değeri: 2,421 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 2,885 mn $ Artõş Potansiyeli: % yõlõnda Avrupa da gerçekleştirdiği alõmlarla bünyesine kattõğõ yeni şirketler ve markalar şirket için yeni bir dönem başlattõ. Arçelik ihracatõn yanõsõra yurtdõşõ operasyonlarõ ile de büyümeyi hedefliyor. İhracat karlõlõğõnda düzelme sağlayacağõ ve şirketin pazardaki konumunu güçlendireceği için, yeni markalar ek üretim kapasitesinden daha fazla önem taşõyor. Arçelik, Beko nun yeni satõn aldõğõ Grundig markasõnõ da kendi ürünleri üzerinde kullanacak. Bu gelişmelerin Arçelik in tanõnmõş ve güçlü bir marka olma yolunu açtõğõnõ düşünüyoruz yõllarõ arasõnda ihracat gelirlerinin yõllõk ortalama büyüme oranõnõn %22 olmasõnõ bekliyoruz. İç piyasa büyümesi şirketin pazar lideri konumu nedeniyle sõnõrlõ olduğu için asõl büyüme ihracattan gelecek. Ancak iç piyasadaki canlanan talep de marjlarõ olumlu etkileyecek. Arçelik i 2,885 milyon dolardan değerliyoruz. Net aktif değeri ve uluslararasõ şirketlerle karşõlaştõrmaya dayanarak yaptõğõmõz değerleme şirketin %19 luk bir artõş potansiyeline sahip olduğunu gösteriyor. Veriler (UFRS) Fiyat (TL/$) 8900 / 0.60 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 4.4 Fiyat/Kazanç 04T 12.7 Fiyat/Kazanç 05T 9.0 Firma Değeri/VAFÖK 04T 6.8 Firma Değeri/VAFÖK 05T 5.1 Kapanõş verileri 27 Ekim 2004 tarihi itibariyledir. 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Relatif Performans ve Piyasa Değeri Piy.Değ. Rel.Perf. 3,000 2,500 2,000 1,500 1, /02 12/02 01/03 02/03 03/03 04/03 05/03 06/03 07/03 08/03 09/03 10/03 11/03 12/03 01/04 02/04 03/04 04/04 05/04 06/04 07/04 08/04 09/04 09/04 Borusan Yatõrõm Piyasa Değeri: 78 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 103 mn $ Artõş Potansiyeli: %32 Borusan Yatõrõm õn NAD nin %50 ye yakõnõnõ demir çelik ve çelik boru sektöründe faaliyet gösteren şirketler oluşturmaktadõr. Çin hükümetinin ekonomiyi soğutmak için önlemler alacağõ konusundaki açõklamalarõ sonrasõnda dünya çelik fiyatlarõyla ilgili ortaya çõkan endişelere rağmen, sektörde gerçekleştirilen son fiyat artõşlarõ güçlü çelik fiyatlarõnõn 2005 yõlõnda da devam edeceğini göstermektedir. Borusan Yatõrõm hisselerinin 25 Şubat 2004 teki al tavsiyemizden bu yana endeksin %28 üzerinde performans göstermesine karşõn, demir çelik sektöründeki çõkõşõn halihazõrda şirketin hisse fiyatõna yeterince yansõmadõğõnõ düşünüyoruz. Şirketin başlõca iştiraki olan soğuk haddelenmiş yassõ çelik üreticisi Borçelik in 2003 net satõşlarõ %47 büyüme göstermiştir; kapasitesini iki katõna çõkartacak Kasõm Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

9 yatõrõmõn 1Y04 te devreye girmesiyle birlikte 2004 te de %59 artmasõnõ bekliyoruz. Türkiye deki şehir içi ve ülkeler arasõ doğalgaz projeleriyle Irak taki yeniden yapõlanma Borusan õn çelik boru segmenti için yeni büyüme fõrsatlarõ sunuyor. Bunlara ek olarak, %46 iştiraki Borusan Teknoloji uzak mesafe telefon servisleri için Türk Telekom dan A tipi lisans almõştõr. Şirketin alternatif telekom operatörü olarak yeni bir faaliyet alanõna girmesi, Borusan Yatõrõm için de ek değer yaratacaktõr. Borçelik ve birleşmiş Borusan Boru nun planlanan halka arzlarõ saydamlõğõ iyileştirecek, saklõ değeri ortaya çõkartacak ve yatõrõmcõ ilgisini artõracaktõr. Borçelik in kõsa vadede gerçekleştirilmesi planlanan halka arzõ için çalõşmalara başlanmõştõr. Tüm başlõca Grup şirketlerinin 2007 ye kadar halka açõlmasõ ve en sonunda Borusan Yatõrõm õn Borusan Holding le birleştirilmesi hedefleniyor. Sonuçta, Borusan Yatõrõm için 12 aylõk hedef hisse fiyatõnõ 6,300 TL olarak belirliyor ve AL tavsiyemizi sürdürüyoruz. Veriler Fiyat (TL/$) 4080 / 0,27 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 0,9 NAD (mn $) 103 NAD'ne göre (İskonto)/Prim -24% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% Relatif Performans ve Piyasa Değeri Piy.Değ. Rel.Perf Kapanõş verileri 27 Ekim 2004 tarihi itibariyledir. 11/02 01/03 02/03 04/03 05/03 07/03 08/03 09/03 11/03 12/03 02/04 03/04 05/04 06/04 08/04 09/04 Ereğli Demir Çelik Piyasa Değeri: 1,925 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 2,200 mn $ Artõş Potansiyeli: %14 16 Ağustos 2004 itibarõ ile Erdemir, özellikle Çin den kaynaklanan güçlü çelik talebi doğrultusunda baz fiyatlarõnõ sõcak ve soğuk ürünlerde ortalama %4 artõrdõ. Aralõk 2003 ten bugüne 7incisi gerçekleşen bu son fiyat ayarlamasõ ile soğuk haddelenmiş ürün fiyatõ %55 artõşla 690 ABD$/t ve sõcak haddelenmiş ürün fiyatõ %74 yükselişle 600 ABD$/t a ulaştõ. Çin hükümetinin ekonomiyi soğutmak için önlemler alacağõ konusundaki açõklamalarõ dünya çelik fiyatlarõ ile ilgili endişelenmemize yol açmõştõ. Ancak, son fiyat artõşõ güçlü çelik fiyatlarõnõn 2005 yõlõnda da devam edeceğini gösteriyor. Yüksek hammadde fiyatlarõnõn marjlar üzerinde bir baskõ oluşturacağõnõ düşünmemize rağmen, bunun brüt marjdaki mutlak artõşla telafi edileceğini düşünüyoruz. Bunun yanõsõra ÖİB nin portföyünde bulunan %46 Erdemir hissesinin özelleştirmesine hõz vermesi de hisseye ilgiyi artõracaktõr. Kasõm Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

10 Veriler (UMS) Fiyat (TL/$) 5800 / 0.39 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 23.0 Fiyat/Kazanç 04T 5.9 Fiyat/Kazanç 05T 5.5 Firma Değeri/VAFÖK 04T 3.1 Firma Değeri/VAFÖK 05T 2.7 Kapanõş verileri 27 Ekim 2004 tarihi itibariyledir. 200% 150% 100% 50% 0% Relatif Performans ve Piyasa Değeri Piy.Değ. Rel.Perf. 2,500 2,000 1,500 1, /02 12/02 01/03 02/03 03/03 04/03 05/03 06/03 07/03 08/03 09/03 10/03 11/03 12/03 01/04 02/04 03/04 04/04 05/04 06/04 07/04 08/04 09/04 09/04 İş Bankasõ Piyasa Değeri: 6,585 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 8,387 mn $ Artõş Potansiyeli: %27 İş Bankasõ nõn 9 aylõk sonuçlarõ bankanõn beklenen düşük enflasyon ve faiz ortamõndan kredi tarafõnda güçlü pozisyonu ve düşük fonlama maliyetleri paralelinde en olumlu etkilenecek bankalardan biri olduğuna bir kez daha işaret etti. Banka operasyonel tarafta güçlü performansõ paralelinde ilk dokuz ayda ek olarak yaklaşõk 445mn $ lõk provizyon ayõrmasõna rağmen net karõnõ geçen yõlõn aynõ dönemine göre reel olarak%59 oranõnda artõrdõ. İş Bankasõ nõn net faiz gelirleri ilk dokuz ayda geçen yõla göre reel olarak %35 oranõnda artarken, komisyon gelirleri de reel olarak %38 oranõnda yükseldi. İş Bankasõ nõn önümüzdeki dönemde planladõğõ gayrimenkul ve iştirak satõşlarõ da bankanõn nakit sermaye bazõnõ artõrarak önümüzdeki dönemlerde karlõlõğõ olumlu yönde etkileyecektir. İş Bankasõ için 8,387 milyon $ lõk hedef değerimiz şu anki piyasa değerinde %27 yükselme potansiyeline işaret etmektedir. Veriler (BDDK) Fiyat (TL/$) 5900 / 0.40 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 30.3 DD 03 (mn $) 4,023 DD 04T (mn $) 4,320 F/DD 03T 1.6 F/DD 04T 1.5 Kapanõş verileri 27 Ekim 2004 tarihi itibariyledir. 150% 100% 50% 0% 11/02 12/02 01/03 02/03 03/03 04/03 05/03 Relatif Performans ve Piyasa Değeri 06/03 07/03 08/03 09/03 10/03 11/03 12/03 01/04 02/04 03/04 04/04 05/04 06/04 07/04 08/04 Piy.Değ. R l P f 09/04 09/04 10/04 8,000 6,000 4,000 2,000 0 Kasõm Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

11 2.2. Teknik Analiz 27 Ekim 2004 IMF ve AB konularõnõn Kasõm ayõnda da gündemin en üst sõrasõndaki yerlerini korumaya devam edeceklerini düşünmekteyiz. Kasõm ayõnõn ikinci yarõsõnõn piyasalar açõsõndan daha hareketli geçmesini beklemekteyiz. Ekonomi yönetimi ile IMF arasõnda yeni stand-by anlaşmasõna son şeklin Kasõm ayõnõn ikinci yarõsõnda verilmesi ve 17 Aralõk tan önce AB ye sunulmasõ bekleniyor. AB konusunda ise kritik tarih 17 Aralõk Bu tarihte AB, Türkiye ile müzakerelere başlanõp başlanmayacağõnõ ve başlanacaksa ne zaman başlanacağõnõn kararõ verilecek. 17 Aralõk a kadar bu konu ile ilgili gerek yurt içinden gerekse yurt dõşõndan çeşitli açõklamalarõn gelebileceği göz ardõ edilmemeli. Zaman zaman gelebilecek bu açõklamalara bağlõ olarak piyasalarda dalgalanmalar yaşansa da olumlu bekklentilerin korunacağõ görüşündeyiz. Dõş piyasalardaki siyasi ve ekonomik gelişmeler de piyasalar tarafõndan yakõndan izlenmeye devam edilecek. Bu başlõk altõndaki en önemli gündem maddesini 2 Kasõm da yapõlacak olan ABD Başkanlõk seçimleri oluşturuyor. Seçimler siyaset cephesi için olduğu kadar ekonomi cephesi için de önemli. Seçim sonuçlarõnõn 55 USD seviyelerini test eden petrol fiyatlarõ ve 1.29 seviyelerine kadar yükselen Euro/USD paritesinin seyri üzerinde de etkili olacağõnõ düşünüyoruz. Euro/USD paritesindeki yükseliş Türkiye ye dõş ticaret açõsõndan avantajlar sağlasa da öncelikle petrol fiyatlarõnõn izlenmeye devam edilmesini önermekteyiz. Petrol fiyatlarõnõn yüksek seyrini ya da yükselişini sürdürmesi tüm dünya borsalarõnda olacağõ gibi İMKB de de satõş baskõsõ yaratabilir. Kritik seviye olarak belirlediğimiz 22,600-22,700 puan seviyesinin üzerine çõkmayõ başaran Endeks in önü kõsa vadede teknik olarak 23,250 puan seviyesine kadar açõlmõş gözüküyor desteğini güçlendiren ve bu seviyede tutunmayõ başaran Endeks yeniden orta vadeli yükseliş kanalõnõn içine dönmeyi başardõ. Kanal hedefi ise puan seviyesinde bulunuyor. Endeks in ilk desteği puan seviyesinde bulunuyor ve bu desteği güçlendirme çabasõ gözleniyor. Kõsa vadeli pozisyon taşõyan yatõrõmcõlar tarafõndan puan seviyesindeki desteğin stop-loss (zararõ kabullenme seviyesi) olarak izlenmesini tavsiye etmekteyiz. Sonraki destekler ise puan seviyelerinde bulunuyorlar. Orta-uzun vadeli olumlu beklentilerimizi sürdürmekteyiz. Endeks için belirlediğimiz hedef 1.67 cent seviyesidir. Mevcut şartlarda ve beklentilerde keskin ve olumsuz değişiklikler yaşanmadõğõ sürece zaman zaman yaşanabilecek kõsa vadeli satõş baskõlarõnõn alõm fõrsatõ olarak değerlendirilmesi gerektiği görüşündeyiz. Kasõm Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

12 24500 ZU June July August September October November İMKB-100 Endeksi USD Grafiği Geçtiğimiz ay kritik direnç seviye olarak belirlediğimiz 1.51 cent seviyesinin üzerine çõkmayõ başaran Endeks in, grafikte de görülen 1.54 cent seviyesine karşõlõk gelen alçalan trendi yukarõ yönde kõrmasõ durumunda, yükselişin kõsa vadede bandõnõ test edebileceğini düşünmekteyiz. Ancak kõsa vadede 1.59 direncinin aşõlma olasõlõğõ zayõf görmekteyiz. Sonraki dirençler ise 1.61 ve 1.65 cent seviyelerinde bulunuyor cent Endeks in gün içinde gördüğü en yüksek seviye olup 1.67 cent ise Endeks için temel olarak belirlediğimiz hedef seviyedir. Diğer taraftan 1.51 cent seviyesi Endeks açõsõndan kritik öneme sahip destek haline dönüştü. Endeks in 1.51 centteki desteğinde tutunamasõ durumunda, gerileme cent aralõğõna kadar devam edebilir ZU100 (1,495.61, 1,536.85, 1,505.54, 1,528.33) ebruary March April May June July August September October Novem Kasõm Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

13 2.3. İMKB-30 Hisseleri Destek Direnç Tablosu (TL) 27 Ekim 2004 Hisse Destek Seviyeleri 27 Eki Direnç Seviyeleri Anadolu Efes 22,600 23,200 23,600 24,700 26,500 Akbank 5,900 6,300 6,550 7,100 7,800 Ak Enerji 5,600 5,850 6,200 6,850 7,150 Aksigorta 4,150 4,500 4,640 4,840 5,000 Aksa 13,600 13,900 14,600 15,000 15,400 Alarko Holding 33,750 35,250 36,250 37,250 38,000 Arçelik 8,250 8,550 8,900 9,150 9,800 Beko Elektronik 5,400 5,850 6,150 6,450 6,700 Doğan Holding 2,400 2,520 2,620 2,700 2,820 Doğan Yayõn Hold. 4,900 5,050 5,200 5,400 5,900 Enka İnşaat 33,500 35,000 36,250 39,500 43,500 Ereğli Demir Çelik 5,250 5,450 5,800 6,200 6,500 Ford Otosan 10,000 10,900 11,300 12,200 12,500 Finansbank 1,390 1,440 1,480 1,580 1,800 Garanti Bankasõ 3,520 3,720 3,920 4,080 4,400 Hürriyet 2,700 2,820 2,920 3,240 3,460 İhlas Holding 1,090 1,150 1,190 1,270 1,320 İş Bankasõ (C) 5,400 5,750 5,900 6,800 7,300 Koç Holding 8,200 8,550 8,800 9,300 9,500 Kardemir (D) 1,600 1,680 1,750 1,870 2,000 Migros 7,850 8,300 8,850 9,450 9,800 Sabancõ Holding 5,000 5,150 5,300 5,700 5,900 Şişe Cam 3,250 3,400 3,540 3,620 3,900 Turkcell 7,450 7,950 8,500 9,100 10,000 Tansaş 1,590 1,630 1,680 1,780 1,910 Tofaş 3,240 3,380 3,560 3,700 4,000 Tüpraş 12,500 13,100 13,600 14,300 15,200 Vestel 5,100 5,250 5,600 5,950 6,350 YKB 2,980 3,140 3,300 3,500 3,800 Ulker Gõda 5,500 5,900 6,150 6,450 6,700 Kasõm Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

14 Endeksler 27 Eyl 27 Eki Değ. İMKB ,083 22,566 %2 İMKB-50 22,036 22,454 %2 İMKB-30 28,269 28,848 %2 Mali 30,538 30,378 -%1 Sanayi 19,707 20,688 %5 Banka 34,893 34,990 % Geçen Aya Bakõş Hisse senedi piyasasõ 27 Eylül-27 Ekim dönemininde genel olarak AB, IMF ve Çukurova Grubu yla ilgili gelişmelerin etkisinde kaldõ. Petrol fiyatlarõnõn inişli çõkõşlõ seyri de endekste dalgalanmalara yol açtõ. Avrupa Komisyonu nun İlerleme Raporu nda Türkiye ile müzakerelere başlanmasõ yönünde görüş bildirmesi piyasalarda iyimserlik sağladõ. Türkiye için referandum çağrõlarõna olumlu yanõt veren Cumhurbaşkanõ Chirac õn, Türkiye ile müzakerelerin başlamasõna destek verdiğini açõklamasõ piyasayõ rahatlattõ. IMF kanadõnda ise 2005 Bütçesi üzerinde anlaşma sağlanmasõ ve 2006 ile 2007 yõllarõnda da faiz dõşõ fazlanõn %6.5 e yakõn olacağõ açõklamalarõ endeksin yükselmesinde etkili oldu. Buna karşõlõk, stand-by anlaşmasõnõn imzalanmasõnõn Kasõm ayõna kalmasõ düşkõrõklõğõ yarattõ. Geçtiğimiz ayõn bir diğer önemli gündemini ise Çukurova Grubu nun ödeme takvimine uymamasõ oluşturdu. Grubun YKB ye gerekli ödemeyi yapmamasõ sonucunda eski anlaşmaya dönülmesi, grup hisselerinde belirsizliğe yol açtõ ve YKB geçtiğimiz dönemde %18 geriledi. Bu gelişmeler doğrultusunda, IMKB-100 Endeksi önceki bülten kapanõşõmõzdan 27 Ekim kapanõşõna kadar geçen sürede %2 yükselerek 22,566 puandan kapandõ. En Çok Kazandõranlar En Çok Kaybettirenler Hisse 27 Eyl 27 Eki Değ. Hisse 27 Eyl 27 Eki Değ. Bosch Fren 109, ,500 %143 1 Bisaş Tekstil 4,300 2,880 -%33 Kartonsan 85, ,000 %84 2 YKB 4,025 3,300 -%18 Haznedar Tuğla 11,500 20,600 %79 3 Toprak Fin. Kir. 1,940 1,600 -%18 Ditaş Doğan 43,750 75,500 %73 4 Metemtur 2,150 1,890 -%12 Uşak Seramik 1,210 2,080 %72 5 Dardanel 1,430 1,270 -%11 L.Aslan Çimento 26,000 44,500 %71 6 Bumerang YO 2,550 2,270 -%11 Mutlu Akü 10,300 15,200 %48 7 Raks Elektronik 1,190 1,060 -%11 İzmit Motor Piston 327, ,000 %47 8 Toprak Factoring 1,610 1,440 -%11 Vakõf GYO 3,025 4,420 %46 9 Net Holding 1, %10 Camiş Lojistik 5,700 8,300 %46 Mensa Mensucat 2,950 2,670 -%9 Usaş 18,300 26,500 %45 Alcatel Teletaş 12,200 11,200 -%8 Afyon Çimento 282, ,500 %44 Doğusan 2,140 1,970 -%8 Duran Ofset 3,800 5,450 %43 Kardemir (B) 2,950 2,730 -%7 Çimentaş 5,400 7,600 %41 Petrol Ofisi 5,150 4,780 -%7 İş Bankasõ (B) 1,050,000 1,470,000 %40 Derimod 2,420 2,250 -%7 Goldaş Kuyumculu 960 1,310 %36 Deniz YO 4,775 4,440 -%7 Tekstilbank %35 Anadolu Cam 4,425 4,120 -%7 Viking Kağõt 990 1,330 %34 Yapõ Kredi Fin. Kir. 3,175 2,960 -%7 İntema 2,360 3,160 %34 Çarşõ 1,990 1,860 -%7 Petkim 5,550 7,400 %33 Dõşbank 1,710 1,600 -%6 İMKB 100 Endeksi - İşlem Hacmi Grafiği 24,000 23,500 23,000 22,500 22,000 21,500 21,000 20,500 20,000 19,500 19, Eyl 28 Eyl 29 Eyl 30 Eyl 1 Eki 4 Eki 5 Eki 6 Eki 7 Eki 8 Eki 11 Eki 12 Eki 13 Eki 14 Eki 15 Eki 18 Eki 19 Eki 20 Eki 21 Eki 22 Eki 25 Eki 26 Eki 27 Eki Hacim (Trn TL, sağ taraf) Endeks (Sol taraf) Kasõm Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz. 2,400 2,100 1,800 1,500 1,

15 2.5. Yabancõ İşlemler Eylül 2004 EN FAZLA NET ALIS (İlk 10 hisse) (mn ADB$) ALIS SATIS NET AKBANK DOĞAN HOLDİNG GARANTİ BANKASI Finansbank ANADOLU EFES ŞİŞE CAM AKSİGORTA MİGROS DOĞAN YAYIN HOL EREĞLİ DEMİR CELİK İMKB Toplam 1, , EN FAZLA NET SATIŞ (İlk 10 hisse) (mn ADB$) ALIS SATIS NET SABANCI HOLDİNG Koç Holding İŞ BANKASI (C) NET TURİZM FORD OTOSAN AYGAZ ÇİMSA BEKO ELEKTRONİK KARDEMİR (D) PARK ELEK.MADENCİLİK İMKB Toplam 1, , YABANCI İŞLEMLERİNİN YILLARA GÖRE SEYRİ NET YABANCI ISLEM (mn ADB$) ALIS HACMI PAYI 1999 Toplam 1,024 17,880 % Toplam -3,134 33,410 % Toplam ,139 % Toplam ,869 % Toplam 1,010 17,333 % Ocak -18 3,047 % Şubat 364 3,028 % Mart 157 3,972 % Nisan -96 3,285 % Mayõs -60 2,372 % Haziran 131 1,946 % Temmuz 90 2,576 % Ağustos -44 2,085 % Eylül 183 3,524 %11 70% İMKB'DE YABANCI PAYI Halka Açõk Piyasa Değerinin %'si Olarak 60% 50% 49.3% 40% 30% 20% Eyl 99 Kas 99 Oca 00 Mar 00 May 00 Tem 00 Eyl 00 Kas 00 Oca 01 Mar 01 May 01 Tem 01 Eyl 01 Kas 01 Oca 02 Mar 02 May 02 Tem 02 Eyl 02 Kas 02 Oca 03 Mar 03 May 03 Tem 03 Eyl 03 Kas 03 Oca 04 Mar 04 May 04 Tem 04 Eyl 04 Kaynak: İMKB Kasõm Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

16 3. BONO VE DÖVİZ PİYASASI 3.1 Döviz Piyasasõ USD/TRL kurunda Kasõm ayõnda 1,460,000-1,520,000 bandõnda hareket yaşanmasõnõ bekliyoruz. Dolar/TL 1,750,000 1,700,000 1,650,000 1,600,000 1,550,000 1,500,000 1,450,000 1,400,000 1,350,000 1,300,000 1,250,000 Oca 03 Şub 03 Mar 03 Nis 03 May 03 Kaynak: Merkez Bankasõ Haz 03 Tem 03 Ağu 03 Eyl 03 Eki 03 Kas 03 Ara 03 Oca 04 Şub 04 Mar 04 Nis 04 May 04 Haz 04 Tem 04 Ağu 04 Eyl 04 Eki 04 AB ilerleme raporunda Türkiye ile tam üyelik müzakerelerinin başlatõlmasõ tavsiyesinde bulunulmasõ döviz piyasasõnda Ekim ayõ boyunca kademeli gerileme yaşanmasõna neden oldu. Ham petrol fiyatlarõnda üst üste görülen rekor seviyeler, ABD ekonomisinde artan dõş ticaret ve cari açõk endişeleri /$ paritesinde son beş aydõr geçerliliğini koruyan aralõğõnõn dõşõna çõkõlarak USD nin hõzla değer kaybetmesine yol açtõ. /$ paritesinde yaşanan hõzlõ yükselişin USD/TRL kurunda kademeli gerilemeyi desteklediğini düşünüyoruz. 17 Aralõk AB liderler zirvesine elini güçlendirmiş olarak gitmek isteyecek hükümetin IMF ile yeni stand-by görüşmelerini Kasõm ayõnda tamamlama eğiliminde olmasõnõ bekliyoruz. Stand-by anlaşmasõnõn imzalanmasõnõ piyasada sağlayacağõ iyimserliğin, döviz piyasasõnda arz fazlalõğõna yol açabileceğini ve TCMB nin düzenli döviz alõm ihalelerini yeniden başlatacağõnõ düşünüyoruz. Reel Efektif Döviz Kuru (TEFE Bazlõ) TEFE Bazlõ Reel Kur 12 Aylõk Ortalama Oca.00 Nis.00 Tem.00 Eki.00 Oca.01 Nis.01 Tem.01 Eki.01 Oca.02 Nis.02 Tem.02 Eki.02 Oca.03 Nis.03 Tem.03 Eki.03 Oca.04 Nis.04 Tem.04 Kaynak: Merkez Bankasõ, OYAK Yatõrõm Kasõm Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

17 TEFE Bazlõ Reel Kur endeksine göre reel kur 2003 Aralõk ayõnda 126 seviyesindeyken Nisan sonunda 145 seviyesine ulaşmõş ancak Haziran ayõ sonunda 129 seviyesine gerilemişti. Reel kurun son dört ayda devam ettirdiği yatay seyrin Ekim ayõnda da devam ettiği görüldü. / $ Oca 03 Şub 03 Mar 03 Nis 03 May 03 Haz 03 Tem 03 Ağu 03 Eyl 03 Eki 03 Kas 03 Ara 03 Oca 04 Şub 04 Mar 04 Nis 04 May 04 Haz 04 Tem 04 Ağu 04 Kaynak: Merkez Bankasõ Eyl 04 Eki yõlõ Şubat ayõnda görülen rekor seviyesinden sonra gerileyen ve son 5 aydõr bandõnda hareket eden /$ paritesinde orta-uzun vadeli yönün euro lehine olduğunu düşünmekle birlikte Kasõm ayõnda aralõğõnda hareket yaşanmasõnõ bekliyoruz. ABD ekonomisinde son dönemde büyüme eğiliminde görülen yavaşlamaya rağmen, 27 Ekim de FED tarafõndan açõklanan beige book da Eylül ayõnda ve Ekim ayõnõn ilk yarõsõnda büyümenin devam ettiğinin açõklanmasõ FED in faiz arttõrõmlarõna devam edeceğini gösteriyor. Bloomberg tarafõndan açõklanan anketler 10 Kasõm daki FED toplantõsõnda 25 baz puanlõk artõşõn kuvvetle muhtemel olduğuna işaret ederken, Bloomberg in 14 Aralõk daki toplantõya dair düzenlediği ankette katõlõmcõlar 25 baz puanlõk bir arttõrõmõ daha olasõlõk dahilinde görüyor. Uluslararasõ piyasalarda 10 Kasõm toplantõsõnda yapõlacak 25 baz puanlõk artõşla kõsa vadeli faizlerin %1.75 den %2.00 ye yükseltilmesinin büyük ölçüde fiyatlandõğõ görüşündeyiz. 14 Aralõk toplantõsõnda yapõlabilecek ilave 25 baz puanlõk artõşõn ise fiyatlanmadõğõnõ ve ABD ekonomisindeki büyüme, istihdam ve enflasyon verilerinin kararda etkili olacağõnõ düşünüyoruz. Kasõm Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

18 Petrol Fiyatlarõ Yükselen petrol talebine karşõlõk arz kanadõnda sorunlar yaşanmasõ nedeniyle petrol fiyatlarõ 50 dolarõn üzerinde seyrederek, ABD ham petrolünde 56 dolar, Brent te ise 52 dolar sõnõrõna yaklaştõ. Brent Petrolü ($/varil) Tem 2001 Eyl 2001 Kas 2001 Oca 2002 Mar 2002 May 2002 Tem 2002 Eyl 2002 Kas 2002 Oca 2003 Mar 2003 May 2003 Tem 2003 Eyl 2003 Kas 2003 Oca 2004 Mar 2004 May 2004 Tem 2004 Eyl 2004 Kaynak: Reuters OPEC üyelerinin yaptõğõ üretimin yaklaşõk 1/3 ünü karşõlayan Suudi Arabistan õn üretim arttõrma kapasitesinin sõnõrlõ olmasõ nedeniyle, ülkenin istikrarõ ham petrol fiyatlarõnda belirleyici olabiliyor. Zengin petrol rezervleri ile arz kanadõnda rahatlamaya neden olabilecek yegane ülke olan Irak ta devam eden istikrarsõzlõğõn kõsa-orta vadede devam etmesi ise üretim artõşõ için gereken yatõrõmlarõn da gecikmesine yol açõyor. Nijerya da devam eden istikrarsõzlõk ve Norveç de işçi sendikalarõnõn grev tehditlerinin de arz kanadõnda kõsa süreli dalgalanmalara neden olabileceğini düşünüyoruz. Öte yandan, Rusya petrol üretiminin 1/5 ini gerçekleştiren Yukos şirketinin varlõk satõşõ yoluyla vergi borçlarõnõ tasfiye etmesinin, piyasada rahatlama sağlamasõ bekleniyor. Ancak, 2 Kasõm da George W. Bush un yeniden ABD başkanõ seçilmesi durumunda, Ortadoğu da yeni askeri planlarõ olabileceği endişelerinin piyasada rahatsõzlõk yaratabileceğini düşünüyoruz. Dünya petrol tüketiminin iki önemli ülkesi ABD ve Çin in talep cephesinde belirleyici olduğu görüşünü taşõyoruz. Petrol fiyatlarõnda rahatlamaya neden olacak stratejik petrol rezervlerinin bir bölümünü piyasaya sunma fikrine mesafeli yaklaşan ABD de kõş mevsimi iklim koşullarõ ve askeri planlarõn piyasa tarafõndan yakõndan izlenmesi gerektiğini düşünüyoruz. Dünyanõn en hõzlõ büyüyen büyük ekonomisi olan Çin dokuz yõl sonra ilk defa faiz arttõrõmõna gitti. Çin ekonomisinde son aylarda alõnan tedbirlerin büyümenin yavaşlatõlmasõnõ sağlamasõ durumunda ham petrol fiyatlarõnda gerileme olabilir. Türkiye açõsõndansa ham petrol fiyatlarõnda yüksek seyrin devamõ durumunda 2005 yõlõ enflasyon ve ödemeler dengesi hedefleri üzerinde baskõ oluşabileceğini düşünüyoruz. Bütçe gelir kalemleri arasõnda önemli ağõrlõğõ bulunan ve faiz dõşõ fazla hedefine ulaşõlmasõnda kilit öneme sahip ATV (akaryakõt tüketim vergisi) de gelir kaybõna tahammülü bulunmayan hükümetin uluslararasõ piyasalarda yaşanacak artõşlarõ nihai tüketiciye yansõtmasõnõ bekliyoruz. Kasõm Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

19 3.2 Bono Piyasasõ Hazine Kasõm ayõnda TL 15.5 katrilyon iç borç itfasõ, TL 1.7 katrilyon dõş borç itfasõ gerçekleştirecek. 17 Aralõk AB liderler zirvesinden tam üyelik müzakere tarihi alõnmasõ ve IMF ile yeni stand-by anlaşmasõnõn olumlu beklentilerinin etkisiyle Hazine nin borçlanmalarõnõ başarõyla tamamlamasõnõ bekliyoruz. Piyasa iç borç itfasõ TL 14.3 katrilyon seviyesinde bulunan Hazine nin iç borç çevirme oranõnõn %90-95 aralõğõnda gerçekleşmesini bekliyoruz. En Aktif Bono Faiz Oranõ % Oca 03 Şub 03 Mar 03 Nis 03 May 03 Haz 03 Tem 03 Ağu 03 Eyl 03 Eki 03 Kas 03 Ara 03 Oca 04 Şub 04 Mar 04 Nis 04 May 04 Haz 04 Tem 04 Ağu 04 Eyl 04 Eki 04 Kaynak: OYAK Yatõrõm, İMKB TCMB nin yõlõn son iki ayõnda baz puanlõk son bir faiz indirimi gerçekleştirebileceğini, faiz indiriminin zamanlamasõ konusunda IMF ile yeni stand-by konusunda tam mutabakat sağlanmasõnõ bekleyebileceğini, bunun ise Kasõm ayõnõn ikinci yarõsõna kalabileceğini düşünüyoruz. Beklentilerimiz paralelinde Kasõm ayõnõn ilk yarõsõnda gösterge tahvilde faizin % aralõğõnda hareket etmesini, TCMB nin kõsa vadeli faizlerde indirime gitmesi durumunda yeni hareket bandõnõn % olmasõnõ bekliyoruz. Kõsa vade tercihine sahip yatõrõmcõlarõmõza 23/03/2005, orta vade tercihine sahip yatõrõmcõlarõmõza 27/07/2005, uzun vade tercihine sahip yatõrõmcõlarõmõza 07/12/2005 ve 22/02/2006, faiz volatilitesinden yararlanmak isteyen yatõrõmcõlarõmõza ise 12/04/2006 itfalõ tahvilleri önermekteyiz. Eurobond ihracõ kanadõnda ise, Hazine yõlõn ilk on ayõnda yaklaşõk $5.25 milyar dõş borçlanma gerçekleştirerek 2004 yõlõ için öngörülen $5 milyar lõk hedefi aştõ. Hazine den Sorumlu Devlet Bakanõ Ali Babacan, Ekim ayõnõn son haftasõnda yaptõğõ açõklamada halihazõrda yeni bir dõş borçlanma planlarõ olmadõğõnõ ifade etti. Uluslararasõ piyasalarda koşullarõn uygun olmasõ durumunda Hazine nin Kasõm ayõnõn ikinci yarõsõ veya Aralõk ayõnda 2005 yõlõna ihtiyatlõ başlamak amacõyla son bir eurobond ihracõ gerçekleştirebileceğini düşünüyoruz. Kasõm Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

20 Kasõm Ödemelerinin Dağõlõmõ (trilyon TL) Piyasa Kamu Kurumlarõ TCMB , , Toplam 14, Toplam , ,000 5, ,501 Kaynak: Hazine Müsteşarlõğõ Hazine Kasõm Ayõnda 15.5 katrilyon TL iç borç, 1.7 katrilyon TL dõş borç olmak üzere toplam 17.2 katrilyon TL borç servisi yapacak. Hazine, piyasalara yapõlacak 14.3 katrilyon TL lik itfaya karşõlõk, piyasalardan 11.6 katrilyon TL tutarõnda bir borçlanma yapõlmasõnõ öngörüyor. 10 Kasõm 2004 valörlü 91 günlük referans bono ihalesi yapõlacak. Hazine, Ekim ayõndaki vergi gelirlerinin tatil nedeniyle 1 Kasõm a kaymasõ nedeniyle Kasõm ayõnda nakit bazda 4 katrilyon TL faiz dõşõ fazla hedeflediğini açõkladõ. Kasõm Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

21 4. MAKRO EKONOMİ 4.1. Üretim Sanayi üretimi, Ağustos ayõnda geçen yõlõn aynõ dönemine göre %8.8 oranõnda yükselerek, %10 olan beklentimizin ve %11.3 olan piyasa beklentisinin hafif altõnda gerçekleşti. Endeks ise bir önceki aydaki seviyesine göre gerileyerek seviyesinde gerçekleşti. Aylõk bazda gerilemesine rağmen geçtiğimiz yõlõn aynõ ayõna göre %56 oranõnda artan taşõt araçlarõ imalatõnõn, toplam sanayi üretimini de geçtiğimiz senenin aynõ dönemine göre yukarõya çektiği görülüyor. Sanayi Üretim Rakamlarõ Toplam Sanayi Madencilik Sektörü İmalat Sanayi Büro, muh. bilgi işlem mak. Taşõt araçlarõ ve karoseri Mobilya imalatõ Tõbbi, hassas ve optik aletl. Ağaç ve mantar ür.(mob.hariç) Basõm ve yayõm imalatõ Giyim eşyasõ imalatõ Makina ve teçhizat imalatõ Kimyasal madde ürünleri Kağõt ve kağõt ürünleri Metal eşya sanayi Elektrik, Gaz ve Su Sektörü Ağu 04 Tem 04 Ağu 03 %8.8 %12.8 %9.2 %11.9 -%1.1 %4.7 %9.0 %14.2 %9.3 %306.6 %212.3 %187.7 %55.9 %61.0 %47.3 %48.6 %49.2 -%14.1 %34.1 %61.3 %14.4 %28.7 %27.6 %23.4 %19.3 %16.3 %14.1 %12.7 %5.6 %16.3 %15.6 %7.2 %41.3 %32.4 %20.7 %4.6 %32.6 -%0.2 %28.3 %8.9 %2.7 %4.1 %6.2 %10.5 Ortalama Oca-Ağu 04 %12.6 %0.7 %13.8 %245.5 %73.6 %28.7 %24.6 -%4.6 %13.7 %26.5 %5.4 %28.3 %17.8 %7.8 %13.6 %6.9 Kaynak: DİE 2001 yõlõndaki krizden bu yana büyümenin en büyük etkenlerinden birisi olan ihracat Türkiye İhracatçõlar Meclisi verilerine göre Ağustos ayõnda 4.7 milyar dolar seviyesine gerilemesinin ardõndan, Eylül ayõnda 5.8 milyar dolar ile rekor seviyeye tõrmandõ. İhracattaki bu artõşõn Eylül ayõnda sanayi üretim endeksinin de yükselmesine katkõda bulunacağõnõ düşünüyoruz. Sanayi Üretim Endeksi Oca Şub Mar Nis May Haz Tem Ağu Eyl Eki Kas Ara Kaynak: DİE Ağustos rakamlarõyla birlikte son sekiz aydaki ortalama sanayi üretimi artõşõ %12.6 seviyesinde gerçekleşmiş oldu. Sanayi üretim endeksindeki aylõk bazdaki gerilemeye rağmen, sanayi üretimi büyümenin üçüncü çeyrekte de önceki çeyreklere göre daha yavaş olsa da güçlü seyrettiğine işaret ediyor. Bu performans 2004 yõlõ için %10'luk GSMH ve %9'luk GSYİH büyüme beklentilerimizi destekliyor. Kasõm Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

22 4.2. Enflasyon Devlet İstatistik Enstitüsü'nün açõkladõğõ Eylül ayõ enflasyon verilerine göre, TEFE %1.85, TÜFE ise %0.94 yükseldi, özel imalat sanayi fiyat endeksi (çekirdek enflasyon) ise %0.56 yükseliş kaydetti. TEFE piyasa beklentilerinin oldukça üzerinde çõkarken, TÜFE ve ÖİFE beklentilerin altõnda gerçekleşti. TÜFE için hem bizim hem de piyasanõn beklentisi %1.7 seviyelerindeydi. Böylelikle, TEFE'de yõllõk enflasyon %12.5 seviyesine yükselirken, TÜFE ise yõllõk olarak %9 seviyesine geriledi. Enflasyon Rakamlarõ TÜFE TEFE ÖİFE (çekirdek enf.) Eyl 04 %0.94 %1.85 %0.56 Yõllõk Ağu 04 Yõllõk Eyl 03 Yõllõk %9.00 %0.58 %10.04 %1.90 %23.00 %12.50 %0.79 %10.52 %0.05 %19.07 %11.22 %1.50 %10.85 %0.23 %15.81 Kaynak: DİE Gõda fiyatlarõnõn sadece %0.2 oranõnda artmasõ aylõk TÜFE rakamõnõ aşağõya çeken en önemli etken olurken, mevsimsel olarak yüksek olmasõ beklenen giyim ve eğitim fiyatlarõnõn beklentilerin altõnda artmasõ da bu sonuca katkõda bulundu. Eylül ayõ sonuçlarõyla birlikte 2004 yõlõnõn başõndan bu yana fiyat artõşlarõnõn %4.8 seviyesinde kalmasõ, yõl sonu hedefi olan %12 seviyesine ulaşõlmasõnda herhangi bir sorun olmayacağõna işaret ediyor. TEFE- TÜFE (Yõllõk) 32% TEFE TÜFE 24% 16% 8% 0% Eyl 03 Eki 03 Kas 03 Ara 03 Oca 04 Şub 04 Mar 04 Nis 04 May 04 Haz 04 Tem 04 Ağu 04 Eyl 04 Kaynak: DİE TEFE'ye baktõğõmõzda ise tarõm fiyatlarõnõn beklentilerden fazla artmasõ TEFE'yi de yukarõya çekmiş oldu. Özel imalat sanayi fiyatlarõ ise %0.6 artarak hem bizim beklentimiz olan %1 hem de piyasa beklentisi olan %1.3'e göre olumlu bir seyir izledi. Ancak akaryakõt fiyatlarõna son yapõlan zammõn önümüzdeki aylarda fiyatlar üzerine olumsuz yansõyacağõnõ düşünüyoruz. TÜFE'nin 2004 yõlõnõn başõndan bu yana aylõk olarak %1 seviyesinin altõnda gerçekleşmesi ile yõl sonu enflasyonunun resmi hedef olan %12 seviyesinin altõnda gerçekleşmesi olasõlõğõnõn giderek güçlendiği gözleniyor. Buna bağlõ olarak yõl sonu için TÜFE tahminimizi %9 seviyesine çekerken, TEFE tahminimizi ise yukarõ yönde %13 seviyesine revize ediyoruz. Eylül rakamlarõndan sonra Merkez Bankasõ'ndan yõl sonuna kadar 200 baz puanlõk faiz indirimi beklentimizi ise koruyoruz. Kasõm Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.

23 4.3. Bütçe Maliye Bakanlõğõ geçtiğimiz ay 2005 Bütçe taslağõnõ Meclis e sundu. Bütçe taslağõna göre, bütçe harcamalarõ katrilyon TL, gelirler ise katrilyon TL olarak öngörülüyor. Buna göre, bütçe açõğõ 2004 e göre %14 gerileyerek 29.1 katrilyon TL olacak. IMF tanõmlõ faiz dõşõ fazla ise 24 katrilyon TL (GSMH nõn %5 i) olarak belirlendi. Bütçe Rakamlarõ (trn TL) 2004 Tahmini 2005 Hedefi % Değişim Gelirler 108, , % Vergi Gelirleri Diğer Gelirler İadeler Giderler Personel Sosyal Güvenlik Primleri Mal ve Hizmet Alõmlarõ 100,479 18,603 10, ,617 29,290 3,945 12, ,950 19,900 12, ,472 32,444 4,583 14, % 7.0% 19.7% 9.0% 10.8% 16.2% 17.9% Faiz Giderleri 58,537 56, % Cari Transferler 28,091 32, % Sermaye Harcamalarõ 6,854 10, % Sermaye Transferleri 406 1, % Diğer 3,311 3, % Bütçe taslağõnõn gelir tarafõna bakõldõğõnda, toplam vergi gelirlerinin %26'sõnõn doğrudan vergilerle, gerisinin ise dolaylõ vergiler ile sağlayacağõ görülüyor. Gelir üzerinden alõnan vergiler 30.1 katrilyon TL seviyesinde tahmin edilirken, hükümet projeksiyonlarõna göre dolaylõ vergilerin 87.6 katrilyon TL düzeyinde gerçekleşmesi bekleniyor. Özel Tüketim Vergisi gelirlerinin ise bir önceki yõla göre %29'luk artõşla 34.7 katrilyon TL seviyesinde gerçekleşmesi bekleniyor. Sos. Güv. Kurumlarõna Transferler / GSMH 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% Kaynak: Maliye Bakanlõğõ 2005 yõlõ için belirlenen memur maaş artõşlarõnõn %10.7 seviyesinde tutulmasõ ve petrol fiyatlarõnõn artmasõyla akaryakõt ürünlerine yapõlan zamlar, hükümetin faiz dõşõ fazla hedefine olan bağlõlõğõna işaret ediyor. Bütçe içerisindeki en problemli kalemlerden birisini oluşturan sosyal güvenlik kurumlarõna transferlerin ise, önümüzdeki yõl GSMH'nin %4.6'sõ seviyesinde gerçekleşmesi bekleniyor. Sosyal güvenlik kurumlarõ reformu, yeni stand-by anlaşmasõ çerçevesinde IMF ile görüşülen en önemli konulardan birisini oluşturuyor. Bunun yanõnda, bu yõl 6.8 katrilyon TL seviyesinden 10.1 katrilyon TL'ye yükseltilen yatõrõm harcamalarõnõn ise, önümüzdeki yõlõn %5'lik ekonomik büyümesine olumlu yönde etki edeceği görülüyor. Kasõm Lütfen son sayfadaki uyarõyõ okuyunuz.