Son Gelişmeler Hedef Fiyat Güncelleme 3Ç2015 Mali Tabloları BİZİM TOPTAN Sigara ağırlıklı satışları artıyor Türkiye de hızlı tüketim malları toptan satış sektörünün yaklaşık %94 lük kısmını sayıları yedi bin olarak tahmin edilen geleneksel toptan satıcılar ve dağıtımcılar oluşturuyor. Geriye kalan %6 lık organize toptan satış pazarı ise Bizim Toptan ın da aralarında bulunduğu üç ulusal ölçekli şirket ve bölgesel olarak faaliyet gösteren tekli cash&carry firmaları tarafından paylaşılıyor. Bize göre; ulusal ölçekli toptan satış şirketleri için, %94,0 organize olmayan pazar payı bir yandan yeni pazar fırsatları sunarken diğer taraftan perakende satış yapan küçük ölçekli işletmelerin ürün alış alışkanlıklarını değiştirme eğilimi içerisinde olmaması bir tehdit unsuru olarak ön plana çıkıyor. Bizim Toptan üçüncü çeyrek satışları bir önceki çeyreğe göre %7,8 artış göstererek 689,5 milyon TL olarak gerçekleşti. Üçüncü çeyrek satışları içerisinde sigara satış payı kaçak sigara ticaretine karşı yürütülen operasyon ve önlemler ile %30,2 seviyelerine kadar yükseldi. Şirket kârlı kanal ve ürünler satış stratejisi kapsamında toplam satışlar içerisindeki sigara payını düşürmeye çalışıyor. Ancak 2015 yılında sigara satış payları her çeyrekte kademeli olarak artış göstererek 1Ç2015-3Ç2015 arasında sırasıyla %21,1, %26,1 ve %30,2 olarak gerçekleşti. Sigara satış karlarının kısıtlı olması, satışların %7,8 artmasına karşın brüt kar üzerindeki etkisi %3,5 artış ile sınırlı oldu. Şirketin faaliyet giderlerinde uygulamaya koyduğu maliyet kontrol çalışmaları bu çeyrekte olumlu sonuçlar vermeye başladı. Faaliyet giderleri artan satış hacminin aksine bir önceki çeyreğe göre %0,6 gerileme gösterdi. Bu gelişmeler altında şirket faaliyet karı %27,8 artış ile 8,6 milyon TL, Favök ise %13,4 artış ile 19,4 milyon TL ye ulaştı. Favök marjını olumsuz yönde etkileyen franchise sistemi kaynaklı sulandırma etkisi, sistemin yavaş yavaş oturmaya başlaması ile toparlanmaya başladı. Sistemin etkinliğinin ve sisteme katılan market sayısının artması sonucu Favök marjı 3Ç2015 te 14 baz puan artışla %2,8 seviyesine yükseldi. Şirket dönem net karı %35,3 artarak 5 milyon TL seviyesine, net kar marjı %0,6 dan %0,7 seviyesine yükseldi. Şirket finansalları geçen yılın aynı çeyreğine göre değerlendirildiğinde satış performansı %9,9, brüt kar ise %4,7 artış kaydetti. Sigara satışları %37,4 artarken, ana grup ürün satışları %1,1 lik gibi kısıtlı bir artış kaydetti. Faaliyet karı ise vadeli alım işlemlerden finansman giderlerinin yaklaşık 3,3 milyon TL artması ile %4,1 daralma gösterdi. Dönem net karı finansman giderlerinin %22,8 azalması ile %11,1 artarken kar marjında önemli bir değişiklik olmadı. 2014 yılında kredi kartı taksit sınırlanadırmasının şirket satışlarını olumsuz etkilemesi, tek sefere mahsus mağaza kapanış giderleri, franchising sisteminin geçici maliyetleri ve faaliyet kaldıracından yeterince faydalanılamaması Favök ve net kar üzerinde olumsuz etki yaratmıştı. Sistemin işlerliğinin artması ve bahsedilen etmenlerin ortadan kalkması ile Favök marjı kademeli olarak artarak 4Ç2014 teki %1,6 seviyesinden 3Ç2015 te %2,8 seviyelerine kademeli olarak yükseldi. 07 OCAK 2016 ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ Yükselme Potansiyeli %19,6 BIZIM Fiyat Performansı (%) 1 ay 3ay 1 yıl BIZIM Performans (%) 1,8-0,3-32,4 XU100 Performans (%) -4,1-7,8-18,1 Bizim Menkul Değerler Vehbi Murat ŞAHİN +90(216)547 13 45 murat.sahin@bmd.com.tr 1
Bizim Toptan kurulduğu günden bu yana hemen hemen bütün illerde mağaza yatırımları ile hızlı organik büyümesini gerçekleştirdi. Şirket 2014 yılını yeniden yapılanma ve dönüşüm yılı olarak geçirdi ve bu kapsamda verimsiz çalışan mağazaların bir kısmını daha verimli çalışabileceği bölgelere konumlandırdı. Bundan sonraki süreçte daha dengeli bir organik büyüme kapsamında, 2015 yılı sonu itibariyle mağaza sayısında 156 ya ulaşmayı ve önümüzdeki beş yılda yıllık 5 mağaza açmayı hedefliyor. Şirketin toplam net satış alanının yılsonu itibariyle yaklaşık 162.500 metrekare olmasını bekliyoruz. Ülke genelinde faaliyet gösterilmesi ve hızlı mağaza açılışları müşteri trafiğinin artmasında önem arz ederek müşteri sayısının 650 bin üzerine ulaşmasında etkili oldu. Şirket 3Ç2014 te bünyesine kattığı franchise sistemini geliştirerek karlı kanal ve ürün satışlarına yönelmeyi hedefliyor. Bizim Toptan kanal bazlı satış stratejisi kapsamında UCZ Sistem franchising modeli ile bir yandan düzenli gelir elde etmeyi planlarken diğer yandan franchise sistemine dâhil olan marketlere sağladığı fiyat avantajları ile sistem içindeki mağazaların rekabet edebilir seviyelerini yükseltmeye çalışıyor. Şirket 2015 yılsonunda 270 mağaza, 2018 yılı sonu itibariyle 600 mağaza ve 800 milyon TL satış hacmine ulaşmayı hedefliyor. Aşağıdaki tabloda sisteme dahil mağaza ve satış gelirlerine katkısı verilmiştir. Sistemin artan mağaza sayısı ile birlikte satış gelirlerine olumlu katkı yaptığı görülüyor. * Kaynak: BİZİM Şirket Raporları, BMD * Sarı alan ile işaretlenmiş bölüm gerçekleşmemiş olup tahminlerimize dayanmaktadır. Şirketin Horeca ve Kurumsal Müşteri satışları halen en önemli müşteri olarak ön plana çıkıyor. 2014 Şubat ayında kredi kartı kanununda yapılan değişiklik ile şirketin müşteri portföyündeki toptancı payı %29 den %26 ya gerilemişti. 13 Mayıs 2014 te kurumsal kredi kartlarına getirilen kısıtlamalar kalkmış olsa da, kurumsal kredi kartının bireysel ve Kobi kredi kartları kadar yaygın kullanılmaması kısıtlamanın kalkmasında istenilen seviyede etkili olmadı. Şirket bu etkiyi ortadan kaldırabilmek için Kurumsal Müşteri ve Horeca müşterilerine kanal bazlı stratejilerini geliştirmeye yönelik adımlar atarak satış ve karlılığını muhafaza etmeye çalışıyor. BİZİM TOPTAN hisse senetleri için 14.08.2014 tarihinde 21,65 TL olarak belirlediğimiz hedef fiyatımız, güncellediğimiz İNA modelimiz ve güncel şirket çarpanları doğrultusunda 15,38 TL olarak aşağı yönde revize edilmiştir. Hedef fiyatımızdaki azalışta; güncel çarpan değerleri ve risksiz getiri oranındaki 50 baz puan artış, brüt kar marjı düşük sigara ve franchise sistemi etkili oldu. Belirlenen hedef fiyatımıza göre BIZIM hisse senetleri için getiri potansiyeli öngörümüz Endeksin Üzerinde Getiri dir. 2
Riskler 1. İç talepte yaşanacak daralma ve şirketin uyguladığı CARE (Müşteri Çekme-Elde Tutma) sisteminin etkinliğinin azalması şirketin satışları üzerinde aşağı yönlü riskler oluşturabilir. 2. İndirimli mağazaların yaygınlaşması ve kendi özel markalı ürünlerini satışa çıkarması, franchise sistemine dahil marketlerin fiyat avantajını yitirmesine neden olarak kanal bazlı satış stratejisi kapsamında satışların düşmesine neden olabilir. 3. Franchise sisteminin organik büyüme ve karlılıklarının artırılamaması şirket karı üzerinde olumsuz etki yaratabilir. 4. Şirketin karlı kanal ve ürün stratejisi kapsamında ana ürün grubunda satışlarını artıramaması ve sigara satışlarının yüksek seviyelerde seyretmesi karlılık üzerinde olumsuz etki oluşturabilir. 3
4
5
6
Bizim Menkul Değerler A.Ş Araştırma Bölümü Email : arastirma@bizimmenkul.com.tr Telefon : 0216-547-13-00 Önemli Uyarı Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan bilgiler Bizim Menkul Değerler A.Ş. (BMD) tarafından okuyucuyu bilgilendirme amacı ile BMD nin güvenilir olduğunu düşündüğü yayımlanmış bilgilerden ve veri kaynaklarından derlenerek hazırlanmıştır. Kullanılan bilgilerin hatasızlığı ve/veya eksiksizliği konusunda BMD hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. BMD Araştırma raporları şirket içi ve dışı dağıtım kanalları aracılığıyla tüm BMD müşterilerine eşzamanlı olarak dağıtılmaktadır. Ayrıca, Burada yer alan tahmin, yorum ve tavsiyeler dokümanın yayınlandığı tarih itibariyle geçerlidir. BMD Araştırma Bölümü daha önce hazırladığı ya da daha sonra hazırlayacağı raporlarda bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerden farklı ya da bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerle çelişen başka raporlar yayınlayabilir. Çelişen fikir ve tavsiyeler bu raporu hazırlayan kişilerden farklı zaman dilimlerine işaret ediyor, farklı analiz yöntemlerini içeriyor ya da farklı varsayımlarda bulunuyor olabilir. Böyle durumlarda, BMD nin bu raporlardaki tavsiye ve görüşlerle çelişen diğer BMD Araştırma Bölümü raporlarını okuyucunun dikkatine sunma zorunluluğu yoktur. BMD ve ilişkili olduğu firmalar bu raporda adı geçen pay senetlerinde pozisyon sahibi olabilir ve/veya raporun yayınlanma tarihinden sonra işlem yapabilir. Ayrıca yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle BMD ve/veya diğer ilişkili firmalarının iş ilişkisi içerisinde olabileceğini kabul ederler. Bu çalışma kesinlikle tekrar çıkarılmak, çoğaltılmak, kopyalanmak ve/veya okuyucudan başkasına dağıtılmak üzere hazırlanmamıştır ve BMD Araştırma Bölümü nün izni olmadan kopyalanamaz ve çoğaltılıp dağıtılamaz. Okuyucuların bu raporun içeriğini oluşturan yatırım tavsiyeleri, tahmin ve hedef fiyat değerlemeleri de dahil olmak üzere tüm yorum ve çıkarımların, BMD Araştırma Bölümü nün izni olmadan başkalarıyla paylaşmamaları gerekmektedir. BMD bu araştırma raporunu yayınlamaya, müşterilerine ve gerekli yatırım profesyonellerine dağıtmaya yetkilidir. BMD Araştırma Bölümü gerekli olduğunu düşündüğünde düzenli olarak yatırım tavsiyelerini güncellemekte ve temel analize dayalı araştırma raporları hazırlamaktadır. Bununla birlikte, bu çalışma herhangi bir hisse senedinin veya finansal yatırım enstrümanlarının alımı ya da satımı için BMD ve/veya BMD tarafından direk veya dolaylı olarak kontrol edilen herhangi bir şirket tarafından gönderilmiş bir teklif ya da öneri oluşturmamaktadır. Herhangi bir alım-satım ya da herhangi bir enstrümanın halka arzına talepte bulunma kararı bu çalışmaya değil, arz edilen yatırım aracı ile ilgili kamuya duyurulmuş ve yayınlanmış izahname ve sirkülere dayanmalıdır. BMD ya da herhangi bir BMD çalışanı bu raporun içeriğindeki görüş ve tavsiyelere uyulması sebebiyle doğabilecek doğrudan ya da dolaylı herhangi bir zarar ya da kayıpla ilgili olarak sorumlu tutulamaz. 7