Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi Ekonomisi zayıf bir ulus, yoksulluktan ve düşkünlükten kurtulamaz; güçlü bir uygarlığa, kalkınma ve mutluluğa kavuşamaz; toplumsal ve siyasal yıkımlardan kaçamaz. ATATÜRK
GÖRÜNÜM Ekonomi Global ekonomilerde dengesiz görünüm artarak devam ediyor. Özellikle İspanya tarafında artan sıkıntılar ve Çin gibi ekonomilerin yavaşlıyor olması olumsuz. Avrupa ile hem ticari hem de finansal bağı yüksek olan Türkiye ekonomisinde de belirgin yavaşlama sinyalleri var. Ekonomi 2011 yılında %8.5 büyüdü ve 2012 yılında da %1.5 a doğru yavaşlamasını bekliyoruz. Enflasyon ise Mayıs ayında beklentilerden çok daha düşük gerçekleşti ve yıllık rakam %11 lerden %8.3 e geriledi. Enflasyon tarafında Ekim ayına kadar yüksek rakamlar görmeye devam edeceğiz. Yıl sonunda ise şuanda beklenen rakamlardan daha düşük bir enflasyon gelme olasılığı var. Yine de enflasyon oldukça yüksek ve hedeften uzak. Dolayısıyla bu enflasyon görünümü altında, MB da sıkı para politikasına bir süre daha devam edecek gibi gözüküyor. Finansal Piyasalar Beklentilerin altında açıklanan Mayıs ayı enflasyonu sonrasında tahvil faizlerinde ay içinde bir miktar gerileme bekliyoruz. Ancak TCMB nin ek sıkılaştırma uygulamaları nedeniyle bu düşüşün sınırlı kalacağını tahmin ediyoruz. Öte yandan uzun vadeli tahvillerin kısa ve orta vadeli tahvillere göre daha iyi performans göstermeye devam etmesini bekliyoruz. Avrupa daki sorunların çözümü konusunda kritik bir döneme girdik. Avrupalı otoritelerin adım atmakta çekingen davranmaları durumundan /$ paritesindeki düşüşün hız kazanması mümkün. Tersi durumda ise çok yüksek olan açık pozisyonların kapanması ile EUR da hızlı bir değer kazancı oluşacaktır. Yurtiçinde ise TCMB nin sıkı para politikası nedeniyle TL de diğer gelişmekte olan ülke para birimlerine göre daha iyi performans bekliyoruz. Yıla olumlu başlangıç yapan hisse senedi piyasalarında Avrupa kaynaklı riskler Mayıs ayında getirilerin silinmesine neden oldu. Özellikle İspanya ve Yunanistan a ilişkin belirsizliklerin neden olduğu olumsuz fiyatlama sonrasında Haziran ayında tepki yükselişleri etkili olabilir. Ancak tahvil piyasalarındaki görünüm halen hisse senetleri açısından destekleyici değil. Bu açıdan olası tepki yükselişlerinin sürdürülebilir olması açısından daha temel faktörlere ihtiyaç duyulmaktadır. FED ve ECB den gelebilecek açıklamalar bu noktada piyasalarda yön konusunda belirleyici olacaktır. www.garantimasters.com 2
MAKROEKONOMİ Enflasyon Enflasyon (Yıllık, %) Mayıs ayında enflasyon %0.2 düşerek beklentilerin altında gerçekleşti. Yıllık enflasyon da %11 den %8.30 a geriledi. 12 Çekirdek enflasyon ise yıllık %8.2 den %7.7 ye düştü. Olumlu gelen enflasyon gerçekleşmelerinin ardından yıl sonu 8 beklentilerinin aşağı çekilme ihtimali yüksek. 4 %7.5 olan 2012 sonu beklentimizi de gözden geçiriyor olacağız. Buna ek olarak Merkez Bankası nın dönem dönem istisnai gün uygulamasına devam ettiğini görüyoruz. Enflasyonun bu denli düşük gelmesinde iki ana sebep var 1.gıda fiyatlarındaki belirgin düşüş. 0-4 01-09 09-09 05-10 01-11 TÜFE 09-11 ÜFE 05-12 2.ulaştırma fiyatlarındaki benzindeki düşüş kaynaklı gerileme. Enflasyon ve Faiz (%) Bundan sonraki süreçte enflasyonda baz etkisi kaynaklı artış sürecek, Ekim ayına kadar çift hane enflasyon öngörüyoruz. 18 TÜFE Ekim den sonra ise %7 lere doğru gerileme olası. Özellikle son gelen enflasyon rakamı oldukça olumlu ve MB nın elini güçlendiren bir gerçekleşme. 14 10 politika faizi (haftalık repo) 6 2 01-05 05-05 09-05 01-06 05-06 09-06 01-07 05-07 09-07 01-08 05-08 09-08 01-09 05-09 09-09 01-10 05-10 09-10 01-11 05-11 09-11 01-12 05-12 www.garantimasters.com 3
MAKROEKONOMİ Büyüme 2011 yılının son çeyreğinde büyüme %5.2 olurken, 2011 in tamamında ekonomi %8.5 büyüdü (2010: %9.2). Böylece Türkiye ekonomisinin büyüklüğü 2010 yılındaki 1.1 trl TL den (730 milyar dolar) 2011 yılında 1.3 trl TL ye (770 milyar dolar) yükseldi. Kişi başı milli gelir ise 2010 yılındaki 15,100 TL (10,000 dolar) seviyesinden 2011 yılında 17,500 TL (10,440 dolar) seviyesine yükseldi. 1Ç 2012 Büyüme verileri 2 Temmuz da açıklanıyor. Yılın ilk çeyreğinde büyümenin yıllık bazda %1.8 olacağını hesaplıyoruz. İlk çeyrek büyüme rakamına dış talepten 3.8 puan pozitif katkı, iç talepten 2 puan negatif katkı hesaplarken, stok değişiminden katkı gelmeyeceğini tahmin ediyoruz. İlk çeyrekteki talep ve üretim göstergeleri, özellikle sanayi üretimi, krediler, otomotiv satışları gibi veriler büyümedeki yavaşlamayı gösteriyor. Öte yandan son döneme bakarsak, net sermaye girişinde belirgin bir düşüş var. Para girişindeki yavaşlama, büyümenin daha da belirgin yavaşlayacağına işaret ediyor. Yılın tamamı için %1.5 olan beklentimizi şu aşamada koruyoruz. Özellikle ikinci çeyrekte büyümede daha da yavaşlama olacağını hesaplıyoruz. 2012 nin tamamı için, %1.5 luk yıllık büyüme tahminimizin 1.5 puanı dış talepten, 0.5 puanı iç talepten kaynaklanırken, stok değişiminin 0.5 puan azaltıcı etkisi olacağını hesaplıyoruz. 5,3 1982-86 4,3 4,4 1987-91 1992-96 1,5 1997-01 Büyüme (%) 4,5 2002-09 0,7 2008-4,7 2009 9,2 2010 8,5 2011 4Ç11 2011 katkı cinsinden katkı cinsinden yıllık değ. yıllık değ. İç Talep 2,5 2,3 10,2 9,9 Tüketim 1,8 2,1 5,8 7,2 Özel 2,3 3,4 5,3 7,7 Kamu -0,6-4,3 0,5 4,5 Yatırım 0, 8 2,8 4,5 18,8 Kamu -0,4-7,2 0-1,1 Özel 1,1 5,1 4,5 22,9 Stok Değişim -0,4 a.d -0,2 a.d Dış Talep 3,2 a.d -1,4 a.d GSYH 5,2 5,2 8,2 8,2 1,5 2012T www.garantimasters.com 4
MAKROEKONOMİ Dış Denge Dış ticaret Nisan ayında $6.6 mlr TL açık verdi. 2012 yılı Nisan ayında, 2011 yılının aynı ayına göre ihracat %6,8 artarak 12.7 milyar dolar, ithalat %8 azalarak 19.3 milyar dolar olarak gerçekleşti. Böylece yıllık dış ticaret açığı 2011 sonundaki 105 milyar dolar seviyelerinden, Nisan ayında 96 milyar dolara geriledi. Yıllık bazda, ihracatın ithalatı karşılama oranı da %59 a yaklaştı. 2011 sonunda %55-56 seviyelerindeydik. Kriz öncesi dönemde bu rakamın % 65 ler seviyesinde olduğu göz önünde bulundurulmalı. Öte yandan ihracatın ithalatı karşılama oranının artıyor olması olumlu fakat bunun altında yatan sebep Türkiye ekonomisinin yavaşlıyor olması. Oysa ki arzu edilen Türkiye ekonomisi büyürken bu oranın artmaya devam etmesidir. Cari açık Mart ayında 6.1 milyar dolar olurken yıllık rakam da 75.3 milyar dolardan 71.8 milyar dolara düştü. (GSYH %9.3, 2011=%9.8) Cari açığın Nisan ayıyla beraber 70 milyar doların altına kayacağını düşünüyoruz. (aylık 5-5.5 milyar dolar hesaplıyoruz Nisan için) 0-10 -20-30 -40-50 -60-70 -80-90 01.07 05.07 09.07 01.08 Cari Denge (12 aylık, milyar dolar) 05.08 09.08 01.09 05.09 09.09 01.10 05.10 09.10 Dış Ticaret Performansı (%, yıllık) 01.11 05.11 09.11 01.12 05.12 Ekonomideki yavaşlama ile beraber, yıllık enerji dışı cari açığın belirgin düştüğünü görüyoruz. Kredi büyümesindeki yavaşlama (ekonomideki belirgin yavaşlama) cari açığa da yansıyor. 60% Mart ayında enerji dışı cari açığın önceki 26.3 milyar dolar seviyesinden 22 milyar dolara geriledi. Hatırlanacağı üzere enerji dışı yıllık cari açık geçen yıl Ekim Kasım aylarında 33 milyar doları aşmıştı. Enerji dışı cari açığın toplam açık içindeki payı %30: Cari açığın kompozisyonuna baktığımızda, geçen yıl enerji dışı açığın payı ekonomideki hızlanma ile beraber %40-45 lere kadar yükselmişken, şuan yeniden normalleşmenin başlıyor olması olumlu Yıl sonu için 55 milyar dolar (GSYH %7) olan cari açık beklentimizi koruyoruz. 30% 0% -30% 01.10 03.10 05.10 07.10 09.10 11.10 01.11 İhracat 03.11 05.11 07.11 İthalat 09.11 11.11 01.12 03.12 05.12 www.garantimasters.com 5
MAKROEKONOMİ Bütçe Merkezi yönetim bütçesi, Nisan ayında 1.4 milyar TL açık verdi. Faiz dışı açık ise 6.1 milyar lira oldu. Geçen yılın aynı ayında bütçe 1.1 milyar lira fazla vermişti. Geçen yılın aynı dönemine göre Nisan da giderler %23 artarken, gelirler % 24 yükseldi. Vergi gelirlerindeki artış ise %3.5 oldu. Ekonomideki yavaşlama ile beraber vergi gelirlerindeki artışın da hız kestiğini görüyoruz. Böylece yılın ilk dört ayında bütçe 5 milyar TL açık verirken, faiz dışı fazla da 17 milyar TL oldu. Ocak-Nisan dönemine baktığımızda yıl sonu için öngörülen bütçe açığı hedefinin %32, faiz dışı fazla hedefinin de %59 u gerçekleşmiş oldu. 2012 de bütçe açığı hedefi %1.5: Orta Vadeli Mali Plan a göre, 2012 yılında bütçe açığının GSYH nin %1.5 i (21.1 milyar TL) olması beklenirken, faiz dışı fazlanın %1.1 i (29.1 milyar TL) olması hedefleniyor. Bu kapsamda %40 civarlarındaki borç/gsyh oranı da %37 lere gerileyecek. www.garantimasters.com 6
PİYASALAR Tahvil-Bono Piyasası: Tahvil piyasasında beklentilerin çok altında gelen enflasyon verisi sonrasında, faizlerde az da olsa gerileme bekliyoruz. Ancak enflasyonun Haziran ile birlikte yeniden yıllık bazda yükseleceği ve Ekim ayına dek çift hane civarında seyredeceği de de unutulmamalı. Bu nedenle bir süre daha TCMB sıkı para politikasına devam edecektir. Ayrıca TCMB nin ek sıkılaştırmaya devam ediyor olması nedeniyle kısa ve orta vadeli tahvillerdeki iyimserlik görece sınırlı kalacaktır. Buna karşılık 5-10 yıllık tahvillerdeki olumlu hava ve faiz düşüşü sürecektir. Eurobond Piyasası: Eurobond piyasasında CDS lerdeki artışı takiben fiyatlarda da düşüş görüyoruz. Ancak bu düşüşün ardından getirilerin cazip seviyelere geldiği düşünüyor, 2030 ve daha uzun vadeli tahvillerde alım öneriyoruz. Daha kısa vadelerde ise verim eğrisinde görece cazip konumda olduğunu düşündüğümüz Kasım 2019 ve Eylül 2022 vadeli tahvillerde alım önerimizi koruyoruz. Döviz Piyasaları: /$ paritesi Avrupa daki belirsizliğin sürüyor olması nedeniyle düşüş eğilimini koruyor. Zaman zaman tepki hareketleri görüşle de henüz bu eğilimi tersine çevirecek temel bir gelişme yok. Güvenli liman talebinin artmaya devam ettiği piyasalarda, özellikle ECB den bir aksiyon gelmediği taktirde USD deki değer kazancı sürecektir. Ancak ECB nin yeniden tahvil alımlarına başlaması ya da faiz indirmesi, piyasalarda kısa süreli bir rahatlamaya ve EUR da değer kazancına yol açacaktır. EUR-short pozisyonların rekor seviyede olduğu dikkate alınırsa, yukarı yönlü bir hareketin hedefinin 1.28 ler olması mümkün. Yurtiçi döviz piyasasında bir süredir dış piyasalardaki tedirginlik ve paritedeki düşüş etkili oluyor. Dönem dönem TL de düzeltmeler görülse dahi önde gelen merkez bankalarından yeni bir destek paketi/likidite artışı haberleri gelmedikçe TL ve diğer gelişmekte olan ülke para birimlerindeki değer kazancı sınırlı kalacaktır. Öte yandan bundan sonraki süreçte de TCMB nin sıkı para politikasının etkisini göstermesi nedeniyle, TL nin diğer gelişmekte olan ülke para birimlerine göre daha iyi bir performans göstermesini bekliyoruz. Faizler yüksek seyrettikçe, TL yatırımların cazibesi de yüksek olacaktır. Bu nedenle dövizdeki yükselişlerde kademeli satış öneriyoruz www.garantimasters.com 7
DÖVİZ MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY www.garantimasters.com 8
DÖVİZ ILIMLI TAKTİK PORTFÖY www.garantimasters.com 9
DÖVİZ BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY www.garantimasters.com 10
TL MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY www.garantimasters.com 11
TL ILIMLI TAKTİK PORTFÖY www.garantimasters.com 12
TL BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY www.garantimasters.com 13
HİSSE SENEDİ PİYASASI 2012 yılına olumlu başlayan hisse senedi piyasalarında Mayıs ayında artan satış baskısı ile getiriler geri verildi. Satış baskısının güçlü bir şekilde hissedildiği Mayıs ayında MSCI Dünya endeksi %9, MSCI Gelişmekte Olan Piyasalar endeksi ise %12 değer kaybetti. Böylelikle Mayıs ayına kadar görece güçlü performansların gözlendiği gelişmekte olan piyasaların da özellikle Avrupa kaynaklı risklerin etkisiyle olumlu ayrışmayı kaybettiği görülmektedir. Ülkeler bazında ise Mayıs ayında Yunanistan ın %30, İspanya nın ise %19 luk aylık kayıpları hisse senedi piyasalarındaki kayıplarda başrol oynarken, gelişmekte olan piyasalarda Rusya nın %21, Brezilya nın %16 lık kayıpları dikkat çekti. MSCI Türkiye endeksinde kayıp ise %13 olarak gelişmekte olan ülkeler ortalamasına göre yakın, ancak emtiaya duyarlı Rusya ve Brezilya ya görece olumlu seviyede gerçekleşti. Olumsuz performansla tamamlanan Mayıs ayı sonrasında hisse senedi piyasalarında tepki yükselişlerinin ön plana çıkması Haziran ayının ana teması olabilir. Ancak özellikle İspanya ya ilişkin devam eden belirsizlikler ve bu nedenle ülkede yüksek seyreden tahvil faizleri nedeniyle olası tepki yükselişlerinin sürdürülebilir olması açısından daha temel faktörlere ihtiyaç duyulmaktadır. Bu noktada FED ve ECB den gelecek açıklamalar piyasalardaki yön açısından belirleyici olacaktır. Global hisse senedi piyasalarındaki tepki yükselişi potansiyeli İMKB açısından da kısa vadede destekleyici olacaktır. Ancak geri çekilmelerde Rusya ve Brezilya gibi piyasalar bazında görece güçlü kalmayı başarmış Türk hisselerinin yükselişte daha düşük performans sergilemesi beklenebilir. İMKB-100 endeksinde 55000, 53900 destek; 57000, 57900 ve 58300 direnç seviyeleri olarak takip edilebilir. www.garantimasters.com 14
TAVSİYE LİSTESİ Şirket Piyasa Değeri (mn TL) Kapanış (TL) Hedef Fiyat (TL) (2012-sonu) Yükselme potansiyeli (TL) Anel Elektrik 221 2.01 2.55 27% Bimeks Bilgi Islem 156 1.30 1.83 40% Bizim Toptan 942 23.55 27.80 18% Emlak G.M.Y.O. 5,175 2.07 2.70 31% Halk Bankası 15,000 12.00 12.75 6% Is Bankası (C) 17,100 3.80 4.55 20% Migros 2,795 15.70 21.70 38% Tav Havalimanları 3,226 8.88 11.50 29% Türk Telekom 22,190 6.34 8.42 33% Türk Hava Yolları 3,108 2.59 3.43 32% IMKB 100 317,261 55,568 63,396 14% * 01.06.2012 kapanışı itibariyle www.garantimasters.com 15
TAVSİYE LİSTESİ Anel Elektrik: Anel Elektrik için 2012 yıl-sonu hedef fiyatımız olan 2.55 TL, %27 yükselme potansiyeline işaret etmektedir. Şirket, Türkiye de ve yurtdışında havalimanı, otel, altyapı ve AVM gibi birçok önemli projenin elektrik ve mekanik taahhüt işlerini başarıyla tamamlamıştır. Kuruluşundan bu yana, Türkiye de 280mn ABD$ ve yurtdışında 500mn ABD$ olmak üzere toplam 780mn ABD$ değerinde proje gerçekleştirmiştir. Anel Elektrik in mevcut birikmiş işlerinin toplam tutarı 314.7mn ABD$ olup, 222mn ABD$ tutarındaki yurtdışı birikmiş işleri (Tripoli Havalimanı projesi hariç) toplam birikmiş işlerin %70.5 ini oluştururken, geri kalan %29.5 lik kısım Türkiye deki 92.8mn ABD$ değerindeki birikmiş işlerden oluşmaktadır. Büyük ölçekli projelerde (yurtdışında Kahire ve Doha, yurtiçinde ise İstanbul, Ankara ve İzmir havalimanları) edindiği tecrübe ve taahhüt segmentindeki güçlü marka bilinirliği sayesinde Anel Elektrik, Türkiye de ve yurtdışında yeni projeler elde etme konusunda sektör içerisinde güçlü bir konumda bulunmaktadır. Bimeks: Bimeks halka arz tarihi olan 14 Nisan 2011 den beri İMKB nin %41 altında işlem gördü; tüm olumsuzlukların fiyatlandığını ve ileriye yönelik aşağı yönlü önemli bir risk bulunmadığını düşünüyoruz. Şirket için hesapladığımız 1.83TL 2012-sonu hedef hisse fiyatı %40 artış potansiyeli içermektedir. Bimeks son mağazasını Alanya da açmıştır. Böylece toplam mağaza adedi 61 olmuştur. Şirket 2012 sonu tahminlerimize göre 4.5x FD/ FVAÖK ve 11.2x F/K dan işlem görmekte olup benzerleriyle uyumludur. Şirket geçtiğimiz hafta sermayesini %50 bedelsiz ve %50 bedelli ile 120mn TL artırmıştır. Ayrıca, Bimeks bir süre önce başladığı hisse geri alımını da tamamlamıştır. Buna göre toplam geri alınan hisse adedi 4.1mn adet olmuştur. Geri alınan hisselerinin sermayeye oranı %6.83 tür. Bizim Toptan: 2011-2015 yılları arasında Şirket in ortalama olarak %17 satış, 19% FVAÖK, 31% net kar büyümesi gerçekleştirmesini öngörüyoruz. Şirket in hızlı büyüme planı ile elde edeceği ölçek ekonomisi sayesinde, güçlü bilanço ve negatif işletme sermaye yapısının desteğiyle, kar marjlarını iyileştireceğini öngörüyoruz. Bizim Toptan, 2011 de ana kategorilerde %16, toplamda ise %13 aynı mağaza satış büyümesi gerçekleştirmiştir. Önümüzdeki 3 yılda ana kategorilerde ortalama %12, tütün segmentinde ise %2 aynı mağaza satış büyümesi gerçekleştirmesini bekliyoruz. Türkiye de Cash & Carry mağazalarının mevcut 1.8mlr ile hızlı tüketim ürünleri toptan satış pazarında aldığı %4.6 payı, 2009-2015 döneminde, %13 büyüme gerçekleştirerek (3.6mlr ), ikiye katlaması beklenmektedir. www.garantimasters.com 16
TAVSİYE LİSTESİ Emlak GYO: Emlak Konut için 2012-sonu hedef hisse fiyatımız 2.70TL, hisse için %31 artış potansiyeline işaret etmektedir. Emlak Konut, 2010 da 7,766 konut ve 2011 de ise 12,658 konut satmıştır. Şirket, 2012 yılı için 12-13bin konut satmayı planlamaktadır. Şirket mevcut sözleşmesi yapılmış gelir paylaşımı projelerinden 2012-2015 yılları içerisinde toplam 2.5mlr TL kar elde etmeyi planlamaktadır. Emlak Konut Gelir Paylaşımı modeli ile tamamlanmış projelerde ihaleye temel alınan değere göre 1.8 kat katma değer yaratırken ihale değerinden proje sonunda 2.6 kat değer yaratmıştır. Kentsel dönüşüm fonunu desteklemesi beklenen 2-B arazilerinin TOKİ tarafından satışı ile ilgili olası gelişmeler TOKİ nin %75 payı nedeniyle TOKİ den ihalesiz arsa alım hakkı bulunan Emlak Konut a yeni arsalar sağlayacaktır. Emlak Konut için en önemli değer Şirket in boş arsalarından ve önümüzdeki dönemlerde alacağı arsalardan gelecektir. Halkbank: Yüksek getirili KOBİ kredilerindeki büyüme ve komisyon gelirlerindeki iyileşmeyle birlikte, Halkbank ın 2012 karında %7 artış beklemekteyiz. Tahminlerimize göre Halkbank ın 2012 yılında özsermaye getirisi, benzerlerinden yüksek, %23 olarak gerçekleşecektir. Halkbank ın, KOBİ kredilerindeki komisyon artışı, ve çapraz satış stratejilerine dair girişimlerinin 2012 komisyon gelirlerine pozitif katkı sağlayacağını düşünüyoruz. Bankanın ücret ve komisyon gelirlerinin 2011 yılında %30, 2012 yılında ise %17 lik bir artışla sektörün üzerinde büyüyeceğini tahmin ediyoruz. Ekonominin yavaşlayacağı beklentisinin getirmiş olduğu endişeler, KOBİ kredisi izleme mekanizmasındaki gelişmeler ve katı bir kredi takip süreci uygulamasının geliştirilmesi nedeniyle Halkbank için risk yaratmıyor. İş Bankası: İş Bankası için 2012-sonu hedef fiyatımızı olan 4.55TL %20 artış potansiyeli sunmaktadır. İş bankası 2012T 0.9x F/DD ve 7.3x F/K oranı ile sektöre göre %16 iskontolu işlem görüyor. Güçlü finansallarına göre ucuz olduğunu düşündüğümüz İş Bankası için önümüzdeki dönemde 2012 tahminlerinde piyasada yukarı yönlü kar revizyonu gerekebilir. İş Bankası tarihsel F/DD oranına baktığımızda benzerlerine göre ortalamada %12 iskontolu işlem görürken, bu iskonto oranı şu anda %28 ile zirve noktaya ulaşmıştır. Bu noktanın alım için iyi bir fırsat sunduğunu, bu iskonto oranına düzeltme geleceğini düşünüyoruz. İş Bankası nın rahat fonlama yapısı, güçlü sermayesi ve geniş şube ağı ile temel göstergelerinin sağlam olduğunu düşünüyoruz. Migros : Migros için 2012-sonu hedef fiyatımız 21.70TL, %38 artış potansiyeli sunmaktadır. 2012 yılında, Migros un defansif yapısı ve yüksek büyüme potansiyeliyle sektör ortalamasının üstünde performans göstermeye devam etmesini bekliyoruz. 2011-2015 yılları arasında Şirket in %11 satış, %9 FVAÖK büyümesi ve %6.4 sürdürülebilir FVAÖK marjı gerçekleştirmesini öngörüyoruz. Şirket, 2012 yılında 100 yeni mağaza açmayı planlamaktadır. Migros un 2012 de yıllık bazda %9 artış ile 808,000 m2 satış alanına ulaşmasını bekliyoruz. Buna bağlı olarak, Şirket in yıllık bazda 13% satış büyümesi ve 6.5% FVAÖK marj gerçekleştirmesini öngörüyoruz. Şok indirim mağazalarının satışının ardından, 2011 de Migros un FVAÖK marjı, süpermarket segmentinin yüksek marjları ve operasyonel yönetimdeki ve tedarik zincirindeki iyileşmeler sayesinde 2010 yılındaki 5.7% seviyesinden, 2011 sonunda %6.5 seviyesine yükselmiştir. www.garantimasters.com 17
TAVSİYE LİSTESİ TAV Havalimanları: 2011 yılında yıllık %11 artış ile 53mn yolcuya hizmet veren TAV, 2012 yılında global ekonomideki yavaşlamaya rağmen yolcu sayısında yine çift haneli büyüme öngörmektedir. Şirket, 4A12 de yurtiçi ve yurtdışında yıllık %34 artışla 19.1mn yolcuya hizmet verdi. Şirket Ocak 2012 den itibaren İzmir iç hatlar terminalini işletmeye başlamıştır; İzmir iç hatlar hariç Şirket in işlettiği aynı terminallerde yolcu büyümesi %19 seviyesindedir. Uzun vadedeki güçlü görümüne ek olarak, TAV ın gelirlerinin büyük bölümünün (%70 den fazla) yabancı para cinsinden olması sayesinde mevcut makro görünümden avantajlı çıkacağını düşünüyoruz. TAV Havalimanları nda Akfen Holding %18 pay, Tepe İnşaat %18 pay ve Sera Yapı nın %2 pay satışı yapması ile toplamda %38 pay 874mn ABD$ karşılığında (hisse başına 11.3TL) Fransız havaalanı işletmecisi Aeroports de Paris in (ADP) olacak. ADP nin TAV Havalimanları için ödediği primin büyük bir kısmı TAV Havalimanları nın hizmet şirketlerinin büyüme potansiyelini içeriyor. Türk Telekom: Türk Telekom için 2012-sonu hedef hisse değerimiz olan 8.42TL, hisse için %33 artış potansiyeline işaret etmektedir. Türk Telekom un çeşitlendirilmiş iş yapısını beğenmekteyiz. Türk Telekom Grubu, sabit hat ve GSM den geniş bant internete kadar bütünleşmiş telekomünikasyon hizmetleri sunmaktadır. Türk Telekom grup şirketlerinin 31 Mart 2012 itibariyle 15.0 milyon sabit hat, 7.0mn ADSL hattı ve 12.9mn GSM abonesi bulunmaktadır. Şirket, 2012 de konsolide gelirlerindeki artışın %6-8, FAVÖK marjının %40'ların alt seviyelerinde ve yatırım harcamalarının ise yaklaşık 2.4milyar TL seviyelerinde olmasını beklemektedir. Dağıtılabilir karının hepsini temettü olarak dağıtmak Türk Telekom un temettü politikasıdır. TTKOM 29 Mayıs ta hisse başına brüt TL0.54 temettü dağıtmayı planlamaktadır; bu rakam %7 temettü verimi içermektedir. Türk Hava Yolları: THY için 2012-sonu hedef hisse fiyatımız 3.43TL %32 artış potansiyeli içermektedir. THY, 2012T 6.4x FD/FVAÖK ve 0.6x FD/ Satışlar çarpanlarıyla global benzerlerine göre iskontolu işlem görmektedir. Şirket 2011 yılında %12 yolcu büyümesinin ardından 2012 yılında beklentilerimize paralel %17 yolcu büyümesi ile 38mn yolcu sayısına ulaşmayı hedeflemektedir. Şirket in 2011 yılındaki %18 kapasite artışının ardından 2012 de %5 kapasite artış planını göz önünde aldığımızda, artan doluluk ve zayıf TL nin de etkisiyle birim maliyetler düşüş trendine girecektir. 2012 de FVAÖK marjında 2 puana yakın iyileşme bekliyoruz. Ayrıca Şirket, Geçerli Para Birimi'nin 1.1.2011'den başlamak üzere Türk Lirası'ndan ABD Doları'na çevirecek; kur farkı giderlerini azaltacağı için bu gelişmeyi olumlu karşılıyoruz. www.garantimasters.com 18
TAVSİYE LİSTESİ Portföyümüzün IMKB-100 endeksine Relatif Performansı Portföyümüz, 600 500 400 2009 yılında endeksin %111 üzerinde performans gösterdi. 2010 yılında endeksin %37 üzerinde performans gösterdi. 2011 yılında endeksin %19 üzerinde performans gösterdi. 1 Haziran 2012 itibariyle yılbaşından beri endeksin %5 üzerinde performans gösterdi. 300 200 100 0 12/08 03/09 06/09 09/09 12/09 03/10 06/10 09/10 12/10 03/11 06/11 09/11 12/11 03/12 Araştırma AL Tavsiyeleri İMKB-100 Endeksi 25% 20% 15% 10% 5% 14% 2012 8% 5% İMKB-100 Endeksi (ABD$) 48,000 41,000 34,000 27,000 20,000 13,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 İşlem Hacmi (ABD$mn) 0% 6,000 0-5% AL Tavsiyelerimiz İMKB-100 Endeks Relatif 01.07 05.07 09.07 01.08 05.08 09.08 01.09 05.09 09.09 01.10 05.10 09.10 01.11 05.11 09.11 01.12 05.12 www.garantimasters.com 19
Bu bültende yer alan bilgiler GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu bültende yer alan veri, bilgi ve grafikler güvenilirliğine inandığımız kaynaklardan alınmış ve/veya üretilmiştir. Ancak bilgi, veri ve grafiklerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup, bu bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti verilmemekte ve gösterilen tüm özen ve dikkate rağmen doğabilecek veri ve analist değerlendirme, ayırma, kaydetme vb. hatalarından dolayı sorumluluk üstlenilmemektedir. Bu görüşlerin mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabileceği dikkate alınmalıdır. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bültende yapılan yorum, tahmin ve tavsiyeler GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş tarafından hiçbir şekil ve surette ön ihbara ve/veya ihtara gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değiştirebilir, ortadan kaldırabilir. Bu bülten müşterilerimiz için genel bilgi vermek amacıyla hazırlanılmış olduğundan, burada yer alan yorum ve tavsiyelerin yatırımcıların alım satım kararlarını destekleyecek yeterlilikte olmayabileceği dikkate alınmalıdır. Bu nedenle, bültende yer alan bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Bu bülten ve içinde yer alan bilgi ve yorumlar, GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş den önceden yazılı izin alınmadan kısmen veya tamamen, üretilemez, dağıtılamaz, yayınlanamaz. www.garantimasters.com 20