FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN ANALİZ RAPORU RTA LABORATUVARLARI BİYOLOJİK ÜRÜNLER İLAÇ VE MAKİNA SAN. TİC. A.Ş. 27 Mayıs 2014 ATIG YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş.
Önemli Not İşbu rapor, ATIG Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, Sermaye Piyasası Kurulu nun pay ve pay benzeri menkul kıymetlerin ihracına ilişkin usul ve esasların düzenlendiği (VII-128.1) sayılı Pay Tebliğinde yer alan fiyat tespit raporu ile analist ve değerlendirme raporları hakkındaki hükümlere dayanılarak hazırlanmıştır. Rapor, A1 Capital Menkul Değerler A.Ş.(A1 Capital) nin halka arza aracılık eden yetkili kuruluş olarak RTA Laboratuvarları Biyolojik Ürünler İlaç ve Makina Sanayi Ticaret A.Ş. (RTA Laboratuvarları A.Ş.) için hazırladığı Halka Arz Fiyat Tespit Raporu nu değerlendirmek amacıyla hazırlanmıştır. Bu rapor yalnızca aracı kurumun fiyat tespit raporu hakkındaki görüşü olup yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir öneri ya da teklif içermemektedir. Yatırım kararlarının halka arza ilişkin olarak hazırlanan izahnamenin incelenmesi sonucu verilmelidir. Rapor içerisinde bulunabilecek hata ve noksanlıklardan dolayı ATIG Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu tutulamaz. 1
1.) HALKA ARZA İLİŞKİN GENEL BİLGİLER Halka Arza İlişkin Bilgiler İhraçcı Şirket Yetkili Kuruluş BIST Kodu Kayıtlı Sermaye Tavanı Halka Arz Öncesi Sermaye Halka Arz Sonrası Sermaye Halka Arz Edilecek Tutar (Nominal) Sermaye Artırımı (Nominal) Ortak Satışı (Nominal) Bir Payın Satış Fiyatı Halka Arz Büyüklüğü Sermaye Artırımı Ortak Satışı Halka Arz Öncesi Şirket Değeri Halka Arz Sonrası Şirket Değeri RTA Laboratuvarları Biyolojik Ürünler İlaç ve Makine Sanayi Ticaret A.Ş. A1 Capital Menkul Değerler A.Ş. RTALB.BE 50.000.000 TL 4.800.000 TL 5.900.000 TL 2.000.000 TL 1.100.000 TL 900.000 TL 13,00 TL 26.000.000 TL 14.300.000 TL 11.700.000 TL 62.400.000 TL 76.700.000 TL Satışa Hazır Hale Getirilecek Pay Adedi (Nominal) 500.000 TL (Halka arz edilecek payların %25 i) Halka Arz Oranı 33,90% Satış Yöntemi İşlem Göreceği Pazar Borsa da Satış Sabit Fiyatla Talep Toplama Yöntemi II. Ulusal Pazar Halka Arz Tarihi 27-28 Mayıs 2014 Satış Süresi 2 İş Günü Halka Arz Taahhütleri Şirket ortakları 1 yıl boyunca pay satmayacaklardır. Şirket 1 yıl boyunca bedelli sermaye artırımı yapmayacaktır. Halka arz öncesi ve sonrası ortaklık yapısı aşağıdaki tabloda verilmektedir: Ortağın Adı, Soyadı Halka Arz Öncesi Sermaye (TL) (%) Halka Arz Sonrası Sermaye (TL) (%) Reşat Ultav 1.600.000 33,33 1.300.000 22,03 M. Tayyip Türkaslan 1.600.000 33,33 1.300.000 22,03 Ali Taş 1.600.000 33,33 1.300.000 22,03 Halka Açık Kısım 2.000.000 33,9 TOPLAM 4.800.000 100,00 5.900.000 100,00 2
2.) ŞİRKETE İLİŞKİN BİLGİLER Sağlık sektöründe insan ve hayvan sağlığı alanlarında faaliyet gösteren RTA Laboratuvarları 13 Mayıs 1996 tarihinde Kozyatağı, İstanbul da kuruldu. Şirket veteriner sahaya yönelik bazı yem katkılarının ve tanınmış bir dünya markasının (Merial) biyolojik farmasötiklerinin ithalatı ile iş hayatına başlamıştır. 2002 yılında biyoteknoloji alanına yatırım kararı doğrultusunda Türkiye Bilimsel ve Teknolojik Araştırmalar Kurumu ( TÜBİTAK ) sponsorluğu ile Ar-Ge faaliyetlerine başlamıştır. 2006 yılından bu yana RTA Laboratuvarları nın 10 adedin üzerinde projesi TÜBİTAK, Sanayi Tezleri Programı ( SAN-TEZ ) ve KOSGEB tarafından desteklenmiştir. Üniversitelerle ve araştırma kuruluşları ile birlikte ya da sadece RTA Laboratuvarları tarafından yürütülen bu projelerden bir kısmı sonuçlanmış ve ürün haline diğer kısmının çalışmaları ise halen devam etmektedir. RTA Laboratuvarlan ülke ortalamasının çok üzerinde bir oranla 2013 yılında gelirinin %6,2'sini Ar-Ge faaliyetlerine olup, kendi alanında ülkenin en büyük biyoteknoloji firması olma kararını devam ettirmektedir. RTA Laboratuvarları hayvan sağlığı alanında kanatlı aşıların dağıtım faaliyetini aynı partner firma olan Merial ile 17 yıldan beri başarı ile devam ettirmektedir. Bunun yanında partner firmada bulunmayan yine kanatlı sektörüne yönelik bazı aşılar için de Bioproperties isimli bir başka firma ile çalışmaktadır. RTA Laboratuvarları, 7 büyük rakibin bulunduğu 24,0 milyon Euroluk kanatlı aşı sektörü pazarında %22,0 payla önemli bir yere sahiptir. Hayvancılık sektörüne yönelik yem katkı maddelerinin üretim ve pazarlama ruhsatlandırmalarının bir kısmı tamamlanırken, kalan kısmın ruhsatlandırılması işlemi ise devam etmektedir. İhraççının faaliyet gösterdiği alanlar için üretilecek olan bu ürünlerin 2014 yılında pazara verilmeye başlanması planlanmaktadır. RTA Laboratuvarları, Türkiye de insan sağlığına yönelik biyoteknolojik tanı kitlerinin geliştirilmesi ve üretimi konusunda sınırlı sayıdaki firmalardan biridir. Real Time PCR kitleri, elisa kitleri ve hızlı kart testleri İhraççının Ar-Ge ve üretimini yaptığı kitlerdendir. İhraççı bunlardan öncelikle yüksek risk gurubunda olan 4 farklı Real Time PCR kitinin üretimi ile işe başlamıştır. 98/79 EC ln-vitro Diagnostic Directive in ( lvd ) Ek II-A listesinde bulunan bu kitler CE belgesi gerektirmekte olup, bu belgeye sahip üretici sayısı da sınırlıdır. Bu kitlerin Iran, Pakistan, Çek Cumhuriyeti ve Almanya da dağıtımı ile ilgili anlaşmalar imzalanmış ve bazılarının satışına başlanmıştır. 2014 yılında yurt içinde satışların başlaması için gerekli pazarlama faaliyetleri tamamlanmıştır. Bu kitler üniversite hastaneleri, devlet hastaneleri ve araştırma hastaneleri tarafından kullanılmaktadır. 3 yabancı rakibin bulunduğu bu ürünierle ilgili yurt içi pazar büyüklüğü 22-25 milyon TL civarındadır. RTA Laboratuvarları medikal ürün pazarında faaliyetlerini 3 ana grup içerisinde sınıflandırmaktadır. Mikrobiyolojik ürünler; petride besiyerler, surcheckler, tüberküloz tanı ürünleri, kromojenik ve tüpte besiyerler olarak sıralanmaktadır. Bu ürün gruplarının %80'i kliniklerde kullanılırken %20 si ilaç; ve endüstride kullanılmaktadır. Bu ürün gruplarının kullanım tarihleri kısa olduğundan stoklu çalışılamamakta ve genellikle sipariş üzerine üretim yapılmaktadır. Bu ürün grubu ağırlıklı olarak yurt içine pazarlanmaktadır. 3
Serolojik ürünler elisa kitleri diye ifade edilen uzun kullanım süreli tanı ürünleridir. Yurtdışı talebi yüksek olan bu ürün grubu, şirketin büyüme stratejileri içerisinde önemli yere sahiptir. Moleküler ürünler ise RTA Laboratuvarları nın büyüme stratejilerinde önemli yere sahiptir. Real Time PCR Kitleri ve Nükleik Asit İzolasyon Kitleri bu ürün grubunda yer almaktadır. HBV, HCV, HIV-1 ve CMV kantifikasyonu için kullanılırlar. Tümünün AB standartlarına uygunluğu sertifikalandırılmıştır. RTA Laboratuvarları, Nükleik Asit İzolasyonu Kitleri farklı örnek tiplerinden (kan, doku, bakteri, maya, plazmid, jel) yüksek kaliteli nükleik izolasyonu için kullanılır. Bu ürün grubu sadece yurtiçinde değil yurtdışında da çok tercih edilen ürünler olup, şirketin ihracat stratejileri için büyük önem arz etmektedir. Şirketin Real Time PCR kitleri grubundan başka enfeksiyonların tanısına yönelik Ar-Ge çalışmaları ve gıda patojenlerinin tanısına yönelik Ar-Ge çalışmaları devam etmektedir. 2013 yılı içerisinde yüksek riskli ürünler kategorisinde bulunan bir elisa kitinin de belgelendirme çalışmaları tamamlanmıştır. Bu kitin yanı sıra gruptan 3 elisa kitinin de belgelendirme çalışmalarının 2014-2015 yılları içinde bitirilmesi planlanmıştır. Bu kitler üniversite hastaneleri, devlet hastaneleri ve araştırma hastaneleri tarafından kullanılmakta olup, yerli Pazar büyüklüğü 180-200 milyon TL dir. 3.) FİNANSAL DURUM 2013, 2012 ve 2011 yıllarına ait bilanço ve gelir tablosu yeterince açık ve kapsamlıdır. Ayrıca, 2013 yılı bilançosu 2012 yılı bilançosu ile karşılaştırılmış (bilanço kalemlerinde meydana gelen artış ve azalışlar) genel bir değerlendirme yapmaya yetecek ölçüde açık ve net bir şekilde ifade edilmiştir. RAT Laboratuvarları na ait özet finansallar aşağıdaki tabloda verilmektedir: Özet Gelir Tablosu (2011-2013) Gelir Tablosu (TL) 2011 Konsolide 2012 Konsolide 2013 Solo Hasılat 16.748.432 18.229.371 18.661.873 Satışların Maliyeti 9.563.233 10.578.587 9.458.640 Brüt Kar 7.185.199 7.650.784 9.203.233 Faaliyet Giderleri 4.545.968 4.680.577 4.149.512 Esas Faaliyet Karı 2.211.140 3.214.670 5.081.506 FAVÖK 2.667.771 3.825.605 6.214.592 Net Dönem Karı 1.654.996 2.261.671 4.136.062 4
Özet Bilanço (2011-2013) Bilanço (TL) 2011 Konsolide 2012 Konsolide 2013 Solo Dönen Varlıklar 12.285.241 16.014.843 16.531.307 Duran Varlıklar 4.318.869 4.435.165 12.820.195 TOPLAM VARLIKLAR 16.604.109 20.450.008 29.351.501 KV Yükümlülükler 6.061.891 8.963.256 7.043.297 UV Yükümlülükler 350.470 495.581 1.475.655 Özkaynaklar 10.191.749 10.991.170 20.832.549 TOPLAM KAYNAKLAR 16.604.109 20.450.008 29.351.501 4.) DEĞERLEME A1 Capital tarafından yapılan RTA Laboratuvarları A.Ş. değerleme çalışmasında İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) ve Piyasa Çarpanları Analizi yöntemleri kullanılmıştır. A1 Capital Menkul Değerler A.Ş. tarafından yayınlanan Halka Arz Fiyat Tespit Raporu nda uygulanan değerleme yöntemleri açık ve net ifade edilmiştir. Birim fiyat, şirketin İndirgenmiş Nakit Akımları, Piyasa Çarpanları Analizi yöntemine göre hesaplanan değere %23.5 iskonto uygulanması sonucu bulunmuştur. Söz konusu raporda birim fiyat 13 TL ve %23.5 iskontolu şirket değeri ise 62.400.000 TL olarak bulunmuştur. %23.5 oranında uygulanan halka arz iskontosu makul kabul edilmektedir. Değerleme özeti aşağıda verilmiştir: Şirket Değeri Ağırlıklandırma Ağırlıklandırılmış Şirket Değeri INA'ya Göre 81.672.057 50% 40.836.028 BIST100 Endeksi'ne Göre 56.879.967 15% 8.531.995 II. Ulusal Pazar Endeksine Göre 94.750.282 15% 14.212.542 Benzer Şirketlere Göre 90.034.125 20% 18.006.825 Toplam Şirket Değeri 81.587.391 %23.5 İkontolu Şirket Değeri 62.400.000 Halka Arz fiyatı 13,00 5
İndirgenmiş Nakit Akımı Yöntemine Göre Değerleme Ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti hesaplanırken risksiz faiz oranı, 10 yıllık devlet tahvilinin 12.05.2014 tarihli bileşik faiz oranı (%9.51) kullanılmış olup, piyasa risk primi %5, borçlanma maliyeti %10.50, şirket beta çarpanı ise 1 olarak belirlenmiştir. Şirketin borç/özsermaye ağırlık oranına göre de ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti %14.51 olarak hesaplanmıştır. Şirketin %14.51 olarak hesaplanan ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti ile değerlenmesi makul görülmektedir. İndirgenmiş nakit akımları tarafımızdan analiz edilmemiş olmakla birlikte, halka arz eden kuruluş ile şirket arasında yapılan görüşmeler sonucu büyüme tahminleri oluşturulmuştur. Büyümeye ilişkin tahminlere baktığımızda; satış gelirlerindeki beklenen artış oranı 2014 yılı itibariyle 2018 yılına kadar sırasıyla %34.5, %15, %14, %15, %12 olarak belirlenmiştir. 2018 yılından sonra Şirket e ilişkin nihai değer hesaplamasında büyüme oranı ise %3 olarak öngörülmüştür. Nihai büyüme oranının %3 olarak alınması hisse başı değeri makul seviyelerde tutmaktadır. Fiyat Tespit Raporu nda İndirgenmiş Nakit Akımları yöntemi ile şirket değeri 81.672.057 TL olarak tespit edilmiştir. Şirketin çıkarılmış sermayesi 4.800.000 TL olup, birim pay değeri 17,02 TL ye denk gelmektedir. Piyasa Çarpanlarına Göre Değerleme Fiyat Tespit Raporu nda İndirgenmiş Nakit Akımları yöntemi yanında, ayrıca Piyasa Çarpanları yöntemi de kullanılmıştır. Piyasa çarpanları analizi yöntemine göre Şirket in piyasa değeri BİST 100 Endeksi, II. Ulusal Endeksi ve yurt dışında işlem gören benzer nitelikteki şirketlerin çarpanları kullanılarak tespit edilmiştir. - BIST100 Endeksi Çarpanlarına Göre Şirket Değeri RTA Laboratuvarları nın şirket değeri tespit edilirken, piyasa çarpanlarından BİST 100 endeksinin çarpanları (12.05.2014 tarihli) ve Şirket in 2013 yılı verileri kullanılmıştır. BİST100 Endeksi nin F/K ve FD/FAVÖK çarpanlarından hareketle RTA Laboratuvarları nın ortalama şirket değeri 56.879.967 TL olarak hesaplanmıştır. Şirketin çıkarılmış sermayesi 4.800.000 TL olup, birim pay değeri 11,85 TL ye denk gelmektedir. F/K FD/FAVÖK BIST100 Endeksi 13,18x 9,05x F/K FD/FAVÖK Ortalama Şirket Değeri (TL) 54.516.258 59.243.676 56.879.967 - II. Ulusal Pazar Endeksi Çarpanlarına Göre Şirket Değeri II. Ulusal Endeksi nin 12.05.2014 tarihli çarpanlarından hareketle RTA Laboratuvarları nın ortalama şirket değeri 94.750.282 TL olarak hesaplanmıştır. Şirketin çıkarılmış sermayesi 4.800.000 TL olup, birim pay değeri 19,74 TL ye denk gelmektedir. 6
F/K FD/FAVÖK II. Ulusal Endeksi 22,82x 14,85x - Benzer Şirket Çarpanlarına Göre F/K FD/FAVÖK Ortalama Şirket Değeri (TL) 94.380.017 95.120.547 94.750.282 BIST te işlem gören şirketler arasında RTA Laboratuvarları ile aynı faaliyet konusuna sahip benzer şirket bulunmamaktadır. Bu sebeple yurtdışı çarpanları kullanılmış ve bu değerlemeye %20 ağırlık verilmiştir. Benzer Şirket Çarpanlarına Göre değerleme yönteminde, yurt dışında işlem gören benzer şirketler olarak Allergan, Zoetis, Monsanto, Eco Animal ve Guangdong Dahuandong Animal belirlenmiş olup, RTA Laboratuvarları nın ortalama şirket değeri 90.034.125 TL olarak hesaplanmıştır. Şirketin çıkarılmış sermayesi Şirketin çıkarılmış sermayesi 4.800.000 TL olup, birim pay değeri 18,76 TL ye denk gelmektedir. F/K FD/FAVÖK FD/S FD/FAVÖK Allergan 34,84 7,19 5,48 16,93 Monsanto 23,15 4,45 3,71 12,5 Zoetis 22,09 16,39 4,26 18,87 Eco Animal 29,32 1,71 3,53 13,41 Guangdong Dahuandong 19,52 1,94 2,31 - Ortalama 25,87 3,82 3,86 15,43 PD/DD ortalaması alınırken uç değer olarak Zoetis in çarpanı ortalamaya dahil edilmemiştir. F/K FD/FAVÖK FD/S FD/FAVÖK Ortalama Şirket Değeri 106.636.568 79.627.995 75.202.094 98.669.845 90.034.125 7
5.) SONUÇ A1 Capital Menkul Değerler A.Ş. tarafından RTA Laboratuvarları A.Ş. için hazırlanan fiyat tespit raporunun yatırımcılar için yeterli kapsamda anlaşılır bir rapor olduğu görüşündeyiz. Hazırlanan fiyat tespit raporunda İndirgenmiş Nakit Akımları analizi, BIST100 Endeksi, II. Ulusal Endeksi ve benzer şirket çarpanları yöntemine yer verilmiş olup, kullanılan yöntemlerle elde edilen şirket değerleri sırasıyla %50-%15-%15-%20 oranında ağırlıklandırılarak RTA Laboratuarları için nihai piyasa değeri elde edilmiştir. Söz konusu yöntemlerle halka arz piyasa değeri 81.587.391 TL olarak tespit edilmiş ve uygulanan %23.5 halka arz iskontosu ile hisse başına halka arz fiyatının 13 TL olması uygun görülmüştür. Şirket değerlemesinde kullanılan İndirgenmiş Nakit Akımları, BIST100 Endeksi, II. Ulusal Endeksi ve benzer şirket çarpanları yöntemlerine farklı ağırlıkların uygulanması halinde halka arz fiyatında değişikliklerin olabileceği görüşünü taşımaktayız. Bununla birlikte İndirgenmiş Nakit Akımları analizi, BIST100 Endeksi, II. Ulusal Endeksi ve benzer şirket çarpanları yöntemleri kullanılarak ulaşılan halka arz fiyatının makul olduğunu düşünmekteyiz. 8