ARBUL Entegre Tekstil İşletmeleri A.Ş. HALKA ARZ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan bu rapor SPK nın VII-128.1 nolu Pay Tebliği nin 29.Maddesi çerçevesinde hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir tavsiye veya teklif içermemektedir. Yatırımcılar, halka arza ilişkin izahnameyi inceleyerek kararlarını vermelidirler. ARBUL Entegre Tekstil İşletmeleri A.Ş. Hakkında Bilgi Arbul Entegre Tekstil İşletmeleri A.Ş. tekstil sektöründe faaliyet göstermektedir. Şirket satın aldığı ham kumaşı boyama ve terbiyeleme (apre) işleminden geçirerek, renkli, desenli ve talebe göre çeşitli özellikler kazandırılmış nihai kumaş üretmektedir. Şirket`in ürettiği boyalı kumaşlar, konfeksiyon üreticisi firmalar tarafından satın alınarak tüketicilere yönelik, kadın, erkek, çocuk giyiminde kullanılan çeşitli giyim ürünleri üretiminde kullanılmaktadır. Şirket tarafından üretilen nihai kumaşlar ağırlıklı olarak ihracata yönelik konfeksiyon üretimi yapan tekstil firmalarınca satın alınmaktadır. Şirket 10.800 m 2 kapalı ve 11.145 m 2 açık alanda yer alan ana üretim makine parkuru ve stok alanı ile Çorlu/Tekirdağ da buluna fabrikasında hizmet verirken, idari binası ise İstanbul da bulunmaktadır. Şirketin 2013 yıl sonu itibariyle çalışan sayısı 81 dir. Şirket, yurt içinde hazır giyim imalatı yapan imalatçılar ve kumaş tüccarları, yurt dışında ise kumaş tüccarları, hazır giyim imalatçılarının yer aldığı pazarlara dönük faaliyetlerini sürdürmektedir. Şirket, ürettiği ürünlerin ~ %95 ni yurt dışına ihraç edilmek üzere örme hazır giyim imalatı yapan yurt içindeki imalatçı-ihracatçı firmalara satmaktadır. Ortaklık Yapısı Ortağın Adı Soyadı Sermayedeki Payı (TL) Toplam Sermayeye Oranı (%) Arif Cerit 15.631.000 78% Sinem Fatma İstikbal 2.244.000 11% Abdülkadir Cebeci 2.125.000 11% TOPLAM 20.000.000 100% Üretim ve satış Bilgileri Şirket Çorlu fabrikasında üretmekte olduğu boyalı ham kumaşları hazır giyim sektöründe faaliyet gösteren firmalara girdi olarak satışını gerçekleştirmektedir. Hazır giyim sektöründe faaliyet gösteren firmaların Marmara bölgesinde yoğunlaşmasından dolayı Şirket yurtiçi satışlarının tamamını bu bölgeye yapmaktadır. 2012 yılında miktar bazında 2.492.926 kg üretim karşılığı 45.2 milyon TL net satış gelirine ulaşan şirket 2013 yılında 2.931.187 kg üretim gerçekleştirmiş ve net satış gelirlerini 45.5 milyon TL seviyesine yükseltmiştir.
Net Satış Gelirleri (TL) 2013 (%) 2012 (%) 2011 (%) Ürünler Boyalı Kumaş İç Piyasa 43.692.107 96% 40.931.753 91% 26.967.485 76% Boyalı Kumaş İhracat 741.101 2% 3.858.149 9% 8.103.125 23% Hizmetler Fason Boyama İç Piyasa TOPLAM 1.027.538 45.460.746 2% 403.808 45.193.710 1% 465.110 35.535.720 1% Arbul hali hazırda net satış gelirlerini boyalı kumaş ve fason boyamadan sağlamaktadır. Şirketin faaliyet konusu boyama üzerinedir. Şirket piyasadan tedarik ettiği ham kumaşı müşteri talebine göre boyama süreçlerinden geçirerek kendi üretim süreci açısından mamül, konfeksiyon sektörü için ise yarı mamül olan bir üretim gerçekleştirmektedir. Boyalı kumaşların 2013 yılı itibariyle toplam satış gelir grubu içindeki payı %98 seviyesinde bulunmaktadır. Şirket, kapasitesi oranında boya işlemi gerçekleştirmekte ve kendi kapasitesini aşan yada kendisine ait olmayan üretim süreci için ise fason olarak dışarıya yaptırmaktadır. Fason boyama gelirleri 2013 yıl sonu itibariyle toplam net satış gelirlerinin %2 sini oluşturmaktadır. Yeni yatırım Planları Arbul, mevcut altyapısı ve biyolojik arıtmasının baskı yatırımı için elverişli olduğunu belirtmektedir. Şirket önümüzdeki dönemlerde almayı planladığı 3 adet dijital baskı makinesi, 1 buharlama makinesi, 1 ramöz makinesi ile kumaş üstü baskı hizmeti vermeyi hedeflemektedir. Şirket yapılacak olan bu yatırım ile aylık ortalama 100 ton baskı yapmayı planlamaktadır. Arbul 2014 yılının son çeyreğinden itibaren bu yatırım ile birlikte dijital baskı gelir elde etmeyi ve aylık 1.850.000 TL net satış geliri kaydetmeyi amaçlamaktadır. Şirket böylece 2014 yılının son çeyreğinden itibaren net satış gelirlerini boyalı kumaş, fason kumaş ve dijital baskı gelirlerinden sağlamayı planlamaktadır. Halka Arza İlişkin Özet Bilgiler Arbul Entegre Tekstil İşletmeleri A.Ş. nin halka arzı sermaye artırımı ve ortak satışı şeklinde olacaktır. Borsa İstanbul İkinci Ulusal Pazarı nda işlem görecek şirketin birincil piyasadaki halka arzı 21-22 Nisan 2014 tarihlerinde sabit fiyatla talep toplama yöntemi ile gerçekleşecektir. ÖZET HALKA ARZ BİLGİLERİ Halka Arz Öncesi Çıkarılmış Sermaye 20.000.000 TL Halka Arz Sonrası Çıkarılmış Sermaye 27.000.000 TL Halka Arz Edilecek Pay Nominal Değeri 10.000.000 TL Sermaye Artırımı 7.000.000 TL Ortak Satışı 3.000.000 TL Halka Arz Fiyatı (İskontosuz) 2,12 TL Halka Arz İskontosu 5,6% Halka Arz Fiyatı (İskontolu) 2,00 TL Halka Arz sonrası Şirket Değeri 54.000.000 TL Halka Arz Tarihi 21-22 Nisan 2014
Halka Arz Gelirlerinin Kullanılması KAP ta yayınlanan izahnamede Şirket halka arz süreci sonunda halka arz maliyetinin çıkarılmasından sonra elde edeceği 13.1 milyon TL lik kaynağın; -%60 ını mevcut kısa ve uzun vadeli banka kredilerinin kapatılmasında, -%35 ini modern dijital baskı makinalarının satın alınmasında -%5 ini ise işletme sermayesinin güçlendirimesi için kullanmayı planlamaktadır. A1 Capital Menkul Değerler A.Ş. nin Hazırlamış ve KAP ta yayınlamış olduğu Halka Arz Fiyat Tespit Raporu na ve Belirlenen Fiyata İlişkin Değerlendirme A1 Capital Menkul Değerler A.Ş., hazırlamış olduğu fiyat tespit raporunda Arbul için İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi (İNA) ve Piyasa Çarpanları Analizi yöntemleri kullanmıştır. Hedef pay fiyatının belirlenmesinde bu iki yöntem eşit ağırlıklandırılmıştır. Piyasa Çarpanları Analizi yöntemine göre ise Şirket in piyasa değeri BIST-100 Endeksi, Tekstil ve deri sektörü çarpanları ve tekstil sektöründe faaliyet gösteren benzer şirketlerin çarpanları kullanılarak tespit edilmiştir. Piyasa çarpanları analizinde ağırlıklandırma BİST-100 Endeksi için %10, Tekstil ve Deri Sektörü çarpanları için %20 ve Benzer Şirket Çarpanları için ise %20 olarak kullanılmıştır. Değerleme Yöntemi Şirket Değeri (TL) Birim Pay Değeri Ağırlıklandırma (%) Ağırlıklandırılmış Birim Pay Değeri İNA'ya Göre 76.495.089 2,83 50% 1,42 BİST100 Endeksine Göre 23.990.356 1,20 10% 0,12 Tekstil ve Deri Sektörüne Göre 28.537.527 1,43 20% 0,29 Benzer Şirketlere Göre 29.597.208 1,48 20% 0,30 Toplam Şirket Değeri 2,12 Ağırlıklandırılmış Şirket Değeri (TL) 42.357.497 Halka Arz İskontosu (%) 5,6% İskontolu Şirket Değeri (TL) 40.000.000 Halka Arz Fiyatı (TL) 2,00 Şirket dijital baskı yatırımını 2014 yılının son çeyreğinde tamamlaması ile birlikte bu yatırımdan aylık 1.850.000 TL net satış geliri kaydetmeyi hedeflemektedir. Bu doğrultuda dijital baskı makinalarından elde edilecek net satış gelirlerinin toplam satış gelirleri içindeki payının 2014 yılında %9, 2015 yılında %30 ve takip edilen yıllarda %31 olmasını hedeflemektedir. Fiyat tespit raporunda yer alan İNA tablosu incelendiğinde, şirketin 2014, 2015, 2016 ve 2017 yıllarında satışlarında sırasıyla yıllık %29, %40, %9 ve %8 büyüme öngörülmüştür. Şirketin yapacağı yeni dijital baskı yatırımı 2014 ve 2015 yıllarındaki yüksek yıllık satış büyüme tahminlerinin dayanağı olarak gösterilmiştir. Raporda yer alan projeksiyonlarda 2014-2018 yılları arasında şirketin brüt kar marjının boyalı ve fason kumaşlarda %9.9, dijital baskı ürünlerinde ise %40 olarak olacağı varsayılmıştır. Raporda yer alan projeksiyonlarda, şirketin 2013 yılında 4 milyon TL olan FAVÖK rakamının 2014 yılında 7.1 milyon TL seviyesine, 2015 yılında ise 14.7 milyon TL seviyesine çıkacağı varsayılmıştır. Raporda ayrıca 2013 yılında %8.8 olan FAVÖK marjının 2014 ve 2015 yıllarında %12.1 e ve 2015
yılında ise %17.9 a çıkacağı öngörülmüştür. Şirketin sonraki yıllarda ise %17.9 FAVÖK marjını koruyacağı öngörülmüştür. Şirketin yapacağı yeni dijital baskı yatırımının yüksek brüt ve FAVÖK marjını dayanağı olarak gösterilse de, döviz kurlarındaki oynaklık, hammadde fiyatlarındaki değişimler ve özellikle tekstil sektörüne yönelik pazar koşullarındaki yaşanabilecek durgunluk veya sektörde oluşabilecek rekabetin kar marjları üzerinde oluşturabileceği baskı göz önünde bulundurarak yapılan projeksiyonların oldukça iyimser olduğunu düşünüyoruz. A1 Capital Menkul Değerler in yaptığı değerlemede ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti (AOSM) %13,50 hesaplanmıştır. A1 Capital Menkul Değerler özsermaye maliyeti hesaplamasında risksiz faiz oranını 10 yıllık devlet tahvilinin 08.04.2014 tarihli bileşik faiz oranını (%10.16) kullanmış, şirket risk primini ise %5 almıştır. A1 Capital Menkul Değerler in yaptığı değerlemede ağırlıklı AOSM ni %13,50 kullanmasını makul buluyoruz. İNA analizinde 2018 yılından sonra Şirket e ilişkin nihai değer hesaplamasında kullanılan %1 lik büyüme oranının konservatif olduğunu düşünüyoruz. Piyasa Çarpanları Analizi yöntemine göre ise Şirket in piyasa değeri BIST-100 Endeksi, Tekstil ve deri sektörü çarpanları ve tekstil sektöründe faaliyet gösteren benzer şirketlerin çarpanları kullanılarak tespit edilmiştir. Piyasa çarpanları analizinde ağırlıklandırma BİST-100 Endeksi için %10, Tekstil ve Deri Sektörü çarpanları için %20 ve Benzer Şirket Çarpanları için ise %20 olarak kullanılmıştır. Piyasa çarpanları ile fiyat tespiti hazırlanmasında her kurumun farklı ağırlıklandırma ve farklı karşılaştırma esaslarını kullanmasının doğal olduğunu düşünüyoruz. Piyasa çarpanları analiz yöntemine göre piyasa değerinin hesaplamasında Piyasa değeri/defter değeri (PD/DD), Firma Değeri/FAVÖK (FD/FAVÖK), Firma Değeri/Satışlar (FD/Satışlar) çarpanları kullanılmıştır. Piyasa çarpanları analizinde yaygın olarak kullanılan Fiyat/Kazanç (F/K) oranı da değerlendirmeye dahil edilebilirdi. Piyasa çarpanları yönteminde kullanılan BIST-100 Endeksi, BİST Tekstil ve Deri Sektörü ve Benzer Şirket Çarpanları seçilmesinin makul olduğunu düşünmekle birlikte sadece Arbul un ürün gamına paralel olarak BİST te işlem gören şirketlerin kullanılmasının da yeterli olacağını düşünüyoruz. Değerleme çalışmasında kullanılan İndirgenmiş Nakit Akımları ve Piyasa Çarpanları yöntemlerinin ağırlıklandırılması sonrası Arbul için Halka Arz Piyasa Değeri pay başına 2.12 TL olarak hesaplanmış, %5.6 halka arz iskontosu sonrası Arbul un halka arz değeri pay başına 2.0 TL bulunmuştur. Sonuç olarak A1 Capital Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan Fiyat Tespit Raporunda kullanılan varsayımların, analizlerin ve değerleme yöntemlerinin anlaşılır olduğunu düşünmekle birlikte kullanılan %5.6 lık halka arz iskontosunun düşük olduğunu düşünüyoruz.
Mali Tablolar Şirketin 2011, 2012 ve 2013 yıl sonlarına ait Bilançosu aşağıdaki gibidir. (TL) 31.12.2011 31.12.2012 31.12.2013 Dönen Varlıklar 20.278.903 26.215.960 32.239.022 Nakit ve Nakit Benzerleri 579.672 517.364 599.977 Finansal Yatırımlar - - - Ticari Alacaklar - ~lişkili Taraflardan Alacaklar 3.127.957 6.003.920 2.421.371 - Diğer Ticari Alacaklar 13.050.665 14.619.712 19.379.676 Diğer Alacaklar - ~lişkili Taraflardan Diğer Alacaklar 7.600 872.908 0 - Diğer Alacaklar 47.189 79.785 680.881 Stoklar 3.201.139 3.473.727 6.721.280 Peşin Ödenmiş Giderler 0 318.993 1.552.737 Diğer Dönen Varlıklar 264.681 329.551 883.100 Duran Varlıklar 8.239.632 11.364.196 14.682.738 Ticari Alacaklar - - - Diğer Alacaklar - - - Finansal Yatırımlar 612 612 0 Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller (net) - - - Maddi Duran Varlıklar (net) 7.709.399 10.635.612 13.281.693 Maddi Olmayan Duran Varlıklar (net) 9.393 23.765 60.754 Peşin Ödenmiş Giderler 7.067 30.266 Ertelenmiş Vergi Varlığı 520.228 697.140 1.310.025 Diğer Duran Varlıklar 0 0 0 TOPLAM VARLIKLAR 28.518.535 37.580.156 46.921.760 (TL) 31.12.2011 31.12.2012 31.12.2013 Kısa Vadeli Yükümlülükler 19.128.071 13.580.689 16.572.436 Finansal Borçlar 7.647.308 8.145.634 10.167.889 Uzun Vadeli Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısımları 0 1.536.562 1.613.140 Ticari Borçlar - ilişkili Taraflara Ticari Borçlar 5.631.707 0 0 - Diğer Ticari Borçlar 463.104 3.517.144 3.368.076 Çalışanlara Sağlanan Faydalar Kapsamında Borçlar 0 368.313 491.673 Diğer Borçlar -İlişkili Taraflara Ticari Olmayan Borçlar 1.028.779 0 134.081 - Diğer Ticari Olmayan Borçlar 92.729 1.155 2.475 Ertelenmiş Gelirler (Sipariş Avansları) 0 0 736.994 Çalışanlara Sağlanan Faydalara ilişkin Kısa Vadeli 0 0 11.693 Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler 64.444 11.881 46.415 Uzun Vadeli Yükümlülükler 4.072.957 3.200.594 8.863.309 Finansal Borçlar 3.726.393 2.241.258 7.832.993 Çalışanlara Sağlanan Faydalara ~lişkin Karşılıklar 293.572 221.285 234.284 Ertelenmiş Vergi Yükümlülüğü 52.992 738.051 796.032 Özkaynaklar 5.317.507 20.798.873 21.486.015 Ödenmiş Sermaye 8.180.000 20.000.000 20.000.000 Değer Artış Fonları 0 2.827.229 2.827.229 Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler 0 0 81.439 Geçmiş Yıllar Karı / (Zararı) -2.540.676-2.862.493-2.109.795 Net Dönem Karı / (Zararı) -321.817 834.137 687.142 TOPLAM KAYNAKLAR 28.518.535 37.580.156 46.921.760
Şirketin 2011, 2012 ve 2013 yıl sonlarına ait Gelir Tablosu aşağıdaki gibidir. (TL) 31.12.2011 31.12.2012 31.12.2013 Satış Gelirleri 35.535.719 45.223.710 45.460.746 Satışların Maliyeti (-) -31.635.970-40.459.394-40.718.802 BRUT KAR/(ZARAR) 3.899.749 4.764.316 4.741.944 Araştırma Geliştirme Giderleri (-) -365.240-17.247-5.576 Pazarlama, Satış ve Dağıtım Giderleri (-) -431.888-451.830-828.223 Genel Yönetim Giderleri (-) -537.940-573.704-986.047 Diğer Faaliyet Gelirleri 107.741 240.410 144.154 Diğer Faaliyet Giderleri (-) -245.838-469.549-67.017 ESAS FAALIYET KARI/(ZARARI) 2.426.584 3.492.396 2.999.235 Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler 0 0 400.978 Yatırım Faaliyetlerinden Giderler (-) 0 0-46.284 FINANSMAN GIDERI ÖNCESI FAALIYET KARI/(ZARARI) Finansal Gelirler 756.269 742.905 857.347 Finansal Giderler (-) -3.705.199-3.599.824-4.079.038 SURDURULEN FAALIYETLER VERGI ÖNCESI -522.346 635.477 132.238 Sürdürülen Faaliyetler Vergi Gelir/(Gideri) -Dönem Vergi Gelir/(Gideri) 0 0 0 -Ertelenmiş Vergi Gelir/(Gideri) 200.529 198.660 554.904 NET DÖNEM KARI/(ZARARI) -321.817 834.137 687.142 Azınlık Payları 0 0 0 Ana Ortaklık Payları -321.817 834.137 687.142 Hisse Başına Kazanç / (Kayıp) -0,039 0,013 0,018 NET DÖNEM KARI/(ZARARI) -321.817 834.137 687.142 Çekince: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri, yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu sayfalarda yayınlanan görüş, yorum, ve öneriler nedeniyle ortaya çıkacak kazanç veya kayıplardan Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. Buradaki yazı, görüş ve yorumlar yatırımcıları bilgilendirme niteliği taşımaktadır. Burada yayınlanan hiçbir yazı, görüş ve analizler izin alınmadan yazılı veya görsel basın organlarında yayınlanamaz.