GLOBAL LİMAN İŞLETMELERİ A.Ş. HALKA ARZ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan bu rapor SPK nın VII-128.1 nolu Pay Tebliği nin 29.Maddesi çerçevesinde hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir tavsiye veya teklif içermemektedir. Yatırımcılar, halka arza ilişkin KAP ta yayınlanan İzahname setini inceleyerek kararlarını vermelidirler. Şirket Hakkında Global Liman, beş ülkede yer alan sekiz limanda pay sahibi olup, liman sayısı ve yolcu hacmi bakımından dünyanın en büyük kruvaziyer limanı işletmecisidir. Grup un faaliyet konusu, yolcu (yolcu gemilerine, feribotlarına, yatlara ve mega-yatlara hizmet vererek) limanı ve ticari (konteyner, dökme yük ve genel yük elleçlemede uzmanlaşarak) liman işletmeciliğidir. Grup, Kuşadası, Bodrum, Barselona, Malaga, Lizbon ve Singapur da yolcu Limaları, Antalya da yük ve yolcu karma kullanımına sahip bir liman ve Karadağ da bir yük limanı işletmektedir. Halka Arz Hakkında Bilgi Şirket'in unvanı Halka Arz Yöntemi Halka Arz Şekli Global Liman İşletmleri A.Ş. Fiyat Aralığı ile Talep Toplama Sermaye Artırımı + Ortak satışı Halka Arz Öncesi Çıkarılmış Sermaye 66.253.100 TL Halka Arz Sonrası Çıkarılmış Sermaye 90.000.000 TL 23.746.900 adet - Sermaye Artırımı Halka Arz Edilecek Payların Dağılımı 9.000.000 adet - Global Yatırım Holding A.Ş.'ye ait hisseler Toplam 32.746.900 TL nominal değerli payların halka arzı 4.912.035 TL nominal değerli Global Yatırım Holding A.Ş.'ye ait hisseler Ek Satış (Halka arızın %15'i) BIST te işlem görmeye başladıktan sonra 30 gün süreyle fiyat istikrarını sağlayıcı işlemler yapılması planlanmaktadır. Fiyat İstikrarı Global Yatırım Holding'in portföyünden halka arz edilecek paylardan toplam 4.912.035 TL nominal değerli kısmın satışından elde edilecek hasılat kullanılacak. Halka Açıklık %36.39 halka açıklık oranı (Ek satış dahil %41.84) Halka Arz Fiyat Aralığı 19.60 TL - 23.50 TL Halka Arz Sonrası Piyasa Değeri 1.764mn TL - 2.115mn TL Talep Toplama Tarihi (Tahmini) 7-8 Mayıs 2015 Satmama Taahüdü Tahsis Grupları Şirket ve Satan Ortak için 1 Yıl Yurtdışı Kurumsal Yatırımcılar (%70) Yurtiçi Bireysel ve Kurumsal Yatırımcılar (%30) Mevcut Durum Halka Arz Sonrası Halka Arz Sonrası (Ek satış Hariç) (Ek Satış Dahil) Pay Sahibi Nominal Değer Oran Nominal Değer Oran Nominal Değer Oran Global Yatırım Holding 66.253.100 100,0% 57.253.100 63,61% 52.341.065 58,16% Halka Açık Kısm - 0,0% 32.746.900 36,39% 37.658.935 41,84% Toplam 66.253.100 100,0% 90.000.000 100,0% 90.000.000 100,0%
Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin Hazırlamış ve KAP ta yayınlamış olduğu Halka Arz Fiyat Tespit Raporu na ve Belirlenen Fiyata İlişkin Değerlendirme Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan Fiyat Tespit Global Liman ın halka arzı için 19,60-23,50 TL fiyat aralığı belirlemiş olup halka arz fiyat tespit raporunda İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi Defter Değeri Piyasa Çarpanları Analizi yöntemleri incelenmiştir. 1- İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi Ak Yatırım Fiyat tespit raporunda Şirket finansallarına ilişkin projeksiyonlara izahname kapsamında yatırımcılar ile paylaşmadığından, raporun değerleme ile ilgili kısımlarında geleceğe yönelik tahminlere yer vermemiş, bu nedenle de indirgenmiş nakit akımları analizi kullanmamıştır. Şirketin uzun vadeli planlarıyla ilgili detaylı bir çalışma olmadığı için INA analizi ile ilgili yorum yapamıyoruz. 2- Defter Değeri Şirketin bilonçosuna bakıldığında defter değerinin 405.678.688 TL olduğu görülmektedir. Şirketin 2014 yılına ilişikin 52.382.000 TL kar payı ile netleştirildiğinde şirketin düzeltilmiş defter değerinin 353.296.688 TL seviyesinde gerçekleşmektedir. Olağanüstü Genel Kurul da alınan nakit kar payı dağıtım kararının özkaynak değerine yansıtılmasını olumlu değerlendiriyoruz. Analiz raporunda, defter değerinin anlamlı olabilmesi için şirketin varlıklarının özellikle duran varlıklarının gerçekçi ve güncel değerlerinin bilançoda yer verilmesi gerektiği ve düzeltilerek net aktif değerinin ortaya konulması gerektiği belirtilmiştir. Şirketin sahip olduğu limanlardan Creuers un (Barselona) 30 Aralık 201 tarihli (Global Limanın %62 payının değeri 75.8 mn Avro), Adria-Bar 30 Eylül 2014 tarihli (Global Limanın %64,5 payının değeri 27.7 mn Avro) ve Antalya Limanı nın 24 Kasım 2010 tarihli (Global Limanın %100 payının değeri 214.9 mn Dolar) için değerleme raporu olduğu belirtilmiştir. Ancak, gerek Antalya Limanı nın değerleme raporunun güncelliğini yitirmiş olması ve gerekse Global Liman ın sahip olduğu diğer limanlar için herhangi bir güncel değerleme yada ekspertiz çalışmasının olmaması nedeniyle, hazırlanacak bir net aktif değer çalışması neticesinde elde edilecek defter değeri ile şirketin mevcut defter değeri arasında büyük farklılık olabileceği belirtilerek fiyat tespit raporunda defter değeri yöntemi kullanılmamıştır. Buna göre Ak Yatırım Global Liman ın Fiyat Tespit Raporu nu sadece çarpan analizi yöntemine dayandırmıştır. 3- Piyasa Çarpanları Analizi Şirket ile aynı alanda faaliyet gösteren BIST te işlem gören bir firma bulunmamaktadır. Buna bağlı olarak piyasa çarpanları analizinde sadece yurt dışından seçilmiş şirketlerin çarpanları kullanılmıştır. Şirketle tamamıyla aynı faaliyet kolunda çalışan benzer yurtiçi şirket olmamasının doğruluğu tarafımızdan kabul edilmekle birlikte yurt içi benzer şirket analizinde yurt içinde BIST sanayi endeksi şirketleri ile karşılaştırmanın da kullanılabileceğini düşünüyoruz.
Çarpan analizinde Firma Değeri/FAVÖK (FD/FAVÖK) ve Fiyat/Kazanç (F/K) oranları kullanılmıştır. Raporda çarpan analizinde 2014 yıl sonuna ilişkin proforma finansal veriler kullanılmıştır. Proforma finansal tabloların daha gerçekçi bir sonuç ortaya koyması açısından şirketin 2014 proforma finansal tablolarındaki net kar ve FAVÖK rakamı kullanmasını olumlu karşılıyoruz. Fiyat Tespit raporunda Global Liman ın sahibi olduğu sekiz limanından altı tanesi sadece yolcu limanı özelliği taşısa da gelirlerinin büyük çoğunluğunun yük limanı faaliyetlerinden elde etmesi nedeniyle çarpan analizinde yurt dışı benzer şirketler olarak yük limanında faaliyet gösteren şirketler kullanılmıştır. 31 Aralık 2014 yıl sonu itibariyle şirketin toplam 198mn TL net satış gelirinin %70 i (139mn TL) ticari faaliyetlerinden %30 luk kısmı (59mn TL) kruvaziyer gelirlerinden sağlanırken, proforma bazında toplam 242mn TL net satış gelirlerinin %58 lik (138mn TL) kısmı ticari ve %42 lik (103mn TL) kısmı ise kruvaziyer gelirlerinden sağlanmıştır. Şirket orta vadede satış gelirleri kırılımının %50-50 olmasını hedeflemektedir. Dolayısıyla yurt dışı benzer şirket analizinde kruvaziyer Limanı faaliyetlerinde bulunan şirketlerinde kullanılmasının daha doğru olacağını düşünüyoruz. Çarpan Analizinde Kullanılan Finansallar 31 Aralık 2014 Proforma FAVÖK 153,291,338 Net Kar 45.602.279 Net Borç* 590,591,870 Net Borç (590.5591.870 TL): Uzun vadeli Borçlanmalar (5.005.317 TL)+Kısa Vadeli Borçlanmalar (65.048.484 TL)+Uzun Vadeli Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısımları (711.092.049 TL)-Nakit ve Nakit Benzerleri (104.570.431 TL)-Finansal Yatırımlar (34.953.397)-İlişkili Taraflardan Diğer Alacaklar (51.030.152 TL) Halka arz sırasında Global Yatırım Holding A.Ş. ye nakit girişi sağlanacak olup, Holding bu nakti Global Liman a olan borçlarının tamamen kapatmayı planlamaktadır. Dolayısıyla halka arz raporunda net borç hesaplanmasında bu tutar da göz önüne alınmıştır. Net Borç hesaplamasında, 51.030.152 TL, 31 Aralık 2014 tarihli bağımsız denetim raporundaki Global Yatırım Holding A.Ş. nin Global Liman a olan 103.412.152 TL tutarındaki borcunun Mart 2015 te dağıtılan 52.382.000 TL kar payı ile netleştirilmiş hali olarak kullanılmıştır. Uluslar arası Benzer Şirketler 2014 FD/FAVÖK 2014 F/K Port of Tauranga Ltd. 21,9 27,37 China Merchants Holdings Int. Co Ltd. 26,23 18,4 Intl. Container terminal Services Inc. 13,45 26,96 Tianjin Port Holidngs Co. Ltd. 17,36 31,0 Adani Ports and Special Ec. Zone Ltd. 25,31 35,91 Dalian Port Pda. Co. Ltd. 26,29 Sanghai. Intl. Port Group Co. Ltd. 22,61 34,33 DP World Ltd. 15,1 27,84 Ortalama 21,03 28,83 *21 Nisan 2015 itibariyle
Sonuç FD/FAVÖK Çarpanına göre Özsermaye Değeri FAVÖK 153.291.338 Uluslararası Benzer Şirketler FD/FAVÖK çarpanı 21,03 Hesaplanan Firma Değeri 3.223.908.452 Net Borç (-) 590.591.870 Özsermaye Değeri 2.633.316.582 Pay Başına Değer 39,75 F/K Çarpanına göre Özsermaye Değeri Net Kar 45.602.279 Uluslararası Benzer Şirketler F/K çarpanı 28,83 Özsermaye Değeri 1.314.713.704 Pay Başına Değer 19,84 Ak Yatırım, Global Liman ın çarpan analizine göre her pay için ortalama değer FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarının ortalaması kullanılarak Global Liman için iskonto öncesi birim pay fiyatını 29.79 TL olarak belirlenmiştir. Bu fiyat %34.2 (alt seviye) ile %21.1 (üst seviye) halka arz iskontosu uygulanmasıyla halka arz fiyat aralı 19.60 TL ile 23.50 TL arasında hesaplanmıştır. Çarpan FD/FAVÖK F/K Ortalama Pay Başına Değer 39,75 19,84 29,79 Alt Seviye Orta Seviye Üst Seviye Fiyat Seviyesi 19,60 21,55 23,50 İskonto Oranı (29.79 TL'ye göre) 34,20% 27,70% 21,10% Global Liman için hazırlanmış olan fiyat tespit raporunun anlaşılır olduğu görüşündeyiz. Belirlenen yöntemler ve ilgili varsayımlar dikkate alındığında pay başına belirlenen 19.60 TL 23.50 TL fiyat aralığının makul olduğu kanaatini taşımaktayız.
Çekince: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu sayfalarda yayınlanan görüş, yorum, ve öneriler nedeniyle ortaya çıkacak kazanç veya kayıplardan Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. Buradaki yazı, görüş ve yorumlar yatırımcıları bilgilendirme niteliği taşımakta, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir tavsiye veya teklif içermemektedir. Yatırımcılar, halka arza ilişkin KAP ta yayınlanan İzahname setini inceleyerek kararlarını vermelidirler.