ÇUHADAROĞLU METAL SANAYİ VE PAZARLAMA A.Ş.

İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ÇUHADAROĞLU METAL SANAYİ VE PAZARLAMA A.Ş. Fiyat Tespit Raporuna İlişkin Görüş 8 Şubat 2016

İçindekiler 1 Halka Arza İlişkin Genel Bilgiler... 4 2 Şirket Hakkında Özet Bilgi... 4 3 Finansal Durum... 7 4 Değerleme Hakkında Özet Bilgi... 8 5 Görüş... 10 İş Yatırım Menkul Değerler 2

Önemli Not İşbu rapor, Sermaye Piyasası Kurulu Tebliği VII-128.1 Pay Tebliği nin 29.maddesine istinaden İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( İş Yatırım ) Kurumsal Finansman Müdürlüğü tarafından, Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. nin ( Deniz Yatırım ) Konsorsiyum Lideri olduğu Çuhadaroğlu Metal ve Pazarlama Sanayi A.Ş. ( Çuhadaroğlu Metal, Şirket ) paylarının halka arzı kapsamında hazırladığı fiyat tespit raporunu değerlendirmek amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir tavsiye veya teklif içermemektedir. Yatırım kararlarının ilgili ihraççı bilgi dokümanı ve sermaye piyasası aracı notu incelenmesi sonucu verilmesi gerekmektedir. Rapor içerisinde bulunabilecek hata ve noksanlıklardan dolayı İş Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. İş Yatırım Menkul Değerler 3

1 Halka Arza İlişkin Genel Bilgiler Tablo 1: Halka Arza İlişkin Genel Bilgiler Halka Arz Öncesi Sermaye Halka Arz Sonrası Sermaye Halka Arz Toplamı (Nominal) 62.000.000 TL 71.250.000 TL 18.500.000 TL (Mevcut ortaklar tarafından halka arz edilen: 9.250.000 TL / Sermaye artırımı: 9.250.000 TL) Halka Açıklık Oranı %25,96 Aracı Kurum Halka Arz Yöntemi Halka Arz Satış Yöntemi Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. En İyi Gayret Sabit fiyat ile talep toplama yöntemi ve bakiyeyi yüklenim yöntemi Fiyat Taahhütler 2,00 TL Talep Toplama Tarihleri 10-11-12 Şubat 2016 İhraççı ve ortakları tarafından halka arza konu paylar dışında pay satışı gerçekleştirilmeyeceğine ve dolaşımdaki pay miktarının artırılmayacağına ilişkin, Yetkili kuruluş tarafından satılamayan tüm payların alınmasına ilişkin Halka arz büyüklüğünün %40 ına karşılık gelen gelirin payların işlem görmeye başlamasından itibaren 20 işlem günü süreyle fiyat istikrarında kullanılacağına ilişkin taahhüt verilmektedir. Halka Arz Tutarı 37.000.000 TL Kaynak: Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. Tablo 2: Arz Öncesi ve Sonrası Ortaklık Yapısı Ortaklık Yapısı Arz Öncesi Yapı Nominal Değer (TL) Sermaye Payı (%) Arz Sonrası Yapı Nominal Değer (TL) Sermaye Payı (%) Murat Ruhi Çuhadaroğlu 27.130.632 43,76 23.082.917 32,40 Halil Nejat Çuhadaroğlu 27.130.632 43,76 23.082.917 32,40 Sevim Çuhadaroğlu 7.738.736 12,48 6.584.166 9,24 Halka Açık Kısım - - 18.500.000 25,96 TOPLAM 62.000.000 100,00 71.250.000 100,00 Kaynak: Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. Halka Arz Gelirinin Kullanım Yerleri Halka arzdan elde edilen gelirin aşağıdaki alanlarda kullanılacağı belirtilmektedir: Alüminyum külçeden biyet üretim kapasitesinin 16.200 tondan 32.400 tona çıkarılması için yapılacak makine ve ekipman yatırımları AR-GE tesisleri, mekanik işlem, kalıphane, ambalajlama ve sevkiyat bölümlerinde yapılacak makine ve ekipman yatırımları İşletme sermayesi finansmanı İş Yatırım Menkul Değerler 4

Şirket Hakkında Özet Bilgi Çuhadaroğlu Pazarlama Anonim Şirketi 1978 yılında 2.000.000 TL sermaye ile kurulmuştur. İlk kurulduğunda ağırlıklı olarak alüminyum kapı, pencere, doğrama üretimi ve iştiraki olan Çuhadaroğlu Alüminyum ile bu ürünlerin uygulaması alanlarında faaliyet göstermekte olan Şirket, daha sonra alüminyum sistemlerde kullanılan sızdırmazlık elemanları, levha, kompozit panel gibi birçok ürünün satış ve pazarlamasını gerçekleştirmiştir. 2002 yılında Şirket ismi Çuhadaroğlu Metal Sanayi ve Pazarlama Anonim Şirketi olarak değiştirilmiştir. Mevcut durum itibarıyla Şirket in tek iştiraki inşaat sektöründe alüminyum dış cephe taahhüt faaliyeti gerçekleştiren ve %66,54 oranında payının bulunduğu Çuhadaroğlu Alüminyum Sanayi ve Ticaret A.Ş. ( Çuhadaroğlu Alüminyum ) dir. Çuhadaroğlu Alüminyum un mevcut sermayesi 10.000.000.-TL dir. Çuhadaroğlu Metal ve Çuhadaroğlu Alüminyum 39.241 m 2 ve 18.639 m 2 den oluşan iki yerleşke üzerinde üretim yerleri, depolar ve ofislerden oluşan toplam 39.387m 2 kapalı alanda faaliyetlerini sürdürmektedir. Çuhadaroğlu Metal in mevcut durumdaki personel sayısı 191 i mavi yakalı, 151 i ise beyaz yakalı olmak üzere 342 dir. Çuhadaroğlu Alüminyum un ise mevcut durumda 144 mavi yakalı, 80 beyaz yakalı olmak üzere toplam 224 çalışanı bulunmaktadır. Şirket in ürün portföyünde endüstriyel ve mimari alüminyum profiller, toz boya ve eloksal yüzey işlemli endüstriyel ve mimari alüminyum profilleri, alüminyum kapı pencere ve cephe sistemleri, otomatik döner-kayar kapı sistemleri, yangın, kurşun ve bombaya dayanıklı güvenlik sistemleri ve alüminyum profil aksesuarları (menteşe, kapı kolu vb.) yer almaktadır. Mimari alüminyum profiller, tasarımı Şirket tarafından gerçekleştirilen cephe, doğrama, kapı, dâhili bölme gibi inşaat sektöründe kullanılmakta olan ürünlerden oluşmaktadır. Endüstriyel alüminyum profiller ise, makine, otomotiv, enerji ve inşaat gibi sektörlerde kullanılan ürünlerdir. 2014 yılı ürün bazında satışlarda, Grafik 1 de de görüleceği üzere en büyük payı 43% ile alüminyum profil yer almaktadır. Onu 29% ile yurt içi projeler ve 19% ile yurt dışı projeler takip etmektedir. 2015 yılı 3. çeyrek itibarıyla alüminyum profil %42, yurt içi projeler %41, yurt dışı projeler ise %11 pay ile pozisyonlarını korumaktadır. Interax otomatik kapı; 1,6% Yangına dayanıklı doğrama; 1,1% Aksesuarlar; 5,7% Alüminyum doğrama; 0,1% Alüminyum levha; 0,1% Hurda; 0,0% Diğer; 0,2% Alüminyum Profil; 43,3% Yurt içi projeler; 28,7% Yurt dışı projeler; 19,2% Grafik 1: Çuhadaroğlu Metal Sanayi 2014 Yılı Ürün Bazında Satışlar Türkiye de alüminyum sektörünün 2000 yılından itibaren yaklaşık 3 kat büyümesi ve kişi başı alüminyum tüketiminin mevcut durumdaki yaklaşık 15 kg seviyesinin gelişmiş ülkelerin ortalaması olan 30 kg nin oldukça altında seyretmesi sektörün büyüme potansiyelini ortaya çıkarmaktadır. Türkiye'de alüminyum ekstrüzyon sektörü yıllık üretiminin yaklaşık olarak 390.000 ton olduğu bilinmektedir. Üretilen alüminyum ekstrüzyon ürünlerinin yaklaşık % 41'i olan 160.000 ton ihraç edilmektedir. Ülke içinde İş Yatırım Menkul Değerler 5

kullanılan toplam alüminyum ekstrüzyon ürünleri 230.000 ton olup bunun yaklaşık 70.000 tonunun endüstriyel ürün olarak, geri kalanının ise inşaat sektöründe kullanıldığı tahmin edilmektedir. Bu veriler göz önünde bulundurulduğunda Çuhadaroğlu Metal in endüstriyel profiller içindeki pazar payı %2,5, mimari ürünler içindeki pazar payı ise ortalama %6 olarak hesaplanmaktadır. 2 Finansal Durum Tablo 3: Konsolide Özet Gelir Tablosu Gelir Tablosu (TL) 2013 2014 2014 3Ç 2015 3Ç Hasılat 127.720.738 189.668.755 131.295.711 164.225.534 Satışların Maliyeti -100.296.620-149.400.414-100.837.549-133.866.671 Brüt Kar 27.424.118 40.268.341 30.458.162 30.358.863 Genel Yönetim Giderleri -6.779.767-6.557.713-5.876.375-5.959.719 Pazarlama, Satış ve Dağıtım Giderleri -8.732.519-10.718.317-7.641.128-7.541.125 Araştırma ve Geliştirme Giderleri -1.049.722-1.486.610-1.021.536-1.181.220 Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler 7.992.884 11.747.929 13.760.316 23.559.069 Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler -4.608.796-9.638.759-9.453.728-12.926.153 Esas Faaliyet Karı 14.246.198 23.614.871 20.225.711 26.309.715 Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler 214.737 836.741 833.217 172.368 Yatırım Faaliyetlerinden Giderler - - - - Finansman Gelirleri - - 304 139.200 Finansman Giderleri -3.864.821-2.353.411-1.704.024-2.633.630 Vergi Öncesi Kar 10.596.114 22.098.201 19.355.208 23.987.653 Sürdürülen Faaliyetler Vergi Gideri/Geliri -2.345.571-4.454.931-307.852-2.864.200 Net Dönem Karı 8.250.543 17.643.270 19.047.356 21.123.453 Amortisman 4.451.221 4.893.805 3.837.905 4.589.715 FAVÖK* 18.697.419 28.508.676 24.063.616 30.899.430 Kaynak: Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. Şirket in satış gelirleri 2014 yılında bir önceki yıla kıyasla %48,5 artış göstererek 189,6 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. 2015 yılı 3. çeyrek itibarıyla ise Şirket in satış gelirleri 164,2 milyon TL seviyesinde olup bu rakam önceki yılın aynı dönemine göre %25,1 artışa denk gelmektedir. Esas faaliyetlerden diğer gelir ve giderler hariç tutularak hesaplanan FAVÖK ise 2014 yılında yıllık %52,5 artış göstererek 28,5 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. 2015 3.çeyrek itibarıyla FAVÖK rakamı 30,9 milyon TL dir. Şirket in aynı dönem itibarıyla son 12 aylık FAVÖK değeri ise 35,3 milyon TL dir. Tablo 4: Konsolide Özet Bilanço Bilanço (TL) 31.12.2013 31.12.2014 30.09.2015 Nakit ve Nakit Benzerleri 18.430.679 13.346.020 33.736.106 Ticari Alacaklar 37.026.396 47.623.174 60.838.324 Diğer Alacaklar 712.240 226.403 396.306 Stoklar 31.002.236 50.401.344 26.476.519 Peşin Ödenmiş Giderler 749.977 2.635.658 4.403.420 Cari Dönem Vergisiyle İlgili Varlıklar - 433.232 2.817.702 Diğer Dönen Varlıklar 2.838.637 3.146.929 676.215 Dönen Varlıklar 90.760.165 117.812.760 129.344.592 Finansal Yatırımlar 46 46 - Maddi Duran Varlıklar 47.495.379 46.421.721 52.058.301 Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 11.325.000 7.625.000 425.000 İş Yatırım Menkul Değerler 6

Maddi Olmayan Duran Varlıklar 217.555 349.655 560.678 Peşin Ödenmiş Giderler 895.904 831.584 - Ertelenmiş Vergi Varlığı - 318.928 17.689.384 Diğer Duran Varlıklar 7.231 7.231 2.434.265 Duran Varlıklar 59.941.115 55.554.165 73.167.628 Toplam Varlıklar 150.701.280 173.366.925 202.512.220 Kısa Vadeli Borçlanmalar 11.519.239 18.385.615 11.645.305 Ticari Borçlar 16.077.370 15.838.035 11.355.241 Çalışanlara Sağlanan Faydalar Kapsamında Borçlar 2.183.171 3.109.100 1.778.133 Ertelenmiş Gelirler 17.927.027 24.855.225 18.707.077 Dönem Karı Vergi Yükümlülüğü 518.608 579.663 4.544.492 Kısa Vadeli Karşılıklar 1.304.939 1.136.440 1.421.228 Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler 837.965 1.677.827 1.283.105 Kısa Vadeli Yükümlülükler 50.368.319 65.581.905 50.734.581 Uzun Vadeli Borçlanmalar 6.991.766 1.880.467 7.754.720 Ertelenmiş Vergi Yükümlülüğü 5.103.093 4.649.871 20.294.905 Uzun Vadeli Karşılıklar 1.694.392 1.810.176 3.401.922 Uzun Vadeli Yükümlülükler 13.789.251 8.340.514 31.451.547 Ödenmiş Sermaye 9.335.696 62.000.000 62.000.000 Sermaye Düzeltmesi Farkları 52.228.887 - - Kar veya Zararda Yeniden Sınıflandırılmayacak Birikmiş Diğer 8.131.703 8.316.951 7.078.249 Kapsamlı Gelirler veya Giderler Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler 13.023.344 13.175.165 12.098.983 Geçmiş Yıllar Karları -11.699.058-9.999.233 6.694.609 Net Dönem Karı 7.287.063 14.536.003 18.700.825 Kontrol Gücü Olmayan Paylar 8.236.075 11.415.620 13.753.426 Özkaynaklar 86.543.710 99.444.506 120.326.092 Toplam Kaynaklar 150.701.280 173.366.925 202.512.220 Kaynak: Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. Şirket in 30.09.2015 itibarıyla aktif büyüklüğü 202,5 milyon TL dir. Aynı dönem itibarıyla borçluluk incelendiğinde Şirket in 14,4 milyon TL nakit pozisyonda bulunduğu görülmekte ve karlılık(net Finansal Borç/FAVÖK; Net Finansal Borç/Özkaynaklar) rasyolarına olumlu yansıdığı görülmektedir. 2013 yılında 160 gün olan nakit çevirme süresi, ticari alacak tahsil süresindeki azalışın yanında stok çevirme süresi ve ticari borç gün sayısındaki artışın da etkisiyle 2014 yılında 176 güne yükselmiştir. Tablo 5: Finansal Rasyolar Finansal Rasyolar 31.12.2013 31.12.2014 30.09.2015 Brüt Kar Marjı 21,47% 21,23% 18,49% Faaliyet Kar Marjı 11,15% 12,45% 16,02% FAVÖK Marjı 14,64% 15,03% 18,82% FAVÖK/Net Finansman Gideri 4,84 12,11 12,39 Net Finansal Borç/Özkaynaklar 0,00 0,07-0,12 Net Finansal Borç/FAVÖK 0,00 0,24-0,41 Cari Oran 1,80 1,80 2,55 Likidite Oranı 1,19 1,03 2,03 Şirket in kar marjları istikrarlı seyretmekte, borçluluk seviyesi ise oldukça düşük seviyelerde bulunmaktadır. İş Yatırım Menkul Değerler 7

3 Değerleme Hakkında Özet Bilgi Deniz Yatırım tarafından hazırlanan fiyat tespit raporuna göre, Şirket in gelecek dönemlerdeki finansal durumuna ilişkin projeksiyonların yatırımcılar ile paylaşılmamış olması nedeniyle Şirket in değerlemesinde İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) yöntemine yer verilmediği belirtilmektedir. Şirket in değerlemesinde hem Şirket in, hem de Şirket in iştiraki Çuhadaroğlu Alüminyum un solo finansal verileri baz alınarak Piyasa Çarpanları yöntemi kullanılmış ve solo finansallarına göre hesaplanan iki Şirket in değeri birbirine eklenerek Çuhadaroğlu Metal Şirket Değeri belirlenmiştir. Piyasa Çarpanları analizinde FD/FAVÖK (Firma Değeri / FAVÖK), F/K (Fiyat / Kazanç) ve PD/A.O. Özkaynaklar ( Piyasa Değeri / Ana Ortaklığa ait Özkaynaklar) çarpan verileri kullanılarak analiz yapılmıştır. Tablo 5: Birim Pay Değeri Hesaplaması Yöntem Şirket Değeri (mln TL) Ağırlık Ağırlıklandırılmış Şirket Değeri (mln TL) FD/FAVÖK 186,2 33% 62,1 F/K 128,6 33% 42,9 PD/A.O. Özkaynaklar 84,9 33% 28,3 A. Çuhadaroğlu Metal Solo Şirket Değeri (mln TL) 133,2 Yöntem Şirket Değeri (mln TL) Ağırlık Ağırlıklandırılmış Şirket Değeri (mln TL) FD/FAVÖK 46,6 33% 15,5 F/K 67,4 33% 22,5 PD/A.O. Özkaynaklar 48,2 33% 16,1 B. Çuhadaroğlu Alüminyum Solo Şirket Değeri (mln TL) 54,1 C. Çuhadaroğlu Alüminyum Şirket Değeri (A+B*0,6654) (mln TL) 169,2 Kaynak: Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. Çuhadaroğlu Metal Şirket Değeri, Çuhadaroğlu Metal için hesaplanan solo şirket değeri olan 133,2 milyon TL ye, Çuhadaroğlu Alüminyum için hesaplanan şirket değerinde Çuhadaroğlu Metal in sahip olduğu %66,54 paya denk gelen 36,0 milyon TL nin eklenmesi sonucunda 169,2 milyon TL olarak belirlenmiştir. Belirlenen şirket değerine göre şirket birim pay değeri 2,73 TL olup bu değerin üzerine %26,7 oranında ıskonto uygulanmasıyla halka arz fiyatı olan 2,00 TL ye ulaşılmaktadır. İş Yatırım Menkul Değerler 8

4 Görüş Deniz Yatırım ın konsorsiyum lideri olarak yer alacağı halka arzda halka arz fiyatı 2,00 TL olarak belirlenmiştir. Tarafımızca gerçekleştirilen değerleme çalışmasında Piyasa Çarpanları Yöntemi kullanılmış olup yapılan analizde FD/Satışlar, FD/FAVÖK, ve F/K ve PD/DD çarpan verileri kullanılarak analiz yapılmıştır. Tablo 6: Birim Pay Değeri Hesaplaması Şirket Ülke Piyasa Değeri (mn ABD$) Son 12 Ay Çarpanları FD/Satışlar FD/FAVÖK F/K PD/DD Installux SA Fransa 80,68 0,43x 3,02x 8,18x 1,11x Capral Ltd Avustralya 30,32 0,08x 2,41x 11,08x 0,39x Almetax Manufacturing Co Ltd Japonya 35,16 0,23x 3,74x 16,19x 0,44x PMB Technology Bhd Malezya 17,30 0,32x 5,69x 8,45x 0,51x Elval Holdings SA Yunanistan 130,83 0,34x 3,73x 3,85x 0,36x Sankyo Tateyama Inc Japonya 360,87 0,27x 7,14x 36,21x 0,66x Kaynak: Bloomberg Ortalama 0,28x 4,29x 13,99x 0,58x Medyan 0,29x 3,73x 9,77x 0,48x Çuhadaroğlu Metal Firma Değeri- 2015 Satışlar FAVÖK Net Kar Defter Değeri Çuhadaroğlu Metal Değerleri (mln TL) 222,6 35,3 19,7 120,3 Son 12 Ay Çarpanları Gösterge Çarpanlar FD/Satışlar FD/FAVÖK F/K PD/DD - Ortalama 61,8 151,5 276,0 69,6 - Medyan 65,1 132,0 192,6 57,2 Çuhadaroğlu Metal Özsermaye Değeri (mln TL) 79,5 146,3 192,6 57,2 Pay Birim Değeri (TL) 1,28 2,36 3,11 0,92 İş Yatırım Menkul Değerler 9

Yapılan analizde Şirket in 2015 3.çeyrek itibarıyla son 12 aya ait finansal verileri ile piyasadaki son 12 ay ve 2015 tahmini verilere ilişkin çarpan değerleri kullanılmıştır. Özsermaye değerine ulaşılırken ilgili çarpanların medyan değeri kullanılmış ve Şirket in 2015 3.çeyrek itibarıyla sahip olduğu 14,4 milyon TL tutarındaki nakit pozisyonu bu tutara eklenmiştir. Ulaşılan özsermaye değerinin mevcut durumda bulunan 62.000.000 adet nominal paya bölünmesiyle de birim pay değeri hesaplanmıştır. Şirket in faaliyet alanı dolayısıyla operasyonel karlılığı dikkate alan FAVÖK çarpanına pay birim değeri hesaplamasında ağırlık verilmesi gerektiği düşünülmektedir. Bu kapsamda ilgili çarpan kullanılarak hesaplanan pay birim değeri 2,36 TL dir. İlgili değer halka arz fiyatı olan 2,00 TL ye kıyasla %15,27 oranında ıskontoludur. SONUÇ OLARAK; İş Yatırım tarafından yapılan incelemeler sonucunda Deniz Yatırım tarafından hazırlanan Fiyat Tespit Raporu nda yer alan piyasa çarpanları analizinin makul olduğu kanaatine varılmış, değerleme ve halka arz fiyatı üzerine aşağıdaki görüşler oluşturulmuştur: Konsorsiyum Lideri Deniz Yatırım tarafından kullanılan değerleme metodolojisi uygundur. Halka arz fiyatı 2,00 TL olarak belirlenmiş olup bu fiyat analizlerimiz sonucu elde ettiğimiz fiyatın altındadır. Yapılan incelemeler sonucunda belirlenen halka arz fiyatının makul olduğu kanaatine varılmıştır. İş Yatırım Menkul Değerler 10