Perşembe günü açıklanacak Merkez Bankası faiz kararı tahvil ve bono piyasasına yön verecektir FED in bu hafta devreye girecek olan likidite önlemleri, mali piyasalarda yeni yükselişi destekleyebilir USD/TRY kurunun 1.180 1.196 bandında kalmasını öngörüyoruz Geçen hafta ABD ve Avrupa merkez bankaları faiz kararlarının ardından yapılan açıklamaların ardından küresel piyasalarda enflasyon endişelerinin yerini büyüme riskleri alırken döviz piyasalarında hareketlilik artmış oldu. Talep endişelerinin ardından petrol fiyatları 115 116.50 bandına doğru düşüş kaydederken EUR/USD gün içerisinde 1.50 seviyesini aşağı yönlü olarak kırdı. Cuma günü ABD hisse senedi piyasalarında enerji hariç sektörlerin tümünde oluşan alımlarla getiriler %2 nin üzerinde yer alırken haftanın ilk işgünü Avrupa piyasaları %0.7 civarında kazançlı bir seyir izledi. Araştırma Bölümü HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. (212) 376 46 00 www.hsbcyatirim.com.tr Yurtiçinde ise İMKB100 endeksi dış piyasalara paralel bir seyir izlemeye devam ederken tahvil ve bono piyasasında yarın yapılacak ihaleler öncesi faizlerde düşüş sınırlı kaldı. 14.04.2010 vadeli gösterge tahvil bileşik faizi %19 seviyelerinde yer alırken 15.07.2009 vadeli ıskontolu tahvil yeniden ihracında maksimum bileşik faiz %19.27 seviyesinde gerçekleşti. Hazine nin bu hafta piyasalara 14,097 milyon YTL itfasına karşılık ilk olarak bugün yapılan ihalede toplam 1.9 milyar YTL borçlanılmış oldu. Hazine yarın 14.04.2010 vadeli gösterge tahvil ve 26.06.2013 vadeli değişken kuponlu tahvillerin yeniden ihraçlarını gerçekleştirecek. İhalelerde oluşacak talep miktarının yanında petrol fiyatlarının haftanın kalan kısmında düşüş sürecini korumasıyla bileşik faizlerde %18.70 - %18.50 bandına doğru bir hareket gözlemlenebilir. Doların diğer para birimlerine karşı değer artışı göstermesi USD/TRY kurunda yukarı yönlü hareketlere neden olurken USD/TRY kurunun 1.18 1.1960 bandında kalması beklenmektedir. İMKB100 endeksi ise yurtdışı piyasalara paralel hareketine devam edebilecek olurken endekste direnç seviyeleri 42,000 ve 42,500 dür. Petrol fiyatlarındaki gerilemeye ek olarak FED in bu hafta devreye girecek olan likidite önlemleriyle 3 ay vadede borçlanma maliyetlerinde düşüş oluşması mali piyasalarda yeni yükselişi destekleyebilir. Yurtiçinde ayrıca Perşembe günü açıklanacak Merkez Bankası faiz kararı tahvil ve bono piyasasına yön verecektir. Perşembe günü alınacak faiz kararında Merkez Bankası nın politika faizini %16.75 ile aynı bırakması beklenmektedir. Bu rapor son sayfada yeralan yasal uyarılar ile beraber okunmalıdır.
İçindekiler Haftalık Portföy Listesi 3 Akenerji 6 Aksigorta 7 Arçelik 8 Aygaz 9 BİM 10 Garanti Bankası 11 Turkcell 12 TEB 13 Tofaş 14 Yapı Kredi Bankası 15 2
Haftalık Portföy Listesi Geçmiş Portföy Performansları Portföy Dağılımı Portföy İMKB-100 Relatif Performans 2002 yılı perf. %138.10 %79.61 %32.57 2003 yılı perf. %44.98 %34.08 %8.13 2004 yılı perf. %44.98 %34.08 %8.13 2005 yılı perf. %70.43 %59.29 %7.00 2006 yılı perf. %41.97 -%1.66 %44.37 2007 yılı perf. %61.42 %42.01 %13.67 Hafta 1-4 -%14.81 -%18.32 %4.29 Hafta 5-8 %2.44 %0.21 %2.22 Hafta 9-12 -%8.64 -%12.88 %4.87 Hafta 13-16 %12.19 %7.36 %4.50 Hafta 17-20 %4.58 -%0.33 %4.93 Hafta 21-24 -%5.75 -%9.89 %4.60 Hafta 25-28 -%7.29 -%8.59 %1.42 Hafta 29 %7.32 %8.40 -%1.00 Hafta 30 -%1.25 -%1.03 -%0.22 Hafta 31 %13.41 %14.45 -%0.91 Hafta 32 %1.07 -%4.73 %6.09 Kümülatif -%1.42 -%26.48 %34.09 Repo 35% Döviz 10% Bono 20% İMKB-100 35% Kaynak: HSBC Yatırım Kaynak: HSBC Yatırım Portföy Listesi Ort. Günlük Kapanış Fiyatı Hedef Portföyde Hisse Hacim IMKB-100 (YTL) Fiyat Artış IMKB-100'e Göre Relatif Getiri Portföy Haftalık Portföy Kalış Süresi Betası (mnytl) Ağırlığı 08/08/2008 (YTL) Potansiyeli 1 Hafta 2 Hafta 1 Ay 3 Ay Getirisi Tavsiye Ak Enerji 15 0.43 2.62 %0.5 10.90 15.80 %45.0 2.0-11.0-20.9 0.8 9.9 Endeksin Üzerinde Getiri Aksigorta 0 1.29 6.67 %0.8 5.10 8.40 %64.7 2.2 0.1 14.8-9.9 0.0 Endeksin Üzerinde Getiri Arçelik 1 0.42 3.23 %0.5 4.84 6.60 %36.4 10.2 5.9 6.6-6.5 10.2 Endekse Paralel Getiri Aygaz 1 0.68 2.41 %0.6 3.20 4.85 %51.5 10.4 4.3-2.8-19.0 10.4 Endeksin Üzerinde Getiri BİM Birleşik Mağ. 4 0.46 4.08 %2.5 51.00 56.00 %9.8 17.8 7.6 6.2 35.7 6.2 Endeksin Üzerinde Getiri Garanti Bankası 1 1.53 262.94 %11.1 3.64 5.35 %47.0 1.7-2.2-0.3 4.9 1.7 Endeksin Üzerinde Getiri Turkcell 12 1.07 60.63 %6.8 7.95 13.00 %63.5-2.7-5.1-4.9-10.9-10.9 Endekse Paralel Getiri T. Ekonomi Bank. 5 1.14 6.17 %0.4 1.51 2.16 %43.0 10.0 12.3 16.8 10.3 23.2 Endeksin Üzerinde Getiri Tofaş Oto. Fab. 15 0.83 4.05 %0.6 4.12 7.30 %77.2-0.6 2.1 2.3-14.4-2.7 Endeksin Üzerinde Getiri Yapı ve Kredi Bank. 3 1.25 43.50 %3.5 2.60 3.31 %27.3 4.2 2.7 8.2 2.7 2.9 Endekse Paralel Getiri %27.2 5.53 Kaynak: HSBC Yatırım 3
4 11 Ağustos 15 Ağustos 2008 YATIRIM FONLARI GETİRİLERİ RİSK FON GÜNLÜK YILLIK HAFTABAŞINDAN AYBAŞINDAN 2007 YILI DÜZEYİ FİYATLARI GETİRİ EŞDEĞERİ BUGÜNE GETİRİ BUGÜNE GETİRİ GETİRİ 08/08/2008 07/08/2008 01/08/2008 31/07/2008 31/12/2007 A TİPİ FONLAR * DEĞİŞKEN FONLAR: Fon Sayısı : 51 HSBC BANK A TİPİ DEĞİŞKEN FON (HSBCD) ORTA-YÜKSEK 22.656123 22.747771 -%0.40 -%49.02 -%0.34 -%0.04 -%8.10 BENCHMARK (%10 KYD BRÜT REPO - %50 KYD-547 - %40 İMKB 30) -%0.77 -%2.08 -%1.69 -%6.61 * ENDEKS FONLAR: Fon Sayısı : 10 HSBC YATIRIM A TİPİ ENDEKS FON (HYEND) YÜKSEK 0.040076 0.040786 -%1.74 -%211.80 -%5.15 -%3.97 -%26.69 BENCHMARK (%10 KYD BRÜT REPO - %90 İMKB 30) -%1.76 -%5.31 -%4.30 -%24.81 * HİSSE FONLAR: Fon Sayısı :20 HSBC BANK A TİPİ VARLIK YÖNETİMİ HİZMETİ HİSSE (HBVAH) ORTA-YÜKSEK 0.010071 0.010149 -%0.77 -%93.51 -%2.19 -%1.76 -%22.89 BENCHMARK ( %100 İMKB 30) -%1.96 -%5.93 -%4.82 -%28.66 B TİPİ FONLAR * LİKİT FONLAR: Fon Sayısı : 48 HSBC BANK B TİPİ LİKİT FON (HSBCL) DÜŞÜK 25.603763 25.577023 %0.10 %12.72 %0.24 %0.34 %7.14 BENCHMARK (%65 KYD NET REPO - %35 KYD-30) %0.04 %0.29 %0.33 %9.34 * DEĞİŞKEN FONLAR: Fon Sayısı : 55 HSBC YATIRIM B TİPİ DEĞİŞKEN FON (HYMBD) ORTA-DÜŞÜK 0.720629 0.719902 %0.10 %12.29 %0.32 %0.46 %7.17 BENCHMARK (%30 KYD NET REPO - %40 KYD-182 - %30 KYD 365) %0.05 %0.37 %0.41 %9.44 * DEĞİŞKEN FONLAR: Fon Sayısı : 55 HSBC YATIRIM B TİPİ VARLIK YÖNETİMİ HİZMETİ DEĞİŞKEN (HYVBD) ORTA 0.016097 0.016084 %0.08 %9.83 %0.51 %0.69 %9.24 BENCHMARK (%100 KYD-TÜM) %0.02 %0.48 %0.52 %8.57 * DEĞİŞKEN FONLAR: Fon Sayısı : 55 HSBC YATIRIM ORİON B TİPİ DEĞİŞKEN FON (HYMOD) ORTA- YÜKSEK 0.463025 0.462808 %0.05 %5.70 %0.53 %0.89 %3.36 * TAHVİL-BONO FONLAR: Fon Sayısı : 43 HSBC YATIRIM B TİPİ TAHVİL BONO FON (HYMBT) ORTA-YÜKSEK 0.204670 0.204518 %0.07 %9.04 %0.46 %0.64 %7.61 BENCHMARK (%25 KYD NET REPO - %75 KYD-TÜM) %0.02 %0.43 %0.47 %8.67 * TAHVİL-BONO FONLAR: Fon Sayısı : 43 HSBC BANK B TİPİ TAHVİL BONO FON (HSBCT) ORTA 0.088001 0.087923 %0.09 %10.79 %0.40 %0.60 %7.51 BENCHMARK (%35 KYD NET REPO - %65 KYD-TÜM) %0.03 %0.41 %0.45 %8.71 * KORUMALI FONLAR: Fon Sayısı : 7 HSBC YATIRIM B TİPİ AKTİF YÖNETİMLİ KORUMA AMAÇLI FON (HYAYK)*** ORTA-DÜŞÜK 0.010297 0.010331 -%0.33 -%40.04 -%1.05 %2.97 %2.97 PİYASALAR 08/08/2008 07/08/2008 01/08/2008 31/07/2008 31/12/2007 KYD BRÜT REPO 319.69 319.53 %0.05 %6.09 %0.34 %0.39 %9.87 İMKB 100 BİLEŞİK ENDEKSİ 254.43 254.33 %0.04 %4.78 %0.28 %0.32 %8.98 İMKB 30 ENDEKSİ 40,949.91 41,627.66 -%1.63 -%198.09 -%4.73 -%2.96 -%26.27 CMB USD SATIŞ 50,265.42 51,270.42 -%1.96 -%238.49 -%5.93 -%4.82 -%28.66 TCMB EURO SATIŞ 1.1809 1.1654 %1.33 %161.82 %1.77 %1.63 %1.37 KYD-30 1.7871 1.8026 -%0.86 -%104.62 -%1.07 -%1.49 %4.25 KYD-182 454.51 454.33 %0.04 %4.82 %0.32 %0.37 %9.99 KYD-365 723.36 723.00 %0.05 %6.06 %0.34 %0.37 %9.95 KYD-547 667.43 667.03 %0.06 %7.30 %0.50 %0.54 %9.22 KYD-TÜM 144.80 144.77 %0.02 %2.52 %0.53 %0.40 %7.74 KYD FX DİBS USD-YTL 625.04 624.92 %0.02 %2.34 %0.48 %0.52 %8.57 * Fonların risk düzeyleri, A ve B Tipleri için, kendi aralarında/kategorilerinde değerlendirilmektedir, ** Fon Fiyatları, ilgili tarihte gün sonunda hesaplanan fiyatlar olup ertesi iş günü işlem görmektedir. Kaynak: HSBC Yatırım
Bu Hafta Açıklanacak Veriler ve Önemli Olaylar 11 Ağustos 15 Ağustos 2008 Pazartesi, 11 Ağustos Kapasite kullanım oranı - Temmuz Salı, 12 Ağustos İddaa ihalesinde teklifler alınıyor ABD perakende sektörü verileri Çarşamba, 13 Ağustos Euro Bölgesi Sanayi üretimi Haziran ABD Perakende satışlar Temmuz Perşembe, 14 Ağustos Bankaların ikinci çeyrek bilançolarını İMKB ye göndermeleri için son gün TCMB PPK toplanıyor ABD İşsizlik başvuruları ABD TÜFE Temmuz (piyasa beklentisi: %0.4) Cuma, 15 Ağustos Şirketlerin konsolide olmayan mali tablolarını İMKB ye göndermeleri için son gün ABD Empire imalat endeksi Ağustos (piyasa beklentisi: -4.5) ABD Sanayi üretimi -Temmuz (piyasa beklentisi: %0.0) ABD Michigan Ünv. Güven endeksi Ağustos, öncü (piyasa beklentisi: 62.0) 5
Akenerji Şirket Hedef Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB-100 2 Hafta 1 Ay 3 Ay Fiyatı Ak Enerji AKENR.IS 15.80 10.90 %45 65 %53 2.1 Rel. Perf. -14.8-20.7 3.5 2007 Değişim (%) 2008/03 Değişim(%) 2008T Değişim(%) 2009T Değişim(%) Piyasa Net Satışlar 452 %4.1 151 %38.4 489 %8.2 527 %7.7 F/K u.d. 10.09 6.79 FVAÖK -4 u.d. 35 %359.4 101 u.d. 154 %52.9 FD/FAVÖK u.d. 7.82 5.26 Net Kar -40 u.d. 34 %569.3 71 u.d. 105 %48.5 Kaynak: HSBC Tahminleri, İMKB Akenerji 2008'in ilk çeyreğinde UFRS amaçlı mali tablolarında güçlü sonuçlar açıkladı. Açıklanan mali tablolara göre yılın ilk çeyreğinde 34 milyon YTL kar elde eden Akenerji geçen yılın ilk çeyreğinde açıkladığı 5 milyon YTL'lik karı oldukça iyileştirdi. 2008 ilk çeyrek FAVÖK marjı ise %23 olarak gerçekleşirken geçen senenin aynı dönemindeki %7'lik marjı önemli ölçüde aştı. FAVÖK rakamı 2007 yılının ilk çeyreğinde 8 milyon YTL iken bu yılın ilk çeyreğinde 35 milyon YTL olarak gerçekleşti. Görüşümüze göre açıklanan sonuçlar oldukça umut verici ve Ocak 2008'de yapılan %12'lik elektrik zammının ve geçen senenin ilk 3 ayına göre %36 yukarı seyreden serbest piyasa-duy(dengeleme Uzlaştırma Yönetmeliği) fiyatlarının olumlu etkisini içeriyor. Hatırlanacağı üzere daha önce açıklanan vergi amaçlı mali tablolardaki 53 milyon YTL'lik net kar iyileşmenin sinyallerini vermişti. %10 luk pazar payıyla 'nin önde gelen özel sektör elektrik ve buhar üreticilerinden biri olan Akenerji, TEDAŞ tarafından belirlenen elektrik fiyatlarına endekslenmiş satış fiyatları ve artan doğalgaz fiyatları nedeniyle önceki yıllarda olumsuz etkilenmişti. Ancak Ağustos 2006 da devreye giren DUY sistemi sayesinde satış fiyatlarındaki geri kalma, bir miktar dengelenerek satış gelirlerine kısmi bir toparlanma sağlandı. Ayrıca Ocak 2008 tarihinden itibaren 5 yıldır zam yapılmayan elektrik fiyatlarına sanayi şirketleri için %12 oranında zam yapılmış olup doğalgaz fiyatları da yine Ocak 2008 tarihinden itibaren %6.5 oranında zamlandı. Bu gelişmeler Akenerji için net olarak olumlu olup DUY satışlarındaki artışla beraber 2008 in ilk çeyreğinde marjları oldukça olumlu etkilemiştir. Öte yandan 1 Haziran 2008 ve 1 Ağustos 2008 tarihlerinden itibaren sırasıyla sanayi şirketleri için doğalgaza %8.3 ve %19 oranında zam yapıldığı açıklandı. Böylelikle 2008 yılı başından itibaren yapılan zamlar (1 Temmuz 2008'de otomatik fiyatlandırmaya geçişle beraber sanayi için yapılan %22 lik elektrik zammı ile beraber) eşitlenmiş oldu. Ancak artan elektrik üretim maliyetlerinin DUY sistemine muhtemelen yüksek fiyatlarla yansıtılacak olması ve Ekim ayında otomatik fiyatlandırma mekanizması kapsamında olası ilave bir elektrik zammı marjları olumlu etkileyecektir. Akenerji nin uzun vadede liberalleşmesini beklediğimiz enerji piyasasında artan yatırımlarıyla şimdiden ön plana çıktığını gözlemliyoruz. Geçtiğimiz günlerde Akenerji, ana ortaklık Akkök Holding ve Çek enerji şirketi CEZ ile bir konsorsiyum kurarak Sakarya bölgesi elektrik dağıtım ihalesini 600 milyon dolarlık en yüksek teklifi vererek kazandı. Bu gelişme dikey entegrasyon sağlaması açısından Akenerji yi uzun vadede olumlu etkileyecektir. Endeksin Üzerinde Getiri önerimiz ve 15.80 YTL lik hedef hisse fiyatıyla Akenerji yi son yapılan elektrik zammıyla daha da cazip hale gelen operasyonel marjları ve enerji sektörüne ilişkin olumlu beklentilerimize paralel olarak haftalık portföyümüzde tutuyoruz. 6
Aksigorta Şirket Hedef Fiyatı Hisse Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB-100 2 Hafta 1 Ay 3 Ay Fiyatı Aksigorta AKGRT.IS 8.40 5.10 %65 306 %39 5.5 Rel. Perf. 0.9 11.8-13.1 2006 Değişim(%) 2007/12 Değişim(%) 2008T Değişim(%) 2009T Değişim(%) Piyasa 20007 2008T 2009T Net Prim 312 %47.2 395 %26.8 582 %47.3 666 %14.5 F/K u.d. 12.23 10.37 Net Tek. Kar 24 -%19.9 13 -%43.6 20 %47.1 23 %15.2 Net Kar 74 %2.7 114 %54.3 114 %0.0 128 %11.4 Kaynak: HSBC Tahminleri, İMKB Geçtiğimiz günlerde yeniden yapılanma (spin-off) çalışmalarına resmen başlamaya karar veren Aksigorta bu sürecin sonunda şirketin ana sigortacılık faaliyetleri portföyünde bulunan sigortacılık dışı varlıklardan ayrılacak. Aksigorta'nın gündeminde uzun zamandır var olan bu plan, piyasa için yeni bir haber olmamakla beraber Aksigorta nın iştiraklerinin gölgesinde kalan ana sigortacılık faaliyetlerinin değerini ortaya çıkarma kararlılığını ispat etmesi bakımından oldukça olumlu olarak değerlendirilebilir. Şirketin ana ortağı Sabancı Holding'den alınan bilgiye göre şu anda Meclis'te olan yeni Türk Ticaret Yasası'nın çıkması yılın son çeyreğinde ya da 2009 yılının ilk çeyreğinde yapılması planlanan operasyonunun ön koşulu. Yeniden yapılanma operasyonu Aksigorta'nın çeşitli grup şirketlerinin hisselerini portföyünde bulundurması sebebiyle gölgede kalan ana sigortacılık değerini ortaya çıkaracak. Aksigorta'nın Akbank'ta %6, hayat ve emeklilik şirketi AvivaSA'da %50 ve Temsa'da yaklaşık %3 hissesi bulunmakta. Aksigorta, yeniden yapılanma operasyonuna hazırlık kapsamında portföyünde bulunan çimento hisselerini (Akçansa ve Çimsa) hatırlanacağı üzere kısa süre önce satmıştı. Operasyonun ana hedefi sigortacılık değerinin ortaya çıkması dışında Aksigorta'yı 'de faaliyet gösteren uluslararası bir sigorta şirketiyle birleştirip hayat dışı sigortacılık dalında şu anda dördüncü sırada bulunan şirketi lider yapmak. Hayat dışı sigortacılık alanındaki son dört anlaşmada oluşan ortalama 112 dolarlık değer de göz önüne alındığında değerlememiz üzerinde önemli bir yukarı potansiyel olduğuna inanıyoruz. Sektördeki satış süreçlerinde oluşacak yüksek olması muhtemel değerlemelerin de olumlu etkilemesini beklediğimiz için Aksigorta yı haftalık portföyümüze ekliyoruz. 7
Arçelik Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB-100 2 Hafta 1 Ay 3 Ay Arçelik ARCLK.IS 6.60 4.84 %36 400 %21 2.674 Rel. Perf. 0.5-8.9-16.5 2007 Değişim(%) 2008/03 Değişim(%) 2008T Değişim(%) 2009T Değişim(%) Piyasa Net Satışlar 6,623 -%4.8 1,535 -%6.1 8,269 %24.9 8,830 %6.8 F/K 12.27 8.60 7.90 FVAÖK 662 %1.8 133 -%37.9 827 %25.0 883 %6.8 FD/FAVÖK 5.91 5.37 5.12 Net Kar 158 -%51.3 52 -%29.5 225 %42.7 245 %8.9 Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Arçelik i son dönemde İMKB deki yükselişin gerisinde kalmış olması ve fiyatta kısa vadeli bir yukarı düzeltme potansiyeli öngörmemiz nedeniyle haftalık portföyümüze dahil ettik. Şirket 1Ç 2007 de açıkladığı ve beklentileri aşan sonuçlardan itibaren çeyreksel bazda önemli bir karlılık düşüşü yaşamış, bu da değerlemeyi olumsuz etkilemiştir. 2007 yılında %6 daralan yurtiçi beyaz eşya iç talebi, Beko (yeni adıyla Grundig) tarafında tüplü TV lere olan talebin hızla gerilemesinin yanı sıra yeni nesil (LCD ve plazma) TV lerde yaşanan fiyat düşüşleri ile devam eden zararlar ve Beko nun konsolidasyonu sonucu artan borçların finansal giderleri artırmaya başlaması Arçelik in operasyonel ve net karlılığını aradan geçen bir yıllık süreçte olumsuz etkileyen faktörler olmuştur. Ayrıca, Avrupa beyaz eşya üreticilerinin yüksek üretim maliyetleri nedeniyle yeniden yapılanma çalışmalarının sürdüğü ve karlılıkların global sektör genelinde gerilediği dönemde özellikle yurtdışı yatırımcıların Arçelik e bakış açısı da geçtiğimiz bu dönem içerisinde olumsuz olmuştur. Yurtiçi beyaz eşya talebinin %5 daraldığı 2008 in ilk çeyreğinde de Arçelik in karlılığı baskı altında kalmış ve cirosu %6, FVAÖK sı %35, net kar ise %25 düşüş göstermiştir. 1Y sonuçlarında baz yılı etkisinin bir miktar olumluya dönmesiyle yıllık bazda bir toparlanmanın oluşacağını tahmin ediyoruz. Ayrıca yıla zayıf başlayan beyaz eşya pazarının daha sonraki aylarda bir miktar toparlanarak ilk altı ay itibarıyla yıllık bazda %4 büyümeye geçmiş olması şirketin 2Ç de daha iyi sonuç açıklayabileceğine işaret etmektedir. Öte yandan, yılbaşından bu yana maliyetlerin %40 ını oluşturan girdilerden çelik, petrol (plastik girdiler) ve enerji fiyatlarındaki önemli artışlar önümüzdeki dönemlerde marjlar ve karlılık üzerinde baskı yaratabilir. Dolayısıyla, karlılık açısından Arçelik in orta vadeli görünümünün halen olumluya dönmediğini düşünüyoruz. Bununla birlikte kısa vadeli bir düzeltme hareketi potansiyeli nedeniyle tercih edilebileceğini düşünmekteyiz. 8
Aygaz Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB-100 2 Hafta 1 Ay 3 Ay Aygaz AYGAZ.IS 4.85 3.20 %51 300 %45 2.0 Rel. Perf. -8.7-12.5-25.3 2007 Değişim(%) 2008/03 Değişim(%) 2008T Değişim(%) 2009T Değişim(%) Piyasa Net Satışlar 3,190 %23.0 893 %29.5 3,684 %15.5 3,229 -%12.4 F/K 2.67 6.33 4.56 FVAÖK 260 -%1.6 70 %2.3 243 -%6.5 216 -%10.8 FD/FAVÖK 0.85 0.59-0.29 Net Kar 440 %23.1-34 u.d. 152 -%65.5 211 %38.9 Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Aygaz 2008 ilk çeyrek sonuçlarını beklentilerin hafifçe altında açıkladı. Şirket 2008 ilk çeyreğinde HSBC beklentisi olan 29 milyon YTL nin altında kalarak 38 milyon YTL net zarar açıkladı. Operasyonel performans beklentilerden daha iyi gelişirken, YTL nin değer kaybetmesiyle yazılan kur farkı zararları net zararın artışının ardındaki en önemli neden olarak ortaya çıktı. Tüpraş tan gelen katkılardan ayrı olarak hesaplanan FVAÖK geçen yılın ilk çeyreğine göre %5 gerileyerek 70 milyon YTL seviyesinde gerçekleşti. Şirketin daha güçlü kurun etkisiyle ikinci çeyrek performansının ilk çeyreğe göre daha olumlu olmasını bekliyoruz. LPG marjlarında ilk çeyreğe göre toparlanmanın yanısıra elektrik işinden iyileşen kar marjları ve Tüpraş iştirakinden artmasını beklediğimiz net kar rakamı sayesinde ilk çeyrek kaydedilen zararın büyük ölçüde telafi edileceğini tahmin ediyoruz. Aygaz ın son üç aylık dönemde İMKB-100 ün %25 altında getiri sağlamasında öncelikle olumsuz 1Ç sonuçlarının etkili olduğunu düşünüyoruz. Hissenin olumlu gelmesi muhtemel 2Ç sonuçlarının hisse performansı üzerinde etkili olabileceğini düşünüyoruz. 4.85YTL hedef değer ile %51 yukarı potansiyel ile Endeksin Üzerinde Getiri önerisi verdiğimiz Aygaz a haftalık portföy listesinde yer vermeye devam ediyoruz. 9
BİM Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB-100 2 Hafta 1 Ay 3 Ay BİM BIMAS.IS 56.00 51.00 %10 76 %49 3.4 Rel. Perf. -10.9-14.6 7.6 2007 Değişim(%) 2008/03 Değişim(%) 2008T Değişim(%) 2009T Değişim(%) Piyasa Net Satışlar 2,978 %34.1 967 %49.0 4,332 %45.4 5,923 %36.7 F/K 35.69 23.60 17.28 FVAÖK 161 %53.2 52 %62.4 235 %46.5 321 %36.5 FD/FAVÖK 23.58 15.84 11.43 Net Kar 108 %50.7 35 %54.2 164 %51.2 224 %36.6 Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB BİM yılın ilk çeyreğinde geçen yılın aynı dönemine göre %54 artışla 35 milyon YTL net kar elde ettiğini açıkladı. Şirketin FVAÖK rakamı geçen yıla göre %56 artışla 52 milyon YTL seviyesine yükselirken 46 milyon YTL olan HSBC beklentisinin üzerinde gerçekleşti. Net satış gelirleri %49 luk yıllık artışla 967 milyon YTL ye ulaşırken, 2008 yılı için şirketin öngördüğü %35 ve HSBC beklentisinde yer alan %34 lük artış seviyesinin oldukça üzerinde gerçekleşti. FVAÖK marjı faaliyet giderlerinin daha düşük seviyede artması nedeniyle, 1Ç 2007 de %5.2 den 1Ç 2008 de %5.4 e yükseldi. BİM in ilk çeyrekte kaydettiği başarılı sonuçların 2008 in geri kalanı için de önemli bir temel oluşturduğunu düşünüyoruz. Şirketin ana olarak yeni mağaza açılışlarıyla kısa vadede büyümesini devam ettirmesini ve bu büyümeyi hem mağaza başına düşen müşteri sayısıyla hem de müşteri başına düşen sepet büyüklüğüyle desteklemesini bekliyoruz. Şirket daha önce 2008 için hedef gösterdiği 300 yeni mağaza açma hedefini 400 e çıkardığını ve 2008 sonu için satışlardaki büyümenin de daha önce belirtilen %35 hedefinden %40-45 e yükseltildiğini belirtmişti. Buna rağmen şirket sürekli olarak açıkladığı yeni mağaza açılışlarıyla 2008 sene sonunda kendi hedeflerini aşabileceğinin sinyallerini vermeye başladı. BİM in özellikle gıda perakendeciliğine odaklanmış olmasından dolayı eskiden olduğu gibi gelecekte de makroekonomik ve siyasal ortamdaki bozulmalardan fazla etkilenmesini beklemiyoruz. Şirketin defansif bir sektörde agresif bir şekilde büyüme potansiyeli taşıması nedeniyle haftalık portföyümüzde tutuyoruz. 10
Garanti Bankası Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB-100 2 Hafta 1 Ay 3 Ay Garanti GARAN.IS 5.35 3.64 %47 4,200 %56 217.5 Rel. Perf. -6.6 2.9 3.4 2007 Değişim(%) 2008/03 Değişim(%) 2008T Değişim(%) 2009T Değişim(%) Piyasa Net Kar 2,316 %117.7 453 -%80.4 1,962 -%15.3 2,435 %24.1 F/K 11.77 7.79 6.28 Özk. Büyük. 6,883 %47.4 7,013 %1.9 9,511 %38.2 11,946 %25.6 Özser. K. 33.64 Aktif Büy. 67,578 %34.4 71,981 %6.5 83,785 %24.0 96,554 %15.2 Aktif Kar. 3.43 Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Garanti Bankası 2008 1. çeyrek konsolide olmayan net karı 453mn YTL ile geçtiğimiz yılın %20 üzerinde ve piyasa beklentisi olan 430mn YTL nin üzerinde açıklandı. Açıklanan rakamlarla ilgili satırbaşları: (1) Kredi kartı getirilerindeki azalma nedeniyle net faiz marjı %4.6 ile geçtiğimiz çeyreğin yaklaşık 40 baz puan altında gerçekleşirken, ticari gelirlerdeki swap finansmanı gelirleri nedeniyle düzeltilmiş net faiz marjı %5.2 ile beklentilerin üzerinde gerçekleşti. (2) net faiz ve komisyon gelirleri 380mn YTL ile beklentilerin üzerinde olup, ilk çeyrekteki yüksek proje finansmanı ve tüketici kredileri talebinden kaynaklandı.(3) gelirler tarafındaki olumlu sürprizlerin yanında, giderler tarafında da bonus karşılıklarındaki artış nedeniyle beklentilerin üzerinde bir artış oldu. Banka nın faaliyet giderleri ilk çeyrekte 585mn YTL olup bir önceki yılın aynı döneminin %52 üzerinde gerçekleşti. (4) kredi karşılıkları her ne kadar ilk çeyrekte çok sert bir artış göstermemiş olsa da, BDDK düzenlemelerindeki değişiklikler sonrasında genel karşılıklarda yüzde yüzün üzerinde artışlar görüldü. (5) Banka vergi alacağının tahsiliyle 131mn YTL kar yazarken bunun karşısında temkinli davranmak açısından 131mn YTL tutarında bir serbest karşılık ayırdı. Serbest karşılığı, banka personel sandığının devri sırasında yaşanabilecek olası bir açığın karşılığı için ayrıldığı belirtildi. (6) Banka, kredilerini bu çeyrekte %16 oranında arttırarak 43 milyar YTL ye çıkarmayı başardı. Bu artışta artan proje finansmanı kredileri önemli rol oynadı. (7) Diğer yandan Garanti Bankası vadesiz mevduatını %14, toplam mevduatını da %8 oranında arttırırken, vadesiz mevduat oranını sektördeki yüksek seviyelerden birine (%20) yükseltti. (8) Piyasa riskindeki artış ve BDDK düzenlemeleri sonrasında bilanço dışı kalemlerin risk ağırlıklarının artması sonucunda, Garanti Bankası nın sermaye yeterlilik oranı %15.4 ten (2007) %14.1 e geriledi. Banka nın konsolide olan sermaye yeterlilik rasyosu da %14 ten %12.9 a indi. (9) Garanti Bankası nın bu çeyrekteki defter değeri yüksek sermaye verimine (%26) rağmen sadece %2 oranında arttı. Bunun nedeni ise satışa hazır menkul kıymetlerin ilk çeyrekteki faiz dalgalanmaları sırasında sermaye kalemine zarar olarak yansıması olarak görülüyor. Genel olarak açıklanan rakamların Garanti Bankası adına hem aktif büyümesi tarafında hem de gelir büyümesi tarafında olumlu olduğunu düşünüyoruz. Banka operasyonel olarak ve sermaye yapısı bakımından büyük bankalar arasında en iyi yönetilen banka durumunda. 2007 yılının en iyi performans gösteren bankalarından biri olan Garanti Bankası 2008 e olumsuz bir başlangıç yaptı ve 2008 başından bu yana, özellikle bedelli sermaye artırımı haberi sonrasında, endeksin altında getiri sağladı. Sermaye artırımı ve kurucu hisselerinin satın alınmasının tamamlanması sonrasında fiyat baskısının kalktığı Garanti Bankası nin halihazırdaki değerleme çarpanlarını ile sektördeki diğer bankalar arasında cazip olarak gördüğümüz için Garanti Bankası nı haftalık portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. 11
Turkcell Şirket Hedef Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Fiyatı Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB-100 2 Hafta 1 Ay 3 Ay Turkcell TCELL.IS 13.00 7.95 %64 2,200 %30 49.7 Rel. Perf. -2.4-12.3-7.0 2007 Değişim(%) 2008/03 Değişim(%) 2008T Değişim(%) 2009T Değişim(%) Piyasa Net Satışlar 8,187 %21.7 1,873 %3.2 7,024 -%14.2 7,509 %6.9 F/K 8.84 9.12 8.14 FVAÖK 3,395 %30.2 687 -%4.5 2,739 -%19.3 2,975 %8.6 FD/FAVÖK 3.83 3.57 3.18 Net Kar 1,759 %38.4 591 %52.0 1,639 -%6.8 1,837 %12.0 Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Turkcell (ABD Muhasebe Standartlarına göre hazırlanan mali tablolarında) yılın ilk çeyreğinde beklentilerin bir miktarın üzerinde 487 milyon dolar tutarında net kar açıkladı. Ancak şirketin operasyonel performansı beklentilerin altında kaldı. Şirketin FVAÖK rakamı geçen yılın aynı dönemine göre %12 artışla 577 milyon dolara yükselirken, bu rakam 682 milyon dolar olan piyasa beklentisinin oldukça, HSBC beklentisi olan 582 milyon dolara ise paralel geldi. Şirket gerek mevzuatla ilgili yaşanan sorunlar gerekse de makro ekonomide yaşanan dalgalanmalar neticesinde abone kaybı oranında artış yaşarken ilk kez net abone sayısında artış kaydedemedi. Şirketin FVAÖK marjı %37 seviyesinde gelirken, yıl sonu için daha önceden açıklanan %40 marj hedefi ise şirket tarafından %38 e düşürüldü. Zayıf operasyonel performansa rağmen özellikle TL nin değer kaybı nedeniyle kaydedilen kur farkı gelirleri net kar rakamının beklentilerin üzerinde gerçekleşmesini sağladı. Türk Telekom halka arzı, Turkcell üzerinde baskı unsuru olurken, halka arzın tamamlanması ile bu olumsuz faktörün ortadan kalktığına inanıyoruz. Son dönemde görülen satış baskısı, mevcut durumda kısa vadeli bir alım fırsatı yaratmaktadır. Turkcell için uzun vadeli Endekse Paralel Getiri önerimizi 13YTL lik hedef değer ile korumaya devam ediyoruz. 12
TEB Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB-100 2 Hafta 1 Ay 3 Ay TEB TEBNK.IS 2.16 1.51 %43 1,100 %20 5.1 Rel. Perf. 2.3 12.0 0.5 2007 Değişim(%) 2008/06 Değişim(%) 2008T Değişim(%) 2009T Değişim(%) Piyasa Net Kar 130 %23.3 123 -%5.9 179 %37.6 269 %50.1 F/K 12.75 9.26 6.17 Özk. Büyük. 910 %64.9 1,006 %10.5 1,461 %60.5 1,730 %18.4 Özser. K. 14.31 Aktif Büy. 11,801 %42.5 13,251 %12.3 15,865 %34.4 19,449 %22.6 Aktif Kar. 1.10 Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB TEB 2008 2. Çeyrek bilançosunu Temmuz sonunda açıkladı. Banka nın konsolide olmayan 2. çeyrek net karı 53.5mn YTL olarak açıklanırken, bu rakam geçtiğimiz yılın %110 ve geçtiğimiz çeyreğin %25 üzerine denk geliyor. Banka nın yılın ilk yarısındaki net karı ise bir önceki yılın %76 üzerinde 122.5mn YTL olarak açıklandı. (olağandışı gelir ve gider kalemleri ayıklandığında banka nın birinci yarıyıl net karının bir yılın aynı döneminin %39 üzerinde olduğu görülmekte) Açıklanmış olan rakam bizim birinci yarı yıl kar beklentimiz olan 120mn YTL dahilinde bulunmakta. Açıklanan kar rakamıyla ilgili olarak gözümüze çarpan önemli noktalar şöyle: (1) Banka nın ticari kar/zarar a göre düzeltilmiş net faiz geliri bizim bu dönem için tahmin ettiğimiz 193mn YTL ile uygun gelmesine rağmen, beklentiler dahilinde gelen düzeltilmiş net faiz geliri, beklentilerimizin altında net faiz geliri (ve marjına rağmen) bizim beklentilerimizden yüksek ticari gelir rakamı nedeniyle gerçekleşmiş oldu. (2) net ücret ve komisyon gelirleri ikinci çeyrekte kuvvetli bir şekilde geçtiğimiz çeyreğin %12 geçtiğimiz, yılın ise %50 üzerinde gerçekleşti. (3) banka nın kredi büyümesi ikinci çeyrekte sektör büyümesine paralel %9 seviyesinde gerçekleşirken, mevduat büyümesi ikinci çeyrek sonunda beklenen bedelli sermaye artırımı öncesinde, ilk çeyreğe göre sektör altında gerçekleşti. (4) Banka nı sermaye yeterlilik rasyosu bedelli sermaye artırımı öncesinde %14.1 olarak gerçekleşirken, tamamlanmış olan bedelli sermaye artırımı sonrası bu rakamın %17 nin üzerine çıkması bekleniyor. Hisse üzerinde fiyat baskısı yaratmakta olan sermaye artırımının tamamlanması sonrasında yılbaşından bu yana piyasanın oldukça altında performans göstermiş olan TEB in, son haftalarda olduğu gibi piyasa üzerinde performans göstermeye devam etmesini bekliyoruz. TEB in uzun vadede ise hızlı şubeleşmesinin meyvelerini toplamaya başlayacağını düşünüyoruz. Halihazırda sektör ortalamaları üzerindeki gider/gelir oranının 2009 sonrasında sektör ortalamalarına inmeye başlayacağını, bunun da bankanın karlılığını arttırırken kar artış hızını da sektör ortalamaları üzerinde tutacağını bekliyoruz. Uzun vadeli hikayesini beğendiğimiz TEB i Endeksin Üzerinde Getirisi tavsiyesiyle haftalık portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. 13
Tofaş Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB-100 2 Hafta 1 Ay 3 Ay Tofaş TOASO.IS 7.30 4.12 %77 500 %24 3.3 Rel. Perf. 3.5 2.0-10.2 2007 Değişim(%) 2008/03 Değişim(%) 2008T Değişim(%) 2009T Değişim(%) Piyasa Net Satışlar 3,571 %16.9 1,310 83% 5,941 66% 6,149 %3.5 F/K 11.72 6.95 6.31 FVAÖK 254 %35.1 104 171% 564 122% 615 %9.0 FD/FAVÖK 7.83 4.08 3.79 Net Kar 176 %114.7 84 187% 296 69% 327 %10.2 Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Tofaş ın 2007 Mayıs ayında piyasaya sürdüğü Linea modelinin ardından Aralık ayı başında hafif ticari araç modeli olan Minicargo yu da pazara sunmuş olması, şirket karlılığının 2008 in başından itibaren hızla artmasını sağlayacaktır. Bu iki modelin üretiminin Tofaş ın yıllık üretim kapasitesi olan 200,000 adedi 360,000 e çıkarmasını ve kapasite kullanımını %75 lerden %90 ların üzerine yükseltmesini bekliyoruz. Nitekim şirketin açıkladığı 1Ç sonuçları yeni modellerin etkisini yansıtmıştır. Bunun yanı sıra Tofaş, mevcut durumda toplam satışlarının %65-70 ini oluşturan Doblo modelinin yeni versiyonunu üretmek için Fiat ile nihai anlaşmayı imzalamıştır. Mevcut modele kıyasla çok daha karlı olması beklenen yeni araç 370 milyon euro yatırım ile 2009 üçüncü çeyrekten itibaren devreye girecektir. Dolayısıyla, 2009 yılından itibaren Tofaş ın marjlarına ve karlılığına bir katkının da bu araçtan gelmesini bekliyoruz. Tofaş ın 2007 yılında %7.5 olarak gerçekleşen FVAÖK marjının 2008 sonunda %9.5, 2009 yılı sonunda ise %10 a yükseleceğini tahmin ediyoruz. Böylelikle şirket nin en karlı otomotiv üreticisi olan Ford Otosan ın %11 civarında bulunan FVAÖK marjına yaklaşmış olacaktır. Tofaş ın satışlarını 2008 de %66, FVAÖK ını %122 ve net karını da %69 artırmasını bekliyoruz. 7.30YTL hedef değer ile Tofaş ın bir yatırım fırsatı sunduğuna inanıyoruz. Endeksin Üzerinde Getiri önerisi ile önerdiğimiz Tofaş ı haftalık portföyümüzde tutuyoruz. 14
Yapı Kredi Bankası Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB-100 2 Hafta 1 Ay 3 Ay Yapı Kredi YKBNK.IS 3.31 2.60 %27 4,347 %24 35.8 Rel. Perf. -1.2 3.5 6.7 2007 Değişim(%) 2008/03 Değişim(%) 2008T Değişim(%) 2009T Değişim(%) Piyasa Özk. Büyük. 4,904 %46.6 5,403 10% 7,096 45% 8,755 %23.4 F/K 16.77 9.13 6.81 Net Kar 709 %38.4 498-30% 1,238 75% 1,659 %34.0 Özser. K. 14.46 Aktif Büy. 50,353 %3.0 54,849 9% 63,645 26% 75,438 %18.5 Aktif Kar. 1.41 Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Yapı Kredi Bankası 2008 yılı 1. çeyrek bilançosuna göre 55 milyar YTL aktif ve 31 milyar YTL toplam kredi rakamıyla bankacılık sektörünün en büyük beşinci bankasıdır. Banka Koçbank ile birleşmesi sonrasındaki yeniden yapılanma sürecini tamamlamak üzere. Bankanın orta-uzun vadede ise hızlı şubeleşmesinin meyvelerini toplayacağına inanıyoruz. Karlılığında ileriki yıllarda gider/gelir rasyosundaki düşüşle birlikte hızlı iyileşme beklemekteyiz. Yapı Kredi Bankası, bankanın sigortacılık alanındaki faaliyetlerinin elden çıkarma ve ortaklık da dahil olmak üzere yeniden organize edilmesi amacıyla iki yabancı kuruluştan finansal danışmanlık hizmeti almak suretiyle çalışma yapılmasına karar verdi. Bu haberi Yapı Kredi açısından olası satış durumunda serbest sermayeyi arttıracağı için olumlu olarak görmekteyiz. Yapı Kredi nin Yapı Kredi Sigorta da %74 direk, %93.9 dolaylı hissesi bulunmakta. Yapı Kredi Sigorta nın 21 Temmuz 2008 kapanış değeri 1.3 milyar dolar civarında olup, sektördeki son sigorta şirketi satışları yaklaşık 750mn dolar ila 1 milyar dolar arasında satış bedeli aralığına işaret etmekte. Diğer yandan banka 1 Ağustos ta 920m YTL lik bedelli sermaye artırımını tamamlayacak. Bedelli sermaye artırımı dolayısıyla fiyat baskısı yaşadığını düşündüğümüz hissenin sermaye artırımı sonrasında endeksin üzerinde getiri sağlamasını bekliyoruz. Bu nedenle Yapı Kredi Bankası nı haftalık portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. 15
Araştırma Bölümü Cenk Orçan Araştırma Müdürü HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. cenkorcan@hsbc.com.tr Bülent Yurdagül Araştırma Müdürü HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. bulentyurdagul@hsbc.com.tr Dr Murat Ülgen Baş Ekonomist HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. muratulgen@hsbc.com.tr Tamer Şengün Müdür Yardımcısı HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. tamersengun@hsbc.com.tr Pınar Ceritoğlu Yönetmen HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. pinarceritoglu@hsbc.com.tr Erol Hullu Yönetmen HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. erolhullu@hsbc.com.tr Levent Bayar Yönetmen HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. leventbayar@hsbc.com.tr Çağan Örsun Stajyer HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. caganorsun@hsbc.com.tr HSBC Bank Eylem Ünal Stratejist HSBC Özel Bankacılık eylemunal@hsbc.com.tr Fatih Keresteci Stratejist HSBC Hazine Satış fatihkeresteci@hsbc.com.tr Bu rapor HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( HSBC ) tarafından yalnızca de yerleşik müşterilerini bilgilendirmek amacıyla düzenlenmiştir. Raporun HSBC ile ilişkili bir kuruluşun müşterisi tarafından alınması durumunda bilgilerin kullanılabilirliği alan kişi ve bu kuruluş arasındaki akdi ilişkiye tabi olacaktır. Bu rapor, yalnızca yenilikler ve olaylara karşı ilk tepki olarak hazırlanmış olup; araştırma tavsiyesi olarak görülmemelidir. Burada yer alan yatırım bilgi yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar portföy yönetim şirketleri mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu rapor, ayrıca, herhangi bir yatırım aracının alımı ya da satımı için davet, teklif veya tavsiye yerine geçmemektedir. Bu nedenle sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapordaki bilgiler HSBC nin güvenilirliğine inandığı sağlam kaynaklardan derlenmiştir. Ancak bilgilerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup. HSBC bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti vermemekte ve doğabilecek hatalarda sorumluluk üstlenmemektedir. Belirtilen görüşler HSBC Araştırma Bölümü ne ait olup önceden belirtilmeden değişiklik yapma hakkı saklıdır. HSBC ve ilişkili kuruluşlar. ve/veya bu kuruluşlarda çalışan personel araştırma raporlarında sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetlere yatırım yapabilir ve zaman içerisinde pozisyonlarını değiştirebilir. HSBC ve ilişkili kuruluşları bu raporda sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetleri satın alma taahhüdünde bulunmuş olabilir. bu menkul kıymetleri kayıtlı piyasalarda alıp satabilir ve sözü edilen şirketlere yatırım bankacılığı veya aracılık hizmetleri verebilir.