20 Şubat 2009 HSBC 2 Günlük Bülten 20 Şubat 2009 Merkez Bankası faiz oranlarını 150 baz puan indirdi Sektörel tedbirler paketi üzerinde çalışmalar sürüyor HSBC, Akbank için hedef fiyatını 4.0TL'ye çekerken, "Endeksin Altında Getiri" önerisini korudu Merkez Bankası faiz oranlarını 150 baz puan indirdi. Merkez Bankası politika faizini 150 baz puan indirerek %11.50 ye çekerken borç verme faiz oranını aynı miktarda indirerek %14 e çekti. Karar sonrası yapılan yazılı açıklamada iktisadi faaliyetteki toparlanmanın zaman alacağı ve enflasyon üzerindeki aşağı yönlü baskıların süreceği belirtildi. Merkez Bankası enflasyonda yılsonu hedefine öngörülenden daha önce ulaşılacağını tahmin ederken önceki açıklamalarındaki tonunu koruyarak indirim sürecinin devamına işaret etti. Merkez Bankası bundan sonraki faiz indirim miktarı ve zamanlamasının enflasyon görünümünü etkileyen unsurlardaki gelişmelere bağlı olacağını yineledi. Sektörel tedbirler paketi üzerinde çalışmalar sürüyor. Reuters haber ajansına bilgi veren ekonomi yetkilileri hükümetin sektörel tedbirler paketi üzerinde çalışmalarını sürdürdüğünü ve kısa sürede paketin detaylarının açıklanabileceğini belirtti. Reel sektör temsilcileri ile bir araya gelinerek gerekli taleplerin alındığını bildiren ekonomi yetkilileri, bütçe ve mali politikalar açısından uygulanabilir olanların ayıklanarak üzerinde çalışıldığını ifade etti. IMF ile yapılacak anlaşmanın içeriğinin tedbirler açısından en önemli husus olduğuna dikkat çeken ekonomi yetkilileri içeriğin bazı tedbirlere izin vermeyebileceğini belirtti. Buna göre üzerinde çalışılan tedbirler hafta sonu çalışan fabrikaların enerji maliyetine indirim, taksicilerden güvenlik kabini olan otomobillerden bir defalık KDV ve ÖTV alınmaması, esnafın Avrupa Birliği fonlarına ulaşmasının kolaylaştırılması, AVMlerdeki küçük şirketlere vergi kolaylığı sağlanması, kamu bankalarının küçük esnafa kredi vermeleri konusunda teşvik edilmesi, Eximbank kaynaklarının artırılması, reel sektöre kredi kullandırımını artırmak kapsamında vergisel teşviklerin getirilmesi olarak sıralanmaktadır. Bir diğer ekonomi yetkilisi ise seçim sürecinin bazı zorluklar çıkardığını, gelirlerin artırılması gerekirken Nisan ayından önce vergi artışına yönelik bir karar alınamayacağına dikkat çekti. Yetkililer ayrıca IMF anlaşmasından önce bütüncül bir paket açıklamanın zor olduğunu, üzerinde çalışılan paketlerin IMF anlaşmasıyla ilişkilendirilmesi gerektiğini bildirdi. İMKB verileri 19 Şubat 2009 İMKB 100 24,440 Piyasa Değeri (TLmn) 156,375 Piyasa Değeri ($m) 100,802 Halka Açık Piyasa Değeri ($mn) 30,438 Günlük İşlem Hacmi ($mn) 618.9 İlk 15 Aracı Kur. Alış/(Satış) farkı ($mn) 3.51 Yurtdışı piyasalar Borsalar Endeks % Değ. S&P 500 778.94-1.20 Dow Jones 7,465.95-1.19 NASDAQ-Comp. 1,442.82-1.71 Frankfurt DAX 4,215.21 0.24 Paris CAC 40 2,872.60-0.05 Londra FTSE 100 4,018.37 0.29 Rusya RTS 549.21 4.76 Budapest SE 10,650.32 2.87 Prague SE 657.00 4.53 Brezilya Bovespa 39,730.33 0.14 Arjantin Merval 1,065.67 1.02 Nikkei 225 7,414.85-1.89 Piyasa verileri 19 Şubat 2009 Günlük Getiri(%) Şubat Ayı Getiri(%) İMKB 100 24,440 2.50-5.76 $/TL 1.6749-0.82 2.47 Euro/TL 2.1217-0.30 0.91 Euro/$ 1.2667 0.52-1.53 Altın/Ons ($) $975.2 0.37 8.07 O/N Repo (net) %10.14 0.03 0.60 Bono Piyasası (Bileşik faiz) 23/06/10 %15.18 0.38 0.71 14/04/10 %15.07 0.35 0.27 $/TL 8,000 6,000 4,000 2,000 0 19-01-09 28-01-09 06-02-09 17-02-09 Interbank Hacim (USDm) USD / YTL 1.90 1.70 1.50 1.30 1.10 Haftalık portföy listesi Hedef Fiyat İMKB 100 Portföy Hisse (TL) (TL) Rel.Per. (%) Ağırlığı AKGRT 2.39 4.20-4.3 %10 ANHYT 1.32 3.00 4.1 %10 ARCLK 1.71 2.00 1.5 %10 GARAN 2.11 3.00-1.3 %10 HALKB 3.68 5.70-5.6 %10 ISCTR 3.38 4.80-3.6 %10 TCELL 8.95 10.80 6.4 %10 TKFEN 2.74 6.00 4.7 %10 TOASO 1.22 2.30 3.6 %10 VAKBN 1.13 1.80-2.6 %10 Performans Portföy IMKB-100 Relatif 13-02-09-19-02-09 -%2.73 -%3.01 %0.29 31-12-08-19-02-09 -%5.03 -%9.50 %4.94 31-12-07-19-02-09 -%34.22 -%55.99 %50.50
Piyasa Gündemi Türk mali piyasaları dün ABD Başkanı Obama nın mortgage planını açıklaması ile ortaya çıkan hafif toparlanma eğilimiyle iyimser bir seyir izledi. Hafta başından itibaren ortaya çıkan panik havasının bir miktar da olsa azalması sonucu temkinli pozisyonların bozulması TRY de bir miktar değerlenmeye yol açtı. EUR/USD paritesindeki yükseliş ve USD/TRY deki uzun pozisyonların kapatılmasıyla birlikte sabah saatlerinde 1.6950 den işlem gören USD/TRY kuru kademeli bir şekilde 1.6750 ye kadar geriledi. Faiz cephesinde TCMB den beklenen faiz indirimi nedeniyle yaşanan alımlar, gösterge faiz oranını %15.2 seviyesine itti. Hisse senedi piyasasında son dönemde yaşanan sert düşüşlerin ardından gelen tepki alımları, İMKB 100 endeksinde %2.5 lik yükselişe neden oldu. Akşam saatlerinde TCMB nin 150 baz puanlık faiz indirimi piyasalarda sert bir harekete yol açtı. TRY nin getirisindeki azalma USD/TRY yi 1.6950 ye kadar itti. Sonrasında ABD hisse senedi endekslerindeki kayıpların %1 in üzerine çıkması ile USD/TRY kuru elektronik işlemlerde yeniden 1.70 li seviyelere çıktı. Ekonomik durgunluk ve enflasyon baskılarının azalması nedeniyle gerçekleştirilen agresif faiz indiriminin döviz piyasası üzerinde olumsuz etkilere yol açabileceği TCMB tarafından da tahmin edilmişe benziyor zira karar sonrası yayımlanan bildirinin sonuna döviz likiditesi ile ilgili ek düzenlemelerin devreye sokulacağı eklenmiş. Bu önlemlerin ne olacağını bekleyeceğiz ancak TRY nin cazibesinin iyice azalması USD/TRY kuru üzerindeki yukarı yönde önemli bir baskı oluşturma potansiyeline sahip duruma geldi. Bugün için olmasa da gelişmekte olan mali piyasaların herhangi bir atakla karşı karşıya kalması durumunda USD/TRY kurunda sert bazı hareketler beklemek yanlış olmayacaktır. Bugün, beklentileri aşan faiz indirimi ikincil piyasa faizlerinde yaklaşık 50 baz puanlık kalıcı bir düşüşe yol açabilir. Bu da döviz kuru üzerindeki yukarı yönlü baskıyı, kısa vadede de olsa hafifletebilir. Orta vadeli bir yorum için TCMB den gelecek likidite önlemlerini görmekte fayda var. Bu önlemlerin etkili olmaması durumunda 1.75 tarihi zirve, orta vadede, test edilebilir. Hisse senedi piyasasında, yurt dışı endekslerdeki kayıplara paralel olarak düşüş olacağı kanaatindeyiz. Piyasa Gündemi Cuma, 20 Şubat Pazartesi, 23 Şubat Salı, 24 Şubat Çarşamba, 25 Şubat Perşembe, 26 Şubat Türkiye İç borçlanma Ocak ABD TÜFE Ocak (Piyasa beklentisi: %0.3) İngiltere Perakende satışları Ocak (Piyasa beklentisi: -%0.1) Türkiye İmalat güven endeksi Şubat ABD Perakende sektörü verileri ABD Ev fiyatları Aralık ABD Tüketici güven endeksi Şubat (Piyasa beklentisi: 37.0) Almanya IFO endeksi Şubat (Piyasa beklentisi: 83.3) Euro Bölgesi Sanayi siparişleri Aralık ABD Ev satışları Ocak (Piyasa beklentisi: 4.75mn) Almanya GSYH 4Ç ABD Yeni siparişler Ocak ABD Dayanıkllı aletler Ocak ABD İşsizlik başvuruları ABD Yeni evler Ocak (Piyasa beklentisi: 0.33mn) ABD İnşaat izinleri Ocak Almanya TÜFE Şubat (Piyasa beklentisi: %0.3) Almanya İşsizlik verileri Şubat (Piyasa beklentisi %7.9) Euro bölgesi özel sektör kredileri Ocak 2 20 Şubat 2009
Şirket Haberleri HSBC, Akbank için hedef fiyatını 4.1TL'den 4.0TL'ye indirirken, hisse için tavsiyesini "Endeksin Altında Getiri"de tutmaya devam ediyor. Akbank'ın beklentilerin altındaki 4. çeyrek sonuçlarına rağmen, banka yönetiminin 2009 hedefleri oldukça iddialı seviyelerde bulunmakta. Banka'nın 2009 hedeflerinin bir kısmına kuvvetli sermayesi, fonlama tarafındaki kuvveti ve düşen faiz ortamı sayesinde ulaşabileceği düşüncesiyle, 2009 kar tahminimizde düzeltilmiş 2008 rakamlarına göre yükselme bekliyoruz. Yine de sermaye verimi tahminimiz %13'le yönetimin %15'lik hedefinin altında bulunmakta. Her ne kadar 2009 yılı için bankanın karını arttırmasını bekliyor olsak da, banka için hedef fiyatımız 4.0TL ile sadece %2 yukarı potansiyeline işaret ediyor. Daha önemlisi, Akbank 7.5x 2009 fiyat/kazanç çarpanıyla benzerlerine oranla %40 daha primli işlem görmekte. Araştırma kapsamımızdaki diğer bankaların bugünkü fiyatlarında bu çarpanlarla adil olarak işlem görüyor olmaları için piyasanın Akbank dışındaki bankalarda %30 oranında net kar düşüşü bekliyor olması gerekiyor. Her ne kadar Akbank'ın yüksek sermaye rakamının bir miktar hisse primine neden olması beklense de, %40 oranında bir prim değerleme yöntemlerimizle açıklanamıyor. Bu nedenle 2009 net kar tahminimizi %11 oranında aşağı indirirken, "Endeksin Altında Getiri" tavsiyemizi koruyor, hedef fiyatımızı 4.0TL'ye düşürüyoruz. BİM Mart ayının ilk haftasının kadar 10 yeni mağaza açacağını açıkladı. Şirketin 2009 un başından beri açtığı yeni mağaza sayısı bu tarihte 40 ın üzerine çıkmış olacak. BİM in 2009 sene sonu için yeni mağaza açma hedefi 350. Haberin hisse senedi üzerinde önemli bir etkisi olmayacaktır. [BIMAS.IS; Mevcut Fiyat: 34.75 TL, Hedef Fiyat: 45.00 TL, Endeksin Üzerinde Getiri] Tofaş ın 2008 yılı net karı beklentilerin altında kaldı. Tofaş 2008 yılı net karını 176m TL olarak açıkladı. Kar 2007 yılı ile aynı seviyede gerçekleşirken 200m TL civarındaki beklentilerin bir miktar altında kaldı. Daralan talebe bağlı olarak son çeyrekte üretim ve satış adetleri 3Ç'ye kıyasla %27 civarında düşerken Tofaş ihracatta garantili alım anlaşması paralelinde yaklaşık 73m TL gelir taahhüdü kaydetti. 3.3 milyar TL lik ihracat cirosuna kıyasla oldukça düşük gözükmekle birlikte bu gelirin karlılığa ne ölçüde yansıdığını söylemek zor ancak operasyonel açıdan sonuçlar pozitif bir etkinin olduğuna işaret etmekte. Sonuç itibarıyla talebin oldukça daraldığı ve kurun da zayıfladığı son çeyrekte beklentilerin altında kalmasına rağmen şirketin zarar etmemesi olumlu olarak değerlendirilebilir. [TOASO.IS; Mevcut Fiyat: 1.22 TL, Hedef Fiyat: 2.30 TL, Endekse Paralel Getiri] Türk Telekom 4Ç sonuçları beklentilerin altında kaldı. Şirket 4Ç için 72 milyon TL net kar açıklarken bu rakam geçen yılın aynı döneminde 759 milyon TL olan net karın oldukça altında kaldı. Şirket 400 milyon TL olan beklentimizin üzerinde 460 milyon TL kur farkı zararı açıklarken buna ilave olarak beklentilerden düşük gelir ve FVAÖK marjları nedeniyle kar rakamı HSBC beklentisinin %39, piyasa beklentisinin ise %70 altında gerçekleşti. Sonuçlara piyasada olumsuz tepki verilebileceğini düşünüyoruz. [TTKOM.IS; Mevcut Fiyat: 3.96 TL, Hedef Fiyat: 4.20 TL, Endekse Paralel Getiri] Bono ve Tahvil Piyasası 19 Şubat 2009 Vade Önceki 1 hafta (Bileşik) *Ağır. O. gün önce 06/05/09 13.44 13.48 13.29 13.59 07/10/09 14.44 13.48 13.99 14.00 10/02/10 100.84 100.50 100.93 100.51 17/02/10* 102.30 102.38 u.d. u.d. Döviz Piyasası Kur Önceki 1 hafta gün önce USD/TRY 1.6784 1.6971 1.6570 1.6560 EUR/TRY 2.1332 2.1250 2.1145 2.1466 EUR/USD 1.2713 1.2546 1.2755 1.2937 GBP/USD 1.4334 1.4192 1.4207 1.3774 EUR/PLN 4.6669 4.8105 4.6310 4.3684 USD/BRL 2.3232 2.3530 2.2900 2.3495 Tahvil ve Eurobond Piyasaları Vade Önceki 1 hafta gün önce TUR-25 82.25 80.88 87.00 90.00 TUR-30 127.81 126.44 134.25 140.00 BRZ-40 123.63 122.56 122.13 124.38 RUS-30 88.94 88.38 89.38 89.00 US10yr(%) 2.86 2.65 2.76 2.60 EU10yr(%) 3.11 2.98 3.11 3.10 Eurobond piyasası ihraçları 20 Şubat 2009 T.C. Hazinesi Vade Kupon Fiyat Getiri USD 15 Haz 2009 12.38 103.75 0.20 USD 15 Haz 2010 11.75 109.50 4.20 USD 30 Haz 2011 9.00 107.50 5.55 USD 23 Oca 2012 11.50 114.50 6.00 USD 14 Oca 2013 11.00 114.50 6.70 USD 15 Oca 2014 9.50 108.81 7.32 USD 15 Mar 2015 7.25 98.56 7.55 USD 26 Eyl 2016 7.00 94.81 7.92 USD 3 Nis 2018 6.75 89.88 8.36 USD 5 Haz 2020 7.00 87.10 8.83 USD 5 Şub 2025 7.38 85.01 9.18 USD 15 Oca 2030 11.88 131.00 8.64 USD 14 Şub 2034 8.00 86.45 9.42 USD 17 Mar 2036 6.88 76.06 9.31 USD 5 Mar 2038 7.25 77.69 9.53 EUR 21 Eyl 2009 5.50 101.50 2.77 EUR 9 Şub 2010 9.25 105.00 3.83 EUR 18 Oca 2011 9.50 109.00 4.44 EUR 6 Tem 2012 4.75 98.00 5.41 EUR 10 Şub 2014 6.50 100.85 6.29 EUR 1 Mar 2016 5.00 87.10 7.43 EUR 16 Şub 2017 5.50 88.50 7.46 20 Şubat 2009 3
Teknik Analiz 20 Şubat 2009 İMKB-100 endeks grafiği Daily Q.XU100 11/12/2007-09/03/2009 (GMT) Price BarHLC; Q.XU100;; 19/02/2009; 24,527.99; 24,038.4; 24,439.91 TRY WMA; Q.XU100;; 19/02/2009; 24,288.24 55,000 WMA; Q.XU100;; 19/02/2009; 25,311.57 54,000 WMA; Q.XU100;; 19/02/2009; 25,677.03 53,000 WMA; Q.XU100;; 19/02/2009; 29,495.82 52,000 51,000 50,000 49,000 48,000 47,000 46,000 45,000 44,000 43,000 42,000 41,000 40,000 39,000 38,000 37,000 36,000 35,000 34,000 33,000 32,000 31,000 30,000 29,000 28,000 27,000 26,000 25,000 24,000 23,000 22,000.12 17 24 31 07 14 21 28 04 11 18 25 03 10 17 24 31 07 14 21 28 05 12 20 26 02 09 16 23 30 07 14 21 28 04 11 18 25 01 08 15 22 29 13 20 27 03 10 17 24 01 12 22 29 05 12 19 26 02 09 16 23 02 09 Aralık 2007 Ocak 2008 Şubat 2008 Mart 2008 Nisan 2008 Mayıs 2008 Haziran 2008 Temmuz 2008 Ağustos 2008 Eylül 2008 Ekim 2008 Kasım 2008 Aralık 2008 Ocak 2009 Şubat 2009 Endeks gün boyunca 24,038 24,527 bandında hareket ederek günü 24,439 seviyesinden kapattı ve bir önceki güne göre %2.50 değer kazandı. 23,000 seviyesi kısa vadeli destek seviyesi olarak düşünülebilir, 24,800 seviyesi olası bir yükseliş için ilk önemli direnç seviyesi olarak değerlendirilebilir. Endeksler TL (%)Değ $ sent İMKB-100 24,439.9 2.50 1.46 İMKB-50 24,406.9 2.51 1.46 İMKB-30 31,337.8 2.67 1.87 İMKB Sınai 18,934.2 2.05 1.13 İMKB Mali 32,087.2 2.37 1.92 İMKB Hiz. 23,384.3 2.98 1.40 En çok yükselen 5 hisse Hisse adı (TL) Değişim(%) M. Yılmaz Yat. Ort. 0.59 22.92 İzocam 11.40 20.00 Alcatel Teletaş 1.70 15.65 Okan Tekstil 1.56 15.56 EVG Yat. Ort. 0.86 14.67 En çok düşen 5 hisse Hisse adı (TL) Değişim(%) Ray Sigorta 1.40-14.11 Ceylan Giyim 0.62-10.14 Menderes Tekstil 0.17-5.56 Doğan Burda 1.19-4.80 Gentaş 0.77-3.75 En yüksek hacimli 5 hisse Hisse adı (TL) İşl. Hac. (TL) Garanti Bankası 2.11 203,286,240 İş Bankası (C) 3.38 101,977,568 Akbank 3.92 63,399,140 Halk Bankası 3.68 56,339,368 Koç Holding 2.17 41,749,136 Vadeli İşlem ve Opsiyon Borsası 19 Şubat 2009 Kontrat Açık Değ. (%) Değ. (%) Pozisyon IMKB30 ŞUB09 31.3000 3.1% 179,060-3.6% IMKB30 NİS09 31.5750 2.0% 4,090 6.7% IMKB30 HAZ09 31.7750 1.4% 637 3.5% $/TL ŞUB09 1.6820-1.2% 75,924-8.8% $/TL NİS09 1.7155-1.0% 62,716 2.0% $/TL HAZ09 1.7410-1.3% 2,233 15.8% /TL NİS09 2.1820 0.2% 671-3.9% 5 günlük 22 günlük 56 günlük Ağırlıklı Ortalama 24,288 25,311 25,677 Yön Endeks Kısa Orta Uzun Direnç 24,800 30,500 32,200 Destek 23,000 21,000 19,500 4 20 Şubat 2009
Yatırım - Araştırma Bölümü Cenk Orçan. Araştırma Müdürü Bülent Yurdagül. Araştırma Müdürü cenkorcan@hsbc.com.tr bulentyurdagul@hsbc.com.tr Dr. Murat Ülgen. Baş Ekonomist muratulgen@hsbc.com.tr Tamer Şengün. Müdür Yardımcısı Erol Hullu. Yönetmen Levent Bayar. Yönetmen Burak Yerli. Stajyer tamersengun@hsbc.com.tr erolhullu@hsbc.com.tr leventbayar@hsbc.com.tr burakyerli@hsbc.com.tr HSBC Bank Fatih Keresteci. Stratejist (HSBC Hazine Satış) Eylem Ünal. Stratejist (HSBC Özel Bankacılık) fatihkeresteci@hsbc.com.tr eylemunal@hsbc.com.tr Bu rapor HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( HSBC ) tarafından yalnızca Türkiye de yerleşik müşterilerini bilgilendirmek amacıyla düzenlenmiştir. Raporun HSBC ile ilişkili bir kuruluşun müşterisi tarafından alınması durumunda bilgilerin kullanılabilirliği alan kişi ve bu kuruluş arasındaki akdi ilişkiye tabi olacaktır. Bu rapor, yalnızca yenilikler ve olaylara karşı ilk tepki olarak hazırlanmış olup; araştırma tavsiyesi olarak görülmemelidir. HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Büyükdere Caddesi No: 122 / D Kat:9 Esentepe/Şişli 34394 İstanbul Telefon: 212 376 46 00 Faks: 212 376 49 13 www.hsbcyatirim.com.tr Burada yer alan yatırım bilgi yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar portföy yönetim şirketleri mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu rapor, ayrıca, herhangi bir yatırım aracının alımı ya da satımı için davet, teklif veya tavsiye yerine geçmemektedir. Bu nedenle sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapordaki bilgiler HSBC nin güvenilirliğine inandığı sağlam kaynaklardan derlenmiştir. Ancak bilgilerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup. HSBC bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti vermemekte ve doğabilecek hatalarda sorumluluk üstlenmemektedir. Belirtilen görüşler HSBC Araştırma Bölümü ne ait olup önceden belirtilmeden değişiklik yapma hakkı saklıdır. HSBC ve ilişkili kuruluşlar ve/veya bu kuruluşlarda çalışan personel araştırma raporlarında sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetlere yatırım yapabilir ve zaman içerisinde pozisyonlarını değiştirebilir. HSBC ve ilişkili kuruluşları bu raporda sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetleri satın alma taahhüdünde bulunmuş olabilir, bu menkul kıymetleri kayıtlı piyasalarda alıp satabilir ve sözü edilen şirketlere yatırım bankacılığı veya aracılık hizmetleri verebilir. Araştırma raporlarında yer alan bilgiler ve görüşler raporun hazırlandığı sırada geçerli olan vergi oranlarını temel almakla birlikte. bu oranlar zaman içinde değişkenlik gösterebilir. Geçmiş performans gelecekte sergilenecek performans hakkında belirleyici olmayabilir. Yatırımların veya getirilerin değeri artabileceği gibi azalabilir ve yatırılan anaparanın altına da düşebilir. Araştırma raporunda bahsi geçen yatırımlarda kullanılan para birimi ile raporun ulaştığı yerlerde kullanılan yerel para biriminin farklı olması durumunda döviz kurlarındaki değişimler o yatırımın değer fiyat ya da getirisinde olumsuz etkiler yaratabilir. Etkin bir piyasası bulunmayan yatırım araçları söz konusu olduğunda yatırımların likidite edilmesi değer tespiti ya da taşınan riskin boyutlarına ilişkin güvenilir bilgilere ulaşmak açısından zorluklar oluşabilir. 20 Şubat 2009 5