Ekim 2014 Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi

Transkript

1 Ekim 2014 Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi Her birey kendi karını arttırmaya çalışırken, amacı hiç de bu olmadığı halde, bütün toplumun zenginliğinin artmasına hizmet eder. Bunu yaptıran piyasanın gizli elidir. Adam SMITH

2 GÖRÜNÜM Ekonomi Eylül ayı boyunca ve Ekim ayı başında Türkiye nin de dahil olduğu yükselen piyasalarda portföy çıkışları oldu. Global piyasalarda risk iştahı azaldı. Eylül ayında enflasyon aylık %0.14 artış ile %0.45 olan piyasa beklentisinin altında gerçekleşti. Böylece yıllık enflasyon önceki %9.5 ten %8.9 a geriledi. Yıl sonu TÜFE beklentimiz %9; piyasa beklentisi ise %9.2. Yılın 2. çeyreğinde büyüme %2.1 ile beklentilerin (%2.7) altında gerçekleşti. 1Ç14 Büyüme rakamı ise %4.3 ten %4.7 ye revize edildi. 1H14 de dış talebin yüksek katkısıyla büyüdüğümüzü görüyoruz. İç talep, özellikle hane halkı tüketimi hızlı yavaşlıyor, yatırımlar ise daralıyor. Dış ticaret açığı Ağustos ayında 8 milyar dolar oldu. (beklenti 7 milyar dolardı). Dolayısıyla; Temmuz ayında 48.5 milyar dolar olan yıllık cari açık, Ağustos ta 49.5 milyar dolara yükseliyor olacak OVP sine göre; 2014 yılında bütçe açığının GSYH nin %1,4 ü (24,4 milyar TL) ve faiz dışı fazlanın da GSYH nin %1,5 i (25.8 milyar TL) olması bekleniyor. Finansal Piyasalar TCMB nin sıkı para politikası uygulamaları, FED in beklenenden önce faiz artırımına gidebileceği beklentisi ve doların tüm para birimleri karşısında değer kazanması tahvil piyasasını genel olarak olumsuz etkilemekte. Bu gelişmelerle birlikte tahvil faizlerinde kısa vadede önemli bir düşüş beklemiyor, özellikle kısa vadeli tahvillerde alım önermiyoruz. Bu tahviller yerine likit fon ya da repo gibi enstrümanlar tercih edilebilir. Faizlerde bir değişikliğe gitmeyen TCMB, döviz piyasasındaki oynaklığı gidermek için günlük döviz satım ihalelerinin miktarını 10milyon USD dan 40milyon USD a çıkardı. Eylül ayı enflasyon oranı %8.86 ile iyi yönde sürpriz yapsa da yılsonuna doğru artış eğiliminin korunacağını düşünüyoruz. Diğer taraftan, gelişen ülke kurlarının geneli ile paralel hareket eden TL için, sınırımızdaki gelişmelerin de fiyatlara yansıyabileceğini düşünüyoruz. Global hisse piyasalarında volatilite Eylül ayının ardından Ekim ayında da devam ediyor. Global büyümeye ilişkin kaygılar ve bu ortamın şirket karlılıklarını olumsuz etkileyebileceği beklentisi, FED in faiz artırımına ilişkin tarihin tartışıldığı ortamda volatiliteye neden olan sebepler. Bu ortamda ABD de açıklanacak şirket bilançoları izlenecekler arasında öne çıkarken, olası yükselişleri hisse piyasalarında tepki olarak değerlendirmeyi sürdürüyoruz. 2

3 MAKROEKONOMİ Enflasyon Eylül ayında enflasyon aylık %0.14 artış ile %0.45 olan piyasa beklentisinin altında gerçekleşti. Böylece yıllık enflasyon önceki %9.5 ten %8.9 a geriledi. Çekirdek enflasyon-i ise %9.7 den %9.3 e geriliyor. Yi-üfe ise yıllık 9.9% dan % 9.8 e geriliyor. Detaylara baktığımızda; Gıda Fiyatları: Aylık bazda gıda fiyatları %0.31 artıyor. Bu artış ise, aylık enflasyona 0.07 puanlık katkıda bulunuyor. Bu katkı önceki ay 0.21 puandı. Gıda fiyatlarındaki yükselişin yavaşladığını görüyoruz. Yıllık gıda enflasyonu ise önceki ay olduğu gibi %14 seviyesinde. Ulaştırma kalemindeki düşüşün katkısı yıllık enflasyonun %9.3 ten %8.9 a gerilemesindeki en önemli sebep. Ulaştırma fiyatları artışı baz etkisiyle yıllık %9.5 ten %7.4 e geriliyor. Ulaştırma kaleminin yıllık enflasyona etkisi 1.7 puandan 1.3 puana geriliyor. Hizmet enflasyonu kalemlerinden, Otel-Lokanta kaleminin aylık bazda 0.07 puanlık etkisi söz konusu. Bu önceki ayki artışa yakın. Bu da gıda enflasyonun ikinci etkilerinden kaynaklanıyor. Çekirdek enflasyonda ciddi bir düşüş söz konusu. Çekirdek enflasyon uzun süredir %10 seviyesine yakın kalmıştı. Bu enflasyon görünümü açısından pozitif bir gelişme. Ancak, yine de çekirdek enflasyonun, manşet enflasyonun bir miktar üzerinde olması negatif in ilk yarısında enflasyonun %6.5-7 seviyesine gerilemesini bekliyoruz. Manşet enflasyonun %6.5-7 seviyesine gerilemesi ile TCMB nin faiz indirimi için alan oluşacağını düşünüyoruz. Yıl sonu TÜFE beklentimiz %9 (enerji zammıyla enflasyon beklentinizi %8.2 den % 9 a yükseltmiştik), piyasa beklentisi ise %9.2 (Cnbc-e) Enflasyon (%) TÜFE Yİ ÜFE Enflasyon Alt Kalemlerin Katkısı (yıllık, puan) Diğer Otel Lokanta Eğitim Eğlence Kültür Haberleşme Ulaştırma Sağlık Ev Eşyası Konut Kira Giyim Ayakkabı Alkollü İç Tüt Gıda Alkolsüz

4 MAKROEKONOMİ Büyüme Yılın 2. Çeyreğinde büyüme %2.1 ile beklentilerin (%2.7) altında gerçekleşti. 1Ç Büyüme rakamı ise %4.3 ten %4.7 ye revize edildi. Dış talebin yüksek katkısıyla büyüdüğümüzü görüyoruz. İç talep özellikle hane halkı tüketimi hızlı yavaşlıyor, yatırımlar ise daralıyor. Büyümenin kompozisyonu her yeni veride daha da kötüleşiyor. Kamu tarafından da 2Ç de büyümeye belirgin bir katkı yok. Detaylar: %2.1 lik büyümenin 2.9 puanı dış talepten gelirken, stoklar ve iç talebin büyümeyi toplamda 0.8 puan düşürücü etkisi var. İç talebin yatırımlardaki daralma ile yıllık %0.4 daraldığını görüyoruz. Tüketim kalemi yıllık %0.7 büyürken, yatırımlar kalemi de yıllık %3.5 daralıyor. Yatırımlar tarafında hem kamuda hem de özel sektörde daralma var., Özellikle özel sektör yatırımlarındaki daralma yıllık %4. Dış talepte yılın ilk yarısında yaşanan düzeltmenin (cari açığın gerilemesi) büyümeyi belirgin şekilde yukarı çektiğini görüyoruz. Fakat bunun sürdürülebilirliği tartışılır. Avrupa nın yavaşlıyor olması ilerleyen dönemde risk oluşturmakta. Öte yandan cari dengedeki düzeltmeninde 3Ç14 itibariyle sonuna gelindiği görüşündeyiz. Yılın 2. Yarısında hem dış talepten bu denli yüksek katkı sağlanamayabilir hem de iç talep (özellikle yatırımlar) çok da fazla daralabilir. Öte yandan yılın ilk yarısında yükselen faizlerin iç talep üzerindeki etkisini 3Ç14 itibariyle daha belirgin görmekteyiz. Üretim kalemleri: Tarımın kuraklık etkisiyle yıllık %1.8 daraldığını görüyoruz. Sanayi, önceki çeyrekteki %5.3 lük büyümesinin ardından 2Ç14 de yıllık %2.4 e yavaşlıyor (4) (8) (12) (16) (20) Büyümenin Kompozisyonu (katkı, puan) 2008Ç1 2008Ç2 2008Ç3 2008Ç4 2009Ç1 2009Ç2 2009Ç3 2009Ç4 2010Ç1 2010Ç2 2010Ç3 2010Ç4 2011Ç1 2011Ç2 2011Ç3 2011Ç4 2012Ç1 2012Ç2 2012Ç3 2012Ç4 2013Ç1 2013Ç2 2013Ç3 2013Ç4 2014Ç1 2014Ç2 iç talep dış talep stok değişim GSYH büyüme İç Talep Bileşenleri (katkı, puan) 2008Ç1 2008Ç2 2008Ç3 2008Ç4 2009Ç1 2009Ç2 2009Ç3 2009Ç4 2010Ç1 2010Ç2 2010Ç3 2010Ç4 2011Ç1 2011Ç2 2011Ç3 2011Ç4 2012Ç1 2012Ç2 2012Ç3 2012Ç4 2013Ç1 2013Ç2 2013Ç3 2013Ç4 2014Ç1 2014Ç2 kamu özel sektör 4

5 MAKROEKONOMİ Dış Denge Dış ticaret açığı Ağustos ayında 8 milyar dolar oldu. (beklenti 7 milyar dolardı) İhracat yıllık bazda %2.9 artarak 11.4 milyar dolar, ithalat ise yıllık %7 artarak 19.5 milyar dolar oldu. Geçen yıl dış ticaret açığı 7 milyar dolarken bu yıl 1 milyar dolarlık artış var: bu da cari açığın yıllık bazda Ağustos ayında yükselmesi anlamına geliyor. (bu şaşırtıcı değil hem TCMB nin yaptığı hesaplar bu yöndeydi hem de piyasada bu yönde beklenti vardı-sadece gerçekleştiğini görüyor olacağız) Dolayısıyla; Temmuz ayında 48.5 milyar dolar olan yıllık cari açık, Ağustos ta 49.5 milyar dolara yükseliyor olacak. İhracatta çok belirgin yavaşlama var (Irak etkisi bir kısmı) - ithalat ise yeniden yüksek Altını çizelim: Sadece Ağustos verisine bakıp bundan sonra cari açık artmaya başlıyor yorumu yapmak hatalı olabilir. Eylül den itibaren yeniden ılımlı seyir sürecektir. İç talebin çok yavaşladığı ve petrolün düştüğü bir döneme girdiğimizi düşünüyoruz. Dolayısıyla cari açıktaki düşüş hikâyesinin bittiğini söylemek için henüz çok erken. Petrol'deki her 10 dolarlık düşüş cari açığı 4 milyar dolar azaltıyor (yıllık bazda ortalama bakıyoruz) tamamı için milyar dolarlık cari açık tahminimizi koruyoruz Cari Denge (12 aylık, milyar dolar) Dış Ticaret Performansı (büyüme, yıllık) İhracat İthalat

6 MAKROEKONOMİ Bütçe Ağustos ayında bütçe 5.9 milyar TL fazla verirken, faiz dışı fazla ise 8.7 milyar TL oldu. Ağustos ayı detaylara baktığımızda ise bütçe gelirleri %19 artıyor. Vergi gelirlerinin ise %20 arttığını görüyoruz. Bunun sebebi ise geçen seneye kıyasla, Kurumlar Vergisi kalemindeki 3.2 milyar dolarlık artış. Bütçe giderleri, faiz harcamalarındaki gerileme ile %9 oranında daralıyor. Faiz hariç giderlerde ise Cari Transferler kaleminin daralması ile %6 gibi düşük sayılabilecek bir artış söz konusu. Dâhilde Alınan Mal ve Hizmet Vergileri yıllık bazda sadece %2.7 artıyor. Ekonomideki genel gidişatı gösteren bu vergi kalemindeki sınırlı artış, ekonominin yavaşladığını gösteriyor. Ocak-Ağustos dönemine baktığımızda, bütçe 2.7 milyar TL açık verirken, faiz dışı fazla 31 milyar TL oldu. Bu dönemde harcamalardaki artışın, gelirlere paralel hareket ettiğini görüyoruz. (%10 civarında). Bütçe harcamalarındaki ılımlı artışın sebebi ise faiz harcamalarındaki %11 lik düşüş. Aslında, Ocak- Ağustos döneminde faiz dışı giderlerin yıllık %14 büyüdüğü bir ortamda, vergi gelirlerin bunun çok altında, yıllık %8 büyüdüğünü gözlemliyoruz OVP sine göre; 2014 yılında bütçe açığının GSYH nin %1,4 ü (24,4 milyar TL) ve faiz dışı fazlanın da GSYH nin %1,5 i (25.8 milyar TL) olması bekleniyor. Bütçe (milyar TL) Ağu. Ocak-Ağu Değ Değ. Harcamalar % % Faiz Hariç Harcama % % Personel Giderleri % % Mal ve Hizmet % % Cari Transferler % % Faiz Harcamaları % % Gelirler % % Genel Bütçe Gelirleri % % Vergi Gelirleri % % Vergi dışı Gelirler % % Bütçe Dengesi % Faiz Dışı Denge % % 6

7 PİYASALAR Tahvil-Bono Piyasası: Geçtiğimiz ay tahvil piyasasında faizler FED in beklenenden önce faiz artırımına gidebileceği endişeleri ve TL deki değer kaybıyla birlikte tüm vadelerde yükseldi. Gösterge tahvil ile 2024 vadeli tahvil %10 seviyesini aşarken, gösterge tahvil faizi 2024 vadeli tahvil faizinin üzerine çıktı. TCMB tarafında Eylül ayı toplantısında politika faizinde ve faiz koridorunda değişikliğe gidilmedi. TCMB likidite tarafında ise TL deki değer kaybı nedeniyle sıkılaştırma adımları atmaya ve haftalık repo ihalelerini piyasa ihtiyacının altında açmaya başladı. TL nin daha fazla değer kaybetmesi durumunda, TCMB fonlama maliyetini %10,75-11,25 aralığına kadar yükseltebilir. Diğer yandan FED in beklenenden önce faiz artırımına gidebileceği beklentisi ve doların tüm para birimleri karşısında değer kazanması tahvil piyasasını genel olarak olumsuz etkilemekte. Tüm bu gelişmelerle birlikte tahvil faizlerinde kısa vadede önemli bir düşüş beklemiyor, özellikle kısa vadeli tahvillerde alım önermiyoruz. Bu tahviller yerine likit fon ya da repo gibi enstrümanlar tercih edilebilir. Eurobond Piyasası: ABD de ekonomik veriler geçtiğimiz ay da beklentilerin üzerinde açıklanmaya devam etti. Açıklanan büyüme ve istihdam rakamları da ekonomideki toparlanmayı desteklemiş oldu. Olumlu veri akışıyla birlikte dolar global anlamda güçlenirken, dolar endeksi 86,74 seviyesine kadar yükseldi. Avrupa tarafında ise açıklanan veriler bozulmaya devam ediyor. Son olarak açıklanan Almanya sanayi üretimi ve fabrika siparişleri verilerinin beklentilerin oldukça altında kaldığını görüyor ve ekonominin toparlanmaktan uzak olduğunu düşünüyoruz. Geçtiğimiz hafta gerçekleştirilen ECB toplantısında varlık alım programına ilişkin detaylar açıklanmasa da sözle yönlendirme yapılmaya devam edildi. Gelişmiş ülke tahvil faizlerinde genel olarak gerileme söz konusu. Bu nedenle hem dolar hem de euro cinsi eurobondlardaki pozisyonların korunmasını öneriyoruz. Döviz Piyasaları: Eylül ayında açıklanan ABD 2Ç14 büyüme verisi üçüncü revizyonu %4,6 ile beklentilerin üzerine çıkarken, yaratılan istihdam değişikliği ve işsizlik oranlarında toparlanmanın sürdüğünü görüyoruz Eylül de yapılan FED toplantısında belirgin bir değişiklik dikkat çekmezken, yayınlanan toplantı tutanaklarında katılımcıların büyüme rakamları ile alakalı temkinli duruşu koruduklarını görüyoruz. Faiz artırım takvimi ile alakalı ise belirgin bir ipucu vermekten kaçınılıyor ve piyasanın FED in mesajlarını fazla şahin yorumladığına değiniliyor. Günün sonunda, FED in bir süre daha destekleyici olacağı yönündeki piyasa algısının güçlendiğini görüyoruz. Ekim ayı boyunca veri-merkezli fiyatlamanın ve kötü veri=artan risk iştahı şeklinde fiyatlanmaya devam edeceğini düşünüyoruz. Ancak mevcut eğilimin, riskli döviz cinslerinde bir trend yaratmasını beklemiyoruz. Avrupa da Eylül ayında tüm faiz hadlerinde indirime giden ECB yönetimi, Ekim başında yaptığı toplantısında ABS alımlarının detaylarını açıklasa da yeni bir varlık alım programı hakkında sinyal vermedi. Her ne kadar ECB Başkanı Draghi, gerektiğinde tüm enstrümanları kullanmaya hazırız dese de, LSAP (geniş ölçekli varlık alım) programının hemen kullanılacak bir enstrüman olmayacağını düşünüyoruz. ECB piyasanın destekleyici beklentilerini karşılamazken, güçlü sözle yönlendirme ve halâ toparlanmaktan uzak olan büyüme ve enflasyon rakamları sebebiyle Euro üzerindeki baskının sürmesini bekliyoruz. FOMC tutanaklarının açıklanması sonrasında paritede yaşanan yükselişin kalıcı olmayacağını düşünüyoruz. Faizlerde bir değişikliğe gitmeyen TCMB, döviz piyasasındaki oynaklığı gidermek için günlük döviz satım ihalelerinin miktarını 10milyon USD dan 40milyon USD a çıkardı. Eylül ayı enflasyon oranı %8.86 ile iyi yönde sürpriz yapsa da yılsonuna doğru artış eğiliminin korunacağını düşünüyoruz. Diğer taraftan, gelişen ülke kurlarının geneli ile paralel hareket eden TL için, sınırımızdaki gelişmelerin de fiyatlara yansıyabileceğini düşünüyoruz. 7

8 DÖVİZ MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %85 %85 %0 USD DTH %85 %85 %0 Bu haftadeğişiklikyapılmamıştır. portföyde bir yapılmamıştır. TL MEVDUAT %10 %10 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL Mevd.; %10 Eurobond; %5 TL REPO %0 %0 %0 FX Mevd.; %85 EUROBOND %5 %5 %0 USD %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %12,30 %4,66 %2,35 -%0,21 -%0,18 %3,07 TAHVİL %0 %0 %0 BM* %6,27 %1,62 %1,52 %0,02 %0,10 %1,08 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt USD DTH faiz ortalaması HİSSE SENEDİ %0 %0 % Taktik Portföy Benchmark

9 DÖVİZ ILIMLI TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %70 %70 %0 USD DTH %70 %70 %0 OPSİYON %0 %0 %0 ALTIN %0 %0 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Buhaftabirdeğişiklik portföyde bir yapılmamıştır. değişiklik yapılmamıştır. TL MEVDUAT %15 %15 %0 TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL Mevd. 15% Eurobond 10% Tahvil 5% FX Mevd. 70% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) EUROBOND %10 %10 % HAFTALIK USD %10 %10 %0 Portföy %13,38 %6,87 %1,62 -%0,39 AYLIK -%0,43 YBB %4,69 BM* %3,67 %6,30 -%2,90 -%0,50 -%1,30 %1,72 * Benchmark: 04/01/2011 tarihinden itbaren %70 USD mevduat, %15 TL mevduat, TAHVİL %5 %5 %0 %5 Garbo Genel, %10 KYD Eurobond (USD) Limak Tahvili %5 %5 %0 HİSSE SENEDİ %0 %0 % Taktik Portföy Benchmark

10 DÖVİZ BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %60 %65 -%5 USD DTH %60 %65 -%5 OPSİYON %0 %0 %0 Geçtiğimiz hafta 7 gün vade ile ten satılan USD Call TL Put opsiyonu çalışmış ve söz konusu tutar TL'ye döndürülerek mevduat olarak değerlendirilmiştir. ALTIN %0 %0 %0 TL MEVDUAT %22 %17 %5 OPSİYON %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL Mevd. 22% Eurobond 10% Tahvil 5% Hisse 3% FX Mevd. 60% EUROBOND %10 %10 %0 USD %10 %10 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %13,52 %6,46 -%1,31 -%0,47 TAHVİL %5 %5 %0 BM* %2,91 %9,55 -%4,95 -%0,83 -%0,65 -%2,14 %5,80 %1,78 Limak Tahvili %5 %5 %0 * Benchmark: 02/01/2013 tarihinden itibaren 60% USD mevduat, 17% TL Mevduat, 10% Garbo Genel, 10% Eurobond, 3% IMKB100 endeks 114 HİSSE SENEDİ %3 %3 %0 ARCLK %1 %1 %0 BIZIM %1 %1 %0 THYAO %1 %1 % Taktik Portföy Benchmark

11 TL MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %0 %0 %0 Bu haftadeğişiklikyapılmamıştır. portföyde bir yapılmamıştır. TL MEVDUAT %95 %95 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI Tahvil 5% TL REPO %0 %0 %0 EUROBOND %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) TL Mevd. 95% HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %95,59 %9,30 %8,29 %0,17 %0,65 %7,60 TAHVİL %5 %5 %0 BM* %91,75 %6,76 %5,69 %0,10 %0,42 %4,25 Limak Tahvili %5 %5 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt TL faiz ortalaması HİSSE SENEDİ %0 %0 % Taktik Portföy Benchmark

12 TL ILIMLI TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %0 %0 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Bu Bu hafta haftadeğişiklikyapılmamıştır. portföyde bir değişiklik yapılmamıştır. TL MEVDUAT %60 %60 %0 TAHVİL %34 %34 %0 Limak Tahvili %5 %5 %0 TRT200618T18 %5 %5 %0 TRT250315T19 %4 %4 %0 TRT141118T19 %5 %5 %0 TRT240216T10 %10 %10 %0 TRT130716T18 %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI Tahvil 34% Hisse Sn. 6% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) TL Mevd. 60% HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %127,2 %18,3 %10,10 -%0,14 %0,41 %8,94 HİSSE SENEDİ %6 %6 %0 ARCLK %1 %1 %0 VAKBN %1 %1 %0 BIZIM %1 %1 %0 THYAO %1 %1 %0 TRKCM %2 %2 %0 BM* %123,6 %16,1 %2,40 -%0,57 -%0,83 %5,97 * Benchmark: 02/01/2013 tarihinden itibaren 60% TL Mevduat, 34% Garbo Genel ve 6% IMKB100 endeksleri 115 Taktik Portföy 110 Benchmark

13 TL BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %0 %0 %0 Bu hafta değişiklikyapılmamıştır. portföyde bir yapılmamıştır. TL MEVDUAT %25 %25 %0 TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI EUROBOND %0 %0 %0 TL Mevd. 25% TAHVİL %20 %20 %0 Limak Tahvili %5 %5 %0 TRT141118T19 %5 %5 %0 TRT240216T10 %5 %5 %0 TRT130716T18 %5 %5 %0 Hisse Sn. 55% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) Tahvil 20% HAFTALIK AYLIK YBB HİSSE SENEDİ %55 %55 %0 Portföy %140,6 %33,3 %2,20 -%1,32 -%1,82 %16,0 ARCLK %11 %11 %0 BM* %98,5 %31,6 -%5,30 -%1,84 -%4,50 %8,6 *Benchmark; 02/01/2013 tarihinden itibaren 25% TL Mevduat, 20% Garbo Genel ve 55% VAKBN %11 %11 %0 IMKB100 endeksleri BIZIM %11 %11 %0 THYAO %11 %11 %0 125 Taktik Portföy TRKCM %11 %11 %0 115 Benchmark

14 HİSSE SENEDİ PİYASASI FED in beklenenden erken faiz artırabileceği beklentileri ve Avrupa daki zayıf ekonomik görünüm Eylül ayında küresel hisse piyasalarında negatif eğilime neden oldu. Avrupa ve Pasifik hisse piyasaları öncülüğünde MSCI Dünya endeksi %2.8 değer kaybederken, kırılgan ekonomilere sahip piyasaların etkisiyle MSCI Gelişmekte Olan Piyasalar endeksi %7.6 geriledi. Brezilya, Yunanistan ve Türkiye aylık bazda negatif yönde ayrıştı. Türk hisse piyasası açısından Ağustos ayından bu yana devam eden olumsuz ayrışma süreci global tarafta FED, lokal tarafta ise enflasyon kaygılarıyla Eylül ayında da etkisini hissettirdi. Yabancı yatırımcılar Eylül ayında net 499milyon$ lık satış gerçekleştirirken, 2014 yılı içerisinde aylık bazda en yüksek net satış rakamına ulaştılar. IMF in global büyüme tahminlerini aşağı yönlü revize etmesi sonrasında Wall Street endekslerinde değerleme tartışmalarının yeniden gündeme gelmesi nedeniyle ABD de açıklanacak 3.çeyrek bilançolarına ilişkin sonuçlar, hisse senedi piyasası performansları açısından önem taşımaktadır. Geleneksel olarak Alcoa ile başlayan bilanço döneminde, söz konusu şirketin beklentilerin üzerinde açıkladığı karıyla bilanço dönemine olumlu başlangıç yapılmıştır. Ancak önümüzdeki haftadan itibaren hızlanacak bilanço trafiği ile birlikte daha sağlıklı yorum yapma imkanına sahip olabileceğiz. Borsa İstanbul açısından da önem taşıyan FED kaynaklı beklentilere yönelik olarak ise son toplantı tutanakları önem taşıyor. Tutanaklarda FED üyelerinin güçlü dolar ve global büyümedeki zayıf tema nedeniyle endişeli olduklarını belirtmiş olması kısa vadeli görünümde hisse piyasaları açısından destekleyicidir. Bununla birlikte son iki ayda olduğu gibi özellikle BİST açısından öncelikli riskin ABD den ard arda gelebilecek güçlü ABD verileriyle birlikte iyimserliğin sınırlanması olduğunu hatırlatalım. Bununla birlikte FED yetkililerinden gelen karışık mesajlar nedeniyle, FED kaynaklı risklerin şimdilik gündemde kalacağını, genel zayıf görünümü kayda değer şekilde değiştirmeyeceğini düşünüyoruz. Endekse dair genel teknik görüşümüzü 6 Ağustos tarihinde yükseliş trendinin sona ermesi ve yatay eğilimin ön plana çıkması olarak değiştirmiş, 18 Eylül tarihinde ise negatif senaryonun fiyatlanacağı yönünde revize etmiştik. Bu aşamada genel görünümü tepe formasyonunun da etkili olduğu negatif senaryo paralelinde takip ediyoruz. Bu görünüm içerisinde 74,000-72,500-69,500 seviyelerini izleyeceğimiz destek bölgeleri olarak belirtmiştik. 74,000 ve 72,500 beklentilerimiz karşılanırken, 72,500 bölgesi üzerinde kısa vadeli görünümde genel görünümü değiştirmeyecek tepki yükselişi eğilimini takip ediyoruz. 72,500 destek olmak üzere 75,100-76,500-77,500 izlediğimiz direnç bölgeler olurken, söz konusu dirençlere yönelik toparlanmalarda hisse pozisyonları kademeli olarak azaltılabilir. 14

15 MODEL PORTFÖY HİSSELERİ Arçelik: Avrupa da büyüme beklentilerinin iyileştiği 2014 yılında; Arçelik in devam eden küresel genişleme stratejisinin ve kalıcı pazar payı kazanımlarının ön plana çıktığını düşünüyoruz. TL deki değer kaybı, 2Ç14 de ihracat gelirleri konsolide gelirlerinin %63 ünü oluşturan (2Ç13: %55) Arçelik için olumlu avantaj teşkil etmektedir.2ç14 de Arçelik in FVAÖK marjı yıllık bazda 1.7 puan artarak %11.5 seviyesinde gerçekleşirken; marjlardaki iyileşme de fiyatlama gücündeki artış (fiyat endeksleri ve fiyat artışları), daha iyi maliyet yönetimi, ürün gamındaki iyileşme ve kurların seyri etkili olmuştur. Düşük hammadde fiyatları ve artan ürün kalitesi sayesinde Arçelik in 2014 yılında %10.6 FVAÖK marjı gerçekleştirmesini bekliyoruz sonunda operasyonel karlılığın tahminlerin üzerinde gerçekleşme olasılığının yüksek olduğunu düşünüyoruz te konsolide gelirlerde %11 ve uluslararası gelirlerde ise %14 büyüme bekliyoruz. Büyümenin ana kaynaklarının; pazar payında büyüme ve genişleyen ürün gamının fiyat endeksini artırması nedeniyle iç pazardaki %6 büyüme olduğunu düşünüyoruz. Coca Cola İçecek: CCİ uluslararası pazarlardaki olumsuz koşullara rağmen büyümeye devam ederek istikrarlı operasyonel performans gerçekleştirmiştir. Maliyet tarafındaki hareketliliğe rağmen, 2015 yılında satış hacim büyümesi ve ürün karmasının başarılı yönetimiyle Şirket in olumlu performans göstermesini; FVAÖK marjının yıllık bazda 0.6 puan iyileşerek %17.6 seviyesine yükselmesini bekliyoruz. Yılın ilk yarısı zayıf tüketici güveninin etkisiyle durgun geçse de 2Y14 ve 2015 te uluslararası piyasalardaki olumsuzluklara rağmen büyümenin sürdürülmesini bekliyoruz. CCİ in 2014T-2017T döneminde, kişi başına düşen yıllık gelir ve hane penetrasyon artışıyla %16 seviyesinde satış büyümesi gerçekleştirmesini öngörüyoruz. Yerinde tüketim oranlarındaki artış ve uluslararası operasyonların konsolide satışlardaki payındaki büyümeyle (2017 de 5 puan artarak %53 seviyesine ulaşmasını bekliyoruz), FVAÖK marjının 2017 sonunda 1.1 puan iyileşerek %18 seviyesinde gerçekleşmesini bekliyoruz. Emlak Konut GYO: Şirket yıl başından bu yana Gelir Paylaşımı Modeli ile gerçekleştirdiği 3 ihale sonucunda 2.2mlr TL gelir elde etmeyi garantilemiştir. Şirket in arsa portföyü içindeki büyük ölçekli projelerin yüksek çarpanlarla ihale edilmesi, Şirket in Gelir Paylaşımı Model'inin cazibesini koruduğunu kanıtlamaktadır. Emlak Konut, 3 Nisan tarihinde TOKİ den toplam 1.11milyon m² arsayı 1.53mlr TL karşılığında satın aldı. 15 Mayıs ta düzenlenen özelleştirme ihalesinde İstinye de bulunan 158,498m² büyüklüğündeki arsayı 1.01mlr TL karşılığında satın alınmıştır. Ayrıca Şirket 23 Mayıs ta 1.04mlr TL bedelle TOKİ den toplam 387bin m2 arsa aldı. Emlak Konut GYO nun 1Ç14 sonundaki 4.4mlr TL düzeltilmiş net nakit pozisyonu arsa alımları ve temettü ödemesinin etkisi ile 2Ç14 sonunda 1.7mlr TL seviyesine gerilemiştir yılında 15,147 konut satan Şirket, 2014 te 10,000 adet satış gerçekleştirmeyi hedeflemektedir ün ilk 8 ayı itibariyle 5,298 dairenin satılmasını takiben, düşük faizlerin etkisi ile yılın ikinci yarısında Emlak Konut un satışlarının artmasını bekliyoruz. Enka İnşaat: ISİD in güçlenen bir Kuzey Irak bölgesi için ciddi bir tehdit olma ihtimali azalıyor. Enka İnşaat ın Irak taki toplam işyükü 895mn ABD$ olurken Erbil, Dohuk ve Süleymaniye de projeleri bulunmaktadır. Tüm bunlar olup biterken Enka- Bechtel konsorsiyumu Kosova da ikinci bir otoyol ihalesini kazandı. 820 milyon dolarlık ihalede inşaat işleri de başladı. Söz konusu yeni ihaleyle Kosova yı Makedonya ya bağlayacak 60 kilometrelik otoyolun inşaatı gerçekleştirilecek. İş yüküne yeni katılan Kosova otoyoluyla birlikte Enka İnşaat'ın inşaat segmentindeki iş yükü 3milyar ABD$ seviyesindedir. Kosova'nın da eklenmesiyle birlikte Irak'ın toplam is yükü üzerindeki payı 2Ç14'te %30 seviyesine gerilemiştir. Mevcut politik kargaşayı göz önünde bulundurduğumuzda bu durumu olumlu olarak değerlendiriyoruz. Otoyol projesiyle Enka nın işyükü de 3.0mlr ABD$ seviyelerine geldi. Şirket in 2Ç14 sonunda 2.4 milyar ABD$ net nakdi bulunmaktadır. Şirketi hem sağlam iş modeli hem de defansif olması nedeniyle beğeniyoruz. 15

16 MODEL PORTFÖY HİSSELERİ Halkbank: 2015T 5.2x F/K ve 0.9x F/DD çarpanları düşünüldüğünde, Halkbank ın benzerlerine göre yüksek iskontoda işlem gördüğünü düşünüyoruz. Ayrıca, F/DD olarak baktığımızda bankanın son 5 yıl ortalamasına olan iskontosu %35. KOBİ kredilerinin kısa vadelerden kaynaklanan şekilde daha hızlı fiyatlanıyor olması ve yapısal olarak düşük mevduat maliyetleri nedeniyle net faiz marjında toparlanma benzerlerine göre daha hızlı olacaktır. Ayrıca, düşük kredi mevduat oranı ve sermayesini daha kaliteli ve hızlı artırma potansiyelinin olması uzun vadeli büyümeyi destekler niteliktedir. 3Ç den başlayarak kredi mevduat makasında önemli oranda toparlanma bekliyoruz. Ayrıca, bankanın sigorta ve emeklilik birimini satma kararı alması banka adına önemli bir katalist oluşturmakta. Halkbank faizlerin %10-12 olduğu yılın ilk çeyreğinde sabit getirili menkul kıymetlerinin toplam içerisindeki payını artırdı, dolayısıyla önümüzdeki dönemde marj ve sermaye artışı anlamında eli güçlü. Tav Havalimanları: Yurtiçi güçlü talep ve havayolu şirketlerinin 2014 yılı için agresif yolcu hedefleri göz önünde bulundurulduğunda, 2014 yılında havayolu hisseleri için ana tema fiyatlamalardaki zayıflıktır. Havayolu şirketleri arasında yaşanan fiyat savaşı göz önünde bulundurulduğunda, TAV Havalimanları nın güvenli bir pozisyonda olduğunu düşünüyoruz. TAV Havalimanları nın bu konumunu destekleyen temel faktörler ise yakıt fiyatlarının yükseliş riskine maruz kalmaması ve görece daha iyi gelir-maliyet dengesine sahip olması sonucunda güçlü marjlar elde etmesidir. TAV Havalimanları, 2014 yılında, İstanbul Atatürk Havalimanı yolcu sayısında % 8-10 luk büyüme ile birlikte, toplam yolcu sayısında %10-12 lik bir büyümeyi hedeflemektedir. Şirket, 2014 yılı için %9-11 net satış geliri ve %12-14 FVAÖK büyümesi beklerken, karlılıkta önemli bir iyileşme olabileceği beklentilerini ifade etmişlerdir. Yılbaşından bu yana gerçekleşmelere bakıldığında, 2014 yılı için tahminlerimiz Şirket in hedefleri ile uyumludur. Şirket yakın zamanda Sabiha Gökçen in %40 ını satın almıştır. Yeni terminal ihaleleri temel katalizörlerdir. Türk Hava Yolları: 2014 te yolcu sayısının %19 artmasını bekliyoruz. THY bu sene 60mn yolcu sayısı ve %79 doluluk oranı ile kapatmayı hedefliyor. Şirket in 2013 de %21, 2014 te %20 kapasite artışı öngörümüz göz önüne alındığında, doluluk oranlarını makul seviyelerde tutmak ve pazar payı kazanma politikası çerçevesinde yolcu getiri verimliliğinde bir miktar daha daralma olmasını bekliyoruz. Ama kurun olumlu seyri ve daha düşük petrol fiyatı beklentilerine bağlı olarak Şirket in karlılığını iyileştirmesini bekliyoruz. Ana üssü olan İstanbul Atatürk Havaalanı nda (İAH) kapasite artacak. İAH 2013 te 51mn yolcuya hizmet verdi. IAH nin 55mn civarı bir yolcu kapasitesine sahip olduğu düşünülüyor. Ek iyileştirmelerle beraber kapasitenin %30 arttırılabileceği öngörülüyor. Şirket 2Ç14 te piyasa tahmini olan 239mn TL net karın ve bizim tahminimiz olan 307mn TL net karın üzerinde TL398mn net kar açıklamıştır. Şirket in satış gelirleri beklentilere paralel gelirken; FVAÖK marjı piyasa beklentisinin yaklaşık 4 puan, bizim 1.5 puan üzerimizde gerçekleşmiştir. 16

17 MODEL PORTFÖY HİSSELERİ T.S.K.B: TSKB sektöre göre farklı fonlama yapısı ve düşük riskli iş modeli ile ön plana çıkarken, mevduat fonlaması olmaması nedeniyle son dönemde oldukça hızlı yükselen mevduat faizlerinden olumsuz etkilenmedi. TSKB nin iş modelinin günümüz faiz koşullarında oldukça avantajlı olduğunu düşünüyoruz. Güçlü marj performansı ve makul büyüme oranları bekliyoruz. TSKB uzun vadeli, görece düşük maliyetli fonlama imkanı ve daha çok kurumsal ağırlıklı kredileri ile defansif yapıya sahiptir. Bilançosunda mevduat olmaması nedeniyle, artan faizlerin mevduat maliyetleri üzerindeki olumsuz etkisini yaşamayacaktır. Artan faiz ortamında TSKB görece daha stabil maliyetler görürken, talep tarafında herhangi bir baskı yaşamıyor. Temel göstergeler daha yüksek prime işaret ediyor. TSKB, 2015T 7.2x F/K ve 1.2x F/DD ile mevduat bankalarına göre sırasıyla %21 iskonto ve %23 prim ile işlem görüyor. TSKB nin yüksek özkaynak karlılığı ve defansif yapısı ile daha iyi seviyelerde işlem görmeyi hak ettiğini düşünüyoruz. Turkcell: Çukurova Holding'in %13.8 lik payların karşılığında Alfa ya 1.6mlr ABD$ nı ödemesi sonrasında, Turkcell de en büyük beklenti temettü ödemesidir. Genel Kurul un toplanması ile ilgili resmi bir açıklama olmamasına karşın, bu yöndeki haber akışlarının hisseyi destekleyebileceğini düşünüyoruz yılı karından %75, 2011, 2012 ve 2013 karlarından, %50 dağıtım oranı tahminiyle hesaplamış olduğumuz 4,127mn TL lik brüt temettü, hisse başına 1.88 temettüye ve %16 temettü verimliliğine işaret etmektedir. Turkcell 2014 yılının tamamında 12, mn TL aralığındaki konsolide gelir (%5 %7% gelir büyümesi), 3,700 3,800mn TL aralığında konsolide FVAÖK (% FVAÖK marjı) ve Grup yatırım harcamalarının satışlara oranının ise %17 civarında gerçekleşmesini beklemektedir. 17

18 MODEL PORTFÖY PERFORMANS Model Portföy Performans - 29 Eylül 2014 Hisse Portföye alınma tarihi Portföydeki gün sayısı Nominal Getiri BIST 100'e görece getirisi 12 Aylık Hedef Fiyat Potansiyel ARCLK 27/01/ % -9.4% % CCOLA 11/09/ % 2.2% % EKGYO 06/06/ % -11.0% % ENKAI 04/07/ % -3.9% % HALKB 27/01/ % -4.3% % TAVHL 25/04/ % 8.0% % TCELL 29/09/ % 0.0% % THYAO 19/08/ % 8.2% % TSKB 29/09/ % 0.0% % Model Portföyden Çıkarılan hisse - 29 Eylül 2014 Hisse Portföye alınma tarihi Portföydeki gün sayısı Nominal Getiri BIST 100'e görece getirisi 12 Aylık Hedef Fiyat Potansiyel TRKCM 30/06/ % 11.2% % VAKBN 06/12/ % -6.7% % 1000 Model Portföy Performans* Model Portföy getirisi (YBB) 19.2% BIST 100 getirisi (YBB) 9.7% Model portföy görece getirisi (YBB) 8.6% * Model portföy performansı, seçilen hisselere eşit ağırlık verilerek hesaplanmaktadır Model Portfoy BIST

19 UYARI NOTU Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. İleti, gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır. Garanti Yatırım Etiler Mahallesi Tepecik Yolu Demirkent Sokak No Beşiktaş, İstanbul Telefon: Faks: