GÜNLÜK YATIRIM BÜLTENİ

Transkript

1 GÜNLÜK BÜLTEN Araştırma 02/03/17 GÜNLÜK YATIRIM BÜLTENİ Yurtdışı Yurtdışı piyasalarda siyasi gelişmeler ve maliye politikalarına yönelik beklentiler ön planda kalmaya devam ediyor. Dün hisse senetlerinde sert yükselişler, tahvil faizlerinde yukarı yönlü baskı (ABD 2 yıllık tahvil faizi 6 baz puan yükseldi), altında ise kar satışları takip ettik. Küresel risk barometresi olarak da izlenebilen S&P 500 endeksi %1.4 yükselişle yeni rekor seviyede kapanış yaptı. Kısa vadeli göstergelerin aşırı alıma işaret ettiği BIST-100 endeksi zirvesini test ediyor. Cuma günü açıklanacak Şubat ayı TÜFE verisi odak noktasında.tl de Cuma günü başlayan değer kaybı devam ediyor. TL döviz sepeti %2 civarı toparlanmış durumda. Türkiye 5 yıllık cds CDS (5 Yıllık) spreadi 7 baz puan civarı yükseldi. Ekonomik Takvim 14:30 - TR - Yurtdışı yerleşikler bono ve hisse stoğu (24 Şubat) 16:30 - ABD - Haftalık İşsizlik Maaşı Başvuruları (beklenti: önceki: ) Anadolu Efes 4Q16 sonuçlarını bugün açıklayacak (YKY net kar:-231mn TL, Konsensus:-403mnTL) Bültenimizden Başlıklar Piyasa Yorumu Bizim Toptan <BIZIM TI> 4Ç16 Finansal Sonuçları - Beklentilerden zayıf (olumsuz) Enka 4Ç16 da 391mn TL net kar açıkladı Coca Cola İçecek 4Ç16 da 360 milyon TL net zarar açıkladı. Pınar Süt 4Ç16 da 4 milyon TL net kar açıkladı. Pınar ET 4Ç16 da 12 milyon TL net kar açıkladı. Park Elektrik 4Ç16 da 8mnTL zarar açıkladı Piyasa Özeti BIST-100 En Çok Artan Günlük Değişim BIST-100 2,11% BIST-30 2,18% Dolar/TL 1,13% Euro/TL 1,00% Euro/Dolar -0,09% Altın ($/ons) -0,33% Brent ($/varil) 0,00% Yabancı Borsalar ABD (S&P500) -0,26% Almanya (DAX) 0,10% İngiltere (FTSE100) 1,64% Getiri KIPA.IS Tesco Kipa 20,0% METRO.IS Metro Holding 10,2% KARTN.IS Kartonsan 6,3% TKFEN Tekfen Holding 5,8% ASELS.IS Aselsan 5,5% BIST-100 En Çok Azalan GLYHO.IS Global Yatirim Holding -2,9% IHLAS.IS Ihlas Holding -2,7% GSRAY Galatasaray -2,5% FENER.IS Fenerbahce -1,8% ZOREN Zorlu Enerji -1,7%

2 Günlük Yatırım Bülteni - 02/03/17 PİYASA YORUMU Yurtdışı Yurtdışı piyasalarda siyasi gelişmeler ve maliye politikalarına yönelik beklentiler ön planda kalmaya devam ediyor. Trump Kongredeki açıklamalarında başta vergi indirimleri olmak üzere planlanan politikalar konusunda belirgin bir detay(zamanlama) vermemesine rağmen daha ılımlı görünüş sergilerken, şahinleşen FED ve öne çekilen faiz artışı beklentileri ön planda. Dün sabah da ifade ettiğimiz gibi New York FED Başkanı Dudley ın şahince yorumlanan faizlerin yakın gelecekte artırılması büyük olasılık" içerikli açıklamaları gözardı edilmemeli. FED fund kontratlarına göre Mart ayı faiz artış olasılığı %50 den %80 civarına yükselmiş durumda. Dudley sonrası, yakın zamanda faiz artışına vurgu yapan FED den Brainard ın açıklamaları da dikkat çekiyor. Bu doğrultuda Cuma günü FED Başkanı Yellen ve başkan yardımcısı Fischer ın açıklamaları önemli olabilir. Dün hisse senetlerinde sert yükselişler, tahvil faizlerinde yukarı yönlü baskı (ABD 2 yıllık tahvil faizi 6 baz puan yükseldi), altında ise kar satışları takip ettik. Küresel risk barometresi olarak da izlenebilen S&P 500 endeksi %1.4 yükselişle yeni rekor seviyede kapanış yaptı. Makro tarafta ABD çekirdek PCE ve ISM imalat endeksinin faiz artışı beklentilerini destekler nitelikte güçlü sinyaller ürettiğini gördük. Kısa vadeli göstergelerin aşırı alıma işaret ettiği BIST-100 endeksi zirvesini test ediyor. Cuma günü açıklanacak Şubat ayı TÜFE verisi odak noktasında. TL de Cuma günü başlayan değer kaybı devam ediyor. TL döviz sepeti %2 civarı toparlanmış durumda. Türkiye 5 yıllık cds spreadi 7 baz puan civarı yükseldi. Merkez Bankasının Ocak ayı başından bu yana uyguladığı likidite adımlarıyla, yaklaşık 200 baz puan civarı artışla %10 nun üzerine çıkan ortalama fonlama maliyeti dün %10.38 seviyesinde gerçekleşti. (önceki:%10.40) Diğer taraftan TCMB nin artan tahvil alımları dikkat çekiyor (Bloomberg e göre bu yıl için koyulan 15 milyarlık tahvil varlığı hedefinin üzerine çıktı) ve sıkı likidite duruşuna yönelik soru işareti yaratıyor. Hazinenin 8 marttaki 13 Milyar TL yüklü itfası öncesinde önümüzdeki hafta Pazartesi ve Salı günleri toplam 4 ihale ile borçlanacağını not edelim. Bu sabah: - Asya piyasaları artıda. - S&P 500 vadeli hafif ekside - Güçlenen dolar endeksi hafif artıda. - ABD 2 yıllık tahvil faizi yatay (dün+6 baz puan) - Gelişmekte olan ülke döviz kurları hafif ekside - USD/TL 3.65 civarında işlem görüyor. (dün 3.62/3.68 bandında işlem gördü) - TL döviz sepeti yatay. - Altında kar satışları etkili. - Brent petrol ekside BIST-100 endeksinde / band hareketi devam ediyor. Endeksin yukarı ataklarında güç kazanabilmesi için direncini aşması gerekiyor. Bu durumda / seviyeleri test edilebilir ilk destek seviyemiz. Bu seviye altında desteğine doğru geri çekilmeler gündeme gelebilir stopp-loss. Bugün makro tarafta takip edilecek önemli bir veri yok. Yarın yurtiçinde TÜFE, ABD ISM Hizmet endeksi ve FED Başkanı Yellen ve Başkan yardımcısı Fischer açıklamaları takip edilecek. Cuma günü Şubat ayı TÜFE açıklanıyor. Bloomberg de yer alan ortalama piyasa beklentisi aylık bazda %+0.49 (Ocak:%+2.46), yıllık bazda %+9.77 (%+9.22) artış yönünde. Merkez bankasının Ocak ayı enflasyon raporunda manşet enflasyonun birinci çeyrek sonları/ikinci çeyrek başlarına 2

3 Günlük Yatırım Bülteni - 02/03/17 doğru çift haneye ulaşabileceğini vurguladığını hatırlatalım. TL'deki değer kaybının geçişkenlik etkisi, gıda fiyatlarında artışın sürmesi ve enerji fiyatlarındaki yükseliş nedeniyle ilk çeyrekte enflasyonda artışın sürmesi, TÜFE'nin çift haneli seviyelere gelmesi bekleniyor yılının jeostratejik gelişmelerin ön plana çıktığı ve piyasaları en fazla etkileyen konulardan biri olacağını düşünmeye devam ediyoruz. Küresel piyasalarda kısa vadede, varlık volatiliteleri şu an bulundukları nispeten düşük seviyelerden yükselmeye başlayabilir. Bu da küresel riskli varlıklar genelinde birkaç hafta sürebilecek bir düzeltme sürecine sebep olabilir. Birinci çeyrek riskli varlıkların dip yapabileceği bir dönem olabilir. Bu düzeltmenin ardından ise şu an içinde bulunduğumuz piyasa atmosfer/temasına benzer şekilde, temelde reflasyonist beklentiler ile riskli varlıklarda olumlu trendlerin devam etmesini bekliyoruz yılında ABD doları piyasaları şekillendiren en önemli değişkenlerden biri olmaya devam edebilir. Bu doğrultuda Trump politikalarına yönelik detaylar başta olmak üzere Çin piyasalarındaki gelişmeler, ABD-Çin ilişikileri, FED faiz artış hızı, Avrupada yükselen siyasi riskler (Almanya, Fransa seçimleri), Avrupa bankacılık sektörü, Brexit süreci, yurtiçinde ise referandum konusu piyasalarda takip edilecek önemli konu başlıkları olmaya devam ediyor. Ayrıca önümüzdeki günlerde ABD de 15 Mart ta sona erecek borç tavanı konusu da riskli varlıklar açısından önemli olabilir. Şirket ve Sektör Haberleri Bizim Toptan <BIZIM TI> 4Ç16 Finansal Sonuçları - Beklentilerden zayıf (olumsuz) Bizim Toptan, 4Ç16 da 10.2 milyon TL net zarar açıkladı. Piyasa beklentisi 2.2 milyon TL net kar, bizim tahminimiz ise 1.8 milyon TL ydi. Şirketin zayıf ciro performansı ve sert düşen brüt karlılığı, sonuçların beklentilerin altında kalmasına yol açtı. Her ne kadar daha önce açıklanan vergi finansalları, 4Ç16 IFRS sonuçlarının zayıf geleceğini işaret etmiş olsa da, sonuçlara dair piyasa tepkisinin yine de olumsuz olmasını bekliyoruz. Ancak, şirketin daha önce açıkladığı ve ana ortak Yıldız Holding den gelecek 40 milyon TL lik sermaye avansıyla finanse etmeyi planladığı hisse geri alım programının varlığının aşağı yönlü baskıyı sınırlayabileceğini düşünüyoruz. Yılın son çeyreğinde geçen senenin aynı çeyreğine göre cirosunu arttıramayan şirketin, tedarikçi kanalından elde ettiği indirimlerin de azalmasıyla brüt karlılığı çeyreksel bazda %7.1 e geriledi. Ana kategori olarak adlandırılan sigara-hariç satışların brüt karlılığı yıllık 290 baz puan gerileyerek %8.9 oldu. Bu değerler, şirketin halka açıldığından beri açıkladığı en düşük kar marjlarını işaret etmektedir. Brüt karlılıktaki bu sürpriz gerileme VAFÖK e de yansıyınca şirketin son çeyrek için açıkladığı 5.3 milyon TL VAFÖK, 18.0 milyon TL seviyesindeki beklentilerin oldukça gerisinde kalmış oldu. Düşük kar marjlarının söz konusu olduğu gıda toptancılığı sektöründe, şirket karlılıklarının ana belirleyicisi yüksek satış hacmi ve cirodur ve Bizim Toptan ın zayıf ciro performansı şirketin karlılığını baskılamaktadır. 17 Şubat tarihinde yayınladığımız sektör raporumuzla, Bizim Toptan için önerimizi, şirketin son çeyrek sonuçlarına ziyadesiyle yansıyan zayıf talebin olumsuz etkilerinin devamını öngördüğümüzden, Tut a indirmiştik ve hedef fiyatımızı da 14.1TL seviyesine çekmiştik. Açıklanan sonuçlar ışığında ve şirket yönetiminin 4Ç16 sonuçlarını değerlendirmek için bugün saat 17:00 de yapacağı tele-konferansı dinledikten sonra tahminlerimizi tekrar gözden geçireceğiz ancak hisse için ihtiyatlı duruşumuzda bir değişiklik öngörmüyoruz. 3

4 Enka 4Ç16 da 391mn TL net kar açıkladı Günlük Yatırım Bülteni - 02/03/17 Enka 4Ç16 da 391mn TL net kar açıkladı. Yıllık bazda %28, çeyrek bazda %15 büyümeye işaret eden bu rakam bizim 288mn TL, piyasanın 311mn TL olan beklentisinin üzerinde bulunuyor. İnşaat ve enerjinin operasyonel karlılığındaki artışın yanısıra yatırımlardam beklentimizin aksine kar elde edilmesi pozitif sürprizi getirdi. Doların güçlü seyriyle beraber, VAFÖK yıllık %61 artışla 676mn TL oldu ve bizim 516mn TL piyasanın 560mn TL olan beklentisini aştı. Şirketin kalan iş tutarı yılsonunda Irak santrallerinin eklenmesiyle 1.6 milyar dolardan 2.3 milyar dolara yükselirken,2017 nin ilk çeyreğinde de Gürcistan daki hidroelektrik santrali projesini (650mn dolar) ve Paraguay dan elçilik projesi (83mn dolar) aldığını belirtmek isteriz. Enerji tarafı ise verimlilik artışlarıyla VAFÖK ünü yıllık bazda 296mn dolardan 344mn dolara yükseltti. Şirketin 2016 sonu itibariyle uzun vadeli finansal yatırımları dahil 2.9 milyar dolar net nakdi bulunuyor. Görüşümüz: Operasyonel olarak da güçlü gelen sonuçlara piyasanın olumlu tepki vermesini bekliyoruz. Coca Cola İçecek 4Ç16 da 360 milyon TL net zarar açıkladı. Şirketin zararı bizim 109 milyon TL zarar beklentimizden ve piyasanın 269 milyon TL zarar beklentisinden kötü açıklandı. FAVÖK de 75 milyon TL ile bizim 104 milyon TL, piyasanın 110 milyon TL beklentisinden zayıf geldi. Net kardaki sapmanın sebebi kur farkı giderleri olurken FAVÖK uluslararası pazarların operasyonel giderlerindeki ciddi artıştan olumsuz etkilendi. Konsolide satışlar yıllık %5 artarken, uluslararası pazarlar özellikle Orta Asya daki iyileşme bunu destekledi. Pakistan da çift haneli hacim büyümesi göstermeye devam etti. Ancak, satıştaki büyüme TL nin değer kaybına ve hacimdeki büyümeye rağmen %8 de sınırlı kaldı. Ünite başına satışlar hem iç pazarda hem de uluslararası pazarlarda daraldı. İç pazardaki daralmanın sebebi hazır olmayan çay kategorisindeki hacim artışı olurken (düşük marjlı ürün grubu) uluslararası pazarlarda büyük paketli ürünlere yapılan promosyonlar ve Orta Asya da müşteri tabanını kaybetmemek için fiyatların arttırılmaması etkili oldu. FAVÖK marjı %5.5 ile bizim 7.3% beklentimizin altında, yıllık 1.4 puan daraldı. Uluslararası pazarlarda yapılan reklam harcamaları operasyonel gider bacağını şişirdi. Görüşümüz: Beklenenden oldukça kötü açıklanan sonuçlara tepkinin olumsuz olmasını bekliyoruz. Şu an için tavsiyemizi AL olarak koruyor ve şirketin 2017 için verdiği orta haneli hacim büyümesi ve sabit marj tahminlerini modelimize yansıtıyoruz. Ancak, bugünkü telekonferanstan sonra özellikle fiyatlama tarafındaki stratejilerine göre tahminlerimizde revizyona gidebiliriz. Pınar Süt 4Ç16 da 4 milyon TL net kar açıkladı. Şirketin karı bizim 6 milyon TL olan zayıf beklentimizin dahi altında kalırken piyasanın 13 milyon TL beklentisine göre oldukça zayıf açıklandı. Satışlar 268 milyon TL ile beklentilere paralel, FAVÖK ise 16 milyon TL ile 20 milyon TL olan beklentilerin aşağısında kaldı. Piyasanın net kardaki sapmasının sebebi şirketin EUR cinsi açık pozisyonu sebebiyle yazdığı kur farkı giderleri ve geçen senenin yüksek baz etkisi oldu (YBP nin yeniden değerleme gelirleri). Operasyonel giderlerdeki beklenilenin üzerinde artış FAVÖK ü baskı altına aldı. Satışlar geçen çeyreğe göre toparladı ve %3 büyüdü (3Ç16: %2 daralma) ancak yine sınırlı kaldı. Şirket 2016 yı %4 satış hacmi büyümesi ile kapattı. FAVÖK marjı ise yıllık 2.6 puan daraldı. Burada senelik bazda iki katına çıkan reklam harcamalarının önemli etkisi oldu. Şirketin net borç/favök çarpanı da 0.75x seviyesinde tarihi yükseklerine ulaştı (3 senelik ortalama 0.14x). Görüşümüz: Beklenenden zayıf açıklanan sonuçların hisse performansı üzerinde olumsuz etkisi olmasını bekliyoruz. Şirketin 2017 de artan çliğ süt fiyatları ve zayıf talep ortamından ötürü 0.3 puan marj daralması gösterebileceğini düşünüyoruz. Hacimler de özellikle ilk yarıda bir önceki seneye göre oldukça zayıf gelebilir, çünkü geçen seneki okul sütü projesinin olumlu etkisi bu sene görülmeyecektir. Bu sebeple satış hacmi büyümesini de %1 olarak sınırlı alıyoruz. Hisse için tavsiyemizi TUT olarak koruyoruz. Hisse 11 Ocak ta TUT a çektiğimizden beri BOST100 ün %12 altında performans gösteriyor, aynı zamanda model portföyde de beğenmediğimiz hisseler arasında 4

5 Günlük Yatırım Bülteni - 02/03/17 yerini koruyor. Pınar ET 4Ç16 da 12 milyon TL net kar açıkladı. Şirketin net karı bizim 18 milyon TL, piyasanın 16 milyon TL beklentilerinden zayıf açıklandı. Satışları 158 milyon TL ile beklentilere paralel gelirken, FAVÖK 16 milyon TL ile bizim 19 milyon TL beklentimizin aşağısında, piyasanın ise 16 milyon TL beklentisinin hafif yukarısında açıklandı. Satışlar bir önceki çeyreğe göre hızlanarak %9 büyüdü (önceki %4), satış hacmi %4 büyüyerek önceki çeyrekte görülen daralmaya göre olumlu performans sergiledi. Bu esnada ton başına gelirler %5 ile bir önceki çeyreğin büyümesine paralel gerçekleşti, şirket hacmini arttırıken fiyatlamadan feragat etmedi. Brüt kar ve FAVÖK marjı önceki senelere göre hafif geriledi (0.3 ve 0.1 puan) ancak, bir önceki çeyreğe göre 2 puan iyileşme görüldü. Görüşümüz: Hisse için AL önerimizi korurken, şirketin bir önceki çeyreğe göre marjlarda toparlanma göstermesini ve hacimlerini arttırabilmesini olumlu karşılıyoruz. 100 bin baş kasaplık havyan ithalatının 4Ç16 sonuçlarına olumlu etkisini görüyoruz ve bunun 2017 de 500 bin baş sığır ithalinin de etkisi ile 0.7 puanlık bir marj artışı şeklinde görülebileceğini düşünüyoruz. Park Elektrik 4Ç16 da 8mnTL zarar açıkladı Park Elektrik 4Ç16 da 8mnTL zarar açıkladı (Beklenti: 5mnTL zarar). Şirketin bakır satış hacimlerindeki düşüşe bağlı olarak (yıllık 59% aşağıda), satış gelirleri geçen seneye göre 24% daraldı. Güçlü bakır fiyatları ve zayıf TL daralmayı azaltan faktörler oldu. Şirketin operasyonel zararı 7mnTL (4Ç15: -4mnTL) olurken, FAVÖK amortisman giderlerindeki sıçrama ile 55% lik artış gösterdi. Sonuçların hisse üzerinde önemli bir etkisi olmasını beklemiyoruz. Hisse performansın belirleyecek ana etken şirketin kamuoyuna yakın zamanda açıklamış olduğu bakır madeni ve yeni işkollarıyla ile ilgili alacağı stratejik kararlar olduğunu düşünüyoruz.. 5

6 ÇEKİNCE: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Söz konusu rapor belli bir kişiye veya mali durumları, risk ve getiri tercihleri benzer nitelikteki bir gruba yönelik olarak hazırlanmamıştır. Belirli bir getirinin sağlanacağına dair herhangi bir vaat veya taahhütte bulunulmamaktadır. Tüm yorum ve tavsiyeler öngörü, tahmin ve fiyat hedeflerinden oluşmaktadır. Zaman içinde piyasa koşullarında meydana gelen değişiklikler nedeniyle söz konusu yorum ve tavsiyelerde değişikliğe gidilebilir. Size uygun olan yatırım araçlarının ve işlemlerin kapsam ve içeriği uygunluk testi neticesinde belirlenir. Uygunluk testi, yatırım kuruluşu tarafından pazarlanan ya da müşteri tarafından talep edilen ürün ya da hizmetin müşteriye uygun olup olmadığının değerlendirilmesi amacıyla, müşterilerin söz konusu ürün veya hizmetin taşıdığı riskleri anlayabilecek bilgi ve tecrübeye sahip olup olmadıklarının tespit edilmesidir. Bu raporda yer alan her türlü bilgi, yorum ve tavsiye uygunluk testi ile tespit edilecek risk grubunuz ve getiri beklentiniz ile uyumlu olmayabilir. Bu nedenle, uygunluk testi neticesinde risk grubunuz tespit edilmeden sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi amaç, bilgi ve tecrübenize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan bilgi ve veriler, araştırma grubumuz tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan derlenmiş olup, doğrulukları ayrıca araştırılmamıştır. Bu nedenle, bu bilgilerin tam veya doğru olmaması nedeniyle doğabilecek zararlardan Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ve çalışanları sorumlu değildir. Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından farklı bölümlerde istihdam edilen kişilerin veya Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin ortaklarının ve iştiraklerinin bu raporda yer alan tavsiyelerle veya görüşlerle hemfikir olmaması mümkündür. Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ile piyasanın işleyişinden kaynaklanan makul nedenlerden dolayı, Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ortakları, çalışanları, yöneticileri ve bunlarla doğrudan ve dolaylı olarak ilişkileri bulunan istihdam ilişkisi doğuracak bir sözleşme çerçevesinde veya herhangi bir sözleşme olmaksızın çalışan ve tavsiyenin hazırlanmasına katılan tüm gerçek veya tüzel kişiler ile müşterileri arasında önlemeyen çıkar çatışması ve objektifliği etkilemesi muhtemel nitelikte ilişkiler doğabilir. Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş., ortakları veya iştirakleri, Sermaye Piyasası Kurulu tarafından yetkilendirildikleri yatırım hizmetleri ve faaliyetleri ile yan hizmetlerini, bu raporda bahsi geçen şirketlere, muhtelif zamanlarda, sunmayı teklif edebilir veya sunabilir. Muhtelif zamanlarda, Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin, ortaklarını, iştiraklerinin ve işbu kapsamdaki yöneticilerinin, yetkililerinin, çalışanlarının veya temsilcilerinin, doğrudan veya dolaylı olarak, raporda bahsi geçen işlemler, menkul kıymetler veya emtialar üzerinde pozisyonları bulunabilir veya farklı nedenlerle ilgi ve ilişkileri bulunabilir. Söz konusu çıkar çatışması durumlarında Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş., internet sitesinde yer alan Çıkar Çatışması Politikası uyarınca hareket eder. Bu rapor, sadece gönderildiği kişilerin kullanımı içindir. Bu raporun tümü veya bir kısmı Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin yazılı izni olmadan çoğaltılamaz, yayınlanamaz veya üçüncü kişilere gösterilemez, ticari amaçla kullanılamaz.