MLP Sağlık Hizmetleri

Transkript

1 Hisse Senedi / Orta Ölçekli Şirket / Sağlık ve İlaç MLP Sağlık Hizmetleri İzleme Listesine Ekleme Olağanüstü bir büyüme hikayesi AL Yükselme Potansiyeli* 38% Kodu MPARK MLP Sağlık Hizmetleri ni 12 aylık 23,38TL hedef fiyat ve AL tavsiyesi ile takip listemize ekliyoruz. Hedef fiyatımız %38 artış potansiyeli vadediyor. Etkileyici bir büyüme, güçlü bir marka ve pazarda lider yılında kurulan MLP Sağlık Hizmetleri, Türkiye'nin en büyük özel hastane grubudur ve 17 şehirde toplam 30 hastane ve yatak kapasitesi ile, geniş bir sağlık hizmet yelpazesini sunmaktadır. Şirket, Medical Park, VM Medical Park ve Liv konseptleri altında üst ve premium segmentlere hitap etmekle birlikte Türkiye'de güçlü bir marka bilinirliğine sahiptir TOBB raporuna göre MLP Sağlık Hizmetleri, özel hastaneler arasında en büyük pazar payına sahiptir (% 11). Şirket, yılları arasında satış gelirlerinde %19'luk bir YBBO kaydetti ve 2017 yıl sonu itibarıyla 2,6 milyar TL gelir elde etti. Toplam protokol sayısı, son üç yılda %16'lık bir YBBO kaydederek 2017 yılında 670 bin kişiye ulaşırken, aynı dönemde ayakta tedavi ziyaretleri % 8'lik bir YBBO ile 2017 yılında bin kişiye ulaşmıştır. Başlıca yatırım temaları: i) yatak kapasitesinde artış, ayakta ve yatan hasta hacminin artması, gelişmekte olan ve gelişmiş hastane portföyünde artan doluluk, ii) medikal turizm için ümit vadeden görünüm, iii) diğer faaliyetlerden artan katkı, iv) Türkiye'de özel sağlık harcamalarının artması ile sağlayacak uygun ekonomik ve demografik faktörler v) şirketin kârlılığındaki iyileşme ve ileriye yönelik kaldıraçta düşüş. MPARK, yurtdışı benzerlerine kıyasla 2018T 10,3x FD/FAVÖK ve 2019T 8,8x FD/FAVÖK ile %38 ve %39 iskontolu işlem görüyor. 2018YE'de gelirlerde %17, FAVÖK te de %18 büyüme öngörüyoruz. Gelişmekte olan hastanelerin katkısı ve gelişmiş hastanelerde ayakta ve yatarak tedavi gören hasta hacmindeki artış ve artan doluluk oranlarındaki yükselişle 2018 yılında gelirlerin 3 milyar TL'ye, FAVÖK ün %16 FAVÖK marjıyla 477 milyon TL'ye ulaşmasını bekliyoruz. 2017'de kaydedilen net zararın 3Ç18'e net kara dönüşmesini bekliyoruz. Halka arzdan elde edilen gelirlerin yabancı para cinsinden borçları ciddi anlamda azaltmada kullanılmasına rağmen, şirketin 1Ç ve 2Ç 2018 de kur farkı giderleri nedeniyle net zarar yazmaya devam edeceğini düşünüyoruz. EURTL döviz kuru, 2017 yıl sonunda 4,52 den, 8 Mart ta halka arzdan elde edilen gelirlerle yabancı para cinsinden borçların azaltıldığı güne kadar %5 değer kaybederek 4,72 TL ye ulaştı. Ek olarak, yılın ikinci çeyreği Ramazan döneminde denk geldiği için yılın en zayıf çeyreği olması bekleniyor. Hastalar genellikle Ramazan dönemi boyunca ameliyatları ve doktor ziyaretlerini erteleme eğiliminde oluyorlar. Ayrıca, ilk çeyrekte Pendik ve Mersin hastanelerinin açılmasının FAVÖK e negatif etki etmesini bekliyoruz. Ancak MLP Sağlık Hizmetleri nin 3Ç18 te net kar üretmeye başlayacağını ve 2018 yılını da net karla kapatacağını düşünüyoruz. Başlıca riskler: i) Makroekonomik ve rekabetçi koşullardaki değişim MPARK ın büyüme ve kârlılık hedeflerinde baskı oluşturabilir, ii) yeni hastanelerin entegrasyonunun beklenenden daha uzun sürmesi gelecekteki kazançlar üzerinde olumsuz bir etkisi oluşturabilir, iii) şehir hastanelerinin açılması sebebiyle oluşacak rekabet. Lütfen son sayfada yer alan önemli yasal uyarıya bakınız. 1 Fiyat Bilgileri TL USD Kapanış ,94 4,18 12 Aylık Hedef Fiyat TL 23,38 5,57 Piyasa Değeri (mn) Halka Açık PD (mn) Ortalama İşlem Hacmi (3Ay) 7,9 2,1 Hisse sayısı (mn) 208 Takas Saklama Oranı (%) 32,68 Çarpanlar 2018T 2019T F/K 54,9 21,5 PD/DD 4,9 3,9 FD/FAVÖK 10,3 8,8 Fiyat Performansı (%) 1 Ay 3 Ay 12 Ay TL ABD $ BIST-100 Relatif Fiyat / BIST-100'e Göreceli Fiyat 19,50 19,00 18,50 18,00 17,50 17,00 16,50 16,00 15,50 15,00 Yabancı Oranı (%) MPARK Kapanış (Sol) Yabancı Oranı (%) 3Ay Ort Ugursel Onder Hardy uonder@isyatirim.com.tr

2 Değerleme Özeti İNA ve benzer şirket çarpanlarının sonuçlarının ortalamasını kullanarak MLP Sağlık Hizmetleri için hedef fiyatımızı hesapladık. Buna göre şirket için 4,86 milyar TL hedef piyasa değeri hesaplıyoruz. Bu da 23,38TL hedef fiyat ve %38 artış potansiyeline karşılık geliyor. Hisseyi AL tavsiyesi ile takip listemize ekliyoruz. Değerleme varsayımlarını aşağıdaki özet tabloda bulabilirsiniz. ŞEKİL 1: İndirgenmiş nakit akımları milyon TL 2017G 2018T 2019T 2020T 2021T 2022T 2023T Satış gelirleri Düzeltilmiş FAVÖK Esas Faaliyet karı (-) Vergi (+) Amortisman (-/+) İşletme sermayesi ihtiyacı değişimi (-) Yatırım harcamaları İNA İskonto oranı 1,0 1,2 1,3 1,5 1,8 2,0 İNA Artık değer 4449 Sonsuz büyüme oranı 8,0% Şirket değeri Düzeltilmiş Net borç Düzeltilmiş Şirket değeri Hedef değer Azınlık payları (-) 347 Düzeltilmiş Hedef değer Hedef fiyat 23,38 Piyasa değeri 3792,5 Kaynak: İş Yatırım Tahminleri Target MCAP Hisse fiyatı 16, Artış potansiyeli 38,0% Düzeltilmiş Şirket değeri Özkaynak Değeri Ağırlık Ağırlıklı Özkaynak Değeri İNA % 2307 Benzer şirket karşılaştırması % 2557 Hedef değer 4864 Hisse başına hedef değer 23,38 Hisse fiyatı 16,94 Yükseliş potansiyeli 38% 2

3 Benzer Şirket Çarpanlarına göre kıyaslama MPARK, yurtdışı benzerlerine kıyasla 2018T 10,3x FD/FAVÖK ve 2019T 8,8x 6.8x FD/FAVÖK ile % 38 ve %39 iskontolu işlem görüyor. ŞEKİL 2: Benzer Şirket Çarpan Kıyaslaması Benzer şirketler Hisse PD (USD mly) F/K PD/FAVÖK 2017T 2018T 2019T 2017T 2018T 2019T IHH Healthcare Bhd IHH MK Equity ,3x 50,3x 39,6x 22,1x 19,1x 16,4x Mediclinic International PLC MDC LN Equity ,9x 25,2x 21,2x 14,0x 13,2x 13,1x Life Healthcare Group Holdings LHC SJ Equity ,2x 20,8x 18,4x 11,1x 10,1x 9,3x Georgia Healthcare Group PLC GHG LN Equity ,0x 20,6x 14,5x 14,6x 11,3x 9,5x Fortis Healthcare Ltd FORH IN Equity ,8x NA 80,7x 25,6x 26,6x 19,3x Middle East Healthcare Co MEH AB Equity ,4x 16,5x 14,9x 15,7x 13,9x 12,9x Mitra Keluarga Karyasehat Tbk MIKA IJ Equity ,9x 39,4x 35,9x 30,3x 28,1x 24,9x Siloam International Hospitals SILO IJ Equity ,5x 75,7x 65,2x 14,8x 12,2x 10,1x MD Medical Group Investments P MDMG LI Equity ,4x 15,2x 13,4x 10,8x 9,6x 8,1x Bangkok Chain Hospital PCL BCH TB Equity ,0x 11,8x 10,7x NA 10,4x 8,6x Apollo Hospitals Enterprise Lt APHS IN Equity ,6x 74,9x 42,0x 22,0x 21,5x 17,2x NMC Health PLC NMC LN Equity ,2x 33,5x 27,1x 31,9x 24,5x 20,7x Mouwasat Medical Services Co MOUWASAT AB Equity ,0x 25,4x 22,5x 22,1x 19,1x 16,7x Dallah Healthcare Co DALLAH AB Equity ,9x 20,4x 17,5x 17,2x 16,7x 14,4x Al Hammadi Co for Development ALHAMMAD AB Equity ,6x 37,0x 26,0x 25,6x 21,7x 18,2x Gelişmekte olan ülke ortalamaları 29,0x 25,3x 22,5x 19,6x 16,7x 14,4x RHOEN-KLINIKUM AG RHK GR Equity ,3x 42,5x 34,4x 15,9x 13,2x 11,7x Healthscope Ltd HSO AU Equity ,3x 24,7x 23,1x 13,9x 14,6x 13,4x Capio AB CAPIO SS Equity ,0x 11,8x 10,7x 8,4x 7,6x 7,2x Gelişmiş ülke ortalamaları 23,3x 24,7x 23,1x 13,9x 13,2x 11,7x MLP Saglik Hizmetleri AS MPARK TI Equity 862 a.d. 54,9x 21,5x 12,1x 10,3x 8,8x Lokman Hekim Engurusag Saglik LKMNH TI Equity 37 24,1x 13,5x 7,4x 9,0x 6,4x 4,9x Türk şirketleri ortalama 24,1x 34,2x 14,5x 10,5x 8,4x 6,8x MPARK Gelişmekte olan ülke iskonto/prim a.d. 117% -4% -38% -38% -39% MPARK Gelişmiş olan ülke iskonto/prim a.d. 122% -7% -13% -22% -25% Kaynak: Bloomberg ve İş Yatırım Tahminleri 3

4 Özet Mali Tablolar (TL mn) Gelir Tablosu (TL mn) 2016G* 2017A 2018T 2019T 2020T Satış Geliri FAVÖK Amortisman Giderleri Core Operating profit Diğer Gelir ve Giderler (net) Finansal Giderler (271) (383) (223) (178) (163) Azınlık Payları (4) (10) Vergi Öncesi Kar (62) (171) Vergi Yükümlülüğü (46) Net Kar (45) (123) Nakit Akım Tablosu (TL mn) Net Kar (45) (123) Amortisman Giderleri İşletme Sermayesi Değ. (19) 189 (86) 36 (91) Faaliyetlerden Gelen Nakit Akımı Sabit Sermaye Yatırımları Serbest Nakit Akımı 47 4 (48) Bedelli Serm.Art Ödenen Temettü Diğer Nakit Akımı (151) (178) 117 (61) (37) Net Nakit Poz. Değişim (104) (175) Net Nakit Pozisyonu (982) (1.157) (500) (391) (292) Bilanço (TL mn) Maddi Duran Varlıklar ,1 758,7 772,7 779,9 Diğer Uzun Dönem Varlıklar ,5 163,8 191,3 222,3 Maddi Olmayan Varlıklar Şerefiye 40 40,22 40,22 60,22 70,22 Uzun Dönem Finansal Varlıklar Stoklar Ticari Alacaklar ,2 921,7 968, ,7 Nakit & Nakit Benzerleri Diğer Dönen Varlıklar Toplam Varlıklar Uzun Vadeli Borçlar ,0 512,0 491,0 489,1 Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler 42 39,2 43,5 47,9 52,4 Kısa Vadeli Borçlar ,8 166,0 136,8 78,3 Ticari Borçlar Toplam Borç Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler Toplam Yükümlülükler Azınlık Payları Toplam Özsermaye Ödenmiş Sermaye Toplam Yükümlülükler ve Özsermaye Rasyolar Net Borç/FAVÖK 4,0 3,4 1,6 1,2 0,8 FAVÖK Marjı 14,4 15,9 15,9 16,0 17,2 Net Kar Marjı -2,1 4,8 2,3 5,0 5,7 Değerleme Oranları Firma Değeri/Satışlar 7,0x 5,9x 5,0x 4,2x Firma Değeri/FAVÖK 12,1x 10,3x 8,8x 7,0x Fiyat/Kazanç a.d. 55,0x 21,5x 16,2x Serbest Nakit Akım Verimi 0% -1% 5% 4% *Yıliçi ortalama PD kullanılmıştır. 4 Kaynak: Finansallar ve İş Yatırım

5 Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. İşbu rapor tarihi itibariyle İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. konusu olan hisse senedi için likidite sağlayıcısı hizmeti vermektedir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. 5