İŞ BANKASI 2Ç2014 Sonuçları Hedef Fiyat: 6,40TL

Transkript

1 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 12 Ağustos 2014 İŞ BANKASI 2Ç2014 Sonuçları Öneri: EKLE Hedef Fiyat: 6,40TL HARUN DERELİ İş Bankası nın 2Ç2014'teki Karı Çeyreksel Bazda %1,7 Artmasına Rağmen Beklentilerin Altında Kaldı Reuters/Bloomberg Fiyat 5,39 BİST ,25 TL/$ 2,1560 Yüksek Son 1 Yıl 6,18 Düşük Son 1 Yıl 3,91 Hisse Adedi (mn ) Piyasa Değeri (mn TL) TL Halka Açıklık 31,0 Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) TL Getiri TL 1 Aylık 3 Aylık 2014 İş Bankası -4,4% 2,7% 19,0% BİST-100-2,6% 2,3% 14,0% BİST-100 Göreceli -1,8% 0,4% 4,5% Ortalama Günlük İş. Hc.mn TL(son üç ay) 197,4 (mn TL) 2013/ /06 % Değ. Aktifler ,2% Krediler ,8% Mevduat ,9% Net Faiz Geliri ,6% Net Kar / Zarar ,5% F/K PD/DD İş Bankası 8,34 0,94 BIST-Banka 10,07 1,35 BİST ,59 1,74 Bin BIST verileri kullanılmıştır. HİSSE PERFORMANSI ISCTR(sağ eksen) ISCTR.IS /ISCTR.TI 2,5 USD ,1 USD (TCMB Kuru) 2,95 USD 1,77 USD İş Bankası nın 2014 yılının ikinci çeyreğindeki net karı bir önceki çeyreğe göre %1,7 oranında artarak 829,4mn TL ye yükselmesine rağmen beklentilerin altında gerçekleşmiştir. Banka nın kredilerindeki artış ve mevduatlardaki azalışa karşın, net faiz gelirleri %4,1 oranında gerilemiştir. Banka nın net karının beklentilerden düşük gelmesindeki önemli bir diğer sebep ise menkul-kıymet alım satımından meydana gelmiştir. Banka, bu kalemden ilk çeyrekte elde ettiği 86mn TL lik net gelire karşın, ikinci çeyrekte 199mn TL zarar kaydetmiştir. Diğer taraftan, net ücret ve komisyon gelirlerindeki (hesap işletim ücretinden alınan komisyonların önemli etkisiyle) %10,6 lık artış; temettü gelirlerinin 1Ç2014 teki 203mn TL den 2Ç2014 te 392mn TL ye çıkması ve karşılık giderlerinde ilk çeyrekte ayrılan 200mn TL lik serbest karşılığa karşın ikinci çeyrekte karşılık ayrılmamasının etkisiyle çeyreksel bazdaki 258mn TL lik azalma; karı desteklemiştir. İş Bankası nın 2014 yılının ilk yarısındaki karı bir önceki yılın aynı dönemine göre ise %13,5 oranında azalarak 1,645 milyar TL olmuştur. Bunda özellikle menkul-kıymet alım satımında 1Y2013 te kaydedilen 295mn gelire karşın 1Y2014 te 112mn zarar kaydedilmesi etkili olmuştur. Banka nın aynı dönem itibariyle net faiz geliri ile net ücret ve komisyon gelirleri yatay seyretmiştir. Banka nın net faiz marjı, net faiz gelirindeki azalışa bağlı olarak 20 baz puan azalarak %3,8 düzeyine gerilemiştir. Bankanın aktif karlılığı ise net kardaki yatay seyre paralel değişmeyerek %1,5 oranında kalmış, özsermaye karlılığı ise ufak çaplı bir düşüşle %13,5 değerine gerilemiştir. İş Bankası nın tahmini değerini, yapmış olduğumuz tahminlerdeki düzeltmeler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak mn TL den mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 5,84TL den 6,40TL ye çıkartıyoruz. İş Bankası nın hisse senetleri güncellediğimiz hedef piyasa değerine göre %15,8 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle İş Bankası için daha önceki EKLE önerisini koruyor ve hedef hisse fiyatını da 6,40TL olarak değiştiriyoruz.

2 Aktifler %3,1 oranında büyüme sergiledi İş Bankası, ikinci çeyrekte %3,1 oranında büyüme kaydeden aktiflerini, repo işlemleri ve yabancı para cinsinden ihraç edilen menkul kıymetlerle fonlanmıştır. Krediler 2Ç2014 te %2,6 oranında büyüyerek 139,3 milyar TL ye ulaşmıştır. Kredi büyümesinde özellikle TL cinsi ticari ve şirket kredilerin çift haneli büyümesi etkili olurken, tüketici kredileri %2,4 artış sergileyerek 29 milyar TL yi aşmıştır. Tüketici kredileri kaleminde başta taşıt kredileri ve kredi kartı portföyü düşüşe devam etmiş ve kredi kartları 10 milyar TL ye kadar gerilemiştir. Mevduatlar ise yabancı para (bir önceki çeyrekteki mevduat büyümesi YP cinsi mevduatlar tarafından gerçekleşmişti) cinsinden mevduatlardaki gerilemenin etkisiyle %0,8 oranında daralmış ve 125,3 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Banka nın kredi mevduat oranı ise %107,5 seviyesinden %112,2 ye yükselmiş ancak yine de sektör ortalamasının altında kalmıştır. Özet Finansallar (mn TL) 1Ç2013 2Ç2013 1Y2013 3Ç2013 4Ç2013 1Ç2014 2Ç2014 1Y2014 Aktif ,1% 13,2% Krediler ,6% 10,8% Takipteki Krediler ,4% 1,3% Takibe Dönüşen Yeni Kredi ,6% -0,3% Aktiften Silinen&Tahsilat ,9% 31,1% Mevduat ,8% 9,9% Özsermaye ,1% 14,8% Net Kar , ,7% -13,5% Özsermaye Karlılığı 17,7% 15,2% 16,8% 11,1% 10,8% 13,9% 13,5% 13,3% -40bp -190bp Aktif Karlılık 2,3% 1,9% 2,1% 1,3% 1,6% 1,5% 1,5% 1,5% - -40bp Net Faiz Marjı 4,6% 4,3% 4,2% 3,9% 3,6% 4,0% 3,8% 3,8% -20bp -50bp Takipteki Krediler 2,0% 1,8% 1,8% 1,8% 1,7% 1,8% 1,6% 1,6% -20bp -20bp Sermaye Yeterlilik Oranı 16,2% 14,8% 14,8% 14,5% 14,4% 14,8% 15,8% 15,8% 100bp 100bp Kaynak: BDDK, Ziraat Yatırım, İş Bankası Sorunlu kredi satışı aktif kalitesine olumlu yansıdı Banka nın sermaye yeterlik rasyosu %15,8 Operasyonel giderlerde çift haneli artış sergilendi Banka nın sorunlu kredi oranı 20 baz puan gerileyerek %1,6 seviyesine inerek önemli bir iyileşme kaydederken, bu düşüşte 272mn TL değerindeki tahsili geçmiş alacakların satışı etkili olmuştur. Buna ilaveten takibe düşen yeni kredilerin gerilemesi ve tahsilatlarda yaşanan güçlü görüntü, Banka için olumlu bir görüntü oluşturmuştur. Diğer taraftan sorunlu kredile ayrılan karşılık 120 baz puan gerileyerek %78,6 seviyesine inmiş ve karlılığa pozitif etki ederken, bankacılık sektör ortalamasının biraz üzerinde seyretmeye devam etmiştir. İş Bankası nın sermaye yeterlilik rasyosu ilk çeyreğe göre satılmaya hazır menkul kıymetlerin yeniden değerleme farkları ve iştirak portföyünün özsermayeye olumlu katkısıyla 100 baz puan gibi ciddi bir yükseliş kaydederek %15,8 seviyesine yükselmiştir. Tier-1 rasyosu da 110 baz puan artarak %13,4 e yükselmiştir. Banka nın operasyonel giderleri personel giderlerin etkisiyle çeyreksel bazda %16,5 oranında artmıştır. Ücret ve komisyon gelirlerinin operasyonel giderleri karşılama oranı 180 baz puan azalarak %34,6 ya düşmüştür. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 İş Bankası hem F/K hem de PD/DD olarak sektör ortalamasının altında İş Bankası tarihi itibariyle 8,34x F/K ve 0,94x PD/DD den işlem görmektedir. İş Bankası bu oranlarla sektör ortalaması olan 10,07x F/K ve 1,35x PD/DD nin altında işlem görmektedir. SON BİR YILLIK F/K ve PD/DD DEĞİŞİMİ 10 1,4 9 1,2 8 1,0 7 0,8 6 0,6 5 F/K PD/DD(sağ eksen) 0, ,2 Kaynak: Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 BDDK Solo Bilanço (mn TL) 1Ç2013 2Ç2013 1Y2013 3Ç2013 4Ç2013 1Ç2014 2Ç2014 1Y2014 1Y14-1Y13 Nakit Değerler ve Merkez Bankası ,3% 42,8% 42,8% Bankalar ,4% 7,2% 7,2% Krediler ,6% 10,8% 10,8% Tüketici Kredileri ,4% 14,9% 14,9% Konut Kredileri ,5% 4,5% 4,5% Taşıt Kredileri ,7% -17,6% -17,6% İhtiyaç ve Diğer Krediler ,6% 26,9% 26,9% Kredili Mevduat Hesabı ,6% 27,4% 27,4% Toplam Kredi Kartları ,7% 2,9% 2,9% Diğer Krediler ,3% 10,5% 10,5% Takipteki Krediler ,4% 1,3% 1,3% Takibe Dönüşen Yeni Kredi ,6% -8,0% -0,3% Aktiften Silinen ,6% 163,0% 161,3% Tahsilat ,0% 6,1% 8,7% Özel Karşılıklar ,9% 1,7% 1,7% Menkul Kıymetler ,7% 8,0% 8,0% Maddi Duran Varlık ,4% -1,5% -1,5% Toplam Aktifler ,1% 13,2% 13,2% Mevduat ,8% 9,9% 9,9% Alınan Krediler ,7% 21,5% 21,5% Yurtdışı Banka, Kur. ve Fonlardan ,7% 21,9% 21,9% İhraç Edilen Menkul Kıymetler ,4% 56,9% 56,9% Para Piyasalarına Borçlar ,9% -3,8% -3,8% Repo İşlem. Sağ. Fonlar ,9% -3,8% -3,8% Özsermaye ,1% 14,8% 14,8% Ödenmiş Sermaye ,0% 0,0% 0,0% Toplam Pasif ,1% 13,2% 13,2% BDDK Solo Gelir Tablosu (mn TL) 1Ç2013 2Ç2013 1Y2014 3Ç2013 4Ç2013 1Ç2014 2Ç2014 1Y2014 1Y14-1Y13 Net Faiz Gelirleri ,1% -1,6% 0,6% Ücret ve Komisyon Gelirleri ,6% -0,8% -0,4% Temettü Gelirleri ,3% 35,0% 32,1% Menkul Kıymet Alım-Satım Gelirleri Diğer Faliyet Gelirleri ,4% 63,7% 20,4% Kredi Değer Düşüş Karşılık Giderleri ,7% -42,0% -15,6% Diğer Faliyet Giderleri ,5% 14,8% 12,5% Personel Giderleri ,2% 6,8% 12,5% Vergi Karşılığı ,3% -25,5% -4,4% Net Kar ve Zarar ,4 829, ,7% -5,4% -13,5% Özkaynak Karlılığı 17,7% 15,2% 16,8% 11,1% 10,8% 13,9% 13,5% 13,3% -40bp -170bp -350bp Aktif Karlılığı 2,3% 1,9% 2,1% 1,3% 1,2% 1,5% 1,5% 1,5% - -40bp -60bp Net Faiz Marjı 4,6% 4,3% 4,2% 3,9% 3,6% 4,0% 3,8% 3,8% -20bp -55bp -35bp Sermaye Yeterlilik Oranı 16,2% 14,8% 14,8% 14,5% 14,4% 14,8% 15,8% 15,8% 100bp 100bp 105bp Kredilerin Takibe Dönüşme Oranı 2,0% 1,8% 1,8% 1,8% 1,7% 1,8% 1,6% 1,6% -20bp -15bp -15bp Takipteki Krediler Karşılık Oranı 78,0% 78,3% 78,3% 79,2% 80,4% 79,8% 78,6% 78,6% -120bp 30bp 30bp Mevduatın Krediye Dönüşme Oranı 104,8% 110,4% 110,4% 110,6% 111,8% 107,5% 111,2% 111,2% 375bp 85bp 85bp Krediler/Top.Aktifler 61,3% 64,8% 64,8% 64,8% 64,3% 63,7% 63,4% 63,4% -25bp -140bp -140bp Menkul Kıymetler/Top. Aktifler 20,7% 19,1% 19,1% 17,9% 18,1% 18,1% 18,2% 18,2% 10bp -85bp -85bp Özkaynak/Top.Aktifler 13,0% 11,6% 11,6% 11,3% 11,2% 10,9% 11,8% 11,8% 85bp 15bp 20bp Mevduat/Top. Pasifler 58,5% 58,7% 58,7% 58,6% 57,5% 59,3% 57,0% 57,0% -225bp -170bp -170bp Alınan Krediler/Top. Pasifler 6,5% 6,5% 6,5% 6,6% 7,6% 7,5% 7,0% 7,0% -50bp 45bp 50bp İhraç Edilen.Men.Kıy./Top.Pasifler 3,6% 4,1% 4,1% 4,4% 5,2% 5,2% 5,7% 5,7% 55bp 160bp 160bp Net Faiz Geliri/Top. Gelirler 60,2% 59,6% 59,9% 71,5% 70,2% 61,8% 61,3% 61,6% -50bp 175bp 170bp Net Ücret ve Kom.Gel./Top.Gelirler 16,2% 17,8% 17,0% 19,7% 21,9% 16,1% 18,5% 17,3% 230bp 65bp 30bp Diğer Gelirler/Top.Gelirler 12,7% 7,7% 10,2% 8,9% 11,0% 11,9% 13,2% 12,6% 130bp 550bp 235bp Personel Giderleri/Diğer Fal.Giderleri 38,2% 47,6% 43,1% 48,8% 48,2% 41,8% 44,3% 43,1% 240bp -330bp - Kaynak: İş Bankası, Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Dikkat: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma [email protected] Genel Müdürlük Pazarlama Levent Çarşı Cad. Emlak Pasajı Kat 1, Levent - İstanbul / [email protected] Şubeler Merkez Şube Kadıköy Şubesi Ankara Şubesi İzmir Şubesi Yatırım Merkezleri Adana Yatırım Merkezi Antalya Yatırım Merkezi Ataşehir Yatırım Merkezi Adana Şubesi Antalya Şubesi Ataşehir Şubesi Balıkesir Yatırım Merkezi Bandırma Yatırım Merkezi Beşiktaş Yatırım Merkezi Balıkesir Şubesi Bandırma Şubesi Beşiktaş Şubesi Bursa Yatırım Merkezi Denizli Yatırım Merkezi Diyarbakır Yatırım Merkezi Ulucami Şubesi Denizli Şubesi Diyarbakır Şubesi Eskişehir Yatırım Merkezi Galleria Yatırım Merkezi Karşıyaka Yatırım Merkezi Porsuk Şubesi (Ek Şube) Galeria Şubesi Atakent Şubesi Kayseri Yatırım Merkezi Kocaeli Yatırım Merkezi Nazilli Yatırım Merkezi Uğurevler Şubesi Kocaeli Şubesi Nazilli Şubesi Samsun Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Samsun Şubesi İrtibat Büroları Trabzon İrtibat Bürosu Çarşı Mah. K.Maraş Cad. Emek Apt. No:47 D: Müşteri Hizmetleri Merkezi Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5