Ocak 2014 Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi. Ya rım söz konusu olduğunda, risksiz gibi görünen işlemler nadiren karlıdır.

Transkript

1 Ocak 2014 Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi Ya rım söz konusu olduğunda, risksiz gibi görünen işlemler nadiren karlıdır Robert Arno

2 GÖRÜNÜM Ekonomi Maça, zaten Kırılgan Beşli nin içinde, FED politikaları gölgesinde 1-0 yenik başlıyorduk; tüm bunların üzerine son dönemde yaşanan gelişmelerle beraber TL de artık değer kaybı değil devalüasyondan bahsettiğimiz ve faizlere de yansıyan bir yükselişin içindeyiz. Büyüme risk altında: 2014 için %2.5 gibi bir büyüme rakamı ile çalışıyorduk (piyasa beklentisi %3.5-4 aralığında idi). Türkiye gibi yabancı sermayeye dayalı büyüyen bir ekonomide de yatırım ve tüketim kararları çok basit tabiriyle doların hareketiyle belirleniyor için 2.5 luk büyüme tahminimizi oluştururken yılın ilk yarısında %1.5 ikinci yarısında ise %3.5 büyüme ile çalışıyorduk. Şu aşamada %2.5 luk büyüme tahminimiz üzerinde belirgin riskler oluşmuş durumda. Enflasyon risk altında: Enflasyon tarafında 2014 için %6.7 ile çalışıyorduk. Ekonomide yavaşlama olurken TL deki değer kaybının elbette ki tamamı fiyatlara yansıtılamayacaktır. Fakat arz tarafında enerji ve işlenmemiş gıda gibi kalemlerde daha yüksek enflasyona hazır olmak gerekiyor. Öte yandan ÖTV de son yapılan zamlar doğrultusunda 2014 sonu için yapmış olduğumuz %6.7 lik enflasyon tahminimizi %%7.7 ye yükseltiyoruz. Cari açık tabi ki düşecek; çünkü büyümeyeceğiz; cari açık tarafında 2014 te milyar dolar cari açık bekliyorduk, bu muhtemelen daha düşük seviyede gerçekleşecek. Bütçe tarafında ise bir bozulma görme olasılığımız var çünkü büyümede özel sektörde yaşanan talep düşüşü muhtemelen kamu tarafında telafi edilmeye çalışılacak. Bu da bütçe açığının artması anlamına geliyor. Finansal Piyasalar Aralık ayının ikinci yarısında yurt içinde, beklentiler ve tahminler dışında yaşanan gelişmeler sebebiyle, TL diğer GOÜ para birimlerine göre negatif ayrışırken, belirsizliğin sürmesi ile TL üzerindeki kırılganlığın devam ettiğini görüyoruz. FED in Aralık toplantısında tahvil alım programında azaltmaya başlamış olması ve yurt içinde yaşanan gelişmeler sebebiyle, TL deki değer kaybı rekor seviyelere ulaştı. TCMB, 24 Aralık ta yaptığı sunumda Ocak ayının sonuna kadar $6 milyar satacağını duyurarak değer kaybının önünü kesmeye çalışsa da USD/TL de 2,1950 rekor seviyesine kadar yükselişler gördük. Ocak ayı boyunca da TL üzerindeki yurt içi gelişmelere bağlı hassasiyetin sürebileceğini ve TL değer kazançlarının trend yaratmaktan uzak olacağını düşünüyoruz. Sabit kuponlu tahvil fiyatlarında önümüzdeki dönemde baskının devam edeceğini düşünüyoruz. TL deki değer kaybı dolayısıyla TCMB nin faiz artırımına gitme ihtimali ve ABD 10 yıllık tahvil faizlerindeki yükseliş eğilimi ile birlikte gelişmekte olan ülke varlıklarına satım gelmesi bu beklentinin en önemli gerekçesi. Bu ortamda değişken faizli ve TÜFE ye endeksli tahvillerin, sabit kuponlu tahvillere oranla daha avantajlı olacağını düşünüyoruz. Yeni yıla başlarken hisse piyasalarında genel yatırım temasında kayda değer bir değişiklik olmadı. FED in normalleşme sürecinde uygulayacağı politikaların takip edileceği 2014 yılında gelişmekte olan piyasalar gelişmiş piyasalara göre relatif anlamda zayıf görünümünü sürdürüyor. Türk hisseleri olumsuz ayrışma süreci içerisinde. Kısa vadede endekste tepki yükselişlerinin etkili olabileceğini düşünsek de, genel görünümde zayıf eğilimde henüz bir değişiklik öngörmüyoruz. 2

3 MAKROEKONOMİ Enflasyon Aralık ayında enflasyon (TÜFE) aylık bazda %0,46 olarak gerçekleşti yıl sonu enflasyonu ise %7,4 oldu. Böylece %5 olan enflasyon hedefi ve 2 puan yukarıda olan üst bantta aşıldı. Yıllık çekirdek enflasyon ise önceki %7,2 seviyesinden %7,1 e geriledi yılında enflasyona en yüksek katkı gıda ve ulaştırma kalemlerinden geliyor. Yıllık gıda ve ulaştırma enflasyonu yaklaşık %9,5-10 civarında dan bu yana baktığımızda enflasyon hedefinin tutturulabildiği 2 yıl sadece 2009 krizi ve Bunun dışındaki 6 yılda hedefin hep oldukça üzerinde kalındı. TL de son yaşanan değer kaybı ve hayata geçirilen ÖTV artışları enflasyon görünümünü bozuyor. Kabaca yaptığımız hesaplara göre; ÖTV artışlarının toplamda enflasyonu 1-1,3 puan yükselteceğini hesaplıyoruz. Bu durumda 2014 yılı için %6,7 oranında öngördüğümüz yıl sonu enflasyon tahminimizi de %7,7 ye yükseltiyoruz. Öte yandan TL de yaşanan değer kaybından dolayı ilerleyen vadede elektrik ve doğalgazda da zam görme ihtimalimiz var. Dolayısıyla 2014 yılında da enflasyon hedefinin tutturulmasını çok olası görmüyoruz. 12 ve 24 aylık enflasyon beklentilerindeki seyri bu ay daha yakından takip etmemiz gerekiyor. Burada bozulma sürerse bir faiz artırımının gündemde olabileceğini düşünüyoruz. Diğer Otel Lokanta Eğitim Eğlence Kültür Haberleşme Ulaştırma Sağlık Ev Eşyası Konut Kira Giyim Ayakkabı Alkollü İçecek Tütün Gıda Alkolsüz Enflasyon Alt Kalemlerin Katkısı Enflasyon Hedefi ve Gerçekleşmeler Hedef Gerçekleşme 2014T 2015T 3

4 MAKROEKONOMİ Büyüme Yılın 3. çeyreğinde büyüme %4,4 oldu. Böylece 2013 ün ilk 9 ayında Türkiye %4 büyüdü. Büyümenin kaynağına bakarsak; iç talebin 4,6 puan, stokların ise 1,4 puan katkısı var. Dış talep ise 2,1 puan düşürücü etki yapmış. Kamunun özellikle yılın ilk yarısında yaptığı katkı sayesinde, ilk dokuz aylık vadede toplam iç talebe katkısı 2 puana yakın. Özel sektörün katkısı ise 2,7 puan civarında yılında %4 büyüme beklentimizi korurken; 2014 yılında çok daha yavaş, % 2,5 e yakın bir büyüme olacağını tahmin ediyoruz ün ilk yarısında ekonomik aktivitede belirgin yavaşlamayı olası buluyoruz yılında %4 lük büyüme kompozisyonunda, iç talebin 4,3 puan, stok artışının yine 1,8 puan katkısını hesaplarken, dış talebin 2 puan düşürücü etki yapmasını bekliyoruz yılı için %2,5 büyüme tahminimizde iç talebin büyümeye katkısını 2 puan, dış talebin ise yine büyümeye katkısını 0,5 puan hesaplıyoruz. %4,4 lük 3Ç büyüme verilerinde dikkatimizi çekenler; Büyümenin kompozisyonuna bakarsak, 4,7 puan iç talepten, 1,9 puan stoklardan gelirken, dış talebin 2,2 puan düşürücü etkisi var. İç talebin katkısına kamu ve özel sektör olarak bakarsak, kamunun katkısının normalleştiğini görüyoruz. Kamu katkısı oldukça sınırlı 0,4 puan, özel sektör katkısı ise 4,3 puan gibi yüksek seviyede. Özel sektör yatırımlarında son 6 çeyrektir gördüğümüz daralma yerini yıllık bazda artışa bırakmış, %5,3. Olumlu. Yıllık büyümeye bakacak olursak, özel sektör tüketimi yıllık %5,1, kamu tüketimi ise %0,6 artmış. Özel sektör yatırımları %5,3, kamu yatırımları ise %9,1 büyümüş. Üretim tarafına baktığımızda ise, tarımda artış yıllık %2,9, sanayide %4,3, hizmet tarafında ise %6,1. 4

5 MAKROEKONOMİ Dış Denge Dış ticaret açığı Kasım ayında 7,1 milyar dolar oldu. İhracat geçen yılın aynı dönemine göre %4 artarak 14,3 milyar dolar olurken, ithalat ise %2,2 yükselerek, 21,4 milyar dolar olarak gerçekleşti. Toplamda baktığımızda hem ihracat performansımızın hem de ithalat tarafının az da olsa arttığını görüyoruz. 12 aylık dış ticaret açığı ise 97 milyar dolar seviyesinde gerçekleşti. Altın ithalatında, bir önceki aya göre sınırlı da olsa bir artış görüyoruz. Kasım ayında altın dışı ihracat yıllık bazda %10 artarak, 14 milyar dolar olurken, altın dışı ithalat değişmeyerek, 20,4 milyar dolar olarak gerçekleşti. En son açıklanan cari açık rakamı Ekim ayına aitti ve 2,9 milyar dolar ile beklentilere yakın gerçekleşmişti. Ekim ayı itibariyle yıllık cari açık rakamı 61 milyar dolara yakın. Beklentimiz 2013 sonu için 62 milyar dolar düzeyinde. Kasım ayı dış ticaret rakamları, Kasım ayında cari dengede 4-4,5 milyar dolarlık bir açığa işaret ediyor. Bu rakam da yıllık cari açık rakamının yatay seyretmeye devam edeceğini gösteriyor. Toplamda cari açıkta talep kaynaklı bir genişleme görmüyoruz. Finansman tarafını çok yakından takip ediyoruz. Net sermaye girişi ve özel sektörün (banka dışı) dış borç çevirme oranı zayıf seyretmeye devam ediyor. Sermaye girişinin yavaşlamaya devam ediyor olması ekonomiye daha belirgin şekilde gecikmeli (6 ay kadar) yansıyacaktır % 30% 0% 30% Cari Denge (12 aylık, milyar dolar) Dış Ticaret Performansı (%, yıllık) İhracat İthalat

6 MAKROEKONOMİ Bütçe Kasım ayında bütçe 6,4 milyar TL fazla verirken, faiz dışı fazla da 8,2 milyar TL oldu. Yılın 11 aylık döneminde ise bütçe açığı sadece 1,2 milyar TL olurken, faiz dışı fazla da 47 milyar dolara yaklaştı. Ocak-Kasım döneminde ise harcamalar %13 artarken gelirlerdeki artış daha yüksek, yıllık bazda %17 seviyesinde. Son 3 yıldır Aralık aylarında ortalama bütçe açığının milyar dolar seviyesinde gerçekleştiğini söyleyelim. Dolayısıyla Ocak-Kasım döneminde 1,2 milyar TL açık vermiş olsak da, muhtemelen bu yılı da 18 milyar TL civarında (yine hedefler dahilinde) bir açıkla kapatacağız. Revize OVP rakamlarına göre, 2013 yılında bütçe açığı ve FDF nın sırasıyla GSYH nin %1,2 si (19,4 milyar TL) ve %2 si (31,1 milyar TL) olması hedefleniyor rakamları rahatlıkla yakalanacaktır yılı için de seçim kaygısıyla oluşturulmuş bir bütçe görmüyoruz; bu da olumlu yılında bütçe açığının GSYH nin %1,9 u (33,2 milyar TL) ve faiz dışı fazlanın da GSYH nin %1,1 i (18,8 milyar TL) olması bekleniyor. Kamu borcu/gsyh oranımızda bu kapsamda düşmeye devam edecek. Bu yılı %35 le bitirmek mümkün gözüküyor. Kasım ayında harcamalar yıllık %9 artarken gelirlerdeki artış da %11 seviyesinde. Harcamalar: Kasım ayında bütçenin fazla vermesinde, faiz giderlerinin geçen yıla kıyasla yarı yarıya düşmesi rol oynuyor. Böylece faiz dışı harcamalardaki yıllık %17 lik artışın bir kısmı telafi edilmiş gözüküyor. Böylece toplam harcamaların yıllık %9 arttığını görüyoruz. Cari transferler, mal ve hizmet alımı gibi giderlerin içinde önemli paya sahip kalemlerdeki artış ise %20 civarında, oldukça yüksek. Gelirler: Vergi gelirlerinde de yıllık %10 a yakın artış var. KDV ve ÖTV deki yıllık %18 ve %16 artışlar tüketim talebinin devam ettiğine işaret ediyor. 6

7 PİYASALAR Tahvil-Bono Piyasası: ABD de ekonomik verilerin beklentilerden iyi gelmesi ve FED in tahvil alımlarında kısıntıya gitmesi tahvil faizlerinin son bir ay içerisinde baz puan aralığında yükselmesine yol açtı. TCMB tarafında ise haftalık repo ihale miktarı 6, piyasa yapıcısı imkanı da 6,5 milyar TL ile sınırlandırılırken fonlama maliyeti %7 li seviyelere yükseldi. Tahvil piyasasında önümüzdeki döneme ilişkin genel beklentimiz sabit kuponlu tahvillerde anlamlı ve kalıcı bir düşüş olmayacağı yönünde. Kısa vadeli tahvillerde, TCMB nin TL deki değer kaybı nedeniyle faiz koridorunun üst bandını artıracağı beklentisi ve bunun da fonlama maliyetini yükseltecek olması satışlara neden oluyor. Uzun vadeli tahvillerde ise faiz artırımı beklentisi her ne kadar faizlere düşüş olarak yansısa da, orta vadede FED in tahvil alımlarında yapılan kısıntıyı hızlandırması ve ABD 10 yıllık tahvil faizindeki yükseliş uzun vadeli tahviller üzerinde de baskı yaratacaktır. Bu ortamda değişken faizli ve TÜFE ye endeksli tahvillerin sabit kuponlu tahvillere oranla daha avantajlı olacağını düşünüyoruz. Eurobond Piyasası: Geçtiğimiz ay FED tahvil alımlarında kısıntıya gitme kararı alırken, beklentilerden iyi veri akışıyla birlikte ABD 10 yıllık tahvil faizi % 3,05 seviyesini gördü. Piyasada genel beklenti FED in tahvil alımlarında kısıntıya devam edeceği ve 10 yıllık tahvil faizinin yıl sonuna kadar %3,40 seviyesini görebileceği yönünde. Bu beklenti orta vadede gelişmekte olan piyasalarda satışa neden olacak ve eurobond piyasasında da baskı yaratacaktır. Kısa vadede ise, son dönemde yaşanan hızlı değer kayıplarının ardından, Türk eurobondlarında sınırlı bir değer kazancı görüleceğini düşünüyoruz. Döviz Piyasaları: Aralık ayı içerisinde ABD ekonomisinin ılımlı toparlanma yolunda olduğunu belirterek, mevcut tahvil programında 10 milyar USD tutarında azaltıma giden FED, gelecek aylarda yapılacak azaltma kararı için ekonomik verilerin seyrine bakılacağını belirtti. ABD ekonomisi 3Ç13 de beklentilerin çok üzerinde %4.1 büyüme gerçekleştirdi. Buna paralel olarak güven endekslerinde de toparlanma görüyoruz. FED toplantısının ardından gelişen piyasa para birimlerinde değer kayıpları görülürken, ABD 10 yıllık tahvil faizleri Temmuz 2011 den bu yana ilk kez %3.00 seviyesinin üzerine çıktı. Konut satışlarında görülen toparlanma, ISM öncü göstergelerindeki pozitif seyir, haftalık işsizlik maaş başvurularında düşüş trendinin korunuyor olması ve güven endekslerindeki toparlanma sebebiyle, FED in Ocak ayında da tahvil programında azaltıma gitmesini bekliyoruz. Orta vade görünümde, FED in azaltım kararının döviz piyasasında daha az oynaklık yaratacağını ancak dolar değerlenmesinin ve dolar endeksindeki yükselişin korunacağını düşünüyoruz. Kasım ayındaki toplantısında enflasyon görünümündeki zayıflama sebebiyle faiz indiren ECB yönetimi, Aralık toplantısında yeni bir LTRO düşünmek için daha fazla veri setine ihtiyaç duyduklarını belirtti. Teşvik programına karar vermeden önce temkinli duruşu koruyacaklarını belirten Başkan Draghi, ay boyunca katıldığı etkinliklerde de bu görüşü yineledi. Diğer taraftan Avrupa güven endekslerinde ve büyümenin öncü göstergelerinde toparlanmanın sürdüğü görülüyor. ECB yönetiminin yeni bir hamle konusunda aceleci davranmayacağını belirtmesi, Euro nun bir çok para birimi karşısında güçlü seyretmesine yol açsa da, dolardaki değer kazancının paritedeki yükselişleri sınırlayacağını düşünüyoruz. Aralık ayının ikinci yarısında yurt içinde, beklentiler ve tahminler dışında yaşanan gelişmeler sebebiyle, TL diğer GOÜ para birimlerine göre negatif ayrışırken, belirsizliğin sürmesi ile TL üzerindeki kırılganlığın devam ettiğini görüyoruz. FED in Aralık toplantısında tahvil alım programında azaltıma başlamış olması ve yurt içinde yaşanan gelişmeler sebebiyle, TL deki değer kaybı rekor seviyelere ulaştı. TCMB, 24 Aralık ta yaptığı sunumda Ocak ayının sonuna kadar $6 milyar satacağını duyurarak değer kaybının önünü kesmeye çalışsa da USD/TL de 2,1950 rekor seviyesine kadar yükselişler gördük. Ocak ayı boyunca da TL üzerindeki yurt içi gelişmelere bağlı hassasiyetin sürebileceğini ve TL değer kazançlarının trend yaratmaktan uzak olacağını düşünüyoruz. 7

8 DÖVİZ MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %85 %85 %0 USD DTH %85 %85 %0 Bu haftadeğişiklikyapılmamıştır. portföyde bir yapılmamıştır. TL MEVDUAT %10 %10 %0 TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FX Mevd. 85% TL TL Mevd. 10% EUROBOND %5 %5 %0 USD %5 %5 %0 Eurobond Eurobond 5% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) Tahvil 0% HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %12,30 %4,66 %2,35 -%0,03 -%0,80 -%0,03 TAHVİL %0 %0 %0 BM* %6,27 %1,62 %1,52 %0,03 %0,12 %0,02 HİSSE SENEDİ %0 %0 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt USD DTH faiz ortalaması 109 Taktik Portföy 107 Benchmark

9 DÖVİZ ILIMLI TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %70 %70 %0 USD DTH %70 %70 %0 OPSİYON %0 %0 %0 ALTIN %0 %0 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Bu haftabir portföyde değişiklikbir yapılmamıştır. değişiklik yapılmamıştır. TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL MEVDUAT %15 %15 %0 Eurobond; %10 TL Mevd.; %15 Altın; %0 FX Mevd.; %70 TL Mevd.; %15 Eurobond; %10 TL REPO %0 %0 %0 Tahvil; %5 Tahvil; %5 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) EUROBOND %10 %10 % HAFTALIK USD %10 %10 %0 Portföy %13,38 %6,87 %1,62 %0,03 AYLIK -%1,42 YBB %0,03 BM* %3,67 %6,30 -%2,90 -%0,34 -%1,50 -%0,39 * Benchmark: 04/01/2011 tarihinden itbaren %70 USD mevduat, %15 TL mevduat, TAHVİL %5 %5 %0 %5 Garbo Genel, %10 KYD Eurobond (USD) Limak Tahvili %5 %5 %0 HİSSE SENEDİ %0 %0 % Taktik Portföy Benchmark

10 DÖVİZ BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %60 %60 %0 USD DTH %55 %60 -%5 OPSİYON %5 %0 %5 YATIRIM STRATEJİSİ Bu hafta portföyden ENKAI ve TKFEN çıkartılmış, yerlerine THYAO ve EKGYO eklenmiştir. Diğer yandan %5 ağırlıkla 7gün vade ile bağlanan USD mevduat ile birlikte aynı tutarda 'den USD Call TL Put opsiyonu satılmıştır. Opsiyon satışı sonrasında 0,36% prim alınmıştır. ALTIN %0 %0 %0 TL MEVDUAT %22 %22 %0 OPSİYON %0 %0 %0 TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FX FX Mevd. Mevd. 55% 60% TL Mevd. 22% Hisse 3% 3% Altın 0% Eurobond Eurobond TL Mevd. 10% 10% 22% Tahvil 11% 5% EUROBOND %10 %10 %0 USD %10 %10 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %13,52 %6,46 -%1,31 -%0,02 TAHVİL %5 %5 %0 BM* %2,91 %9,55 -%4,95 -%0,59 -%2,26 -%2,54 -%0,02 -%0,65 Limak Tahvili %5 %5 %0 * Benchmark: 02/01/2013 tarihinden itibaren 60% USD mevduat, 17% TL Mevduat, 10% Garbo Genel, 10% Eurobond, 3% IMKB100 endeks 108 Taktik Portföy HİSSE SENEDİ %3 %3 %0 105 Benchmark ENKAI %0 %1 -%1 ISCTR %1 %1 %0 102 TKFEN %0 %1 -%1 THYAO %1 %0 %1 EKGYO %1 %0 %

11 TL MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY ÖZEL BANKACILIK B TİPİ TAHVİL VE BONO BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI FX MEVDUAT %0 %0 %0 Bu hafta portföyde bir değişiklik yapılmamıştır. DİBS; DİBS; 89% 89% REPO; 9% REPO; 9% HİSSE; 1% HİSSE; 1% TL MEVDUAT %90 %90 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI HAFT. AYL. YBBY Tahvil TL Mevd. 10% 90% Fon %78,10 %6,87 %4,50 %0,03 -%0,15 %0,05 TL REPO %0 %0 %0 BM* %77,42 %7,46 %3,88 %0,10 -%0,13 %0,08 TL Benchmark olarak 30/12/2011 tarihinden itibaren 1% XU030 (0-5%), 73% KYD365 (60-90%), 10% Mevd. Tahvil KYD OST Sabit (0-30%), 15% KYD O/N (5-35%), 1% KYD Eurobond (0-10)% endekslerinde oluşan 90% 10% referans portföyü kullanmaktadır. EUROBOND %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) HAFT. AYL. YBBY Fon Benchmark Portföy %95,59 9,30% %8,29 %0,18 %0,62 %0,18 BM* %91,75 6,76% %5,69 %0,11 %0,43 %0, TAHVİL %10 %10 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt TL faiz ortalaması Limak Tahvili %5 %5 %0 120 TRT060814T18 %5 %5 %0 117 Taktik Portföy 114 Benchmark HİSSE SENEDİ %0 %0 % (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534 tür. (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır

12 TL ILIMLI TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %0 %0 %0 TL MEVDUAT %64 %59 %5 YATIRIM STRATEJİSİ Bu hafta portföyden ENKAI ve TKFEN çıkartılmış, yerlerine KRDMD ve EKGYO eklenmiştir. Diğer yandan TRT071015T12 portföyden çıkartılarak, %10 TRT080323T10 portföye eklenmiş, TL mevduatın portföy içerisindeki payı da %5 oranında artırılmıştır. ÖZEL BANKACILIK B TİPİ DEĞİŞKEN FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI REPO 6% DİBS 88% HİSSE 6% TAHVİL %30 %35 -%5 TRSAKFH31411 %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI Limak Tahvili %5 %5 %0 Tahvil; HAFT. AYL. YBBY TRT110215T16 %5 %5 %0 TL %30 Fon %66,40 %5,80 %2,2 %0,0 -%0,7 %0,0 Mevd.; TRT071015T12 %0 %15 -%15 %64 Hisse; BM* %70,68 %7,51 %1,5 %0,1 -%0,6 %0,1 TRT200618T18 %5 %5 %0 %6 *Özel Bankacılık B Tipi Değişken Fonu benchmark olarak 30/12/2011 tarihinden itibaren, 6% XU030 (0-15%), 76% KYD365 (60-90%), 8% KYD OST Sabit (0-30%), 10% KYD O/N (5-35%) endekslerinde oluşan referans portföyü TRT080323T10 %10 %0 %10 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) kullanmaktadır HAFT. AYL. YBBY Fon Portföy %127,2 18,3% %10,1 %0,23 -%0,38 %0, Benchmark BM* %123,6 16,1% %2,4 %0,04 -%0,74 %0, * Benchmark: 02/01/2013 tarihinden itibaren 60% TL Mevduat, 34% Garbo Genel ve 6% IMKB100 endeksleri 100 HİSSE SENEDİ %6 %6 %0 YKBNK %1 %1 %0 SAHOL %1 %1 %0 ISCTR %1 %1 %0 ENKAI %0 %1 -%1 THYAO %1 %1 %0 TKFEN %0 %1 -%1 KRDMD %1 %0 %1 EKGYO %1 %0 % Taktik Portföy Benchmark (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534 tür. (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır. 12

13 TL BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY ÖZEL BANKACILIK A TİPİ DEĞİŞKEN FON BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI FX MEVDUAT %0 %0 %0 TL MEVDUAT %25 %25 %0 Bu hafta portföyden ENKAI ve TKFEN çıkartılmış, yerlerine KRDMD ve EKGYO eklenmiştir. Diğer yandan TRT130515T11 portföyden çıkartılmış yerine TRT080323T10 eklenmiştir. REPO 16% HİSSE 51% DİBS 33% TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI EUROBOND %0 %0 %0 TL Mevd. %25 Hisse Sn. 55% TAHVİL %20 %20 %0 Tahvil %20 TRSAKFH31411 %10 %10 %0 Limak Tahvili %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) TRT130515T11 %0 %5 -% HAFT. AYL. YBBY TRT080323T10 %5 %0 %5 Portföy %140,6 33,3% %2,2 %1,75-4,38% %1,75 BM* %98,5 31,6% -%5,3 %0,05 -%4,73 %0,19 *Benchmark; 02/01/2013 tarihinden itibaren 25% TL Mevduat, 20% Garbo Genel ve 55% HİSSE SENEDİ %55 %55 %0 IMKB100 endeksleri SAHOL %9 %9 %0 138 ISCTR %10 %10 %0 131 YKBNK %9 %9 %0 124 ENKAI %0 %9 -%9 117 TKFEN %0 %9 -%9 110 THYAO %9 %9 %0 103 Taktik Portföy Benchmark EKGYO %9 %0 %9 96 KRDMD %9 %0 % HAFT. AYL. YBBY Fon %25,1 %12,3 -%12,5 -%0,2 -%8,8 -%6,8 BM* %29,9 %12,0 -%14,2 -%2,3 -%10,6 -%10,8 *Özel Bankacılık A Tipi Değişken Fonu benchmark olarak 30/12/2011 tarihinden itibaren 50% XU030 (35-65%), 36% KYD365 (20-50%), 4% KYD OST Sabit (0-30%), 10% KYD O/N (5-35%) endekslerinde oluşan referans portföyü kullanmaktadır Fon Benchmark (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,01068 dir. (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır

14 HİSSE SENEDİ PİYASASI 2014 yılına girilirken global hisse piyasalarında ana tema değişmedi. FED in normalleşme sürecine geçişiyle birlikte uygulayacağı politikaların yakından izlendiği süreçte gelişmekte olan piyasaların relatif anlamdaki zayıflığı devam ediyor. Yılın ilk işlemlerinde MSCI Gelişmekte Olan Piyasalar endeksi %3 değer kaybederken, MSCI Gelişmiş Piyasalar endeksindeki kayıp ise %1 seviyesinde. Noel ve yılbaşı tatilleri sonrasında portföy yöneticilerinin açacakları yeni pozisyonlar nedeniyle işlem hacminin önceki haftalara göre yükselmesini beklediğimiz hisse piyasalarında, Ocak ayında FED yönelik beklentiler belirleyici olmaya devam edecektir. Bu paralelde 8 Ocak Çarşamba günü özel sektör istihdamı ve FED toplantı tutanakları, 9 Ocak Perşembe haftalık işsizlik sigortası başvuruları ve 10 Ocak Cuma istihdam rakamları takip edilecek önemli başlıklar olacak. ABD hisse piyasalarında genel yükseliş trendi ve volatilite endeksindeki (VIX) düşük seviyeler korunuyor. Dow Jones endeksi bazında aralığında dalgalanma beklerken, 16700e yönelik yükselişlerde yükselişin ivme kaybedebileceğini düşünüyoruz altındaki gerilemeler ise kar satışı baskısını gündeme getirebilirse de ana trendi değiştirmesini şu aşamada beklemiyoruz. Bir diğer önemli gösterge olan VIX te ise 18 seviyesinin aşılması halinde ise kısa vadede baskı daha güçlü hissedilebilir. Avrupa tarafında ise 9 Ocak Perşembe günü gerçekleşecek ECB toplantısı dikkat çeken bir diğer başlık konumunda. Toplantı öncesinde İspanya, İtalya gibi ülke tahvil faizlerindeki gerilemeler Avrupa hisse piyasalarında yılın ilk işlemlerinde toparlanmaya destek oldu. Genel olarak toplantıya yönelik güçlü beklentiler olmadığı ve bölgedeki ekonomik verilerdeki toparlanmanın yılın ilk işlemlerindeki eğilimde etkili olduğunu düşünüyoruz. Bölgenin lokomotif ekonomisi olan Almanya hisse piyasasında ana yükseliş trendi ise korunuyor. Endekste kısa vadeli görünümde aralığında dalgalanma görülebilir. Ekonomik veriler ve tahvil faizlerindeki mevcut eğilim korunması öngördüğümüz dirence yönelik eğilimi destekleyebilirse de bandının kar satışları açısından öne çıkabileceğini düşünüyoruz altındaki gerilemeler ise endeksteki düzeltme eğilimini yeniden ön plana çıkarabilir. Global şartların gelişmekte olan piyasalar açısından yeterince destekleyici olmadığı mevcut ortamda, TL deki zayıf seyir, enflasyonist beklentilerdeki artış ve Aralık ayında yurtiçi tansiyonu artıran haber akışı Türk hisselerinde olumsuz ayrışmaya neden oldu. Kısa vadede endekste geri çekilmelerin sınırlı kalabileceğini, tepki yükselişlerinin etkili olabileceğini düşünsek de genel görünümde zayıf eğilimde henüz bir değişiklik öngörmüyoruz. BİST100 endeksi için aylık bazda 67,500 ve 65,500 seviyelerini destek; 69,000, 70,000 ve 71,600 seviyesini ise direnç olarak öngörmekteyiz. Mevcut tepki yükselişi eğilimi içerisinde ise 71,600-72,000 aralığının aşılamaması halinde BİST te kar satışları ön plana çıkabilir. 67,500 altındaki gerilemeler belirttiğimiz kar satışlarının öne çekilmesine neden olacaktır. 14

15 Model Portföy Listesi Şirket Piyasa Değeri (mn TL) Kapanış (TL)* Hedef Fiyat (TL) (2014-sonu) Potansiyeli (TL) Akfen Holding % Enka Insaat 8, % Is G.M.Y.O % T. Vakiflar Bankasi 4, % T.S.K.B. 1, % Turk Hava Yollari 3, % Turkcell 11, % BIST ,488 63,885 84,180 32% kapanışı itibariyle 15

16 MODEL PORTFÖY HİSSELERİ Akfen Holding: Akfen Holding in 2014 yılında daha iyi performans göstereceğini düşünüyoruz. Akfen özelleştirme portföyünden İzmir Limanı, Derince Limanı, İgdaş ve Köprü ve Otoyol özelleştirmeleriyle ilgilenmektedir. Aynı zamanda IDO ve/veya MIP nin olası halka arzı Akfen in ıskontosunu azaltacaktır. 4Ç13 performansı daha iyi olacak. HES portföyünün re-finansmanı sonucu, 21.1mn ABD$ serbest bırakılarak Holding e aktarılmıştır. Yine son çeyrekte Mersin Uluslararası Limanı (MIP) ilk defa 50.9mn TL temettü ödemesi yapmıştır. Bundan sonra Akfen in iştiraklerinden düzenli temettü geliri elde etmesini bekliyoruz. Akfen Holding hisse alım programına da daha yoğun bir şekilde devam etme kararı almıştır. Bunun için ayrılan bütçe 30mn TL den 130mn TL ye çıkarılmıştır. Akfen Eylül 2011 beri toplam hisselerin %4.21 ini geri almıştır. Geri alım programının 2014 yılında da devam etmesini bekliyoruz. Enka Insaat: Belirsizliklerin yoğun olduğu dönemde Enka, 2.4 milyar ABD$ net nakdi ve çoğunlukla yurtdışında konuşlanmış güçlü iş modeli ile öne çıkarken TL deki oynaklıktan ve iç gelişmeler kaynaklı belirsizliklerden görece düşük seviyede etkilenmektedir. Şirket 2014 finansal tahminlerimize göre 6.5x FD/FVAÖK ve 12.6x F/K değerlerinden işlem görmekte olup global benzerlerine göre ıskontoludur. Hissede son dönemde yaşanan düşüşler cazip alım fırsatı sunmaktadır. Toplam iş yükü büyüklüğü 3.5mlr ABD$. Irak pazarı tek başına toplam iş yükünün %33 ünü oluşturmaktadır yılında Enka nın inşaat gelirlerinde %15 büyüme daha beklemekteyiz. Irak taki iş yükünün %50 den fazlası Kuzey Irak tadır. Bu bölgedeki ilişkilerin gelişmesiyle, proje adedinde, özellikle enerji projelerinde artış beklenebilir. Enka, Türk Lirası nın değer kaybından ve ülke dinamiklerinden minimal etkilenmektedir. yükü sınırlıdır. Buna karşılık, şirketin 2.4 milyar ABD$ net nakdi bulunmakta ve TL deki değer kayıplarından fazla etkilenmemektedir. Şirketin net nakdinin önümüzdeki dönemde daha da iyileşmesini bekliyoruz. 16

17 TAVSİYE LİSTESİ Iş G.M.Y.O: 2014 te kira gelirine yönelik yapısı ve düşük risk profili, devam eden projeleri ve cazip değerlemesi ile hisseyi model portföyümüzde tutuyoruz. İş GYO nun İzmir de inşaatı devam eden ve satışlarda %50 seviyesine gelen karma kullanım projesi Ege Perla nın, 2015 yılının sonunda tamamlanması planlanıyor. Ayrıca Şirket in Tuzla Teknoloji ve Operasyon Merkezi projesi ve Tuzla Karma projelerinin de 2015 yılında tamamlanması bekleniyor. Proje tamamlanmaları ile kira gelirleri ve konut teslimleri gelirleri artıracaktır. İş GYO, Ekim 2013 te NEF (%25 ortak) ile ortak proje geliştirmek üzere 320mn TL bedelle 130bin m2 arsayı Şişe Cam dan almaya karar verdi te başlaması planlanan İstanbul Finans Merkezi, büyümeyi devam ettirecektir. Ayrıca Şirket in ileriki dönemlerde proje geliştireceği Kartal ve Üsküdar arsaları bulunmaktadır. Her ne kadar İş GYO nun 3Ç13 sonu itibariyle bilançosunda 11mn ABD$ ve 7mn mn açık döviz pozisyonu olsa da, TL nin değer kaybettiği dönemlerde kiralarının %46 sını döviz bazında alan İş GYO kur farkı riskini hedge etmektedir. Turkcell: Turkcell 2014T 5.2x FD/FVAÖK ve 9.7x F/K ile uluslararası benzerleriyle uyumlu işlem görmektedir. Temettü beklentilerinin TCELL hisselerini desteklemeye devam edeceğini düşünüyoruz yılı karından %75, 2011, 2012 ve 2013 karlarından, %50 dağıtım oranı tahminiyle hesaplamış olduğumuz 4,101mn TL lik brüt temettü, hisse başına 1.86 temettüye ve %17 temettü verimliliğine işaret etmektedir. Bununla birlikte temettünün tek seferde değil de birkaç seferde ödenmesi de olasıdır. 3Ç13 sonrasında TCELL, 2013 yılının tamamını 11, mn TL aralığındaki konsolide gelir ve 3,300 3,500mn TL aralığında konsolide FVAÖK hedeflerinin üst bandına yakın sonuçlarla bitirmeyi hedeflemektedir. İştiraklerinden yüksek katkının devamı, mobil geniş bant gelirleri ve faturalı abone sayısındaki artış beklentilerimizle ile 2014 yılında Turkcell in yıllık %9 luk bir artışla 12,411mn TL gelir, yıllık %9 artışla 3,888mn TL FVAÖK ve yıllık %6 artışla 2,541mn TL net kar öngörmekteyiz. 17

18 TAVSİYE LİSTESİ Türk Hava Yolları: 2014 te yolcu sayısının %19 artmasını bekliyoruz. THY sene başında 2013 yılını 46mn yolcu sayısı ile kapatmayı hedeflemesine rağmen biz bu rakamın muhafazakar kaldığı düşüncesindeyiz. 11A13 te Şirket in yolcu sayısı yıllık bazda 24% artarak 44.4mn a ulaşmış ve doluluk oranlarında 1.5 puan iyileşme görülmüştür. Şirket in 2013 de %15, 2014 te %17 kapasite artış planı göz önüne alındığında, doluluk oranlarını makul seviyelerde tutmak ve pazar payı kazanma politikası çerçevesinde yolcu getiri verimliliğinde bir miktar daha daralma olmasını bekliyoruz. Ama kurun olumlu seyri ve daha düşük petrol fiyatı beklentilerine bağlı olarak Şirket in 2014 te FVAKÖK marjını yaklaşık 1 puan iyileştirmesini bekliyoruz. Ana üssü olan İstanbul Atatürk Havaalanı nda (İAH) kapasite artacak. İAH 11A13 te 47mn yolcuya hizmet verdi. IAH nin 50mn civarı bir yolcu kapasitesine sahip olduğu düşünülüyor. Ek iyileştirmelerle beraber kapasitenin %30 arttırılabileceği öngörülüyor. T.S.K.B: TSKB sektöre göre farklı fonlama yapısı ve düşük riskli iş modeli ile ön plana çıkarken, mevduat fonlaması olmaması nedeniyle son dönemde oldukça hızlı yükselen mevduat faizlerinden olumsuz etkilenmedi. TSKB nin iş modelinin günümüz faiz koşullarında oldukça avantajlı olduğunu düşünüyoruz. Güçlü marj performansı ve makul büyüme oranları bekliyoruz. TSKB uzun vadeli, görece düşük maliyetli fonlama imkanı ve daha çok kurumsal ağırlıklı kredileri ile defansif yapıya sahiptir. Bilançosunda mevduat olmaması nedeniyle, artan faizlerin mevduat maliyetleri üzerindeki olumsuz etkisini yaşamayacaktır. Artan faiz ortamında TSKB görece daha stabil maliyetler görürken, talep tarafında herhangi bir baskı yaşamıyor. Temel göstergeler daha yüksek prime işaret ediyor. TSKB, 2014T 6.0x F/K ve 0.9x F/DD ile mevduat bankalarına göre sırasıyla %6 iskonto ve %23 prim ile işlem görüyor. TSKB nin yüksek özkaynak karlılığı ve defansif yapısı ile daha iyi seviyelerde işlem görmeyi hak ettiğini düşünüyoruz. Vakıfbank: Vakıfbank ın 2014 yılında %12.9 gibi sektöre paralel bir özkaynak karlılığına sahip olacağını düşünüyoruz. Ancak büyük bankalara göre F/ DD olarak iskontosu şu anda %23, bu iskonto karlılığın yukarı gitmeye başlamasıyla kapanacaktır. 4Ç13 olumlu beklentileri ve kredi mevduat makasının beklentimizden daha hızlı iyileşmesi bu revizyonlarımızın ana sebebi. 4Ç13 te banka TÜFEX lerden önemli oranda gelir artışı yaşayacak, ayrıca genel karşılık iptalleri de karlılığı destekleyecek. Bankanın TÜFEX lere yatırım yapma stratejisini sürdürülebilir güçlü marjlar anlamında pozitif olarak değerlendiriyoruz. Banka henüz kaydedemediği 170mn TL civarında komisyon gelirine sahiptir, bu bakiye karlılığı önümüzdeki yıl destekleyecek bir unsur olarak görülmelidir. Banka, Grup II kredilerini 2013 yılında yaklaşık 700mn TL azalttı, bu durum aktif kalitesi açısından olumlu. İkincil halka arzın kısa vadede olasılığını düşük buluyoruz. Vakıfbank 2014T 0.61x F/DD ile işlem görüyor, bu seviye kapsamımızdaki bankalar içerisinde en düşük çarpan seviyesi. Satış için daha iyi piyasa ve çarpan seviyeleri beklenecektir. 18

19 TAVSİYE LİSTESİ Model Portföy Performans - 26 Aralık 2013 Hisse Model Portföy e alınma tarihi Portföydeki gün sayısı Portföye Giriş Fiyatı Son Fiyat Nominal Getiri BIST 100'e görece getirisi Hedef Fiyat Potansiyel AKFEN % 10.1% % ENKAI % 0.0% % ISGYO % 0.0% % TCELL % 7.0% % THYAO % -5.3% % TSKB % -1.1% % VAKBN % -5.7% % Model Portfoy BIST ,000 50,000 45,000 İşlem Hacmi BİST-100($) 4,000 3,500 3,000 2, ,000 2, ,000 30,000 25, ,500 1,

20 UYARI NOTU Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. İleti, gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıdığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır. Garanti Yatırım Etiler Mahallesi Tepecik Yolu Demirkent Sokak No Beşiktaş, İstanbul Telefon: Faks: