Bosch Fren Sistemleri A.Ş.

Transkript

1 29 Nisan 2015 Bosch Fren Sistemleri A.Ş. Bilgi Notu 1

2 29 Nisan 2015 Küresel Otomotiv Sektörü ABD, İtalya, Fransa, İspanya ve Japonya gibi önemli otomotiv üreticilerinin üretimi 2008 yılındaki ekonomik krizden ağır darbe almış olsa da 2009 senesinden beri sektörde toparlanma devam etmektedir senesinde IHS Otomotiv tahminlerine göre sektörde Kuzey Amerika ve Çin de talep ve üretim kapasitesi artışı önderliğinde %2.4 seviyesinde genişleme bekleniyor. Gelişmekte olan ülkelerde otomotiv talebi gelişmiş ülkelere göre daha hızlı artmaktadır senesinde 32.9 milyon olan BRIC (Brezilya, Rusya, Çin, Endonezya) otomotiv pazarı 2014 senesinde 33.7 milyon adede Kaynak: OSD 2014 Yılı Değerlendirmesi ulaşmıştır. BRIC ülkelerinin seneleri arasında ortalama % 3.6 artış gösteren otomotiv üretimi 2013 senesinde makroekonomik nedenlerle yatay seyretse de 2019 senesine kadar global pazardaki payını %40 a kadar arttırması bekleniyor. (Roland Berger Strategy) senesinde küresel bazda otomotiv üretimi değerlendirildiğinde, 2013 senesine oranla %2 oranında artış gösterdiği görülüyor. LMC verilerine göre, 2014 senesinde küresel toplam otomotiv pazarı %2 oranında artarak 81 milyon adede yükselmiştir. En fazla artış %3 ile otomobil pazarında gerçekleşmiş ve pazar 65,2 milyon adet düzeyinde ulaşmıştır. Hafif ticari araç pazarı %3, ağır ticari araç pazarı ise %1 azalmıştır. (LMC Automotive OSD 2014 Değerlendirmesi). Ekonomik ve teknolojik gelişmeler otomotiv sektörü için önemli bir trend olarak takip ediliyor, çünkü son yıllarda artan çevre duyarlılığı ve tasarruflu motor teknolojileri sektörde önemini arttırarak sektöre tedarik yapan diğer sektörlerdeki ar-ge faaliyetlerinin çevre duyarlılığı doğrultusunda şekillenmesine sebep olmaktadır. Özellikle ABD ve Avrupa da çevre dostu otomobillerin yaygınlaşması, otomotiv endüstrisinin geleceği ile ilgili ipucu vermektedir. Otomotiv sektörü ana sanayi olarak otomobil, hafif ve ağır ticari araç olarak üç kategoriye ayrılabilir. En yüksek paya sahip olan alt grup ise otomobildir. Kaynak: TEPAV 2012 Raporu 2028 Tahminleri 2

3 Türkiye de Otomotiv Sektörü Otomotiv Yan Sanayi çalıştığı ana sanayii müşterilerine bağımlı bir sanayi koludur. Dolayısıyla otomotiv sektöründeki trendler yan sanayii de yakından ilgilendirmektedir. Türkiye nin gelişmekte olan bir ülke olması ve otomotiv sektöründeki talepte payını hızla arttıran BRIC ülkelerine köprü oluşturabilecek coğrafi konumu ve teknolojik gelişme potansiyeli sebebiyle otomotiv sektörü de büyüme potansiyeline sahip bir sektördür yılları arasında dünya ve Türkiye üretimi incelendiğinde, son 15 yıllık süreçte Türkiye nin dünya motorlu araç üretiminde aldığı payın 2008 yılına kadar artışta olduğu görülmektedir yılından 2010 yılına kadar düşüşte olan pay 2011 yılında tekrar yükselerek %1,45 e ulaşmış, 2012 ve Kaynak: OSD 2014 Değerlendirmesi Raporu 2013 te %1.24 ve %1.27 seviyelerine düşmüş olsa da 2014 senesinde %1.30 olarak gerçekleşmiştir. Hafif ticari araçlardaki ÖTV artışının iç talebi ve dolayısıyla üretimi zedelemiş olması 2012 senesinde başlayan bu düşüşün önemli sebebi olarak görülebilir. Ancak Türkiye, dünya motorlu araç üretimindeki payını BRIC ülkelerinin hızlı yükselişine rağmen sürdürmektedir. Türkiye de sektör için bir sürpriz sayılabilecek ÖTV artışı ile girilen 2014 yılı ilk yarısında iç pazarda gerileme yaşansa da ikinci yarı sonlarına doğru sağlanan toparlama ile iç pazardaki gerileme %10 seviyesinde sınırlı kalmıştır. Kaynak: OSD 2015 Ocak-Mart Dönemi Raporu 2014 yılında toplam pazar 2013 yılı aynı dönemine göre %10 oranında azalarak 808 bin adet düzeyinde gerçekleşti. Türkiye de 2014 Ocak Aralık döneminde, 2013 yılına oranla sektörde toplam üretim %5, otomobil üretimi ise %16 artış göstermiştir. (OSD 2014 Yılı Değerlendirme Raporu). Üretim adetleri açısından, midibüste %2, büyük kamyonda %3 oranında artış, kamyonette %12, küçük kamyonda %24, minibüste %6 ve otobüste %23 oranında düşüş gerçekleşmiştir. Kaynak: OSD 2014 Değerlendirmesi Raporu Pazarda ithalatın payı 2013 senesinde %69 iken, 2014 senesinde %65 seviyesine gerilemiştir. İhracat ise 2008 senesinde gerçekleşen en yüksek seviye %79 dan küresel kriz sebebiyle giderek azalma göstermiş olmasına rağmen, 2013 senesinde yeniden artışa geçmiş ve 2014 senesinde %74 düzeyinde gerçekleşmiştir. Bir önceki yıla göre adet bazında %7 artış göstermiş ve toplam ihracat 2014 senesinde 885 bin adet olarak gerçekleşmiştir. Kaynak: OSD 2015 Ocak-Mart Dönemi Raporu 3

4 Bosch Fren Sistemleri Oran Analizi Otomotiv yan sanayi sektöründe yer alan Bosch Fren Sistemleri ni faaliyet konusu otomotiv ana sanayi firmalarının ve yedek parça piyasasının gereksinim duyduğu, otomobil ve hafif ticari araçlar için servo fren sistemleri üretimidir. Bosch Fren; 26 Nisan 2012 tarihinde disk ve kampana fren iş kolunu Bosch Grubu'nda yer alan Foundation Brakes Frenleme Sistemleri Otomotiv Sanayi ve Ticaret Anonim Şirketi'ne satış işleminin ardından ana iş kolu olan servo fren üretimine devam etmektedir. 1 Ocak 2012 tarihi itibariyle Şirket in ana üretim konusu servo fren olmakla beraber, 2013 Nisan ayı sonuna kadar içinde disk ve kampana fren ürünlerinin bazı müşterilere satışı Şirket üzerinden yapılmaya devam etmiştir. Otomotiv sektöründe iç ve dış pazarlardaki talep dalgalanmaları 2014 yılında da devam etmiş ve yerel üretime de yansımıştır ancak Bosch Fren cirosunu 2013 senesine oranla %20 arttırarak TL seviyesine ulaştırmıştır. Şirket 2014 senesinde teknolojik gelişmeler ve ana sanayi ihtiyaçları doğrultusunda makine ve üretim hattı yatırımlarına devam etmiştir. Tesis, makine ve cihaz yatırımları kapsamında 3 milyon 17 bin 172 TL, diğer yatırımlar kapsamında ise 1 milyon 765 bin 179 TL lik toplamda 4 milyon 782 bin 351 TL lik yatırım yapılmıştır yılı içerisinde ayrıca yeni fabrikaya taşınma işlemi gerçekleştirilmiştir. Kira sözleşmesi sona eren Demirtaş Organize Sanayi Bölgesi ndeki fabrikadan Bursa ili Nilüfer ilçesindeki metrekarelik toplam zemin alanına sahip fabrika binası için tarihinde 8 yıllık kira sözleşmesi imzalanmış ve 1 Aralık 2014 tarihi ile 9 Şubat 2015 arasında taşınmadan dolayı üretim faaliyetlerine geçici süre ara vermiş, 31 Aralık 2014 tarihine kadar tüm taşınma sürecini tamamlamış ve 1 Ocak 2015 ile 9 Şubat 2015 tarihleri arasında da hatların devreye alınma işlemleri gerçekleştirmiştir. Şirket'in kira sözleşmesine istinaden 8 yıllık kira dönemi boyunca ödeyeceği tutar, ilk iki yıl aylık Avro, takip eden 4 yıl aylık Avro, son iki yıl için aylık Avro şeklinde olacaktır Sonuçlarına Genel Bakış 2014 senesinde Bosch FREN in 2013 senesine göre satış gelirlerinde %20 lik artış, Brüt Karı nda ise maliyetlerdeki artış sebebiyle % 3 lük düşüş gerçekleşmiştir. Brüt Kar daki düşüşe rağmen operasyonel giderlerdeki %30 luk düşüş ile faaliyet karında %9 luk artış kaydedilmiş, Brüt Kar Marjı %20.68 den %16.68 e düşmüştür. Şirketin Net Karı 9 milyon 231 bin 681 TL olarak kaydedilmiş, ve önceki yıla göre %7.8 artış göstermiştir. Önceki sene %12.49 seviyesindeki Net Kar Marjı ise 2014 senesinde %11.20 olarak kaydedilmiştir senesinde Şirketin Satılan Malların Maliyeti/Hasılat Oranı 2013 teki %79.32 den, %83.32 ye yükselmiş, Operasyonel Giderler/Hasılat Oranı ise %6.24 ten, %3.24 e düşmüştür. Bosch FREN Özet Finansallar ( ) Özet Finansallar Net Satışlar Değişim -5,67% 3,99% 20,28% Satışların Maliyeti SMM/Ciro 78,54% 78,81% 79,32% 83,32% Yönetim Giderleri OPEX/Ciro 11,14% 11,70% 6,24% 3,59% Brüt Kar Brüt Kar Marjı 21,46% 21,19% 20,68% 16,68% Esas Faaliyet Karı Vergi Öncesi Kar FVÖK FVÖK Marjı -5,68% 43,72% 13,92% 12,58% Net Kar Net Kar Marjı -2,92% 42,61% 12,49% 11,20% Kaynak: Faaliyet Raporları, denetimden geçmiş finansal tablolar 4

5 2012 senesinden itibaren cirodaki artış brüt kara da yansımış, satılan malların maliyetindeki artış da cirodakiyle orantılı gerçekleşmiş ve genel yönetim giderlerindeki düşüşle de birlikte 2011 senesinde 7.20 milyon TL olarak gerçekleşen esas faaliyet karı 2012 senesindeki gerilemenin dışında artış göstererek 2014 senesinde milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Esas Faaliyet Karı 2013 senesinde %58, 2014 te ise %9 artış göstermiştir. Şirketin 2011 senesinde 2.04 milyon TL olan Net Karı ise 2014 senesinde 9.23 milyon TL ye ulaşmıştır senesi Net Karı disk ve kampana fren iş kolunun satışından elde edilen nakitin etkisinden arındırıldığında son beş sene içerisinde Net Karın yükselen eğilim gösterdiği görülmektedir. Şirketin 2014 senesinde elde ettiği %11.20 olan net kar marjı Metal Eşya, Makine ve Gereç Yapım sektör ortalaması olan %4 ün üzerindedir. Net kardaki artışa cirodaki ve maliyetlerdeki orantılı artışın yanı sıra genel giderlerdeki düşüş de katkıda bulunmaktadır. Bosch Fren in son beş yıllık finansal tabloları incelendiğinde yönetim giderlerindeki kademeli azalma yönetsel verimliliğinde iyileşmeye işaret ediyor senesinde 7.79 milyon TL olarak kaydedilen genel yönetim giderleri 2014 senesinde 2.2 milyon seviyesine kadar gerilemiştir senesinde gerçekleşen disk ve kampana fren iş kolunun satışından elde edilen nakit ile şirketin finansal borçları kapatılmış ve geriye kalan miktar hazır değerlerde tutulmaktadır. Şirketin 2011 senesinde 0.83 olan likidite oranı 2012 de maddi duran varlık satışından elde edilen nakit ile finansal borçların ödenmesi ve bir kısmının da hazır değerlere eklenmesi ile 2012 de 1.62 ye, 2013 te 2.63 e yükselmiştir senesinde ise Ticari Borçlardaki ve stoklardaki artış sebebiyle 2.42 ye gerilemiştir. Ancak likidite oranındaki son beş yıllık artış %191 oranındadır. Şirketin Borç/Öz sermaye oranı incelendiğinde 2012 senesinde kısa vadeli yükümlülüklerdeki düşüş ve öz kaynaklardaki artış ile düşüş gerçekleştiği ve 2011 senesinde olan Borç/Öz sermaye Oranının 2012 de 0.97, 2013 te 0.46 ve 2014 te ise 0.47 ye gerilediği görülüyor. Ağırlıklı olarak yüksek finansman giderleri sebebiyle 2011 senesinde zarar kaydedilmesi ile 0.40 olan öz sermaye karlılığı ise 2012 de varlık satışının etkisiyle kaydedilen 28 milyonluk kar ile 0.85 e yükselmiş, 2013 ve 2014 senelerinde ise sırasıyla 0.20 ve 0.18 olarak kaydedilmiştir. Bu oran Metal Eşya, Makine ve Gereç Yapım sektör ortalaması olan %15 in üzerindedir. Bosch Fren Sistemleri Finansal Borçlar , Değişim Ticari Borçlar , , ,00 Değişim 34,12% Likidite Oranı 0,83 1,62 2,63 2,42 Değişim 95,45% 62,45% -7,72% Borç/Özsermaye Oranı 15,83 0,97 0,46 0,47 Değişim -93,85% -52,24% 0,51% Özsermaye Karlılığı -0,40 0,85 0,20 0,18 Değişim -311,03% -75,96% -11,07% 5

6 Bosch Fren Sistemleri Çarpan Analizi Kaynak: Bloomberg Terminal / Piyasa Değeri (Milyon USD) F/K FD/FAVÖK Türkiye Parsan 136,70 14,55 x 12,74 x Asuzu 205,60 16,17 x 11,46 x Bosch Fren 137,10 40,22 x 26,69 x Ditaş Doğan 27,28 9,96 x 6,40 x İzmir Piston 71,70 21,59 x 16,12 x Doğu Avrupa Compa SA 34,94 9,00 x 2,16 x AD Plastik DD 49,13 260,73 x 13,28 x AC SA 88,43 13,36 x 8,58 x Kaynak: Bloomberg Terminal / Bosch Fren Piyasa Değeri 137,20 F/K 40,22 FAVÖK Ciro Firma Değeri Fiyat/FAVÖK 28,91 FD/Satış 4,10 FD/FAVÖK 26,50 PD/DD 7,23 FAVÖK Marjı 15,47 PD/FAVÖK 26,08 6

7 Bosch Fren Teknik Görünüm Günlük grafikte incelendiğinde yükselen kanal hareketinin ara bandı 155 seviyesinin hemen altında fiyatlanma görülüyor. Bu seviyenin üzerine geçilmediği takdirde aşağı yönlü baskı oluşabilir. Aşağı yönlü hareketin devamında aylık grafikteki sıkışmanın alt bandı 129 ve günlük grafikteki yükselen kanalın alt bandı 131 seviyeleri arasında güçlü destek bölgesi ile karşılaşılabilir. Aylık grafikte incelendiğinde ise 2011 den beri oluşan sıkışmanın alt bandı 129, üst bandı ise 165 seviyesinde. Sıkışmanın yukarı yönlü kırılması durumunda üst bant 165 ile 2001 den beri takip edilen ve Aralık 2013 te altına sarkılarak aşağıda oluşan yükselen kanal hareketinin üst bandını oluşturan 171 seviyesi arasında önemli direnç bölgesi görülüyor bandını üzerinde tutunulması durumunda Şubat 2010, Nisan 2012 ve Nisan-Mayıs 2013 tarihlerinde denenen ve Aralık 2010 ve Mayıs 2011 tarihleri arasında üzerinde kalınan yatay direnç 189 seviyesi denenebilir. En son Ocak 2015 te denenen 171 seviyesinin tekrar denenmesi ve geçilememesi durumunda çift tepe formasyonu oluşarak satış baskısının artmasına sebep olabilir. Bosch Fren Günlük Grafik Bosch Fren Aylık Grafik 7

8 Sermaye Piyasası Kurulu nun Yatırım Hizmetleri ve Faaliyetleri ile Yan Hizmetlere İlişkin Esaslar hakkında tebliğ uyarınca yayımlanması zorunlu olan Uyarı notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu raporda yer alan yorumlar sadece ATIG YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. nin görüşlerini yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan yatırımlardan ATIG YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. sorumlu tutulamaz. ATIG YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Barbaros Mah. Al Zambak Sok. No:2 Varyap Meridyan Sitesi A Blok Kat:16 Batı Ataşehir İstanbul/Türkiye 8